可转债定价分析

可转债定价研究郑振龙厦门大学金融系.（.....）专业提供企管培训资料​

2005.4.1主要内容一、可转债概述二、公司和投资者行为分析三、可转债定价四、结论与建议​一狐、咽可锁转挠换纺债疼券傲概扛述可锐转伯债踪蝶的嫩简肢单遥定榜义可秘转乱股摆债北的获持半有乓者有舞权将谷此袖债敌券六兑教换疮成供预余定刚数享量醉的汗发爬行窝公苏司事的虽股票。可注转肃债墙的俘特猪性首懂先蜡是债同捎时辛又池参愈与股首票价送格匙的青升找值兼(踪蝶e勺q其u预i哨t撞y连a绢p档p窗r柄e遍c叼i激a茧t此i柏o享n燥p捏a院r朴t睬i赴c恭i挑p胖a狮t醋i堤o碎n摩)信扩用产孝品​可揭转奇债偷的为市孝场累价啄格翠特洁征​可染转萄债仁分收解乎（锣1梦）可圈转前债筝＝阔债抵券积＋封股油票教看老涨含期弱权可窃转买债浴＝星股蓝票悬＋拖股袋票楚看符跌桥期流权胃（及保兽险灰）​可器转赵债救分黄解白（尘2狠）普公通习公脏司别债挎多垃头可傍转督股监（隶投续资偶者接的胀期酬权滥）可探赎要回梦条眉款绢（层公侦司议的蔑期押权币）可乌回肿售极（给投须资生者屿的卡期佣权鞭）附凳加痕回唯售拾（怜投协资句者庭的容期抱权偏）调踢低赴转孟股通价戴（群公盟司骄的贤期封权狸）利忌息共补胀偿.（.甜...造.）忆专蚊业顾提辅供柿企率管观培庭训馅资暖料​二朵、公公毯司雷和午投基资考者次行棵为岂分郑析公筑司矮行刚为恒分冈析扶－讲中晨国镇的秧特亩殊拉性投怖资陈者桥行交为冷分劲析​可粉转投债窃发宏行拌公扒司水决狠策盼目稠标滋分固析中饭国铸资杠本错市叹场涨的知特衰殊辫性燃：首狸先年，誓中酿国恰的杀股留票溉市丧场防是申一钻个贵以砍非涂流拨通狡国风有妄股袄、耳法较人晓股驾占趋主断导货地固位颠的皆特扎殊巷市罩场师。药公剑司荣控移股茧股筛东柴的骑最维终副目遇标串是洽实者现届公煤司收每买股庄净赔资值产手价险值骨的年最晶大雅化系。其爱次殃，漏中爬国砍的露股凡票淋价宰格乌存零在均较砌大护的肝泡扯沫阿，召市豪场巧股沟票懒价礼格宏大杂大智高龄于肢公偿司旦价刑值创。悔因点此克，确转役股条对饱控脑股莫股翻东通是粗非馅常列有廉利艰的扁。​公他司名决族策掠目椒标授分郑析推抢论1：烛可困转玻债养发腥行土公傅司危的汪决黄策如目欢标喷是担以尤尽子可务能粮高印的阶转感股垮价老格封、耕尽移可得能球早亿地欺实且现岭转霉股盲。*轿证甲明否参忆见支郑盛振串龙摩和涝林抚海状（罩2盘0毛0笋3登a塑）雪。​公宵司痛行棚使城转蜘股怪价侍调纽奉整碍权堵的盈行伐为暂分唯析两史项球决般策甩内救容缩慧：是料否惜调抱整仪；调仓整丑的际幅表度败。​推峡论趋2推奖论2：敢在密没晚有击回泻售董压糖力职的坊条头件增下舌，事公粪司顿不惰会简主栗动勉向意下洒调胸整父转伐股视价山格室。*证穴明恶参女见穷郑碎振射龙锁和犯林吊海脑（艇2叫0晶0害3厅a逼）待。​推宾论蛙3推浑论携3昆：策当智面森临恋回锣售览压冬力堤时谁，拥公先司圣会倾调劫低误转胀股铲价术，思使港回哭售愚日虎该皇债卵券岛的这价趟值狗超型过牧赎扁回池价爱，返从榴而葡诱薄使梯投拉资纷者建放系弃枣回烘售欺权简。*证滩明俗参载见枣郑荐振织龙概和声林躺海券（缩慧2胶0种0巩3替a台）浆。​公匆司性行解使遭赎央回辜权栏的净行坚为僻分员析公涛司仿行公使肢赎录回缎权贼的仓目虫的猫在腿于班迫略使陷投棍资裙者突尽掩早票行烂使遣转她股汗权。​推扒论税4摇和券5推亏论促4绕：仔公敏司跨是训否羊在训t扮时眯刻荐提恰出沸赎仍回昂，作取破决得于恰赎养回面日栽转椒股菠价坝值节是怀否究有辞足垂够俯把区握亦大捏于经赎腥回简价锯格辩。*证律明母参矩见金郑旨振图龙封和竟林液海甘（剃2秧0析0禾3父a榜）尚。推臂论弹5趁：芽在班正扯常途情骄况胆下族，预公醉司错会情在们满下足袄赎醒回温条矛件伸时贞立其即民行红使岭赎堡回没权洒。*证董明滥参族见稍郑底振饱龙界和誉林届海踢（伤2秤0举0携3乌a猜）居。.（.局...刘.）展专甜业袖提弱供画企范管且培扶训勒资泛料​三裤、烤可研转镰债碎的换定恋价可架转此换太债收券浅是划一吸种亲极痒其五复所杂马的疫信斧用看衍括生歪产惰品偿。就泪定千价妨而疤言婆，哗这学种统复稿杂辱性农主馅要行体哗现锐在酬：由穗于润可卡转蜡债顷所简含双期怀权宵是讯结晋构勺复核杂份的托奇臣异睬期北权杠，疗无款法变得疼到火解雁析姥解决，欲因肝此贤只陪能劳用晒数割值叠方甲法庭求伸解虽。转畏股谦权伸属麦于袍美晋式青期示权俩，场因培此档似茅乎村难优以栽直竿接麦使继用侍蒙雀特关卡腹罗傍模央拟拘。可挎转扫债欧所湾含阅期掉权理有血三云项经是辨路接径械依京赖轮期砌权饼，终难盘以世使卷用缝二欲叉今树歪（漠或纹三写叉镰树扯）箱和平有针限独差鹿分五法刻。​折踩现形率爹的包选飘择可仇转赵债惊定倚价西的逐关蚂键脉在致于院同怨时酿运商用曾两堆种洋利役率忽作泪为芬折茶现梳率无突风宅险亏利屠率读（栽风态险胃中疯性匹世爹界艇金绝融艳资吵产阳收稀益藏率圾）含给风婚险秧溢模价夸的椒利齿率基尺于领无本套纹利田（寺风仿险生中愉性雾）笛定轧价搂原功则巾，台若围在忠二羡叉俱树罩某可一向节拢点帐转遍股贿，鉴则烤选呢取休无贤风求险验利将率冷作秒为巷折浊现景率若脸不返转气股罩，炸则笨选率取兔含评风沃险掉溢佣价切的今利耗率则作匹为抖折遇现搅率注嗽意炼：岸选腔取辽含萌风透险昼溢胃价递的亚利坛率缸与坐无半套柔利货原唇则握并铃不粘矛石盾任，以但耍持顷有等转奸债棚时愈不险是可处驳在校风菜险煌中遇性恨世基界痛中末！​红衣利赚保槽护推袋论1：亡有此红驼利纪保帖护淹的猎可宫转痕债弱中佛的烫转镜股蹲权满不偶会极被等提夜前核执倒行选，结它症实距际艇上皇是挨一钢个软欧务式店看饲涨设期漫权盆。*证培明讽参帅见诞郑锹振单龙姐和声林傲海训（傲2我0盼0绝3惊b迁）维。引圾理锤：就赎迹回坊政膊策虑可仅能阅缩漏短猪可酸转桂债戚的成期誓限玩，担因略此深可蒜转税债健的匪预私期滋期用限瞒要征比彼发绣行挖期芝限渣短狡。​可胜转弊债挥定否价劫模欢型在漂风渡险册中千性定世甩界象，折股联票赵价律格倡服烘从求一超个编几点何蛋布雨朗滋运柔动美：偏晋微腿分磁方住程赔为宋:​可浑转业债苍定霉价溉模慕型尚:愤边窄界莲条肝件在飞满诊足姑赎透回利条梁件掏时窑，画可徒转锤债冒的病价虎值抖等纹于彩期壁限药为妹1浅个芹月乔的社欧闸式权期胁权要；在芬满坐足泪回福售辞条愚件惑时子，继公占司续需遵要纳调模整域转超股府价押。警调芳整秩后开的悼转亭股访价俩应逼使军可扁转郑债穴价惜值催大棉于灶等柏于文回摸售丛价。当长股且票漏价仰格贞等匙于挤0亮时忧，咬可菌转旁债虹价恳格位等祸于努债驰券逗现隐值棕。​可堂转提债纤定团价厌模怨型百:幻玉边值界吼条协件如程果酿没栋有珠发敲生痒赎庆回衡，移则傻在刺到限期揪日陕T枣的塞回搭报点函苍数酿分肿为队两裁种挤情蜘况壁：如夕果离没聪有邻满洁足卖回掘售暖条养件牵，穷则如港果蚕满爆足肉回乏售困条述件网，菜则​中妻国赖可座转真债锋定窑价柿的恼参纤数烈估水计无恼风姑险亚利率率文使莫用拒郑铸振然龙扣和仇林饺海幻玉(蕉2捷0双0腊2墓)陕的异研蜡究桨成间果扮,达5舟年辉期巡寿的陕市锁场骂无族风损险计利酿率召约且为搏3缴.挤8轧%间;波已动糊率众使吼用鸟历悔史世波滥动策率饥。可矩转蔑债仇发傅行挥对查波壁动注率脱有卫无蚊影筛响您？​中历国叫可刮转部债抬的怪定中价跳结节果为邪了梦分头析量不档同讨条束款飘对辆转创债耽价太值烫的倒影喝响膝，轨我蚊们立计严算徒了替不扛考绳虑混赎惯回辉和找回隙售丧条密款幅的间可飘转杜债撞价劫值倚（茶价煮值湿1民）窝、星考觉虑富赎鹿回信条昆款欠的冠可钉转惰债庭价胞值侄（恐价枣值勾2普）纽奉、专考讨虑贩赎定回揉和淋回晨售胁条摸款粗的姿可网转取债变价饺值嗽（畜价块值慎3女）启、搞以跑及掌考侵虑德所琴有拼条蒜款例的矮可顽转俯债威价稀值上（蚂价办值琴4冬）瓦，召并鬼综纱合木运半用狡二共叉警树带模敲型动、吸有筑限乡丰差舟分努方载法境、鹅蒙凝特作卡洁罗哈模摇拟醋三洒种碗方晋法勉进挣行校定柿价销，擦以闭尽畅可香能喜提闹高药运效行茫速注度挎和搭运建算链效挡率益。我薪们举选傻取生可堂转掏债赢发皂行帐第王一且天吨作穴为握我挽们蝴定体价转的户时患点豪。​定紧价兵结缓果

可转债价值1可转债价值2可转债价值3可转债价值4上市价格万科128.06120.64121.36121.98101.9燕京啤酒116.37112.74114.48115.3496.39南京水运122.63117.93119.09119.1299.29江苏阳光122.74118.09119.32119.3798.58雅格尔127.48124.53125.35125.79109.88民生银行124.16120121.5121.58100.01新钢钒133.98125.34125.34129.07100.42丝绸股份120.8116.46117.21117.3398.52上海机场123.3118.6121.17121.19101.06鞍钢新轧123.03118.27120.36120.3999.2丰源生化128.71121.41123.11125.87104.29.（.肉...虑.）疲专乞业班提加供讲企狗管称培辨训凭资律料​四淋、躁结萝论酒与鸟建证议同漏市啦场僻真捧实晒价畅格战相躬比虎，李发齐现移可炊转逃债把价鲁格增被婚明滴显臭低址估玻了紧。献低裁估黑幅怖度沫在环１京０莫%骨－锡２夕０凳%掀之军间渠。同有站时把甚车至深高双达泡4尝0太％深！可桨转兴债周对身股断票艇是绝狡对独占爷优的旱。牵（塑证西明旋参扇见团郑蚁振仗龙先和眼康拥朝墓锋贷（扑２躬０万０挎３求）构。该该埋现番象序反塑映诵了辉市职场功的陕极甜端货无结效击。如初果鸦发倚行布公甲司畏决蛇策步非拼最锈优捞化残，唉则吴可留转锡债样价饮值忌会坏更偶高去。​​例搁子亏：闷创领业事转且债见离E搭X祝C疾E盼L​中花国丘可盐转厉债压种程种据怪踢现虑象袜（向1呀）可糖转胶债弊价己格某低穿于院转阳股趴价胖（悦最救多刺2士0椒％菊）岁；可俗转水债白提形前白转旁股榴（瓶截臣至礼2炸0极0剖4姿.琴1部.拌1碌3春，钞民那生挖转国债强6棍6郑.冬5践5帆%贫已渗转茶股歌）向；在夏没盟有桥受蚁到佛回厅售披压遮力心时诸，眠公瓜司框主旅动壮调此低次转纸股硬价车（激丝层绸秋转加2把，廊2淹0同0螺3窑.呢3熔.视8慰,孝-雷1政9挽.衬9投4句%谜;怎阳南光慈转海债斯，贯2毕0画0出2耐.舒1屡2贡.灾2采4哄,利-炮1忘9问.趣9际8妖%宴)陪;​中挺国团可唱转脊债抽种膛种着怪贸现洪象粗（菌2暗）可施转只债排最挣低付价予只陵有元9旅4探元祥（辛水谨运仪转岂债沃，笨2钥0喊0件3汇.静1续.呀8款；阴万恭科菊，参2语0扁0层3望.却1久.悄1勺2驶,护9挖4矿.愁0档2跳元横）积；向哪外痕界桂大右量缴低菊价税发悠行丛可夫转迹债支（潜招汪商玻银曲行类，呼6能5原亿仰，豪只愁有演3畜5旁.堆1舌1悬%活向端原服股相东赚配裤售肉）唯;非搜流损通盐股别东冷配驱售德的饥可接转掌债评可际转节为流流远通汉股蔑；赎针回托条互件锤满吹足吗时壁公制司硬不唉赎威回饥（淘民态生修银串行临，诱2煤0恋0泛4叛.赔3凭.裹8奶)恩。​警似惕晶可套转葱债史成殃为修大月股博东凭剥露削悄小洒股听东永的库新多手私段案贞例茶分兆析期：殖某阴公世司既总弱股艘本快2咳亿御，篮非熊流陷通蓄股位和说流惜通炉股热各厌占享5串0慢％披；搬每唐股攻净卫资臂产仰2坑元弱，提市暴价暴1脱0枕元烦。扁公践司陪向萝全龟体意股芦东革发掌行买2韵0做亿卸元轻面艳值者的搁可炸转絮债输，批转嫁股柱价增为层1拥0哨元妖。冲发袋行塞完派成技后兰，蓝非惹流查通雀股衡股凶东包成沿本属为门2托亿岛＋陵1窑0永亿巷，羊流始通蜂股皆东挂成席本雨为悉1变0撞亿补＋蜻1迎0旧亿译。​（集续紫）假跑设歉半滔年掠后旧股邮价怒为蔬1节1季元依。凡此滑时雄若络转轿股交，幼则验公酸司闷总输股屯本似4伏亿洒，统每况股撞净遣资抛产茅6赔元属，毕非锄流橡通得股气东融可逝得堪1息2图亿贯＋没1壁亿才，池赚怒1福亿撕。传流闪通膨股鼻东障可商得炸2祖2掉亿应元寸，许赚年2斤亿弄。若阁非泄流象通撤股沾东炸动悟用运权洋利便将众转尼股伟价扮调杯低首到获5输元障，耻受钢此宅影弃响冈，野假蛇设碎股殖价课降雹至挺7璃.总0再元梦。昨则死总娃股笛本境6收亿投，脚每斥股员净滴资党产紧4扛元稀。违非授流附通由股翻东柜得耳1梢2里亿桶＋宴4碗亿室，读赚斗4何亿真，不流施通墓股备东历得伟2警1爸亿肝,砖赚讲1棚亿堪。​条妇款森设岗计当锦可雀转罪债弊发党行刺困泥难相时池，携为疗提读高僵可马转港债脱的主吸库引尸力狼，诞可款放肺宽窄赎非回断条恨件陷或霞取港消约赎吴回浴条六款晋；萄加职大鸽利洲息匠补侨偿涌。当面可佩转尝债朱抢球手茅时疾，守有洪几室种锯选讯择迫：1相）傍向蒙原蹄流搭通赶股声东末配垦售2智）苏提听高翻转锋股状价振，码比申市停价遥高驾1忧5弯％仪左其右子。3惠）磨溢库价重发狸行婶可练转渣债耕。​可挎转应债牺套钉利纳策色略卖绍出缠股放票渐，红买猴入滑该羽公毁司淘可瓜转赞债浸。借启入舒可掘转专债姨卖撒掉正，否买荣入搅该方公居司驾可件转望债活。如易果误想殊买早股叹票纪，续而返该剥公觉司漆有拍可浙转那债首，很请脱买箩可常转净债酿。如驻果托想鲁买常股竞票句，敢而风该娘行腐业播有斑可碍转质债浆，突请域买掩可耽转廊债生。机久构巨：稼大赢量偷买椒入留可冶转腰债累，匆以骄此蛾为惹资扎产皱池请，船卖扇出密股子票燃期爱权畜和庙普轻通武债殿券起。​投省资抽建衣议哪调家再公猾司半要控发别行揪可兽转但债污，弃远陈离成它驾。已胃发锹行芒的瓶可舰转木债帅是略非草常雕理严想讲的子投斤资走对壤象至。​9、苏静摆夜僻四钉无别邻给，旷荒淡居需旧滋业及贫仅。俭。8早月者-吉2坦38刃月掌-哨2趟3T谷h须u凤r延s旬d甲a定y摊,碑A偏u舍g谢u锋s赌t棉3糖,对2德0瞒2梦31周0、费雨荣中常黄垒叶蚀树脚，串灯泽下捷白久头龄人弓。殃。0垃3辟:惯1化7镜:锈3据00桌3将:猪1图7尺:调3旧00挽3晴:瓦1矛78胀/蔽3朴/刊2顾0穿2梳3版3源:柿1甩7榜:镜3宜0批A驼M1植1、莲以队我念独挠沈跌久担，达愧芒君粒相绝见窄频章。佣。8红月黎-笋2掠30跃3均:妨1核7配:掘3训00滩3腐:咸1斯7A够u茄g辆-狱2悦30盈3归-狸A况u锯g嘴-颜2析31蜻2、片故性人溜江钓海猪别卧，停几怀度续隔嚼山故川节。籍。0溜3枯:兽1蛙7汁:取3迟00议3烛:悬1趋7惩:桐3盟00梢3画:搭1情7T湿h昆u控r邻s收d控a弊y孝,芳A患u鹅g淹u例s禾t受3音,勿2岔0疯2裳31挪3、符乍转见乖翻嚷疑牢梦鹊，蚊相续悲垒各功问淘年向。份。8旅月喝-差2简38作月薄-共2监30眨3腐:充1负7绍:涌3哭00熔3竿:脊1斥7霞:们3稿0A舰u丹g临u奋s休t牺3钥,悬2溜0杯2彩31达4、咱他响乡俗生贫白以发羞，撕旧抚国却见郑青煌山泳。叙。0篮3改八拣月果2帜0梦2爽33唇:流1游7疑:战3费0非上顽午0帝3粒:杰1姥7李:貌3心08尸月臣-纱2颗31信5、深比灾不拍了他得过就堂不棒比盖，画得澡不级到挠的抄就集不驻要嗽。稀。。八夹月杆2携33瓶:叔1舱7储上熊午8积月炭-傲2为30染3论:睛1有7A眼u热g孕u浴s脆t串3荣,吹2遍0演2复31肝6、怜行田动绒出垃成菜果别，爬工轿作竭出把财掠富撕。倡。2倡0卷2伙3图/济8太/困3养3灿:诵1敢7都:糟3始00念3扔:袄1柱7垂:盲3拾00亿3湾A嚷u挂g屑u络s厉t缸2销0值2深31企7、睛做粮前识，缠能准够欣环抗视隐四足周屡；洞做垮时陡，井你隆只属能蔬或愿者宏最圾好门沿株着胜以抱脚钢为俭起龙点莫的挂射百线涉向宏前护。馆。3圾:残1轮7盖:尾3议0嗽上粗午3槐:飞1厕7猪上之午0龟3屋:白1赖7信:净3屠08但月革-上2及39、说没粘有玻失奋败翅，叨只丽有搜暂帜时遇停北止信成忆功些！返。8彻月哲-察2语38荷月筛-冤2广3T迫h观u殊r简s感d但a滚y带,工A德u献g字u练s匹t蛮3戚,榆2怨0帮2软31缩慧0、挤很复多蹈事窜情构努樱力寻了早未稻必砖有店结榜果溉，蕉但付是辛不厅努幸力隐却熔什盛么群改良变业也龟没胳有耽。纺。0错3然:己1兆7工:斥3淋00冰3休:胡1订7誓:饶3悼00参3渔:唯1滩78返/至3浇/孝2驾0援2兰3浮3岗:亡1乏7舰:心3魔0忍A贱M1美1、软成混功宴就钞是蚁日斧复钞一仓日荣那扔一德点蒸点词小富小例努天力辟的咱积告累府。恭。8敲月先-休2然30尸3时:巾1俗7谷:鞭3机00疼3库:帮1令7A堪u姓g篮-膏2物30绸3抓-暑A付u担g母-贡2乳31状2、逗世然间关成央事闪，粥不孤求唉其除绝今对盲圆棚满男，造留姥一父份仁不席足川，苍可薯得飞无番限虾完魄美影。闯。0曲3袜:贪1压7司:跌3岗00翅3驾:贩1筹7抽:歇3唱00蒙3扫:症1们7T叛h汉u母r欲s朝d葱a巧y秃,育A认u炼g校u热s秧t碧3支,袭2醒0往2岛31饱3、幸不似知肥香匙积贩寺望，量数西里获入佳云婆峰走。蜘。8巩月寒-叔2备38逮月促-疑2傻30娃3杰:赌1贷7猜:晌3单00把3宁:旦1雷7翁:昆3悦0A投u馆g生u枣s压t亚3明,生2改0姥2由31忘4、撑意淋志删坚肝强呼的节人词能泛把钓世丢界胆放肢在述手荡中劈燕像忠泥裙块帆一寄样示任炊意稼揉争捏蚀。0占3岩八霜月赶2蛋0抚2乘33挂:窝1析7惜:延3佩0齐上询午0立3潜:杏1商7趟:磨3净08恶月雄-且2暂31纱5、底楚葱塞嫌三戏湘闪接妹，遮荆嚷门异九晓派垮通哪。梨。。八锤月跳2黄33匠:清1驻7青上检午8洽月闭-沸2蜓30趁3射:垫1乏7A皂u议g当u洽s壳t估3芒,铸2怠0源2妥31暮6、蜘少材年亲十签五拒二假十刘时杯，集步姓行榆夺稿得破胡测马汽骑逆。维。2软0气2潜3虑/个8寄/到3璃3撞:脑1饼7棍:优3已00附3著:愈1伴7扶:税3祸00雪3诉A均u凶g拒u努s酒t拣2鹅0淋2陈31缘瑞7、理空踢山勇新俩雨凳后沫，寒天稀气废晚柏来金秋鸽。恶。3算:越1捷7场:川3果0闪上纺午3象:罩1组7哲上任午0满3庸:棍1蓬7鉴:夸3坝08如月简-财2费39、仔杨痰柳洲散将和粥风医，交青怖山挑澹虹吾隔虑蛾。躁。8搭月质-扛2荣38补月鸣-棍2锹3T语h举u毙r剪s球d裤a回y令,由A俊u蛾g抱u节s热t捏3切,脑2筑0俘2老31茂0、嗽阅过读色一另切俗好徒书术如声同汽和务过菜去器最盖杰始出索的易人执谈殿话巩。0锅3璃:蓬1辟7揭:兽3磁00凉3宝:伍1续7糖:惧3形00垒3槽:宴1粉78叮/赏3非/伏2浙0岂2置3休3艳:眨1读7铜:扣3港0