202105 新能源汽车行业2021年度中期策略：智能电动车行未来

证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告业研究评级:推荐(维持)究所3473923yinbghzqcomcnS0350512090002tanqghzqcomcnS0350521010002zqcomcn智能电动，车行未来 业相对表现车指数相关报告1-01-0320-12-21-11-21碳”新势力如特斯拉、小鹏、蔚来等已在高端车领域引领行业；另一方年全球电动车CAGR约38%，将继续高度景气。3)价格：产业链Q企业的营收与利润具有确定高速增长，对应标的具有强α投请务必阅读正文后免责条款部分2研究报告部配置具有非常高的性价比。我们认为目前整车环节仍处于产业导将实现全球供给共振驱动需求持续高速增长，我们维持新能源汽车相对明显核心资产：宁德时代、亿纬锂能、恩捷股份、天赐材料、业迎来戴维斯双击：天赐材料、多氟多等；三是底部反转的拐点性企业：天齐锂业、容百科技、星源材质、融捷股份等。其他建议关注相关旺达、天华超净、中科电气、天奈科技等。期；推荐公司业绩不及预期；技术进步的不确定性影请务必阅读正文后免责条款部分3研究报告注公司及盈利预测2021-05-13投资码称2021E22E2021E22E级050.SZ48.88192.SZ////407.SZ533460.SZ赣锋锂业466.SZ/12594.SZ709.SZ.11812.SZ014.SZ能035.SZ1.961037.SZ073.SZ2.616207.SZ达60.903390.SZ5450.SZ0.01568.SZ68.10750.SZ.26919.SZ5.091689.SH团223659.SH3.953799.SH1.2818005.SH5.48请务必阅读正文后免责条款部分4研究报告1、政策：“碳中和”驱动电动车迎历史性契机 71.1、“碳中和”视角下，电动车降“碳”之路 7 1.3、产业升级：电动化迈向智能电动 16 2.1、2021Q1：中/欧/美迎来三重共振 19 6.1、复盘：分化严重，核心资产韧性足 386.2、投资策略：不惧短期扰动，坚守优质资产 39 请务必阅读正文后免责条款部分5研究报告图1：全球主要国家或地区“碳中和”推进时间表(单位：年) 7图2：交通领域碳排放占全球碳排放比重 7图3：全球交通领域碳排放分类占比 7图4：各类型车辆中长期技术路线研判 8图5：BEV与ICE全生命周期碳排放比较(吨/CO2) 8 图7：不同能源结构下的电动车碳排放效果(kg/CO2/年) 9图8：动力电池价格走势(美元/KWh) 10图9：“光储充”一体化是未来能源革命的重要抓手 10 图11：美国轻型车燃油经济性标准(单位：mpg) 12图12：美国整体CAFÉ目标及历史数据(单位：mpg) 12 图14：欧盟碳排放来源主要结构 13图15：欧洲碳排放目标 13图16：欧盟乘用车减排目标 13图17：全球核心经济体二氧化碳排放占比 14 图20：中国乘用车平均燃耗目标(L/100km) 15图21：汽车产业价值链微笑曲线及利润结构变化 16 7 图24：全球电动车销量(单位：辆) 19图25：全球电动车分地区或国家销量 19图26：欧洲电动车注册量及渗透率 19图27：中国电动乘用车销量及渗透率 19图28：国内新势力销量走势(单位：辆) 20图29：Tesla全球季度交付量(单位：辆) 20图30：全球动力电池装机量(单位：GWh) 20图31：中国动力电池装机量趋势(单位：MWh) 20图32：可供选择车型不断提升 25图33：全球主流车企电动车规划 25图34：全球国际化车企已上市车型与开发阶段车型统计(款) 26图35：电动汽车/智能网联汽车/自动驾驶汽车发展趋势 27图36：动力电池价格走势(美元/KWh) 28图37：国内正极材料价格(万元/吨)变动情况 29图38：锂/钴/镍价格走势(万元/吨) 29图39：焦炭期货连续结算价(元/吨) 29图40：国内负极材料季度价格(万元/吨)变动情况 30图41：国内隔膜材料季度价格(元/平米)变动情况 30图42：国内电解液价格(万元/吨)变动情况 30图43：国内六氟磷酸锂价格(万元/吨)变动情况 30图44：电池环节核心企业毛利率走势 33请务必阅读正文后免责条款部分6研究报告图45：电池环节资本开支情况(单位：亿元) 33图46：上游资源环节毛利率走势 34图47：上游资源环节资本开支(单位：亿元) 34图48：正极环节毛利率走势 34图49：正极环节资本开支走势(单位：亿元) 34图50：负极环节毛利率走势 35图51：负极环节资本开支走势(单位：亿元) 35图52：电解液环节毛利率走势 35图53：电解液环节资本开支走势(单位：亿元) 35图54：隔膜环节毛利率走势 36图55：隔膜环节资本开支走势(单位：亿元) 36图56：设备环节毛利率走势 36图57：设备环节合同负债走势(单位：亿元) 36图58：年初至今各行业指数表现 38图59：年初至今产业链主要公司表现 39表1：全球主要经济体对电动车规划 10表2：基于碳排放约束下的欧洲电动车销量预测 14表3：基于碳排放约束下的中国电动乘用车产量预测 15表4：激光雷达装车，智能驾驶已在路上 17表5：全球电动车销量预测 21表6：全球锂电池需求预测 22表7：全球锂电池材料需求预测 23表8：全球电动车2021Q1销量排名 23表9：中国自主品牌全面向高端化进军 27表10：2020年电动车产业链中上游业绩情况 31表11：2021Q1电动车产业链中上游业绩情况 32表12：新势力盈利能力持续提升 37表13：全球主要动力电池厂商比较 37表14：重点关注公司及盈利预测表 40请务必阅读正文后免责条款部分7研究报告1、政策：“碳中和”驱动电动车迎历史性契机全球“碳中和”驱动电动车成为减排关键手段。2018年全球交通领域碳排放占图1：全球主要国家或地区“碳中和”推进时间表(单位：年)图2：交通领域碳排放占全球碳排放比重图3：全球交通领域碳排放分类占比请务必阅读正文后免责条款部分8研究报告括电动车(EV+PHEV)及燃料电池车(FCV)。从长期来看，在“碳中和”发图4：各类型车辆中长期技术路线研判根据IEA测算，在全生命周期内，BEV(BatteryElectricvehicle)二氧化碳排VICEBEVICECO2)图6：BEV与ICE能源转换效率比较请务必阅读正文后免责条款部分9研究报告(基准)与BEV(高)差异在于电池矿物碳排放。电力来源结构做进一步调整。根据EERE数据，对比新罕布什尔州与美国整体者主要是以化石能源为主。图7：不同能源结构下的电动车碳排放效果(kg/CO2/年)BEV步削减去10年(2010~2020年)动力电池价格(pack系统)下降幅度约90%。展望联合发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见(征求意见稿)》，明确提出请务必阅读正文后免责条款部分10研究报告成正向循环。图8：动力电池价格走势(美元/KWh)图9：“光储充”一体化是未来能源革命的重要抓手新车销售目标信息源20年渗透率拿大40件%荷兰30件5%坡40/25电动汽车件%哥斯达黎加50件//30/504%3033%电动汽车件50言//德国30案40汽车30等30/30件%/30件/兰卡40//40法律(草案)请务必阅读正文后免责条款部分11研究报告30件35插电式件%40车文尼亚30汽车件/30%30件//2000年占比为30%，碳达峰之后美国交通领域碳排放仍然呈现增长态势。美国1975年美国国会制定轻型车燃油经济性(CAFE)目标，期间石油价格等因素8广政策。朗普时期对碳排放有所轻视。2017年特朗普上任之后，将上述罚款降低至原有的55美金/mpg/车。此外，2020年4月特朗普更改奥巴马时期制定的请务必阅读正文后免责条款部分12研究报告2021~2025年轻型车燃油经济性目标，并引入2026年燃油经济性目标。2025年目标值由原来的48.7mpg下调约18%至39.8mpg，并将2026年标准定为图11：美国轻型车燃油经济性标准(单位：mpg)2020年拜登上台之后，电动车政策方面有明显的边际改善趋势。拜登提议向电图12：美国整体CAFÉ目标及历史数据(单位：mpg)图13：美国电动车销量预测请务必阅读正文后免责条款部分13研究报告显的剪刀差，欧盟交通领域碳排放量相较于1990年提升22%。欧盟明确提出减排是当务之急，这与欧盟出台的交通领域系列减排政策非常吻合。图14：欧盟碳排放来源主要结构图15：欧洲碳排放目标提出2021年乘用车二氧化碳排放目标为95g/100km，2025年碳排放相较于gkm格的处罚措施，即每超标1g/CO2，图16：欧盟乘用车减排目标请务必阅读正文后免责条款部分14研究报告。位:万g00km2018年2019年放放放放放8%4%15%76%%4%6%能源车2%%033%V%EV6.26.24.03.050.0EV00000%%%PGG57455E01111合计3)中国：政策体系不断完善，减排斜率更为陡峭维持高位震荡，2007年之后不断下降，规划2050年实现碳中和。图17：全球核心经济体二氧化碳排放占比 国“碳中和”时间表预判请务必阅读正文后免责条款部分15研究报告于其他领域，到2025年，欧盟图20：中国乘用车平均燃耗目标(L/100km)5请务必阅读正文后免责条款部分16研究报告202019年2020年产量(万辆)(L/100km)产量(万(L/100km)产量(万(L/100km)燃油车(含混动)新能源车(国内)7%922%00新能源车(进口/合计938608倍。产业链的价值转移，重视前段研发设计与后端软件溢价。随着智能网联不断推请务必阅读正文后免责条款部分17研究报告变中国在智能驾驶的弱势地位，华为致力于在汽车核心部件方面打造中国的博世。在传统车时代，发动机定义车机性能，而在智能电动时代，软件定义汽车，对设计研发要求高，全产业链蛋糕重新分配。例如，激光雷达在极狐αS、小鹏P5上实现商业化应用，标志着智能化进入到全新高度，且有望迎来加速，将与电动车深度融合。中国在智能化领域迎来新机遇，或能实现弯道超车。牌间摄像头波雷达合计商delY2020年81/蔚来2022年512021年52/2021年5/极狐αS2021年63马2021年65/2022年13(预估)12(预估)36(预估)请务必阅读正文后免责条款部分18研究报告，造就新一轮的现象级投资盛宴：电动车是智能驾请务必阅读正文后免责条款部分19研究报告量达53万辆。展望2021年全年，我们预计全球电动车销量将超500万辆，图24：全球电动车销量(单位：辆)图25：全球电动车分地区或国家销量图26：欧洲电动车注册量及渗透率图27：中国电动乘用车销量及渗透率新势力销量维持高增长。2021年1-4月新势力(蔚来/理想/小鹏/合众)合计销请务必阅读正文后免责条款部分20研究报告图28：国内新势力销量走势(单位：辆)图29：Tesla全球季度交付量(单位：辆)全球动力电池需求旺盛。新能源车产销两旺背景下，动力电池需求旺盛。根据M图30：全球动力电池装机量(单位：GWh)图31：中国动力电池装机量趋势(单位：MWh)年平均水平。请务必阅读正文后免责条款部分21研究报告45%，2025年渗透率达13%。预计其他地区(除美国/中国/欧洲外)2025年电RoY的投资机会。8901E2E3E4E5ECAGR-2025)车万辆0877318468255484/8%%/.5%.7%0%/710/9%/车7081/%/8%5%/6249/8%8%9%/车/%/0%3%/35%/%7%3%/区5824506583583514//车0%.0%//9%/车%/%%%/2%5%.2%/97/4%9%/请务必阅读正文后免责条款部分22研究报告量为62KWh，海外为63KWh。我们测算出2025年全球车用动力电池达R8901E2E3E4E5E25)量(万辆)710单车带电量(KWh)579//7276%/%1%量(万辆)0单车带电量(KWh)37/326248%/6%8%7%3%球动力电池装机车销量(万辆)97单车带电量(KWh)848/37%/3%5%3%1%全球储能电池②689%/4%5%0%消费类(3C/电动工具/两轮车)③/3%全球锂电池(①+7217/4%8%k测R请务必阅读正文后免责条款部分23研究报告8901E2E3E4E5ECAGR-2025)单位需求(吨/GWh)/正极需求(万吨)11三元需求(万吨)11%单位需求(吨/GWh)/负极需求(万吨)3液电解液单位需求(吨/GWh)/电解液需求(万吨)8六氟磷酸锂单位需求(吨/六氟磷酸锂需求(万吨)0单位需求(万平米/GWh)/隔膜需求(亿平米)02k路线来看，海外电动车以三元为主，国内三元+铁锂齐头并进，为终端市场提供多样化选择。排排序(KWh)(万元)线年销量(万辆)率Q1销量(万辆)率1Model3美);8(中)9(中,锂下/LGC/CATL请务必阅读正文后免责条款部分24研究报告2MINIEV月9.3/13.98锂CATL等%3delY月(美)/76.8(34.79(中)GC4月98%5月5/30.8/33/36锂L7%6月(日)/62%7埃安S月68月4CATL%92017年52.79(中)8%月(中)8%月)//eLe9.69(中)1月(第二//月1月CATL等月(韩)4/2020年62(欧)LGC等%月(欧).92(欧)//ede2016年7/13.5///2016年0.52(美)/////合计/////请务必阅读正文后免责条款部分25研究报告图32：可供选择车型不断提升图33：全球主流车企电动车规划请务必阅读正文后免责条款部分26研究报告图34：全球国际化车企已上市车型与开发阶段车型统计(款)达，12个摄请务必阅读正文后免责条款部分27研究报告确提取车道及红绿灯信息，并且能够持续迭代。新势力(蔚来/理想/小鹏)持续车型(预)售价(万元)上汽(控股)+阿里(持股18%)V1/BEV极氪V起极狐V19起蔚来东等投资V2014年鹏，阿里多年背景；阿里、富士康等投资V99起汉/V98起券研究所是痛点之后，驱动力。图35：电动汽车/智能网联汽车/自动驾驶汽车发展趋势请务必阅读正文后免责条款部分28研究报告。动力电池：2021Q1价格止跌，进一步验证需求端景气。根据BNEF数据，h图36：动力电池价格走势(美元/KWh)请务必阅读正文后免责条款部分29研究报告正极材料：价格整体稳中有升，磷酸铁锂需求回暖。上游原材料钴、镍、锂价图37：国内正极材料价格(万元/吨)变动情况图38：锂/钴/镍价格走势(万元/吨)5万图39：焦炭期货连续结算价(元/吨)请务必阅读正文后免责条款部分30研究报告供需紧平衡。目前部分厂商价格略有上调，但整体价格趋于稳定，后续或提价。图40：国内负极材料季度价格(万元/吨)变动情况图41：国内隔膜材料季度价格(元/平米)变动情况F月上涨约位，看好天赐材料与多氟多在六氟磷酸锂领域的竞争优势。直处于底部盘整，2021年由于6F、VC等添加剂紧缺，目前产品价格处于上行图42：国内电解液价格(万元/吨)变动情况图43：国内六氟磷酸锂价格(万元/吨)变动情况请务必阅读正文后免责条款部分31研究报告2020年电动车产业链迎中长期向上拐点。2020Q1受疫情影响，国内电动车产2020年电动车产业链业绩表现优异。我们通过筛选核心企业(具体见下表)作/71(+39%)/322(+4.5%)/97(+27%)亿元，分别实现归母净利润79(+10%)码公司收入(亿元)90Y归母净利润(亿元)90Y007507.95.64%00014纬锂能3%00207旺达.4.90043846%2.349.67.52%合计59.062.6合计(除比亚迪)0赣锋锂业68.4/9.900618.57%2.5%合计.5%/0格林美100919200073.8/51.9400769方纳米合计98.05%00035.8%53.94.59008902合计22.800568请务必阅读正文后免责条款部分32研究报告合计4%00037邦.2.64%9.51.2.5%合计7.8%设备004506.800457.8.8%6可科技7%合计0%整体(除比亚迪)10.9整体(除比亚迪/天齐)QQ剔除比亚迪及天齐锂业之后，合计实现归母净利润69亿元，YoY+234%，码公司收入(亿元)Q4Q1YQ4Q1Y007500%.300014纬锂能.2.6.8%00207旺达00438/49.94.5.5%7合计0.2.91.4%合计(除比亚迪).63.5%0赣锋锂业.9%86/9.2%86.5%00618合计.8%0格林美7.2%00919.67.6%000733.9%0%5请务必阅读正文后免责条款部分33研究报告4.50.07.2%/00769方纳米/合计5%2.6%90.2%0003550089055.9%8.9%合计1.10.852732.6%0056828.5%7.9%2.8%合计.6990.4%00037邦9合计.8.045.4%设备0045000457/6可科技6合计.1.8整体(除比亚迪)2%整体(除比亚迪/天齐)4.4%材料上涨所致。电池环节(不含比亚迪)资本开支再创历史新高，2021Q1资本扩产力度大，其中宁德时代一枝独秀，二线亿纬有望突围跻身一线行列。图44：电池环节核心企业毛利率走势图45：电池环节资本开支情况(单位：亿元)请务必阅读正文后免责条款部分34研究报告锂业资本开支力度大。图46：上游资源环节毛利率走势图47：上游资源环节资本开支(单位：亿元)Q图48：正极环节毛利率走势图49：正极环节资本开支走势(单位：亿元)请务必阅读正文后免责条款部分35研究报告图50：负极环节毛利率走势图51：负极环节资本开支走势(单位：亿元)年全年的36%有所下降。图52：电解液环节毛利率走势图53：电解液环节资本开支走势(单位：亿元)请务必阅读正文后免责条款部分36研究报告Q图54：隔膜环节毛利率走势图55：隔膜环节资本开支走势(单位：亿元)图56：设备环节毛利率走势 图57：设备环节合同负债走势(单位：亿元)请务必阅读正文后免责条款部分37研究报告新势力：盈利能力不断提升。新势力收入维持高速增长，盈利能力不断提升。收入(亿人民币)码公司890Q1890Q1N蔚来9.5VN/.2.5O(LIAUTO)/////57.71%1%LGCLG化学2021Q1电池业务公司公司核心指标7890Q1YLGC电池业务(亿元).22.4.3//资本开支(亿元).0//研发支出(亿元).3.0//能源及其他(亿元).43.3请务必阅读正文后免责条款部分38研究报告//8%0%//EV电池(亿元)//////松下汽车电池业务(亿元)//.5.78%营业利润率(包括其他汽车业务)//.8%//.0.17.9%2%//资本开支(亿元)//研发支出(亿元).9//K求，处于涨价上行周期。图58：年初至今各行业指数表现请务必阅读正文后免责条款部分39研究报告分化严重，以科达制造、融捷股份(锂资源紧缺)为代表的二线锂资源股上涨幅