期货期权与金融衍生工具

期货期权与

金融衍生工具工商管理学院金融财务系

汝莹2

重点内容金融期货交易概念、特点，相关术语合约标准化条款及相关制度套期保值、套期图利、期货投机三大交易的原理与操作利率期货、外汇期货、指数期货三种市场的具体应用第3章金融期货交易33.1金融期货交易概述3.1.1金融期货与市场概述3.1.2市场交易基本规则43.1.1金融期货市场概述期货(Futures)交易：一种在集中性市场，通过公开竞价买卖期货合约的交易方式。期货合约(FuturesContyacts):约定在未来以协议条件（包括价格、交割地点、方式）买卖的一定数量的某种工具的标准化契约，合约规定的价格就是期货价格。金融期货(FinancialFutures):以外币、债券、股价指数等金融工具为标的物的期货合约的交易，是期货的一个重要类别5金融期货商品期货农产品金属能源利率期货外汇期货股指期货期货交易的分类6期货交易的基本特征：在交易所场内进行，清算公司作为交易对手，严格的交易制度，组织化、规范化程度高，风险低。交易对象是标准化的合约，流动性增强，能上市的期货商品品种特殊、数量有限。实行保证金交易，盈亏均具有杠杆放大功能，可以反向交易，具有双向盈利功能。大多实行对冲交易以结束期货头寸（即平仓），无需进行最后的实物交割。实行每日结算无负债（逐日盯市）制度。7期货的源起

最早有组织的期货交易出现在1600年代的日本，17世纪后期，日本的稻米市场发展为只允许进行期货交易19世纪早期，随着美国经济的发展，商品交易从没有组织的俱乐部协会形式演进到了正式的交易所。芝加哥期货交易所（CBOT）是第一个正式的交易所。自19世纪下半叶以来，一系列的其他商品交易所相继成立。8期货的发展

1972年，芝加哥商业交易所（简称CME）特设国际货币市场（简称IMM），率先推出7种货币的外汇期货合约。后又推出各种利率期货，全世界已有几十个较发达的期货市场。多分布在北美、欧洲和亚太地区，大体分为两类9世界主要的期货市场

80年代后建立的专业性期货市场：伦敦国际金融期货交易所（LIFFE)新加坡国际货币交易所(SIMEX)东京国际金融期货交易所(TIFFE)原有基础上扩展新业务的综合性期货市场芝加哥商业交易所特设国际货币市场(IMM)

芝加哥期货交易所（CBOT)东京证券交易所(TSE）10国际期货市场国际期货市场发展趋势

——品种不断更新

——期货交易所合并

——期货交易的全球化

——电子化交易成为主流

——行业整合大势所趋

——加强监管、防范风险成为期货市场的共识11国内期货市场国内期货市场发展回顾开放的市场使中国企业对金融避险工具的需求空前强烈中国期货市场的规模扩展与品种创新12金融期货市场的基本结构

金融期货市场交易所：提供交易场所、设施，制定交易制度并实施交易的组织与管理清算所：作用重要并特殊，负责日常清算、监管、交割，充当买卖中间人，保证合约履行经纪商：接受委托，为非会员投资者买卖中介交易者套期者：利用期货市场转移金融风险者套利者：同时买进卖出合约赚取价差收益者投机者：低价买进高价卖出获取收益者13期货市场的两大基本功能：1、转移价格风险功能：利用期货多头或空头交易可以将利率、汇率和证券价格风险转移出去，这是期货市场最主要的功能，也是其产生的根源。2、价格发现功能：期货价格是所有期货合约的买方卖方对未来某一特定时期的现货价格的期望或预期的最终结果（或者说平均看法）它市场参与者的决策和政府的宏观调控提供了重要的参照。14期货合约与远期合约的区别：标准化程度不同（远期合约的二级市场受局限）交易场所不同（远期交易无组织、分散、效率较低，银行充当重要角色）违约风险不同（远期交易不交保证金，无清算公司介入）价格确定方式不同（远期交易交割价私下商定，市场定价效率低）履约方式不同（远期交易转让困难，实物交割为主)合约双方关系不同（远期交易必须对对方的信誉和实力充分了解）结算方式不同（远期交易不是每日结算）153.1.2金融期货交易的基本规则合约的标准化期货交易区别于现货、远期交易的最显著、最重要的特征。合约除价格外的其他要素都是标准化的，由交易所事先统一好了，交易时无需再商定。交易双方唯一要做的是选择适合的合约，并就价格进行竞争。一般有7个方面的标准化条款。16

（1）、交易单位（又称合约规模）交易对象数量固定整数倍买卖简便结算促进流通限制交易数量17（2）最小变动价位

——每次价格变动的最小幅度

合约最小变动幅度=合约规模×该值

——标的物最小价格变动导致的合约价值变动值例：英镑合约的最小变动价位为

0.0002美元/英镑，合约规模

62500英镑，每份合约价值变动的最小值为：

62500×0.0002=12.5美元

该合约价格只能按12.5美元整数倍变动。18

（3）每日价格波动限制

为防止过度损失或过度获利，对每日价格波动最大幅度作出限制，并实行涨跌停板制度美国长期国债期货合约每天价格波动幅度为不超过上个交易日结算价上下各3000美元19（4）合约月份——合约交割月份，大多为3、6、9、12月。（5）交易时间——各种合约每天的具体交易时间。不同的交易所有不同的交易时间，同一交易所，不同的合约也有不同的交易时间。（6）最后交易日——到期月份中的最后一个交易日。如果这一天仍不了结仓位的，将进行实物交割或现金结算。（7）交割——期货合约实际交收的各项具体规定，如交割日、交割方式、交割地的规定。20保证金制度————期货交易买方与卖方都要交纳保证金

期货保证金与证券现货保证金性质完全不同，现货保证金是定金，是价款的一部分。期货保证金是双方的履约保证，用于承担价格变动风险的资金。

——期货交易保证金有三种形式：

初始保证金、维持保证金、追加保证金21追加保证金

指保证金余额低于维持保证金时，必须追加补交的保证金初始保证金：下单时按规定存入的保证金。维持保证金：保证金帐户中需维持最低余额。22每日结算无负债制度当缴足初始保证金，买卖合约后，清算所逐日比照每天公布的结算价对未平仓合约进行盈亏核算，并逐项增减其保证金余额，也叫逐日盯市逐日盯市有盈余，使保证金帐户余额超过初始保证金部分可自行取走。有亏损第二天须补交追加保证金，否则交易所会强行平仓。23定单

——交易者发出的买进卖出期货合约的指令市价定单：不限价，以当时有利价格成交的定单。限价定单：以限定或更有利的价格成交的定单。停损定单：控制损失幅度的定单具体指当市价上升到某价位自动转为市价定单买入，或当市价下降到某价位自动转为市价定单卖出的定单24限价转市价定单：与停损定单相似但价格关系只好相反的定单，当市价下跌到设定价格时自动转为市价定单买入，或市价上升到设定价格时自动转为市价定单卖出停损限价定单：停损定单与限价定单的综合当市价上升到某价位自动转为限价定单买入，或当市价下降到某价位自动转为限价定单卖出25对冲平仓制度----平仓（对冲）：指在交割日之前，采取与前一个操作相反的交易，以结束其手中持有的期货头寸（部位），避免实物交割。是了结期货头寸的常用手段，实物交割不到2%。263.2套期保值、套利交易、期货投机3.2.1套期保值3.2.2期货投机3.2.3套期图利273.2.1套期保值

（一）概念.原则.原理套期保值

——先买进（或卖出）与现货数量相当但交易方向相反的期货合约，未来再通过对冲获利以抵偿现货价格变动带来的风险。

——传统的套期保值一般需遵循“数量相等、时间相同或相近、方向相反、品种相同”的原则。28

现货保值者将风险转移给期货投机者，是以牺牲（现货市场价格出现有利变化时）获利机会为代价的

——现货市场的所有亏损或盈利都由期货合约中的盈利或亏损所冲抵受相同因素影响，期货现货价格变动趋势一致原理期货与现货价格逐渐聚合，到期日两价格相同29（二）种类多头与空头套期保值先买入（卖出）期货合约，后卖出（买回）合约对冲原先买入合约的，叫多头套期保值LongHedge（空头套期保值ShortHedge）。多头套期保值适合回避现货价格上升的风险，空头适合回避价格下跌的风险。30直接与交叉套期保值使用合约标的物与需保值资产一致的为直接套期保值。如对3个月国库券现货保值时，以90天国库券期货合约作为保值工具。保值时，其所用的是另一种资产的期货合约的，为交叉套期保值。如以3个月期欧洲美元合约对3个月期CD现货进行套期保值。没有对应的合约作为保值工具时，常用具有价格相关性的其它标的资产期货合约进行交叉套期保值31完全与不完全套期保值。

套期保值的客观效果有三种：有盈保值、持平保值、减亏保值

完全套期保值指持平套期保值，即现货市场的损失刚好为期货市场的利润所抵消。不完全套期保值指现货市场的损失不能完全为期货市场所抵消。

不完全套期保值的原因有：合约的标准化限制了选择余地：期货价格与现货价格变动的不一致（基差风险的存在）32

“多头”与“空头”多头操作是预测行情将上涨，买进合约，待上涨后平仓获利。空头操作是预测行情将下跌，卖出合约，待下跌时，平仓获利。期货投机纯粹以获利为目的没有现货市场的交易只有期货市场的买空卖空承担套期保值者转移的风险盈亏数额较大：常用对冲技术3.2.2333.2.3套期图利(一）主要品种跨市套利——在两个不同的交易所同时买卖同品种同交割月合约，待未来两合约价差做有利变动时对冲获利。跨期套利——在同一交易所同时买卖同品种不同交割月份合约，待将来合约价差变动有利时对冲获利。跨品套利——在同一交易所同时买进卖出同一交割月份不同品种合约，以便将来合约价差变动有利时对冲获利34（二）原理与作用

期货套利——利用相关合约间的价格关系的不正常，同时建立正反两个头寸，期望未来合约按正常方向变动时对冲获利套利交易——价格联动的两合约间建立相反头寸，这点与套期保值“方向相反，数量相等”原则相似35C、合约间价差变动有规律可循，其运动方向可预测。

D、交易的盈亏取决于价差变动的正确预测，获利与风险远比单向投机小。

E、合约的相对价位比绝对价位重要。

A、两合约价格变动方向相同，只有幅度差别B、两合约间存在合理的价差，一旦超出，属异常波动，影响因素消除，两合约会回到原有价差水平。合约价差进行投机36合约间价差变化比单一合约的价格变化小得多，要求的保证金与佣金水平都较低，而报酬却比单向投机稳定得多。因为套利交易本身就提供了风险很小的对冲，受到基金和稳健投资者追捧。

套利交易对期货市场价格扭曲的回复，抑制过度投机，增强市场流动性方面有很重要的作用37

3.3外汇期货3.3.1外汇合约3.3.2交易案例383.3.1外汇合约汇率——两种不同货币的比价。直接标价法，如我国外汇市场报价：

100美元=878元人民币，本国货币标价数提高表示外汇汇率上涨。间接标价法：如伦敦外汇市场报价：

1英镑=1.6532美元，外币标价数的提高表示外汇汇率下跌。39澳元英镑加元马克法国法郎瑞士法郎日元交易单位10万6.25万10万12.5万25万12.5万125万报价美元/澳元美元/英镑美元/加元美元/马克美元/法国法郎美元/瑞士法郎美元/日元最小变动价位0.00010.00020.00010.00010.000050.00010.000001最小变动值10美元12.5美元10美元12.5美元12.5美元12.5美元12.5美元涨跌限制150点150点150点150点150点150点150点交割月份3月、6月、9月、12月交易时间上午7.20—下午2.00交割日交割月份的第三个星期三国际货币市场分部（IMM）外汇期货合约40

IMM的各外汇合约有8个条款，其中交易单位、最小变动价位、每日价格波动限制3条款各合约不同，外汇期货报价方式与外汇现货报价方式不同，现货以1美元合多少其他货币报价，外汇期货以每单位其他货币合多少美元报价。如马克期货报价0.4323，表示1马克=0.4323美元。413.3.2交易案例（一）套期保值

套期保值用于确保未来负债不因汇率变动而增加；外币资产不因汇率变动而减少多头套期保值首先买入某种货币对美元的期货合约例1美国进口商5月从德国购买价值125000马克的货物，1月后付货款，现在的汇率是0.3994美元/马克，为避免马克升值付出更多美元，考虑买进1张6月期面值为125000马克，汇率为0.4020美元/马克的合约，交易过程如下：42

现货市场

期货市场

5月10日现汇汇率

0.3994美元/马克

125000马克折合

49925美元5月10日买入1张6月期马克期货合约，价格

0.4020美元/马克总价值50250美元

6月10日现汇汇率

0.4124美元/马克

125000马克折合

51550美元

6月10日卖出1张6月期马克期货合约，价格

0.4140美元/马克总价值51750美元现货亏损1625美元（0.4124-0.3994）125000期货盈利1500美元（0.4140-0.4020）×12500043

现货市场期货市场5月10日现汇汇率0.8590美元/加元，10万加元折合8.59万美元6月10日现汇汇率0.8540美元/加元，10万加元折合8.54万美元现货亏损500美元5月10日卖出1张6月期加元期货合约，价格0.8595美元/加元，总价值8.595万美元6月10日买入1张6月期加元期货合约，价格0.8540美元/加元，总价值8.54万美元期货盈利550美元空头套期保值首先卖出某货币对美元的期货合约。

例2美国商人向加拿大出口10万加元货物，加元为计价货币，1月后回款，为避免到时加元贬值，该出口商卖出加元合约，操作为44交叉套期保值

——是利用相关的两种资产间的价格联动性，由一种资产为另一种资产保值。

比如：

——期货市场有多种外汇对美元的合约，但非美元的两种货币间的合约很少。交叉套期保值可用于避免非美元的其它两种货币间的汇率风险；

——用商品期货为相关现货套期保值；

——用国债期货为公司债现货套期保值；

——用股指期货为股票头寸套期保值；

45

例3：5月，德国商人3个月后将收款500万英镑，当时英镑对美元的汇率为1.2美元/英镑，马克对美元汇率为2.5马克/美元{英镑对马克的套算汇率3马克/英镑（1.2×2.5）}，为避免英镑对马克汇率下跌进行套期保值，由于没有英镑直接对马克的合约，通过出售80张（500万÷62500）英镑合约和购买120张（500万×3÷125000）马克合约达到保值，交易为46现货市场5月10日现汇汇率3马克/英镑500万英镑折合1500万马克

期货市场5月10日卖出80张9月期英镑合约价格1.1美元/英镑，总价值550万美元，买入120张9月期马克合约，价格0.4348美元/马克，总价值652.2万美元9月10日现汇汇率2.5马克/英镑500万英镑折合1250万马克9月10日买入80张9月期英镑合约价格1.02美元/英镑，总价值510万美元，卖出120张9月期马克合约，价格0.5美元/马克，总价值750万美元现货损失250万马克期货盈利：英镑交易40万美元，马克交易97.8万美元47基差与基差交易：基差＝现货价格－期货价格如图基差可以为正、为负、为零基差的波动幅度一般比资产价格的绝对变动小得多基差时间基差变弱基差变强48基差变强有利于卖出套期保值基差变弱有利于买入套期保值请思考：什么叫基差变强为什么基差变强…..什么叫基差变弱为什么基差变弱…..现货价与期货价变动不同步，变动幅度不一样，引起基差不断变动，基差变动的不确定性叫基差风险，这是不完全套期保值存在的根源——49基差交易----为避免基差不利变动给保值效果带来影响，采用用基差和期货价格共同确定现货交易价格的方法：交易现货价格＝商定期货价＋预先商定的基差见教材77页例题（请订正错误）50现货市场期货市场基差

效果1月20002100－1005月20102080－70实际现货交易价2030X2080－50实际现货交易价2050交易现货价格X＝商定某时刻期货价＋预先商定的基差X＝2080＋（-50）＝203051动态套期保值与最佳套保比例的确定：套保比例－指做套期保值时，使用的期货合约数量与需保值资产数量之比。动态套期保值不同于传统套期保值，套保比例不一定等于1；套保比例可以根据实际情况进行调整52

动态套期保值过程时间现货市场盈亏期货市场盈亏总价值期货头寸套保比例00.000.001000-5000.501-2010990-5500.562-2011.1981.1-6000.613-2012.2973.3-7000.724-4028.8962.1-8000.835-368.6306.59009001.0053（二）套利交易外汇期货套利跨市场套利跨币种套利跨月份套利

以跨币种套利为例，指买进同交易所同月份的某币种合约的同时卖出另一币种合约的交易方式操作时，采用的策略有：54

两种货币，一种对美元升值，另一种贬值，买入升值币合约，卖出贬值币合约。

两种货币都对美元升值，一种升值快，另一种升值慢，买入升值快的合约，卖出慢的。两种货币都对美元贬值，一种贬值快，另一种贬值慢，卖出贬值快的合约，买入慢的。两种货币，一种对美元汇率不变，另一种对美元升值，买入升值货币合约，卖出汇率不变货币的合约。两种货币，一种对美元汇率不变，另一种对美元贬值，则卖出贬值货币合约，买入汇率不变的货币合约。55例4，5月10日IMM6月期瑞士法郎的期货价格为0.5500美元/瑞士法郎，同期马克的价格为0.4200美元/马克，瑞士法郎对马克的套算汇率为1瑞士法郎=1.3马克（0.55美元/瑞士法郎÷0.42美元/马克）可采用的套利为：买入10张瑞士法郎合约，卖出13张马克合约（法郎与马克合约规模相同，但套算汇率为1：1.3）。若6月5日价格分别上涨为0.6555美元/瑞士法郎与0.5000美元/马克，对冲平仓。交易过程如下：56瑞士法郎马克5月10日买入10张6月期瑞士法郎期货合约价格：0.5500美元/瑞士法郎总价值：687500美元5月10日卖出13张6月期马克期货合约价格：0.4200美元/马克总价值：682500美元6月5日卖出10张6月期瑞士法郎期货合约价格：0.6555美元/瑞士法郎总价值：819375美元6月5日买入13张6月期马克期货合约价格：0.5000美元/马克总价值：812500美元

盈利131875美元亏损130000美元净盈利：1875美元573.4利率期货

3.4.1期货合约3.4.2交易案例583.4.1期货合约利率期货虽晚于外汇期货，但发展迅速，是目前成交量最大的期货品种。因为20世纪70年代以来，利率风险成为最主要的金融风险。利率期货是在交易所进行的以某种利率工具为标的物的合约交易方式。美国最具代表性的是芝加哥商业交易所（CME）与芝加哥期货交易所（CBOT）。CME以短期利率见长，CBOT以长期利率见长59

长期利率期货其合约标的物的期限一般超过1年，资本市场的各种债务凭证为标的物的利率期货属长期利率期货，如各种期限的中期国债期货及长期国债期货。美国长期国债期货及10年期中期国债期货是其代表。短期利率期货期限不超过一年，主要是货币市场的各种债务凭证为标的物的利率期货，如商业票据期货、国库券期货、欧洲美元期货等。其中，3月期的美国国库券期货、3月期欧洲美元存款期货及CD定期存单期货是其代表。60

（一）短期利率期货

国库券期货与欧洲美元期货是美国短期利率期货的主要工具，期限有90天、180天、360天3种，90天欧洲美元期货只能用现金交割。交易单位最小变动价位最小变动值每日交易限价合约月份交易时间1000000美元面值（100万）国库券0.01%（贴现率的0.01个百分点，叫1个点）25美元0.60即每张合约1500美元（60点×25美元）3月、6月、9月,12月芝加哥时间8.00—14.00IMM90天国库券期货合约61现货市场，国库券以贴现方式发行，发行价为国库券面值减去按贴现率和期限算出的利息。期限一定，发行价与贴现率成反向变动。

期货市场如IMM，国库券期货以“IMM指数”

报价，IMM指数=100-年贴现率。贴现率9%

的国库券，IMM指数为91，指数报价的优点是合约价值与IMM指数成正向变动。

最小变动价位中的0.01，叫1点，如指数从

91.00变为91.01，也表示贴现率变动0.01%，指数变动1点，合约就变动25美元（100000×0.01%×90/360）。知道IMM指

数，可计算合约实际价格，如IMM指数为

92.00，合约价格为980000美元

=（1000000-1000000×8%×90/360）62（二）长期利率期货交易单位最小变动价位最小变动值每日交易限价合约月份交易时间最后交易日100000（10万）面值的中期国债1/32%（1%的32分之1）31.25美元3%，即每张合约3000美元3月、6月、9月、12月芝加哥时间周一-周五7.20—14.00从交割月份最后营业日往回数第7天CBOT10年期国债期货合约63

中长期国债的报价方式与短期国债完全不同，它不是采用指数报价法，而是采用：

价格报价法——

——具体地说，美国长期国债期货按设定的标的债券（期限20年，票面利率8%）为基础，报出每100美元面值的价格，且以1/32作为最小报价单位（合约变动

31.25）。如报价98—22

表示每100美元面值的债券价格为

9822/32（98.6875）美元。合约价值=100000×（9822/32）%64利率期货交易（一）套期保值交易国库券期货是利率风险管理中最常用的套期保值工具，它可为国库券现货及其它短期金融工具的保值。

多头套期保值当投资者准备未来买进现货国库券，为避免市场利率下跌，国库券价格上涨的风险，可买进相当面值的国库券期货，实行买入套期保值。658月15日打算将11月15日入账的1000万美元以LIBOR利率存入银行，为避免3月后利率下降，利息收入减少，进行套期保值，交易如下现货市场期货市场8月15日11月15日结果3个月LIBOR利率为8%3个月LIBOR利率为7.5%现货市场亏损：10000000×(7.5%-8%)×90/360=—12500美元买入10张12月期欧洲美元合约，价格91.00卖出10张12月期欧洲美元合约，价格91.50期货市场盈利：(91.50-91)%×1000000×10×90/360=12500美元交易示例66例如：3月2日到12月2日，投资100万美元，购买长期国债。为避免利率上升，持有的国债价格下跌，决定通过卖出长期国债期货合约来保值，操作如下表：空头套期保值持有国库券现货时，为回避国库券价格下跌的风险，可卖出等面值的国库券期货合约，实行卖出套期保值。67

交易示例现货市场期货市场3月2日买入面值100万美元，息票利率为71/4%

的长期国债，价格861/4%卖出10张12月期长期国债合约，价格为925/32

%12月2日卖出所持国债，价格为829/32%买入10张12月期长期国债合约，价格为8919/32

%结果现货损失：{829/32-861/4}%×1000000=—37500美元期货盈利：{925/32-8

919/32}%×100000×10=25625美元净损失：11875美元68交叉套期保值案例——用3月期国债期货对不是3月期国债现货保值注意：用3月期国债期货为6月期现货保值，要双倍购买合约（利率变动1点，面值100万6月期国债合约价值变动50美元，同样面值的3月期国债合约价值变动仅25美元）6月10日6月期国债收益率为12%，某人决定将3个月后到手的2000万资金投资该国债，为避免时该国债价格上涨进行套期保值。69

交易示例现货市场期货市场结果现货亏损：(10.5-12)%×2000万×180/360=-15万美元期货盈利：(91-89.5)÷0.01×25×40=15万美元6月10日6月期国债收益率12%买进40张9月份交割的3月期国债合约，价格89.59月10日买进6月期国债收益率10.5%卖出40张9月份交割的3月期国债合约，价格9170

4月9日某公司欲在1月后发行90天期商业票据筹集9700万美元，用于短期周转，当时的贴现收益率为12%，发行面值1亿美元可筹足资金，为防范利率上升的风险，决定用3月期国债期货合约来套期保值。现已知90天期国库券与90天期商业票据的相关系数为0.86，套期保值所需合约数为：=（1亿/100万×0.86=86（份）交叉套期保值——用短期国债期货对不是国债的其它短期金融商品套期保值71如何选择与风险暴露的现货头寸相匹配的期货合约数量，这是取得满意的套期保值效果的关键。最佳套期保值比例确定的一般方法：期货价格变动与现货一致，两者头寸相等；期货价格变动小于现货时，期货头寸应大于现货头寸；期货价格变动大于现货时，期货头寸应小于现货头寸；最佳套期保值比例确定的公式见教材71页：动态套期保值案例见教材72页。72

交易示例现货市场期货市场4月7日5月7日损益结果90天商业票据贴现率12%，1月后发行1亿，筹资9700万美元90天商业票据贴现率升至14%，发行1亿，只筹资9650万美元9650-9700=-50万美元卖出86张6月份到期的3月期美国国库券期货合约，价格为91，合约总价值8406.5万美元。买进86张6月份到期的3月期美国国库券期货合约，价格为88.7，合约总价值8357.05万美元。8406.5-8357.05=49.45万美元-5500美元73（二）套利交易

利率期货的套利交易中，常见的有跨月份套利、跨品种套利。以美国国库券与欧洲美元跨品种套利为例：国库券交易欧洲美元交易2月1日3月20日结果买入500张6月到期的短期国库券合约，价格：91.66卖出500张6月到期的短期国库券合约，价格：90.56买入500张6月到期的欧洲美元合约，价格：88.82卖出500张6月到期的欧洲美元合约，价格：90.43{（90.56-91.66）+（90.43-88.82）}÷0.01×25×500=637500美元743.5.1期货合约3.5股指期货3.5.2交易案例75判断市场股价变化总趋势涨跌程度，选择若干有代表性的股票，统计计算股价指数。

股票价格指数(StockIndex）反映某一时点股价总水平相对于基期价格水平的加权相对指标。76股价指数期货——

交易所内进行的以股价指数及其变动为标的物的指数期货合约的买卖。是产生最晚的期货品种。

购买指数期货既可享受到投资高度多元化的好处，又免于实际购买指数中一揽子股票的负担，因而推出之后，大受投资者欢迎。77

3.5.1股票价格指数期货合约CBOT主要市场指数期货合约交易单位最小变动价位每日价格波动限制合约月份交易时间最后交易日交割方式250美元×主要市场指数点0.05个指数点（每合约12.50美元）不高于前一交易日结算价80个指数点，不低于前一交易日结算价50个指数点3、6、9、12月芝加哥时间上午8.15—下午3.15结算日之前3个营业日现金结算78套期保值交易3.5.2指数期货交易案例手上已有股票，为避免股票下跌的风险，可利用卖出套期保值建立股指期货空头头寸，以期货收益弥补现货市场价格下跌的损失投资者若准备未来购买股票，可利用指数期货将未来的买入价锁定在现价水平。利用买入套期保值建立股指期货多头头寸，以期将来股价上升时，以期货收益弥补现货高价购进的损失79例如————5月3日A股价格25美元，A公司决定于1周后以该价增发20万股，筹集500万资本，为避免1周后股价下跌，募集不足，公司采用同年6月份到期的S&P股指期货进行卖出保值：80

交易示例现货市场期货市场5月3日5月10日损益结果S&P500指数为456，计划1周后发行20万股，可筹资500万S&P500指数跌为442，按计划发行20万股，实际筹资485万卖出22张6月份到期的

S&P500指数期货合约，价格458，合约价值为503.8万美元买进22张6月份到期的

S&P500指数期货合约，价格443，合约价值为487.3万美元—15万美元+16.5万美元+1.5万美元81指数期货套利跨期套利跨市套利跨品套利例如，5月15日，价值线指数期货6月合约指数为192.45点，9月合约指数为192，投资者认为，股市已处于下跌初期，决定卖出6月指数合约100张，但他又感觉单向操作若预测错误风险太大，采用买远卖近的跨期套利，具体操作如下：82

交易示例卖出6月份合约100张价格：192.456月份合约9月份合约5月5日5月15日买进6月份合约100张价格：188.15卖出9月份合约100张价格：190.45买进9月份合约100张价格：192.00结果{（192.45-188.15）+（190.45-192.00）×500×100=137500美元83国际债券----是一国政府、金融机构、工商企业或国家组织为筹措和融通资