上市公司缔资对财务的影响研究

上市公司缔资对财务的影响研究

一、研究结论与假设占用上市公司资金是上市公司从上市公司转移利益的最重要形式。根据国内文献，本文中的许多文章表明，中国存在严重的相关行为（段亚林2001；秦玉溪2003；张红和吴在德）。但关联方占用上市公司资金和上市公司财务状况有无关系,即关联方更容易占用哪些上市公司的资金却是我国实证研究的空白领域。研究该问题,可以为监管部门提供政策建议,更可以为中小投资者规避大股东利益侵占提供预警信号,具有很强的现实意义。从国外和港、澳、台地区对于关联交易实证研究的文献看,MingJingandT.JWong在EFA2003AnnualConference(2003年EFA年度研讨会)上发表了文章“EarningManagementandTunnelingthroughRelatedPartyTransactions:EvidencefromChineseCorporateGroups”。文章选取了131个中国基础材料行业的公司作为样本,研究了关联方应收款项和公司财务状况的关系。该文选取的样本较少,研究结论具有一定的局限性。本文借鉴其研究方法和模型,实证我国关联方资金占用和上市公司财务状况的关系,实证关联方更容易占用哪些上市公司的资金。当上市公司自由现金流量充裕时,大股东有可能利用其控制权来占用上市公司充裕的现金,致使年末剩余的自由现金流量减少,所以提出假设1:假设1,关联方占用上市公司资金的数额与上市公司自由现金流量的年末余额负相关。当上市公司负债增加时,上市公司可支配资金增多,大股东也有可能利用其控制权来占用上市公司的债务资本,所以提出假设2:假设2,关联方占用上市公司资金的数额与上市公司负债的增加额正相关。当上市公司获得配股资金时,大股东有可能利用其控制权来占用上市公司的配股资金,配股时募集的资金越多,大股东占用的资金也应该越多,所以提出假设3:假设3,关联方占用上市公司资金的数额与上市公司配股时募集的资金正相关。由于大股东占用上市公司的资金体现为上市公司的关联债权性资产,例如应收帐款、其他应收款、预付帐款等科目,大股东占用的上市公司资金越多,上市公司年末的资产负债率应该越低,所以提出假设4:假设4,关联方占用上市公司资金的数额与上市公司年末的资产负债率负相关。考虑到政治成本,规模越大的上市公司被关联方占用的资金应该越少,因此提出假设5:假设5,关联方占用上市公司资金的数额与上市公司年末的资产规模负相关。二、应收帐款及应收账款的.根据上述分析,设计的研究模型为:公式中,其中,△RELYSK———关联方应收款项的变动额,包括应向关联方收取的应收帐款、应收票据、其他应收款、预付帐款的变动额,该指标代表关联方当年占用的上市公司资金;RELYSKt———上市公司当年年末应向关联方收取的应收款项之和,包括应向关联方收取的应收帐款、应收票据、其他应收款、预付帐款;RELYSKt-1———上市公司去年年末应向关联方收取的应收款项之和;FCF———上市公司当年自由现金流量;OCF———上市公司当年经营活动现金流量净额;ICF———上市公司当年投资活动现金流量净额;△YSK———上市公司应收款项(包括关联方与非关联方)的变动额;YSKt———上市公司当年年末所有的应收款项之和,包括应向关联方和非关联方收取的所有应收帐款、应收票据、其他应收款、预付帐款;YSKt-1———上市公司去年年末所有的应收款项之和;△DEBT———上市公司负债的变动额;DEBTt———上市公司当年年末的负债总额;DEBTt-1———上市公司去年年末的负债总额;RISSUE———上市公司配股当年募集的配股资金总额;LEV———上市公司当年年末的资产负债率;SIZE———上市公司当年年末资产总额的自然对数,代表上市公司规模;三、试验结果(一)计数指标的描述性1.20上市公司偿债能力分析2001-2004年度样本公司的描述性统计结果经过整理如表1所示:从表1可知:(1)关联方占用上市公司资金(△RELYSK)的均值在2001-2004年依次为1935.8465、1644.2473、-266.5517、-3159.7800万元,说明2001和2002年存在严重的关联方占用上市公司资金的现象,2003和2004年关联方占用上市公司的资金减少。各年度标准差较大,说明不同上市公司被关联方占用的资金存在较大的差距。(2)自由现金流量年末余额(FCF)的均值在2001-2004年依次为-13215.3234、-10474.5588、-38710.2969、-25756.9429万元,自由现金流量的年末余额为负数,说明各年末都存在自由现金流量的短缺。各年度标准差较大,说明不同上市公司自由现金流量的年末余额存在较大的差距。(3)新增负债(△DEBT)的均值在2001-2004年依次为13117.6915、10103.9808、18211.3262、-16431.5337万元,说明2001-2003年上市公司从外部筹集了大量债务资本,2004年负债融资的金额大幅度减少。各年度标准差较大,说明不同上市公司负债融资的金额存在较大的差距。(4)通过配股募集资金(RISSUE)的均值在2001-2004年依次为35378.4688、25664.7649、29131.5898、209346.4999万元,2004年配股的公司虽少,但每家公司募集的配股资金却较多。各年度标准差较大,说明不同上市公司募集到的配股资金存在较大的差距。(5)年末资产负债率(LEV)的均值在2001-2004年依次为40.3015%、39.5522%、42.6009%、44.2792%,各年末资产负债率的均值都低于最优值50%,说明长期偿债能力较强。各年度标准差较小,说明不同上市公司年末资产负债率的金额存在较小的差距。(6)年末资产总额自然对数的均值(SIZE)在2001-2004年度依次为12.0086、12.0199、12.3305、12.6771,说明上市公司资产总额的均值在2001-2004年度依次为e12.0086、e12.0199、e12.3305、e12.6771万元,上市公司规模较大(达到十几亿元)。各年度标准差较小,说明不同上市公司的资产规模存在较小的差距。2.合成样本基本情况2001-2004年度合成样本的描述性统计结果如表2所示:从表2可知:(1)在合成样本中,关联方占用上市公司资金(△RELYSK)的均值为1009.1643万元,说明合成样本存在严重的关联方占用上市公司资金的现象。标准差较大,说明不同上市公司关联方占用资金的多少存在较大的差距。(2)在合成样本中,自由现金流量年末余额(FCF)的均值为-17858.2249万元,自由现金流量的年末余额为负数,说明合成样本年末存在自由现金流量的短缺。标准差较大,说明不同上市公司自由现金流量的年末余额存在较大的差距。(3)在合成样本中,新增负债(△DEBT)的均值为10123.7622万元,说明合成样本从外部筹集了大量债务资本。标准差较大,说明不同上市公司负债融资的多少存在较大的差距。(4)在合成样本中,通过配股募集资金(RIS-SUE)的均值为53101.2010万元。标准差较大,说明不同上市公司募集到的配股资金的多少存在较大的差距。(5)在合成样本中,资产负债率(LEV)的均值为40.9907%,低于最优值50%,说明合成样本的长期偿债能力较强。标准差较小,说明不同上市公司的资产负债率存在较小的差距。(6)在合成样本中,年末资产总额自然对数(SIZE)的均值为12.1317,说明合成样本资产总额的均值为e12.1317万元,上市公司规模较大(达到十几亿元)。标准差较小,说明不同上市公司的资产规模存在较小的差距。(二)回归结果1.20产物的显著性分析2001-2004年度样本公司的回归结果经过整理如表3所示:从表3可知:(1)自由现金流量年末余额(FCF)的估计参数在2001-2004年依次为-0.393、-0.130、-1.743E-02、-2.962E-02,显著性概率依次为0.000***、0.248、0.476、0.316,说明关联方占用上市公司资金的数额与上市公司自由现金流量的年末余额负相关,2001年在0.01的水平上具有显著性,其他年度不具有显著性,假设1在2001年得到证实,在2002、2003和2004年得到一定程度的证实。(2)负债变动额(△DEBT)的估计参数在2001-2004年依次为0.115、0.187、4.378E-03、7.516E-02,显著性概率依次为0.067*、0.081*、0.915、0.000***,说明关联方占用上市公司资金的数额与负债的变动额正相关,2001和2002年在0.1的水平上具有显著性,2004年在0.01的水平上具有显著性,2003年不具有显著性,假设2在2001、2002和2004年得到证实,在2003年得到一定程度的证实。(3)配股时募集的资金总额(RISSUE)的估计参数在2001-2004年依次为-2.895E-03、-0.586、-3.065E-02、9.789E-04,显著性概率依次为0.959、0.098*、0.566、0.346,说明关联方占用上市公司资金的数额与配股时募集的资金总额在2001-2003年负相关,在2004年正相关,2002年在在0.1的水平具有显著性,其他年度不具有显著性。假设3在2004年得到一定程度的证实,在2001-2003年没有得到证实。(4)资产负债率(LEV)的估计参数在2001-2004年依次为-120.634、-432.262、-58.979、-48.555,显著性概率依次为0.321、0.022**、0.308、0.363,关联方占用上市公司资金的数额与资产负债率负相关,2002年在0.05的水平上具有显著性,其他年度不具有显著性。假设4在2002年得到证实,在2001、2003和2004年得到一定程度的证实。(5)上市公司规模(SIZE)的估计参数在2001-2004年依次为-1181.636、-13877.121、-1987.287、-2198.201,显著性概率依次为0.702、0.021**、0.172、0.066*,说明关联方占用上市公司资金的数额与上市公司规模负相关,2002年在0.01的水平上具有显著性,2004年在0.1的水平具有显著性,其他年度不具有显著性。假设5在2002和2004年得到证实,在2001和2003年得到一定程度的证实。2.20合成样本中上市公司负债的估计与分析2001-2004年度合成样本的回归结果如表4所示:从表4可知:(1)在合成样本中,自由现金流量年末余额(FCF)的估计参数为-0.260,显著性概率为0.000***,说明关联方占用资金的数额与上市公司自由现金流量的年末余额在0.01的水平上显著负相关。假设1得到证实。(2)在合成样本中,负债变动额(△DEBT)的估计参数为6.143E-02,显著性概率为0.001***,说明关联方占用资金的数额与上市公司负债的变动额在0.01的水平上显著正相关。假设2得到证实。(3)在合成样本中,配股时募集的资金总额(RISSUE)的估计参数为-3.907E-03,显著性概率为0.401,说明关联方占用资金的数额与上市公司配股时募集的资金总额负相关,但不具有显著性。假设3没有得到证实。(4)在合成样本中,资产负债率(LEV)的估计参数为-115.065,显著性概率为0.170,说明关联方占用资金的数额与上市公司资产负债率负相关,但不具有显著性。假设4得到一定程度的证实。(5)在合成样本中,上市公司规模(SIZE)的估计参数为-2218.018,显著性概率为0.191,说明关联方占用资金的数额与上市公司规模负相关,但不具有显著性。假设5得到一定程度的证实。四、研究结论(一)占用年度现金流量较少的上市公司资金关联方占用上市公司资金的数额与上市公司年末自由现金流量的余额负相关,关联方更容易占用年末自由现金流量余额较少的上市公司的资金。可通过上市公司自由现金流量年末余额的多少来推测关联方占用上市公司资金的情况。上市公司年末自由现金流量的余额越少,被关联方占用的资金越多,上市公司年末自由现金流量的余额越多,被关联方占用的资金越少。(二)方占上市公司的资金关联方占用上市公司资金的数额与上市公司负债的变动额正相关,关联方更容易占用负债增加额较多的上市公司的资金。可以通过上市公司负债的变动额来推断关联方占用上市公司资金的情况。上市公司当年负债的增加额越多,被关联方占用的资金越多,上市公司当年负债的增加额越少,被关联方占用的资金越少。(三)持股资金总额。根据教关联方占用上市公司资金的数额与配股时募集的资金总额负相关,上市公司配股时募集的资金大部分被用于原定的用途上,而不是被关联方占用,基本不存在关联方占用配股资金的现象。(四)被占用上市公司的资金关联方占用上市公司资金的数额与上市公司年末的资产负债率负相关,关联方更容易占用年末资产负债率较少的上市公司的资金。可通过上市公司年末资产负债率的多少来推测关联方占用上市公司资金的情况。上市公司年末资产负债率越小,被关联方占用的资金越多,上市公司年末资产负债率越大,被关联方占用的资金越少。(五)占用上市公司的资金关联方占用上市公司资金的数额与上市公司的资产规模负相关,关联方更容易占用资产规模较小的上市公司的资金。可通过上市公司的资产规模来初步推断关联方占用上市公司资金的情况。上市公司资产规模越大