食品饮料行业啤酒饮料2023Q2总结：营收持续恢复成本压力缓解

内容目录1、啤酒：复苏如期而至，成本下行伊始 3、量价：旺季动销表现亮眼，吨价增长环比提速 3、成本&费用：成本下行逻辑兑现，龙头费用管控得当 7、未来展望：长期坚定看好高端化，短期关注低估值布局时机 102、饮料：场景恢复助力营收高增，盈利仍有修复空间 12风险提示 14图表目录图表1：啤酒行业单月产量及增速（万千升） 3图表2：啤酒行业累计产量及增速（万千升） 3图表3：餐饮消费持续恢复 3图表4：A股主要啤酒上市企业单季度营收及增速 4图表5：A股主要啤酒上市企业单季度销量及增速 4图表6：A股主要啤酒上市企业单季度归母净利润及增速 4图表7：A股主要啤酒上市企业单季度扣非归母净利润及增速 4图表8：主要啤酒企业销量情况（万千升） 5图表9：主要啤酒企业吨营收情况（元/千升，美元/千升） 5图表10：青岛啤酒累计吨营收（元/千升） 5图表11：燕京啤酒累计吨营收（元/千升） 5图表12：重庆啤酒累计吨营收（元/千升） 6图表13：珠江啤酒累计吨营收（元/千升） 6图表14：主要啤酒企业营业收入情况（百万元，百万美元） 6图表15：进口大麦价格仍处上行区间但涨幅回落 7图表16：铝材价格高位回落 7图表17：澳大利亚进口大麦数量迅速下降（万吨） 7图表18：此前澳大利亚进口大麦在价格上具备一定优势（美元/吨） 7图表19：主要啤酒企业吨成本情况（元/千升，美元/千升） 8图表20：主要啤酒企业毛利率情况 8图表21：主要啤酒企业吨成本及同比变化情况拆解（元/千升） 8图表22：主要啤酒企业销售费用率情况 9图表23：主要啤酒企业归母净利率情况 9图表24：主要啤酒企业扣除非经常损益后的归母净利率情况 10图表25：主要啤酒企业归母净利润情况（百万元，百万美元） 10图表26：主要啤酒企业扣除非经常损益后的归母净利润情况（百万元，百万美元） 10图表27：国内啤酒均价提升空间 11图表28：啤酒股价低点多出现在Q4和Q1淡季 11图表29：主要饮料企业营收情况（亿元） 12图表30：2023年PET价格上涨压力缓解 12图表31：23Q2白砂糖价格延续此前上涨态势 12图表32：主要饮料企业毛利率情况 13图表33：主要饮料企业归母净利润情况（亿元） 13图表34：主要饮料企业归母净利率情况 131、啤酒：复苏如期而至，成本下行伊始、量价：旺季动销表现亮眼，吨价增长环比提速延续Q120234-6+21.1%/7.0%/1.6%23Q2+9.1%23Q1同比+4.5%致，行业在23Q1实现“开门红”后，23Q2延续复苏趋势。图表1：酒行单月量及（万千） 图表2：酒行累计量及（万千）0

单月产量 YoY

30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%2023.72023.52023.72023.52023.32022.122022.102022.82022.62022.42022.1-22021.112021.92021.7

0

累计产量 YoY

百10%百8%6%4%2%0%-2%-4%-6%2023.72023.52023.72023.52023.32022.122022.102022.82022.62022.42022.…2021.112021.92021.7资料来源：， 资料来源：，202323Q1即饮消费场景复苏对啤酒行业的拉动。图表3：餐饮消费持续恢复

社零餐饮入:当月值较2019年同期情况 限额以上饮收入-较2019年同期况2023-072023-062023-052023-042023-032023-022022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-022023-072023-062023-052023-042023-032023-022022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-02资料来源：，从上市啤酒企业角度看，动销进入旺季，高端化环比提速。从收入端来看，23Q2A214.3/+3.0%/5.5%536.7/3993/23Q1+9.9%的单季度A股主要啤酒企业吨营收增速分别3.9%/-0.7%/3.0%/5.5%。从利润端来看，23Q2主要啤酒企业归母/扣非归母净利润+17.6%/19.3%至32.0/30.2亿元，业绩增速环比有所回落但盈利能力持续提升，行业高端化在报表端持续兑现，行业利润弹性值得期待。图表4：A股主啤酒市企季度营及增速 图表5：A股主啤酒市企季度销及增速0

A股啤酒企合计收（元）

14%12%10%8%6%4%2%0%-2%2023-062023-032023-062023-032022-122022-092022-062022-032021-122021-092021-062021-032020-122020-092020-062020-03

0

A股啤酒企合计量（千升）

12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%2023-062023-032023-062023-032022-122022-092022-062022-032021-122021-092021-062021-032020-122020-092020-062020-03资料来源：，，包含青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒、惠泉啤酒

资料来源：，，包含青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒、惠泉啤酒图表6：A股主啤酒市企季度归净利及增速 图表7：A股主啤酒市企季度扣归母利润增速52023-062023-032023-062023-032022-122022-092022-062022-032021-122021-092021-062021-032020-122020-092020-062020-03

A股啤酒企合计母净润（元）

40%30%20%10%0%-10%-20%-30%

50

A股啤酒企业合计扣非归母净利润（亿元）YoY

40%35%30%25%20%15%2023-06-3010%2023-06-305%0%资料来源：，，包含青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒、惠泉啤酒

2023-03-312022-12-312022-09-302022-06-302022-03-312021-12-312021-09-302021-06-302021-03-312023-03-312022-12-312022-09-302022-06-302022-03-312021-12-312021-09-302021-06-302021-03-31资料来源：，，包含青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒、惠泉啤酒外部环境扰动，销量增长幅度环比收窄。23Q2青啤/重啤/珠江/燕京销量分别同比23Q1+11.0%/3.7%/11.5%/12.8%23Q2Q123Q1外部环境压制消费进而影响啤酒销量增长，但进入旺季啤酒龙头依然23H1图表8：主要啤酒企业销量情况（万千升）22Q123Q1YoY22Q223Q2YoY22H123H1YoY青岛啤酒 212.9236.311.0%259.1266.02.7%472.0502.36.4%重庆啤酒 79.482.43.7%85.490.35.7%164.8172.74.8%珠江啤酒 23.526.211.5%40.642.75.2%64.168.97.5%燕京啤酒 85.496.312.8%129.8132.72.3%215.2229.06.4%华润啤酒 ------629.5657.14.4%百威亚太 202.3220.89.1%250.0273.89.5%452.3494.69.4%资料来源：，，标红/绿表示23Q2与23Q1同类数据中的较高值/较低值餐饮恢复助力吨营收增长进一步加速，高端化趋势向好。23Q223Q1青啤/重啤/珠江/燕京吨营收分别同比+5.4%/3.7%/5.9%/5.3%，Q2Q1道恢复助力结构向好，青啤和珠江吨价表现维持中个位数增长，华润啤酒23H1喜力放量对吨价的贡献被货折冲抵、吨营收同比+4.4%，高端化趋势依然延续。图表9：主要啤酒企业吨营收情况（元/千升，美元/千升）22Q123Q1YoY22Q223Q2YoY22H123H1YoY青岛啤酒 4325.14530.84.8%3884.44092.35.4%4083.24298.65.3%重庆啤酒 4825.64863.80.8%4803.64981.23.7%4814.24925.22.3%珠江啤酒 3713.03954.66.5%3843.24069.15.9%3795.54025.66.1%燕京啤酒 3631.13661.30.8%2933.23087.95.3%3210.13329.03.7%华润啤酒 ------3338.03484.14.4%百威亚太 806.7771.03.5%728.5717.3-1.5%763.5741.34.2%资料来源：，，华润啤酒为啤酒业务数据，百威亚太数据为美元/千升，标红/绿表示23Q2与23Q1同类数据中的较高值/较低值图表10：青啤酒累吨营（/千升） 图表11：燕啤酒累吨营（/千升）5000450040003500300025002000

吨酒价 YoY

9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%2023H123Q12023H123Q120229M2222H122Q120219M2121H121Q120209M2020H120Q120199M1919H119Q1

3800360034003200300028002600240022002000

吨酒价 YoY

16%14%12%10%8%6%4%2%23H123Q123H123Q120229M2222H122Q120219M2121H121Q120209M2020H120Q120199M1919H119Q1资料来源：， 资料来源：，图表12：重啤酒累吨营（/千升） 图表13：珠啤酒累吨营（/千升）50004900480047004600450044004300420041004000

吨酒价 YoY

6% 42005% 40004% 38003% 36002% 34001% 320023H123Q1202223H123Q120229M2222H122Q120219M2121H121Q120209M2020H120Q1

吨酒价 YoY

10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%23H123Q123H123Q120229M2222H122Q120219M2121H121Q120209M2020H120Q120199M1919H1资料来源：， 资料来源：，23H1如期收官，龙头增长亮眼。截至9月11日，青啤/重啤/珠江/燕京/华润/百威2023年一致预期营收增速分别为8.2%/11.0%/10.3%/10.5%/13.5%/11.3%，23H1啤酒龙头营收增速普遍高于一致预期的全年收入增长，主要系去年基数前低后高，预计23H2收入端或有承压，23H1收入端表现整体符合预期。图表14：主要啤酒企业营业收入情况（百万元，百万美元）22Q123Q1YoY22Q223Q2YoY22H123H1YoY青岛啤酒9208.110706.216.3%10064.510885.68.2%19272.721591.812.0%重庆啤酒3832.54005.84.5%4103.24499.09.6%7935.88504.87.2%珠江啤酒871.81035.318.8%1560.41737.511.4%2432.22772.814.0%燕京啤酒3100.23526.213.7%3807.34098.57.6%6907.57624.710.4%华润啤酒------21013.022894.09.0%百威亚太1632.01702.012.9%1821.01964.014.9%3453.03666.014.0%资料来源：，，华润啤酒为啤酒业务数据、成本费用：成本下行逻辑兑现，龙头费用管控得当成本端：大麦仍居高位，包材持续回落。大麦当前价格仍居高不下，考虑到啤酒企业大多采用季度或年度锁价的方式保证原材料供应的稳定，当前大麦涨幅回落、预计回来会逐渐在报表端体现。包材方面铝材价格绝对值趋于稳定，同比视角下呈现回落态势，考虑到基数原因包材价格仍将保持同比下降趋势，助力成本压力缓解、释放盈利能力。图表15：进大麦价仍处行间但涨回落 图表16：铝价格高回落30002800260024002200200018001600140012001000

进口大麦价（民币/吨）

60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%

2400022000200001800016000140001200010000

期货结算价(活跃合约):铝（元/吨）

70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%2021-012021-072022-012022-072023-012023-07 2021-012021-082022-032022-102023-05资料来源：， 资料来源：，2023427看待20232023852024图表17：澳利亚进大麦量速下降万吨） 图表18：此澳大利进口麦价格上备一优势美元/吨）0

201520152019201620202017202120182022澳大利亚 乌克兰 加拿大 法国

4003503002502001500

2013 2014 2015 2016 20172018 2019 2020 2021 2022澳大利亚 乌克兰 加拿大 法国资料来源：， 资料来源：，从上市公司角度看，23Q2成本压力缓解，未来可期。2022年行业吨成本普遍同比增长中高个位数增长，23Q1吨成本上涨幅度收窄，其中燕京啤酒23Q1吨成本同比-2.6%，Q223Q2主23H1/////太毛利率同比+1.1/-0.2/+2.3/+1.7/+2.9/+0.2pct，成本压力显著缓解，毛利率弹性在图表19：主要啤酒企业吨成本情况（元/千升，美元/千升）22Q123Q1YoY22Q223Q2YoY22H123H1YoY青岛啤酒 2688.22794.74.0%2395.72452.02.3%2527.72613.33.4%重庆啤酒 2524.72667.55.7%2420.92418.4-0.1%2420.92418.4-0.1%珠江啤酒 2213.32341.65.8%2124.82106.3-0.9%2157.22195.71.8%燕京啤酒 2376.72314.7-2.6%1635.11677.82.6%1929.41945.60.8%华润啤酒------1927.71909.3-1.0%资料来源：，，标红/绿表示23Q2与23Q1同类数据中的较低值/较高值图表20：主要啤酒企业毛利率情况22Q123Q1变化pct22Q223Q2变化pct22H123H1变化pct青岛啤酒 37.8%38.3%0.538.3%40.1%1.838.1%39.2%1.1重庆啤酒 47.7%45.2%-2.549.6%51.4%1.848.7%48.5%-0.2珠江啤酒 40.4%40.8%0.444.7%48.2%3.543.2%45.5%2.3燕京啤酒 34.5%36.8%2.244.3%45.7%1.439.9%41.6%1.7华润啤酒 ------42.3%45.2%2.9百威亚太 51.0%50.2%-0.950.5%51.6%1.150.7%50.9%0.2资料来源：，，标红/绿表示23Q2与23Q1同类数据中的较低值/较高值具体拆分成本变动项来看：生产效率普遍提升，原材料价格仍有下行空间。拆解青啤、而珠江和燕京的吨原材料价格下降幅度均大于吨成本下降幅度，预计未来原材料价格高位回落对吨成本下降仍有正向贡献。图表21：主要啤酒企业吨成本及同比变化情况拆解（元/千升）3000

吨成本

吨原材料 吨人工本 吨成本YoY 吨原材料YoY 吨人工成

10%

3.4%-0.5%-1.1%

2.4% 1.8% -2.3%

5%0%-5%0

青岛啤酒

珠江啤酒

-15.8%燕京啤酒

-10%-15%-20%资料来源：，Q222Q222Q223Q223Q123Q223H1视角下看青啤和重啤销售费用率与去年同期持平，华润/珠江销售费用率分别同比提升0.4/1.1pct，其中华润销售费用率提升幅度较大，预计与喜力产品在全国的加速导入有关，燕京啤酒是唯一一家23H1销售费用率同比下降的啤酒企业，预计与公司强化考核后销售费用使用更加精细化有关。图表22：主要啤酒企业销售费用率情况22Q123Q1变化pct22Q223Q2变化pct22H123H1变化pct青岛啤酒14.2%13.8%-0.48.1%8.3%0.211.0%11.1%0.0重庆啤酒13.7%12.9%-0.815.3%15.9%0.614.6%14.5%0.0珠江啤酒16.1%15.4%-0.712.4%13.3%0.913.7%14.1%0.4燕京啤酒11.9%12.5%0.611.1%9.4%-1.711.5%10.8%-0.7华润啤酒------15.3%16.4%1.1资料来源：，，标红/绿表示23Q2与23Q1同类数据中的较低值/较高值23H1//珠江///归母净利率分别同比+1.1/+1.0/+0.3/+1.7/+1.4/-2.4pct，其中仅重啤归母净利率提升幅度大于毛利率提升幅度，预计主要系23H1随着消费场景恢复各项支出不断提升，具体来看：青岛啤酒23H1重庆啤酒23H1/率/研发费用率分别同比-0.2/-0.1/-0.6pct的带动下，归母净利率同比+1.0pct；珠江啤酒23H1+2.3pct0.3pct+1.5pct-3.0%燕京啤酒23H1用率端的正向贡献，归母净利率同比+1.7pct，是主要啤酒企业中盈利能力同比提华润啤酒23H1（23H1-1.0%）毛利率表现亮眼，但销售费用率的回升冲抵了毛利率的贡献，带动归母净利率同比+1.4pct。图表23：主要啤酒企业归母净利率情况22Q223Q2变化pct同期毛利率变化pct22H123H1变化pct同期毛利率变化pct青岛啤酒 17.1%18.1%1.01.814.8%15.9%1.11.1重庆啤酒 9.4%10.6%1.21.89.2%10.2%1.0-0.2珠江啤酒 15.6%16.1%0.53.512.9%13.2%0.32.3燕京啤酒 9.2%11.0%1.81.45.1%6.7%1.71.7华润啤酒 ----18.1%19.5%1.42.9百威亚太 17.7%14.2%-3.61.118.1%15.7%-2.40.2资料来源：，，标红/绿表示归母净利率提升幅度大于/小于毛利率提升幅度图表24：主要啤酒企业扣除非经常损益后的归母净利率情况22Q2 23Q2 变化pct22H123H1变化pct青岛啤酒 15.6% 17.3% 1.713.4%14.9%1.5重庆啤酒 9.3% 10.5% 1.29.0%10.0%1.0珠江啤酒 14.5% 15.2% 0.711.8%12.1%0.3燕京啤酒 8.9% 9.3% 0.44.5%5.7%1.2华润啤酒 - - -15.8%18.2%2.4资料来源：，25（）22Q223Q2YoY22H123H1YoY青岛啤酒 1,725.91,974.414.4%2,852.13,425.720.1%重庆啤酒 387.0478.023.5%727.6865.018.9%珠江啤酒 242.8279.315.1%313.8366.116.7%燕京啤酒 349.8449.328.5%350.6513.946.6%华润啤酒 ---38.0246.4922.3%百威亚太 323.0278.0-13.9%625.0575.0-8.0%资料来源：，，百威亚太单位为百万美元图表26：主要啤酒企业扣除非经常损益后的归母净利润情况（百万元，百万美元）22Q223Q2YoY22H123H1YoY青岛啤酒 1,568.61,878.519.8%2,590.43,228.024.6%重庆啤酒 380.92472.7324.1%715.75854.1619.3%珠江啤酒 227.03264.116.3%286.0335.717.4%燕京啤酒 337.49381.5613.1%312.65438.0440.1%华润啤酒 ---3397444830.9%资料来源：，、未来展望：长期坚定看好高端化，短期关注低估值布局时机1）定量来看，中国啤酒行业高端化方兴未艾，经测算若达到发达国家啤酒消费水平我国啤酒均价有望达到5250元/20223671定性来看，不断回收渠道费用和终端过高的加价率，叠加餐饮端消费的持续恢复，上市啤酒龙头报表端的吨酒价提升依然势头不减。我们坚定看好啤酒行业高端化趋势以及报表端盈利能力的不断释放。图表27：国内啤酒均价提升空间国内啤酒价格带 平均价格（元/吨） 预计占比（成熟时） 对应行业均价（元/吨）实惠（5及下） 2500 20%中档（6-8元）420025%中档高/次高（8-10元）550030%5250高端（10-12元）700015%超高端（12元及以上）1000010%资料来源：，测算Q4局，通过复盘可见Q4Q1Q2Q3的最低股价，在长期逻辑未发生显著改变的情况下，啤酒板块依然具备较好投资价值，核心推荐燕京啤酒、青岛啤酒，长期视角下重视华润啤酒表现，关注重啤和珠江。28：啤酒股价低点多出现在Q4和Q1淡季淡季（去年Q4+Q1）最低股价与旺季（Q2+Q3）最低股价比较（前复权）2017201820192020202120222023青岛啤酒-6.2%-1.9%-30.7%-17.2%-6.6%4.2%-10.9%重庆啤酒-17.3%-14.7%-30.4%-10.0%-16.9%-2.9%-0.6%珠江啤酒11.8%1.3%-27.9%-6.5%-1.9%-1.9%-25.2%燕京啤酒11.1%-3.0%-4.2%-6.6%-0.9%1.0%-18.3%华润啤酒-17.7%-25.3%-24.3%-8.7%-19.9%9.2%-17.3%资料来源：，2、饮料：场景恢复助力营收高增，盈利仍有修复空间23Q1//23Q223H119H119H1图表29：主要饮料企业营收情况（亿元）22Q223Q2YoY较19Q222H123H1YoY较19H1东鹏饮料22.829.730.0%-42.954.627.2%-香飘飘3.64.935.2%-9.0%8.611.736.3%-15.0%李子园3.63.6-0.9%-7.07.00.1%66.4%承德露露3.43.52.4%8.3%14.614.92.2%18.9%养元饮品7.07.710.2%-19.6%27.530.09.2%-13.1%均瑶健康2.94.347.9%-5.48.862.5%30.2%百润股份5.08.978.7%153.5%10.416.559.2%159.8%资料来源：，PET压力缓解、白砂糖价格陡增，企业毛利率压力有所缓解但尚未恢复至19H1水平。PET作为饮料企业的核心包材原材料，22H2以来价格持续下行、结束了自2021年初以2023年PET19H1图表30：2023年PET格上力缓解 图表31：23Q2白砂价格续前上涨势出厂价:PET(PET瓶片出厂价:PET(PET瓶片):海南逸盛石化9500900085008000750070006500600055005000

出厂价:PET(PET出厂价:PET(PET瓶片):海南逸盛石化现货价:白砂糖现货价:白砂糖:南宁仓库现货价:白砂糖:南宁仓库70006500600055005000 资料来源：， 资料来源：，3222Q223Q2变化pct较19Q222H