科技行业功率2H23海外业绩分化关注SiC

证券研究报告证券研究报告科技SiC2023年9月26日│中国内地 专题研究华泰观点：国内功率半导体受下行周期影响更大在汽车电动化和碳中和等大背景下，功率半导体板块的投资价值日渐凸显。7大功率半导体企业其中，瑞萨/安森美股价表现亮眼，分92.3%51.5%，反映估值重估，产品结构优化等效果。另一方面，市场期待较高的SiC龙头Wolfspeed由于新工厂爬坡不达预期，股价跌41.1%等硅基半导体竞争格局可能进一步恶化，2）在电动车高压平台普SiC海外功率半导体：瑞萨安森美表现亮眼，Wolfspeed新厂爬坡不达预期年初至今海外功率半导体板股价分化。前期市场关注度很高的Wolfspeed，受8SiC41.1%。瑞萨和安森美年40nmMCUDDR5等新产品周期带来的拉动效果，和市场对车用半导体的价值重估。业绩层面，

电子 半导体2Q23海外功率半导体板块收入158.7亿美元，同比增长7.6%，环比增长1.1%41.5%2.4pp1.8pp；净利润29.9%，净利主因瑞萨拉动。2H237家企业收入国内功率半导体：上游产能快速释放，导致功率半导体企业竞争加剧年初至今国内功率半导体板块跌24.7%，板块走势较为一致。业绩层面，2Q23329.310.7%15.4%；25.7%4.0pp2.4pp。净利润同比下降24.2%Fabless67.4pp27.4%14.3%。SiC：海外衬底企业扩产进度慢，为国内企业提供发展机遇SiC企业包括美国的Wolfspeed（2021年导电型%（%（%（%2022年都宣布了大规模扩产计划以满足特斯拉和国内电动车企业需2Q业绩来看，Wolfspeed8寸线新厂仍面临爬坡进展不及预期和罗姆也面临产能/2QSiC商的采购力度，其中，意法和三安的合作是以合资企业的形式进行推进。SiC器件：企业策略发生分化，留意供求关系变化SiC18家企业宣布了各自的碳化硅外延能扩张太快可能带来的风险。风险提示：行业处于下行周期，需求增速可能不及预期。本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。

(%) 沪深3003322121(10)Sep-22 Jan-23 May-23 Sep-23资料来源：，功率半导体1H23业绩回顾：国内企业受下行周期影响较大Wolfspeed7（海外功率半导体企业进行统计。年初至今（截至3年9月5日，海外功率半导体板块涨9%，其中美股涨%，43.2%Wolfspeed（TD-%（TD-%Wfsd84年6长期盈利能力的担忧。涨幅居前的为瑞萨（TD：2.%，安森美（TD：1.%。瑞萨DDR、汽车芯片、SiC10亿美元收入。图表1：海外功率半导体涨跌幅表现英飞凌 意法半导体 安森美 Wolfspeed 罗姆 Ⅱ-Ⅵ 瑞萨350300250200150100502021/1/12021/2/12021/3/12021/4/12021/5/12021/6/12021/7/12021/8/12021/9/12021/1/12021/2/12021/3/12021/4/12021/5/12021/6/12021/7/12021/8/12021/9/12021/10/12021/11/12021/12/12022/1/12022/2/12022/3/12022/4/12022/5/12022/6/12022/7/12022/8/12022/9/12022/10/12022/11/12022/12/12023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/12023/8/12023/9/1注：以2021年1月1日股价为基数100，计算涨跌幅资料来源：，Q3海外功率半导体板块收入7%%41.5%2.4pp1.8pp（TD1.5%（TD：-%、英飞凌（TD：%）不及预期。展望未来，彭博一致预期3海0.9%。图表2：海外主要功率厂商业绩情况代码 公司 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23E A A A A A A 收入（百万美元）GR 英飞凌 3,700 3,851 4,170 4,037 4,421 4,452 4,396 4,420STMUS 意法半导体 3,546 3,837 4,321 4,420 4,247 4,326 4,380 4,442WOLFUSWolfspeed 188 229 241 216 229 236 224 2276963JP 罗姆 980 965 975 924 890 875 870 967ONUS 安森美 1,945 2,085 2,193 2,104 1,960 2,094 2,147 2,182COHRUSⅡ-Ⅵ 828 887 1,345 1,370 1,240 1,205 1,056 1,0986723瑞萨 2,982 2,900 2,800 2,771 2,716 2,684 2,566 2,631合计 14,169 14,754 16,045 15,842 15,702 15,872 15,639 15,966收入同比增速GR 英飞凌 16.9% 17.4% 17.7% 11.8% 19.5% 15.6% 5.4% 9.5%STMUS 意法半导体 17.6% 28.2% 35.2% 24.3% 19.8% 12.7% 1.4% 0.5%WOLFUSWolfspeed 36.9% 56.7% 54.1% 24.8% 21.8% 3.2% -7.0% 5.2%6963JP 罗姆 8.0% -5.1% -3.7% -9.1% -9.2% -9.3% -10.8% 4.7%ONUS 安森美 31.3% 24.9% 25.9% 13.9% 0.8% 0.4% -2.1% 3.7%COHRUSⅡ-Ⅵ 5.7% 9.8% 69.1% 69.8% 49.8% 35.9% -21.4% -19.9%6723瑞萨 55.2% 45.7% 19.3% 0.2% -8.9% -7.5% -8.4% -5.1%合计 24.1% 23.9% 25.4% 15.0% 10.8% 7.6% -2.5% 0.8%收入环比增速GR 英飞凌 2.5% 4.1% 8.3% -3.2% 9.5% 0.7% -1.3% 0.5%STMUS 意法半导体 -0.3% 8.2% 12.6% 2.3% -3.9% 1.9% 1.2% 1.4%WOLFUSWolfspeed 8.6% 21.5% 5.6% -10.5% 6.0% 3.0% -4.9% 1.3%6963JP 罗姆 -3.6% -1.6% 1.1% -5.3% -3.7% -1.7% -0.5% 11.1%ONUS 安森美 5.4% 7.2% 5.2% -4.1% -6.8% 6.9% 2.5% 1.6%COHRUSⅡ-Ⅵ 2.6% 7.2% 51.6% 1.9% -9.5% -2.8% -12.4% 4.0%6723瑞萨 7.8% -2.7% -3.5% -1.0% -2.0% -1.2% -4.4% 2.5%合计 2.9% 4.1% 8.8% -1.3% -0.9% 1.1% -1.5% 2.1%毛利率GR 英飞凌 42.9% 43.2% 44.4% 47.2% 46.6% 44.5% 45% 44%STMUS 意法半导体 46.7% 47.4% 47.6% 47.5% 49.7% 49.0% 48% 48%WOLFUSWolfspeed 34.0% 34.5% 33.1% 32.1% 32.3% 29.0% 16.2% 19%6963JP 罗姆 38.1% 37.0% 39.0% 35.2% 37.6% 34.8% 34.0% 34.4%ONUS 安森美 49.4% 49.7% 48.3% 48.4% 46.8% 47.4% 47.0% 47.1%COHRUSⅡ-Ⅵ 38.9% 36.8% 33.0% 30.0% 33.9% 28.5% 36.09% 36.27%6723瑞萨 58.4% 58.6% 57.0% 56.0% 56.2% 57.4% 54.19% 53.71%平均值 44.0% 43.9% 43.2% 42.3% 43.3% 41.5% 40.0% 40.4%净利润GR 英飞凌 518 550 744 744 880 905 723 717STMUS 意法半导体 747 867 1,099 1,248 1,044 1,001 1,033 1,001WOLFUSWolfspeed -14 -3 -5 -14 -16 -53 -84 -836963JP 罗姆 158 201 188 112 94 147 102 121ONUS 安森美 539 589 639 580 524 583 589 602COHRUSⅡ-Ⅵ 129 134 184 171 118 95 38 51瑞萨 514 391 540 507 812 866 645 617合计 2,591 2,729 3,390 3,349 3,456 3,544 3,046 3,026净利润同比增速GR 英飞凌 111.9% 86.4% 36.0% 41.2% 69.7% 64.4% -2.8% -3.7%STMUS 意法半导体 105.2% 110.4% 131.9% 66.4% 39.8% 15.5% -6.0% -19.8%-79.2%-29.0%-8.8%-79.2%-29.0%-8.8%-7.8%-1.0%-2.7%21.4%38.1%68.1%56.0%57.6%68.4%113.7%255.9%8.2%3.7%-45.6%-27.2%-40.7%-27.6%7.9%89.6%-7.3%6963JP 罗姆净利润环比比增速-9.6%-10.1%29.9%33.4%净利润环比比增速-9.6%-10.1%29.9%33.4%35.5%125.9%21.7%19.3%121.8%58.0%11.3%78.1%93.1%297.4%-70.1%1.6%15.7%COHRUSⅡ-Ⅵ6723瑞萨合计3.2%-4.1%-16.3%13.6%26.8%3.2%-4.1%-16.3%13.6%26.8%16.1%-0.9%-3.1%-20.1%2.8%18.3%0.0%35.2%6.2%-1.6%-0.4%2.2%27.1%-6.5%-40.4%-16.3%56.0%-30.2%18.7%12.7%9.4%8.5%2.2%27.1%-6.5%-40.4%-16.3%56.0%-30.2%18.7%12.7%9.4%8.5%-9.2%-9.8%11.4%1.0%2.1%3.9%3.6%37.3%-6.6%-31.4%-19.3%-59.9%34.6%12.9%-24.1%38.4%-6.2%60.3%6.6%-25.6%-4.3%4.9%5.3%24.2%-1.2%3.2%2.6%-14.0%-0.7%ONUS 安森美COHRUSⅡ-Ⅵ6723瑞萨合计资料来源：彭博一致预期，图表3：海外主要功率厂商库存情况1Q20A2Q20A3Q20A4Q20A1Q21A2Q21A3Q21A4Q21A1Q22A2Q22A3Q22A4Q22A1Q23A2Q23A库存IFXGR 英飞凌1,9132,4912,4092,4042,2712,4432,5312,6262,8352,9593,0333,4523,8164,092STMUS 意法半导体1,7721,9631,9311,84101,9701,9691,9722,1472,3072,3812,5832,8703,045WOLFUSWolfspeed1,2521,2851,2811,2511,2961,3091,3281,3801,4961,5631,5751,6171,8151,9646963JP 罗姆170179187144148167183199219227242267289328ONUS 安森美1,0341,12201,1571,1671,1431,1541,2091,2651,2191,2321,3671,4711,436COHRUSⅡ-Ⅵ6286206406576746967478198809031,3471,3671,3941,272瑞萨8701,1991,4131,4161,234平均1,1281,2771,0751,1899261,2881,3191,3431,4741,5301,6351,7241,8671,910同比-17.9%0.9%22.7%12.9%59.2%18.8%24.0%28.3%26.7%24.9%环比13.2%-15.8%10.7%-22.2%39.1%2.4%1.9%9.7%3.8%6.9%5.4%8.3%2.3%库存周转天数IFXGR英飞凌库存周转天数STMUS意法半导体WOLFUSWolfspeed6963JP罗姆ONUS安森美COHRUS瑞萨平均同比环比

5.1%

-24.3%

30.7%

123129123129117110110112114117117136138141113120110999594989995971151171281321311261191161161181321301261481509610110117617017214714715014313114815516718801521581651761831861892002311121061281251361391431401121101161118591106104123129981281321281271281351351281271391443.0%

-0.7%-2.6%

29.8%-1.0%

0.4%1.1%

2.8%5.4%

5.4% 0.6%0.0% -5.6%

-0.7%-0.3%

2.5%8.9%

6.5%3.8%资料来源：，13家（国内功率半导体公司进行统计。（截至3年9月5日国内功率半导体板块跌%%，器件厂商跌%（T-4%（TD：-%；涨幅居前的为IDM模式的华润微（%。国内公司相较海外功率半导体公司Fabless图表4：中国功率半导体股价涨跌幅300

天岳先进 三安光电 时代电气 斯达半导 闻泰科华润微 士兰微 宏微科技 东微半导 新洁能杨杰科技 捷捷微电 晶升股份250200150100502022/1/12022/1/152022/1/12022/1/152022/1/292022/2/122022/2/262022/3/122022/3/262022/4/92022/4/232022/5/72022/5/212022/6/42022/6/182022/7/22022/7/162022/7/302022/8/132022/8/272022/9/102022/9/242022/10/82022/10/222022/11/52022/11/192022/12/32022/12/172022/12/312023/1/142023/1/282023/2/112023/2/252023/3/112023/3/252023/4/82023/4/222023/5/62023/5/202023/6/32023/6/172023/7/12023/7/152023/7/292023/8/122023/8/262023/9/92023/9/23注：以2022年1月1日股价为基数100，计算涨跌幅资料来源：，329.325.7%，4.0pp2.4ppFabless（宏微（闻泰（时代3Q23毛利率微降或持平，部分中低端功率器件价格下行压力依然较大，国内企业对毛利趋势更加谨慎。图表5：中国主要功率厂商业绩情况（百万元）1Q20A2Q20A3Q20A4Q20A1Q21A2Q21A3Q21A4Q21A1Q22A2Q22A3Q22A4Q22A1Q23A2Q23A收入688234CH天岳先进1181401271201231246893109193245600703CH三安光电1,6821,8862,3332,5542,7173,3973,4173,0413,1073,6553,2502,9083,562688187CH时代电气4,3096,1542,0813,2173,2286,5952,5453,9824,3497,1583,0855,485603290CH斯达半导138279252295325394478510542612720831780908600745CH闻泰科技11,34012,77914,50313,36611,99112,77813,87714,08314,80313,69313,58915,99414,42714,778688396CH华润微1,3821,6811,8262,0882,0452,4102,4732,3222,5142,6322,4862,4282,3462,683600460CH士兰微6911,0141,2591,3171,4751,8331,9141,9722,0012,1842,0592,0382,0662,409688711CH宏微科技9595104130136181140193282311331433688261CH东微半导89111141179238223206261324326302231605111CH新洁能170214282289317361422399421441466484374385300373CH杨杰科技4876507077739421,1381,1611,1561,4181,5341,4679861,3101,314300623CH捷捷微电154254284320365487494427374465445539403498688478CH晶升股份6570174867903876合计 16,04418,75526,05727,50222,63126,44427,96131,03128,13829,74429,54634,45328,52732,932同比 75.5%65.9%65.2%7.5%41.1%41.0%7.3%12.8%24.3%12.5%5.7%11.0%1.4%10.7%毛利率688234CH天岳先进36.5%30.2%39.9%40.1%37.9%-4.1%-23.4%-0.2%-11.7%3.2%12.1%10.7%600703CH三安光电28.2%32.7%27.3%13.3%22.8%21.5%24.5%19.9%21.9%19.8%15.1%14.3%16.9%10.9%688187CH时代电气37.9%35.6%37.9%37.5%38.1%28.4%35.8%33.2%31.8%31.8%32.4%30.3%603290CH斯达半导30.9%33.0%33.4%28.9%34.2%34.6%35.8%40.8%40.8%40.9%41.4%38.6%36.4%36.0%600745CH闻泰科技17.8%16.9%16.5%9.7%15.6%16.8%17.0%15.3%17.7%17.3%20.2%17.5%17.9%17.3%688396CH华润微24.9%29.3%29.5%25.9%31.5%36.3%37.9%35.1%36.5%38.4%37.1%34.7%34.8%33.9%600460CH士兰微20.7%20.0%22.2%25.6%29.3%33.4%35.0%34.1%31.4%30.8%27.4%28.1%26.2%22.5%688711CH宏微科技21.5%26.5%22.4%22.1%22.0%20.4%21.1%22.2%21.8%19.2%19.4%22.7%688261CH东微半导16.5%21.5%27.0%26.6%31.1%29.0%32.9%33.9%34.1%34.5%33.0%20.6%605111CH新洁能23.5%25.1%24.5%27.5%33.5%40.0%42.1%39.7%39.7%39.2%35.4%33.9%31.4%29.7%300373CH杨杰科技31.0%36.0%36.2%33.1%33.5%34.5%35.6%36.5%36.7%36.4%35.2%37.1%30.7%29.5%300623CH捷捷微电44.5%46.6%46.8%47.7%49.4%48.7%48.4%44.2%49.9%41.6%39.1%33.9%34.9%36.1%688478CH晶升股份41.1%38.7%39.9%32.3%39.9%32.4%38.8%33.6%平均值27.7%30.0%29.1%27.1%31.4%32.7%34.3%29.1%29.3%29.7%28.2%27.6%28.1%25.7%同比1.4pp2.8pp3.6pp0.9pp3.7pp2.7pp5.3pp2.0pp-2.1pp-3.0pp-6.1pp-1.4pp-1.2pp-4.0pp环比1.5pp2.3pp-0.9pp-2.0pp4.3pp1.3pp1.7pp-5.3pp0.2pp0.4pp-1.5pp-0.6pp0.4pp-2.4pp净利润688234CH天岳先进-627-262424636-44-29-44-57-29-45600703CH三安光电394242289625583183982341751785-28120711688187CH时代电气00792959276413508764360551709928449745603290CH斯达半导275453477679113132151195244227206224600745CH闻泰科技4761,081536213634627710579478729818-483901,252688396CH华润微129288261252401659617631621731669562381397600460CH士兰微2291324174257297798268332176278213-254688711CH宏微科技8817151522122029173132688261CH东微半导71221314154486983847129605111CH新洁能243146387599136100112122103976583300373CH杨杰科技5789114111156186221200274324356141177245300623CH捷捷微电4275779010013914910810011281663264688478CH晶升股份1715-141615213合计1,1501,8901,5691,7902,5112,8493,2103,4472,7973,6723,3082,0162,1932,783同比40.0%152.9%73.8%61.5%118.4%50.8%104.6%92.6%11.4%28.9%3.1%-41.5%-21.6%-24.2%净利润同比增速688234CH天岳先进600703CH三安光电-35.9%-10.3%2.9%-56.3%41.5%31.2%37.8%-63.5%-25.3%62.5%-78.7%-50.4%-97.8%688187CH时代电气-35.9%-20.3%30.1%33.2%39.5%21.4%25.0%35.4%603290CH斯达半导38.5%19.3%36.7%47.5%181.7%47.3%110.5%183.1%100.3%147.5%116.3%72.6%36.3%14.9%600745CH闻泰科技1078.0%575.0%53.1%-68.3%33.4%-42.0%32.3%172.7%-24.6%16.2%15.2%-18.3%71.8%688396CH华润微130.6%117.6%162.5%86.4%210.2%128.6%136.4%149.8%54.9%11.0%8.4%-10.8%-38.7%-45.7%600460CH士兰微-92.9%-15.8%10537.0%774.0%2273.1%3296.3%54.3%28.8%-40.7%-65.2%-20.5%688711CH宏微科技89.2%171.3%-26.1%31.3%96.3%-21.6%152.8%58.0%688261CH东微半导458.4%338.8%129.9%122.5%103.3%55.8%49.0%-58.0%605111CH新洁能81.1%7.9%207.9%221.1%198.8%159.6%49.6%22.7%-24.1%-2.3%-42.2%-32.2%300373CH杨杰科技69.4%66.2%76.9%46.2%176.8%108.5%93.7%79.6%74.9%74.0%61.0%-29.3%-35.4%-24.4%300623CH捷捷微电21.4%47.3%53.1%66.0%139.8%85.9%94.1%20.4%0.1%-19.7%-45.6%-39.0%-68.4%-42.5%688478CH晶升股份-1.9%3.5%221.7%资料来源：，图表6：中国主要功率厂商库存情况（百万元）1Q20A2Q20A3Q20A4Q20A1Q21A2Q21A3Q21A4Q21A1Q22A2Q22A3Q22A4Q22A1Q23A2Q23A存货688234CH天岳先进1620302342386460472487533514542600703CH三安光电3,4803,9494,2234,1624,3254,1034,2004,6185,3305,6405,9325,8075,9225,621688187CH时代电气005,3804,25805,4846,0484,9215,8276,0666,6035,8226,5426,462603290CH斯达半导2312182452552812933223964174705627029541,103600745CH闻泰科技7,0746,3276,5666,1345,9706,3146,7316,2997,2976,1679,49210,1328,3079,415688396CH华润微1,1351,1761,2821,2691,2471,2251,3561,5481,4941,5881,7681,8762,0341,958600460CH士兰微1,5761,5241,5021,3881,3801,3861,5871,9132,1302,4492,8113,0723,3233,332688711CH宏微科技8899139153143204182201229302369688261CH东微半导757790100147142158175204263605111CH新洁能0153118109105120148240320397401441440451300373CH杨杰科技3363663954325486278209971,1211,1041,1561,2131,1651,162300623CH捷捷微电139151148156191225263304385406477508547559688478CH晶升股份2868758475106156合计13,97113,95419,85918,50014,04720,29622,05821,86425,13325,08430,04830,51130,25431,238同比1601.1%1767.3%2100.8%1569.2%0.5%45.5%11.1%18.2%78.9%23.6%36.2%39.5%20.4%24.5%环比1160.5%-0.1%42.3%-6.8%-24.1%44.5%8.7%-0.9%15.0%-0.2%19.8%1.5%-0.8%3.3%存货周转天数688234CH天岳先进148282303279456437395375278249600703CH三安光电247258238206182156154162185172176173218184688187CH时代电气212152281277176314242225170288203603290CH斯达半导202133133124113105100109114114117122150151600745CH闻泰科技6359555160616253504862627073688396CH华润微959090838176798586889497115104600460CH士兰微246195169152119110115124133136146154189170688711CH宏微科技13812711811810114111296919089688261CH东微半导97 56568170666784102605111CH新洁能9068624648526999110105107155152300373CH杨杰科技8983817970708090106101103116118117300623CH捷捷微电136110979284798289165139144135181165688478CH晶升股份214165331276207407319中值13611097124839291101123114117122155152同比-83.4%-85.2%-89.2%-88.8%-39.4%-17.0%-6.4%-18.5%49.3%24.5%28.7%21.4%25.5%33.5%环比-87.7%-19.0%-11.9%27.1%-33.2%11.1%-0.7%10.7%22.3%-7.4%2.6%4.4%26.5%-1.5%资料来源：，图表7：中国主要功率厂商收入及增速 图表8：中国主要功率厂商净利润及增速（百万元） 收入 同比 环比 （百万元） 净利润 同比 环比0

100%80%60%40%20%0%-20%-40%1Q202Q201Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23

0

200%150%100%50%0%-50%1Q202Q201Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23资料来源：， 资料来源：，图表9：中国主要功率厂商毛利率、净利率 图表10：中国主要功率厂商净利润及增速40%35%30%25%20%15%10%5%1Q200%1Q20

毛利率 净利率

（百万元） 存货 存货周转天数1Q202Q201Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23

（天）180160140120100806040200资料来源：， 资料来源：，图表11（百万元）1H22A2H22A1H23A2H23E2020A2021A2022A2023E2024E2025E收入688234CH天岳先进1612564387024254944171,1401,8442,831600703CH三安光电6,7626,4606,46910,7058,45412,57213,22217,17420,75024,366688187CH时代电气*7721,0631,3801,8168011,0681,8353,1964,7347,903603290CH斯达半导*1,1541,5511,6882,2509631,7072,7053,9385,3286,542600745CH闻泰科技*7,6598,3427,6399,1189,89213,80316,00116,75718,71220,132688396CH华润微 *5,1464,9145,0305,6066,9779,24910,06010,63612,51114,007600460CH士兰微 *4,1854,0974,4764,2774,2817,1948,2828,75310,51312,498688711CH宏微科技3335937648883325519261,6532,4803,526688261CH东微半导*4666505336853097821,1161,2181,5121,801605111CH新洁能8619507581,0769551,4981,8111,8352,2422,700300373CH杨杰科技2,9512,4522,6253,7582,6174,3975,4046,3837,8939,574300623CH捷捷微电8409849011,5671,0111,7731,8242,4683,3144,117688478CH晶升股份651571143261221952224407271,020合计63,99862,98061,45813,69237,01655,08763,60475,15191,832109,997同比-27.1%185.0%433.0%59.3%13.9%98.4%65.0%40.3%毛利率 688234CH天岳先进-10.0%-3.1%11.3%34.3%26.2%27.6%-6.9%25.5%31.9%36.8%600703CH三安光电20.8%14.7%13.6%27.0%23.2%21.0%16.6%21.9%24.2%27.2%688187CH时代电气*23.6%27.3%23.6%21.0%22.2%20.1%25.7%22.1%24.1%25.3%603290CH斯达半导*40.9%39.9%36.2%34.1%31.2%36.3%40.3%35.0%34.6%33.8%600745CH闻泰科技*42.0%43.3%41.3%38.9%27.2%37.2%42.7%40.0%38.0%38.0%688396CH华润微 *37.5%35.9%34.3%31.6%26.5%34.4%35.8%32.9%32.8%32.6%600460CH士兰微 *31.1%27.7%24.2%18.3%21.9%32.7%29.1%21.3%22.5%22.5%688711CH宏微科技21.7%20.4%21.3%21.4%23.4%21.5%20.9%21.3%22.0%22.6%688261CH东微半导*33.5%34.3%27.6%20.3%17.7%28.3%33.7%23.5%24.4%26.1%605111CH新洁能39.4%34.7%30.5%32.4%24.9%38.5%36.6%31.7%32.7%33.1%300373CH杨杰科技36.6%36.0%30.1%35.6%33.6%34.8%36.0%33.4%33.3%33.3%300623CH捷捷微电45.3%36.3%35.5%41.9%45.7%46.9%39.7%39.6%40.3%40.4%688478CH晶升股份34.3%35.6%35.3%35.5%44.6%40.1%34.7%35.5%36.8%37.5%平均值同比30.5%29.5%28.1%-2.4pp30.2%0.7pp28.3%32.3%29.6%29.5%30.6%31.5%环比-1.0pp-1.4pp2.1pp净利润 688234CH天岳先进-73-102-7481-64290-1757129328600703CH三安光电934-1962181,2271,0161,3136851,4442,2262,731688187CH时代电气*103142196257124143260407571896603290CH斯达半导*3474714304941813988189241,2041,405600745CH闻泰科技*1,7262,0231,3881,4402,4152,6121,4602,8283,7094,557688396CH华润微 *1,3511,2317781,2269642,2682,6172,0032,4182,531600460CH士兰微 *600454-41313681,5181,052272429519688711CH宏微科技32466385276979147240372688261CH东微半导*11716810011628147284216265322605111CH新洁能234201148221139410435369476589300373CH杨杰科技5984974226753787681,0601,0971,3641,676300623CH捷捷微电21214796330283497359426605773688478CH晶升股份332155430473569127195合计5,3254,2094,9765,1634,98110,2328,93510,14013,63616,697同比-52.5%256.4%-367.7%57.7%-26.5%99.4%85.0%53.2%环比-21.0%18.2%3.8%---净利润同比增速 688234CH天岳先进0.7%-179.6%219.7%-114.0%-294.8%-104.1%1708.9%153.7%600703CH三安光电-76.7%-725.6%-21.7%29.2%-47.8%110.8%54.1%22.7%688187CH时代电气*89.9%81.5%15.2%82.5%56.4%40.5%56.7%603290CH斯达半导*24.2%4.8%33.6%120.5%105.2%13.0%30.3%16.7%600745CH闻泰科技*-19.6%-28.8%92.7%8.1%-44.1%93.7%31.2%22.9%688396CH华润微 *-42.5%-0.4%140.5%135.3%15.4%-23.5%20.7%4.7%600460CH士兰微 *-106.8%-31.0%365.2%2145.2%-30.7%-74.1%57.7%20.9%688711CH宏微科技93.9%82.1%137.6%158.4%14.4%86.9%63.5%54.5%688261CH东微半导*-14.3%-30.9%203.9%430.7%93.6%-24.1%22.6%21.5%605111CH新洁能-37.0%9.9%41.9%194.5%6.0%-15.3%29.2%23.6%300373CH杨杰科技-29.4%35.7%68.0%103.1%38.0%3.5%24.3%22.9%300623CH捷捷微电-54.7%124.3%49.5%75.3%-27.7%18.6%41.9%27.8%688478CH晶升股份447.2%69.2%-367.7%57.7%-26.5%99.4%85.0%53.2%注：标*为华泰预测，其余为一致预测；其中时代电气、闻泰科技收入/毛利率/净利润为其功率半导体业绩的数据资料来源：一致预期，预测图表12：2022新能源上险乘用车功率模装机量拆分 图表13：1H23新能源上险乘用车功率模装机量拆分

博世富士电机

安森美

联合电子士兰微中芯集成9%

5% 2%博格华纳日立

4%意法半导体

6%

其他2% 6%中车时代12%15%

体23

1% 1%1%英飞凌25%

中车时代13%斯达半导6%

英飞凌14%体35%资料来源：NE时代， 资料来源：NE时代，图表14：主要功率厂商价格走势资料来源：，主要功率半导体企业SiC领域布局统计衬底：8寸爬坡缓慢，国内厂商扩产提速全球主要衬底公司最新进展：olf（WOLFU：Q3公司Makley的全球第一座8英寸C晶圆厂开75%20246月底，产能利用率才爬升20%JP2024年下半年开始投产，满产产能将是目前杜伦工厂的1083Q2321.6pp822日，Wolfspeed正式宣布将射频业务出Macom，计划于今年年底前完成交易。剥离射频业务，Allin碳化硅。（OM公司已与ORFOTIR3年0月完成对其FORMERKUNITOMIFY30FY21352024年年底开始投产。FY25SIC2200SIC30-40万片。Ⅱ（OR公司积极拓展C-7年6英寸晶圆产能扩张-倍，202482023年建成，产能有望突破50万片/年。天科合达（未上市：3年8月，天科合达碳化硅晶片徐州二期扩产项目开工，项目总8.364716万片，预计于2024年8月投产。天岳先进（4CH：截至，山东天岳济南工厂已转向以导电型衬底为主，上海临港工厂于今年530万片的产能爬升。器件：积极布局，SiC收入指引乐观全球主要器件公司最新进展：（ON公司3SC业务收入同比增长近4C年收入首次达04年C收入占比达%今年底%（IDM路线。3）2023-2025年，SiC40亿美元的收入。（IFXG公司预计3年实现C方面销售额55502025年带来10亿欧元的营收并在2030年带来70亿欧元营收。（TM公司和三安光电合资的C晶圆fb厂规划产能0片4Q25投产，20282030SiC50FY2550SiC业务收入瑞萨电子（3：公司与Wfsd签订0亿美元碳化硅长期供货协定，同时，瑞SiC200亿美元的销售额目标。图表15：主要功率半导体企业SiC领域布局股票代码主要企业项目类别投资金额文字介绍SiC衬底SiC外延SiC器件SiC设备IFXUS英飞凌约74亿美元居林：计划在当地建设全球最大的200mm碳化硅功率半导体晶圆厂。约17亿美元奥地利菲拉赫：2025-2026年完成产能爬坡。约53亿美元在德国德累斯顿投入50亿欧元建设工厂以生产功率半导体，预计2026年秋季投产。STMUS意法半导体约7.7亿美元意大利卡塔尼亚SiC衬底工厂，规划年产能为37万片以上。WOLFUSWolfspeed约13亿美元Wolfspeed将在北卡罗来纳州新建工厂，这项投资使他们的碳化硅产能增加10倍以上，主要生产200mm碳化硅晶圆，供应Wolfspeed的纽约莫霍克谷工厂。6963JP罗姆约11.4-14.8亿美元罗姆准备在2021-2025年为SiC业务投入1700-2200亿日元，产能扩张实现将依托于罗姆位于宫崎的两个基地和筑后工厂新厂房的投入使用。相比2021年，预计2025年SiC产能将提升6倍，到2030年提升25倍。ONUS安森美约4.5亿美元2022年，扩建捷克碳化硅外延厂，SiC晶圆抛光和外延片的产能将提高16倍。COHRUSⅡ-Ⅵ<10亿美元2022年3月，Coherent表示将对其美国和瑞典工厂进行大规模扩建，总投资额近64亿元。预计未来五年内，他们的SiC衬底产量将增加至少6倍，计划到2027年将达到相当于年产100万片6英寸衬底。6723JP瑞萨-瑞萨电子拟在目前生产硅基功率半导体的群马县高崎工厂实现SiC功率器件的量产，但具体投资金额和生产规模尚未确定。688347CH华虹490亿元华虹无锡二期：12英寸产线，预计2025年投产，规划晶圆产能8.3万片/月。未上市天科合达8.3亿元碳化硅晶片二期扩产项目：2023年开工，规划年产碳化硅衬底16万片。688234CH天岳先进25亿元临港厂：规划将6英寸碳化硅晶片生产规模扩大至产96万片/年。600703CH三安光电70亿元三安光电独资在重庆设立的8英寸碳化硅衬底工厂计划投资约70亿元约117亿元全资子公司与意法半导体拟投入32亿美元在重庆共建8碳化硅器件合资制造工厂，公司持股51。计划于4Q25开生产，于2028年全面落成，达产后可生产8吋碳化硅晶圆10000片/周。160亿元湖南三安：业务涵盖衬底材料、外延生长、晶圆制造及封装测试等环节，打造了国内第一条、全球第三条碳化硅垂直整合产业链。未上市天域半导体2.1亿元国产碳化硅外延设备产业化应用：计划年产2万片碳化硅外延片，预计2024年完工。未上市瀚天天成13.4亿元瀚天天成碳化硅产业园二期项目：2022年竣工，2023年达产，6英寸碳化硅外延晶片年产能达20万片。预计2022年三期项目启动，规划年产能140万片。688187CH时代电气4.6亿元SiC芯片生产线技术能力提升建设项目：工期为两年。达产后，现有平面栅SiCMOSFET芯片技术能力将提升至满足沟槽栅SiCMOSFET芯片研发能力，而现有4英寸SiC芯片产线也将提升至6英寸产线，现有4英寸芯片产线年10000片/年的能力将提升至6英寸SiC芯片产线25000片/年。603290CH斯达半导1.6亿元新能源汽车IGBT模块扩产项目15亿元高压特色工艺功率芯片和SiC研发及产业化项目：预计年产36万片功率半导体芯片7亿元功率半导体模块生产线自动化改造项目：5亿元SiC芯片研发及产业化项目：预计2024年达到预定可使用状态。600745CH闻泰科技30亿元安世半导体（中国）有限公司封测厂扩建项目：预计2027年建设完成。688396CH华润微220亿元深圳12英寸集成电路生产线项目：项目一期总投资220亿元，规划年产48万片12英寸功率芯片。600460CH士兰微30亿元汽车半导体封装项目（一期）：达产后将实现年产720万块汽车级功率模块的新增产能。15亿元SiC功率器件生产线建设项目：达产后将新增年产14.4万片SiC-MOSFET/SBD功率半导体器件芯片的生产能力。39亿元年产36万片12英寸功率芯片生产线项目：用于生产FS-IGBT、T-DPMOSFET、SGT-MOSFET功率芯片产品。688711CH宏微科技6亿元车规级功率半导体分立器件生产研发项目688261CH东微半导1.1亿元新结构功率器件研发及产业化项目。2亿元超级结与屏蔽栅功率器件产品升级及产业化项目。605111CH新洁能5.08亿元SiC/IGBT/MOSFET等功率集成模块的研发及产业化项目：项目建设期为36个月，规划年产362.6万只SiC/IGBT/MOSFET等功率集成模块（含车规级）。2.23亿元SiC/GaN功率器件及封测的研发及产业化项目：预计2024年建设完成，规划年产SiC/GaN功率器件2640万只。300373CH杨杰科技10亿元公司2023年4月20日公告，拟在邗江区政府辖区投资新建6英寸碳化硅晶圆生产线项目，分两期实施建设，规划碳化硅6英寸晶圆产能5000片/月。300623CH捷捷微电6.5亿元高端功率半导体器件产业化项目：1H23，一期基础设施及配套等建设已基本完成，二期部分设备也正在逐步投入。该项目自2022年9良率符合预期，基本保持在95以上。目前该项目每月出量为2.5W片左右，一期项目达产后出片量约为5W片/上二期项目总出片量约7.5W片/月。目前该项目处在爬坡期，预计在3Q23产能利用率（出片量）达到盈亏平衡。11.7亿元功率半导体“车规级”封测产业化项目8.1亿元功率半导体6英寸晶圆及器件封测生产线建设项目：规划6英寸晶圆100万片/年的产能及100亿只/年功率半导体封测器件的产业化能力。资料来源：公司公告，图表16：中国SiC衬底需求预测 图表17：全球SiC衬底需求预测（万片） SiC数量（等效6寸，万片） SiC渗透900800700600500400300200100020222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E

60%50%40%30%20%10%0%

（万片） SiC数量（等效6寸，万片） SiC渗透1,800600020222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E

35%30%25%20%15%10%5%0%资料来源：Yole，预测 资料来源：Yole，预测图表18：全球SiC衬底供需结构预测（万片，等效6英寸） 需求 供给 供需缺口1,20090060030002022

2023E

2024E

2025E

2026E

2027E

2028E资料来源：Yole、预测代码公司股价总市值P/E（倍）P/B（倍）P/S（倍）代码公司股价总市值P/E（倍）P/B（倍）P/S（倍）ROE(%)股价变动603290CH斯达半导178.430,46629.77.65.615.8%17.6%1.1%-7.7%-45.5%688261CH东微半导90.08,48926.65.94.510.0%11.9%2.2%-15.7%-46.4%（百万元）2023E2024E2023E2024E2023E2024E2023E2024E5D1MYTD海外功率半导体英飞凌32.9312,32012.62.72.520.4%17.7%2.8%15.6%ON安森美94.5292,37530.7%26.5%3.9%2.3%51.5%STM意法半导体42.7277,52.0%22.9%0.1%-7.7%20.6%瑞萨2276.0217,120.0%19.0%1.4%-4.5%92.3%罗姆11620.058,32215.8%7.8%2.2%-2.8%23.1%恩智浦198.1366,35114.33.93.740.1%37.0%2.1%1.0%27.4%中值13.513.03.1国内功率半导体公司688711CH宏微科技52.68,00454.4%18.3%605111CH新洁能33.910,10927.9%11.3%-0.3%1.2%-38.5%688396CH华润微55.673,42434.7%10.6%-0.3%0.6%6.0%300373CH扬杰科技35.018,92917.33.02.414.5%15.5%0.7%6.2%-32.8%300623CH捷捷微电17.312,72529.921.03.811.1%13.4%1.3%6.9%-15.8%688234CH天岳先进52.522,5643163.319.812.20.1%2.8%-0.7%3.0%-32.7%600703CH三安光电15.476,634.3%5.8%688187CH时代电气40.048,4178.1%8.6%0.2%-3.2%-25.7%600745CH闻泰科技43.554,0997.4%8.9%600460CH士兰微24.534,66544.330.02.99.4%12.5%-0.2%2.4%-25.1%688478CH晶升股份44.26,11688.848.04.23.8%8.8%中值29.95.23.8A股溢价121%73%-1%10%59%25%资料来源：彭博一致预期，一致预期，风险提示行业处于下行周期。半导体行业整体处于下行周期，功率半导体行业面临价格承压、库存水位偏高等风险。需求增速可能不及预期。下游电动车、光伏等行业对功率半导体需求的增长可能弱于我们的预期。本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。免责声明分析师声明本人，黄乐平、丁宁、张宇，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露本报告由股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本公司不是FINRA的注册会员，其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。响所预测的回报。品等相关服务或向该公司招揽业务。报告意见及建议不一致的市场评论和/应当考虑到华泰及给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地