玻璃行业宏观调控政策回顾与展望

玻璃行业宏观调控政策回顾与展望

一、20盈利空间受挤压2004年，受国家宏观政策的影响，房地产投资增长率降低，玻璃需求增长率降低。玻璃价格呈v形振荡，玻璃产量呈月下降趋势。受煤电油运“瓶颈”的制约，玻璃的大宗原燃料价格不断攀升、外购原料的保供率下降，经营成本大幅提高，玻璃企业的盈利空间受到挤压，盈利水平逐月下滑。到2004年11月份，上述趋势得到了一定的缓冲，但仍然没有出现明显的转机。2005年国家主要以进一步落实已出台的宏观调控措施为基调，政策仍以偏紧为主。抑制经济过热、控制固定资产投资和房地产投资的增速，仍是宏观调控的重点领域，玻璃需求的增速不可能有较大的提高。随着玻璃产能的进一步扩大，玻璃产能大于需求的矛盾仍相当尖锐，玻璃的价格竞争可能有所加剧。随着经济总量的进一步扩大，2005年煤电油运的“瓶颈”制约尚难以看到根本缓解的迹象，玻璃的大宗原燃料价格将在高位运行，玻璃的经营成本难以下降，因此，玻璃企业的盈利空间依然难以扩大。基于以上理由，我们对玻璃行业的判断:2005年将延续2004年的运行态势，因此，对2005年玻璃行业的投资评级将维持“中性”。二、2004年，宏观控制受到严重影响1、信贷管理网络体系分析2004年4月以来，国家出台了一系列针对经济过热的宏观调控政策。2004年4月28日，国务院发出通知，决定提高钢铁、电解铝、水泥、房地产开发固定资产投资项目资本金比例，水泥、房地产开发(不含经济适用房项目)投资项目资本金的比例由20%及以上提高到35%及以上。2004年5月14日,国家发改委、人民银行、银监会联合下发《关于进一步加强产业政策和信贷政策协调配合，控制信贷风险有关问题的通知》和《当前部分行业制止低水平重复建设目录》，控制对采用落后工艺、技术装备项目的贷款，特别是控制信贷资金流入低水平盲目扩张领域，主要涉及建材等九个行业。2004年10月29日起央行上调金融机构存贷款基准利率，金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点。玻璃产量成逐月增加趋势。随着玻璃生产线的增加，玻璃产量由2004年1月份的2271.9万重量箱，增加到10月份的2627.0万重量箱。与去年同期相比，平均增长维持在22.0%。玻璃市场价格成V字型走势。受固定资产投资增速回落的影响，年初玻璃需求增速逐月下降，玻璃供给仍在增加，玻璃市场竞争激烈，2004年5月玻璃价格降至年内最低，随后受大宗原燃料价格上涨的影响，玻璃价格拾阶上扬，走出V字型走势，但仍低于年初的最高价格水平。2、浮法玻璃生产线建设基本建成在国家宏观调控下，玻璃行业结构调整的步伐加快。一些企业通过改制、资产重组、兼并收购、以及上市募集资金等途径，经营规模急剧扩张，在业内迅速崛起。2004年投产和在建的浮法玻璃生产线约56条，总计生产能力17235万重箱。其中上半年已有10条线建成投产，新增能力2409万重箱/年；下半年将有近20条线竣工，新增能力5934万重箱/年。新线建设主要集中在优势企业，其中前5家企业共建线25条，占新增能力的49.11%；建线规模较大，平均规模为555.5吨/日；装备水平普遍较好，带有结构调整、产业升级和行业整体进步的因素。3、快速增长情况受产能扩大的影响，2004年玻璃行业产品销售收入快速增长，平均维持在30%以上（见图4）。但受大宗原燃料价格上涨的影响，月度行业利润总额较为平稳，基本维持在2亿元左右，8月份以后增长加快（见图5）。三、玻璃板块分析2003年第四季度开始，玻璃行业上市公司伴随着行业的景气发展，玻璃板块一改多年的颓势，走势开始强于大盘。随着国家宏观调控政策的逐步实施，玻璃板块的投资价值凸现，成为资本市场的一个亮点，行情一直延续到2004年12月。1、香港联交所上市公司概况目前沪深两市有7家以玻璃为主业的上市公司（见表1），其中南玻B股（200012）和耀皮B股(900918)分别在深、沪B股市场上市；洛阳玻璃(HK1108)在香港联交所上市公司。从企业规模来看，玻璃板块上市公司的规模都不大，其中，耀皮玻璃（600819）总股本达到73125万股，是玻璃板块的龙头老大，紧随其后的是*ST洛玻（600876）和南玻A(600217），总股本分别为70000万股和67697.54万股；规模最小的是方兴科技（600552），总股本11700万股，不到耀皮玻璃的1/6。下面以玻璃上市公司2004年公布的有关数据，分别从成长性、盈利能力、经营效率和偿债能力四个方面，系统剖析2004年在宏观调控下玻璃板块的运行状况。2、玻璃板块公司收入用益收入占比动受国家宏观调控及由此带来的固定资产投资增速下降的影响，玻璃板块主营业务收入环比增速由第二季度的13.36%下滑到第三季度的8.48%，降幅达5个百分点（见表2、图6）。政策影响的效应明显。3、重量箱投资成本下降原因根玻璃板块业绩的高速增长，是与玻璃上市公司总体在规模、管理和技术上居行业前列有直接的关系。随着生产能力的扩大、技术的更新和管理水平的提高，玻璃单位重量箱的投资成本不断下降。高质量的产品和较低的投资成本，为玻璃板块的利润总额较快增长奠定了坚实的物质基础，大大提高了玻璃上市公司产品的市场竞争力。4、玻璃行业平均水平玻璃板块利润总额的高速增长，在于玻璃上市公司生产技术水平先进、规模经济明显。从销售利润率指标来考察（见表4):2004年前三季度玻璃板块平均销售利润率为11.37%，高于全国玻璃行业10.51%的平均水平。其中，销售利润率高于全国水平的上市公司有：南玻A(20.61%）、金晶科技（12.71%）和耀皮玻璃（12.20%）。玻璃上市公司的销售毛利率都在20%以上，板块的平均销售毛利率为30.13%。其中超过板块平均水平的上市公司有：南玻A(38.21%）、金晶科技（31.09%）和耀皮玻璃（33.58%）。与销售利润率指标和销售毛利率指标相一致的是：南玻A、金晶科技和耀皮玻璃在成本费用利润率上高出全国水平（11.80%）。较强的盈利能力，为玻璃板块业绩高于行业水平奠定了较厚实的基础。5、应收账款周转率一般来说，较强的盈利能力来源于较高的经营效率。从应收账款周转率指标来看，玻璃板块平均达到11.56次，远远高于8.94的全国平均水平。从具体的上市公司来考察，金晶科技和*ST洛玻的应收账款周转率分别为23.74次和23.35次，高于板块的平均水平（见表5），较高的应收账款周转率有效地提高了公司的经营效率。从流动资产周转率来看（见表5），南玻A、耀华玻璃和耀皮玻璃的流动资产周转率高于1.28次的全国平均水平；从固定资产周转率来看，方兴科技、金晶科技、耀华玻璃、耀皮玻璃和*ST洛玻的固定资产周转率高于全国平均水平；集中到总资产周转率指标上分析，方兴科技、耀华玻璃和耀皮玻璃的总资产周转率都超过0.40次，高于玻璃板块0.35次的平均水平。庞大的资产经营规模和较高的总资产周转率，使上市公司较高的经营效率得到有效的放大，盈利能力获得较充分的挖掘。6、．所占比例及长期偿债能力综合评价从短期偿债能力指标来看，玻璃板块上市公司流动比率、速动比率和超速动比率指标具有较好的一致性，也就是说，流动比率较高，相应的，速动比率和超速动比率也较高。从具体公司来看，耀皮玻璃的流动比率为2.13（见表6），列整个板块之首，相应的，其速动比率和超速动比率分别为1.52和1.00，也是板块中相应指标中最高的。流动比率超过1的上市公司依次为：耀皮玻璃、三峡新材、方兴科技。从长期偿债能力指标分析，利息保障倍数超过4倍的公司依次为：南玻A、耀皮玻璃、耀华玻璃和金晶科技，其中，南玻A的利息保障倍数高达18.65倍，这主要是由于公司在玻璃板块中负债水平较低，其资产负债率只有47.91%，仅次于耀皮玻璃33.91%的水平。较低的负债水平，使其利息费用较少，导致利息保障倍数较高。玻璃板块各公司的资产负债率基本维持在40%～60%之间，平均资产负债率为52.36%，低于58.90%的全国行业平均水平。特别是耀皮玻璃和南玻A等主要玻璃上市公司，通过较低的负债水平和较高的利息保障倍数，为公司的安全经营提供了有效的保障。四、20玻璃企业的经营成本将继续升温2005年玻璃投资增长仍将在高位运行，受宏观调控的影响，项目建设的投资成本有所增加；玻璃供大于求的缺口较大，玻璃价格会继续维持振荡的走势；玻璃企业经营成本增加，玻璃行业竞争加剧，盈利水平将进一步有所下滑。第四季度及2005年玻璃行业运行将呈现中性的趋势。1、新增生产能力2005年玻璃业投资增长仍将维持在高位运行。2005年除当年可能新建浮法玻璃生产线外，仅由2004年在建、将于2005年建成投产的生产线就有26条，新增生产能力将至少增加8892万重箱/年。同时，在宏观调控措施出台后，玻璃生产线的建设成本有所提高，加大了项目的投资成本。2、生产平板玻璃市场2004年前三季度生产平板玻璃22124.8万重箱，销售21467.2万重箱，产销率98.2%;2004年1～10月份累计生产平板玻璃24753.1万重箱，同比增长22.0%。2004年预计全年新增生产能力8343万重箱/年，2005年将至少新增生产能力8892万重箱/年。按目前的玻璃需求增长速度，需5年左右的时间才能全部消化掉这轮新增的生产能力。供求形势不容乐观，行业竞争进一步加剧。受玻璃供大于需的影响，未来玻璃价格将继续维持振荡走势。但受成本上涨推动的作用，玻璃价格下跌的空间有限。3、国内价格上涨影响玻璃行业发展煤电油运的紧张，加大了玻璃的制造成本。玻璃是高耗能产品，重油的成本占玻璃制造成本的50%以上（目前占到60%）。今年以来，我国继续出现大范围拉闸限电，高峰时段缺电省份扩大到24个（拉闸、断电、限电、闭峰，时间不一）。部分省市的拉闸限电，造成企业停产，设备故障较多。2004年电力供应呈全面紧张趋势。二季度全国电力缺口2000万千瓦以上，三季度在3000万千瓦左右，预计四季度至少在1000万千瓦以上；2005年电力供应的紧张局面仍将延续。电力部门有关峰谷电价、错峰用电、加强需求侧管理等措施的运用，不可避免地加大了玻璃业的电价支出（见图8）。我国系原油消费和进口大国，国内油价与国际油价基本接轨，世界石油价格近期起伏动荡，国内以石油为原料的燃料油价格存在上涨的压力；目前火电部门又开始继续储备煤炭以应对水电的枯竭期和北方地区的冬季供热，煤炭的紧张状况到2005年都难以改观。在能源供求趋紧的情况下，目前市场煤价已比去年7月每吨上涨140元，华东部分地区煤到厂价500元/吨以上（见图9）。目前火车运输只能满足需求的40%，汽运由于控制超载，实际价格增加了近60%，有的玻璃企业用于重点工程的玻璃运不出去，暂时停产，有关的运输成本和销售费用增加。加上主要原料纯碱的价格每吨上涨近300～400元，所有这些大宗原燃料的涨价，使玻璃销售成本上升了近8%～10%。2005年煤电油运紧张的趋势难以缓解，玻璃的制造成本将有所上升。2004年10月29日起央行上调金融机构存贷款基准利率，金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点。升息对玻璃板块的负面影响小于玻璃行业的影响程度（板块第三季度末的资产负债率为52.36%，低于同期玻璃行业58.90%的水平，见表6）。这次加息预示着我国进入升息周期，2005年存在进一步加息可能，加息加大了玻璃企业经营的压力。在玻璃价格难以出现明显上涨的背景下，经营成本的提高，进一步挤压了玻璃企业的盈利空间，市场竞争将更加激烈，玻璃企业将面临更大的经营压力。4、企业共建线能力随着玻璃市场的看好和利益趋动，自2003年以来，行业出现了新一轮的投资热潮。据初步统计，2004年内投产和在建的浮法玻璃生产线约56条，总计生产能力17235万重箱。其中2004年将有30条线建成投产，新增能力8343万重箱/年；其余26条线将在2005年建成投产，将新增能力8892万重箱/年。项目的技术来源起点高，采用国外技术建设的生产线占新增能力的47.43%，装备水平普遍较好，带有结构调整、产业升级和行业整体进步的因素。新线建设主要集中在优势企业，其中前5家企业共建线25条,占新增能力的49.11%；建线规模较大，平均规模为555.5吨/日，产业集中度有所提高。五、公司资产增长情况在资本市场中，目前至2005年，玻璃板块整体看淡。随着国家