美国金融危机演讲(李扬研究员)

中国社会科学院金融研究所李扬2008年10月30日湖北武汉美国金融危机：

机制分析及若干问题思考中南财经政法大学目录危机的根源祸起次级抵押贷款危机及救助过程若干问题思考一、危机的根源1.1美国的经济增长方式：赤字经济任何国家的国民经济，都要保持一个正的稳定增长。无论怎样分析经济增长的因素，投资总构成一国经济增长的必要条件。而不造成通货膨胀的投资必须有相应规模的储蓄予以支撑。换言之，健康运行的国民经济必须保持一定的储蓄，用以支持其投资,从而促进经济增长。所谓储蓄，指的是国民收入使用中扣除消费之后的剩余。因此，（美国的）高消费和低储蓄,同样地,（中国的）低消费和高储蓄,是同一块硬币的两面，两者说的是同一件事情。在美国，举凡政府、企业和居民均举债消费或生产。这是美国金融危机的祸根。由于其国内缺乏足够的储蓄，于是就形成了其特有的动员储蓄的机制：在国内，通过花样翻新的金融创新，产生“资产型储蓄”。即通过负债获得金融资产，依赖资产价格的不断上涨来获得投资或消费的资金来源。在全球，通过持续的贸易收支逆差，占用他国储蓄。上世纪50年代末期以来，美国政府收支基本上是赤字美国居民储蓄率很低,且自80年代开始一路下滑老故事不断重演……1933年，美国经济学家I.费雪（IrvingFisher）在分析英国历次经济和金融危机后,发表了一篇题为“关于大衰退的债务—紧缩理论”的论文。这是研究危机的最经典文献。该文认为，全部过程可以从大规模投资开始分析。大规模投资是由大量借款支持的，大量借款造成大量债务。然而，一旦发生某些降低人们对利润期望之信心的事件，人们便会着手销售资产以偿还债务。债务的清偿导致廉价抛售；当人们用之偿还银行贷款时，存款货币就会减少。价格水平会降低，货币流通速度会减慢。同时，商业净值和商业利润也会一落千丈。产出将下降，贸易将减少，失业将增加。商业上的亏损、破产和失业将导致人们产生悲观情绪并丧失信心；反转来，这又会使得人们进行窖藏，从而更大幅度地减慢货币的流通速度。银行为了保全自己，将停止贷款，因而货币供应进一步减少。这一过程反反复复地进行着：银行经营不良—倒闭—窖藏—破产……进一步廉价抛售……银行经营不良—……直至产生大衰退。费雪总结道：“问题不在于过度投资或过度投机，而在于过度负债。”

费雪的论断简洁而深刻，为我们分析当前美国的金融危机提供了方法。1.2实体经济因素：“新经济”后美国经济增长趋缓刺激房地产市场发展，成为宏观调控的重点由于需求不足是美国经济的常态，所以，美国的宏观经济管理主要侧重于需求管理。从需求层面上看，刺激经济无非三途：刺激投资。互联网泡沫于2000年4月破灭之后，美国国内事实上很难找到足够规模的投资领域来拉动经济发展。刺激出口。在全球化条件下，美国逐渐丧失了在传统经济领域中的优先地位，全球劳动分工格局的重组，使得美国处于不利的地位上，贸易长期赤字，使得出口成为美国经济增长的负因素。刺激国内消费。这是美国经济发展的必然选择。由于房地产在美国居民消费结构中占有很大比重，刺激居民购买房地产，顺理成章地成为美国政府刺激经济发展的主要领域。1.3货币政策的责任进入新世纪以后,美国经济呈下滑趋势。为刺激经济，美国采取了扩张性货币政策，利率水平急剧下降。扩张性货币政策的实施，致使经济中的通货膨胀抬头，为了治理通货膨胀，货币政策开始紧缩，利率水平急剧上升。利率的上升，使得次贷借款人的成本上升，危机被触发。金融危机发生后，美联储又开始降低利率。1.4美元霸权是双刃剑第二次世界大战结束后，资本主义世界建立了以美元为中心的布雷顿森林体系。这个体系的特征是“双挂钩”，即美元与黄金挂钩，而各国货币则根据其含金量同美元挂钩。这个体系存在两个根本性矛盾：在国内，由于美国负有维持固定汇率的最终责任，而为了维持外部均衡，他就必须牺牲内部均衡；而为了维持内部均衡，则他就难以维持固定汇率。这就是著名的“米德冲突”。从国际视野来看，如果以美元为关键货币，则美元的供应需要美国持续出现“双赤字”。然而，如果美国双赤字长期持续，又会导致美元价值下降，危及美元的官定含金量，从而削弱美元作为国际货币的地位。这就是著名的“特里芬难题”。矛盾从上世纪60年代初开始显露，其后愈演愈烈，终于在1971年导致布雷顿森林体系崩溃。1974年的“牙买加协议”最终确定了浮动汇率制度。但是，牙买加体系之后，美元事实上还是国际货币，不同的是，他此时摆脱了自身的责任——一旦出现国际收支不平衡，调整的责任无不落在其他国家头上。（续）美元霸权虽然使得美国可以获得很多好处，但是，长期而言，它也会侵蚀其经济增长的基础，扭曲全球经济结构，最终将本国及全球经济送上衰退的道路。国际货币制度中的美元霸权，使得美国可以长期保持双赤字，并依赖它来支撑本国的经济增长；在另一面，其他国家则依赖美国的贸易赤字来支撑本国的出口导向型经济增长。在这一格局下，世界各国通过贸易顺差获取以美元定值的收入，同时，通过持有外汇储备（主要以美元定值）的形式，再将这些美元收入输送回美国，购买那里的各类证券和（或）房地产，美国人因而获得收入，得以消费和投资。如此循环往复，美国的贸易逆差越来越大，而世界经济的总需求越来越低迷，股市和房地产市场的泡沫却越来越大。这一循环的唯一可能结果，就是一场席卷全球的金融危机，继而是全球通货紧缩，并可能导致世界经济大萧条。美国贸易赤字延续，并导致无限制向外借款美国成为最大的负债国全球经济失衡二、祸起次级抵押贷款2.1住房问题一直是美国社会经济政策的核心美国政府一直十分重视居民的住房问题。上个世纪30年代以来通过了一系列住房法案。《1977年社区再投资法案》鼓励银行向低收入家庭和低收入社区提供住房贷款。《1978平等信贷机会法》要求贷款机构不能因借款人种族、肤色、年龄、性别、宗教信仰、原国籍和身份差异有任何信贷歧视。联邦住房局（FHA）也一贯奉行为第一次购房的中低收入家庭提供购房抵押贷款违约保险。在抵押贷款二级市场上，依据《1992年联邦住宅企业金融安全和健全法》，政府发起设立的“两房”（“房利美”和“房地美”）公司承担为政府住房政策目标服务的责任：法案规定：“两房”每年购买的抵押贷款中，中低收入水平和少数居民聚集地区的贷款应占一定的比率。这使得“两房”不得不加快收购次级抵押贷款的步伐，并以此为基础发行更多的次级抵押贷款证券。还有其他手段……美国政府还通过税收等手段鼓励居民置业。《1986年税收改革法案》规定：纳税人以分期付款方式购买的第一套和第二套住房贷款的利率支出可免交个人所得税，其他分期付款的消费信贷利息则不在减免税范围之内。在政府政策法律的指引下，贷款机构不断扩大抵押信贷的服务对象，使得更多的人群获得贷款机会，提高了美国住房的私有率，特别是少数族群的住房自有率。2006年，美国住房私有率高达68.9%，拉美移民的自有率达到49.5%，美籍非洲人的住房自有率48.2%——这些比率分别都比10年前提高了2个百分点以上。2.2次贷剖析次级抵押贷款的主要特征：①贷款人信用记录较差，信用评级得分较低（信用评分在620分以下，即个人信用评定在“一般”以下）；②贷款首付低，但月供还款与收入之比较高；③少数族群占比高；④多为浮动利率贷款，或只支付利息和无收入证明文件贷款（这类贷款只需每月支付贷款利息，本金可最后到期一次支付，如果房产价值上涨，则贷款人可出售房屋还贷，并获得赢利）。1994年美国的次级贷款发放量只有350亿美元，仅占当年住房抵押贷款发放的4%。随着2001年美国房地产市场的迅速升温，次级抵押贷款也随之迅速增长，2005年最高，占当年房地产抵押贷款发放量的21%。到2007年三季度时，全美国次级抵押贷款余额已达到1.3万亿美元，占美国所有住房抵押贷款余额的14%左右。次贷是一种高风险资产次级抵押贷款债券的形成需要经过多个环节，银行的信贷审查是第一、也是最关键的环节。当政府开始鼓吹“给低收入者提供住房机会”时，作为独立经营的商业性金融机构——银行机构、抵押贷款公司、储贷协会——便开始放松信贷条件。这时，银行并没有象以往那样关注贷款人的第一还款来源（收入来源和稳定状况），从而铸就第一道防线，而是更多地关注第二还款来源（即房屋价格是否上涨，以便贷款不能归还时出售还贷）。当房地产市场保持价升量增态势时,第二还款来源固然可以保障，但若出现相反情况，全部风险便暴露无疑，且缺乏有效的抵御手段。次贷的风险，出自其放弃了防范风险的第一道防线，而完全依赖于第二道防线。第二道防线高度依赖于房地产市场的运行。而房地产市场虽然从长期趋势来说是上升的，但在上升的总趋势中存在着涨跌的周期性，却常常被人们忽视。次贷及其衍生产品使得大量机构卷入基于次贷这种基础性资产，一系列衍生品产生出来抵押贷款公司热情地参与到这场活动中来，它们放松风险评估条件，大量购买次级抵押贷款，并将其证券化出售。信用评级机构也对次贷证券给予了过高的信用等级评定。各种保险和担保机构也参与其间。广大的金融市场其他参与者在缺乏信息的情况，不可能对次贷债券进行合理的风险评估。投资者根据评级标准大量购买次贷债券，使得次贷债券的流动性较高，债券发行更加便利；反转来，次级抵押贷款因而更开展的如火如荼。一旦违约发生，便会触发恶性循环2006年，在当年发行的2.05万亿美元的住房抵押贷款证券中，次级抵押贷款证券占据了21.9%。过度的繁荣，酝酿着巨大的风暴。事实上，2004年的储贷协会危机，已预示风暴即将到来。一旦次级抵押贷款出现违约，次贷债券的评级和价值迅速下降，次级抵押贷款的发放也成为了问题。由于信息不对称，市场对证券化产品不甚熟悉，更是恐慌性地抛售手中的债券。反转来，金融市场的危机开始对房地产市场形成极大的负面影响，房价出现回落，这就使得不能还款的次级抵押贷款者失去了最后一根救命稻草，银行也随即被卷入了危机的漩涡中。这是一个恶性循环的过程。美国各类抵押贷款证券（2001-2007）年份MBS发行额（10亿美元）政府发起设立机构发行额占(%)私营机构发行额占(%)ALT—A类抵押贷款证券占%次级抵押贷款证券占%2001135580.319.70.86.42002185777.722.32.96.62003271778.421.62.77.22004188454.145.98.419.22005215644.755.315.421.62006205044.155.917.821.92007/1季度53749.450.61816.52007/2季度54752.847.218.413.72.3理解衍生品：MBS-过手证券根据现金流分配方式的不同，MBS主要分为“过手证券”(pass-through)和“结构性证券”(structured)。过手证券：发行人按月收取借款人偿还的本金和利息，在扣除了有关费用后按比例“过手”给证券投资者。信托帐户抵押贷款池投资者A投资者B投资者C过手回收现金流按比例扣除费用后全部转移保险、保证信用增级理解衍生品：MBS-结构化证券结构化证券：根据投资者对收益、风险和期限等的不同偏好，对MBS进行多种形式的分层（如优先级、次级和剩余权益）。抵押贷款产生的现金流重新组合后偿付证券投资者。典型的结构化证券贷款池A贷款池B贷款池C信托帐户优先级证券次级证券Z级证券按优先顺序回收现金流对现金流进行重新组合理解衍生品：CDO-现金CDOAssetAssetAssetAssetAssetSPV(SpecialPurposeVehicle)TrusteeSuperSeniorJuniorMezzanineEquitySeniorMezzanineExcessSpreadCashCashInterests&PrincipalInterests&Principal理解衍生品：CDO-合成CDOAssetAssetAssetAssetAssetSPV(SpecialPurposeVehicle)TrusteeSuperSeniorJuniorMezzanineEquitySeniorMezzanineExcessSpreadCashDefaultLossPaymentCDSPremiumInterest&PrincipalRiskFreeAssetRiskFreeInterestRiskFreeInterest理解衍生品：CDS甲方：CDS买方乙方：CDS卖方丙方：公司债券或MBS\ABS债券每3个月支付一次固定保险费一旦违约，支付信用损失本金和利息组合风险头寸信贷违约掉期(CDS)是交易双方的一种信用衍生品或协议，一方定期付款给另一方，并在第三方违约的情况下取得付款的承诺。具体来说，甲方获得信贷保护——一种保险，是所谓的“买方”；乙方提供信贷保护，是所谓的“卖方”；丙方，可能会破产或者违约，称为“信用连接机构”(referenceentity)。

信贷违约掉期类似一种保单，债务所有者可以使用它对冲或保险另一债务违约情况。但由于没有实际持有资产或遭受损失的要求，信贷违约掉期也可用作投机。

理解衍生品：“两房”的经营模式2.4杠杆化杠杆化是金融体系运行的基本特征。在金融运行中，至少有如下4种制度安排可以产生杠杆作用：部分准备制保证金交易保险借款杠杆固然客观存在，也不可能被消灭，但是，其作用被滥用，便会酿成金融危机。美国此次金融市场中的杠杆化问题,可以从三个层面来分析1、由原生金融产品生成场内衍生品过程中的杠杆在场内市场、即交易所市场，以这次美国雷曼兄弟公司倒闭、AIG被美国政府接管为例，其主要原因之一在于对冲基金通过卖空交易来打压其股票。根据美国证监会的规定，卖空交易方需提供相当于卖空交易额50％的保证金，这就意味着对冲基金可以用1元现金卖空2元股票，其杠杆率达到了2倍。再例如，在交易所交易的石油期货，据统计，其规模相当于石油现货交易的近4倍。换言之，仅仅计算期货交易的规模（不考虑交易所中交易的期权），其相当于石油实物的杠杆就是4倍。如果进一步考虑对冲基金还可能从其他机构借钱的话，这种杠杆率会上升数倍，通常认为，对冲基金的杠杆率至少在10倍左右。2、由原生品和场内衍生品转化为场外衍生品过程中的杠杆由于相对缺乏监管、信息不透明，场外市场交易的杠杆情况较难知晓，但肯定大于场内交易。据BIS的统计，以名义额计算，场外衍生品交易的规模是场内的7倍左右。按此计算，以石油为例，场外交易的衍生品相当于实物交易的28倍。事实上，多数衍生品的交易额与实物交易的倍数都远超过此数。场外交易的衍生品杠杆的原理与场内一样，但没有统一标准。通常，信用等级高的金融企业可以有较高的杠杆率。此次ATG的问题与此有关。由于其股票被对冲基金的卖空交易所打压，评级随之降低，原先在衍生品交易中不需要或者只需要少量的保证金突然增加，这就是所谓的因信用下降而导致的“去杠杆化”（在场内市场一样）。3、银行业在将原生品（贷款）剥离出资产负债表之后形成的杠杆。这种杠杆最为典型的就是资产证券化。虽然那种真实交易的证券化（如MBS）是一对一的转让资产（过手），这个过程中没有杠杆放大的效应。但是，由于可以将原有的贷款顺利地卖掉，在准备金率、资本充足率和存款一定的情况下，银行可以发放多得多的贷款。这种新增贷款乃至流动性进一步放大了整个社会的杠杆率。对于那些虚拟的证券化（如合成CDO），其交易过程就类似于场外衍生品了。因为其中没有资产的真实出售，大家只是在“赌”债务人是否违约，这里的杠杆率就很高了。三、危机及救助过程3.1危机及救助过程2007年2月3日。美国抵押贷款风险开始浮出水面，汇丰控股为其在美国的次贷业务增加18亿美元坏账拨备。2007年3月13日。NewCenturyFinance宣布濒临破产。美股大跌2007年4月4日，裁减半数员工后，NewCenturyFinance申请破产保护。2007年7月19日，贝尔斯登旗下对冲基金濒临瓦解。2007年8月3日，贝尔斯登称，美国信贷市场呈现20年来最差状态。欧美股市暴跌。2007年8月6日，房地产投资信托公司AmericanHomeMortgage申请破产保护。2007年8月9日，法国最大银行巴黎银行宣布卷入美国次级债，全球股市下跌。2007年8月11日，世界各地央行48小时内注资超3262亿美元救市。美联储一天3次向银行注资380亿美元以稳定股市。2007年8月14日，沃尔玛和家得宝等数十家公司公布因次贷危机蒙受巨大损失。2007年8月16日，全每最大商业抵押贷款公司股价暴跌，面临破产。美国次贷危机恶化。2007年8月31日，伯南克表示美联储将努力避免信贷危机损害经济发展，布什承诺政府将采取一揽子计划挽救次贷危机。2007年9月25日，国际货币基金指出，美国次贷危机影响深远，但同时认为，各国不应过度监管。2007年10月13日，美国财政部帮助各大金融机构成立一支价值1000亿美元的基金（超级基金），用以购买陷入困境的抵押证券。2007年10月24日，受次贷危机影响，美林公布07年第三季度亏损79亿美元，此前的一天，日本最大券商野村证券也宣布其当季亏损6.2亿美元。2007年11月9日，美国银行、花旗银行和摩根士丹利三大行达成一致，同意至少拿出750亿美元帮助市场走出次贷危机。2007年11月28日，美国楼市指标全面恶化，美国全国房地产商经纪人协会声称10月成屋销售连续第八个月下滑，房屋库存增加1.9%。2007年12月12日，美国、加拿大、欧洲、英国和瑞士等五大央行宣布联手救市，包括短期标售，互换外汇等。2007年12月18日，美联储提交针对次贷危机的一揽子改革措施。2008年1月22日，美联储紧急降息75个基点。2008年1月30日，美联储再次降息50个基点。2008年2月18日，英国决定将诺森罗克银行收归国有。2008年2月19日，美联储推出一项新的预防高风险抵押贷款新规定的提案，这是次贷危机以来所采取的最全面的补救措施。2008年2月20日，德国宣布州立银行陷入次贷危机。2008年3月11日，美联储再次联合其他四大央行宣布继续为市场注入流动性，缓解全球货币市场压力。2008年3月17日，美联储意外宣布调低窗口贴现率25个基点。摩根大通同意以2.4亿美元左右收购贝尔斯登。2008年3月19日，美联储宣布降息75个基点，并暗示将继续降息。2008年3月20日，英国央行会见五大投资银行高级管理人员，首次表态将为国内银行提供更多的资金援助。2008年3月24日，美国联邦住房金融委员会允许美国联邦住房贷款银行系统增持超过1000亿美元房地美和房利美发行的MBS。2008年4月9日，国际金融协会代表全球银行巨头首次公开承认在此次信贷危机中负有责任。2008年4月16日，美联储褐皮书指出：各个地区的贷款标准，贷款需求下降。2008年4月17日，美林公司第一季度亏损19.6亿美元，大大高于预期，将再度裁员3000人。2008年4月21日，银行大型贷款商的资产负债表受到信贷紧缩影响，为应付不断增加的压力，苏格兰皇家银行将计划筹集120亿英镑。2008年4月22日，耶鲁大学经济学家RobertShiller称，此次美国房贷危机可能比大萧条时期的下滑程度更加严重，政府应采取紧急救助措施。2008年4月24日，美国商业银行本周增加了在美联储贴现窗口的借款规模，而投资银行减少了对该融资工具的使用，信贷紧缩的重点已经从券商转移到存款机构。2008年4月25日，美国4月份消费者信心指数创1982年3月以来最低水平。2008年4月28日，美国人口普查局公布数据显示，2008年第一季度美国房屋空置年率刷新2.9%的历史高点。2008年5月5日，美联储调查显示，由于担心经济前景，美国银行业继续收紧企业和消费者放贷的标准和条件。2008年5月6日，美国房利美宣布今年第一季度损失21.9亿美元，美股亏损2.57美元，预计明年损失还将恶化。2008年5月7日，美国财长保尔森表示，美国金融市场正自信贷紧缩中逐渐恢复，信贷危机最糟糕的时期可能已经过去。美国众议院通过一项法案，建立规模为3000亿美元的抵押贷款保险基金，并向房屋所有者再次提供数以十亿美元计的资助。2008年5月13日，伯南克声称，美联储紧急注入流动性的做法已经帮助减轻了金融市场的压力，但市场还未完全恢复正常。2008年6月3日，一些分析师预估雷曼兄弟公司可能将公布1994年以来首个亏损季报，该投行因此可能需要筹集30-40亿美元资金。2008年6月9日，雷曼兄弟公司与其季度亏损28亿美元，并筹集资金60亿美元。2008年7月13日，美国财政部和美联储联手推出了拯救美国抵押贷款业两大巨头——房地美和房利美的计划，其中包含了向这两家公司直接提供贷款和买入股份在内的一系列措施。2008年7月14日，索罗斯称，此次危机是其一生中遇到的最严重的危机。2008年7月18日，房地美计划通过发行价值最多达100亿美元的新股筹资。2008年7月22日，美国财长保尔森称，房地美和房利美的稳定对经济复苏起着关键作用。2008年7月26日，美国参议院通过了一项房地产市场救助议案，准予向房屋抵押贷款巨头房地美和房利美提供紧急融资，并建立一个拥有3000亿美元资本的基金向数以万计的受困屋主提供帮助。2008年7月30日，美国总统布什签署了房市救助法案，使之成为法律。2008年8月1日，雷曼兄弟CEO称，该公司拟采取与美林相同的措施，出售价值约数百亿美元的抵押证券，以减少杠杆。2008年8月1日，鉴于通胀和经济衰退危险同时存在，美联储宣布维持2%的联邦基金利率不变。2008年8月6日，高盛大幅度下调包括摩根士坦利、雷曼兄弟、美林和摩根大通等多家美国大投行的财报预测及目标价。2008年8月21日，雷曼兄弟与韩国产业银行和中国中信证券举行谈判，意图出售其50%的股份，但未能成功。2008年9月7日，财长保尔森宣布，将向房地美和房利美内提供资金援助，并由联邦住房金融局接管该两机构。2008年9月12日，财政部和美联储积极为陷入困境的雷曼兄弟寻找买主。2008年9月14日，美国前联储主席格林斯潘称，美国正陷入“百年一遇”的金融危机中，这次危机引发经济衰退的可能性正在增大。2008年9月15日，

雷曼兄弟宣布申请破产；

美国银行和美林公司达成收购后者的要约；美国国际集团(AIG)和华盛顿互助银行面临倒闭风险；美联储牵头，十大银行各自出资70亿美元，成立一支价值700亿美元的平准基金。2008年9月16日，英国央行宣布将通过额外微调操作，向市场注资200亿英镑；欧洲央行向货币市场注入700亿欧元资金；日本央行分两次一共向市场注资2.5万亿日元；美联储通过隔夜回购操作向市场注入总计700亿美元资金。2008年9月17日，美联储为AIG提供不超过850亿美元的担保贷款，并获得后者79.9%的股权；巴克莱银行同意收购雷曼旗下的北美投资银行和资本市场业务部门以及交易部门资产并将承担负债；日本央行向市场注资2万亿日元。2008年9月18日，美联储与日本、加拿大、瑞士、英国和欧洲央行通过1800亿美元外汇互换安排计划，美联储同时为金融市场注资1050亿美元；2008年9月18日，英国劳埃德银行和哈利法克斯银行达成并购交易，前者同意出资122亿英镑收购后者。2008年9月21日，美财长保尔森向国会提交了总额达7000亿美元的救助计划，该计划的核心是允许财政部无限制地购买金融机构的抵押贷款证券。2008年9月22日，美联储批准摩根士坦利和高盛公司改变投行的性质，转为传统的银行控股公司。2008年9月26日，摩根大通宣布收购华盛顿互惠银行的存款、资产和部分债务2008年10月3日，富国银行宣布，将采取换股的方式以150亿美元并购美联银行

美国总统布什签署救市法案。2008年10月6日，美联储拟提高对商业银行贷款至9000亿美元，同时向商业银行的存款准备金支付利息；全球股市暴跌，其中俄罗斯尤甚，曾两次宣布停止交易；冰岛金融服务监管局宣布接管该国市值排名第二的银行，并禁止对该国主要银行股票的卖空交易，同时，冰岛央行宣布将推行钉住一篮子货币汇率。2008年10月8日，美国联合其他五大央行降息，中国也加入了降息行列。2008年10月9日，央行联袂降息未能缓解恐慌情绪，道指失守9000点大关。2008年10月12日，欧元区15国峰会之后，承诺担保银行间拆借，并授权成员国政府在必要时买入金融机构的股权。2008年10月13日，英国和欧元区六国联手注资2.3万亿美元，保护银行业。至此，欧洲国家结束了各自为政局面。此次救援的规模也超出了美国7000亿美元的金额；受到各国联手干预激励，道指创下历史上最大单日点数涨幅。2008年10月14日，美国宣布“三部曲”救助方案：以2500亿美元购买银行高级优先股和无投票权股票，为银行同业拆借提供担保；联邦存款保险公司为银行和储蓄机构发行的所有无担保高级债券、无息账户的存款提供担保。2008年10月15日，伯南克认为，信贷危机是美国经济面临的最大威胁，将采取一切可能措施来恢复金融市场的稳定；欧洲各国央行“无限额”注资计划迈出第一步；欧洲三央行联手向金融机构注资2540亿美元。2008年10月16日，欧盟结束为期两天的峰会，同意27个成员国参与由英国和欧元区国家上周日拟定的银行业支持计划。2008年10月17日，布什在位于华盛顿的美国商会发表讲话时说，为应对金融危机，政府采取了系统性和积极的措施，这些措施充分发挥出作用还需要时间。他说，信贷市场“冻结”不是一夜之间的事，“解冻”也需要时间。2008年10月18日，美国总统布什在马里兰州戴维营会见到访的法国总统萨科齐和欧盟委员会主席巴罗佐时宣布，美国将于近期就国际金融危机问题主持召开一次国际峰会。2008年10月20日，美联储主席伯南克在国会作证时说，鉴于经济疲软可能持续数个季度，政府有必要考虑出台新一轮经济刺激措施。这是伯南克首次公开表态支持新一轮救市。白宫发言人随后说，总统布什对这一主张持“开放”态度，将视新措施具体内容决定是否予以支持。2008年10月21日,美联储出台一项新计划，创立新的特殊目的工具，通过出售资产支持商业票据的方式，为货币市场基金所收购的商业票据提供10%的融资；纽约联储则以隔夜贷款的方式，按1.75%的贴现率提供剩余的90%融资。该计划总额至多达5400亿美元，目的是让五家特殊基金能够满足投资者的资本偿还需求。法国总统萨科齐称，他将在出席第七届亚欧首脑会议时力邀中国和印度两大新兴经济体参加计划中的全球金融峰会，共商国际金融体系改革。2008年10月25日，第七届亚欧首脑会议在北京闭幕。会议发表声明称，要稳定各国国内金融市场，加强政府间合作，促进各国监管协调，改革国际货币制度。中国国家总理温家宝在会后举办的记者招待会上指出，应对危机要处理好三个关系：一是金融创新与金融监管的关系。要根据需要和可能，稳步推进金融创新，同时加强金融监管。二是虚拟经济与实体经济的关系。要始终重视实体经济的发展，使经济建立在坚实可靠的基础上。虚拟经济要与实体经济相协调，更好地为实体经济服务。三是储蓄与消费的关系，要使消费与储蓄相协调。2008年1