金融风险与金融危机

金融风险与金融危机金融风险1金融风险定义2金融风险的几大种类3金融风险分析4金融风险的防范与信息披露1金融风险的定义金融风险：是指自资金的融通和货币的经营过程中，在各种事先无法预料的不确定因素的影响下，资金经营者的实际收益所面临的不确定性。

一家金融机构发生的风险所带来的后果，往往超过对其自身的影响。一旦发生系统风险，金融体系运转失灵，必然会导致全社会经济秩序的混乱，甚至引发严重的政治危机。2金融风险的种类金融风险主要有以下七种：市场风险信用风险流动性风险作业风险法律风险国家风险关联风险2.1市场风险(MarketRisk)市场风险定义：未来市场价格(利率、汇率、证券价格和商品价格)的不确定性对行为人实现其既定目标的不利影响。市场风险分类：市场风险可以分为利率风险、汇率风险、证券价格风险和商品价格风险。2.1.1利率风险利率风险：由于市场利率的不确定变动而使行为人遭受损失的不确定性。(1)重新定价风险（期限错配风险）

源于银行资产、负债和表外业务到期期限或重新定价期限之间所存在的差异。(2)收益率曲线风险（利率期限结构变化风险）

收益率曲线的非平行移动，对银行的收益或内在经济价值产生不利的影响，从而形成收益率曲线风险。2.1.1利率风险(3)基准风险（利率定价基础风险）

在利息收入和利息支出所依据的基准利率变动不一致的情况下，因其现金流和收益的利差发生了变化，对银行的收益或内在经济价值产生不利的影响。(4)期权性风险

源于银行资产、负债和表外业务中所隐含的期权，是一种越来越重要的利率风险。

2.1.1利率风险利率风险的根本来源是货币供求及宏观经济环境的变动。利率风险的影响主要表现作用企业内部现金流和外部经营环境两个方面。利率风险案例：利率波动使美国储贷协会陷入困境2.1.2汇率风险汇率风险是指由于汇率的不确定变动而使行为人遭受损失的不确定性。汇率风险影响主要三个方面：交易暴露、换算暴露和经济暴露2.1.2汇率风险交易暴露：企业预期的现金流量因为汇率的不确定变动而面临的不确定性。换算暴露：涉外企业会计科目中以外币计的各种科目，因汇率变动引起账面价值的不确定变动。经济暴露：比较间接，汇率变动影响到一个国家的经济环境，进而使得企业的成本结构、销货价格、融资能力等受到影响。2.1.3证券价格风险证券价格风险：是指证券价格的不确定变化导致行为人遭受损失的不确定性。证券价格风险因素很多，有政治、经济、社会、心理甚至是自然灾害风险等。证券价格的变动会影响到企业的投资收益以及融资成本。2.1.4商品价格风险商品价格风险：是指企业生产经营中涉及商品价格的不确定变化使得企业面临损失的不确定性。案例：大陆航空公司破产2.2信用风险(CreditRisk)信用风险：是指交易对手不能或不愿意按照合同的约定到期还款付息而使企业遭受损失的风险。还包括由于债务人信用评级的降低，致使其债务的市场价格下降而导致的损失风险。信用风险因素：主观风险：债务人还款意愿即品质客观风险：债务人还款能力即债务人的资本金环境和经营水平等。

案例：欧债危机的源头2.3流动性风险(liquidrisks)流动性风险是指经济主体由于金融资产的流动性的不确定性变动而遭受经济损失的可能性。产品流动性：某种金融产品以合理价格在市场上流通、交易以及变现等的能力。现金流动性：企业满足现金流动要求的能力，即清算日履行义务的能力。案例：香港最大华资证券投资公司“百富勤”由于现金流动性风险过大在1998年亚洲金融危机破产百富勤案例1997年7月，正当百富勤的发展如日中天之时，东南亚金融危机爆发了。由于百富勤大量投资于东南亚债券市场，这次危机直接给百富勤带来了巨大的冲击。东南亚国家货币的大幅度贬值，在亚洲债券市场的过度扩张，使百富勤陷入了财务困境。在一整套“拯救计划”相继流产后，百富勤投资集团公司无可奈何地进入法律程序，进行清盘。1997年的亚洲金融风暴使它成为最为壮烈的殉葬品。百富勤从财务危机爆发到宣布清盘，仅仅历时数月。其中损失惨重的自然是债权人。其实，当初在陷入财务困境后，“百富勤”也使出了浑身的解术。公司曾出售21亿美元的资产，并广揽合作伙伴以解燃眉之急。瑞士苏黎世集团也曾拟为其提供15.5亿港元的资金成为其大股东。但亚洲金融风波持续不止，印尼盾短期内大幅贬值，使“百富勤”在印尼的业务几乎全部被套住。苏黎世集团目睹“百富勤”财务更加恶化的现实，终于取消入股“百富勤”的计划。香港证监会随即宣布对“百富勤”发出限制通知书，禁止其处理资产。2.4作业风险(operatingrisks)因内部作业、人员及系统之不当与失误，或其他外部作业与相关事件，所造成损失之风险，其中包括法律风险，但排除策略风险及声誉风险。与信用风险有区别案例：巴林银行倒闭2.5法律风险(lawrisks)法律风险：由于法律或法规方面的原因而使企业的某些市场行为受到限制或合同不能在正常执行而导致损失的不确定性。法律风险包括合规性风险和监管风险2.6国家风险(countryrisks)国家风险：在国际经济活动中发生的，至少在一定程度上由外国政府控制的事件或社会事件引起的，而非企业或个人控制下的事件造成的，给国外债权人造成的不确定性损失。1跨国境金融或投资经营活动发生的2对一个国家所有信用均涉及国家风险3仅当政府控制下或至少一定程度上由政府控制的事件造成的损失2.6国家风险(countryrisks)国家风险根据引发事件性质分：1、国家政治风险：（1）货币的非自由兑换（2）没收或国有化（3）战争或内战（4）合同拒付（5）政府消极行为（6）事件干预（7）法律环境恶化2.6国家风险(countryrisks)国家风险根据引发事件性质分：2、国家经济风险：（1）经济体制（2）通货膨胀（3）宏观经济政策（4）自然资源（5）经济规模（6）国际收支状况（7）国际储备（8）外债负担案例：亚洲金融危机2.7关联风险(relationrisks)关联风险：由于相关产业或相关市场发生严重问题，而使行为人遭受损失的不确定性。案例：“城门失火，殃及池鱼”3金融风险分析金融风险的分析主要包括：市场风险分析信用风险分析流动性风险分析作业风险分析3.1市场风险分析目标是通过将市场风险控制在企业可以(或愿意)承受的合理范围内，实现经风险调整的收益率的最大化。风险暴露绝对指标（VAR）相对指标（久期）风险度量3.1市场风险分析市场风险分析1敏感性分析2波动性分析3风险价值3.1.1敏感性分析1敏感性分析（相对指标）

不同金融资产针对不同市场因子有不同的敏感度。实际中常有的敏感度包括：债券的持续期（duration）凸性（convexity）股票的Beta值衍生工具的Delta、Gamma、Theta、Vega、Rho等3.1.1敏感性分析敏感性分析通过金融资产价值对相关试产隐私的敏感度来评估其市场风险。具体公式：3.1.1敏感性分析敏感性分析优点：简明直观，使用简单敏感性分析局限性：（1）大多数敏感度指标度量的是金融资产价值相对于市场因子变化的线性变化，但有些不是线性函数，比如期权类金融工具。（2）市场因子变化并不能完全解释金融字长价值的变化。（3）不同金融工具有不同的敏感度，这些敏感度不具有可比性3.1.2波动性分析波动性分析从未来收益的不确定性入手，通过实际结果偏离期望结果的程度来度量风险，经常采用的度量指标为方差和标准方差。考虑一个由n种证券组成的证券组合，设各证券的权重分别为：X1，X2，…,Xn。且满足X1+X2+…+Xn=13.1.2波动性分析假定此证券组合过去N周内的收益率分别为：预期收益率的估计值分别记为加上角帽的符号。则第i种证券与第j种证券的协方差为：由此得到的证券组合的协方差矩阵记为E3.1.2波动性分析则证券组合的方差为：波动性分析的局限性：波动性分析描述金融资产价格变化程度，没有反映金融资产的风险损失具体数量3.1.3风险价值

为解决传统风险评估方法局限，能够全面度量复杂证券组合的市场风险工具：风险价值（valueatrisk）1、VaR含义：处于风险中的价值，是指在市场正常波动下，在一定的概率水平（置信度）下，某一金融资产或证券组合在未来特定的一段时间内的最大可能损失，即3.1.3风险价值其中：L表示证券组合在持有期内的损失C表示置信度VaR为置信度c下处于风险中的价值例如：JPMorgan公司1994年置信度95%的日VaR值为960万美元，意味着：该公司可以以95%的把握保证，1994年每一特定时点上证券组合在未来24小时内，由于市场价格变动而带来的损失不会超过960万美元。3.1.3风险价值2、VaR的计算三种计算方法：非参数法；参数法；蒙特卡罗模拟法（1）非参数法：历史模拟法（2）参数法：VaR根据金融资产在一年内每日损益数据的历史分布来计算（3）蒙特卡罗模拟法：当没有充足数据或数据无法满足参数法假设要求时，通过对那些决定市场价格和收益率情况进行重复模拟，得出一系列可能结果，模拟次数足够多就将趋于真实分布。3.1.3风险价值VaR的计算过程首先，根据历史数据或模拟数据得到既定期间内资产组合价值或收益的远期分布；其次，将置信度c转化为相应的分位数，计算此分位数可能最多损失。注意：如果数据本身是损益值，则上述步骤直接求出VaR值如果是金融资产或证券组合价值，则要简单转换，使之成为损益值。3.1.3风险价值令W0为初始投资额，投资回报率为r，其均值与方差分别是μ和δ。在给定置信水平c下的投资组合最小价值为：W*只是最小价值，其与初始投资比较，则称为绝对VaR，即如果考虑预期收益，则称为相对VaR，即3.1.3风险价值上述公式的简单推导：3.1.3风险价值风险价值三种分析方法的总结（1）非参数法（历史模拟法）优点：a、不依赖于对风险因子分布的任何假定b、历史数据反映了市场中所有风险因子的同步变化缺点：a、完全依赖于历史数据，基于未来情况和历史数据中表现情况一致的，但未来不等于历史b、非参数法受到数据数量限制，不能完全反映出风险的状况。3.1.3风险价值（2）参数法如果能够假定损益分布为某种可分析的密度函数f（R），则VaR的计算简化，只根据历史数据估计假定的分布函数参数即可。例如，如果损益服从均值和方差分别为μ和δ，则令所求VaR置信度为c，则有3.1.3风险价值（3）模特卡罗模拟法a当没有充足数据，或者现有数据无法满足参数法假设时，可以使用蒙特卡洛模拟法获得大量数据。b一般当模拟数据足够多时，模拟分布就将趋近于真实分布。特点：可以适用任何情况的分布，也可以将任何复杂的资产组合纳入模型，但此种方法计算过程复杂，极端依赖计算机。3.1.3风险价值3、持有期和置信度的选择a持有期是VaR的时间范围，持有期越长，VaR可能越大，通常选择一天或一个月；流动性、正态性、头寸和数据约束是影响持有期选择的四个因素b实践中，经常采用的置信度有95%、99%等。置信度的选择依赖于有效性验证的需要、内部风险资本要求和监管要求等。3.2信用风险分析1信用风险的特征：a客观性，不以人的意志为转移；b传染性，一个或少数信用主体经营困难或破产就会导致信用链条的中断和整个信用秩序的紊乱；c可控性，其风险可以通过控制降到最低；d周期性，信用扩张与收缩交替出现。3.2信用风险分析2信用风险的测量

国际上，测量公司信用风险指标中最为常用的是该公司或国家的信用评级。

世界三大评级公司：美国标准普尔公司（standardandpooks）穆迪投资服务公司（moody's）惠誉国际信用评级有限公司（fitchratings）三家评级机构各有侧重，标准普尔侧重于企业评级方面，穆迪侧重于机构融资方面，而惠誉更侧重于金融机构的评级。

3.2信用风险分析3信用风险的影响对债券发行者对债券投资者对银行等金融机构4信用风险的传统管理方法贷款审查标准化和贷款对象分散化资产证券化和贷款出售3.3流动性风险分析1流动性风险分类流动性风险包括资产流动性风险和负债流动性风险。2中国银监会的新指标为了提升流动性风险监管的有效性，在“贷存比”和“流动性比例”以外，监管当局又引入了“流动性覆盖率”和“净稳定融资比例”两个指标。3.4作业风险分析1与信用风险的界限可能是由于内部也可能是由于外部起因导致：职员错误：记录、向不存在的客户发放贷款来贪污，等等系统错误：不成熟的管理风险的工具内部过程：发放贷款的交管过程有问题外部原因：提交错误的营业数据等3.4作业风险分析2信用风险的测量方法按照新巴塞尔资本协定作业风险是一个可以尽量体现出赢利和风险的数字，这个数字是最低股东权益。基本指标法(BasicIndicatorApproach)；

标准法(StandardApproach)；

进阶衡量法(AdvancedMeasurementApprocah)4金融风险的防范与信息披露1我国金融风险隐患的表现

2信息披露制度对于金融风险防范的作用3我国金融机构信息披露的缺陷4金融机构信息披露的具体分析4.1我国金融风险隐患的表现

金融风险可以分为市场风险、制度风险、机构风险等等，但在我国最大的风险来自于传统体制的影响以及监管失效导致的违规。我国的金融违法违规现象：1机构与银行串通，股市投机风险引入银行体系；2逃避监管，境外交易；3上市公司不规范，甚至成为圈钱手段。4.2信息披露制度对于金融风险防范的作用1信息披露制度及其理论基础

从经济学上来考虑，有利于提高资本市场效率，优化金融资源配置，发挥价值规律从法律的角度，可以防止信息垄断和信息优势导致的不公平。2信息披露制度已成为金融机构风险内控机制和外控机制的有机结合点信息披露制度的设立和完善，有利于将国家金融监管的外控机制转化为金融机构的内控动力。4.3我国金融机构信息披露的缺陷1法律上：立法只针对上市公司，没有针对金融机构。2信息披露的内容和对象：对监管部门完全披露，对公众和业内几乎没有。4.4金融机构信息披露的具体分析1银行业需要有限的信息披露制度按照巴塞尔协议有六大范畴：一是银行业务状况；二是银行财务状况；三是风险管理的策略和原则；四是风险状况，包括信用风险、市场风险、流动性风险、操作风险、法律及其它一些风险；五是会计准则；六是基本的企业管理原则。2、保险公司信用体现在其信息披露中保险公司由于其信用的连续性和保障流量的特点，使其风险具有长期性和隐蔽，但一旦暴露，则可能难以收拾。4.4金融机构信息披露的具体分析3证券公司及其它证券中介机构的信息披露是资本市场完整透明化的要求。仅有上市公司的信息披露是不够的，整个证券市场信息披露没有证券公司及证券中介机构的参与是不完整的。4信托投资公司经营的信息披露应是最基本的规则。在加强监管的前提下，强调信托投资公司的信息披露义务，使其经营处于监管机构、行业组织以及委托人和受益人的广泛目光范围内，则可遏制其违规操作的势头。回顾金融风险是从微观角度分析金融市场，在金融市场上产生了连锁反应后，就会从宏观层面上形成金融危机；一旦宏观上形成了金融危机，金融风险就更加大面积扩散。金融风险和金融危机有着密切联系，要想很好的治理和避免，就必须同时研究金融风险和金融危机，从宏微观两个层面去把握和预防。什么是金融危机？如何挽救金融危机金融危机概念危机形成原因欧债危机案例1234金融危机1.1金融危机定义丁大卫：金融危机是金融领域的危机。由于金融资产的流动性非常强，因此，金融的国际性非常强。金融危机的导火索可以是任何国家的金融产品、市场和机构等。雷蒙德·戈德史密斯：全部或部分金融指标的急剧、短暂的和超周期的恶化。其中金融指标包括：短期利率、资产（证券、房地产、土地）价格、商业破产数和金融机构倒闭数。1.2金融危机的特征

人们基于经济未来将更加悲观的预期，整个区域内货币币值出现较大幅度的贬值，经济总量与经济规模出现较大幅度的缩减，经济增长受到打击，往往伴随着企业大量倒闭的现象，失业率提高，社会普遍的经济萧条，有时候甚至伴随着社会动荡或国家政治层面的动荡。1.3金融危机的形式与分类哈佛大学教授杰弗里·萨克斯认为，发生在新兴市场经济国家的金融危机包括三种形式:财政危机，即政府突然丧失延续外债和吸引外国贷款的能力；汇兑危机，指市场参与者突然将需求从本币资产转向外币资产，在钉住汇率制度和资本自由流动条件下，可能会耗尽中央银行的外汇储备；1.3金融危机的形式与分类银行危机。指商业银行突然丧失其延续金融工具的能力或遭存款的突然挤提，因导致流动性下降而可能最终破产。萨克斯进而指出，现实中金融危机往往将此三种特征混合在一起。以致对政府公债、外汇市场和银行资本市场的冲击或预期同时发生。1.3金融危机的形式与分类根据IMF1(InternationalMonetaryFund)在《世界经济展望1998》中的分类，金融危机大致可以分为以下四大类：

当某种货币的汇率受到投机性袭击时，该货币出现持续性贬值，或迫使当局扩大外汇储备，大幅度地提高利率。银行业危机货币危机外债危机全面危机[1]IMF:职责是监察货币汇率和各国贸易情况，提供技术和资金协助，确保全球金融制度运作正常。1.3金融危机的形式与分类根据IMF在《世界经济展望1998》中的分类，金融危机大致可以分为以下四大类：

银行不能如期偿付债务，或迫使政府出面，提供大规模援助，以避免违约现象的发生。从一家银行的危机波及其他银行，从而引起整个银行系统的危机。

银行业危机货币危机外债危机全面危机1.3金融危机的形式与分类一国内的支付系统严重混乱，不能按期偿付所欠外债，不管是主权债还是私人债等。

银行业危机货币危机外债危机全面危机根据IMF在《世界经济展望1998》中的分类，金融危机大致可以分为以下四大类：

1.3金融危机的形式与分类根据IMF在《世界经济展望1998》中的分类，金融危机大致可以分为以下四大类：

指主要的金融领域都出现严重混乱，如货币危机、银行业危机、外债危机的同时或相继发生。

银行业危机货币危机外债危机全面危机1.4金融危机的模型第一代金融危机模型（Krugman）第二代金融危机模型（Obstfeld）第三代金融危机模型1.4.1第一代金融危机模型克鲁格曼建立了第一代金融危机模型，就是由货币投机性冲击造成的“标准危机模型”。其基本思想是，政府推行与固定汇率制要求不相一致的经济政策，如赤字政策和信用扩张，就会导致国际储备的损失，最终将引发投机商对该国货币的冲击，这种冲击很快将耗尽该国的国际储备，并迫使该国放弃固定汇率，进而引发金融危机。1.4.1第一代金融危机模型所以，财政收支失衡、外汇储备下降、中央银行对问题金融机构的信用支持等，都被看作是货币危机的前兆。假设中央银行维持固定汇率制度，则金融危机模型可以通过对国内货币市场上，私人部门和政府部门的行为的分析展开。国内货币市场均衡的条件可以表达为：m-p=-α(i)，α＞0(1.4.1)m是国内货币供给的对数形式，p为国内价格水平的对数形式。i为本币的利率水平，α表示货币需求对利率的弹性系数。1.4.1第一代金融危机模型国内货币供给M由国内信贷D及中央银行的外汇储备R决定，因为中央银行外汇储备的增加以增发本币的方式实现。此三者取对数后，可简化为一次方程m＝d+r假定国内外资产可以完全替代，则可得出以下方程式。

p=p*+s（1.4.2）

i=i*+s*(1.4.3)p*与i*分别为国外价格和国外利率水平，假定它们为外生变量，s为外币的本币价格，s*为升水率或贴水率。1.4.1第一代金融危机模型在固定汇率制下，s=s’，s*=0,i=i*将(1.4.2)、(1.4.3)代人(1.4.1)，得：

d+r-p*-s’=-α(i*)(1.4.4)即d+r=p*+s’-α(i*)

该等式表明，对于实行固定汇率制的国家来说，货币当局必须适时调节本国的货币供给(d+r)来维持汇率水平(s’)，其主要方式是改变国内外货币供给的结构。1.4.1第一代金融危机模型

如果中央银行为了弥补财政赤字或为实现其他宏观经济目标，而扩大信贷规模，就必须同时抛出外汇储备，以吸收过多的货币供给，于是，国内信贷以线性速度μ(D＝μ)持续增加，外汇储备必以同样的速度μ相应递减，只要信贷扩张不止，外汇储备就一定会耗尽。投机商冲击该国货币，它们就抛出本币，买入外币，政府相应抛出外汇，以稳定本币汇率，结果导致r＝0，政府就无力再维护固定汇率，它只能选择放弃固定汇率1.4.1第一代金融危机模型让本币贬值，并重新设定钉住的汇率目标区。投机商的冲击取得了成功。

投机商冲击货币的时机选择在经济的基本面出问题的时候，因为，他们认为，市场上存在着一个与实际经济运行相适应的“影子汇率”。该汇率发生在外汇市场出清，也就是投机商攻击货币之后，政府抛完他的外汇储备的情况下。如果影子汇率与政府确定的汇率一致，投机商无利可图，他们就不会冲击货币，1.4.1第一代金融危机模型如果发生了这两者的背离，并且达到一定的程度，投机商就会利用这两者的差额，冲击货币，赚取利润。他们冲击货币的可能和方式可用以下公式和图像来表示。如果影子汇率用s”表示，它随经济的基本面(以信贷D为例)的恶化而上升，与国内信贷有着以下的线性关系：d－s”＝－αs’

因为r＝0，i*、p*为常数，为了简便起见，设i*、p*＝0，经整理后，该等式为：s”＝αμ+d(1.4.5)1.4.1第一代金融危机模型公式(1.4.5)表明，外币的影子汇率与本币信贷规模d成同方向变动，d值扩大，外币上升。如图14-1所示，s”向右上方倾斜。s’是条水平线，表明政府规定的外币汇率，始终保持不变。A是d=dA时，影子汇率s”与固定汇率s’相交。在d＜dA时，s”＜s’时,外币影子汇率低于官定汇率。投机商不会按官价买入外币，再按影子汇率卖出，而是反过来操作，否则他们将遭受损失。1.4.1第一代金融危机模型投机商按影子汇率的买入，将使影子汇率上升，直至A点，他们的购买行动才停止下来。在A点的右边，d＞dA，s”＞s’,投机商按固定汇率从政府手中买入外汇，再按影子汇率卖出，从中赚取影子汇率与固定汇率的差额。这样的操作将导致影子汇率下跌，在d＝dA时，这种操作就会终止下来。

1.4.1第一代金融危机模型冲击货币将发生在d＞dA的地方，s”＞s’的幅度越大，就是官定汇率低于影子汇率的幅度越深，冲击货币的可能也就越大。图14-1的下半图可以看出，外汇储备突然下降，通货膨胀率相应上升，实际汇率也在投机商攻击的时点上向上倾斜。1.4.1第一代金融危机模型克鲁格曼模型为分析和研究货币危机形成的原因和机制提供了一个框架，一些学者沿着克氏模型的思路对货币危机进行了进一步研究，在补充克氏模型的基础上，衍生出一些新的模型。其中有佩纳蒂和彭纳奇模型(1988)，他们修改了克氏模型中，居民持有的国内资产与国外资产比例不变的假定，分析在这种比例可变的情况下，投资者为了避免货币危机造成的损失，就会追求资产组合的最优化，

1.4.1第一代金融危机模型千方百计地套汇，实现资产保值，这样就会加快中央银行外汇储备的流失。克莱森斯模型（1991）研究不确定性情况下货币危机的爆发，他们的结论是，不确定性愈大，储备耗尽的速度就愈快，因为在不确定情况下，国内信用的突然增加导致影子汇率超过当前平价的可能性增大。还有的模型认为，投机性冲击往往发生在货币贬值和贸易状况恶化之后。1.4.1第一代金融危机模型因为扩张性财政政策和信贷政策既会扩大对贸易品的需求，导致贸易状况恶化；也会扩大对非贸易品的需求，导致非贸易品的相对价格上升，实际货币价值下降。还有的认为，如果考虑到货币政策的不确定性，以及当局希望维持的储备水平等因素，当危机发生的可能性增大时，国内利率会相应上升。1.4.1第一代金融危机模型Krugman（1979）完全预见能力模型：货币危机的根源在于政府的宏观经济政策（主要是过度扩张的货币政策与财政政策一财政赤字的货币政策）与稳定汇率政策（如固定汇率制）之间的不协调。当政府所追求的宏观经济政策与稳定汇率政策不协调时,理性的投机攻击就会发生。1.4.2第二代货币危机模型政府是否捍卫固定汇率取决于政府对维护汇率所产生的成本收益的权衡。1.4.2第二代金融危机模型第二代货币危机模型强调危机的自促成性质。当政府内外政策不协调时,投机者预期汇率最终会贬值,就会提前抢购外汇,结果是国内的经济状况提前恶化,政府维护汇率的成本增加,货币危机提前到来,因而预期的作用使货币危机具有自促成的性质1.4.3第三代金融危机模型道德风险危机模型政府对国内银行负债的隐形担保会导致国内银行借贷政策中的道德风险问题。道德风险使得国内银行的不良贷款增加,因而会引发金融危机。金融系统不稳定性模型银行存款者之间的“协调失败”所导致的银行挤兑是金融危机爆发的根本原因。羊群行为模型

羊群行为发生时，个体趋向于一致运动。如何挽救金融危机金融危机概念危机形成原因欧债危机案例1234金融危机2.1金融危机的成因FranklinAllen1&DouglasGale2认为金融危机一般有三阶段：金融自由化资产泡沫破裂购买价格膨胀资产的当事人发生拖欠[1]富兰克林·艾伦：沃顿商学院金融学终身教授兼经济学教授[2]道格拉斯·盖尔：美国纽约大学经济学教授2.1金融危机的成因1929年美国大萧条导火索：美国股市崩盘成因：消费者的购买力不足，导致美国经济运行中商品增加和资本输出困难，进一步引发了

生产过剩和资本过剩。1997年亚洲金融危机导火索：泰铢贬值成因：国际投资资本的大肆炒作2008全球金融危机导火索：雷曼兄弟破产成因：美国次级房屋抵押贷款大量违约1920-1940年道琼斯指数走势图资产价格泡沫破裂！2.2资产价格泡沫的含义查尔斯·金德尔伯格1：一项资产或者一系列资产的价格，在一个连续的过程中，陡然上升，最初的上升产生进一步上升的预期，吸引新的买主。通常投机者只对从资产交易中获得的利润感兴趣，而不是对他的用途和获利能力感兴趣。彼得·加伯2：经济研究中泡沫的定义是指资产价格波动依据所说的基本值不能被解释的那部分。即资产价格=基本值+泡沫。2.2资产价格泡沫的含义资产泡沫的出现则往往会使居民感到财富增加的虚假感觉。泡沫增大到一定的程度时，可能会发生自发的价格回调，有时是价格暴跌。资产价格泡沫的典型案例17世纪早期的“郁金香狂潮”1637年，郁金香球茎价格在一个月里上涨了485%！一年时间里，郁金香总涨幅高达5900%！市场达到了疯狂的地步。但也就在一夜之间，郁金香又变得一文不值。

资产价格泡沫的典型案例18世纪早期英国的“南海泡沫事件”

南海公司因夸大宣传贿赂政府，1720年年初股价约120英镑，同年7月急升至1000镑以上，9月暴跌回190镑以下的水平。经济泡沫一语即源于南海泡沫事件。2.3资产价格泡沫行成预期参与者习惯以实现了的资产价格推断趋势到将来。如果资产价格增加，参与者预期进一步的增加，这个期望价格增加是自我实现的，并导致进一步的价格增加。如果预期减少，则价格被低估。非对称信息在机构投资者占很大比重的背景下，非对称信息的一个表现是资产价格偏离其基础值。两机构解释模型2.3资产价格泡沫行成经济增长过快经济增长容易引发投机热潮，从而产生资产泡沫。日本泡沫经济信贷投机性投资的需求随着供给的上升，由于在价格稳定占优势的环境中，名义利率和安全资产的收益较低。为寻求高收益，投资者日益涉足风险投资，刺激金融泡沫产生。2.3资产价格泡沫行成金融自由化来自中介机构代理关系的风险转移以及信贷扩张不确定性互动引起资产泡沫。国际资本流动大量国际资本涌入，本国央行为稳定汇率，买进外汇，增发等值的基础货币，造成通胀与投资过热，产生泡沫。货币政策货币政策通过银行贷款机制传导到资产价格上去，形成泡沫。2.4资产泡沫对宏观经济波动的影响通过模型介绍Minsky—Kindelberger模型伯南克金融加速器模型(BBG模型)2.4.1Minsky—Kindelberger模型泡沫产生、膨胀以及奔溃对宏观经济影响八阶段：重大事件的冲击不寻常预期的形成。（投机开始）货币或信用过度扩张。（投机加速）投资者陶醉或疯狂。（投机过度；少数人士开始撤退）

2.4.1Minsky—Kindelberger模型信用或货币扩张放缓或终止或某些机构破产。（资产价格预期逆转，价格开始下降，所谓“拐点”出现）信用机构大规模收缩或破产，恐慌情绪蔓延，资产价格崩盘，泡沫急速破灭。信用或货币萎缩，资产价格开始进入“负泡沫”或“超跌”，经济陷入衰退或持续萧条。等待下一次重大事件出现来刺激资产价格复苏或泡沫重现东南亚金融危机案例东南亚金融危机发生之前的情形表现出的状况：支撑消费和投资的的因素包含巨大的泡沫成分，一旦股市和房地产泡沫破灭，消费和投资将严重下降。外流收入支撑着汇率和经济增长，而一旦外资撤出，会导致货币贬值，经济增长率大幅下滑。盯住汇率制度后患无穷，外资大量流入，若股市、房地产市场泡沫没有破灭，则由于长期需求旺盛，物价必定上涨。东南亚金融危机案例韩国：1990年国际投资者购买的证券不足1亿美元到了1996年这一金额变成了212亿美元。泰国：1985-1988年均吸引外国组合投资仅为4亿美元，到了1993年达到55亿。其中流入泰国股市的资金达到26.8亿印度尼西亚和菲律宾：在20世纪90年代之后到1996年的短短几年时间内就由净流出变成流入约50亿美元。东亚五国的资本流动状况（净值占GDP的比重）资料来源：IMF,InternationalFinancialStatistics,August1999；YoonJeCho和ChangyongRhee（1999）东亚五国的资本流动状况（净值占GDP的比重）东南亚金融危机案例对冲基金在泰国的银行开立泰铢账户，然后向泰国的银行借入大量泰铢，并按照泰国央行的汇率换成美元，造成泰国外汇储备大幅下降，如果泰国不放弃盯住美元的汇率制度，其外汇储备将被兑换干净，所以泰国政府只能放弃盯住美元的汇率政策，放任泰铢贬值。东南亚金融危机案例第一波：1997年7月2日。泰国泰铢汇率狂跌20%。7月