专题四：企业内部投资

第四专题

企业内部投资第一节企业内部投资决策的方法一、理解企业内部投资主要是指长期投资，包括固定资产投资和项目投资，需要一年以上的时间才能收回投资。它是公司财务管理中投资决策的最主要的方面。二、企业内部投资决策的基本方法和原则企业重大项目决策的成败直接关系到企业的经营业绩，甚至影响到企业未来的生存和发展。（一）独立性方案和互斥方案独立性方案：是指彼此之间并不排斥的两个或更多的方案，也可以指一项方案。互斥方案：是指彼此之间相互排斥的两个或多个方案，在决策时只能选取其中的一个。企业内部投资的分析、决策所运用的财务方法有两个基本类别：一类是非折现方法，主要包括投资回收期法、投资报酬率法两种。另一类是折现方法，主要有净现值法、内含报酬率法和获利指数法等。

（二）非折现方法

1.投资回收期法（1）投资回收期：是指通过项目的现金净流量使初始投资收回所需要的时间，一般以年为单位。（2）投资回收期法的决策原则是：a.对于互斥性方案，选择回收期最短的方案，而放弃回收期较长的方案。b.对于独立性方案，在资金有保障的前提下，选择在规定的投资回收期以内的所有的投资方案。（3）投资回收期的计算若每年的现金净流量相等，则用如下的公式计算：

若每年的现金流量不相等，则只能在逐期累计其现金流量的基础上测定。例1：若甲、乙两个项目的初始投资额分别为45000元和100000元，各年份的税后现金流量如下表（单位：元），试求甲、乙两个项目的投资回收期，并进行决策。年份税后净现金流量项目甲项目乙12000035000220000300003200002500042000020000515000640000

结论：若假定企业要求的投资回收期不得超过3年，则甲项目接受，乙项目拒绝。若两个项目互斥，则甲项目接受，乙项目拒绝。（4）投资回收期法的优缺点优点：促使企业尽快收回投资，可以减少企业的投资风险。缺点：a.忽略了货币的时间价值，假设在计算期内任何时点上的现金流价值都相等；

b.没有考虑在回收期以后的现金流量的贡献；c.企业投资回收期标准的确定，依赖主观因素，缺乏客观统一的判断标准。2.投资报酬率法（1）投资报酬率是指投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率，也称平均投资报酬率(AverageRateofReturn,ARR)。（2）决策方法：对于独立方案，只有大于等于企业目标平均投资报酬率，项目才被接受，否则予以拒绝。若为互斥项目，则选择平均投资报酬率最高的项目。（3）计算公式例2：根据例1的资料，分别计算甲、乙两项目的平均投资报酬率。假设按直线法计提折旧，净残值为零。解：甲项目：年平均税后利润=20000－45000/4=8750(元)年平均投资额=(45000－0)/2=22500(元）ARR甲=8750/22500×100%=38.89%

乙项目：年平均税后利润=(35000+30000+…+40000)/6－100000/6=10833.33(元)年平均投资额=(100000－0)/2=50000(元)ARR乙=10833.33/50000×100%=21.67%

若为互斥项目，甲项目被接受，乙项目被拒绝。（4）投资报酬率法的优缺点优点：便于计算，在某种程度上反映了投资所产生的盈利水平。缺点：

a.忽略了货币的时间价值；

b.只考虑了投资所得，忽略了投资回收。用平均利润和直线法折旧会出现偏差。（三）折现方法1.净现值法（1）净现值(NetPresentValue,NPV)是指项目投入使用后预期未来每年的现金流量的现值减去初始投资以后的余额。（2）决策方法：a.对于独立性方案，若NPV>0，则接受，否则拒绝；b.对于互斥性方案，在NPV>0的前提下，选择NPV最大的项目。（3）计算步骤a.预测投资项目的现金流序列和投资成本的现金流序列；b.评估项目风险，确定折现率k；c.计算净现值。例3：根据例1的资料，计算甲、乙两项目的净现值，假设资本成本为10%。（4）净现值法的优缺点优点：a.使用现金流而不是会计收益，在客观上反映企业的实际财务状况，不会受会计原则的影响；b.考虑了货币的时间价值；c.投资项目的净现值可以明确算出项目给企业增加的价值，其他方法做不到。缺点：a.净现值法使用的折现率是资本成本，这一成本不可能长期保持不变，并带有一定的主观色彩；b.净现值法以预期净现金流量为基础，而准确预测项目未来的现金流非常困难；c.净现值概念本身往往会给企业的决策者造成误解；d.当投资规模不同时，仅仅使用净现值法来评判不同方案可能作出错误的决策。2.内含报酬率法（1）内含报酬率(InternalRateofReturn,IRR)是指投资项目的净现值为零即项目的现金流出量和现金流入量的现值相等时的报酬率（折现率）。（2）决策方法：首先应确定一个必要的报酬率，这个必要报酬率通常选择企业的资本成本，若内含报酬率大于等于必要报酬率就采纳，反之则拒绝。对于互斥的项目在投资决策中选用内含报酬率最大的项目。（3）计算方法例4：某个投资项目的前期启动成本总计为450万元。第一年现金流量为100万元，第二年现金流量为200万元，第三年现金流量为300万元。试求IRR。如果企业的资本成本为15%，问是否应该进行这项投资？（4）内含报酬率法的优缺点优点：内含报酬率考虑了货币的时间价值，反映投资项目的真实报酬率。缺点：a.反常的现金流量可能会造成NPV与折现率关系反常；b.有时会出现由多个内含报酬率或无内含报酬率的情况；c.对规模不同的投资方案进行互斥选择时，内含报酬率法可能会导致错误的决策；d.内含报酬率法也认为资本成本保持不变。3.获利指数法（1）获利指数(ProfitabilityIndex,PI)是指投资项目预期报酬的总现值与初始投资额的现值之比。获利指数法反映了某项目带来的现金流收益与成本的相对效率。（2）决策方法：采用获利指数法进行决策时，若为独立方案，获利指数大于等于1，则接受，否则拒绝。在互斥项目中，则应选择获利指数最大的项目。（3）计算公式例6：根据例1的资料，若公司资本成本为10%，计算甲、乙两项目的获利指数。解：在例3中，已经算出甲、乙项目预期现金流量现值之和为63397.31元和120947.49元。甲、乙两个方案获利指数均大于1，若两个项目独立，均可接受；若两个项目互斥，则选择甲方案。（4）PI法和NPV法的比较a.对于独立项目，PI法和NPV法决策结果相同，NPV>0，则PI>1；b.对于互斥项目，由于PI法是相对数，在不同投资规模的方案之间进行对比时，PI法更科学；c.同NPV法一样，PI法缺点是对投资项目未来现金流的准确预测和对折现率的正确估算比较困难。第二节企业内部投资的现金流分析一、相关现金流量（一）初始现金流量投资现金流量：投资在固定资产上的现金流出量。主要指固定资产的购入或建造成本、运输费用、安装费用等。垫支的流动资金：由于企业进行内部投资，引起对流动资产需求的增加，主要包括用在材料、存货、现金上的资金。这些资金只有在营业终了或固定资产出售（报废）时才能收回，并用于别的用途。3.原有资产的变价收入：指出售原有的旧机器和设备而获得的现金流入。4.职工培训等其他投资：包括职工培训费等其它初始投入费用。（二）营业现金流量营业现金流量是指固定资产投资项目投入使用后，在项目的寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和流出。现金流入是指营业现金收入，现金支出是指营业现金支出和税金。（三）终结现金流量固定资产的残值收入或变价收入；垫支流动资金的回收；营业外收支的核算。（1）对于固定资产残值形成营业外收入的，按税法规定，需缴纳所得税，所以形成的现金流入量为：残值收入－营业外收入×所得税率。（2）对于固定资产残值形成营业外支出的，会抵减部分所得税，所以形成的现金流入量为：残值收入+营业外支出×所得税率二、现金流量的估计（一）确定投资方案相关现金流的原则1.区分相关成本和非相关成本相关成本是指与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。差额成本、未来成本、重置成本、机会成本等都属于相关成本。与特定决策无关的、在分析评价时不必加以考虑的成本是非相关成本。沉默成本、过去成本、账面成本等往往是非相关成本。例8：某公司在1990年曾经打算新建一个车间，并请一家咨询公司做过可行性分析，支付咨询费用5万元。后来由于本公司有了更好的投资机会，该项目被搁置下来，该笔咨询费用已经入账了。1992年旧事重提，在进行投资分析时，这笔咨询费是否仍是相关成本呢？答：不是。因为该笔支出已经发生，属于沉默成本，不管本公司是否采纳新建车间的方案，都无法收回，与公司未来的总现金流量无关。2.不要忽视机会成本机会成本是实行本方案的一种代价，因此在进行投资决策时需要考虑。例9：例8中该公司新建车间的投资方案，需要使用公司的一块土地。在进行投资分析时，因为公司不必动用资金去购置土地，可否不将此土地的成本考虑在内呢？答：不可以。因为该公司若不利用这块土地来兴建车间，则它可将这块土地移作他用，并取得一定的收入。因此，应以现行市价作为这块土地的机会成本。三、企业内部投资的决策（一）决策的内容投资决策成本的确定；未来现金流入量估计；投资风险的分析；投资折现率及资本成本的确定；未来现金流量的折现；未来现金流量现值与投资成本的比较、评析和决策。（二）投资决策（项目评估）的基本程序投资项目的提出；投资项目的评价；运用各种方法准确的预测投资项目的现金流，再运用各种评价指标，将要决策的项目排序。投资项目的决策；可出现三种情况：(1)接受；