保险行业市场分析

保险行业市场分析人身险业务：新单量驱动NBV抬升（一）人身险行业筑底反弹，景气度回升规模保费增速提升，主要得益于原保险保费收入增长。上半年人身险公司规模保费2.73万亿元，同比+12.1%，增速同比+8.7pct，主要得益于原保费收入快速增长。其中，原保险保费收入2.33万亿元，同比+13.8%，增速同比+10.3pct；保户储金及投资款新增3970亿元，同比+4.9%，增速同比-4.9pct；独立账户资产新增80亿元，同比-45.6%，降幅收窄16.1pct。在结构上，原保险保费收入占整体规模保费比重85.2%，同比+1.3pct。今年上半年权益市场波动较为明显，万能险等收益稳健的产品吸引力上升，新增保户储金及投资款规模有所增长。另一方面，新增独立账户资产占比下降，也反映了投资者的风险规避情绪。寿险增幅提升，意外险增速持续下台阶。分险种来看（以险种划分，包括财产险公司人身险保费）：寿险保费1.87万亿元，同比+16.9%；健康险保费4350亿元，同比+4.0%；意外伤害险保费256亿元，同比-11.1%。寿险增速较去年同期大幅提升，健康险增速小幅提升，意外伤害险持续回落。寿险在22年上半年恢复正增长后，今年上半年持续向好。健康险近三年上半年均实现小幅增长。各险种在人身险整体的占比分别为：寿险80.2%、健康险18.7%、意外伤害险1.1%。其中寿险占比同比+2.1pct，健康险同比-1.8pct，意外伤害险-0.3pct。整体来看，今年行业面临的状况相比去年好转，作为主要险种的寿险转型持续推进。前四家上市险企人身险市场份额均下降。分公司来看，各家公司人身险保费收入与增速分别是：国寿4702亿元（同比+6.9%），平安3057亿元（同比+8.3%），太保1551亿元（同比+4.1%），新华1079亿元（同比+5.1%）。上市险企人身险保费收入均实现正增长，国寿、平安、新华增速同比提升，太保增速同比小幅下降。4家上市寿险公司整体原保费规模为10389亿元，同比+7.2%，低于行业13.8%的增速。4家上市寿险公司份额为44.6%，同比-3.0pct，较上年末-1.2pct。截至2023H1，上市险企人身险市场份额均下降，分别为：国寿-1.3pct至20.2%，平安-0.7pct至13.1%，太保-0.6pct至6.7%，新华-0.4pct至4.6%。（二）新单保费高增，上市险企新业务价值全面向好险企新单增速大幅提升，平安表现亮眼。产品定价利率切换政策带来储蓄险需求增加，疫情出清后代理人线下展业恢复，新单增速大幅提升。上市险企新单增速及变化分别为：国寿+22.9%（同比+18.8pct）、平安+57.9%（同比+65.5pct）、太保+29.0%（同比+3.4pct）、新华+12.1%（同比+15.8pct）。受新单保费大幅增加推动，险企NBV全面提升。各险企新业务价值率表现分化。国寿、平安新业务价值率下降，国寿-0.4pct至18.0%、平安-0.7pct至22.8%。太保和新华受益于产品结构优化，新业务价值率提升，太保+2.7pct至13.4%、新华+0.3pct至6.8%。由于新单增速大幅提升，各险企NBV表现优异。NBV增速国寿+19.9%、平安+32.6%、太保+31.5%、新华+17.1%。代理人改革推动保单品质改善，各公司13月继续率（其中国寿为14月继续率）均明显提升，25月继续率（其中国寿为26月继续率）除新华外均明显提升。中国人寿：寿险带动新单保费增速上行，价值率小幅下行。2023H1国寿新单保费1712亿元（+22.9%），增速同比+18.8pct；新业务价值为309亿元（+19.9%），增速同比+33.9pct；新业务价值率为18.0%（-0.4pct）。个险渠道新业务价值274亿元，同比+13.3%，增速同比提升29.8pct。1）产品层面：2023H1新单占比中寿险67.4%（+7.4pct），健康险27.8%（-6.6pct），意外伤害险4.8%（-0.8pct）；寿险新单2023H1增速大幅提升（+38.1%，+25.8pct），带动整体增速上行。2）缴费期结构：十年期及以上期交产品在新单中占比提升，新业务价值增速显著上行。新单保费中，期缴974.18亿元，同比+22.0%，十年期及以上首年期缴保费389.57亿元，同比+28.9%，在首年期交保费占比同比+2.13pct；趸交737.95亿元，同比+24.0%。续期2989.02亿元，同比-0.6%。3）渠道层面：核心个险渠道新单896亿元（同比+14.2%），银保渠道新单364亿元（同比+115.5%），团险渠道新单-4.6%，其他渠道新单+6.9%。此外，个险、银保渠道长险新单增幅均显著扩大，个险长险新单+16.2%，增速+15.8pct，银保长险新单+116.8%，增速+77.5pct。中国平安：新单保费增速亮眼，带来NBV高增。2023H1平安寿新单保费1389亿元（+57.9%），增速同比+65.5pct；实现新业务价值260亿元（+32.6%），增速同比+61.1pct；新业务价值率22.8%，同比-2.9pct。个险渠道新业务价值实现高速增长，重述口径下同比+43.0%至213.03亿元；新业务价值率同比+2.1pct至42.7%（标保口径）。1）产品层面：2023H1，公司传统寿险兑现预定利率下调带来的短期利好，报告期内实现保费966.33亿元，同比+49.8%，占比同比+5.8pct至25.4%；万能险实现规模保费807.01亿元，同比+53.4%，占比+5.2pct至21.2%；年金险、健康险、分红险则均同比下降3.3/3.2/3.2pct。依托集团在医疗健康、金融、科技等方面的综合化优势，公司积极推动“保险+”体系构建，深化医疗健康、居家养老、高端养老三大核心服务。2023H1，平安寿险健康管理已服务超1600万客户，新契约客户中使用率近70%；居家养老项目累计布局47城，6.5万客户获得居家养老服务资格，客户活跃率超50%；高端养老项目布局深圳、广州、上海、佛山，致力于开拓高品质养老服务市场。2）渠道层面：个险渠道新单保费同比+62.4%，占比提升5.0pct至63.8%，价值率提升2.1pct至42.7%；银保渠道新单保费同比+120.7%，占比提升4.1pct至12.6%，价值率提升9.2pct至27.7%；团险渠道新单保费同比+10.0%，占比降低5.9pct至16.3%。中国太保：量价共同驱动新业务价值高增，“352”大健康蓝图丰富产品结构。2023H1新单保费556亿元（+29.0%），增速同比+3.4pct；新业务价值74亿元（+31.5%），增速同比+76.6pct；新业务价值率13.4%，同比-2.7pct。太保代理人渠道新业务价值59.40亿元（+13.3%），增速同比+61.1pct。1）产品层面：传统寿险保费同比+30.9%，占比提升+8.0pct至59.2%，其中长期健康险保费同比-4.3%，在整体保费占比下降2.9pct至16.9%；受市场环境变化等影响，分红型保险保费同比-27.3%，占比下降14.3pct至25.6%。短期意外与健康保险保费同比-11.0%，占比下降1.9pct至7.0%。公司发布“352”大健康施工蓝图，围绕保险支付、服务赋能和生态建设三大能力圈层，形成覆盖未病、已病、康复、养老的全场景健康养老服务体系。养老服务方面，“太保家园”已落地11城13园，规划养老服务床位逾1.4万张。长期来看，公司在“保险+服务”方面积极推动生态建设，能够通过增值服务更好地实现客户需求，提升产品吸引力。2）缴费期结构：上半年个险新单中，期缴175.06亿元，同比+35.7%，期缴在新保中占比同比+10.8pct至78.6%。续期业务1112.51亿元，同比+0.8%。银保新单中，期缴65.47亿元，同比+460.0%，期缴保费在新保中占比32.7%，同比+26.7pct。期缴占比大幅提升，产品结构优化驱动银保渠道新业务价值率同比+5.1pct至6.9%。续期业务20.53亿元，同比+104.7%。3）渠道层面：2023上半年公司代理人渠道实现新业务价值59.40亿元（+13.3%），增速同比+61.1pct；代理人渠道实现规模保费1335.37亿元，同比+3.2%。银保渠道实现新业务价值13.81亿元（+305.0%），渠道占比同比+12.7pct至18.8%。储蓄类险种是银保渠道主要产品，产品政策调整催化下银保渠道增速亮眼。银保渠道实现规模保费221.45亿元，同比+7.7%，其中新保业务200.92亿元，同比+2.8%。新华保险：新单保费提升，价值率改善。2023H1新单保费363亿元（+12.1%），增速同比+15.8pct；新业务价值为25亿元（+17.1%），增速同比+65.9pct；新业务价值率为6.8%，同比+0.3pct。个险渠道新业务价值19.93亿元，同比-5.2%，降幅收窄41.0pct。1）产品层面：由于上半年产品定价利率由3.5%向3.0%调整的政策风声趋紧，一定程度提高了高定价利率产品如增额终身寿的吸引力。受此驱动，公司传统型保险实现保费612.50亿元，同比+81.3%，占比+23.9pct至56.8%。其中，长险首年保费达到329.55亿元，同比+236.4%，实现超两倍增长。健康保险300.40亿元，同比-6.5%，占比-3.5pct至27.9%；分红型保险160.12亿元，同比-55.2%，占比-20.0pct至14.8%。2）缴费期结构：缴别结构优化带来新业务价值率提升，长险首年保费338.59亿元，同比+14.8%，其中长险首年期交保费174.82亿元，增速亮眼，同比+42.9%，在长险首年保费中的占比同比+10.1pct至51.6%。个险渠道长险首年期交保费79.40亿元，同比+6.6%。银保渠道长险首年期交保费95.11亿元，实现翻倍增长；趸交规模有所压降，实现保费159.29亿元，同比-5.5%；续期保费113.83亿元，同比+18.9%。3）渠道层面：个险新单同比+1.7%，占比下降2.6pct至25.0%；银保渠道同比+17.7%，占比+3.3pct至70.1%；团险渠道同比-2.8%，占比-0.7pct至4.9%。银保渠道带动整体新单保费提升。（三）代理人规模降幅收窄，人力质态提升行业持续清虚，人力规模仍在下降但降幅收窄。截至2023H1，各家公司个险渠道人力规模及较年初增速分别为：国寿（66万，-1.0%）、平安（37万，-16.0%）、太保月均（22万，-21.5%）、新华（17万，-13.2%）。国寿人力规模降幅仅为1.0%，人力队伍筑底企稳。上市险企人力降幅收缩企稳，代理人改革进程整体过半。得益于队伍清虚与质态改善，代理人产能提升。从代理人产能来看，上半年各公司普遍提升，各家公司人均首年保费和同比增速分别为：国寿（13.5万，+34.5%）、平安（24.7万，+132.6%）、太保（9.0万，+154.9%）、新华（4.9万，+95.6%）。产能提升的背后，一方面是由于分母端人力大幅脱落，摊薄基数拉升人均，分子端上半年受益于疫情出清、产品政策调整等利好催化+低基数影响新单明显上行；另一方面则是由于行业持续清虚成果逐渐兑现，推动代理人队伍向专业化、职业化发展，人力质态企稳回升。我们预计代理人转型将重新梳理和平衡利益机制，驱动行业迎来新的增长。（四）银保渠道发展迅速，护航险企价值增长各险企推动银保渠道发展，银保渠道保费收入占比增加。截至2023H1，各险企银保渠道保费收入及同比增速分别为：国寿621亿元（+45.7%）、平安268亿元（+61.7%）、太保221亿元（+7.7%）、新华368亿元（+18.1%）、人保443亿元（+12.9%）。各险企银保渠道保费收入占比均提升：国寿13.2%（同比+3.5pct）、平安7.1%（同比+2.0pct）、太保13.1%（同比+1.1pct）、新华34.1%（同比+3.7pct）、人保56.3%（同比+1.8pct）。受政策利好，银保渠道新业务价值高增。截至2023H1，各险企银保渠道新业务价值及同比增速：平安28.25亿元（+174.7%）、太保13.81亿元（+305.0%）、新华6.99亿元（+202.6%）、人保10.52亿元（+331.1%）。银保渠道新业务价值占比及增速：平安10.9%（+5.1pct）、太保18.8%（+12.7pct）。银保渠道NBV高速增长预计是由于新单高增速和价值率增长共同驱动。各险企银保渠道新单保费及同比增速：国寿364.25亿元（+115.5%）、平安154.19亿元（+131.0%）、太保200.92亿元（+2.8%）。太保银保渠道新单保费增速不及同业，预计是由于为优化缴费期结构，趸交新单保费下滑拖累整体增速。行业新单增速预计是由于产品政策调整影响，储蓄类险种是银保渠道的主要产品，受此利好驱动。各险企新业务价值率及同比增速：平安27.7%（+9.2pct）、太保6.9%（+5.1pct）。财产险业务：上市险企车险成本率上升，非车维持景气度车险增速放缓，新能源车险市场空间巨大。上半年财产险公司保费收入8778亿元（+9.3%），增速同比-0.2pct。车险方面，上半年保费规模4195亿元（+5.5%），增速同比-0.7pct。上半年汽车销量1323.9万辆（+9.9%），增速同比+16.4pct，主要原因是去年低基数。此外，新能源汽车持续高增，上半年新能源汽车销量374.6万辆，同比+44.6%，潜在空间巨大。非车险持续景气，占比提升。非车险方面，上半年继续维持高景气，增速小幅提升，保费规模为4583亿元（+12.9%），增速同比+0.2pct。意外险保费同比-17.7%，其他险种均保持高景气。农险、责任险、健康险保费同比分别+22.9%、+15.0%和+13.8%。非车险在产险中占比为52.2%，较去年同期+1.7pct。上市险企整体份额略有下降，太保财增速领先。截至2023H1，财产险行业集中度略有下降，CR3为63.7%，同比-0.5pct。上市财产险公司市占率分别为：人保3009亿元，占比34.3%（-0.1pct）；平安1541亿元，占比17.6%（-0.7pct）；太保1049亿元，占比11.8%（+0.4pct），整体变动不大。太保跑赢行业，人保和平安跑输行业。各公司及行业增速分别为：人保+8.8%，平安+5.0%，太保+13.2%，CR3合计增速+8.5%，行业+9.3%。上市险企财产险业务分险种发展：平安车险跑赢行业，太保非车表现亮眼。车险方面，三家公司增速分别为：人保+5.5%、平安+6.1%、太保+5.4%。平安跑赢行业，人保与行业持平，太保跑输行业+5.5%的增速。车险市占率基本不变：人保32.4%（不变）、平安24.2%（+0.1pct）、太保12.1%（不变）。非车险方面，三家公司增速分别为：人保+11.6%、平安+2.9%、太保+24.5%，行业增速+12.9%。太保跑赢行业，人保、平安跑输行业。平安非车险增速下降的原因为主动压降综合成本率较高的保证保险业务（同比-79.3%）。上市险企综合成本率均上升，主要是因为赔付率上升。公司综合成本率和同比变化分别为：人保财（96.4%，+0.1pct）、平安财（98.0%，+0.9pct）、太保财（97.9%，+0.6pct）。综合赔付率和变化分别为：平安财（70.6%，+0.3pct）、太保财（70.4%，+0.9pct）。综合费用率和变化分别为：平安财（27.4%，+0.6pct）、太保财（27.5%，-0.3pct）。上市险企车险COR普遍上升。车险整体COR承压：人保96.7%（+1.3pct）、平安97.1%（+2.7pct）、太保98.0%（+1.4pct）。其中，车险赔付率表现分化：太保70.8%（+0.8pct）、人保69.7%（-0.1pct），人保优化业务结构带来赔付率下降；车险费用率普遍上升：太保27.2%（+0.6pct）、人保26.0%（+1.0pct）。上市险企非车险COR表现整体向好。人保农险COR同比+1.2pct至96.5%，主要受自然灾害影响所致，其余非车险险种COR均优化。平安保证险COR同比+4.7pct至117.7%，主要由于宏观经济环境变化导致小微企业客户还款压力较大。其余非车险险种COR保持良好水平。太保非车险主要险种COR均优化，非车险COR同比-0.5pct至97.9%。长债利率下行叠加权益市场波动，投资端整体承压2023上半年，权益市场震荡。长债利率持续下行：2022年12月31日到2023年6月30日，10年期国债收益率由2.84%下降20bp到2.64%。权益市场波动：2023上半年沪深300指数下降0.75%。上市险企净利润承压。新华与人保净利润上升，其他公司下滑。2023上半年各家公司归母净利润及同比增速分别为：平安（698亿元，-1.2%）、国寿（162亿元，-8.0%）、太保（183亿元，-8.7%）、新华（100亿元，+8.6%）、人保（199亿元，+8.7%）。新准则的实施带来归母净利润口径差异。其中，平安净利润下降由于承保财务损失扩大；国寿、太保净利润下降由于投资端表现不佳；新华营业收入降幅低于营业支出降幅，重述口径下净利润正增长；人保保险服务收入增速超过保险服务费用增速，重述口径下净利润正增长。各公司净投资收益率均下降。各公司上半年年化净投资收益率和变化分别为：国寿（3.8%，-0.4pct）、平安（3.5%，-0.4pct）、太保（未年化）（2.0%，-0.1pct）、新华（3.4%，-1.2pct）、人保（4.4%，-0.2pct）。除平安外，各公司总投资收益率均下降。各公司上半年年化总投资收益率和变化分别为：国寿（3.4%，-0.8pct）、平安（3.4%，+0.4pct）、太保（未年化）（2.0%，-0.1pct）、新华（3.7%，-0.5pct）、人保（4.9%，-0.4pct）。受权益市场波动拖累，行业总投资收益率基本均下降。各险企综合投资收益率普遍上升。各公司上半年综合投资收益率和变化分别为：国寿（4.23%，+0.48pct）、平安（4.1%，+0.7pct）、太保（未年化）（2.10%，+0.6pct）。各险企综合投资收益率上升主要由于当期计入以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的权益类资产的变动影响带来的增长。除人保和国寿外，险企加大固收类资产配置。上市险企固收类资产占比：国寿77.0%（较年初不变），人保67.0%（较年初-0.5pct），平安78.8%（较年初+1.4pct），太保83.3%（较年初+5.8pct），新华74.7%（较年初+4.3pct）。上市险企普遍增加对债券的配置，固收类资产中债券占比：国寿至49.7%（+1.2pct），平安至56.6%（+5.9pct），太保至48.3%（+8.0pct），新华至45.9%（+5.9pct），人保至42.2%（+1.0pct）。国寿、新华、人保增配权益类资产，平安、太保减持。上市险企权益类资产占比：国寿18.0%（较年初+0.4pct），新华24.1%（较年初+0.9pct），人保21.0%（较年初+5.4pct），平安13.5%（较年初-1.3pct），太保14.5%（较年初-6.2pct）。新华增加股票和基金配置，股票和基金占比+0.8pct至14.9%。其余上市险企减少股票和基金配置，国寿-0.3pct至11.1%，平安-1.6pct至9.5%，太保-1.3pct至11.1%，人保-2.0pct至11.6%。上市险企普遍减少长期股权投资配置，除新华持稳，其余险企长期股权投资占比均下降。上市险企非标资产占比普遍下降，风险敞口可控。上市险企非标资产占比及变化：国寿8.72%（较年初-0.26pct）、平安（债权计划与理财产品投资合计）9.4%（较年初-0.9pct）、太保19.3%（较年初-2.0pct）、新华14.6%（较年初-4.5pct）。非标资产中，AAA级占比分别为：国寿超过99%、平安96.2%以上、太保97.4%、新华97.85%，整体信用风险可控。ROEV总体上行，内含价值增速提升NBV大幅增长带动ROEV上行，EV增速提升。ROEV主要由NBV增长和EV预计回报贡献。如上文所述，2023H1上市险企NBV全面大幅增长，上半年上市险企ROEV回升，带来EV增速全面提升。中国人寿：负债端利好和资产端低基数驱动EV增速上升，ROEV回升。上半年末国寿内含价值13117亿元，较年初+6.6%，增速同比+2.6pct。EV增速主要由负债端存量部分EV预期回报3.7%（不变），新业务价值贡献2.5%（+0.4pct），资产端投资回报差异-1.2%（-1.2pct）综合影响所致。此外，评估方法和模型变化贡献+1.4pct至0%，市场价值和其他调整+1.7pct至2.4%，股东红利分配及资本变动+0.4pct至-1.1%。相比去年同期，ROEV同比+1.6pct至6.3%。中国平安：资负双驱动EV增速提升，ROEV上行。上半年末平安集团内含价值14929亿元，较年初+4.9%，同比+1.6pct。其中寿险及健康险内含价值9246亿元，较年初+5.7%，同比+4.2pct，其他业务EV增速+0.5pct。EV增速主要由寿险及健康险业务年初内含价值预期回报3.9%（-0.1pct），寿险及健康险业务新业务价值创造3.3%（+0.8pct）以及投资回报差异贡献0.7%（+0.8pct）综合影响所致。此外，市价调整影响0.7%（+0.7pct），股息支付率-2.9%（+1.2pct）。ROEV水平同比+0.6pct至7.2%。中国太保：负债端利好驱动EV提升，ROEV上行。上半年末太保集团内含价值5371亿元，较年初+3.4%，增速同比+1.2pct。其中寿险内含价值4141亿元，较年初+4.0%，增速较去年同比相比+1.5pct，其他业务净资产+1.4%。EV增速主要由寿险内含价值预期回报3.9%（-0.4pct），新业务价值1.8%（+0.3pct），投资收益差异-1.1%（+0.6pct）综合影响所致。此外，营运经验差异贡献0.3%（+0.3pct），市场价值调整变化0.4%（+0.2pct），股东股息-1.5%（+0.4pct）。ROEV水平同比+0.3pct至6.0%。新华保险：负债端驱动EV增速提升，ROEV上行。上半年末新华内含价值2665亿元，较年初+4.3%，增速同比+4.3pct。EV增速主要由期望收益3.9%（不变）和新业务价值贡献1.0%（+0.2pct）影响所致。此外，经济经验偏差0.4%（+3.1pct），注资及股东红利分配-1.3%（+0.4pct）。ROEV同比+0.3pct至5.0%。2023年保险板块行情复盘和四季度策略展望（一）2023年保险板块行情复盘2023上半年，保险板块整体跑赢大盘。2023上半年，在长债利率下行和权益市场波动的背景下，保险企业资产端经营受到挑战。负债端方面，寿险端代理人转型加速兑现，银保渠道发展迅速，险企新业务价值全面提升；财险端车险COR小幅上升，非车险维持景气度。保险股在权益市场震荡的背景下跑赢大盘。截至2023年6月30日（基准日期2022/12/30），保险指数涨幅+3.26%，跑赢大盘（沪深300指数）4.02pct。个股表现分化，上市险企中，新华/人保/太保累计涨幅+22.24%/+11.88%/+5.95%，跑赢大盘22.99pct/12.63pct/6.71pct；国寿/平安跑输大盘5.07pct/0.52pct。2023下半年，保险指数和保险个股表现亮眼。截至2023年9月26日（基准日期2022/12/30），保险指数上涨9.29%，跑赢大盘13.91pct。个股全面上涨，新华/太保/人保/平安/国寿涨幅分别为+24.04%/+19.54%/+15.90%/+3.32%/+0.38%，跑赢大盘28.65pct/24.15pct/20.52pct/7.94pct/4.99pct。2023年以来受不同因素驱动，保险板块出现几次阶段性性上涨。年初：疫情后经济复苏，权益市场回暖。对保险公司来说，负债端代理人线下展业恢复，利好保险主业开展；资产端受益复苏，权益配置收益提升。4月中到5月初：险企一季报超预期表现催化保险指数上涨。险企负债端NBV增速转正；资产端权益市场回暖，新准则放大投资端波动性，险企净利润高增。此外，“中特估”主题投资带动央国企业估值修复亦构成股价上行动力。7月24日到8月初：7月24日，中共中央政治局会议中提出要活跃资本市场，提振投资者信心。政策催化市场乐观预期，权益市场情绪催化行情回暖，险企投资端承接利好。8月底到9月初：负债端持续超预期叠加利率小幅向上催化保险指数上涨。负债端，代理人改革兑现、银保护航、低基数、产品利率切换政策多方面因素加持下，险企中报NBV增速亦全面超预期。资产端，二季度权益市场波动，新准则下险企净利润增速较一季度下滑的情况好于预期，部分公司维持净利润正增长。（二）行业保费数据分析及展望2023上半年：二季度产品政策调整催化上半年人身险保费增速亮眼表现。季度数据来看，2023年一/二季度人身险保费收入同比+8.90%/+22.26%，其中寿险保费收入同比+10.76%/+22.26%。一季度保费收入增速主要由疫情出清、代理人改革兑现、开门红二次冲刺带动。二季度保费高增速则主要是由于产品利率切换释放需求。3月份原银保监会召集中国保险行业协会以及20多家寿险公司座谈，指引人身保险业降低负债成本，加强行业负债质量管理；4月监管部门要求寿险公司调整新开发产品的定价利率。产品定价利率的政策调整风声催化短期销售利好，高定价利率的增额终身寿产品需求明显提升。因此，二季度寿险保费增速明显提升，虽受意外险保费收入下降影响，人身险保费收入仍高增。半年度数据来看，主要受二季度高增速推动，人身险保费收入同比+13.38%（同比+9.37pct），其中寿险保费收入同比+16.86%（同比+12.45pct），同样是受意外险下降拖累，人身险保费收入提升但整体增速低于寿险。23H1上市险企新单保费高增，带来NBV全面向好。财产险保费增速维持高景气度。2023年一/二季度，财产险保费收入同比+10.75%/+8.76%，增速同比+1.4pct/+0.3pct。2023上半年，财产险保费收入同比+9.75%，增速同比+0.8pct，与去年同期基本持平。财产险1月（同比+2.28%）与其他月份增速表现差异较大，主要原因在于疫情防控放开初期感染高峰出行减少、阻碍展业。整体来看，车险方面汽车存量和新能源车高增速销量，以及非车险方面服务国家战略政策，带来季度层面和半年度层面较为稳定的财险保费收入增速。上市险企寿险及健康险保费收入情况与行业基本一致。分公司来看，2023年一季度，国寿/平安/太保/新华/人保人身险保费收入同比+3.87%/+5.62%/-2.55%/-0.18%/+2.31%，其中太保由于银保渠道压缩趸交业务及团险渠道新保业务下滑，保费收入同比下降；新华主动压缩趸交业务，亦带来增速表现有所影响。国寿/平安/太保/新华/人保人身险保费二季度分别同比+14.68%/+12.61%/+17.24%/+14.28%/+37.26%，高增速主要受到产品利率切换政策催化。2023上半年国寿/平安/太保/新华/人保人身险保费收入同比+6.94%/+8.31%/+4.03%/+5.13%/+9.88%。回顾2022下半年、展望2023下半年业绩预期：2022下半年寿险低基数，财险回暖。2022年三季度，人身险保费收入同比+1.29%，其中寿险/健康险/意外险保费收入同比+2.41%/+1.46%/-15.22%，财产险保费收入同比+12.17%。2022年四季度，人身险保费收入同比+1.55%，其中寿险/健康险/意外险保费收入同比+4.34%/-1.78%/-21.18%，财产险保费收入同比+5.85%。2022下半年，财产险相对21年同期回暖。预计受购车补贴政策及车险综改影响基本出清的影响，22下半年车险保费同比+5.10%，增速扭负为正。受疫情和人力脱落影响，人身险仅维持小幅正增长，其中寿险和健康险微增，意外险下降。2022年下半年，人身险保费收入同比+1.41%，其中寿险/健康险/意外险保费收入同比+3.29%/+0.03%/-17.85%，财产险保费收入同比+8.93%。产品利率切换透支未来需求，8月寿险及健康险保费收入增速下滑。2023年7月，人身险保费收入同比+24.87%，其中寿险/健康险/意外险保费收入同比+37.95%/-1.95%/-6.49%，财产险保费收入同比+1.28%。7月30日产品定价利率正式由3.5%切换到3.0%，当月寿险增速仍承接政策切换前的短期销售利好。8月从各公司披露的数据来看，保费收入增速环比明显下滑，预计是受政策靴子落地、部分需求被提前透支所影响。2023年8月，国寿/平安/太保/新华/人保寿险及健康险保费收入同比-10.34%/+1.54%/+3.40%/-6.77%/+42.01%，较7月增速变动分别为-15.0pct/-10.6pct/-86.4pct/-28.6pct/+29.2pct。其中人保由于22年同期压降趸交带来较低基数、增速进一步上行，其余险企保费收入下降或小幅正增、环比影响明显。监管政策变动不改寿险全年复苏趋势，负债端预期稳定。展望下半年业绩预期，三季度定价利率下调对产品端销售短期影响仍存，“报行合一”约束银保渠道费用规范性、引导银保渠道从“量发展”到“价增长”。预计9月保费收入增速相较7月影响仍较为明显，三季度险企工作重点主要在于增员、培训与产品储备，预计Q3保费增速环比有所回落。步入四季度，除太保外上市险企预计陆续开展2024年开门红工作。结合2022下半年低基数，预计2023H2人身险保费收入增速较上半年放缓，但整体维持复苏趋势，2023全年业绩预期基本稳定。（三）定价利率切换后各险企产品体系供给端：险企已完成产品上新，预计代理人改革兑现提供业绩安全垫。今年四月，监管部门召集多家寿险公司开会，要求寿险公司调整新开发产品的定价利率，控制利差损，要求新开发产品的定价利率从3.5%降到3.0%。目前，上市险企已逐步完成产品定价利率切换工作。险企均推出定价利率为3.0%的增额终身寿产品，部分险企推出定价利率2.5%的分红型产品。此外，部分险企推出新的年金保险、两全保险、健康保险等。供给方面，随着险企优质增员和培训的进行，代理人改革进一步兑现，为业绩提供安全垫，预计代理人规模领先、率先止跌企稳的国寿具备优势。需求端：提前透支带来的短期影响仍存，未来分红型产品需求可能提升。2023上半年，受产品利率切换政策影响，储蓄型产品需求增加。产品政策调整后，提前透支带来的短期需求影响仍存，产品结构多元的国寿预计受影响较小。展望四季度和2024年，在银行存款利率下调的背景下，预计储蓄型产品仍有一定的需求空间。定价利率下调背景下，“活跃资本市场”政策引导利好权益市场，具有“保证+浮动”收益特征的分红型产品需求有望提升。展望四季度及更长的时间