风险投资机构对上市公司投融资效率影响研究

（2）模型（4-2）的回归分析结果(1)、(2)的被解释变量Absinv为Richardson(2006)模型的残差取绝对值，用来表示公司的整体投资效率，Absinv值越大反映出公司投资效率越低。结果(1)是基础回归，结果(2)是加入了风险投资机构参与的哑变量，风险投资机构参与与absinv在5%水平下负相关，回归系数为-0.0041，表明风险投资机构的参与会使得公司的投资越有效率,符合假设H1。结果(3)、(4)的被解释变量Overinv为Richardson(2006)模型的残差大于0的值，表示投资过度。结果(3)是基础回归，结果(4)是加入了风险投资机构参与的哑变量，风险投资机构参与与Overinv是负相关关系，但遗憾的是它们的因果关系并不显著。结果(5)、(6)的被解释变量Underinv为Richardson(2006)模型的残差小于0的值，表示投资不足，Underinv的值越小说明投资不足越严重。结果(5)是基础回归，结果(6)是加入了风险投资机构参与的哑变量，风险投资机构参与与underinv在1%水平下正相关，回归系数为0.0035，表明风险投资机构的参与会改善、缓解公司的投资不足问题，符合假设H1b。(1)Absinv(2)Absinv(3)Overinv(4)Overinv(5)Underinv(6)UnderinvVC-0.00409**(-1.92)-0.00433(-0.81)0.00346***(2.38)OCF0.0466***(3.27)0.0454***(3.18)0.0998***(2.90)0.0991***(2.88)-0.0000985(-0.01)0.00130(0.12)Q0.00103(1.17)0.00111(1.26)-0.00208(-1.01)-0.00196(-0.95)-0.00268***(-4.06)-0.00272***(-4.13)Age-0.00564***(-5.98)-0.00588***(-6.18)-0.00759***(-3.60)-0.00777***(-3.66)0.00446***(6.10)0.00471***(6.38)Ret0.00325**(2.24)0.00328**(2.21)0.00703**(1.98)0.00715**(2.01)-0.00202*(-1.86)-0.00202*(-1.88)Management0.00938*(-2.21)-0.0115**(-1.85)-0.0208*(-1.73)-0.0226*(-1.84)-0.00312(-0.82)-0.00113(-0.29)Roa0.0442(-1.63)-0.0467*(-1.72)0.0351(0.50)0.0328(0.47)0.0939***(4.86)0.0964***(4.99)Soe-0.0105(-1.57)-0.0110*(-1.65)-0.0211(-1.29)-0.0219(-1.34)0.00112(0.23)0.00138(0.29)_cons0.0512***(13.25)0.0546***(12.71)0.0715***(8.27)0.0747***(7.85)-0.0370***(-12.34)-0.0402***(-11.94)Adj-R0.0400.0420.0570.0560.0760.080F-Value7.62***7.09***4.56***4.07***9.18***8.61N11071107412412695695*p<0.10,**p<0.05,***p<0.014.2风险投资机构特征对公司投资效率影响的实证检验4.2.1研究模型与主要变量定义Absinvt(or1Overinvtoor1Underinvt)=β0+β1Xt+β2OCFt+β3Qt-1+β4Aget-1+β5Rett-1+β6Managementt-1+β7Roat-1+β8Soet-1+µt4.2.2实证结果与分析(1)模型的描述性统计分析vc=1variableNmeanp50maxminsdvcscale65011.926.64065.170.27013.286500.3650100.4856500.1210100.315(2)模型的回归分析(1)Absinv(2)Underinv(3)Absinv(4)Underinv(5)Absinv(6)Underinv0.0000737(-0.71)0.0000453(0.56)0.00369*0.0119***QAgeRetManagementRoa*p<0.10,**p<0.05,***p<0.015风险投资机构参与对公司融资效率影响的实证检验本文选取2015年-2017年创业板上市的公司为样本，剔除部分没有进行再融资的样本后，剩余2015年373家，2016年389家，2017年412家，总共1174个样本量，参考数据来自csmar数据库。筛选出数据库后将满足条件的上市公司按照风险投资机构是否参与进行划分，组成对照组，利用Stata13.0对数据进行描述性检验和回归分析。5.1风险投资机构参与对公司融资效率影响的实证检验5.1.1研究模型与主要变量定义参考融资优序理论，本文选择债务融资和股权融资的增量来衡量融资效率，同时考虑这两种融资方式存在时的相互影响，把风险投资机构的参与作为解释变量，当上市公司有风险投资机构参与时，VCt=1,反之，则VCt=0，运用三阶段最小二乘法考察风险投资机构对融资效率影响的作用方向及程度。由此，建立模型：ZWRZL=𝛼0+𝛼1𝐺𝑄𝑍𝑅𝑍𝐿+𝛼2𝑉𝐶+𝛼3𝑅𝑂𝐴+𝛼4𝐿𝐷𝐵𝐿+𝛼5𝐽𝑌𝐿+𝛼6𝑆𝐼𝑍𝐸+𝜇1GQZRZL=𝛽0+𝛽1𝑍𝑊𝑅𝑍𝐿+𝛽2𝑉𝐶+𝛽3𝑍𝐶𝐹𝑍𝐿+𝛽4𝑍𝐺𝐵𝐿+𝛽5𝐽𝑌𝐿+𝛽6𝑅𝑂𝐸+𝛽7𝑍𝑆𝑍𝐿+𝜇2(5-1)具体变量定义见下表：5.1.2实证结果与分析(1)模型的描述性统计分析表5-2是融资效率的变量的描述性统计，按照无风险投资机构参与和有风险投资机构参与分别对变量作统计描述。从表中我们可以看出无风险投资机构参与的样本为532个，有风险投资机构参与的样本为642个。对于结果的分析，首先我们可以发现无风险投资机构参与中的债务融资率的平均数为0.11，中位数为0.039，低于有风险投资机构参与的0.22和0.093；无风险投资机构参与中的股权再融资率的平均数为0.035，也低于有风险投资机构参与的0.071。由此可见有无风险投资机构参与对融资效率程度有不同的影响，它们之间存在一种关系，有风险投资机构参与的融资效率要高于无风险投资参与的。然后我们还可以发现风险投资机构参与与否对公司基本特征影响的不同，风险投资机构参与的公司在总资产报酬率、价盈率、资产总额对数、资产负债率、增股比率、净资产报酬率、主营业务收入增长率上高于非风险投资机构参与公司，而在流动比率上低于非风险投资机构参与的公司。(2)模型的回归分析Coef.Std.Err.zP>|z|[95%Conf.Interval]ZWRZLGQZEZL.1030015.05118382.010.044.0026832.2033198VC.0173694.00642232.700.007-.001098.0358369ROA-.0022942.0008072-2.840.004-.0038763-.000712LDBL-.0114143.0010688-10.680.000-.0135092-.0093194JYL-.0002024.000157-1.290.198-.0005102.0001054SIZE.057916.00736947.860.000.0434722.0723598_cons-1.048445.155847-6.730.000-1.353899-.7429905GQZRZLZWRZL.1953082.15239961.280.084-.1933895.4040059VC.0091889.00776981.190.097-.0080397.0224175ZCFZL-.001895.001001-1.890.058-.0038568.0000669ZGBL.7047392.045925315.350.000.6147274.7947511JYL.0010644.00010689.970.000.0008551.0012737ROE-.0008938.0005848-1.530.126-.0020399.0002523ZSZL.1033934.01254128.240.000.0788131.1279736_cons.031868.01464522.180.030.0031639.0605725.2风险投资机构特征对公司融资效率影响的实证检验5.2.1研究模型与主要变量定义根据上文中对风险投资机构特征与融资效率的理论分析和研究假设，本节对其进行实证检验，根据上一节的模型，做略微调整，加入特征变量，建立模型5-2：ZWRZL=𝛼0+𝛼1𝐺𝑄𝑍𝑅𝑍𝐿+𝛼2𝑋+𝛼3𝑅𝑂𝐴+𝛼4𝐿𝐷𝐵𝐿+𝛼5𝐽𝑌𝐿+𝛼6𝑆𝐼𝑍𝐸+𝜇1GQZRZL=𝛽0+𝛽1𝑍𝑊𝑅𝑍𝐿+𝛽2𝑋+𝛽3𝑍𝐶𝐹𝑍𝐿+𝛽4𝑍𝐺𝐵𝐿+𝛽5𝐽𝑌𝐿+𝛽6𝑅𝑂𝐸+𝛽7𝑍𝑆𝑍𝐿+𝜇2(5-2)5.2.2实证结果与分析(1)模型的描述性统计分析vc=1variableNmeanp50maxminsdvcscale64212.337.35565.370.32313.126420.4240100.4796420.1050100.383(2)模型的回归分析Coef.Std.Err.zP>|z|[95%Conf.Interval]ZWRZLGQZEZL.0001049.05146561.800.072-.0081753.1935663vcscale.0001049.00049080.210.831-.0008571.0010668vc_ally.0269238.01335682.020.044.0007449.0531026vc_main.0107198.02038370.530.599-.0292314.0506711ROA.0107198.02038370.530.599-.0292314.0506711LDBL-.0113949.0010668-10.680.000-.0134857-.0093041JYL-.0001916.0001568-1.220.222-.0004989.0001158SIZE.0601757.00744068.090.000.0455923.0747591_cons-1.095743.1572646-6.970.000-1.403976-.7875103GQZRZLZWRZL.1924532.14925751.290.197-.10008614849925vcscale-.0008365.0003859-2.170.030-.0015927-.0000802vc_ally.0256609.01073942.390.017.0046122.0467097vc_main-.001656.0160525-0.100.918-.0331183.0298063ZCFZL-.0023467.0009836-2.390.017-.0042745-.0004189ZGBL.6865127.045036115.240.000.5982435.7747819JYL.0010436.00010639.810.000.0008352.001252ROE-.0007594.0005821-1.300.192-.0019002.0003814ZSZL.1001675.0123668.100.000.0759307.1244044_cons.0356124.01443692.470.014.0073166.06390836结论随着经济社会的不断发展，风险投资已经成为了推动市场经济深入发展的重要动力，引入风险投资机构参与到企业的经营管理当中，不仅能为企业发展带着源源不断的资金流入，而且能够为企业发展提供专业性的价值服务，包括市场风险和内部控制风险的规避，以及营销、创新和人才等方面的支持。可以说，风险投资正日益成为上市公司快速发展的助推器，引入风险投资机构对上市公司投融资效率的影响也逐渐成为学术领域研究的重点。通过对国内外关于风险投资和公司投融资效益相关文献整理分类，更加明确了风险投资的意义以及对上市公司的影响。本文在理论研究的基础上，选取了2015年-2017年创业板符合研究条件的上市公司为样本进行了研究分析，从投资效率和筹资效率两个方面研究了风险投资机构对上市公司的投融资效率的影响。致谢在论文基本定稿的时候，我心里夹杂着难以表达的伤感和欣喜，毕业论文是我即将毕业的主要任务之一，这一个任务饱含了指导老师的诲人不倦、朋友同学的帮助以及自己一点一滴的努力。回首大学生活，有过欢笑也曾留下遗憾，但庆幸的是，此时此刻我们还能聚首一起畅想未来。最想感谢的是我的指导教师，她在本文的选题、构思和撰写等方面给以了我很好的指导、极大的帮助，也在我论文的修改上给予了许多好的建议，多次认真的审阅和耐心的指导使我的论文得到了不断的完善，乃至终于定稿。此外，我的其他任课老师等也曾在开题报告时对我的论文提纲结构的完善提出了宝贵建议，使我进入初稿写作前有了一个更清晰的思路，对此我内心也充满了感激。十分感谢。同时，在本科的学习期间，自己也得到了很多专业课老师和同学的无私帮助，不仅让我收获了知识，也结交了很多良师益友，你们对于知识的态度让我学到了做人做事的道理，也让我找到了认识奋斗的方向。另外，感谢我的父母对我的支持和鼓励。我也要感谢我可爱的室友们和我亲爱的同学朋友们，对我论文的资料来源收集与格式规范化提供了一些帮助；她们在我繁忙时提醒我要注意的论文事项以及需要及时完成的任务，有利于我顺利完稿、交稿。总之，感谢所有帮助过我、给予我善意微笑的人们，让我的青春岁月在有爱的大家庭里充满友谊的光辉和温暖。最后，祝老师和同学们前途似锦、工作顺利、友谊长存！

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