民营医疗服务行业投资分析

2015年7月医疗服务行业投资分析报告

目录健康服务产业链：大产业大需求医疗服务行业黄金发展期民营医院发展处在黎明前阶段民营医院发展方向【领域+模式】分析框架一、健康服务产业链：大产业需求►健康服务产业链：服务机构：1/健康管理中心2/医院3/康复中心4/养老中心四大医疗服务机构为核心支撑产业：药品/保健用品，医疗器械，诊断试剂/检测服务为支撑产业服务系统：商业医保、商业养老保险、药事服务、医疗信息、移动医疗、在线服务

医疗服务机按照生命周期、涵盖保健、治疗、康复、养老四大贯穿起来的体系，服务机构为健康管理机构、医院（综合、专科）、康复中心、养老机构（老年病医院、护理院、临终关怀医院）四大机构。►健康服务之养老机遇巨大的养老压力引发养老红利，创造一个庞大的消费市场，加快养老机构、康复中心和商业养老保险的发展。我国已经进入了老龄化社会，老龄化人口在对社会形成压力的同时，也意味着我国有着巨大的养老需求。我国即将进入老龄社会我国将面临“未富先老”和“未备先老”双重挑战康复医院盈利模式目前正在发展建设中，市场上还比较少，是外资护理机构参与的热点。其典型代表是台湾的护理之家，它可以依附于当地医院来运行，提供专业的全方位护理。房地产盈利模式目前市场存在比较多的一种模式。可以实行会员制，典型代表是上海亲和源、北京太申祥和、杭州金色年华。也可以实行住宅产权制，典型代表是万科随园嘉树、雅达绿城乌镇雅园、安平保利西塘越商业养老保险模式商业养老保险模式，是大势所趋，是政府养老保障体系必需的补偿机制。典型代表是泰康人寿、平安保险等►政策推动健康服务大变革的时代机遇政策脚步已越来越近，医疗服务整合改制逐步加速。自2005年《国务院鼓励支持非公有制经济发展的若干意见》允许非公资本进入社会事业领域，到2013年10月《关于促进健康服务业发展的若干意见》之后的政策密集出台，到2014年1月促进社会办医的首次细则出台；政策方向从“允许”到“鼓励”，从“社会事业”到“产业”，从“补充”到“转型重大举措之一”，整合改制逐步加速。细则将逐步落地，突破无形障碍。2014年之前，我国社会办医的实际情况是有大纲鼓励，缺乏细则支持，“人事制度、对民营医院偏见、配套政策、国家医保”等方面仍存在诸多问题。如公立医院通过职称制度和不能多点执业垄断人才、民营医院在大型设备购置审批方面处于劣势、民营医院不享有公立医院（非营利机构）的税收优惠和政府补助，大多数民营医院无医保资质等。2014年1月首次细则出台，且2014年有望更多细则落地，将逐步放宽举办主体、服务领域、大型医用设备配置，完善配套医保、财税、医师多点执业、加快审批非公立医疗机构等相关细则，无形障碍将逐步突破。►健康服务产业：大产业大需求健康服务的投资主线梳理——大变革过程一定会产生机会，健康服务三大体系（服务机构、支撑产业、服务系统）：这也与美国医疗服务板块TOP20的四大板块相对应。医院连锁板块：公立医院转制并购、高端医院以及特色专科兴建将引发第一波机会，于2013年10月逐渐开启。服务机构里的健康管理中心、康复中心、养老机构：处于近空白区域，尚在布局探索新的模式，将提供第二波机会。保险、信息、药事服务及其他配套服务系统：将随着医疗机构多样化的出现而逐渐探索模式，将带来第三波机会。医疗器械、诊断试剂/检测服务等支撑产业：将随着医疗服务板块的扩容继续保持快速增长，过去是、现在是、将来也是长线机会。►国内健康服务产业四大板块机会vs美国医疗服务板块市值top20，四大板块美国医疗服务板块市值top20.四大板块医院连锁养老机构、康复中心商业医保诊断外包、CRO►四大板块整合式发展机会和可能的模式我国目前四大板块发展很不完善，可关注四大板块整合式发展机遇和可能的模式医院连锁板块中，综合医院集团规模尚小，连锁专科的高端科室仍属空白，服务外包刚刚起步，商业医保和康复养老机构更是亟待发展►服务机构的四大板块机会和投资标的►服务系统和支撑产业的投资标的

二、医疗服务行业黄金发展期

►老龄化加速带来医疗就诊需求增加

医疗需求人口老龄化一直是推动医疗卫生需求增长的最主要动力，卫生数据表明，65岁以上老人两周患病率高达39%，是25-34岁年龄段的4倍。目前65岁前老龄人口增长率为3.5-4%，未来几年增长将会加快。到2020年，65岁以上老龄人口占比将达到12%。从目前我国人口结构看，老龄化趋势不可遏制，同时伴随患病率的上升，对医疗服务的刚需将持续提升。这将会直接体现为诊疗人次提升，近几年入院人次以及门诊人次都有大幅度的上升，根本原因除了居民医疗保健意识提高之外，老龄化带来的每周患病次数增加是主要推动因素。老龄化除了带来患病率的上升之外，同样也带来了患病结构的变化。心血管病、糖尿病以及肿瘤发病率同样也随着老龄化的加速，患者比例随之水涨船高。疾病谱的变化给医疗服务行业带来直接的影响就是慢性病占比加大，同时单人医疗费用也随之增加。周患病率不断提升住院人数增速稳步增长诊疗总人数增速较快►医疗服务市场整体蓬勃发展医疗服务市场中国目前是世界第二大经济体，但卫生费用投入占GDP比重相对较低，目前仅为5%不到。随着人口老龄化、消费升级以及新医改带来的支付能力的提升，我国医疗服务市场整体蓬勃发展。作为医疗市场主体，国内医院收入保持高速增长，2011年医疗机构收入已经达到16473亿元，近几年保持20%以上的增长“供给”速度远远落后于需求，成为当前“看病难”的主要矛盾，促使了我国医疗服务市场整体的蓬勃发展国家卫生费用投入占比稳步提升卫生费用在国内生产总值占比持续提升历年医院收入持续增加历年医院诊疗人次-医疗机构数量增长情况►公立医院改革开始成为医改的重头戏，带动投资风向逐步从“以制造为中心”向“以服务为中心”转变

解决医保覆盖控制价格和医保费用医保资源优化DRG制度实施医疗资源广覆盖公立医院改革、多元化资本办医医疗服务市场化医疗保障体系改革路径医疗终端改革路径广覆盖发展阶段1998-2008控费控价阶段2008-2013制度效率提升阶段2014-运营效率提升阶段•发改委降药价•医保目录控价•基药竞争•安徽模式•医院二次议价•一致性评价•发展基层医疗•建立基本药物制度•扩大基本医疗保险覆盖•医药分家•按病种付费，建立处方集•提升医院运营效率：发展私立医院/公立医院集团化、公司化•发展商业医疗保险•建立基层转诊制度•推动医生自由流动•建立DRG解决可及性问题解决可支付性问题解决质量和效率问题医改新阶段——从控制费用为主转变为成本和效率兼顾►政策和资本使医院转向以患者为中心，推动产业链延伸，促进医疗第三方、外包企业发展和新技术的应用

社会资本大举进入医疗服务市场取消以药养医，更严格的医保控费市场竞争更加激烈企业化、集团化管理模式患者健康知识、消费者意识提高医院更加重视医疗服务成本、质量、安全与效率临床工作以患者为中心产业链内部不断整合智能技术、信息技术广泛应用在技术壁垒较高的细分领域里做到精深政策、资本和患者共同驱动医院更重视服务，逐渐以患者为中心以医院为核心的产业链延伸三类标的医院软件、硬件建设融合，数字化医院医院把更多的非临床工作外包给各类企业有较强竞争力商业模式的智能医疗、远程医疗企业具备整合及多元化能力的医疗工程、医疗信息优秀企业专业的第三方检验►“以服务为中心”背景下，公立医院改制和扩张、民营专科医院、养老与康复将是投资的热点

吸引力多数规模偏小，以诊所为主，集中在一线城市，目标客户为高收入和外籍人士。受益于未满足的高端需求，向一二线城市扩张，针对更多的富裕人群，提供更丰富的服务。品牌营销、服务理念和医疗团队方面有优势的企业主要集中在口腔、眼科、妇产等低壁垒领域，吸引了较多投资，竞争逐步激烈。专科医院将更多的出现在肿瘤、康复、儿科等高壁垒领域。标准化和营销优势的口腔、眼科、妇产医院，技术专注或和大型公立医院形成战略合作的肿瘤、康复、儿科医院。医改重点。大型公立医院在品牌和人才上优势突出，但缺乏效率和动力，随着政策环境的变化，正在主动或被动的寻求转型和扩张。更多的中型公立医院进行转制，大型公立医院在扩张过程中对社会资本更加的开放投资者的政府关系、资金实力、医疗管理经验都非常重要，往往需要和大型公立医院形成紧密的联盟。存在内外部的瓶颈，和公立综合性医院相比差距较大。凭借区位优势和战略性专科优势，有少数民营综合医院崛起现阶段投资标的不多，关注政策变化。市场处在早期，需求巨大是蓝海，现阶段存在一些制约因素。针对不同消费水平人群，出现一批成功模式和企业，居家养老依旧是主流方式同时关注居家养老和机构养老，康复方面老年康复、神经康复等，主要考察医护梯队、商业模式以及与医院资源的对接。现在：起步阶段高端医疗民营专科公立医院改制扩张民营综合养老康复未来：逐步成熟标的：多角度筛选三、民营医院发展处在黎明前阶段

我国民营医院从起步于20世纪80年代，发展历程可以归纳为起步期（1984-1996）、扩张期（1997-2008）、转型发展期（2009-今）。起步期1984年7月，我国第一家民营股份制医院在广州开业，拉开了我国民营医院发展的序幕。民营医院的发展以及形式主要分为三种类型：由小诊所开始，逐步发展壮大；与公立医疗机构合作，实现科室外包；大型机构基金投资发展。在起步期，民营医院举步维艰，无论是床位数量、人才队伍硬性条件还是医院的管理方式，都无法与公立医院相提并论。扩张期1997年1月，国务院发布《关于卫生改革与发展的决定》，提出以社会以及个人力量作为当前卫生体系的补充。2000年2月，国家发布政策，提出医疗机构实行分类管理，非营利医疗机构占据主导地位。在政策扶持之下，我国民营医院规模呈现爆发式扩张态势。在此时期，各类专科医院发展加速、集团化的民营医院公司实现了连锁扩张、企业职工医院剥离原有单位。转型期2009年3月，国家发布《关于深化医药卫生体制改革的意见》，拉开了新一轮医改的序幕，在总体目标中明确提出了“2020年，将形成多元办医的格局。”在此基础上，各民营医院走向也逐步明确。民营医院专科化、高端化格局逐步形成，并且成为了一种明显的信号。►民营医院仍处于相对劣势地位

近几年民营医院在数量上取得了飞速的增长，从数量而言，已经占据了30%的市场份额，但是从结构上而言，发展并不平衡。专科医院中民营医院占据了一定的优势地位，但是在综合医院以及中医医院中，民营医院仍处于相对劣势地位。实际上综合医院跟中医医院由于科目种类相对较多，更加讲究规模效应。由于受制于赋税、医保、准入以及定价等瓶颈因素，民营医院基本上还是处于小规模发展的阶段，劣势地位要比表观数量上体现的更加巨大。综合医院是当前我国医疗行业最重要的主体，承担了我国大部分的医疗需求，单个医院体量较专科医院大得多。而专科医院虽然连锁化经营后也拥有相当的体量，但地域性决定了很少会有政府所支持的连锁医院。因此，体量大、地域性强的综合性医院更受“公立”的青睐，而体量小的专科医院则给民营资本的介入留下了一定的空间不同性质医院的床位数量对比情况不同性质医院的床位数量分布情况►影响医院发展的显性问题——赋税、医保、准入以及定价尽管早在1985年国务院就已经提出引入社会资本进入医疗服务领域，但受制于观念与制度限制，国家层面制定政策一直以鼓励民营医院的发展为主线，但是在实际执行过程中，地方政府的保护性使得国家的政策的执行在一定程度上有所滞后。从医院角度而言，赋税、医保、准入以及定价是直接影响医院发展的显性问题。国家政策明确提出了加快落实对非公立医疗机构和公立医疗机构同等对待的政策，表面国家已经关注到了地方政府执行层面的问题，民营医院正处于黎明前阶段，加速发展的大潮即将来到1234赋税问题：营利性医院尽管在成立前三年免税，但是一个医院从建成到实现盈利基本需要5-8年的时间，一般而，赋税占到医院营业收入的10%左右，而民营医院平均年结余率仅为7%。因此，3年之期对于营利性医院的扶持实在是难以起到实质性的作用。医保问题：许多民营医院无法成为医保机构的定点医院。虽然政策中并没有明确排斥民营医院，但是在实际操作中，医保定点资格的管理却对民营医院设置了过高的门槛。同时，即便是进入了医保定点，社保合同对于公立医院和对民营医院的补偿标准也有着很大的差异。医院准入：非公立医院转制的民营医院不便进行医院等级评审，默认为一级机构，因此各项医疗价格均参照一级机构进行管理，这就意味着某些在达到二三级医院标准的民营医院投入与产出严重不成正比。

定价问题：由于民营医院一开始并不评级，所以运营中的定价往往是按照一级医院的定价执行，这就导致了民营医院往往投入和产出并不成正比。尽管有高投入引入先进技术设备，但受制于低定价的问题，无法取得高回报，使得这种投入难以为继。国家政策鼓励，但政策执行滞后►政策障碍+高水平医师匮乏高水平医师匮乏的问题，却难以通过行政性手段解决如市场准入、税收、医保定点等作为一个受管制程度较高的行业，从购置土地、设备采购到获得执业许可、争取医保定点资格、确定营利性/非营利性属性，都需要相关政府部门审批。尽管中央层面的鼓励社会资本办医政策从2000年就已经非常明确，但落实到各地具体事务时民营医院往往遭受到一些歧视，例如审批周期长、非营利性医院向营利性医院变更困难等。这是由于公立医院的传统优势和封闭体系造成的。作为具有高度专业性的特殊服务业，医师资源是医院最重要的核心竞争力。尽管民营医院在薪资待遇方面具有一定的优势，但是由于公立医院在实力、声誉方面极大的传统优势，或者说民营医院的弱势地位，造成高水平医生在评定职称、申请科研项目、争取学术职务、提升学术地位等方面很难摆脱对于公立医院的依赖。出于对学术地位和上升空间的考虑，医生不愿意离开公立医院体系。而我国目前相对封闭的医疗人才流动政策，更加剧了这一问题。另一方面是民营医院高水平医师匮乏的问题虽然政府也在逐步推出新政策，加速医生资源流动，“多点执业”等政策的推出，无疑意味着现有人才配置的松动，有利于医疗人才的流动。但是，对大部分高水平医生而言，短期大规模流动的可能性不大。未来很长一段时间中，因缺乏高水平医师资源而形成的一系列发展障碍，如医院医疗服务水平、患者信任度等，或仍将是民营医院需要持续面对的难题。行政性壁垒的出现，与公立医院和民营医院之间的利益博弈，以及监管部门对民营医院的信任感不足有关。究其原因，在于我国医疗系统长期“管办不分”。公立医院被卫生系统管理部门视为“亲儿子”，民营医院最多算“干儿子”，因此在行政审批上很难一视同仁。一方面是与政府行政审批相关的实际障碍风险►民营医疗机构的发展分化明显以医疗服务业务为主业的公司发展相对较好通过新建医院进入医疗服务领域的公司，项目进度普遍较慢跨界进入医疗服务领域的企业，其医疗服务业务的业绩贡献往往偏小、增速平缓事实上，政府并非首次放开社会资本投资医院。2000年前后曾出现过开放社会资本办医的活跃期（虽然数年后政策又再度收紧），上市公司一直就不乏涉足医疗服务业务的尝试。但是从这些公司过往表现来看，除爱尔眼科、通策医疗、金陵医药等少数公司表现优异外，绝大部分公司医疗服务业务的发展都差强人意。作为过去A股市场上仅有的两家“纯医疗服务”（以医疗服务业务为单一主业）上市公司，爱尔眼科和通策医疗上市以来保持了较快的利润增速：但它们是国内两个专科领域的龙头企业；这两个领域需求增长旺盛，且均不是公立医院布局的重点从医疗服务行业之外“跨界”进入该领域的公司，除金陵医药等个别企业外，医疗服务业务的业绩，可能并不像其进入前构想得那样美好。康美药业2007年通过决议投建康美中医院，直到2013年6月新医院才获得执业许可证；2011年双鹭药业通过决议，出资1.6亿与新乡市中心医院合建东区医院。但由于项目不断推迟，13年双鹭药业终止了该项目，以1.78亿转让持有的80%股权转让给合作方新乡市中心医院；北大医疗集团所筹建的北大国际医院，在2003年已获得北京卫生局批准，但预计2014年4月才能够正式开业。开元投资下属西安高新亿元在2009年就已经被评为三甲医院，但却迟迟无法形成像样的盈利例如益佰制药于2004年以4965万元收购了灌南县人民医院49%的股权，其后进一步持股比例进一步增加到90%。然而经过多年的发展，灌南县人民医院的利润规模仍然很小。而且由于灌南县人民医院的性质为非营利性医疗机构，公司无法分享灌南县人民医院产生的收益►通过并购或新建进入医疗服务领域的上市公司汇总1

涉足医疗服务时间上市公司/代码方式备注2000年华润三九（000999.SZ）2000年投资组建深圳三九医院；

2002年收购广东三九脑科医院；2003年金陵医药（000919.SZ）2003年受让宿迁人民医院70%股权；

2012年收购南京鼓楼医院集团仪征医院68.33%的股权；