上市公司资本结构问题的研究-以云南白药股份有限公司为

上市公司资本结构问题的研究——以云南白药集团股份有限公司为例引言资本结构优化是企业管理决策中的一个重要的方面，但是因为不够重视公司资本结构的合理性与融资渠道建设，所以，在很大程度上加大了公司面临的财务风险。因此，资本结构优化关系到公司融资方式的改变，和公司以后的发展战略有着较为紧密的联系，并且在企业规划长期战略的时候，资本结构决策的管理能力有着重要的指导意义。一般来说，如果公司融资策略不同，那么相应的公司的资本结构也会有所不同，资本结构主要是找到最好的资本结构，更好的融资，降低融资风险。如果公司存在合理的资本结构，对企业的发展来说是十分有利的。但是在现实生活中，随着时代的快速发展，公司所面临的环境也在不断的变化，这时候，就会对公司财务管理的环境造成影响，所以，在对公司资本结构进行优化的过程中，需要结合公司所处的环境来做出相应的调整。一、资本及资本结构基础理论（一）资本及资本结构概念资本是企业进行生产所用的资金，包括长期自有资金、长期负债、权益资本、债权资本。现阶段，学术界对于资本结构的定义主要是从两个方面来讨论的毛淑彦.上市公司资本结构分析及优化方法探析[J].时代金融,2016(33):150-151.。企业的所有资本价值构成；股权资本与债务资本构成。本文着重于上市公司的股权结构分析与债务结构分析来谈毛淑彦.上市公司资本结构分析及优化方法探析[J].时代金融,2016(33):150-151.王丹.企业财务风险成因及控制措施研究[J].商场现代化.2017(15):55-60.（二）资本结构理论1.MM理论1958年，Modigliani和Miller提出无企业所得税，企业资本结构和企业价值没有相应关系，但是经济的发展，否定了这一理论。1963年，提出利息抵税，加入企业所得税，加大企业的价值，有无负债企业的价值有同收益。2.代理理论代理理论的观点是在企业经营的过程中，存在着信息不对称与不完全契约，如果经营者和债权人、股东之间有着不相同的内容，那么就容易出现利益之间的问题，并且造成过度投资与投资不足的问题，加大代理成本。此外，在代理理论中，股权代理与债权代理的成本形成的效果是有所不同的，并且如果二者的边际成本一致的情况下，公司的资本结构将会呈现最好的一个平衡。二、云南白药集团股份有限公司资本结构分析（一）云南白药集团股份有限公司简介1993年公司成立，注册资本104140万元。主要以化学原料药、化学药制剂、中成药、生物制品、医疗器械等为主。1993年11月向社会公众发行股票2,000万股（含20万内部职工股），定向发行400万股，3.38元/股，发行后8,000万股。股票简称“云南白药”，股票代码000538。2015年8月，荣登2015年中国制造企业500强榜单，排名第93位。2018年10月，登上福布斯2018年全球最佳雇主榜单。在企业的经营决策过程中，资本结构的选择是十分重要的，这是由于企业资本结构的选择，能够体现出公司最大化的价值目标张红梅.张红梅.资产结构、资本结构与经营绩效互动关系的实证研究[J].现代商业.2017(23):22-25.（二）云南白药集团股份有限公司资本结构分析1.权益资本结构分析权益资本中的外源股权融资与内源留存收益谢琳琳.谢琳琳.资本结构动态调整速度探讨[J].现代企业.2017(08):27-29.图12017年云南白药集团股份有限公司权益资本构成情况资料来源：中国统计年鉴整理所得根据图1数据能够看出，在企业权益资本构成情况中，50%属于股本，33%属于未分配利润，12%属于资本公积，5%属于其它。表明在企业的权益资本，股本占有较大的比例。正常情况下，对股本结构的研究，也就是对资本结构研究的重要内容，需要对构成内容进行深入的分析，所以，其和公司的治理体系有着较为紧密的关系赵红梅.某高新环保企业股权结构及资本结构对其正在筹划上市的影响[J].财会学习.2017(19):15-20.赵红梅.某高新环保企业股权结构及资本结构对其正在筹划上市的影响[J].财会学习.2017(19):15-20.刘莹华.资本结构对股权代理成本的影响研究——基于国有和民营上市公司的数据分析[J].经贸实践.2017(19):5-9.由表1对云南白药集团股份有限公司2014-2017年股本结构情况进行分析之后，发现云南白药集团股份有限公司的股权集中程度是比较高的，存在着一股独大的情况，这对于公司资本结构的优化会造成一定的影响。表1云南白药集团股份有限公司2014-2017年股本结构项目2014201520162017流通股/总股本99%99%99%98%控制方持股比例41.52%41.52%41.52%41.52%资料来源：中国统计年鉴整理所得2.债务资本结构分析主要是分析其构成比例与期限的结构。在对负债长短期配合情况进行分析之后，能够找到云南白药集团股份有限公司对于期限的偏好情况，还能够从某种程度上来体现出公司所面临的偿债风险翟蓉.上市公司资本结构与融资行为[J].财会学习,2018(21):193-195.。正常情况下，短期负债有着较强的灵活性，能够更好的来满足企业资金的需求。长期负债有着较强的稳定性，不需要在较短的时间内进行偿还。一般来说，企业具有合理的短期负债，能够对资本结构调整有一定的积极意义，但是如果公司的短期负债比例是比较高的话，那么就会对公司资金的周转情况造成影响，并且还会加大公司面临的流动性风险翟蓉.上市公司资本结构与融资行为[J].财会学习,2018(21):193-195.刘晶.我国上市公司资本结构优化问题简析[J].财会学习,2018(20):214-218.表2云南白药集团股份有限公司2014-2017年债务期限构成项目2014201520162017流动负债/总负债（%）96.6798.8198.2498.65非流动负债/总负债（%）3.331.191.761.35流动负债/总资产（%）55.0858.7553.4557.45非流动负债/总资产（%）1.900.700.960.79资料来源：中国统计年鉴整理所得根据表2数据能够看出，在公司债务期限构成情况中，公司的流动负债所占的比例是比较大的，特别是在2015年以后，在公司的总负债当中，流动负债所占的比例达到了98%以上。从中能够看出，公司的债务期限结构是不够合理的。3.加权平均成本结构分析企业在发行债券的时候，需要向中介支付一定的服务费用与发行有关费用，向银行申请贷款业务的时候，需要支付手续费等等，这些都是公司获得资本所需要投入的资本范宏伟,牛贵宏,高曼.现金股利与资本结构动态调整研究[J].阜阳师范学院学报(自然科学版),2018,35(03):62-66.。但是在使用资金的过程中，如果存在资金占用情况，还需要为其付出相应的股利、利息等成本。企业在决策资本结构的时候，需要分析当前的资本成本情况也就是资本的获得成本与占用成本等等，从而能够将成本控制在合理的范围内。资本成本是因为其是投资所需求的最低报酬率，如果回报率要比投入成本较低的话，那么就不会对这个项目进行投资。从公司资本结构目标的选择方面来看，要想实现资本结构的优化，那么就需要降低加权平均资本的成本，从而能够更好的保障公司的收益情况黄志刚.负债水平、公司治理与资本结构动态调整[J].会计之友,2018(17):31-36.。我们在对公司资本结构进行衡量的时候，可以范宏伟,牛贵宏,高曼.现金股利与资本结构动态调整研究[J].阜阳师范学院学报(自然科学版),2018,35(03):62-66.黄志刚.负债水平、公司治理与资本结构动态调整[J].会计之友,2018(17):31-36.图2云南白药集团股份有限公司2014-2017加权平均资本成本变化由图2看出，2014和2015年不稳定，2016和2017年保持在4%。三、云南白药集团股份有限公司资本结构存在的问题（一）负债期限结构不合理表明流动负债所占的比例是比较高的，而长期负债在总资产中所占的比例却是十分少的，所以负债期限结构存在问题。盈利能力和风险上，流动负债与非流动负债产生不一样影响卢凌.机构持股、企业资本结构和债务期限结构——来自中国证券市场的经验证据[J].金融与经济,2018(08):31-38.。综合流动负债与长期负债的盈利情况与所面临的风险来进行分析。一般来说，在公司负债当中，如果流动负债所占的比例是比较高的话，那么公司的盈利能力就会是比较强的，然而在这种情况下，也会加大公司所面临的财务风险杨骁.中国房地产上市企业的绩效研究——基于资本结构的视角[J].现代营销(经营版),2018(09):158-159.。但是如果公司的长期负债比例是比较高的话，那么会对公司的盈利能力造成影响，但是公司所面临的风险也会有所降低。从中我们能够看出，云南白药集团股份有限公司卢凌.机构持股、企业资本结构和债务期限结构——来自中国证券市场的经验证据[J].金融与经济,2018(08):31-38.杨骁.中国房地产上市企业的绩效研究——基于资本结构的视角[J].现代营销(经营版),2018(09):158-159.（二）融资方式单一云南白药集团股份有限公司的债务融资方式是比较单一的，在公司的资本来源当中，很多都是债务融资，并且这些债务融资很多都是短期负债，其他的负债来源主要是来自于短期的银行贷款，偶尔也会使用长期银行贷款的方式。从整体的角度来看，云南白药集团股份有限公司的债务融资方式是比较单一的，尽管贷款的规模不是很大的，但是短期负债所占比例却是比较高的。近年来，云南白药集团股份有限公司在快速的发展当中，这就需要较多的发展资金，有着较大的融资需求，当前是将短期负债作为重点的一种结构。假如要将这些方式改变，只是依靠银行贷款的方式，则难以满足企业的发展需求曹玉萍.沪深主板市场房地产上市企业资本结构优化研究[J].合作经济与科技,2018(18):122-126.。所以，云南白药集团股份有限公司需要尝试多种融资方式，加强和企业实践经营情况的联系，从而能够减少财务风险的发生机率曹玉萍.沪深主板市场房地产上市企业资本结构优化研究[J].合作经济与科技,2018(18):122-126.（三）股权集中度较高资本结构作为一个企业的财务杠杆，增长机会越大的公司杠杆率越低，杠杆与有形资产之间存在正相关关系，公司的盈利能力对每年的资本结构有积极影响，企业成长性、有形性、企业规模、盈利性等影响融资决策和资本结构，降低融资成本和发挥财务杠杆的调节作用,获得更高的自有资金收益率Sundan.Dynamiccapitalstructuredecision:anempiricalanalysisofuslistedcompanies,2011(11):183-186Sundan.Dynamiccapitalstructuredecision:anempiricalanalysisofuslistedcompanies,2011(11):183-186成长期，财务杠杆越大，成长性越大，盈利能力越大；成熟期，运用企业杠杆增加市场份额的难度很大，所以可能作用很小甚至有反作用，因为借债的偿付的巨大利息会导致企业流动资金的不足蒋伟.宁波上市公司资本结构的影响因素实证研究[J].商场现代化,2018(16):178-180.。其次降低股份流动性，降低市场监督带来的利益，影响公司控制权、代理权竞争。绝对控股地位的控股股东，既得利益董事会及其经营者会抵御来防止公司控制权被其他股东剥夺。限制市场机制在改善公司治理发挥作用，进行资本结构的优化。股权蒋伟.宁波上市公司资本结构的影响因素实证研究[J].商场现代化,2018(16):178-180.（四）内源融资比例较低内源融资比例低一定程度上会影响企业的资本结构。一般来说，内源融资是一种比较方便的融资方式，这是因为内源融资不需要支付获得的费用，同时是来源于企业当前的自有资金，可以使得加权平均资本成本保持在一个比较低的地位，所以，公司需要重视内源融资的方式贾镕宇,高猛.我国种业上市公司资本结构对经营绩效的影响[J].农村经济与科技,2018,29(16):117-118.。此外，如果使用内源融资的方式，还不会使得每股收益降低，并且保持股东原有的控制权，可以更好的维护股东的权益。然而，公司想要采取内源融资的方式，那么需要公司具备较强的盈利能力，并且公司的资金运用水平应当是比较高的。此外，还需要重视股利发放的增长性与持续性，如果股利增加的话，那么会使得利益的留存降低，所以，公司领导者还需要综合考虑股利发放和自身成长的情况。云南白药集团股份有限公司在资本结构管理当中，内源融资的比例是比较低的，更多的是依靠外源融资的方式，在这种情况下，贾镕宇,高猛.我国种业上市公司资本结构对经营绩效的影响[J].农村经济与科技,2018,29(16):117-118.四、云南白药集团股份有限公司资本结构问题的原因分析（一）外部原因1.资本市场发展不均衡一般情况下股票市场、债券市场和长期借贷市场等都是资本市场的组成部分，企业通过资本市场获得不同的形式的融资赵媛.农业上市公司的资本结构与盈利能力的关系研究[J].经贸实践,2018(17):29-30.。股票市场和债券市场的发展还不成熟，国内企业主要的融资都集中在长期借贷市场，这是导致当前云南白药集团股份有限公司赵媛.农业上市公司的资本结构与盈利能力的关系研究[J].经贸实践,2018(17):29-30.发展成熟的资本市场还能够帮助企业降低融资风险和融资成本，对于企业资本结构的优化也有着较好的促进作用刘小艺.中国食品加工业上市公司资本结构影响因素研究[J].食品工业,2018,39(08):184-187.。但是目前我国的资本市场发展还不完善，市场化程度较低，再加上政府相关政策的制约等，我国的资本市场难以满足我国企业融资的需要，而且资本市场中各个部分的发展极不平衡，这些都是导致当前云南白药集团股份有限公司刘小艺.中国食品加工业上市公司资本结构影响因素研究[J].食品工业,2018,39(08):184-187.2.投资者行为的非理性由于我国多数的上市公司在融资管理方面的规范性不足，所以国内的投资者的投资行为也有着较高的随意性刘顺琪.我国上市公司资本结构优化对策[J].现代企业,2018(08):102-103.。云南白药集团股份有限公司为了更好的满足越来越多的中小投资者的需要，更加倾向于选择发行流动债券的形式来进行融资，这样便于中小型投资者的参与，但是这种融资方式会造成企业中的流动股本偏高。在云南白药集团股份有限公司刘顺琪.我国上市公司资本结构优化对策[J].现代企业,2018(08):102-103.（二）内部原因1.经营现金流量不足近几年的相关数据表明公司的资金流动十分困难，对用于流动的资金准备的远远不够，根据计算出来的可靠数据，目前云南白药集团股份有限公司的现金净流量为负数，这势必会给云南白药集团股份有限公司的财务方面带来很大的危机。由于资金净流量的缺乏使得出现危机时，这能通过一些短期的还债形式来进行解决、流动负债成为负数，大大提高了企业的风险系数，所以一旦出现高比例的流动负债就会限制公司的负债行为，对于公司的短期还债的能力因此受到了更大限制SandraKramer.StrategiesforoptimizingCorporateCapitalstructure[J].Modernenterprises,2018（01）：41-45.。现金流量过低SandraKramer.StrategiesforoptimizingCorporateCapitalstructure[J].Modernenterprises,2018（01）：41-45.2.权益资金风险意识差随着我国社会经济的不断发展，资金成本成为了企业筹资方式的重要组成部分。我国云南白药集团股份有限公司凭借自身的权益资金对企业投资者进行公司盈余分配给股东，致使企业股权结构受到严重的权益资金风险。就目前我国会计惯例制度中，权益资金的表现形式主要是利用现金的利润率来反映的，使企业投资者进行权益筹金时出现单纯容易的假象，企业投资者不能及时的发现权益筹金的风险。但是，在对股票进行融资时是不需要考虑借钱时的本金再加上相应的利息，而且投资者还能从中得到相应的回报并且超过债券投资。当股票融资所带来的利益不能满足投资人的需求，投资人就会对这只股票进行抛售，导致股票价格降低的后果，这种行为严重影响了企业形象，还为企业筹资带来困难，导致企业破产的危险性。3.公司股东监督力度偏弱在云南白药集团股份有限公司的问题中，我们能够看出，公司的股东对于公司的监管作用没有充分发挥出来，由于公司内部结构的复杂性，使得对于股份问题的争议十分大。由于我国现在对于公司的相关政策和法律法规出现了很大漏洞，所以一些主要的股东对于公司属于管理，更不会对公司进行监督。就云南白药集团股份有限公司来看，云南白药集团股份有限公司的股权集中度比较高。任何一个持有股份的股东都不能够独自起到决定权，只有绝对控股股东有决策权GaryJohnPrevits.StudyontherelationshipbetweenCapitalstructureandprofitability[J].Modernenterprises,2017（03）：51-56.GaryJohnPrevits.StudyontherelationshipbetweenCapitalstructureandprofitability[J].Modernenterprises,2017（03）：51-56.五、优化云南白药集团股份有限公司资本结构的建议（一）调整负债期限结构通过以上现状分析能够看出，云南白药集团股份有限公司在进行短期融资的时候，主要是通过流动负债的方式，但是如果公司的流动负债过高的话，会加大公司所面临的财务风险。所以，降低流动负债的比例，同时结合企业的实际情况来掌握调整流动负债比例的速度，从而能够在不影响企业正常经营交易的情况下，来优化公司的资本结构。其中，企业在控制流动负债比例的时候，不能够只是使用简单的方式来控制流动负债的规模，而是应当重视其带来的其它影响，从而优化公司的资本结构。另外，云南白药集团股份有限公司还需要重视提高长期负债的比例，其中，需要重视控制企业的资产负债比率，还有公司的总负债规模，从而能够使得公司整体的财务风险有所降低。在实践的过程中，云南白药集团股份有限公司可以加大长期银行借款方式的影响，减少对银行信贷的过度依赖，还可以拓展当前的融资方式，从而能够有利于企业长期负债比例的提高。综合来看，公司在优化资本结构的时候，需要对负债期限结构进行调整，从而能够完善负债期限的结构，并且能够使得公司的资本结构更加合理。（二）拓展融资渠道1.完善债券融资在债务融资方面，云南白药集团股份有限公司尝试过融资债券，目前我国的债券市场也在不断发展和完善，也已合适进行适当地发行债券。但是，由于我国债券发行需要经过严格的审批制度，并且还要符合相应的财务指标，特别是上市流通债券，要求则更加严格，想要发行可转换公司债券，还是需要经过资信机构的信用评级。云南白药集团股份有限公司，需要在现有基础上对债券融资进行完善，控制发行债券的数量，并且扩大债券融资的目标客户群，加大宣传的力度，让更多的人能够了解到公司的债券，这样就会提高购买的机率，公司的债券也就能发行的更多，这对公司的债券融资有非常大的好处。以此来完善债券融资。2.完善优先股融资优先股具有普通股和债券的双重特点，优于在利润分配和剩余财产分配的权利，没有经营决策权，并且不会影响公司的治理结构。目前，由于我国相关制度的变革，优先股也逐渐成为新型并且还具有可操作性的融资方式。上市公司虽然拥有了发行及公开发行优先股的资格，但是在财务指标方面，证券法也有相对应严格的限制条件，并且在公司的规章制度中把相关的发放制度做好规定。站在财务指标的角度去看，云南白药集团股份有限公司可以继续完善优先股筹资。该公司在拓展企业筹资方式的同时，还要加大资本成本的控制力度，优先股的发行费用较高，和银行贷款资本成本相比较的话则会更高，所以需要对优先股发行的费用进行控制。公司发行优先股的规模和风险的把控还需要做长期的考核。并且大部分的筹资方式对企业的管理会提出更高的要求，资本结构的复杂化也需要不断地控制和调整。（三）优化公司股权结构云南白药集团股份有限公司在股权结构管理的过程中，存在着股权结构过于集中的问题。一般来说，股权集中管理有着一定的优势，但是也有着一定的劣势。从好的一方面来看，股权集中管理某种程度上提升公司的管理水平及效率，方便公司的经营与管理。从不好的方面来看，如果公司存在股权过于集中的情况话，那么就容易出现个人决定的情况，并且在受到经济利益的影响下，一些人员作出的决策可能会影响到公司的长期经营，不利于企业的长期发展。所以，想要实现公司的长期经营与发展，那么云南白药集团股份有限公司就需要结合企业自身的情况来对股权结构进行调整与优化，并且适当的来将股权进行分散，还需要进入一些优秀公司的投资者，并且还可以制定股权权利相关的激励机制，在这种情况下，就可以减少股权独大的情况，利于加强公司的经营与管理及实现企业的长期发展。云南白药集团股份有限公司在引进优秀投资者的时候，为了能够实现股权之间的影响与制约，可以采取养老、保险等基金的方式，从而更好的维护小股东的利益，并且如果有着较多投资者的话，还可以取长补短、集思广益，提出有利于企业发展的相关措施，从而对于企业资本结构优化来说，是有利的。（四）提高内源融资比例1.增加收入云南白药集团股份有限公司在优化资本结构的过程中，还需要提高内源融资的比例，也就是增加企业的收入。近年来，我国互联网技术得到了快速的发展，所以，云南白药集团股份有限公司应当充分利用互联网的优势来加强供应链的管理，并且还需要继续拓展线上业务的发展空间，加大销售渠道形成现金流优势的运用，从而能够保障营运资本的周转效率，提高企业的融资效率，并且来逐渐优化企业的资本结构。如果公司的收入增加了，那么公司的经济效益也会有所增加，通过内源融资的方式来使得公司的资本成本降低。2.控制成本对于企业的成本支出来说，不是越低越好的，而是应当将其控制在合理的范围内。云南白药集团股份有限公司在快速发展的时期，不管是门店的扩张，还是线上业务的开发，都需要投入较多的资本，所以，企业不能够一味的降低成本，而且应当将其控制在合理的范围内，从而能够更好的促进企业的发展。云南白药集团股份有限公司在控制成本的过程中，还需要重视信息系统的应用，从而能够更加清楚的了解公司当前的应收账款回收情况、最优库存量等情况，并且还有利于通过数据来加强公司的成本控制与管理，在这种情况下，来优化公司的资本结构，并且加强公司的财务管理。（五）加大公司股东监督力度对于上市公司而言，股东是非常重要的公司成员，股东都持有公司或多或少的股权，加大股东的监管力度对上市公司来说，是非常有必要的，要想加强公司股东的监督力度，可以从以下几个方面进行：首先要将公司的内部结构进行优化，加强股东们的监督权利，让小股东也能够有足够的监督权力。其次，将股东权分散，绝对的控股权会让其他小股东不敢监督，在危害到自身利益的时候，只是忍气吞声，所以将股权进行分散，就没有大股东的压制，小股东也能够行使监督。再次，主张小股东使用自己的管理权限，并且多元化小股东的监督渠道和增加小股东可以监督的项目。最后，加强公司的监管机构建设，使股东的监督更加专业化。通过以上的方法进行改善，加大够不够时股东监督力度。结语现如今，市场经济快速发展，各个企业都将尝试多方面的筹资渠道，在财务管理方面，资本结构一直以来都是一个炙手可热的问题，资本结构的形式直接影响着公司的筹资、投资和利润分配决策等。由于考察的角度不同，设定的条件也不一样，就会得出各种五花八门的结论，但结果却对公司的价值和利益能否最大化的实现有着直接关系。本文以云南白药集团股份有限公司为例，对其资本结构进行分析，发现其存在的问题，进而针对这些问题给出优化建议：调整负债期限结构、拓展融资渠道、优化公司股权结构、提高内源融资比例、加大公司股东监督力度等。这不仅可以为云南白药有限公司的资本结构问题提供帮助，还能为其他上市公司的相同问题给出参考依据。我国对于上市公司资本结构的分析资料已经有一部分，但是现在我国经济发展的很快，公上市司的发展也很迅速，所以对于资本结构的管理也需要与时俱进，所有对于上市公司资本机构的分析也需要与时俱进，要时时进行更新，对本文进行分析，可以了解现在上市公司资本结构中存在的问题，提出有针对性的建议，在未来问题还会变化，所以未来还需要不断的对上市公司资本结构进行分析。

参考文献[1]毛淑彦.上市公司资本结构分析及优化方法探析[J].时代金融,2016(33):150-151.[2]王丹.企业财务风险成因及控制措施研究[J].商场现代化.2017(15):55-60.[3]张红梅.资产结构、资本结构与经营绩效互动关系的实证研究[J].现代商业.2017(23):22-25.[4]谢琳琳.资本结构动态调整速度探讨[J].现代企业.2017(08):27-29.[5]赵红梅.某高新环保企业股权结构及资本结构对其正在筹划上市的影响[J].财会学习.2017(19):15-20.[6]刘莹华.资本结构对股权代理成本的影响研究——基于国有和民营上市