基金经理研究系列报告之四十六：汇丰晋信基金吴培文宽度研究主动投资的方案化管理工程师思维打造产品

目录汇丰信基金吴文：博众家之长依据投资景打造形态稳产品 5基金经理基本信息 5基金经理的投资框架宽度研究+主动投资的方案化管理工程师思维设计产品体系 6差异产品定位多策略合打造适不同投资景的优质产品 7所管产品主要信息：差异化定位，所有产品全部产生超额收益 7中长期业绩稳健，年化夏普比与信息比率领先主动权益基金整体水平 季度胜率高，业绩穿越牛熊、持续性佳 9市场环境适应性：下行市场中有较强的回撤控制能力，善于把握结构性行情 基经理力圈征：股能突出 11六大能力均衡发展，选股能力突出 各板块均对收益有所贡献，能力圈较广 擅长行业稳定贡献收益 组合特征：持股集中度视产品定位与市场风格而定，持仓偏中小盘......................................................................................................................15产差异来源持仓点与格暴露 16行业板块分布：不同产品有所区别，无特定偏重，注重分散，择机切换 换手操作：两只产品无显著区别，换手率适中 重仓股特点有所不同，重仓组合对基金收益贡献度较高 风格暴露情况：不同产品差异明显，各具特色 收益来源差异 风揭示声明 21图表目录图1：汇丰晋信基金吴培文的基金经理指数 5图2：16年至19年基金经理指数vs装备指数 5图3：汇丰晋信基金吴培文的多策略投资框架 6图4：汇丰晋信珠三角区域的净值走势 8图5：汇丰晋信价值先锋的净值走势 8图6：近三年与主动权益基金的收益波动对比 9图7：近三年与主动权益基金的夏普、信息比率对比 9图8：汇丰晋信珠三角区域的能力雷达图（越接近100能力越突出） 11图9：汇丰晋信珠三角区域的投资能力（越接近100能力越突出） 11图10：汇丰晋信珠三角区域的板块收益拆分（绝对收益） 12图11：汇丰晋信价值先锋的板块收益拆分（绝对收益） 12图12：汇丰晋信珠三角区域的板块收益拆分（相对收益） 13图13：汇丰晋信价值先锋的板块收益拆分（相对收益） 13图14：每季度绝对收益较高的三个行业（汇丰晋信珠三角区域） 14图15：每季度绝对收益较高的三个行业（汇丰晋信价值先锋） 14图16：每季度相对收益较高的三个行业（汇丰晋信珠三角区域） 14图17：每季度相对收益较高的三个行业（汇丰晋信价值先锋） 14图18：汇丰晋信珠三角区域的持股集中度 15图19：汇丰晋信珠三角区域的持股市值风格 15图20：汇丰晋信价值先锋的持股集中度 15图21：汇丰晋信价值先锋的持股市值风格 15图22：汇丰晋信珠三角区域的板块投资比例 16图23：汇丰晋信价值先锋的板块投资比例 16图24：汇丰晋信珠三角区域的行业配置情况 17图25：汇丰晋信价值先锋的行业配置情况 17图26：汇丰晋信珠三角区域的换手率 18图27：汇丰晋信珠三角区域在下一期的稳定性 18图28：汇丰晋信价值先锋的换手率 18图29：汇丰晋信价值先锋在下一期的稳定性 18图30：汇丰晋信珠三角区域的重仓股分布 19图31：汇丰晋信价值先锋的重仓股分布 19图32：汇丰晋信珠三角区域的前十大重仓股模拟组合 20图33：汇丰晋信价值先锋的前十大重仓股模拟组合 20图34：汇丰晋信珠三角区域在各风格指数上的暴露情况 20图35：汇丰晋信价值先锋在各风格指数上的暴露情况 20图36：汇丰晋信珠三角区域的收益拆分 21图37：汇丰晋信价值先锋的收益拆分 21表1：吴培文管理产品（历任、现任）的基本信息 8表2：汇丰晋信珠三角区域与汇丰晋信价值先锋的季度胜率 9表3：吴培文任期内两只基金在不同行情下的表现 10表4：根据申万一级行业划分板块的结果 12投资场景打造形态稳定产品基金经理基本信息汇丰晋信基金吴培文：清华大学工学硕士，历任宝钢股份研究员、东海证券研究员、平安证券高级研究员，2011年8月加入汇丰晋信基金管理有限公司，历任研究员、高级研究员，2015年9月起担任基金经理，目前在管产品共4只，最新管理规模合计32.94亿元。（资料来源：）吴培文的特点主要在于以下三点：（1）多策略混合：选用科学的投资理论进行多策略混合，目标为做成独立的产品分类，服务于财富管理。（2）产品稳定性：始为不同的投资场景开发不同的产品为更直观地看到吴培文基金经理的主动权益投资业绩，我们采用以下方法构造基金经理指数：1）仅选取主动权益基金；2）若管理多只基金，则收益率数据采用规模加权。从以下结果可以看出，吴培文管理主动权益基金产品的整体业绩与沪深300走势对比来看，在2016年至2019年主要管理装备类主题产品表现较沪深300有偏离（较基准指数也有一定超额），而2019年5月以来业绩优异，明显领先沪深300指数，超额收益突出。（资料来源：）图1：汇丰晋信基金吴培文的基金经理指数 图2：16年至19年基金经理指数vs装备指数资料来源：wind，研究；数据截止：2023/8/31 资料来源：wind，研究；数据截止：2023/8/31管理，工程师思维设计产品体系心是转向财富管理，故而坚持管理，打造易理解、易把握的产品，力争实现长期陪伴。行业选择则不进行配置。个股选择：注重个股分散，不深入行业层面定义低估值股票，自下而上把握公司是否有未被充分定价的信息这一共性原则，选出未被充分定价的股票作为备选，偏右侧投资1%以内会做越跌越买的操作，1%以上则顺势操作。风险控制：具有明确的分散规则——个股、行业、策略均要分散。在构建组波动性检测以排除个股分散但可能存在强共10%，但不仅超配某一行业而是同时超配相关度较低的几个行业。图3：汇丰晋信基金吴培文的多策略投资框架资料来源：研究投资场景的优质产品超额收益目前吴培文在管产品4只，分别对应三种不同的投资场景，全部产品业绩表现优秀，相对业绩基准均产生较为可观的超额收益。汇丰晋信珠三角区域：偏成长策略，重点关注珠三角主题相关的快速成长股、稳定成长股，并适当配置处于运行周期底部或上行周期的周期股、困境反转股等可以与成长风格互补的低估标的。该产品为基金经理管理时间最长的产品，截至2023/8/31，取得106.00%的超额收益。（资料来源：）汇丰晋信价值先锋：采用低估值策略，借鉴了涅夫策略，将低估值成长策略、高分红成长策略与早中期周期股策略三种策略进行混合，并针对两点进行改进：一是中国经济转型更快，对成长更加积极，三种策略进行混合时指定了622比例的经验公式；二是制定明确的风险规则，个股与行业均要分散。在运作过程中会重点关注低估值的成长股、高股息率的成长股、处于运行周期底部或上行周期的周期股，以及其他可能被价值低估的标的。该产品为当前基金经理的全部在管产品中规模最大的，截止2023年Q2基金规模24.41亿元，管理期间相对业绩基准取得92.68%的超额收益。（资料来源：）汇丰晋信龙头优势（高，重点关注具有可持续的较高ROE，并且在经营能力上具有较显著的护城河的上市公司，并重视对优质企业的估值控制和组合管理中必要的行业分散。汇丰晋信策略优选：为上面三种策略的混合策略，比较类似于FOF，致力基金代码基金简称基金代码基金简称管理起始日离任日期规模（亿元）管理以来收益率管理以来年化收益率管理以来超额收益（相对业绩基准）004350.OF汇丰晋信价值先锋A2019-05-18-24.4199.04%17.39%92.68%004351.OF汇丰晋信珠三角区域2017-06-02-1.47100.64%11.78%106.00%016174.OF汇丰晋信策略优选A2022-09-14-5.798.32%8.64%14.41%016285.OF汇丰晋信龙头优势A2022-09-27-1.28-0.70%-0.75%0.05%001643.OF汇丰晋信智造先锋A2015-09-302019-12-281.28资料来源：wind，研究，数据截止2023/8/31，历任规模取离任时规模，超额收益为区间收益；益基金整体水平接下来我们以吴培文主动权益代表产品——汇丰晋信珠三角区域、汇丰晋信价值先锋为例，分析不同策略带来的表现差异。从净值走势来看，两只产品的表现整体符合产品的定位，偏成长的汇丰晋信珠三角区域业绩弹性更大，波动率与回撤也相较于汇丰晋信价值先锋更大。中长期看，两只基金的净值走势均优于市场指数，叠加较好的回撤控制能力，为客户带来良好的持有体验。图4：汇丰晋信珠三角区域的净值走势 图5：汇丰晋信价值先锋的净值走势 资料来源：wind，研究；数据截止：2023/8/31 资料来源：wind，研究；数据截止：2023/8/31的控制，以近三年为例，其对于波动率的控制超过了市场上接近90%的主动权益基金，收益同样超越市场90%的基金。汇丰晋信珠三角区域定位高成长，波动率均略高，但仍体现出了较好的回撤控制能力，最大回撤在28%左右。此外，两只基金的任期内年化夏普比率与信息比率均处于主动权益基金的靠前位置。（资料来源：）图6：近三年与主动权益基金的收益波动对比 图7：近三年与主动权益基金的夏普、信息比率对比 资料来源：wind，研究；数据截止：2023/8/31 资料来源：wind，研究；数据截止：2023/8/31季度胜率高，业绩穿越牛熊、持续性佳代表产品业绩优秀，各有所长：吴培文所管理的两只代表产品自2019Q1以来的季度收益均值均超6%，汇丰晋信珠三角区域达6.51%，相较于价值先锋展现出更高的收益获取能力，而汇丰晋信价值先锋则在两只基金普遍下跌时表现出更好的抗跌能力。（资料来源：）相对指数的高季度胜率：汇丰晋信珠三角区域相较于中证800以及沪深300指数，季度胜率保持在70%左右，而汇丰晋信价值先锋则在60%左右，业绩的持续性较好，这与基金经理追求长期可持续回报的理念一致。（资料来源：）汇丰晋信珠三角区域汇丰晋信价值先锋汇丰晋信珠三角区域汇丰晋信价值先锋季度 相对中证相对沪深相对中证相对沪深收益率超额收益超额收益收益率超额收益超额收益2019Q122.20%-7.51%-6.42%25.08%-4.63%-3.55%2019Q2-6.00%-2.40%-4.79%-4.85%-1.25%-3.64%2019Q35.52%5.79%5.81%7.42%7.68%7.71%2019Q410.29%4.21%3.96%10.10%4.02%3.77%2020Q1-3.75%4.54%5.94%-1.18%7.12%8.51%2020Q211.89%-2.27%-1.45%12.15%-2.01%-1.19%2020Q322.34%11.75%10.72%15.68%5.09%4.06%2020Q418.35%7.59%4.86%10.39%-0.37%-3.10%2021Q1-9.18%-8.13%-7.90%11.79%12.83%13.07%2021Q22.75%-1.09%0.21%-0.29%-4.13%-2.82%2021Q312.57%16.31%18.82%7.89%11.63%14.14%2021Q417.25%14.40%15.05%16.73%13.88%14.53%2022Q1-17.83%-3.80%-3.63%-15.63%-1.60%-1.43%2022Q26.48%2.09%1.05%3.15%-1.24%-2.28%2022Q3-11.57%1.52%2.38%-10.66%2.42%3.28%2022Q410.01%8.76%8.85%7.93%6.67%6.77%2023Q124.02%18.51%19.39%16.11%10.60%11.48%2023Q21.91%6.69%6.76%-1.18%3.60%3.67%季度均值6.51%4.28%4.42%6.15%3.91%4.05%胜率（大于0的占比） 资料来源：ifind，研究善于把握结构性行情（004351.OF）汇丰晋信价值先锋（004350.OF）在绝大多数市场环境下都相较于中证800指数有的表现。除两只基金共性的表现外，由于基金的定位与所用策略不同，在特定市场情况下两只基金的表现也有所区别：例如汇丰晋信价值先锋在抱团股破灭、市场下行时却取得了正收益，这与其持股分散、不追热门股有关；汇丰晋信珠三角区域由于定位高成长，在宁组合占优的区间内收益率一度达到34.6%，显著超越中证800指数。（资料来源：）表3：吴培文任期内两只基金在不同行情下的表现汇丰晋信价值先锋 汇丰晋信珠三角区域市场环境 起始日 截止日 基金业绩 相较中证 基金业绩 相较中证超额收益 超额收益熊市2018-01-292019-01-02---24.86%8.10%主题成长2019-01-032019-04-1931.21%-8.00%25.96%-13.25%中美贸易冲突加剧2019-04-222019-06-06-15.29%-0.33%-12.83%2.13%茅指数占优2019-06-102020-01-2033.42%15.51%28.47%10.56%疫情冲击2020-01-232020-03-23-8.24%5.28%-10.08%3.45%抱团股破灭2021-02-182021-03-251.71%14.88%-10.78%2.39%宁组合占优，板块轮动行情2021-03-262021-12-0819.16%14.01%34.60%29.44%美联储加息，价值占优2021-12-142022-04-26-22.52%3.81%-24.85%1.48%市场反弹2022-04-272022-07-0713.10%-5.65%16.23%-2.51%美联储货币政策趋势型变化2022-07-082022-10-28-8.77%9.15%0.63%18.55%防疫政策变动，市场预期向好2022-10-312023-01-3114.94%-0.17%8.40%-6.70%市场震荡偏弱，部分行业有结构性机会2023-02-012023-07-116.01%12.21%11.30%17.51%资料来源：ifind，研究基金经理能力圈特征：选股能力突出六大能力均衡发展，选股能力突出算以下各类指标：1）个股集中度分位数：持仓股票权重的标准差/持仓股票的个数；2）行业集中度分位数：相对中证800指数的行业分布标准差；3）行业轮动能力：基金相较上期增持行业的表现；4）行业配置能力：基金相对基准指数超配行业的表个股选择能力隐形交易能力：真实收益率序列与公布持仓模拟组合收益率序列的信息比率；7）顺逆境投资能力基金在过去一年上涨行情/下跌行情中累计的超额收益。对吴培文管理时间最长的汇丰晋信珠三角区域进行研究发现，该基金有以下特点：个股选择能力20%2020年下半年至2021顺境与逆境投资能力：基金经理在顺境与逆境均体现出较好的收益获取能力302021年板块轮动行情中顺逆境投资能力突出。行业配置能力：2021行业均表现良好，把握住了行情。行业适度集中、个股适度分散图8：汇丰晋信珠三角区域的能力雷达图（越接近100能力越突出）资料来源：wind，研究；数据截止：2023/6/30该结果均由模型客观计算得出，不涉及任何主观打分行为

图9：汇丰晋信珠三角区域的投资能力（越接近100能力越突出）资料来源：wind，研究；数据截止：2023/6/30该结果均由模型客观计算得出，不涉及任何主观打分行为各板块均对收益有所贡献，能力圈较广吴培文的两只产品的收益来源中选股是非常重要的部分，因此对两只产品的选股收益进行拆分，挖掘该基金主要的收益来源于哪些行业或者板块。由于申万一级行业的数量较多，我们按照板块进行划分，如下：板块申万一级行业板块申万一级行业金融地产科技创新先进制造房地产、银行、非银金融计算机、传媒、通信、电子电力设备、国防军工、机械设备、汽车、环保、综合消费农林牧渔、食品饮料、纺织服饰、家用电器、轻工制造、商贸零售、社会服务医药医药生物、美容护理周期煤炭、钢铁、石油石化、基础化工、有色金属、建筑材料、建筑装饰、交通运输、公用事业资料来源：研究图10：汇丰晋信珠三角区域的板块收益拆分（绝对收益） 图11：汇丰晋信价值先锋的板块收益拆分（绝对收益） 资料来源：wind，研究；数据截止：2023/8/31（板块绝对收益-板块指数的收益），汇丰晋信珠三角区域相对收益较高的板块为做出贡献。汇丰晋信价值先锋的相对收益表现则更为平均，在金融地产、周期、先进制造板块的收益贡献较为稳定，但幅度上仍小于珠三角区域。图12：汇丰晋信珠三角区域的板块收益拆分（相对收益） 图13：汇丰晋信价值先锋的板块收益拆分（相对收益）资料来源：wind，研究；数据计算区间：2017/9/30-2023/8/31综合两只产品的情况来看，吴培文的能力圈中，先进制造、周期与科技创新板块更为突出。擅长行业稳定贡献收益从行业的绝对收益看，医药生物、计算机是两个产品中绝对收益贡献次数最多的行业，在汇丰晋信珠三角区域中出现次数并列第一，在汇丰晋信价值先锋中出现次数并列第二；不同之处在于，汇丰晋信价值先锋在非银金融行业的绝对收益贡献次数最多，而汇丰晋信珠三角区域还有电子与国防军工两个行业贡献次数同样较多。图14：每季度绝对收益较高的三个行业（汇丰晋信珠三角区域）

图15：每季度绝对收益较高的三个行业（汇丰晋信价值先） 资料来源：wind，研究；数据计算区间：2018/12/31-2023/8/31注：标红、紫的单元格为分别次数出现最多、第二多的行业，标绿单元格为仅出现一次的行业从行业的相对收益来看，医药生物为两只基金共同的贡献相对收益最高次数最多的行业，非银金融、国防军工分别为汇丰晋信价值先锋与珠三角区域贡献相对收益最高的次数最多的行业。说明基金经理在医药生物、非银金融和国防军工行业的选股能力非常优秀。从绝对收益与相对收益贡献度来看，这几个行业与出现次数最多的绝对收益较高的行业重合。图16：每季度相对收益较高的三个行业（汇丰晋信珠三角区域）

图17：每季度相对收益较高的三个行业（汇丰晋信价值先锋）行业1 行业2 行业3 收益1 收益2收益320190331家用电器房地产建筑材料0.83%0.45%0.45%0.29%20190630建筑材料美容护理 电子0.60%0.37%20190930交通运输电子农林牧渔机械设备3.44%1.61%0.82%20191231电力设备计算机0.88%1.42%0.65%0.60%20200331食品饮料家用电器医药生物0.81%0.81%20200630国防军工医药生物非银金融1.53%1.52%0.95%20200930非银金融房地产有色金属2.74%1.55%1.53%20201231国防军工国防军工电力设备非银金融7.78%1.89%0.43%20210331医药生物美容护理1.99%1.16%0.84%20210630有色金属 电子 计算机0.93%0.55%0.43%20210930国防军工国防军工医药生物计算机家用电器电力设备国防军工交通运输10.08%0.80%0.67%202112315.53%2.59%2.35%20220331医药生物1.35%0.48%0.32%20220630家用电器电力设备 电子2.67%0.94%0.86%20220930计算机医药生物建筑装饰3.88%4.02%0.50%0.22%20221231 计算机 家用电器食品饮料1.86%0.91%20230331医药生物医药生物电子 国防军工1.77%1.97%0.97%0.78%20230630食品饮料交通运输0.41%0.29%资料来源：wind，研究；数据计算区间：2018/12/31-2023/8/31注：标红、紫的单元格为分别次数出现最多、第二多的行业，标绿单元格为仅出现一次的行业持仓偏中小盘持股偏中小市值风格而中小盘中错误定价机会较多，故产品的市值风格天然地适度偏向中小盘。图18：汇丰晋信珠三角区域的持股集中度 图19：汇丰晋信珠三角区域的持股市值风格 资料来源：wind，研究；数据截止：2023/6/30 资料来源：wind，研究；数据截止：2023/6/30图20：汇丰晋信价值先锋的持股集中度 图21：汇丰晋信价值先锋的持股市值风格 资料来源：wind，研究；数据截止：2023/6/30 资料来源：wind，研究；数据截止：2023/6/30产品差异化来源：持仓特点与风格暴露重分散，择机切换板块无特定偏重，不同策略产品集中度有所区别：基金经理重视投资的宽度与广度，在各个板块均有涉猎，并结合行情适时切换投资各行业的比例。由于产品定位不同，不同产品的行业集中度和超低配倾向也有所差别。汇丰晋信珠三角区域：没有特定重仓的板块，策略偏成长，在没有明确的成长机会时保持适当的板块分散，而当板块出现高成长性机会时果断加大该板块的配置，例如2018年较为侧重周期板块，2020年末重仓先进制造板块（主要为国防军工行业）一度达87.5%、2022年则在科技创新板块有相对较高配置。行业层面，行业集中度较高，行业轮动较为明显。基金经理能力圈广，几乎每一个行业都有阶段性的配置操作，但没有长期重仓的行业。在没有出现明显的成长性机会时各行业的配置比例较为均衡，而出现胜率较高的机会时，敢于重仓看好的行业，以通过承担主动配置的风险获得超额收益。（资料来源：）汇丰晋信价值先锋：板块配置相对均衡，适时适度进行行业切换。例如，2019年配置较为均衡，略微侧重周期、消费与金融地产板块；2020H2，减仓消费，侧重周期、金融地产、先进制造（但并未像珠三角区域一样大幅加仓）；2022H2开始，侧重点转向消费与科技创新板块，契合基金经理看好的消费复苏与数字经济主线。行业层面，相对于汇丰晋信珠三角区域更加分散，长期持有计算机、医药生物、交通运输、国防军工等行业，不同时期有重仓的侧重，但整体保持相对均衡分散的特点。一般单一行业仓位很少超过20%。（资料来源：）图22：汇丰晋信珠三角区域的板块投资比例 图23：汇丰晋信价值先锋的板块投资比例资料来源：wind，研究；数据截止：2023/6/30 资料来源：wind，研究；数据截止：2023/6/30图24：汇丰晋信珠三角区域的行业配置情况 图25：汇丰晋信价值先锋的行业配置情况 资料来源：wind，研究；数据区间：2017/12/31-2023/6/30

资料来源：wind，研究；数据区间：2019/6/30-2023/6/30换手操作：两只产品无显著区别，换手率适中综合来看，吴培文的两只代表产品在换手率与重仓股稳定性方面没有显著差别，汇丰晋信价值先锋由于整体策略更偏均衡分散，换手率相较珠三角区域略高，重仓股稳定性略低。换手率适中，逐步稳定：以汇丰晋信珠三角区域为例，任期内基金的换手率逐步稳定，2019年上半年换手率超过600%，而后逐步稳定下降，2019年下半年至2020年年末保持在接近500%的水平，2021年开始换手率下降，保持在200%至300%的区间中。可以发现，基金经理在前期投资灵活，换手率相对较高，而后逐步稳定，保持适度换手。结合基金经理的投资理念，换手率可能源自于基金经理对投资宽度的追求，从市场中广泛地寻找投资机会并进行相对灵活的调整，此外，由于产品所采取的策略不同，基金经理会根据对股票成长性或估值的判断，进行调仓换股，由此形成略高的换手率。（资料来源：）重仓股的稳定性适中：除了建仓期以及2019年下半年至2020年上半年的重仓股调整较大外，大多数时候任期内基金前十大重仓股在下一期仍会保留4只以上。图26：汇丰晋信珠三角区域的换手率 图27：汇丰晋信珠三角区域在下一期的稳定性 资料来源：wind,研究；数据截止：2023/6/30 资料来源：wind,研究；数据截止：2023/6/30图28：汇丰晋信价值先锋的换手率 图29：汇丰晋信价值先锋在下一期的稳定性资料来源：wind,研究；数据截止：2023/6/30 资料来源：wind,研究；数据截止：2023/6/3