公司收购的分类及风险

公司收购的分类及风险

一、购并制的划分有关购买和中间销售有很多分类。比如按照行业相互关系,可以划分为横向购并、纵向购并和混合购并;按照出资方式可以划分为现金购并、资产购并和换股购并;按照是否取得目标公司的同意与合作,可以划分为善意收购和敌意收购。1.收购方式reas回在公司收购中,根据目标公司经营者与收购者的合作态度,公司收购可以分为善意收购和敌意收购。其中,善意收购指收购者首先征得了目标公司经营者的同意,使其与收购者密切合作,积极配合,劝导本公司的股东向收购者出售股份的公司收购行为。通常是目标公司同意收购者提出的收购条件,并承诺给予协助。故双方通过协商来决定购并的具体安排。比如,收购方式(现金、股票、债券或其混合来进行收购)、收购价位、人事安排、资产处置等。若目标公司对收购条件不完全满意,双方还可以就此进一步讨价还价,最终达成双方都可以接受的购并协议,并经双方董事会批准,股东会以特别决议的形式通过。由于收购当事双方均有合并的意愿,并且彼此之间情况较为熟悉,故此类收购成功率较高。协议收购多发生在目标公司的股权相对集中,尤其是目标公司可能存在控股股东的情况下。因此,协议收购的目标公司一般为“所有制”控制型公司,即股东掌握着公司的终极控制权。大部分协议收购会得到目标公司经营者的合作。协议收购多为善意收购。敌意收购是指目标公司的经营者拒绝与收购者合作的收购行为。敌意收购的目标公司经营者,经常采用反收购的措施来阻碍收购者完成收购行为。这种收购也称强制性兼并。它指收购公司在目标公司管理层对收购意图尚不知晓或持反对态度的情况下,对目标公司进行强制收购的行为。在此种收购中,收购公司往往采取突然收购的手段,提出苛刻的兼并条件,而使目标公司不能接受。后者在得知收购公司的意图后,可能采取一系列的反收购措施。例如,诉诸反托拉斯法、发行新股以分散股权、回购本公司已发行在外的股票等。同样,收购公司在得知目标公司的激烈反应后,也会采取一些手段强迫目标公司被迫就范。这些手段常常是:(1)发行垃圾债筹资收购(JunkBonkTakeover);(2)发出公开收购股份要约(TenderOffer);(3)征集目标公司股东的投票委托书(ProxyContests);等等。收购公司与目标公司间的这种激烈的互动,使收购活动演变为一场你死我活的战争。由于公开要约收购多发生在目标公司股权较分散、目标公司的股东与公司控制权相分离的情况下,这种收购方式的最大特点是不需要征得目标公司经营者的同意。因此,公开要约收购方式多为敌意收购所采用。2.意图收购的方式善意协议收购一直到现在都是公司收购的一种重要形式。但是真正对法律制度产生重要影响的却是敌意收购。与善意协议收购相比,敌意收购有如下特点:第一,从公司收购的目的来讲,敌意收购的目的并不仅仅是为了企业间的联合以达到增强企业竞争地位,取得规模经济效益。在西方,敌意收购方有时也将收购过来的公司转手倒卖,以获得高额利润。为此目的,敌意收购的发起者,多选择那些股票的市场价格较低、净资产含量较高、现金存量大的公司。敌意收购完成后,公司的收购者或是将收购来的公司整体转手倒卖给其他公司,或是将其资产分割出卖,以获得较高收益。英国公司的收购者早在20世纪50~60年代就开始这样做了。著名的公司袭击者Clore和Wolfson就曾把收购来的公司财产马上转手卖给一家保险公司。第二,从收购的手段来看,敌意收购不是通过与被收购公司的控制者(大股东或公司董事)协商的形式来进行的,而是直接面对那些没有公司控制权的分散的小股东来进行收购的。因此,在西方所采用的多为公开要约收购的形式。这种形式在美国称之为TenderOffer,英国多称之为TakeoverBid,即收购者通过某种形式,向被收购公司的股东发出公开要约,而达到收购的目的。由于这种收购多是在公开市场上进行的,因此,它对股市的价格和投资者的影响很大。第三,由于敌意收购是越过公司的控制者直接面向一般股东的收购,收购的结果必然是目标公司控制者的变更。这与目标公司原控制者的利益是针锋相对的。因此,敌意收购必然常常遭到目标公司控制者(一般为公司董事)的抵制。他们采取各种措施,努力挫败收购者的企图,这些措施往往会损害公司股东的利益。二、委托代理权收购型在西方发达的证券市场上,敌意收购多采取标购的方式。均是通过二级市场购入普通股,在达到一定比例之后进入标购程序,或通过一致行动人在股东大会上改组董事会。委托代理权收购方式也曾经在西方风靡了相当长的时间。而我国由于目前证券市场股权性质的特殊性,运用敌意收购也存在着多样性。1.公开要约收购的其他形式敌意收购在我国运用的方式可以分为以下四种:(1)标购A股(要约收购A股)。标购亦称公开要约收购(TenderOffer)。指收购公司公开向目标公司股东发出要约,并承诺以某一特定价格购买一定比例或数量的目标公司股份,收购公司(自愿或非自愿地)采取此种购并方式是企图取得或强化对目标公司的控制权,而在证券市场之外以特定价格收购目标公司股东握有的股票。由于公开要约收购是目标公司股东和收购公司间的直接交易,所以股东是否允诺出售股票完全取决于股东个人的判断。基于上述理由,公开要约收购的出价要高于目标公司股票的市场价格才具有吸引力,否则目标公司股东在公开市场上即可出售股票而不必卖给收购公司。尽管市场规律会在公司收购要约过程中发挥决定性作用,但目标公司高级管理层是否同意公开要约收购中所列各种条件,仍与公司收购的成败有很大关系。因为公司收购要约系针对公司全体股东,与后者的自身利益休戚相关。所以,世界各国均对发出公开收购要约的条件及程序作出了详细规定。(2)委托代理权收购。征求委托书是指公司的股东出于控制和支配公司或改组公司董事会,进而调整公司的经营决策之目的,征求其他股东授权其代行投票权的委托书的行为。它与公开要约收购一样,是股东取得公司控制权和支配权的重要手段。1994年深圳发生的关于改组“万科”的风波,是我国有史以来委托代理权收购的第一起案例。这起案例向我们展示了委托书收购的雏形,它表明:一家公司要获取另一家公司的控制权,除了通过取得另一家公司大多数股票,成为第一大股东外,还可以通过征集委托书,在股东大会上获得表决权而控制董事会,从而控制整个公司的经营。这种方式的最大优点是不需要资金,或者说可以解决兼并方的资金实力不足的问题,非常适合中国国情。我国法律对委托书收购尚无明确规定,只是《中华人民共和国公司法》第一百零八条规定:“股东可以委托代理人出席股东大会,代理人应向公司提交股东授权委托书,并在授权范围内行使表决权。”《证券与股票交易管理暂行条例》第六十五条规定:“股票持有人可以委托他人代理行使其同意权或投票权”。但同时《公司法》第一百零四条规定,“持有公司股份10%以上的股东请求时”,董事会应当在2个月以内召开临时股东大会。因此,收购方可以先征集委托书,然后控制董事会,从而获得公司控制权。1999年7月《证券法》实施后,收购兼并已成为市场的热点。由于我国现行法律对于委托代理权收购并未有明确的法律规范,所以运作中存在较大的空间。相信委托代理权的相关制度设计将会引起市场内外人士的讨论和关注。(3)增持法人股或转配股。部分上市公司的股权结构中存在比例较大的法人股。因此,在第一大股东持股比例不是很高的情况下,可以通过协议收集其他法人单位所持有的股份,从而达到控股股东的比例,或通过一致行动人达到实际控股权。(4)综合方式的运用。由于我国上市公司的股份除流通A股外,有国有股(法人股)、转配股(或配配股和转配股)、职工股、B股和H股之分,因此在股份运作的方式上有多样性的特点。除了上述方式外,亦可运用综合方式,具体可划分为:方式1.法人股+流通A股收购;方式2.收集B股进而实施公司收购;方式3.法人股+B股收购;方式4.法人