不坐投资过山车：红利低波基金的“同”与“不同”

正文目录1、红利指数深度复盘 5、红利指数全览 5、宽基红利指数 8、红利低波指数 10、红利质量指数 11、主题红利指数 122、主动红利基金产品梳理 133、被动红利基金产品梳理 154、风险提示 16图表目录图表1：主要红利指数挂钩产品数量一览 5图表2：2016年至今红利指数业绩表现 6图表3：股息率ttm单因子测试 6图表4：近12月年化波动率因子单因子测试 6图表5：各红利指数间Spearman相关系数矩阵 7图表6：红利指数中信一级行业分布 8图表7：红利指数行业集中度 8图表8：红利指数持有中信一级行业个数 8图表9：中证红利拥挤度 9图表10：红利指数拥挤度 9图表11：深证红利拥挤度 9图表12：沪深300红利拥挤度 9图表13：宽基红利指数构造方式一览 9图表14：红利低波拥挤度 10图表15：红利低波100拥挤度 10图表16：300红利LV拥挤度 11图表17：东证红利低波拥挤度 11图表18：红利低波指数构造方式一览 11图表19：红利潜力拥挤度 12图表20：红利质量拥挤度 12图表21：红利质量指数构造方式一览 12图表22：主题红利指数构造方式一览 13图表23：规模2亿元以上的主动红利基金产品一览 14图表24：规模2亿元以上、成立满一年的主动红利基金产品收益统计 14图表25：全市场被动红利基金产品明细 151、红利指数深度复盘、红利指数全览20239892857.65亿元。其中39507.3953350.26亿元。有被25只，覆盖了宽基红利（10只）、红利低波（7只）、红利质量（5只）和主题红利（3只）6只，包括3ETF、21A股红利、中华预期高股息、ETF覆盖。图表1：主要红利指数挂钩产品数量一览资料来源：wind，历史业绩表现来看，2016年至今，红利指数中消费红利、红利质量、红利潜力、东证红利低波、深证红利业绩表现最好，区间总收益分别达到+152.21、+105.30、+83.21、+58.72、+35.90。除东证红利低波外，其余4只指数均在医药和食品饮料上暴露较高，20192020年两年。区间最大回撤控制较好的指数包括：标普中国A股大盘红利低波50（-22.76)、东证红利低波（-25.47)、沪深300红利（-27.62)，恒生中国内地企业高股息率、HK红利EW、恒生港股通高股息率、中华预期高股息4只以港股通个股为样本池的指数回撤较大均超60。图表2：2016年至今红利指数业绩表现资料来源：wind，，若无特殊说明，本文业绩统计截止至2023年9月8日2023年初至今，红利低波类指数收益风险表现明显好于其他类型，收益前5的指数分别为：标普中国A股大盘红利低波50（+16.30）、300红利LV（+12.47）、红利低波100（+11.65）、东证红利低波（+11.22）和中证央企红利（+9.87）。一方面，红利因子及低波因子今年来在全市场选股中均表现强势；另一方面，从各红利指数间的Spearman相关系数矩阵来看，红利低波类指数与中证央（国）企红利指数相关度较高，今年上半年中特估在国企改革、估值重塑、一带一路等多重事件驱动下成为市场主线，红利低波类指数与中特估主线形成共振。图表3：股息率ttm单因子测试 图表4：近12月年化波动率因子单因子测试资料来源：wind， 资料来源：wind，图表5：各红利指数间Spearman相关系数矩阵资料来源：wind，，若无特殊说明，本文业绩统计截止至2023年9月8日指数中信一级行业分布来看，大部分红利指数集中持有银行、非银、钢铁、交运、煤炭行业个股，行业持仓分散但集中度高。其中300LV300红利、东证红利低波、SHS红利成长LV四只指数在银行板块的权重均超过30（注：SHS红利成长LV和SHS高股息(CNY)AA股持仓数据，权重为未归一原始数据）3100（14.36）、中证国企红利（11.08）、中证央企红利（11.07）、红利指数（10.38）煤炭持仓权重较高。行业分布集中度上，中证沪港深红利成长低波动指数覆盖的一级行业个数最多，共23223大行业银行、电力及公用事业、煤炭合计权重达到53.99集中度较高。消费红利仅持有食品饮料、农林牧渔、基础化工3个行业成分股。图表6：红利指数中信一级行业分布资料来源：wind，图表7：红利指数行业集中度 图表8：红利指数持有中信一级行业个数资料来源：wind， 资料来源：wind，、宽基红利指数宽基红利指数在构造时通常将规模、流动性、分红稳定性作为初筛指标，并计算待选样本股息率来最终确定指数样本，指数调仓频率较低，多为年频或半年频调仓。三大红利指数中，中证红利与红利指数较为相似，主要区别在于选样空间的不同。深证红利除了在A股中选样外，筛选指标采用的是现金分红金额而非股息率，个股加权方式为自由流通市值加权，因此与传统红利指数差异较大，风格更加偏向于成长。交易集中度来看，当前中证红利、红利指数、沪深3001年中的百分位排名分别为71.26、68.90、68.90处于中高水平，深证红利86.22较为拥挤。图表9：中证红利拥挤度 图表10：红利指数拥挤度资料来源：wind， 资料来源：wind，图表11：深证红利拥挤度 图表12：沪深300红利拥挤度资料来源：wind， 资料来源：wind，图表13：宽基红利指数构造方式一览资料来源：wind，、红利低波指数红利因子与低波因子选股长期有效，今年以来表现尤为突出。相较于宽基红利指数，红利低波指数在筛选样本时通常先保留股息率排名靠前的个股作为待选样本，再从高股息率的待选样本中选择波动率最低的个股作为指数样本股。区别于其他基于股息率加权的同100300红利低波动指数分别采用股息率/过去一年波动率、波动100为季频调仓，调仓频率较高。东证红利低波指数将ROE稳定性作为样本筛选条件。8月初以来的持续调整，主要红利低波指数拥挤度已降至较低100300红利低波、东证红利低波指数成交金额占比在近1年中的百分位排名分别为36.61、39.76、38.98、36.61处于底部区间。图表14：红利低波拥挤度 图表15：红利低波100拥挤度资料来源：wind， 资料来源：wind，图表16：300红利LV拥挤度 图表17：东证红利低波拥挤度资料来源：wind， 资料来源：wind，图表18：红利低波指数构造方式一览资料来源：wind，、红利质量指数3年连续现金分红的股票池中选取质量因子排名靠前的个股纳入指数样本，与其他指数相比主要超配消费板块。红利潜力与红利质量指数均不持有银行股，房地产板块权重同样较低，非银仓位相对较高，第一大权重行业分别为食品饮料（+24.81）、医药（+27.52）。交易集中度来看，当前红利潜力、红利质量指数成交金额占比在近1年中的百分位排名分别为87.01、80.71，处于高位。图表19：红利潜力拥挤度 图表20：红利质量拥挤度资料来源：wind， 资料来源：wind，图表21：红利质量指数构造方式一览资料来源：wind，、主题红利指数当前有被动产品跟踪的主题红利指数包括：消费红利、中证国企红利、中证央企红利3只。中证央、国企指数成分股主要集中于银行、交通运输和钢铁。图表22：主题红利指数构造方式一览资料来源：wind，2、主动红利基金产品梳理我们从普通股票型、偏股混合型以及平均股票仓位不低于60的灵活配置型基金中，按照基金名称是否含有“红利”、“高股息”、“高息”等关键词筛选主动红利基金产品，52只红利主题主动基金，产品最新350.26228只，其中，中信证券红利价值一年AA57.73亿元、57.31亿元、30.14亿元。20235的基金包括中泰红利优选一年持有、中泰红利价值一年持有、广发高股息优享A、长盛量化红利策略、前海开源股息率100强，加权平均股息率均高于4。1AA100强、中泰红利优选一年持有、中泰红利价值一年持有、中欧红利优享A收益风险表现出色，其中东A100A加权平均股息率均较高。图表23：规模2亿元以上的主动红利基金产品一览资料来源：wind，图表24：规模2亿元以上、成立满一年的主动红利基金产品收益统计资料来源：wind，3、被动红利基金产品梳理39507.3918ETF、2QDII-ETF、154ETFA159.3174.67亿元。根据上文对红利指数的分析，宽基红利指数与红利质量指数成交金额占比在近1年中的百分位排名均处于中高水平，成交较为拥挤；且红利质量指数相对超配消费板块，业绩弹性较大，因此当前时点长期收益风险表现出色、拥挤度回调至底部区间、短期震荡市中抗跌能