(38)-11.3货币金融学课件

0－1货币政策传导机制是中央利用货币政策工具，操作中介指标变量后，达到货币政策最终目标的过程。作用：如何运用货币政策工具实现既定的货币政策目标，既涉及货币政策的传导机制，也与中介目标的选择有关。而有关的传导机制的观点，往往构成货币政策中介目标选择的理论基础。1、凯恩斯学派的货币政策传导机制2、现代货币主义学派的货币政策传导机制3、资产价格渠道传导机制4、汇率渠道5、信用渠道传导机制三、货币政策传导机制利率传导机制的主要观点是：－货币存量的变动将导致利率的变动，而利率的变动又将引起投资的变动，从而引起总需求的变动，最终导致总产量的变动。利率渠道的传导机制的主要前提条件：－利率是可以自由浮动的，不存在任何管制因素；－投资对利率的变动是敏感的。0－2凯恩斯学派的货币政策传导机制以弗里德曼为代表的货币学派认为，利率在货币政策传导机制中不起关键性作用，他们认为是货币供应量的变动直接影响收入的变动，其货币政策的传导模式为：

M→E——指货币供应量的变动直接影响支出（（货币需求函数稳定，公众手持货币量超过其意愿持有的货币量，必然增加支出）

E→I——指变化了的支出用于投资的过程，货币主义者认为这将是资产结构调整的过程。（超过意愿持有的货币，用于购买金融资产、产业投资、人力资本的投资等，如投资金融资产偏多，金融资产市值上涨，会刺激产业投资，产业投资的增加，既可能促使产出增加，也会促使产品价格上涨等。所以使名义收入变动。）0－3现代货币主义学派的货币政策传导机制托宾投资q理论用来解释货币政策通过影响股票价格而影响投资支出，从而影响国民收入。首先，货币学派认为，货币政策会影响到股票价格。即当货币供应增加时，社会公众会发现他们持有的货币比所需要的多，于是就会通过扩大支出来花掉这些货币，增加对股票的购买，从而导致股票价格上升。那么，股票价格的变化如何会影响投资支出从而影响产出呢？对于这个问题，托宾发展了一种关于股票价格与投资支出相关联的理论，人们称之为托宾的投资q理论。0－4资产价格渠道传导机制——托宾q理论托宾把q定义为企业的市场价值除以资本的重置成本：其中，Vk为企业的市场价值，即股票总市值，Pk为每单位实物资本的价格，K为实物资本数量，二者相乘即为企业的重置成本当q值大于1时，说明企业的市值较高，可以通过发行股票的方式筹集资金以扩大生产规模，因此，企业的投资支出上升；如果q值小于1时，企业将不会购买新的投资品，可能会廉价收购别的企业以获得所需资本，这使投资支出下降；因此，q值是决定新投资的主要因素。那么，货币供给的变动又会对q产生什么影响呢？按照货币学派的观点，当货币供给下降时，公众发现手中货币少了，因此减少了支出，从而减少了对股票的需求，引起股票价格的下跌，这将导致较低的q值，从而引起投资支出下降，最终使产出下降。

0－5资产价格渠道传导机制——托宾q理论在莫迪利安尼的生命周期模型中，消费者一生所获得的财富包括人力资本、实物资本和金融财富。这决定了他的支出。通过调节货币供应量，会相应改变经济主体的实际财富数量，从而改变自己的意愿消费支出，影响到产出的变化。决定消费支出的是消费者生命周期内的总财富资源，这些财富资源包括人力资本、真实资本和金融财富等，金融财富的一个主要部分即普通股票。大危机期间，金融资产贬值，消费急剧减少0－6资产价格渠道传导机制——财富效应渠道汇率渠道当一国的经济对外开放并实行了浮动汇率制以后，必须将国际收支的因素考虑进来，货币政策的传导机制主要表现在汇率的变动对净出口的影响上，它只是对利率渠道的一种补充：具体地：当实行紧缩货币政策时Ms下降，引起国内实际利率r的上升，而实际利率的上升吸引了外币的流入，使本币升值（e是以外币所表示的本币价格），这引起净出口NX的下降，最终导致产出Y的下降。汇率传导机制的前提：（1）外币可以自由流入；（2）本币可以自由兑换；（3）实行浮动汇率制0－71、该理论认为，货币政策的传导机制可以通过：“信贷可得性”（CreditAvailability）效应来完成。2、“信贷可得性”涵义：是指企业或个人能够通过信贷市场获得的信贷量是有限的。由于大量的私人投资都要通过贷款来进行，而信贷的可得性显然对于投资需求有着重要的影响。3、信用传递机制理论产生的微观基础：存在信贷配给现象，或者说信贷市场存在不完全性。因为在信贷市场上，普通存在“信贷配给”现象，即由于存在信息不对称和执行合约的成本问题，使得利率具有一定的粘性，不会随货币供给的增减而作相应的变动。也就是说，并非只要借款人支付一个足够高的利率，便可以获得所需的贷款，而是在一个特定的利率水平上，有些企业和个人可以获得贷款，另一些企业和个人即使愿意支付更高的利率，银行也不会给予贷款。所以，企业或个人的贷款规模是有限的（信贷可得性）。对信贷可得性效应的研究标志着对货币传导机制认识的进一步深入。以往的研究仅考察货币供给对借款方的影响，而未考察对贷款方的影响，因而是不完全的。信贷可得性理论则考察了货币供给是如何通过影响银行的资产和负债状况来影响银行的贷款规模，因而是理论上的巨大突破。0－8信用渠道传导机制4、信贷可得性的表现：信贷市场的利率并不是一个使信贷市场供求相等的均衡利率，而是一个比均衡利率更低的利率。在信息不对称的情况下，假定银行采取提高利率的办法，则可能对银行收益产生两方面的负面影响：第一，逆向选择增强。利率提高后，那些收益率较低而安全性较高的项目将会因为投资收益无法弥补借款成本而退出借款申请者的行列；而剩下的愿意支付高利率的借款人往往是高风险的，他们之所以愿意接受高利率，是因为他们知道他们归还贷款的可能性很小。第二，道德风险提高。由于高利率，使得一些低收益的项目变得无利可图，在有限责任的条件下，那些获得贷款的人将倾向于投资那些高风险高收益的项目，从而使得道德风险变得更加严重。因此，对于银行来说，利率并不是越高越好，而是有一个限度，超过了这一限度，由于贷款风险增加，银行预期收益反而减少。0－9信用渠道传导机制5、信贷可得性效应的传导机制：货币政策是如何影响银行的信贷额从而影响社会的投资支出和总产出的呢？

“信用观点”进一步区分为两种机制:一是狭义信用传导机制,即银行贷款渠道;二是广义信用传导机制,即平衡表渠道银行渠道强调的是银行借贷的重要性和商业银行在金融体系中的重要地位,而平衡表渠道强调的是从货币政策对特定借款者影响方面阐释信用在传导过程中的独特作用。由于特定借款者借贷能力的制约,强化了货币政策对经济运作的影响。0－10信用渠道传导机制这主要是针对中小企业而言的。由于存在信息不对称和代理问题，中小企业将更多地依赖银行的贷款，当实行紧缩的货币政策时，银行的存款随之下降，银行的贷款也跟着下降，从而影响了投资，最终产出下降：这个理论的主要前提条件是：其一，存在银行依赖型借款人,换言之，银行贷款与其它金融资产(如债券)不是完全替代的，特定类型的借款人的融资需求只能通过银行贷款得以满足。其二，货币政策变动可以直接影响银行贷款供给。也就是说,在受到货币政策冲击之后,银行不能通过重新安排其资产和负债的投资组合以使其贷款供给不受影响。0－11信用渠道传导机制——银行信贷渠道1、公司资产负债表传导渠道－其一，通过影响企业资本净值来发挥传导作用。紧缩的货币政策，引起证券价格下跌，这进一步使企业的资本净值下降，由于逆向选择和道德风险问题的增多，因而导致投资支出下降，导致总产出下降。用符号表示：－其二，通过影响企业现金流量来发挥传导作用。因为提高利率的紧缩政策也引起企业利息等费用支出的增加，并间接影响销售收入的下降，从而引起企业净现金流量的减少。这也恶化了企业的资产负债表，并发生与上面相似的连锁反应。0－12信用渠道传导机制——资产负债表渠道2、个人资产负债表传导渠道一方面，信贷传递渠道同样适应于消费支出，尤其是耐用消费品和住房支出。货币紧缩造成的银行贷款的下降造成家庭平衡表的恶化，因为，消费者没有其他的信用来源。另一方面，从流动性角度考虑，紧缩性货币政策导致股票价格下降而使消费者的金融资产的价值随之下降，消费者对耐用消费品和住房的消费支出就会下降，因为消费者具有安全性差的金融地位和更高的遭受金融损失可能的估计。用图表示：0－13信用渠道传导机制——

资产负债表渠道信用传导机制的意义银行信贷为货币政策传导机制提供了另一条重要的传导渠道即使存在凯恩斯的“流动性陷阱”,导致传统的以利率为主要渠道的货币政策失效,由于银行信贷渠道的存在,使得货币政策可以通过信贷的变动,继续影响实际经济。启示：在我国，银行信贷与其他融资方式的不完全替代性,银行贷款对特定借款者的独特性,使得信用渠道在我国货币政策传导机制中占据重要地位。因为：一方面，我国市