计算机行业“核心云”系列专题6：ERP边界泛化千亿掘金-20210809-中信证券-24正式版

ERP：边界泛化，千亿掘金计算机行业“核心云”系列专题6｜2021.8.9中信证券研究部核心观点ERP是企业管理的超级入口，具有高延展性的企业级赛道，云化+平台化+泛化打开千亿空间。国内龙头厂商依托国产化趋势和格局优势，引领了向泛ERP领域的平台化拓展，形成“自研+收购+生态合作”的应用拓展体系，有望成为云时期国内企业管理软件的多品类巨头。杨泽原首席计算机分析师S1010517080002行业空间：是高延展性的企业级核心赛道，云化平台化泛化打开千亿空间。为企业级管理软件核心赛道，具有向HR、供应链、、等的高延展性。根据中国产业信息网，年ERP软件市场规模将达亿元，三年，国内支出占GDP比重不足，渗透率仍将持续提升。云化+平台化+泛化将进一步打开品类边界与行业空间，根据我们测算，短期将打开约亿元的年化规模，其中大中型企业为主要来源，长期中小企业渗透将打开约潜力持续释放。丁奇行业格局：国产化扩大份额优势，云化加速性能赶超，国内厂商迎产品和品牌计算机联席首席双重提升。国内市场国产头部厂商整体市占率超，但高端市场分析师SAP/Oracle等海外厂商占据超S1010519120003空间显著。年2月，国务院印发《关于加快推进国有企业数字化转型工作场把握能力提升，助力竞争力与份额持续加强。商部分产品最大并发数可超50-60万量级的并发能力。行业趋势：国内厂商把握格局优势及赛道机会，引领了云时代向泛平台化拓展的新趋势。平台化已成为海外厂商做大做强的关键路径，国内厂商

多模块例如提出商业社会化连接的理念，面向泛领域，国内厂商形成了

“自研收购生态合作”的上层泛收购打开。我们认为，国内厂商有望成为云时期企业管理软件的多品类巨头。商泛产品拓展不及预期；国内企业客户订阅接受度不及预期。投资策略：赛道在国产化背景下，有望通过云化平台化泛化持续渗透并实现品类边界拓展，打开市场空间与市值天花板。国内头部公司有望引领趋势，

通过泛平台化发展，及并购生态合力推动，有望把握云时代的二次成长机

遇，成为云时期企业管理软件多品类巨头。建议重点关注国内龙头厂商的

发展与投资机遇。证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者

所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。。目录创新之处...........................................................................................................................5行业空间：高延展性企业级核心赛道，云化打开千亿年化空间........................................6为企业管理超级入口，具备高延展性的企业级赛道..................................................6上云，短期打开亿云化规模长期可达千亿级.....................................................8行业格局：国产化扩大头部厂商份额优势，云化加速国产性能赶超...............................10用友金蝶占据半壁江山，高端市场渗透空间巨大............................................................10国产化政策升温，行业信创催化高端市场巨大格局机遇.................................................紧抓云化国产化机遇，国内头部厂商加速产品赶超........................................................12行业趋势：国内厂商把握格局优势，引领向泛平台化发展....................................15“PaaS+多模块”模式助推海外云厂商的持续成功.................................................15国内厂商引领平台化泛发展，打造中国的Salesforce..................................18面向泛领域形成“自研收购生态合作”的应用扩展体系....................................20风险因素.........................................................................................................................22投资建议.........................................................................................................................22请务必阅读正文之后的免责条款部分插图目录图：产品内容.........................................................................................................6

图：产品优势.........................................................................................................6

图：具有向其他企业管理软件的高拓展性.............................................................7

图软件市场规模及增速...............................................................................7

图软件市场规模及增速...............................................................................7

图比重情况.............................................................................8

图：全球及中国支出及增速预测...............................................................................8

图市场规模及增速.....................................................................................8

图：我国企业级市场规模及增速..........................................................................8

图：年中国企业级各个应用市场占比（%）.............................................9

图：年全球行业细分产品结构（%）........................................................9

图：中国大中小型企业划分及数量...............................................................................9

图：年中国整体市场格局.........................................................................10

图：年中国高端市场格局（%）..............................................................图：年全球十大软件市场份额（）.......................................................图：国内外产品最大并发用户数（万）............................................................13

图：用友转云历史......................................................................................................14

图：金蝶转云历史......................................................................................................14

图：金蝶云苍穹客户情况...........................................................................................15

图：Salesforce营收情况...........................................................................................16

图：Salesforce各项业务营收占比.............................................................................16

图：Salesforce底层平台架构情况.............................................................................16

图：IDC年PaaS和开发者服务魔力象限.........................................................17

图：Gartner年企业低代码应用平台魔力象限...................................................17

图：Salesforce产品矩阵...........................................................................................17

图：用友平台发展历程.....................................................................................18

图：云原生架构包含内容...........................................................................................19

图：用友产品架构........................................................................................19

图：金蝶云苍穹性能............................................................................................19

图：用友云各产品收入占比情况（年）..................................................20

图：金蝶云苍穹各模块的收入占比..............................................................20

图：发展历史.....................................................................................................20

图：云产品线情况..............................................................................................20

图：用友营销云架构..................................................................................................21

图：金蝶s-HR特性.........................................................................................21

图：金蝶云苍穹伙伴生态体系....................................................................................22表格目录表：国内云市场规模估算....................................................................................10表相关政策文件........................................................................................请务必阅读正文之后的免责条款部分表型示范样板......................................................................................................................12表与传统对比......................................................................................13表年几千万级大客户情况........................................................................14表：Salesforce收购情况.............................................................................................17表：用友金蝶近期投资收购情况..................................................................................21请务必阅读正文之后的免责条款部分▍创新之处本文明确提出，为企业管理的超级入口，是具有高延展性的企业级赛道，预计ERP上云将打开短期亿元、长期超过千亿元的年化市场规模。国内前两大龙头厂商市场份额接近程中进一步提升市场份额，并取得产品进化和品牌提升，头部格局优势将更加明显。依托格局优势和转云先发优势，国内龙头厂商引领了向泛平台化的拓展趋势，并形成了“自研收购头，打造中国的Salesforce。本文较市场观点提出了三点创新之处。创新之处：对转云后的市场规模进行了具体测算。根据我们的测算，假设云超大型企业渗透率渗透率，云化将为行业短期带来约亿元的年化市场规模，其中大中型企业亿元、亿元、亿元、亿元的年化规模。若看长期中小企业均达到完全渗透，国内云潜在年化市场空间可亿元。创新之处：提出国产化带给国产厂商的不仅是增量市场，更多的是产品优化、品牌提升、份额增加带来的话语权提升，把握未来空间的确定性加强。市场认为，国产化为国内厂商提供了较大的增量市场，我们提出，除了国产化带来的新增市场，国产化带并发能力的提升）、品牌提升客户选择国产产品的意愿加强、份额提升带来的话语权提升以及对未来市场把握的确定性提升。创新之处：提出国内厂商在全球范围内引领了厂商向泛平台化拓展的趋势。市场对国内市场的转云预期主要集中于市场本身，更关心本身转云是企业管理软件中的超级入口，是具有高延展性的企业级赛道。国内厂商牢牢把握赛道优势，率先推出高性能的云平台，并形成了“自研收购生态合作”的上层泛SaaS应用（如HR、CRM厂商。我们认为，外的企业管理赛道，在未来的市场争夺中，厂商亦保持了较高的从赛道中跑出来的概率。▍空间：高延展性核心赛道，云化打开千亿空间ERP为企业管理超级入口，具备高延展性的企业级赛道是EnterpriseResourcePlanning（企业资源计划）的简称，与企业生产经营高相关，企业级超级入口。ERP由Ⅱ（制造资源计划）演变而来。HR最大限度发挥资源作用，帮助企业通过采购、生产、销售过程及时、高质地完成客户的订单，并根据客户订单及生产状况做出调整资源的决策，提升企业的运营和管理效率。与企业经营管理高度相关，是企业成长过程中不可或缺的企业级应用，且整体功能模块较重，是企业管理的超级入口。图：产品内容图：产品优势资料来源：天耀软件官网资料来源：官网应和CRMI的市因此，具备企业级赛道的高延展性。图：具有向其他企业管理软件的高拓展性资料来源：Salesforce业绩发布会PPT中国Forrester的数据，年全球软件市场规模为亿美元，亿美元，年增速左右，增速趋于稳定。中国市场规模较全球呈现出更为快速的增长趋势，根据中国产业信年中国软件市场规模为年将达合增速达。图：全球软件市场规模及增速图：中国软件市场规模及增速全球ERP市场规模（亿美元）增长率（%）中国ERP软件市场规模（亿元）YOY（）60050040030020010004064244414594754895015145265395%4%3%2%1%0%45040035030025020015010050016818520924227430434138118%16%14%12%10%8%6%4%2%0%资料来源：Forrester中国企业支出占比有望提升，对行业持续渗透提供有力支撑。中国劳动力成本上升及信息化高速发展带来的工程师成本上升都使得通过支出提高管理水平和生产效率成为企业增强竞争力的重要因素。目前中国支出占GDP的比重不足，根据Gartner于2020年10月预测，年中国支出预计将达万亿人民币，较年增长年全球IT支出预计达到年增长支出增速预期将高于全球增速，预计中国支出占比存在较高提升空间，进一步保障国内企业对的需求增长。图：中国支出及占GDP比重情况图：全球及中国支出及增速预测中国IT支出（亿元）中国IT支出（亿元）全球IT支出（亿美元）中国IT支出占GDP比重（）中国增速（）全球增速（）3000010%5000020%25000

8%400002000010%

6%3000015000100004%200000%2%10000

500000%0-10%201620172018201920192020E2021E资料来源：Gartner，中信证券研究部资料来源：GartnerERP云化平台化泛化，短期打开400亿云化规模、长期可达千亿级国内企业级Gartner数据，球SaaS市场规模达到千亿美元量级，占云计算产业比重达接近。相较全球，国内年国内市场规模国内云计算市场整体规模约IaaS基础设施的建设，随着应用层的云化，领域有望后来居上，实现较高较快的渗透。艾瑞咨询预计，国内SaaS市场将保持约的复合增速，年将达到亿元，远超全球的复合增速。图：全球市场规模及增速图：我国企业级市场规模及增速全球SaaS市场规模（亿美元）增速（）SaaS市场规模（亿元）增幅160030%70080%14001200100080060020010%20%25%20%15%60050040030070%60%50%40%30%4002005%100010%00%20192020E2021E2022EERP作为重要品类于国内率先实现上云，化进度领先全球。服务是全球公有云市场的最大构成部分，其中，、、办公套件、等是服务的主要细分领域，根据年数据，在全球行业细分市场中，占比，与办公套件比重相当，仅次于的占比。于国内，是国内企业管理软件率先上云的品类之一，且发展阶段领先于全球，年中国SaaS行业细分市场中，占比为28%，远高于全球水平。图：2018年中国企业级各个应用市场占比（）图：2019年全球行业细分产品结构（）3%3%9%10%28%46%CRMERP内容管理协同应用制造生产供应链2%1%6%7%16%1%6%17%44%CRMERP办公套件SCM内容服务项目组合管理通信协作商务智能其他资料来源：，中信证券研究部资料来源：，中信证券研究部云化将为行业短期带来约亿元的年化市场规模，大中型企业为主要市场来源；长期伴随云化平台化泛化实现品类边界拓展，预计大中小企业加速渗透将催化千亿级空间。受益于政策鼓励和企业自身提升效率的需求，云有较大市场空间。根据金蝶官网数据，假设中国企业人均营收为万元，目前国内超大型企业（大于万营收、大于万营收、小于人）数量分别为家、1为1元，国内泛潜在年化市场空间可达到亿元。短期来看，假设超大型企业云渗透率，预计超大型企业年化市场规模约渗透率年化市场规模约亿元；假设中型企业云渗透率，预计中型企业云年化市场规模约亿元；假设小微企业云渗透率，预计小微企业云年化市场规模约亿元；短期年化市场规模可达到亿元，其中，大中型企业为市场主要来源。图：中国大中小型企业划分及数量资料来源：金蝶国际业绩发布会，中国500强企业发展报告表：国内云市场规模估算企业类型数量（家）单价（元）市场空间（亿元）渗透率（）市场规模（亿元）超大型企业9371000万93.7100%93.7大型企业1万100万100100%100中型企业900万1万90025%225小微企业2000万100020010%20整体1293.7438.7资料来源：金蝶国际业绩发布会，中信证券研究部测算▍格局：国产化扩大头部优势，云化加速国产性能赶超头部厂商占据半壁江山，高端市场渗透空间巨大国内内大部分企业选择产品时主要挑选国内龙头年，国产头部厂商分别占据国内、的市场份额。图：2018年中国整体市场格局2%3%6%用友SAP4%金蝶31%5%浪潮鼎捷6%Oracle6%Infor航天信息11%

14%金算盘中华网12%其他资料来源：前瞻产业研究院，中信证券研究部国内和国际的高端市场具有较大渗透空间。、Oracle等海外企业在国内高端市场前期树立了较大的客户和产品优势，国内多数国企、央企、大型企业前期假设偏好选用或Oracle的Oracle产品等。根据前瞻产业研究院数据，年，和Oracle在国内高端市场中分别为33%和20%，而国内前两大头部企业在高端市场中占比仅为14%和6%。根据Panoroma数据，和在海外市场亦占据了较大市场，年分别占据全球市场20%、的市场份额。图：2018年中国高端市场格局（）图：2017年全球十大软件市场份额（）3%11%5%6%8%14%20%33%SAPOracle用友微软金蝶神州数码Infor其他1%1%2%35%3%4%4%7%20%14%9%SAPOracleMicrosoftInforEpicorSageNETSUITEIFSIQMS资料来源：前瞻产业研究院，中信证券研究部资料来源：Panoroma，中信证券研究部国产化政策升温，行业信创催化高端市场巨大格局机遇国产化政策升温，带来巨大机会。是企业经营管理的核心系统，是我国企业提升国际竞争力和影响力的重要保障，并更多承担起拓展企业经营效益的作用。较之其他软件各品类，国产安全性要求更为突前。从《中国制造》发布以来，国家对软件的自主可控和国产化一步步做出要求。加之中美贸易摩擦持续拉锯，美国对华实体清单事件后，国内对于安全可控和国产替代高度认可。中央办公厅和国务院共同制定的《国家信息化发展战略纲要》中，突出了国家对信息化的重视，明确了软件系统及其国产化发展方向的重要意义，国产化政策及标准的出台，将加快国产化替代步伐。表：近期相关政策文件政策名称颁布时间颁布主体主要内容《国务院关于积极推进“互联网”行动的指导意见》2015年7月国务院支持工业软件、新兴工业的研发应用，发展自主可控工业操作系统及实时数据库等基础软件，提升设计、仿真、管理、控制类工业软件的国产化率和应用水平明确提到实施智能制造工程，构建新型制造体系，促进新一代信息通信《中共中央关于制定国民经济第十八届中央技术、高档数控机床和机器人、航空航天装备、海洋工程装备及高技术和啥会发展第十三个五年规划2015年10月委员会第五次船舶、先进轨道交通装备、节能与新能源汽车、电力装备、农机装备、的建议》全体会议新材料、生物医药及高性能医疗器械等产业发展壮大，为智能制造营造良好的发展环境，推进系统的应用《国务院关于积极推进“互联网计划（2015-2018年）2015年12月工业和信息化部提出以加快新一代信息通信技术与工业深度融合为主线，并以实施“互联网+”制造业作为重点之一《国家信息化发展战略纲要》2016年7月中共中央办公厅打造国际先进、安全可控的核心技术体系，带动集成电路、基础软件、核心元器件等薄弱环节实现根本性突破《国务院关于印发“十三五”国家知识产权保护和运用规划2017年1月国务院推进软件正版化，保护软件知识产权的通知》《网络安全法》2017年6月十二届全国人大常委会保障网络安全，维护国家和国民利益《关键信息基础设施安全保护条例（征求意见稿）》2017年7月国家互联网信息办公室对关键信息基础设施的范围、各监管部门的职责、运营者的安全保护义务以及安全检测评估制度提出了更加具体、操作性也更强的要求，为开展关键信息基础设施的安全保护工作提供了重要的法律支撑。《关于开展年电信和互联网行业网络安全试点示范工作的通知》2017年7月工业和信息化部引导企业加强技术手段建设，推广创新网络安全最佳实践，增强企业防范和应对网络安全威胁的能力网行业网络安全技术防护水平政策名称颁布时间颁布主体主要内容《信息安全技术网络安全等级保护基本要求》2019年5月全国信息安全标准化技术委员会等级保护对象由原来的信息系统调整为基础信息网络、信息系统（含采用移动互联技术的系统）、云计算平台系统、大数据应用平台资源、物联网和工业控制系统等《信息安全技术个人信息安全规范》（年版）2020年3月全国信息安全标准化技术委员会新增多项业务功能的自主选择、用户画像的使用限制、个性化展示的使用、第三方接入管理、个人信息处理活动记录等多项内容，并将个人生物识别信息的要求细化并完善《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策》2020年8月国务院支持集成电路和软件领域的骨干企业、科研院所、高校等创新主体建设以专业化众创空间为代表的各类专业化创新服务机构，优化配置技术、装备、资本、市场等创新资源，按照市场机制提供聚焦集成电路和软件领域的专业化服务，实现大中小企业融通发展资料来源：头豹研究院，前瞻产业研究院，国资委，中信证券研究部行业信创有望对行业的高端市场国产化起到巨大的催化作用。年2月日，国务院国资委正式印发《关于加快推进国有企业数字化转型工作的通知》，指出突出重点打造行业数字化转型示范样板，尤其是制造类、能源类、建筑类、服务类企业。行业信创将推动国产软件从党政到各行业的实际业务侧使用，是国家自主安全的重要支撑。我作为软件类国产较业央国企新客户。表：《关于加快推进国有企业数字化转型工作的通知》指出突出重点打造行业数字化转型示范样板政策名称主要内容以智能制造为主攻方向，加快建设推广智能工厂、数字化车间、智能炼厂、智能钢厂等智能现场，推动装备、生产线和工厂的数字化、网络化、智能化改造，着力提高生产设备数字化率和联网率，提升关键打造制造类企业数字化转型示范工序数控化率，增强基于数字孪生的设计制造水平，加快形成动态感知、预测预警、自主决策和精准执行能力，全面提升企业研发、设计和生产的智能化水平。积极打造工业互联网平台，推动知识能力的模块化、软件化和平台化，加快产业链供应链资源共享和业务协同加快建设推广智慧电网、智慧管网、智能电站、智能油田、智能矿山等智能现场，着力提高集成调度、打造能源类企业数字化转型示范远程操作、智能运维水平，强化能源资产资源规划、建设和运营全周期运营管控能力，实现能源企业全业务链的协同创新、高效运营和价值提升重点开展建筑信息模型、三维数字化协同设计、人工智能等技术的集成应用，提升施工项目数字化集成打造建筑类企业数字化转型示范管理水平，推动数字化与建造全业务链的深度融合，助力智慧城市建设，着力提高技术覆盖率，创新管理模式和手段，强化现场环境监测、智慧调度、物资监管、数字交付等能力，有效提高人均劳动效能着力推进智慧营销、智慧物流、智慧金融、智慧旅游、智慧供应链等建设，推动实体服务网点向虚拟智打造服务类企业数字化转型示范慧网点转变，打造智慧服务中心，发展基于互联网平台的用户服务，打造在线的数字服务产品，积极创新服务模式和商业模式，提升客户体验，提高客户黏性，拓展数字服务能力，扩展数字业务规模资料来源：国资委，中信证券研究部紧抓云化国产化机遇，国内头部厂商加速产品赶超云相较传统服务。相较于传统从单纯提供产品演变为提供产品服务，采用互联网新技术，融合了交易、服务、管理于一体，数据信息更加安全，服务响应速度更快，升级和完善更快更高效。基于新技术的云更符合企业管理需要，是重要的发展方向。对于国产厂商而言，云化意味着持续服务在解决方案中对客户的重要性和感知度提升，国产厂商与客户间关系较为紧密，通过云化产品的持续服务可进一步帮助客户实现成功，且进一步发挥国产厂商对、Oracle的价格优势。表：云与传统对比传统云费用一次性付费、需要自己投入资金购买硬件服务器、需要自己的10年期云租用费用与传统买断费用相近。按照订阅租用时期付费、可预测性更强、前期投入更低、无需硬件实施费用与维护费用。部署速度通常需要12个月。由于云3-6个月。安全性由客户团队负责数据安全。由提供商负责数据安全。个性化本地模式更容易完成用户需求的定制化。较低的个性化带来更高的软件稳定性。升级与功能扩展由服务商驻厂进行升级，往往需要本地停机并且可能需要扩充硬件。由服务商在后台完成。移动访问只支持在内网环境进行访问。支持在手机端口、互联网端口进行访问。培训与支持由本地人员提供培训和技术支持。无需对人员进行专门的培训，节省成本。资料来源：前瞻产业研究院，中信证券研究部云化给国产厂商从产品性能上带来了赶超的巨大机会。厂商在产品层面具Oracle4至5最为领先的能够支持50-60万用户同时操作系统。央企、跨国企业、世界强等超大型、大型企业在选择产品时更需要支撑集团级、跨国级的业务的高性能和高稳定性，因此产品性能和稳定性的优势也造就了国际厂商前期的品牌优势。通过底层云化，国产厂商产品的并发能力有望得到显著提升，逐步实现了对海外产品的赶超，如金蝶发布的云苍穹版本目前已最高可实现万量级的并发。图：国内外产品最大并发用户数（万）60505040403020101080SAPOracle用友金蝶资料来源：中国产业信息网，中信证券研究部年开始转云，首先从中小企业年推出面向大中型企业的云原生平台产品云苍穹。用友于年开始转云，并首先发布了企业云平台产品，随后逐步将软件进行云改版及基于云原生的产品重构，年推出云原生商业创新平台企业率先引领了市场转云，产品客户全面覆盖大型、成长型、小微型企业，从产品架构层面也形成了云、云原生的系列。图：用友转云历史资料来源：用友财报，中信证券研究部图：金蝶转云历史资料来源：金蝶国际财报，中信证券研究部国产云化产品已为国内厂商实现了较多的国内央国企头部客户的国产替代，头部大客案例进一步助力了国内厂商的产品迭代和品牌升级，为长期产品下沉打开空间。金蝶云原生苍穹平台年上半年新增了家客户，平均合同额达万元，总合同额达到了、IUAP、NCC等产品于年签约了某研究院、中国核工业、中国联通、宝马中国、中国海关等多个大几千万级订单，几千万级订单亦获得了数十家客户。通过云化技术路线的持续发力，国内厂商的产品赶超进一步助力获取高端客户，与此同时，标杆案例也提升了国内厂商的品牌，通过在标杆案例的基础上可抽取出标准化的产品模块进一步打磨产品，以获得中小型企业客户长期释放的市场。表：用友2020年几千万级大客户情况排序客户名称签约额云服务产品1某研究院大几千万级IUAP、YonBIP2中国核工业集团有限公司大几千万级IUAP、NCC3中国联合网络通信有限公司大几千万级NCC1909、可视化数据商业分析平台4宝马中国大几千万级云排序客户名称签约额云服务产品5中国海关大几千万级IUAP、YonBIP6中国广核集团有限公司几千万级IUAP、NCC7国家电网有限公司几千万级IUAP、、YonBIP8华新丽华股份有限公司几千万级YonBIP、IUAP9中国广核集团有限公司几千万级IUAP10中兴通讯股份有限公司几千万级IUAP11中国海洋石油集团有限公司几千万级IUAP、YonBIP12中国冶金科工股份有限公司几千万级IUAP、NCC13Volvo几千万级云14埃克森美孚中国投资有限公司几千万级营销云增值产品、U订货、友云音、YonBIP、运营15国网浙江电力几千万级NCC16建信金融科技有限责任公司几千万级集采云、金融租赁云17中国核电工程有限公司几千万级iUAP18湖南德荣医疗健康产业有限公司几千万级iUAP、U订货、YonBIP19文山市苗乡三七实业有限公司几千万级NCC、、U会员、营销云增值产品、U订货、友零售、电商通20中国建筑集团有限公司几千万级IUAP资料来源：用友2021年年度总计划发布会，中信证券研究部图：金蝶云苍穹客户情况资料来源：金蝶业绩发布会▍趋势：把握格局优势，引领向泛ERP平台化发展“PaaS+多模块SaaS”模式助推海外云厂商的持续成功海外标杆厂商Salesforce多年的业绩高增长，主要得益其后期的平台建设和除以外的Salesforce由做中小企业年推出首款CRM年，Salesforce在全球CRM市场份额中占据第一，市场份额为以上，大幅领先于第二名和第三名。至年，Salesforce的营收规模由亿元提升至，实现了营收的持续高增长，从结构上看，起家的CRM产品（销售云）占比从年的下降至CRM模块收入占比显著提升。图：Salesforce营收情况图：Salesforce各项业务营收占比营收（亿美元）同比(%)营销和商业云25020015010050040%35%30%25%20%15%10%5%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY资料来源：Salesforce年报，中信证券研究部资料来源：Salesforce年报，中信证券研究部平台给带来了极强的客户粘性和开发者生态。Salesforce于年推出了世界上第一个可以在统一架构上部署应用的平台FSalesforce搭建平台、人工智能平台、物联网数据服务平台等产品。Salesforce被IDC年全球Google等互联网年企业低代码应用平台魔力象限中，Salesforce被Gartner评为领导者，在执行能力上排名最高。图：Salesforce底层平台架构情况资料来源：亿欧网图：IDC2017年PaaS和开发者服务魔力象限图：Gartner2020年企业低代码应用平台魔力象限资料来源：IDC资料来源：Gartner在平台的基础上，Salesforce不断丰富层的产品矩阵。年，Salesforce收购了电商云公司Demandware，2019年收购了分析云公司，年收购了社区云公司SlackSalesforce分析云、物联网云、商务云、协同云等多类产品，且内部功能模块不断丰富。上层SaaS产品矩阵为Salesforce的营收增长提供了用力支撑。表：Salesforce收购情况时间收购公司收购公司简介2011年Heroku擅长运行Ruby应用的平台，用于云计算2的Ruby应用程序平台服务提供商2016年Demandware的方式利用云计算将电子商务从业者从网站基础设施和编码中抽离出来而专注于业务本身2018年Mulesoft一个专业的集成管理平台2019年Tableau致力于帮助人们查看并理解数据。帮助任何人快速分析、可视化并分享信息2020年Slack软件轻松集成资料来源：端点科技，中信证券研究部图：Salesforce产品矩阵资料来源：Salesforce业绩发布会PPT国内ERP厂商引领平台化泛ERP发展，打造中国的Salesforce国内年开始关注平台能力，于年开始与亚马逊开发打造新一代平台产品苍穹云平台，年正式发布成为国内首个基于云原生架构的企业级云服务平台，之后显著加速产品周期，每隔一年发布云苍穹平台新版本，丰富能力提升产品品牌，引领行业新技术向产品的转化。用友网络于年即启动平台的研发，并于年推出云管理平台并启动支持IT模式的平台的研发，随后不断迭代升级，于年迭代为，于年推出了低代码无代码开发工具并实现了底层的云原生升级。平台被中国核工业、中国海关、国家电网、中国建筑等大型央国企客户广泛采用。图：金蝶云苍穹发展历程资料来源：金蝶国际官网，中信证券研究部图：用友平台发展历程资料来源：用友网络年报，中信证券研究部云原生技术的推出大幅提升了厂商平台产品能力。云原生的概念最早由服务公司在2014基于云的，可以直接在云平台上运行或轻松迁移到云平台。云原生架构，不止是简单地把原先在物理服务器上的应用迁移到虚拟机里，不止是基础设施和运行平台在云上，而是应用架构、应用开发方式、应用部署方式、应用维护方式全都要做出改变，使得在云原生平图：云原生架构包含内容资料来源：ITPUB国内厂商加速了基于云原生架构平台产品的重新研发，并孕育出一系列泛领域的云原生应用。金蝶云苍穹，由微服务架构、容器服务、等为代表的云原生基础架构组成，为企业IT业务提供了按需使用、持续运行的基础能力。年金蝶推出了云苍穹版本，性能显著提升，最大在线用户数可超过万，全球访问响应时间小于3秒，凭证生成3W+行/2B/2C/2P/2E/2M五大类企业级泛应用。年用友推出了商业创新平台，提出了面向商业的社会化连接，打造了财务云、人力云、制造云、采购云、营销云、供应链云、协同云等基于云原生架构的领域云应用，底层平台亦基于实现了云原生重构。图：用友产品架构图：金蝶云苍穹3.0性能资料来源：用友定增公告资料来源：2020金蝶云用户大会面向泛厂商实际已处于全球引领地位。2020H1，2018-2020H1整体的呈现快速上升趋势。收入中领域云占比达。海外厂商和由于其底层传统数据库和HANA给其在软件时代建立了较高的壁垒，其云时代的研发导向仍然坚守数据库云产品中软件改版产品仍为其核心产品。因此，国产厂商全面领导了面向泛领域的平台化发展。图：用友云各产品收入占比情况（2019年）图：金蝶2020H1云苍穹各模块的收入占比领域云行业云畅捷通云U8Cloud+YonsuiteNCCloud资料来源：用友业绩交流会，中信证券研究部资料来源：金蝶国际业绩发布会图：发展历史资料来源：官网，中信证券研究部图：云产品线情况资料来源：SAPBLOG面向泛ERP领域形成“自研收购生态合作”的应用扩展体系鉴于通用型企业管理软件产品How建立较难，国内厂商形成了“自研+收购领域的平台化拓展。第一层体系：自研积累建立国产厂商面向泛领域应用拓展的基石。金蝶借助国s-HR部门由此前的三级部门调整为一级部门，增加人员及研发投入，在产品上亦有望在标杆案例的基础上发布标准版HR、苍穹版HR等新一代产品。用友网络前期率先实现了由财务等核心模块向营销、制造等领域的拓展，在云时期通过自研的不断积累，形成了营销云、制造云、采购云、供应链云、金融云、财务云、税务云、人力云、协同云、资产云、通信云等领域云服务。图：用友营销云架构图：金蝶s-HR特性资料来源：用友官网资料来源：金蝶云服务官微第二层体系：以投资并购的方式加速能力补足和前沿应用完善。金蝶针对领域云应用进行多方位的战略投资，在、HR、数据中台等领域分别战略投资了纷享销客、薪人年2月则收购了HRM厂商大易云用友原有人力云Co-HR的基础模块上进一步提升了用友人力云产品的前沿应用能力。表：用友金蝶近期投资收购情况收购公司被收购公司被收购公司领域具体事件用友大易云HR2021年2月，以亿元受让以企业招聘的运营与管理服务为核心业务的服务提供商大易云56.5665%的股权金蝶纷享销客CRM2018年1月，金蝶战略投资纷享销客，投资金额或为3亿元人民币。金蝶薪人薪事HR2018年11月，金蝶战略投资HR云服务企业薪人薪事。金蝶数澜科技数据中台2020年11完成亿元B轮融资，由金蝶集团独家战略投资资料来源：环球网，格隆汇，金蝶官网，用友公告，中信证券研究部第三层体系：利用合作伙伴和平台优势极大地发挥生态的共荣。国产厂商在软件时期建立了较强的渠道体系，云时期，国产厂商可进一步提升平台工具及赋能，发挥渠道优势加速渠道伙伴向云市场将伙伴分为接入型伙伴、融合型伙伴、原生型伙伴等三大类，对不同类型的伙伴给予不同力度的支持，截至，用友云市场入驻伙伴超过家，上架产品及服务超过家。金蝶打造了平台渠道伙伴、伙伴、技术联盟伙伴、伙伴、交付外包伙伴、渠道服务伙伴的生态体系，并加速了云产品实施业务向伙伴的转移，对伙伴进行进一步的让利。图：金蝶云苍穹伙伴生态体系资料来源：2020年金蝶国际全球用户大会▍风险因素、国产化替代进度不及预期。的国产化替代涉及上层政策的推动以及央国企的具体执行，对政策依赖度较高，且对产品的市场化能力要求较高，若政策力度下行或国内厂商产品及品牌无法及时提升，国产化替代进度或不及预期。、国内厂商产品云化重构不及预期。目前国内厂商的产品处于加速向云原生架构重构的过程中，前期产品对云原生架构的积累相对较少，云原生重构后的产品性能或不及市场预期。、国内厂商泛产品拓展不及预期。国内厂商引领了向泛应用的KnowHow建立相对较难，且市场上单品类参与者相对较多，竞争相对激烈，国内厂商的泛产品拓展或不及预期。、国内企业客户订阅接受度不及预期。目前，国内厂商均加大了对订阅模式的推广，国内企业客户前期对软件的付费意愿相对较弱，订阅付费模式的接受度较海外发达国家相对较低，国内企业客户订阅接受度或不及预期。▍投资建议行业处于企业管理的主赛道，是企业级的超级入口，且具有向采购/供应链等泛赛道、支出占比整体较美国等发化进度领先全球，根据我们的测算，云化将打开亿元左右的年化规模，给业内公司创造了巨大的市场空间。国产化趋势给国内头部厂商带来了提升份额的巨大机遇，云化技术给国内厂商的国产化提供了技术和产品保障，国内厂商通过产品云化提升其产品并发性等性能，将具备国产替代的能力。随着国内厂商对海外厂商的头部高端客户的替代，预计国内厂商将在头部高端客户的项目案例中得到进一步的产品打磨和品牌认可。国内厂商全力转云，并开创式引领了向泛领域的平台化拓展的行业方向。国内头部厂商借鉴了Salesforce的多模块产业向泛收购+生态”合作的应用拓展体系，以更大程度地利用云技术扩大其在企业级管理软件市场的优势。我们看好云赛道的快速发展及业内公司在云时代下的二次成长机遇，重点推荐国内龙头厂商。分析师声明）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券

评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级相对同期相关证券市场代表性指数涨幅6到个6到个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代股票评级相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%20%相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～5%表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场