资产证券化业务介绍及典型案例介绍

资产证券化业务介绍及典型案例介绍“假设你有一个稳定的现金流，就将它证券化。”这句华尔街的名言有望在中国资产治理行业变成现实。2023年2月26日，证监会最公布了《证券公司资产证券化业务治理规定〔以下简称“券商资产证券化业务业务升级进展，也有可能对包括信托公司在内的泛资产治理行业产生深远影响。本篇报告试图对券商资产证券化业务规的重点条款予以展现，期望能够为我司今后相关业务开展供给借鉴指引。第一篇券商资产证券化业务概况1.资产证券化业务定义资产证券化是将缺乏流淌性但能够产生可预见的稳定现金流的各种资产，通过肯定的构造安排，对资产中风险与收益要素进展分别与重组，进而转换成为在金融市场上可以出售的流通的证券的过程。进展资产转化的机构称为资产证券化的发起人或原始权益人，发起人将持有的各种流淌性较差的金融资产，如信贷资产、个人住房抵押贷款、根底设施收费权等，分类整理为一批资产组合〔根底资产〕，出售或信托给特定的交易机构〔SpecialPurposeVehicle，SPV由SPV依据购置下的根底资产进展证券化处理，发行资产支持证券，以收回购置根底资产支付的资金。受托人〔打算管理人治理的根底资产所发生的现金流入用于支付投资者回报，而发起人则得到了用以进一步进展业务的资金。因此，资产证券化不仅仅是金融机构进展根底资产流淌性与风险治理的工具，也为宽阔非金融机构的企业进展融资供给了一条现实的可行路径。银行合作的信贷资产证券化，而证券公司过去发行的“专项2023226覆性的重大突破，对泛资产治理行业将来业务的开展可能产生巨大的影响。2.券商资产证券化业务运作流程简介一次完整的资产证券化融资的根本流程〔如图1所示〕为：原始权益人〔发起人〕将根底资产出售给特别目的机构〔SPV，或者由SPV20233〔3请务必阅读正文之后的免责条款局部3|买可证券化的根底资产，然后将这些资产集合成资产池，再以该资产池所产生的现金流为支持，向投资者发行有价证券融资，最终用资产池产生的现金流来清偿所发行的有价证券。1〔1〕确定证券化资产并组建资产池〔2〕设立特别目的机构〔SPV)〔3〕资产的真实出售〔4〕信用增级〔5〕信用评级〔6〕出售证券〔7〕向发起人支付资产购置价款3.券商资产证券化业务规的重大变化解读〔1〕法律属性转变券商资产证券化业务规第一条明确指出本业务的上位法之一包括《信托财产，独立于原始权益人、治理人、托管人、资产支持证券资产证券化业务的法律属性明确定位于信托关系，无疑是重大的立法突破。这对于券商将来资管业务的创进展供给了极大的制度支持，也势必会对信托公司将来业务的开展形成巨大冲击。不过由于此次规属于征求意见稿，将来的最终文件能否仍旧支持券商资产证券化业务信托关系的法律属性，而这样的规定又是否与现行法律法规冲突，本文对此持保存意见。依据去年10月证监会公布的《证券公司客户资产治理项资产治理业务”属于客户资产治理业务，因此券商“专项资产治理打算”属于客户资产治理业务。而依据国务院出台的《证券公司监视治理条例》第五十九条规定，“证券资产将“专项资产治理打算”的资产定位于信托财产而非《证券公司监视治理条例》规定的客户资产，有与上位法规定冲突之嫌，存在较大瑕疵。依据现行法律法规，券商专项资产管理打算的法律根底应当是打算治理人和投资者之间的托付关系，专项打算作为券商的一个客户理财工程，不具备法律20233〔3请务必阅读正文之后的免责条款局部4|最终的正式文件支持本征求意见稿中的此项规定，但由于证监会部门制度的效力级别相对较低，假设在打算存续期内券商或原始权益人真的消灭破产状况，其债权人向法院申请相关财产执行，投资者利益仍有较大可能性受到损害。根底资产范围扩大原《证券公司企业资产证券化〔试行而此次规大大扩展了资产证券化业务深度与广度，通过列举的方式列明可以证券化的根底资产具体形态。规允许包括企业应收款、信贷资产、信托受益权、根底设施收益权等财产权利，商业票据、债券、股票等有价证券，商业物业等不动产财产等均可作为可证券化的根底资产，为实务操作供给了明确指引。此外，还允许以根底资产产生的现金流循环信托受益权与商业物业等不动产财产三大资产类别当属此次增根底资产的亮点。券化业务的主要根底资产，将来信托与券商在此类资产的业务开展之间可能存在肯定的竞争关系。但是，由于市场容量很大，据相关统计，银行目前可供证券化的信贷资产规模高达几十亿元规模，而目前信托公司开展此类业务的总规模从2023年至今只有800亿元左右〔如表1所示，假设银监会后期取消信托公司信贷资产证券化业务的试点规模限制，券商因此形成的竞争相对有限。表1截至2023年末信托公司发行资产证券化产品统计产，信托公司可能从中大受裨益。欠缺信托流淌平台与机制是困扰信托行业多年的难题，此次规的修订可能使得该难题得以解决。该规定也为信托与券商在将来业务开展方面提供了巨大的合作空间，其中局部金控集团下的信托公司以及控股券商的信托公司假设能在此方面加强合作整合各方优势，则可以发挥更大的协同效应优势。的根底资产，这对于REITs〔房地产信托投资基金〕业务在中国的开展供给了极大的制度支持。然而，即便券商专项计划的资产属于信托财产，商业物业等不动产资产可以通过证REITs业务在中国的落地实施仍旧存在肯定的制度障碍，其中最主要的障碍当属困扰信托行业多年的信托登记制度、信托税收制度等配套制度的缺失。但是，当前局部制度的障碍并不影响券商对于此类业务的理论争论与工程储藏。目前，局部大型券商已初步设计完成REITS相关产四川信托研发报告20233〔3请务必阅读正文之后的免责条款局部5|REITs争论工作，争取尽快出台REITs治理方法。假设制度的障碍一旦扫清，前期预备充分的券商有望快速抢占市场，猎取先富的运作阅历与成熟的治理模式，但是将来可持续进展的空间相对有限，假设能朝基金化的模式转型对于信托公司具有重大的意义。因此，信托公司当前可以有针对性的加强此类业务的理论争论与资源储藏，为将来业务的开展做好战略准备。降低了业务门槛为更多证券公司能够开展资产证券化业务，此次规取消了有关证券公司评级分类结果、净资本规模等门槛限制，具备证券资产治理业务资格、近一年无重大违法违规行为等根本条件的证券公司均可申请设立专项资产打算开展资产证券化业务。此外，考虑到资产证券化业务过程中，证券公司可以通过有关措施防范可能存在的状况下设立专项打算和担当治理人作制止性规定。因此，对于参股控股券商的信托公司可以发挥先发优势，乐观推动旗下券商申请此类业务资格，以利于将来双方在相关业务中合作创。强化了流淌性安排规第六条允许资产支持证券可以在证券交易所、中国证券业协会机构间报价与转让系场所进展转让。此外，还允许证券公司可以为资产支持证券供给双边报价效劳，即证券公司可以成为资产支持证券的做市商，依据交易场所的规章为产品供给流淌性效劳。符合公开发行条件的资产支持证券，还可以公开发行，并可以成为质押回购标的。由于信托受益权也属于可证券化的资产支持证券之一，并且，依据规第四十八条规定，“信托公司等金融机构在本规定第六条所列交易场所发行和转让资产支机制落地供给了制度支持，这也可能有助于银监会在后期推进信托产品在银行间交易场所与平台流通。其次篇券商资产证券化业务典型案例运作分析依据此次规修改的内容，券商资产证券化业务可涉及的根底资产范围格外广泛，从企业应收款到信贷资产，从商业不动产到根底设施收益权，这其中既包括过去已经开展过的成熟业务模式，也包括将来可能拓展的型业务类型。本文在此仅举根底设施收益权这一例，期望对信托公司将来业务的开展有所启发。1.券商资产证券化模式在根底设施类工程中的运用传统的根底设施类信托工程融资方式是以资金需求方的整体信用状况为根底的，但由于不少地方平台公司的财务状况不是格外透亮，该类工程更多还是依靠当地政府的信用为根底。由于四部委“463”号文针对地方政府对于工程担保承诺的限制，传统根底设施工程的信用根底受到了较大冲击。另一方面，由于根底设施类工程建设周期相对较长，且具备前期经营不稳定和低现金流等特点，投四川信托研发20233〔3请务必阅读正文之后的免责条款局部6|资方出于慎重的原则，往往会低估其根底资产价值，使得企业往往会遇到“融资难”和“融资贵”的问题。流为信用根底，而与融资企业及相关政府的信用状况相关度较小。市政公用根底设施中，有相当一局部的根底资产具备将来稳定现金流的特点，通过将这局部资产进展组合，就能使得这些流淌性差的资产也能够进入到金融市场上得以流通，大大优化了社会资源的配置，解决了一些耗用巨额资金〔〕的资金回收问题。表2城市根底设施的分类和可证券化工程表非经营性资源〔公益性工程)经营性资产〔可证券化工程)城市一般道路、主要桥梁、隧道、路灯、公共绿地、防洪排涝设施的修建供水、燃气、供热、给排水设施、地铁、收费道路、地区性桥梁、社区运动设施、停车场等不过，并非全部能够产生现金流的根底资产都适合进展证券化〔如表2所示工程为前提。本文争论认为，同时具备以下特征的资产比较简洁实现证券化：预期稳定的现金流：根底资产具有明确界定的支付模式，能在将来产生可预见的稳定的现金流。现金流量记录：具有相对稳定的现金流记录的历史数据，可以基于统计学规定推测将来资产现金流及风险，以便于合理评级和定价。持续性：企业持有该资产有肯定时间，有良好的运营效果和信用记录〔如低违约率、低损失率等。易于把握还款条件与期限，使证券化资产集合可以有效组合、打包、分级、定价并推测现金流。相当的规模：根底资产要有较大的规模，以摊薄证券化时较高的初期本钱，表达规模效应。通过资产证券化的模式，原始权益人可以盘活流淌性较差的优质资产，并以较低的财务本钱在较短期限内到达长期融资的目的，能够好改善财务构造，提高经营效率，分散经营风险。券商通过资产证券化的模式，可以加强专业治理能力，建立可持续的型业务盈利模式，并且以相对较低的风险扩大自身资产治理规模。投资者可以通过资产证券化的模式猎取一种风险较低、收益稳定的投资品种，由于资产证券化产品的预期收益率普遍高于同期银行存款利率，对于央企集团、保险机构、社保基金大型机构投资者而言也是一种较为抱负的投资选择。2.具体案例分析目前，局部券商已经通过“专项资产管理打算”开展了根底设施类资产证券化业务，其中比较典型的案例为南京城建与南京公用控股污水处理费收益权工程。2023713益专项资产治理打算成立，这是首只对市政公共根底设施收费收益权进展资产证券化的产品。该专项打算根底资产为南京市城建集团所拥有的将来四年内的污水处理收费收益权，20233〔3请务必阅读正文之后的免责条款局部7|水处理收费包含于自来水价格之中，依据自来水使用量收取。本工程总规模为7.21亿元，预期收益率依据1-4年的期限不同为2.8%-3.9%，目前来看该收益率相对偏低，但是该收益水平仍旧高于同期银行存款利率。该打算的治理人为东海证券，托管和担保银行为上海浦发银行，该收益权打算的信用增级主要承受银行外部信用增级，上海浦发银行为受益凭证的本息偿付供给不行撤销的连带责任担保，并且关心以南京市政府的信用担保，南京市财政承诺按时将污水处理收费划入南京城建的污水处理费收益账户。与该工程类似的还有南京公用控股污水处理收费收益权专项资产治理打算，2023年2人推出，总规模12.5亿元，预期收益率依据1-5年的期限不同为6.30%-6.99%。中信证券南京公用控股污水处理工程不同的是，引入了优先与次级的构造化设计，由南京公用控股一次性认购全部次级受益凭证，作为工程的内部信用增级措施。并且，专项打算成立后，打算治理人中信证券在深交所通过其综合协议交易平台实现资产证券转让，为资产证券供给流淌性支持。两个专项资产治理打算的推广对象均为合格机构投资者，收益安排方式均为1年期的打算到期还本付息，其余年限的打算每年年末支付利息收益，到期还本付息。案例点评：2023资产证券化”工程与2023年中信证券治理的“南京公用控股污水处理收费收益权资产