固收今年债市三次“急跌”下一阶段债市将何去何从

内容目录一、CPI由负转正或为阶段性表现，后续仍有转负可能 41、基数效应下蔬菜同比降幅走阔，猪肉价格环比大幅上涨 42、国内原油价格持续上涨，暑期出行潮带动服务价格继续走高 43、CPI环比小幅上涨、核心CPI同比增速较前值持平 5二、PPI进入见底回升周期，生产资料同比降幅大幅收窄 51、上中下游角度 52、细分行业角度 5三、投资策略：下一阶段债市将何去何从？——本轮债市调整或较长 6四、市场回顾 71、利率债市场：收益率全部上行，10Y-1Y国债期限利差收窄 7一级市场：利率债发行数量减少，发行规模环比减少 7二级市场：收益率全部上行，10Y-1Y国债期限利差收窄 82、流动性观察：央行净回笼6640亿元，资金利率全部下行 9公开市场操作：央行净回笼资金6640亿元 9货币市场：资金利率全部下行，同业存单发行利率整体上行 103、信用债市场：净融资额为正，收益率全部上行 11一级市场：信用债净融资额为正 11二级市场：信用债收益率全部上行，信用利差全部走阔 13主体评级调整：无企业被列入评级观察名单，无企业主体评级调低。 14五、风险提示 14图表目录图表1：通胀指标总览4图表2：CPI食品、非食品项同比增速表现一览） 4图表3：核心CPI同比增速与前值持平（） 5图表4：生产资料同比降幅大幅收窄） 5图表5：产业链行业价格表现一览（） 6图表6：2023年债市三次急跌（） 7图表7：2023年债市三次急跌背景及调整幅度 7图表8：利率债发行数量 8图表9：利率债发行金额 8图表10：利率债发行、偿还和净融资额 8图表11：中债国债收益率曲线 9图表12：每周国债平均收益率及变动 9图表13：央行公开市场操作 10图表14：银行间质押式回购利率 10图表15：同业存单发行利率 10图表16：信用债发行与到期情况 11图表17：各券种周净融资额 11图表18：分行业信用债发行规模统计 11图表19：各等级周净融资额 12图表20：城投债与产业债周净融资额 12图表21：债券取消或推迟发行统计 12图表22：同业存单发行量和净融资额 13图表23：中票收益率 13图表24：中票收益率周变动 13图表25：中票信用利差 13图表26：中票信用利差周变动 13图表27：中债中短期票据收益率曲线AAA 14图表28：中债中短期票据收益率曲线AA+ 14图表29：中债城投债收益率曲线AAA 14图表30：中债城投债收益率曲线AA+ 1420238，CPI0.1，前值为-0.3，0.4pct；PPI-3.0，值为-4.4，1.4pct；PPIRM-4.6，前值为-6.1，图表1：通胀指标总览（%）来源：，一、CPI由负转正或为阶段性表现，后续仍有转负可能8月CPI同比录得0.1，前值为-0.3，环比上涨0.3。CPI的8个一级子项目中，5同比上涨，交通和通信项、食品烟酒类、生活用品及服务项下降。1、基数效应下蔬菜同比降幅走阔，猪肉价格环比大幅上涨8月食品烟酒类同比录-0.5，较上月无变化，环比上涨0.4。蔬菜方面，受去年同基数效应影响月鲜菜同比增速回落环比小幅上涨8月鲜菜同比增速录得-3.3为-1.5环比上涨0.2根据农业农村部数据显示月重点监测的28种蔬菜全国批4.99/4.89/肉类方面月畜肉类分项同比录得-10.5降幅较上月收窄3.5pct8月猪肉价格同比得-17.9，降幅较上月收窄8.1pct,环比上涨11.4。根据农业部数据显示，8月猪肉22.56/19.11/8Q4CPI图表2：CPI食品、非食品项同比增速表现一览（）来源：，2、国内原油价格持续上涨，暑期出行潮带动服务价格继续走高8月CPI交通通信分项同比录得-2.1降幅较上月收窄环比上涨1.0交通通信价格环比上涨主要受国际原油价格波动影响，8月国内汽油价格环比上涨4.9。服务方面受暑假出行高峰期需求上涨影响服务价格同比录得1.3较上月上行0.1pct，环比上涨0.8；旅游业当月同比录得14.8，上行1.7pct，环比上涨1.4。其中，宾馆住宿、旅游、飞机票价格分别上涨13.4、14.8、17.6，涨幅均有扩大；旅游和宾宿价格环比分别上涨1.4和1.8。3、CPI环比小幅上涨、核心CPI同比增速较前值持平8月CPI同比增速由负转正环比录得0.3前值为0.2剔除季节性扰动因素来看月核心CPI同比增速录得0.8，与前值持平，环比录得0，社会终端价格未出现明显9-10CPI图表3：核心CPI同比增速与前值持平（）来源：，二、PPI进入见底回升周期，生产资料同比降幅大幅收窄8月PPI同比录得-3.0降幅较上月收窄环比上涨0.2部分工业品需求8PPI1、上中下游角度8月生产资料同比录-3.7降幅较上月收窄环比上升0.3生活资料价格同比录得-0.2降幅小幅收窄环比上升0.1其中上中下游价格降幅出现不同幅度收窄上游采掘中游原材料下游加工工业同比分别录-9.9-4.04.8、3.6、0.7pct。图表4：生产资料同比降幅大幅收窄（）来源：，2、细分行业角度从细分行业来看，8月国际布伦特原油价格呈现上涨趋势，国内有色金属固定资产投资增10.9pct，黑色金属矿采选业当月同比由负0.5；8.7pct1.4。图表5：产业链行业价格表现一览（）来源：，三、投资策略：下一阶段债市将何去何从？——本轮债市调整或较长CPIPPIPPICPICPI2.552.63103613OMO782514-6192.612.6815跌前水平。第一轮债市急跌主要有两方面原因：1）降息落地后市场对于宽信用政策出台2DR00734BP2.25，107BP。第二轮：725102.592.66。57242725DR00728BP2.15，7BP。第三轮：91-96，102.552.63，8BP；DR00728BP2.031）前两轮债市调整主要为市场情绪面波动，政策更多以预期为主，且政策具体细节及力99-101.5受政策及供给因素扰动，预计未来1-2个月内债市将处于波动调整期。MLF9-12MLF4000、5000、85006500102.6-2.65中枢波动。691103019BP、9BP、8BP5AAA15BP5AAA-22BP1Y短久期网红区域城投债>1Y>1Y>1Y>10Y>30Y国债。图表6：2023年债市三次急跌（） 图表7：2023年债市三次急跌背景及调整幅度来源：， 来源：四、市场回顾1、利率债市场：收益率全部上行，10Y-1Y国债期限利差收窄1.1一级市场：利率债发行数量减少，发行规模环比减少以中债债券分类，9月4日-9月8日，一级市场共发行52只利率债，较前一周减少37只，发行规模3434亿元，发行金额较前一周减少1082亿元。图表8：利率债发行数量 图表9：利率债发行金额（只72737273333226551545 553706050403020100

9月4日-9月8日 8月28日-9月1日 8月21日-8月25日国债 央票 地方债 国开债 农发债 口行债

（亿元）40342650403426501901155095110543503552003503203401302401500

9月4日-9月8日 8月28日-9月1日 8月21日-8月25日国债 央票 地方债 国开债 农发债 口行债来源：， 来源：，3753.174398.64（09.1109.15）计4312.08图表10：利率债发行、偿还和净融资额（亿元）8000

总发行量 总偿还量 净融资额（右轴

（亿元）

50007000

40006000

3000

200010000-10002000

-20001000

-30000 -4000来源：，1.2二级市场：收益率全部上行，10Y-1Y国债期限利差收窄收益率方面，9月4日-9月8日，1年期/10年期国债到期收益率均值分别为和，较前一周均值分别上行10.42bp、5.62bp。图表11：中债国债收益率曲线来源：，9月4日-9月8日，3年期、5年期、7年期国债收益率平均值较上周分别上行6.38BP、7.4BP、6.96BP，10Y-1Y期限利差有所收窄。平均收益率()平均收益率()平均收益率变动(BP)时间区间1年期3年期5年期7年期10年期1年期3年期5年期7年期10年期2.4869 2.63892.627510.426.387.406.965.622.56922.57125.573.504.723.831.632.55495.77-1.05-1.09-2.87-2.38-4.77-5.39-6.59-1.60-0.80-1.981.063.222.64472.61362.42432.25531.80128月7日-8月11日-3.852.882.57872.55972.37662.21671.82998月14日-8月18日2.53092.36572.20621.88768月21日-8月25日2.41292.24121.94348月28日-9月1日2.30502.04769月4日-9月8日来源：，2、流动性观察：央行净回笼6640亿元，资金利率全部下行公开市场操作：央行净回笼资金6640亿元上周央行逆回购投放14090亿元，逆回购到期7280亿元。本周逆回购投放7450亿元，逆回购到期14090亿元，周内净回笼资金6640亿元。图表13：央行公开市场操作（亿元）14090140901409014090745068105070500600-6640-5260

9月4日-9月日 8月28日-9月1日 8月21日-8月25日0-5000-10000逆购 逆购期 MLF投放 MLF到期 净放来源：，货币市场：资金利率全部下行，同业存单发行利率整体上行9月4日-9月8日DR001DR007均值分别为1.63182较前一周分别下行24.04、29.04BP。图表14：银行间质押式回购利率利率本周平均上周平均变动R0011.732.04(31.27)R0071.942.26(31.36)DR0011.631.87(24.04)DR0071.822.12(29.04)来源：，98，12.42.42、2.542.439115BP、16.71BP、12.56BP2.33BP图表15：同业存单发行利率(%)4.0

国有行 股份行 城商行 农商行3.53.02.52.02021-112021-122021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09来源：，3、信用债市场：净融资额为正，收益率全部上行一级市场：信用债净融资额为正94-9823222151171图表16：信用债发行与到期情况 图表17：各券种周净融资额（亿元）0

总发行量 总偿还量 净融资额（右）

2000150010005000-500-1000-1500-2000-2500

（亿元0

定向工具 短期融资券 中期票据 公司债 企业债 来源：， 来源：,4-98图表18：分行业信用债发行规模统计总发行量(总发行量(亿元)净融资额(亿元)0能材工可日医金信电公房源料业选常疗融息信用地消消保技服事产费费健术务业来源：，94-98，AAAAA+AA9518472124.04200.67152.46的净融资额分别为52.43118.44503.5361.15亿元。图表19：各等级周净融资额 图表20：城投债与产业债周净融资额（亿元）200010005000-1500-2500

AAA AA+ AA

（亿元） 城投债 产业债2000150010005000-1500-2000-2500来源：， 来源：,9月4日-9月8日，取消发行债券72只，推迟发行债券2只，金额合计360.7亿元，较上周增加159.19亿元。图表21：债券取消或推迟发行统计（亿元）

金额 只数（轴

（只）05-2306-0605-2306-0606-2007-0407-1808-0108-1508-2909-1209-2610-1010-2411-0711-2112-0512-1901-0201-1601-3002-1302-2703-1303-2704-1004-2405-0805-2206-0506-1907-0307-1707-3108-1408-28来源：，94-981262.82308.9资额-4713.86066.591378.4亿元，同比减少2892.8亿元；净融资额合计-4906.8亿元，同比减少6157亿元。图表22：同业存单发行量和净融资额（亿元）08-0808-2208-0808-2209-0509-1910-0310-1710-3111-1411-2812-1212-2601-0901-2302-0602-2003-0603-2004-0304-1705-0105-1505-2906-1206-2607-1007-2408-0708-2109-04

总发行量 净融资额(右

（亿元）6000400020000-2000-4000-6000来源：，二级市场：信用债收益率全部上行，信用利差全部走