2023年 比亚迪系列报告(二)：纯电平台持续迭代产品优势逐步突显

请仔细阅读本报告末页声明告网证券研究报告|公司深度纯电平台持续迭代，产品优势逐步突显——系列报告(二)新能源政策支持下，纯电渗透率持续提升。国家对新能源车型的消费支持力度不减，新能源车型的销量、渗透率持续提升：根据乘联会预估，2022年1比亚迪、特斯拉近年来持续占据纯电乘用车市场龙头地位。在各车企实现平台化，新车型持续贡献增量下，行业龙头车企将率先受益。纯电谱系逐步丰富，海洋系列贡献增量。公司目前的纯电车型的价格带分布在10-30万区间，轴距分布在2535-2920mm区间，续航里程分布在301-730km区间，能够满足不同终端用户的使用需求。销量方面，汉EV、秦/宋/元PlusEV这几大王朝系列车型2022年1-11月合计月均销量达4.3万辆，筑牢公司纯电车型销量根基，海洋系列持续放量：海豚2022年1-11月平均月销1.6万辆，海豹自上市以来销量持续爬坡，2022年11月单月销量突破1.5万辆。向后看，海鸥、海狮等其他海洋系列车型陆续上市，预计将带动公司整体销量进一步提升。e平台历经三次迭代，技术更新持续转化为产品优势。公司始终坚持e平台的标准化、集成化发展，持续降低生产成本、减少总成体积，以此优化纯电车型售价，拓展驾乘空间，提升车辆的动力、操控以及安全性能。目前，公司e平台已迭代至3.0，全系标配八合一电动力总成，能够实现零百加速2.9s，最大超过1000km的续航里程；凭借刀片电池、CTB电池车身一体化等技术优势，继续提升纯电车型的安全与操控性能，增强公司的产品力。164.56/283.59/419.44亿元，同比+440.4%/72.3%/47.9%，对应PE分别为47.6/27.6/18.7倍。维持“买入”评级。风险提示：行业终端销量不及预期，公司研发或新车发布进展不及预期，上游原材料供给不足或价格上涨导致行业利润下滑。营业收入(百万元)71573归母净利润(百万元)34,9440.4(%)P/E(倍)P/B(倍)资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年1月11日收盘价股票信息业业级流通股(%) 2 01股价走势46%34%23%11% 0%-11%-23%-34%比亚迪沪深3002022-012022-052022-092023-01作者分析师丁逸朦研究助理马润玮相关研究告(一)》2022-11-03P.2请仔细阅读本报告末页声明会计年度会计年度24金57应收票据及应收账款16收款3预付账款存货55动资产流动资产347383期借款应付票据及应付账款负债流动负债84现金流量表(百万元)73会计年度现金流93折旧摊销投资损失85335营现金流投资活动现金流4441837127资现金流587筹资活动现金流053592短期借款535836普通股增加0000000资现金流197820现金净增加额 财务报表和主要财务比率元)会计年度661研发费用益000公允价值变动收益01-1投资净收益-140002725281944405EPS(元)财务比率会计年度能力.27利能力.49偿债能力速动比率应收账款周转率应付账款周转率每股指标(元)每股收益(最新摊薄)每股经营现金流(最新摊薄)每股净资产(最新摊薄)估值比率8269资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年1月11日收盘价P.3请仔细阅读本报告末页声明告网 1.1政策支持：新能源政策支持延续，纯电配套体系趋于完善 51.2市场层面：纯电渗透率提升迅速，竞争格局较为集中 61.3厂商进展：平台化技术路线成为主流 8 2.1销量复盘：王朝系列筑牢销量根基，海洋系列逐步贡献增量 92.2平台维度：e平台持续迭代，技术推陈出新 132.2.1e平台1.0：平台正向研发，实现三电关键部件平台化 132.2.2e平台2.0：聚焦集成化，实现整车关键系统的平台化 132.2.3e平台3.0：安全、效能、集成化再升级，实现整车架构平台化 142.3车型维度：定位准确覆盖不同需求，差异化竞争优势突显 152.4品牌维度：持续向上，突破豪华、高端纯电产品 242.5未来展望：智能化布局提升产品综合竞争力 26 图表3：纯电乘用车销量(万辆)及渗透率(%) 6图表4：2022M1-11纯电乘用车销量(万辆)及渗透率(%) 6图表5：纯电乘用车销量结构(分车型种类) 6图表6：乘用车纯电车型渗透率(%) 6图表7：纯电轿车销量结构(分级别) 7图表8：纯电SUV销量结构(分级别) 7图表9：轿车纯电车型渗透率(分级别) 7 ：2019-2022M1-11纯电乘用车市场格局(年份列为销量，单位：万辆) 8 图表17：比亚迪纯电车型销量(万辆)及市占率(%) 11图表18：2022M1-11比亚迪纯电车型销量(万辆)及市占率(%) 11：比亚迪纯电车型销量结构(分车型种类) 11图表20：比亚迪纯电车型市占率(分车型种类) 11 图表23：比亚迪纯电车型销量结构(轿车，单位：辆) 12图表24：比亚迪纯电车型销量结构(SUV&MPV，单位：辆) 12 P.4请仔细阅读本报告末页声明告网图表26：2009款比亚迪e6 13图表27：2012款比亚迪e6 13 图表31：比亚迪e平台车身电子控制器实现高度集成化 14图表32：比亚迪e平台3.0八合一电驱 15 图表35：电池车身一体化技术(CelltoBody) 15 图表40：比亚迪海豹 17 图表42：比亚迪海豹竞品车型2022年1-11月平均销量(单位：辆) 18表43：比亚迪秦PlusEV 19 图表46：比亚迪汉EV 20 图表49：比亚迪元PlusEV 21 图表63：比亚迪智能化(智能网联及智能驾驶)相关进程回顾 27nkG 图表65：比亚迪DiLink4.0(5G)的双频定位导航技术 27 P.5请仔细阅读本报告末页声明告网1.1政策支持：新能源政策支持延续，纯电配套体系趋于完善布公告，延续新能源汽车免征购置税政策至2023年底。我国的新能源汽车免购置税政的政策支持不减，多项税收的减免政策也标志着购买新能源汽车的消费者将继续享受费能源汽车相关支持政策发布部门关于延续新能源汽车免征告部年底，继续予以船税和消费税、路权、牌照等支持。关于节能新能源车船享指纯电动商用车、插电式(含增程式)混合动力汽车、燃池乘用车不属于车关于调整和完善消费税政关于进一步提升电动汽车充电基础设施服务保障能改委等部门资料来源：政府部门官网，国盛证券研究所不断完善，充电基础设施等配套服务体系不断健全，已形成良好的产业基础，有利于新汽车车桩比整体持续下降0充电桩保有量合计(万台)新能源汽车保有量(万辆)车桩比2020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09资料来源：Wind，国盛证券研究所P.6请仔细阅读本报告末页声明告网1.2市场层面：纯电渗透率提升迅速，竞争格局较为集中辆， 图表3：纯电乘用车销量(万辆)及渗透率(%)图表4：2022M1-11纯电乘用车销量(万辆)及渗透率(%)纯电车型销量(万辆)纯电车型渗透率(%)纯电车型销量(辆)纯电车型渗透率(%)00025.0%20.0%15.0%10.0%0.0%M1资料来源：Marklines，国盛证券研究所6000005000004000003000002000001000000M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M1130.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%资料来源：Marklines，国盛证券研究所图表5：纯电乘用车销量结构(分车型种类)图表6：乘用车纯电车型渗透率(%)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%纯电SUV销量纯电轿车销量纯电MPV销量201720192020202120172019202020212018资料来源：Marklines，国盛证券研究所30%25%20%15%10%5%0% SUV-纯电车型渗透率轿车- SUV-纯电车型渗透率MPV-纯电车型渗透率201720192020202120172019202020212018资料来源：Marklines，国盛证券研究所。P.7请仔细阅读本报告末页声明告网图表7：纯电轿车销量结构(分级别)图表8：纯电SUV销量结构(分级别)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%纯电轿车-E级纯电轿车-B级纯电轿车-E级纯电轿车-B级纯电轿车-D级纯电轿车-A级纯电轿车-C级201720192020202120172019202020212018ABC为中型，D为中大型，E为大型，F为豪华100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%纯电SUV-E级纯电SUV-E级纯电SUV-B级纯电SUV-D级纯电SUV-A级纯电SUV-C级201720192020202120172019202020212018分类图表9：轿车纯电车型渗透率(分级别)图表10：SUV纯电车型渗透率(分级别)120%100%80%60%40%20%0% 轿车-B级 轿车-B级 轿车-D级201720182019202020212022M1-11100%80%60%40%20%0%SUV-C级SUV-C级SUV-E级 SUV-D级201720182019202020212022M1-11ABC为中型，D为中大型，E为大型，F为豪华资料来源：Marklines，国盛证券研究所。注：车型级别按Marklines标准分类：纯电乘用车市场集中度 R R资料来源：Marklines，国盛证券研究所P.8请仔细阅读本报告末页声明告网比亚迪、特斯拉近年来持续占据纯电乘用车市场龙头地位。从市占率情况来看，2022安等自主品牌的销量也较为亮眼。图表12：2019-2022M1-11纯电乘用车市场格局(年份列为销量，单位：万辆)比品牌2020占比品牌2021占比品牌2022M1-11占比8Tesla菱Tesla菱%Tesla菱9.85.5%.8%其他品牌42.851.4%其他品牌47.047.8%其他品牌120.644.7%其他品牌200.945.5%资料来源：Marklines，国盛证券研究所1.3厂商进展：平台化技术路线成为主流AEPAEP专属化平台，搭主要自主厂商纯电平台进展控性能载车型iTAC智能扭矩控制800V高压快充技术；高比亚迪海豹、海豚、AEP3.0最高速度：300km/h；零百加4.9s(单电机)AICS智能底盘系统；低重心、轻量化线控底盘；超低重环状车身与电池骨架、底盘结构一体化；固态电池E2A架构支持软件在线升级；中央计算+Zone驱，最高效率达宽车体、低重心，身，全方位全域极速OTA；智能整车域控制器“长安智慧虚拟双叉臂悬架；体，成为整体防护结一部分V00V电压平台资料来源：各公司公众号，国盛证券研究所P.9请仔细阅读本报告末页声明告网V比亚迪品牌在售纯电车型及P.10P.10告网比亚迪品牌在售纯电车型售价、轴距以及带电量情况海海豹e9汉EV秦PlusEVVEV唐EV05101520253035低配售价(万元)带电量，单位为kWh.比亚迪品牌纯电车型售价、轴距、带电量及续航情况类格中枢配售价程标准V秦PlusEV599222秦EV5唐EV元PlusEV9月.P.11请P.11告网图表17：比亚迪纯电车型销量(万辆)及市占率(%)图表18：2022M1-11比亚迪纯电车型销量(万辆)及市占率(%)90807060504030200比亚迪纯电车型销量比亚迪纯电车型市占率201720182019202020212022M1-1120.0%18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%资料来源：Marklines，国盛证券研究所86420比亚迪纯电车型销量(万辆)比亚迪纯电车型市占率(%)M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M1130.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%资料来源：Marklines，国盛证券研究所图表19：比亚迪纯电车型销量结构(分车型种类)图表20：比亚迪纯电车型市占率(分车型种类)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%比亚迪纯电轿车销量比亚迪纯电SUV销比亚迪纯电轿车销量比亚迪纯电MPV销量201720192020202120172019202020212018资料来源：Marklines，国盛证券研究所0.35 0.30.25 0.20.15 0.10.050 比亚迪纯电轿车市占率比亚迪纯电MPV市占率 比亚迪纯电轿车市占率比亚迪纯电SUV市占率201720192020202120172019202020212018资料来源：Marklines，国盛证券研究所P.12P.12秦(Qin)Pro秦(Qin)秦(Qin)PLUS汉(Han)海豹(Haibao/Seal秦(Qin)Pro秦(Qin)秦(Qin)PLUS汉(Han)海豹(Haibao/Seal)比亚迪(BYD)e6e2BYDe5海豚(Dolphin)e3e16000005000004000003000002000001000000201820172019202020212022M1-11亚迪纯电轿车分级别市占率比亚迪纯电SUV分级别市占率B级C级D级E级SUV-BSUV-CSUV-D120%100%80%60%40%20%0%201720182019202020212022M1-11100%80%60%40%20%0%201720182019202020212022M1-11ABC为中型，D为中大型，E为大型，F为豪华s放量。4：比亚迪纯电车型销量结构(SUV&MPV，单位：辆) 2017唐唐(Tang)宋Pro(SongPro)宋(Song)比亚迪S2比亚迪(BYD)D1元(Yuan)PLUS元(Yuan)3000002500002000001500001000005000002020 2021201820192022M1-11资料来源：Marklines，国盛证券研究所资料来源：Marklines，国盛证券研究所：比亚迪纯电新车规划类预计上市时间e3.0场///e3.00资料来源：Marklines，国盛证券研究所P.13P.13告网2.2平台维度：e平台持续迭代，技术推陈出新三电关键部件的平台化。在电机、电机控制器以及动力电池等单个零部件层面实现技术图表26：2009款比亚迪e6图表27：2012款比亚迪e6键系统的集成化，具体为：驱动三合一(驱动电机、电控和减速器)、高压三合一(高压蓝牙模块、胎压监测等功能)、一块智慧旋转屏幕(DiLink智能网联系统)和一块高性能高安全电池。图表28：比亚迪e平台2.0资料来源：比亚迪汽车公众号，国盛证券研究所P.14请P.14告网“3+3”集成化设计，减少零部件重量与体积资料来源：比亚迪汽车公众号，国盛证券研究所图表30：传统车身控制器以功能分类图表31：比亚迪e平台车身电子控制器实现高度集成化资料来源：比亚迪汽车公众号，国盛证券研究所资料来源：比亚迪汽车公众号，国盛证券研究所e计进一步集成至一个总成系统中，集成化程度更高。与此同时，e平台3.0的动力性能P.15请P.15告网图表32：比亚迪e平台3.0八合一电驱图表33：高效扁线电机资料来源：比亚迪汽车公众号，国盛证券研究所资料来源：比亚迪汽车公众号，国盛证券研究所有800V高压快充技术，是全球首创的利用电机电控拓扑复用泵升充电桩电压，能够实火、无冒烟，表面温度较低，解决了当时消费者对于纯电车型电池安全性的焦虑；采用电池包一体化车身，将电池作为结构件参与整车的传力与受力，在大幅提升纯电车型的，使得整车的操控性能更优。图表34：刀片电池顺利通过针刺实验图表35：电池车身一体化技术(CelltoBody)资料来源：比亚迪汽车公众号，国盛证券研究所资料来源：比亚迪汽车公众号，国盛证券研究所借各个车型在售价、动力性能、操控性能、外观以及P.16P.16告网图表36：比亚迪海豚2023款图表37：海豚搭载e平台3.0技术资料来源：比亚迪官网，国盛证券研究所资料来源：比亚迪官网，国盛证券研究所较长的轴距，能够为用户带来媲美B级的座舱体验。小型车的轴距级别通常在图表38：比亚迪海豚竞品车型参数对比小型车小型车微型车小型车小型车纯电纯电纯电燃油燃油价(万元)11.6812.998.259.099.08万元)13.689.9512.499.682700265024002564253008396210百加速(s)//44.949.931.9//CLTCNEDCCLTC//420401301/////////达(个)/42///////像头(个)/41//等级/////万，彰显产品力。P.17请P.17告网图表39：比亚迪海豚竞品车型2022年1-11月平均销量(单位：辆)0000资料来源：Marklines，国盛证券研究所e图表40：比亚迪海豹资料来源：比亚迪官网，国盛证券研究所m处于竞品车型的中游水平。P.18P.18告网图表41：比亚迪海豹竞品车型参数对比拉Model3低配售价(万元)顶配售价(万元)零百加速(s)4//////中控屏尺寸(英寸)88//有////超声波雷达(个)664//毫米波雷达(个)313/5//摄像头(个)5861//级别///年1月.1图表42：比亚迪海豹竞品车型2022年1-11月平均销量(单位：辆)00ET5销量数据为2022年9-11月平均销量.P.19P.19告网图表43：比亚迪秦PlusEV资料来源：比亚迪官网，国盛证券研究所从竞品车型对比来看，秦PlusEV具有较高的性价比优势。与相近价格区间内的同级别图表44：比亚迪秦PlusEV竞品车型参数对比秦PlusEVonS低配售价(万元)顶配售价(万元)零百加速(s)////5中控屏尺寸(英寸)88(选配)////超声波雷达(个)4///8毫米波雷达(个)////1摄像头(个)1///1等级////P.20P.20告网图表45：比亚迪秦PlusEV竞品车型2022年1-11月平均销量(单位：辆)0000资料来源：Marklines，国盛证券研究所图表46：比亚迪汉EV资料来源：比亚迪官网，国盛证券研究所图表47：比亚迪汉EV竞品车型参数对比比亚迪汉比亚迪e9特斯拉Model3零跑C01极氪001蔚来ET7极狐αS动力类型纯电动纯电动纯电动纯电动纯电动纯电动纯电动低配售价(万元低配售价(万元)8022.38顶配售价(万元)33.1824.1832.9928.6840.353.642.99最大功率(kW)180163194200400480160360零百加速(s)7.9/6.17.73.83.87.7/67.3续航里程类型CLTCNEDCCLTCCLTCCLTCNEDCNEDCP.21P.21告网中控屏尺寸(英寸)15.610.11512.815.412.820.3有///有有选配超声波雷达(个)86121212128毫米波雷达(个)毫米波雷达(个)1/1515摄像头(个)5181115114级别/图表48：比亚迪汉EV竞品车型2022年1-11月平均销量(单位：辆)00资料来源：Marklines，国盛证券研究所.注：图中零跑C01销量数据为2022年9-11月均值2720mm，座舱为标准A级大空间。宋PlusEV座舱与外观设计更偏沉稳，轴距图表49：比亚迪元PlusEV资料来源：比亚迪官网，国盛证券研究所资料来源：比亚迪官网，国盛证券研究所VP.22P.22告网V元PlusEVVY低配售价(万元)顶配售价(万元)零百加速(s)///9中控屏尺寸(英寸)//////超声波雷达(个)46/484毫米波雷达(个)////1/摄像头(个)/5/121级别/////.PlusEV-11月平均销量(单位：辆)0000资料来源：Marklines，国盛证券研究所P.23P.23告网资料来源：比亚迪官网，国盛证券研究所SEV参数对比唐EV特斯拉ModelY极狐αT低配售价(万元)顶配售价(万元)零百加速(s)/中控屏尺寸(英寸)有/有//超声波雷达(个)848毫米波雷达(个)31355//摄像头(个)688943级别L2(选配)/年1月。P.24P.24告网EV11月平均销量(单位：辆)000资料来源：Marklines，国盛证券研究所2.4品牌维度：持续向上，突破豪华、高端纯电产品晶屏幕、第二排座椅加热、通风、按摩等配置，提升驾乘舒适程度，体现腾势D9的豪P.25P.25告网亚迪腾势D9EV三款车型配置对比600四驱尊荣型600四驱旗舰型售价(万元)9898零百加速(s)m级别像头数量(个)555达数量(个)88335晶屏幕//有品牌有有有有有有/按摩有有有/有有图表59：腾势D912月销量6002辆，环比+73.9%00腾势D9销量环比0212022年10月2022年11月2022年12月%品路线，寓意产品的极致性能。P.26P.26告网图表60：仰望汽车品牌标识图表61：易四方平台动力系统架构图表62：仰望U9百万级纯电动性能超跑2.5未来展望：智能化布局提升产品综合竞争力体现了公司的智能驾驶研发能力。P.27P.27告网图表63：比亚迪智能化(智能网联及智能驾驶)相关进程回顾DiLink4.0(5G)智能网联系统，率先搭载于汉EV车型，使之成为行业内首批搭载5GG更为快速、流畅。DiLinkG；搭载双频定位导航技术，大幅提升车辆在复杂环境下的定位精度。图表64：比亚迪DiLink4.0(5G)的智能语音系统图表65：比亚迪DiLink4.0(5G)的双频定位导航技术比亚迪DiLink公众号，国盛证券研究所资料来源：比亚迪DiLink公众号，国盛证券研究所P.28P.28告网图表66：比亚迪部分车型的先进驾驶员辅助系统ECU供应商供应商零部件名称AEBAEBVRU系统性碰撞报警系统(PCW)RR 预测性碰撞报警系统(PCW)自动紧急制动系统(AEBCCR)AEBAEBVRU系统Marklines，国盛证券研究所。注：车型年份均为2022，图表67：公司在智能驾驶领域的部分对外合作合作公司具体内容Momenta成立智能驾驶合资公司“迪派智行”，致力于打造面向未来的高等级智能驾驶解决方案。地平线定点合作，比亚迪将在其部分车型上搭载地平线高性能、大算力自动驾驶芯片征程5的比亚迪车型最早将于2023年中上市。英伟达预计将从2023年起在部分新能源汽车上搭载英伟达DRIVEHyperion平台，实现车辆智能驾驶和智能泊车功能。LinkP.29P.29告网测与估值预计公司2022/2023/2024年营业总收入为4575.6/6869.7/8595.7亿元，同比增速为提示行业终端销量不及预期。宏观经济增速换挡以及外部环境不确定性或影响居民整体消费能力，而汽车作为消费占公司研发或新车发布进展不及预期。上游原材料价格上涨导致公司利润承压。P.30P.30告网免责声明国盛证券有限责任公司(以下简称“本公司”)具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到