中国华电集团公司

短期融资券信用评级报告短期融资券债项信用评级报告PAGE1短期融资券跟踪评级报告大公国际保留对本期融资券信用状况跟踪评估并公布信用等级变化之权利中国华电集团公司2011年度第一期短期融资券跟踪评级报告大公报SD【2011】233号短期融资券信用评级报告PAGE1跟踪评级债项信用等级：A-1企业信用等级：AAA评级展望：稳定上次评级债项信用等级：A-1企业信用等级：AAA评级展望：稳定本期发债额度：60亿元上次评级时间：债券存续期间：主要财务数据和指标（人民币亿元）项目2011.620102009200815913585644,9494,4463,5942,9016365674363497981,3011,05289542221-691172391868287.1587.2687.8787.960.300.270.240.2311.2810.0613.183.86-2.333.12-20.6034.1336.2838.6941.1322.9217.8621.5719.141.111.431.280.657.5618.2518.309.64注：公司财务报表自按照新会计准则编制，分析员：赵其卓何莹联系电话服电话：4008-84-4008传真mail：rating@评级观点中国华电集团公司（以下简称“华电集团”或“公司”）是以发电为主要业务的中央直属企业，为我国五大发电集团之一。评级结果反映了我国发电量和用电量增长较快、公司发电装机容量增长较快、清洁能源装机比例持续提高、营业收入较快增长、非电热板块盈利能力提升较快等有利因素；同时也反映了公司盈利水平仍受电煤价格波动的影响、有息负债占比依然很高等不利因素。综合分析，大公国际对公司2011年度第一期短期融资券信用等级维持A-1，企业信用等级维持AAA，评级展望维持稳定。有利因素·2010年随着宏观环境的持续好转，我国发电量和用电量增长较快，发电设备利用效率有所提高；·2010年公司发电装机容量增长较快，发电量也持续增长，在五大发电集团中仍具有一定的规模优势；·2010年公司清洁能源装机比例持续提高，火电装机结构不断改善，供电煤耗继续降低；·2010年由于公司发电量的持续增长，营业收入增长较快；·2010年公司非电热板块业务的盈利能力提升较快；不利因素·公司电源结构以火电为主，2010年公司盈利水平仍然受电煤价格波动的影响；·公司负债规模仍呈上升趋势，有息负债占比依然很高。大公国际资信评估有限公司二〇一一年九月九日短期融资券跟踪评级报告PAGE28短期融资券跟踪信用评级报告PAGE24跟踪评级说明根据华电集团2011年度第一期短期融资券信用评级的跟踪评级安排，大公国际对公司的近期经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分析，并结合公司外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。募集资金使用情况华电集团于2011年3月发行了60亿元人民币的短期融资券，目前募集资金已经全部使用，其中25亿元用于补充公司正常经营流动资金；35亿元用于偿还本公司总部现有银行贷款，降低银行贷款规模，提高直接融资比例，改善并优化本公司融资结构。发债主体华电集团成立于2002年12月，是在原国家电力公司部分企事业单位基础上组建的国有企业，是电力体制改革后国务院批准成立的中央直属五大发电集团中央直属五大发电集团为中国华能集团公司、中国大唐集团公司、中国国电集团公司、中国华电集团公司、中国电力投资集团公司。之一。截至2010年末公司注册资本120亿元。公司拥有19个分公司、387家子公司及5家A股上市公司，中央直属五大发电集团为中国华能集团公司、中国大唐集团公司、中国国电集团公司、中国华电集团公司、中国电力投资集团公司。公司主要经营实业投资及经营管理；电源的开发、投资、建设、经营及管理；组织电力（热力）生产、销售；电力工程、电力环保工程的建设与监理；电力及相关技术的科技开发；技术咨询；电力设备制造与检修；经济信息咨询；物业管理；进出口业务。截至2010年末，公司装机容量8,817.29万千瓦，其中，火电7,074.55万千瓦，水电1,537.89万千瓦，风电202.71万千瓦，其他2.14万千瓦；2010年公司发电量3,595.00亿千瓦时。截至2011年6月末，公司电力装机容量为9,100.54万千瓦，较2010年末增长283.25万千瓦，2011年1～6月份，公司发电量达2,045.12亿千瓦时，比上年同期增长20.88%。截至2010年末，公司总资产为4,446.43亿元，总负债3,879.78亿元,所有者权益为566.65亿元，其中归属于母公司的所有者权益为209.38亿元,资产负债率为87.26%。2010年公司实现营业收入1,300.56亿元，利润总额22.15亿元，经营性净现金流238.76亿元。根据公司未经审计的2011年6月财务报表，截至2011年6月末，公司总资产为4,948.73亿元，负债总额4,312.62亿元，所有者权益636.11亿元，其中归属母公司的所有者权益224.63亿元，资产负债率87.15%；2011年1～6月，公司实现营业收入798.45亿元，利润总额4.06亿元，经营性净现金流117.01亿元。经营与竞争2010年公司主营业务收入增长较快，仍以电、热力业务为主；非电、热力业务对公司利润的贡献增加公司的主营业务板块可分为电热业务和非电热业务，2010年，公司主营业务收入保持较快增长，增速为23.07%，其中电热业务仍为主要构成部分，2010年同比增长20.46%，非电热业务在公司主营业务毛利润中占比较去年增加了7.84个百分点。2011年1～6月非电热业务在毛利率中的占比大幅增加，对公司利润的贡献增大，公司主营业务收入及利润情况见表1。表12008～2010年及2011年1～6月公司主营业务收入及利润情况（单位：亿元、%）项目2011年1～6月2010年2009年2008年金额占比金额占比金额占比金额占比主营业务收入780.36100.001,284.46100.001,043.65100.00886.62100.00电、热力产品618.1179.211,129.3787.93937.5789.84807.7291.10非电、热力产品162.2520.79155.1012.07106.0810.1677.898.78主营业务毛利润85.16100.00123.66100.00134.97100.0031.74100.00电、热力产品-6.41-7.53101.4782.06121.3489.9019.9662.87非电、热力产品91.59107.5522.1917.9413.6310.1011.7837.13主营业务毛利率10.919.6312.933.58电、热力产品-1.048.9812.942.47非电、热力产品56.4514.3112.8515.13数据来源：根据公司提供资料整理公司主营业务收入和主营业务毛利润主要来自于电力、热力的生产、建设、经营。2010年，公司新机组投产以及原有机组发电量增长幅度较大，使得公司电热收入较快增长，较2009年同比增长20.46%，占主营业务收入的比例为87.93%，较2009年变化不大。2010年，公司电热公司实现发电量3,595亿千瓦时，同比增长18.68%。2010年电热业务的毛利率较2009年有所下降，主要因为公司电源结构以火电为主，电热业务的毛利率水平受电煤价格波动影响较大，2010年，电煤价格有所提高，燃料成本的上升使公司电热业务的毛利率较2009年下降3.96个百分点。公司的非电、热力板块收入包括煤炭、金融和工程技术三个部分。2010年非电、热力收入同比增长为46.21%，在主营业务收入中占比较2009年增加了1.91个百分点，其毛利润同比增加62.80%，在主营业务毛利润中占比提高了7.84个百分点。非电热板块对公司利润贡献集中体现在2011年上半年，其毛利润为91.59亿元，是2010年整年度毛利润的4.13倍，在主营业务毛利润中占比是2010年的5.99倍。2011年1～6月，公司主营业务收入较上年同期增长26.90%，电力、煤业、金融和工程技术分别为635.56亿元、21.63亿元、7.91亿元和75.28亿元。由于电煤价格的增加使得2011年上半年电热业务的毛利率降为-1.04%。同期，公司累计完成发电量2,045.12亿千瓦时，比上年同期增长20.88%。总体来看，公司主营业务收入增长较快，主营业务收入来源仍以电热业务为主，非电热业务对公司利润的贡献增加，预计未来随着公司发电装机的不断增加，发电量将保持增长，电热收入仍是公司营业收入和毛利润的主要来源。2010年以来，随着宏观环境的持续好转，我国发电量和用电量增长较快；发电设备利用效率有所提高电力工业是国民经济发展中的基础能源产业，关系国计民生。2010年随着宏观环境的持续好转，用电需求量扩大，推动了电力生产的发展（见图1）。图1我国GDP与电力生产及消费量增速变动示意图（单位：%）数据来源：Wind资讯2010年3月以来，GDP增长速度除2011年3月同比增长9.7%以外，其余均在10%以上（季度数据），在经济发展的带动下，我国发电量和用电量也保持较快发展速度，增速分别保持在12%和11%以上。2010年我国电力生产能力继续提高，全国电力装机容量9.62亿千瓦，同比增长10.08%。2010末年发电设备利用小时数为4,660小时，同比增长12.61%，发电设备利用效率有所提高。截至2011年7月，发电设备平均利用小时数累计为2,778小时（见图2）。图22006～2010年及2011年7月我国发电设备利用小时情况（单位：千小时）数据来源：Wind资讯2010年我国电源结构仍以煤电为主，电煤价格市场化、上网电价的政府管制、电煤运力不足等因素依然对煤电企业经营产生不利影响我国“富煤、贫油、少气”的能源资源特点使原煤在一次能源消费中占比保持在70%左右，以煤电为主的火力发电量在全国发电量中占有80%左右的份额。截至2010年末，我国火电装机容量7.07亿千瓦，占电力装机容量的73.44%。2010年全国基建新增火电装机容量0.59亿千瓦，占全国基建新增发电装机容量的64.34%，高于水电46.14个百分点。表22006年以来我国上网电价调整概况时间调整内容自6月30日起,调整华北、南方、华中、华东、东北和西北电网的上网电价。自7月1日起，山西省、内蒙古自治区内新投产电厂送京津唐电网上网电价分别调整为每千瓦时0.298元和0.297元。自10月1日起，上调东北电网内部分电厂的上网和输电价格。2007年12月，采取分步降价或转让部分发电量指标方式，下调吉林、湖北等八省统调小火电机组上网电价。自8月20日起，全国火力发电企业上网电价平均每千瓦时提高2分钱，电网经营企业对电力用户的销售电价不做调整。自11月20日起，包括陕西、甘肃、青海、山西、江西、四川、重庆、云南、贵州、海南在内的10个省市燃煤机组标杆上网电价每千瓦时上调0.2-1.5分；而包括浙江、福建、江苏、上海、辽宁、河南、广东在内的7个省市下调0.3-0.9分，同时适当提高部分电价偏低、亏损严重、更新改造资金严重不足的小水电和老水电企业上网电价。自6月1日起，包括山西、青海、甘肃、江西、海南、陕西、山东、湖南、重庆、安徽、河南、湖北、四川、河北、贵州在内的15省市工商业、农业用电价格平局每千瓦时上调1.67分，居民价格不变；4月10日起，上调其中12省市的上网电价，安徽、湖南、江西的上网电价自6月1日起上调。自2011年5月20日起，全国非民用电价每度平均提高2.8分钱，暂不调整居民电价，未来居民用电将逐步推行阶梯式递增电价。数据来源：根据公开资料整理我国电力生产企业上网电价由政府管制（见表2），上游电煤价格上涨压力难以向下游输电企业转移，煤电生产企业成本上升压力加大。2010年前11个月电力行业亏损企业亏损额同比下降，但煤电亏损企业的亏损额却大幅增加，达到329亿元，比上年同期增加105亿元。与此同时，煤电企业亏损面为43.2%，比上年同期上升7.7%。其中东北三省煤电企业继续全部亏损，中部地区六省和西部省份的云南、陕西、四川、重庆、甘肃的煤电企业亏损面已超过50%，此间四川和云南是首次出现亏损。为了缓解煤电之间的矛盾，2010年4月、6月和2011年5月均将电价进行上调。2011年5月20日起全国非民用电价每度平均提高2.8分钱，暂不调整居民电价，未来居民用电将逐步推行阶梯式递增电价。2005年以来，秦皇岛港主要动力煤价格上涨近1倍，最高时接近1.5倍（见图3）。2010年以来，煤炭价格一直处于高位运行的状态，煤炭价格的波动对火电厂的生产成本影响较大。图3数据来源：Wind资讯我国发电生产耗用原煤量逐年上升，在原煤消费总量中占比接近50%。2010年全国发电生产耗用原煤量16亿吨，同比增长14.37%。我国煤炭生产和消费区域分布不均衡造成煤炭的长途输送，铁路和水路联运是煤炭运输的主要形式。我国铁路运输由政府垄断，铁道部以指令计划管理，运力分配计划不能据运输市场变化进行调整，煤炭运力不能得到满足。

总体来看，在国内原油、天然气勘测、开采和国际能源生产布局未出现根本性变化情况下，我国能源供应结构和煤电为主的发电结构不会发生实质性变化。2010年电煤市场价格的上升，电力生产企业上网电价的非自主定价，以及电煤主要运输方式的政府计划管理等因素仍对以煤电为主的电力生产企业的经营产生不利影响。2010年我国大五大发电集团在电力生产规模上仍然占有很高比重，公司在五大发电集团中仍具有一定的规模优势国内发电市场形成了以中央直属五大发电集团中央直属五大发电集团主要包括中国华能集团公司、中国大唐集团公司、中国国电集团公司、中国华电集团公司、中国电力投资集团公司。为核心，其他7家中央发电集团其他7家中央发电集团主要包括神华集团有限责任公司、中国长江三峡集团公司、华润电力控股有限责任公司、国家开发投资公司、中国核电集团公司、中国广东核电集团有限责任公司、新力能源开发有限公司。中央直属五大发电集团主要包括中国华能集团公司、中国大唐集团公司、中国国电集团公司、中国华电集团公司、中国电力投资集团公司。其他7家中央发电集团主要包括神华集团有限责任公司、中国长江三峡集团公司、华润电力控股有限责任公司、国家开发投资公司、中国核电集团公司、中国广东核电集团有限责任公司、新力能源开发有限公司。图4截至2010年末我国电力生产主体发电装机容量占比（单位：%）数据来源：《电力监管年度报告(2010)》2010年末，五大发电集团的可控电力装机容量占全国电力总装机容量的49.21%，比去年多了1.05个百分点，在我国电力市场中仍占据主导地位，公司的可控电力装机容量在五大发电集团中占比18.62%，较2009年的17.94%有所增加，公司在五大发电集团中仍具有一定的规模优势，具体见表3。表3截至2010年末我国五大发电集团情况项目华能集团大唐集团国电集团华电集团中电投集团全国可控装机容量（万千瓦）11,34310,5909,5318,8177,07296,219火电比例（%）85.0088.2079.8478.0049.0073.40水电比例（%）8.2311.7410.7617.0025.1022.20发电量（亿千瓦时）5,3764,7264,1993,5892,94041,413数据来源：根据公开资料整理总体来看，2010年我国大五大发电集团在电力生产规模上仍然占有很高比重，公司在五大发电集团中的规模优势没有改变。2010年以来公司电力装机规模增长较快，装机结构稳定；发电量也持续增长2010年公司电力装机规模增长较快，公司电力装机容量较2009年增加1,266.56万千瓦，增长16.77%，其中火电、水电、风电各装机容量较去年分别增加12.67%、28.51%和168.74%，在总装机容量中占比分别为80.23%、17.44%和2.30%，较2009年变化不大，装机结构稳定。截至2011年6月末，公司电力装机容量为9,100.54万千瓦，较2010年末增长283.25万千瓦，其中火电装机容量较去年末增长226.60万千瓦。表42009～2010年末及2011年1～6月末公司装机容量及装机结构情况（单位：万千瓦、%）项目2011年1～6月2010年2009年装机容量占比装机容量占比装机容量占比可控装机容量9,100.54100.008,817.29100.007,550.73100.00其中：火电7,301.1580.237,074.5580.236,278.8083.15水电1,540.2916.931,537.8917.441,196.7015.85风电259.12.85202.712.3075.431.00数据来源：根据公司提供资料整理2010年，随着多个在建电源项目的投产，公司装机规模将持续提升，截至2011年6月末，公司的20个重点在建电源项目的装机容量总和达到1,783.15万千瓦，具体见附件1。随着装机规模的较快扩张，公司发电量保持了持续增长。2010年公司完成发电量3,595亿千瓦时，同比上涨18.68%。2011年1～6月发电量为2,045.12亿千瓦时，其中水电、火电、风电发电量分别为177.65亿千瓦时、1,844.05亿千瓦时、23.25亿千瓦时，分别占比8.69%、90.17%、1.14%。2010年公司发电平均利用小时数为4,489小时，同比增长5.05%，发电利用效率有所提高，2011年1～6月公司发电平均利用小时数为2,276小时。预计未来1～2年，随着公司的装机规模的进一步扩大，发电量会继续增长。2010年公司清洁能源装机比例继续提高；公司继续执行“上大压小”政策，火电装机结构不断改善，供电煤耗继续降低2010年公司继续加快可再生能源建设，努力提高风电、水电等清洁能源在电源结构中的比重。在2010年华电集团新投产的831.86万千瓦装机中，清洁能源装机占比超过四分之一。2009～2010年，以水电为主的清洁能源装机比例分别为17.37%和19.74%，呈上升趋势。在火电方面，2010年公司继续执行“上大压小”、“增容降耗”等产业政策，坚持发展大容量、高参数火电机组。2010年，我国共关停小机组1,644.5万千瓦。截至2010年末，我国已累计关停小火电机组7,682.5万千瓦。火电装机结构不断改善，截至2010年末，公司30万千瓦以上火电机组装机容量5,365万千瓦，同比增加了40.08%，拥有60万千瓦以上火电机组41台，较2009年末增加了7台，装机容量2,667万千瓦，同比增长了18.96%，其中60万千瓦及以上煤电机组占煤电总装机容量的比重为37.7%。火电机组平均单机容量由2005年的17万千瓦提高到27.2万千瓦，较2009年的28.2外千瓦略有下降。2010年，公司加大节能技改力度，积极推进变频改造、供热改造等挖潜项目。根据《国家发展改革委、国家环保总局关于印发现有燃煤电厂二氧化硫治理“十一五”规划的通知》（发改环资【2007】592号），公司2010年机组关停容量58万千瓦，提前一年完成“十一五”减排目标，公司脱硫机组累计209台，装机容量为6,400.2万千瓦，占煤电装机容量的95%。2010年公司供电煤耗持续降低，2010年公司的供电煤耗完成329.12克/千瓦时，低于2010年的全国平均水平（335克/千瓦时），较2009年下降2.88克/千瓦时。总的来看，公司清洁能源装机比例继续提高，火电装机结构不断改善，供电煤耗继续降低。2010年以来，公司非电、热力板块的煤炭、金融和工程技术三部分盈利能力提升较快公司的非电、热力板块收入包括煤炭、金融和工程技术三个部分，2010年以来非电热板块盈利能力提升较快。煤炭方面，华电集团按照“以电为主，上下延伸”的策略，大力发展煤炭产业，公司通过收购、合作开发等多种方式不断加大对煤炭资源的控制力度。截至2010年末，公司煤炭产能达到1,315万吨/年，具体为：不连沟1,000万吨，黑龙江兴边煤矿60万吨，内蒙古金通煤矿90万吨，内蒙古天顺煤矿120万吨，山西显王煤矿45万吨。2010年公司煤炭收入103.66亿元，同比增长37.64%，利润为8.06亿元，同比增加了119.37%，盈利能力上升较快。2011年1～6月，公司煤炭收入和利润分别为21.63亿元和10.09亿元。金融板块主要包括集团控股的华鑫国际信托有限公司、中国华电集团资本控股公司、中国华电集团财务有限公司、北京华信保险公估有限公司、华信保险经纪有限公司，以及参股的建信基金管理有限公司、烟台银行和永诚财产保险公司。截至2011年6月末，集团控股的金融机构累计实现利润总额5.61亿元，实现净利润4.62亿元；参股各金融机构累计实现利润总额3.82亿元，其中按实际参股比例应归属集团的部分为4.24亿元，较2010年末增加0.13亿元；实现净利润3.36亿元。2010年，公司金融业务收入9.30亿元，同比增长32.60%，利润为2.50亿元，较2009年变化不大。2011年1～6月，公司金融业务收入和利润分别为7.91亿元和5.59亿元。工程技术方面主要由以中国华电工程(集团)有限公司（以下简称“华电工程”）承载，华电工程主要从事电力建设及电气自动化、物料输送、管道、环境保护、水处理、钢结构、清洁能源的工程总承包和设备制造，其产品服务于电力、石化、港口、冶金、市政、新能源等领域。华电工程拥有一个高科技上市公司——国电南京自动化股份有限公司；二个中国华电集团技术中心——中国华电集团电气及热控技术中心和中国华电集团动力技术中心；三个原部属科研院所——国电机械设计研究院、华电郑州机械设计研究院、电力工业产品质量标准研究所；四个产品研发制造基地——国电南自江宁科技园及浦口科技园、曹妃甸临港装备制造基地（在建）、天津华电重工机械设备公司、郑州华电管道公司；五个核心业务板块：自动化板块、重工装备板块、环保水务板块、新能源与总承包板块；电力技术研究与服务板块。2010年，公司工程技术业务收入147.92亿元，同比增长64.43%，利润为5.05亿元，同比增长82.73%。2011年1～6月，公司金融业务收入和利润分别为7.91亿元和5.59亿元。综上所述，公司非热板块的煤炭、金融和工程技术三大业务的盈利能力提升较快。公司继续加强煤炭资源控制力度，“煤电一体、路港配套、产业集群”的发展格局有利于电煤的跨区域调运，降低燃料成本公司发电资产主要是燃煤发电机组，燃料成本变动对公司盈利水平有很大影响。为此，公司成立了华电煤业集团有限公司（公司控股51.28%），专门负责华电集团系统内的电煤供应和燃料管理，有利于提高公司电煤采购谈判能力和运输调度协调能力，截至2011年末，华电煤业已经控制煤炭资源210亿吨，投产和在建煤炭项目规模达到3900万吨。此外，为增强电煤自我保障能力，2010年公司继续按照产业链上下游延伸的理念，推动“煤电一体、路港配套、产业集群”的发展格局的形成，即在加大煤炭资源开发力度，提高煤炭自给率的同时，适度发展铁路、港口、物流等配套产业。公司继续加快在产煤大省的煤电运一体化发展，2009年12月27日，公司第一座自主开发建设的千万吨级现代化不连沟煤矿顺利投入试生产，2010年9月正式转入生产期，最高日产原煤达2.65万吨。山西肖家洼、陕西隆德、陕西榆横、新疆西黑山、淖毛湖等特大型煤矿正在加快推进。截至2010年末，公司煤炭产能达到1,315万吨/年，具体为：不连沟1,000万吨、黑龙江兴边煤矿60万吨、内蒙古金通煤矿90万吨、内蒙古天顺煤矿120万吨、山西显王煤矿45万吨。公司2010年原煤产量931万吨。2011在建项目合计21项，预计年末产能将达到4,420万吨。主要为：山西肖家洼1,000万吨，陕西小纪汗1,000万吨，新疆昌吉西黑山600万吨，陕西神木隆德煤矿500万吨，新疆淖毛湖煤矿300万吨，山西茂华300万吨，山西白芦煤矿120万吨，山西石泉煤矿120万吨等，总投资预计80亿元左右。另一方面，公司继续加快铁路、港口、物流等配套设施的建设步伐，推进产业延伸。公司投资的福建华电可门储运中心于2009年正式投入运行，其中10号泊位已建成福建省最大的15万吨级散货卸船码头，11号泊位建成了5万吨级的散货装船码头，两码头合计年设计吞吐能力达到1,800万吨；参与了石太、乌准和国家第三运煤大通道蒙冀铁路建设；2009年，内蒙古电煤至山东邹县、新疆至青海大通等铁路运输通道正式开通，华电煤业集团有限公司实现了跨区域电煤调运。2013年公司的总体目标是：取得铁路运力5,000万吨，码头吞吐能力5,000万吨，船舶运力60万载重吨。综合来看，公司推动“煤电一体、路港配套、产业集群”的发展格局的形成，综合运用跨区域调运，科学调整采购和储存策略，最大程度地降低燃料成本。财务分析公司提供了2008～2010年的财务报告和2011年半年财务报表。大信会计师事务所对公司2008～2010年财务报告进行了审计，均出具了标准无保留意见的审计报告，公司2011年半年财务报表未经审计。2010年以来公司资产规模增长较快，资产仍以非流动资产为主，非流动资产占比基本保持稳定2009～2010年末，公司总资产分别为3,594.26亿元和4,446.43亿元，2010年末同比增长23.71%。资产构成中，非流动资产占比较大,流动资产占比持续上升,2009～2010年末分别为8.83%和10.64%，非流动资产占比有所下降，分别为91.17%和89.36%。2011年6月末总资产为4,948.73亿元，流动资产和非流动资产占比分别为12.07%和87.93%。图52008～2010年末及2011年6月末公司资产结构（单位：亿元、%）公司流动资产主要由货币资金、应收账款和存货构成（见表5）。2010年公司流动资产同比增长59.25%。公司货币资金主要是银行存款，2010年货币资金增加了50.24亿元，增幅为59.25%，其中子公司华电财务有限公司存放于央行的存款准备金增加了7.44亿元。2011年6月的货币资金比2010年末增加了23.50亿元，继续保持上升趋势。表52008～2010年末及2011年6月末公司流动资产构成情况（单位：亿元、%）项目2011年6月末2010年末2009年末2008年末金额占比金额占比金额占比金额占比货币资金158.5326.55135.0328.5384.7926.7163.5923.53应收账款160.8726.94141.9029.98120.2637.89105.9039.18存货114.3219.1566.0913.9649.9715.7459.4922.01流动资产合计597.14100.00473.31100.00317.39100.00270.29100.002010年末公司应收账款主要由应收电费款和应收电热款构成，2009年以来应收账款规模逐年上升，2010年应收账款同比增长了17.99%，主要原因是部分区域电网公司调整了电费结算方式。应收账款在流动资产中的比重呈下降趋势，2010年占比较去年下降了7.91个百分点。从账龄结构来看，2010年末，一年内的应收账款占比达94.60%，发生坏账的可能性较小，公司已计提坏账准备7.23亿元，计提较为充分。2011年6月末，公司应收账款较2010年末增加18.97亿元，增幅为13.37%。2009～2010年末，公司应收账款周转天数分别为38.69天和36.28天，应收账款周转效率逐年提高，2011年6月末的应收账款周转天数为34.13天。2010年末公司存货主要为原材料、燃料、产成品和在产品，较2009年同比增长了32.26%,主要是由于2010年燃料煤价格进一步上涨所致。2011年6月末，公司存货账面余额为较2010年末增加了72.99%，主要原因是在迎峰度夏时，大部分电厂尽可能多地存储煤炭，增加了库存。2009～2010年末公司存货周转天数分别为21.57天和17.86天，存货周转效率有所上升。2011年6月末存货周转天数为22.92天。非流动资产以固定资产、在建工程和长期股权投资为主。2010年末公司非流动资产为3,973.12亿元，同比增长15.74%，其中固定资产为2,664.79亿元，在非流动资产中占比最大，为67.07%，在建工程和长期股权投资分别861.72亿元（占21.69%）和179.15亿元（占4.51%），如图6。图62010年末公司非流动资产构成情况（单位：%）2010年末由于在建工程转入，公司固定资产较2009年末增加393.46亿元，同比增长17.39%，占非流动比例增加了1.28个百分点。2010年末公司的固定资产主要是房屋、建筑物、机器设备和运输工具，以机器设备为主，2010年末机器设备净额为1,628.03亿元,同比增长11.70%，占固定资产的61.30%。2011年6月末固定资产净额为2,862.83亿元，较2010年末增加7.46%。2010年末在建工程余额为861.72亿元，较2009年末增长了16.10%，主要是发电工程的建设，公司发电在建项目共计790.43亿元，其中火电项目346.40亿元、水电项目350.04亿元、风电项目90.85亿元。公司长期股权投资占公司总资产比重相对较小，主要是对电力、煤炭等行业的投资，2010年末，公司长期股权投资同比增长50.94%，主要是公司根据发展战略增加了对电力、煤炭、物流等方面的投资。截至2011年6月末，公司非流动资产4,351.59亿元，其中仍以固定资产（占65.79%）、在建工程（占18.61%）和长期股权投资（占5.20%）为主。总体来看，资产仍以非流动资产为主，非流动资产占比基本保持稳定。公司总负债仍呈上升趋势，资产负债率高于行业水平，有息负债占比依然很高2010年末，公司总负债为3,879.78亿元，同比增长22.85%，仍呈上升趋势。2009～2010年末，公司流动负债分别为1,132.66亿元和1,483.88亿元，占总负债的比重分别为35.86%和38.25%。2011年6月末流动负债为1,610.39亿元，占总负债37.34%。有息负债占比依然很高（见图7）。图72008～2010年末及2011年6月末公司负债结构（单位：亿元、%）2010年末，公司流动负债为1,483.88亿元，同比增加31.01%，主要由短期借款、应付账款、一年内到期的非流动负债等构成（见图8）。2010年末，公司短期借款为2010年末公司短期借款金额为674.01亿元，较2009年末增加20.60%，主要原因是生产经营所需借款增加，主要增加的单位为：华电国际电力股份有限公司增加75.06亿元、贵州乌江水电开发有限责任公司增加22.34亿元。2011年6月末短期借款较2010年末增加了193.07亿元，其中包括本期发行的60亿的短期融资券。2010年末，应付账款为272.87亿元，较2009年末增长了51.33%，主要是子公司业务规模扩大，信用采购增加，其中：华电福新能源有限公司增加21.74亿元、华电国际电力股份有限公司增加18.11亿元、华电陕西能源有限公司增加15.98亿元。从账龄分布来看，公司主要应付款项的账龄较短，截至2010年末，一年以内的应付账款占比为86.76%。2011年6月末应付账款为160.87亿元，较2010年末增加了13.37%。2010年末公司其他流动负债为208.93亿元，同比增长了90.89%，主要是信用借款和质押借款的增加。2010年末公司一年内到期的非流动负债为208.93亿元，同比增长了90.89%，主要是信用借款和质押借款的增加。图82008～2010年末及2011年6月末公司流动负债结构（单位：亿元）公司非流动负债以长期借款和应付债券为主。2009～2010年末，长期借款占非流动负债比例较稳定，分别为90.97%和89.96%。2010年末，长期借款为2,155.25亿元，较去年增加16.97%，主要是公司工程项目的建设借款。其中信用借款占比为43.55%、质押借款占比为43.65%，质押借款为子公司以电费收费权质押，2011年6月末长期借款为2,378.96亿元，较2010年末增加了10.38%。同期，应付债券为134.08亿元，较2009年末增加23.75亿元，主要是由于子公司华电国际电力股份有限公司于2010年8月发行2010年第1期中期票据人民币24亿元。2011年6月末应付债券较2010年末增加了15.09%。2009～2010年末及2011年6月末，公司资产负债率分别为87.87%、87.26%和87.15%，资产负债率高于行业水平2009～2010年末，我国电力生产行业资产负债率分别为69.72%和72.07%。2009～2010年末，我国电力生产行业资产负债率分别为69.72%和72.07%。公司有息债务不断增加，在负债总额占比维持在80%以上的较高水平（见表6）。2010年末公司总有息债务较2009年末同比增加20.94%，其中短期有息负债和长期有息负债分别同比增长30.22%和17.22%。表62008～2010年末及2011年6月末公司总有息债务及其构成情况有息债务单位2011年6月末2010年末2009年末2008年末总有息债务亿元3,669.123,267.542,701.852,204.81长期有息债务亿元2,533.282,289.331,952.971,588.65短期有息债务亿元1,135.84978.20748.88616.16总有息债务占总负债比重%85.0884.2285.5586.41长期有息债务占总有息债务比重%69.0470.0672.2872.05短期有息债务占总有息债务比重%30.9629.9427.7227.95截至2010年末，公司对外担保余额11.28亿元，担保比率1.99%，较2009年变化不大。担保对象运行正常，公司代偿风险不大。截至2010年末，公司的所有者权益较去年增加了130.57亿元，同比增长29.94%，主要原因是国资委向公司注资22.50亿元以及资本公积增加的44.71亿元。2011年6月末，公司的所有者权益较2010年末增加了69.46亿元，其中少数股东权益增加54.21亿元。总体来看，公司债务结构较稳定，总负债仍呈上升趋势，有息负债占比很高。由于公司发电量的持续增长，2010年以来营业收入增长较快；盈利水平继续受电煤价格波动的影响2010年公司可控发电装机总容量和发电量持续增长（增幅分别为16.77%和18.68%），加之公司发电平均上网电价提高，共同带动了公司营业收入的较快增长（见表7）。表72008～2010年及2011年1～6月公司收入及盈利情况（单位：亿元）项目2011年1～6月2010年2009年2008年营业收入798.451,300.561,052.29894.68营业成本708.391,169.69913.58860.18销售费用2.995.904.274.19管理费用9.8914.539.818.03财务费用84.50119.86103.3898.61投资收益10.2619.347.261.55营业利润-3.59-1.8512.72-82.98营业外收支净额7.6523.998.2014.17利润总额4.0622.1520.92-68.81净利润-13.1813.60-71.94总资产报酬率（%）1.793.193.480.99净资产收益率（%）-2.333.12-20.602010年公司营业收入较2009年增加了248.27亿元，同比增长23.59%。但是由于2010年公司火电装机比例的扩大和电煤价格高位运行使公司燃料成本上升，导致营业利润下降了14.57亿元。2010年的营业外收入和投资收益的大幅增加使得公司净利润较2009年变化不大，其中营业外收入主要是公司收到燃油补贴、税收返还等的政府补助收入，投资收益增加了19.34亿元，主要是由于2010年公司投资的部分煤矿项目收益较高，导致长期股权投资收益增加了14.31亿元。另一方面，随着公司有息负债的增加，公司财务费用保持较快增长，在一定程度上影响了公司的盈利水平。2011年1～6月，受电煤价格持续走高，发电成本增加的影响，公司净利润为负。总体来说，公司近年来营业收入保持较快增长。由于公司火电装机比例较高，电煤价格上涨给公司带来较大的成本压力，使得公司盈利水平有所波动。此外，随着公司有息负债规模的不断扩大，财务费用增长较快。预计未来1～2年，随着公司装机规模的扩大，公司电力销售收入将会继续保持增长。2010年以来公司经营性净现金流增长较快，对债务保障能力整体保持稳定；公司现金回笼率继续保持较好水平2010年，公司经营性净现金流为238.76亿元，经营性应付项目的大幅增长使得经营性净现金流增长较快，增幅为22.15%。2009～2010年公司经营性净现金流利息保障倍数分别为1.28和1.43，经营性净现金流/总负债分别为6.51%和6.78%，，EBITDT利息保障倍数分别为1.78倍和1.78倍，公司经营性净现金流对债务的保障能力整体保持稳定。图92008～2010年及2011年1～6月公司现金流情况（单位：亿元）2009～2010年，公司投资性净现金流分别为-484.28亿元和-629.57；同期筹资性净现金流分别为311.39亿元和433.26亿元，经营性净现金流及筹资性净现金流能够覆盖投资性净现金流。2010年，公司现金回笼率为108.95%，基本保持稳定，公司销售回款能力较强。2011年1～6月，公司经营性净现金流、投资性净现金流和筹资性净现金流分别为117.02亿元、-308.23亿元和214.71亿元，经营性净现金流/总负债和经营性净现金流/流动负债分别为2.86%和7.56%。总体来说，2010年以来经营性净现金流有所增长，公司经营性净现金流对债务的保障能力整体保持稳定。公司筹资能力很强，经营性净现金流和筹资性净现金流能够满足公司投资的需要。未来1～２年，随着国民经济的增长，全国电力需求仍将保持增长，作为全国五大发电集团之一，公司未来现金流获取能力仍将保持稳定。结论2010年，随着宏观经济形势的好转，我国电力需求增大，为公司长期可持续发展奠定了坚实基础。随着公司在全国范围内在建电源点不断投产，电力装机容量持续增大，发电量不断上升，此外，公司清洁能源装机比例持续提高，火电装机结构不断改善，供电煤耗继续降低。虽然近年来电煤价格的波动和财务费用的提高影响了公司的盈利水平，但从长期看，随着我国国民经济不断增长，电力需求不断增加，公司可控发电装机容量持续扩大，公司主营业务收入将保持较快增长；同时，煤电路港运配套发展的能源产业链体系也将使公司盈利能力不断提高。综合分析，大公国际对华电集团的评级展望为稳定。附件12011年6月末公司重点在建项目情况表序号项目名称批准文号装机容量（万千瓦）四川泸定水电站发改能源【2009】617号92.0天津军粮城五期发改能源【2008】1338号70.0淄博热电工程发改能源【2009】2867号66.0山东莱州一期发改能源【2010】210号200.0新乡渠东热电一期发改能源【2009】2268号66.0云南镇雄发改能源【2009】1614号120.0贵州清镇异地扩建发改能源【2009】1216号120.0珙县电厂发改能源【2008】1386号120.0新疆昌吉新热电发改能源【2009】2165号66.0内蒙古通辽北清河风电项目发改能源【2008】1472号30.0甘肃酒泉瓜州风电项目发改能源【2009】1005号20.1乌江沙坨水电站发改能源【2010】2918号112.0金沙江中游阿海水电站发改能源【2011】63号200.0山西朔州热电发改能源【2010】2047号60.0江苏句容项目发改能源【2011】1454号200.0捷宁斯卡娅燃机项目发改外资【2011】997号文48.3贵州桐梓电厂发改能源【2010】368号文120.0江苏仪征燃机热电苏发改能源【2010】692号60.0江西九江分布式能源项目赣发改能源【2011】788号7.8新疆达坂城一期风电项目新发改能源【2010】3026号5.0附件2中国华电集团公司主要财务指标单位：万元年份2011年6月（未经审计）2010年2009年2008年资产类货币资金1,585,2551,350,251847,901635,850交易性金融资产23,7914,48200应收票据216,568109,44470,50420,104应收账款1,608,6911,418,9671,202,5641,059,040其他应收款509,069532,788183,371116,954预付款项613,070539,478293,220211,558存货1,143,243660,855499,695594,896流动资产合计5,971,4294,733,0953,173,9132,702,851可供出售金融资产550,165287,39654,84125,416持有至到期投资86,87592,53664,484169,326长期股权投资2,261,8901,791,4671,186,930665,141固定资产净额28,540,82426,560,19622,625,55117,842,082在建工程8,096,5098,617,2507,422,0685,889,300无形资产1,809,1361,420,801636,391396,852长期待摊费用39,63731,27228,05514,566递延所得税资产90,609112,76976,48362,069非流动资产43,515,85339,731,20232,768,66426,305,884总资产49,487,28244,464,29735,942,57729,008,735占资产总额比（%）货币资金3.203.042.362.19交易性金融资产0.050.010.000.00应收票据0.440.250.200.07应收账款3.253.193.353.65其他应收款1.031.200.510.40预付款项1.241.210.820.73存货2.311.491.392.05流动资产12.0710.648.839.32固定资产净额57.6759.7362.9561.51在建工程16.3619.3820.6520.30无形资产3.663.201.771.37非流动资产合计87.9389.3691.1790.68附件2中国华电集团公司主要财务指标（续表1）单位：万元年份2011年6月（未经审计）2010年2009年2008年负债类短期借款8,671,4106,740,6625,589,1924,744,636应付票据353,733577,042430,109400,985应付账款2,715,4012,728,6981,803,1961,413,508预收款项614,586358,410283,830239,277应付职工薪酬216,148184,977233,272275,423其他应付款1,120,3871,137,6721,038,541689,112流动负债合计16,103,90414,838,81011,326,6168,986,681长期借款23,789,62721,552,54518,426,40715,080,202长期应付款1,115,623624,381455,281281,695递延所得税负债317,249265,650162,857102,602其他非流动负债162,461124,40864,127222,329非流动负债合计27,022,26623,959,02220,255,20116,529,865负债合计43,126,17038,797,83231,581,81725,516,546占负债总额比（%）短期借款20.1117.3717.7018.59应付票据0.821.491.361.57应付账款6.307.035.715.54预收款项1.430.920.900.94其他应付款2.602.933.292.70流动负债37.3438.2535.8635.22长期借款55.1655.5558.3459.10非流动负债62.6661.7564.1464.78权益类少数股东权益4,114,7703,572,6642,938,5182,286,732实收资本（股本）1,225,0001,225,0001,200,0001,200,000资本公积1,235,8231,081,600634,547512,024盈余公积263,629263,881263,881124,723未分配利润-492,936-491,507-675,367-631,291归属于母公司所有者权益2,246,3422,093,8001,422,2421,205,457所有者权益合计6,361,1125,666,4644,360,7603,492,189附件2中国华电集团公司主要财务指标（续表2）单位：万元年份2011年6月（未经审计）2010年2009年2008年损益类营业收入7,984,50013,005,55810,522,8718,946,801营业成本7,083,90711,696,9409,135,7668,601,798销售费用29,92358,98842,67341,857管理费用98,896145,28798,06180,348财务费用845,0061,198,6211,033,806986,134投资收益102,593193,42272,60115,520营业利润-35,909-18,462127,198-829,778营业外收支净额76,487239,91881,993141,674利润总额40,578221,456209,191-688,104所得税-89,64473,19031,329净利润-131,812136,001-719,432归属于母公司所有者的净利润-57,95140,832-526,280占营业收入净额比（%）营业成本88.7289.9486.8296.14销售费用0.370.450.410.47管理费用1.241.120.930.90财务费用10.589.229.8211.02营业利润-0.45-0.141.21-9.27利润总额0.511.701.29-8.04净利润-1.010.700.35归属于母公司所有者的净利润-0.451.29-8.04现金流类经营活动产生的现金流量净额1,170,1502,387,5901,858,848816,755投资活动产生的现金流量净额-3,082,263-6,295,725-4,842,806-5,614,116筹资活动产生的现金流量净额2,147,1174,332,6243,113,8934,820,573财务指标EBIT885,5841,420,0771,249,586286,775EBITDA-2,969,7772,596,5611,552,357总有息负债36,691,16132,675,37127,018,47222,048,083附件2中国华电集团公司主要财务指标（续表3）单位：万元年份2011年6月（未经审计）2010年2009年2008年毛利率（%）11.2810.0613.183.86营业利润率（%）-0.45-0.141.21-9.27总资产报酬率（%）1.793.193.480.99净资产收益率（%）-2.333.12-20.60资产负债率（%）87.1587.2687.8787.96债务资本比率（%）85.2285.2286.1086.33长期资产适合率（%）76.7274.5675.12