2022年新能源汽车专题之十三：锂电材料格局出清与强化三季报开启阿尔法拐点

新能源汽车专题之十三新能源汽车专题之十三核心观点：锂电材料板块三季度业绩同比高增，电解液、正极、铜箔价利承压。环比+10.64%，归母利润6.55亿元，同比+15.93%六氟磷酸锂+溶剂降价，叠加供给释放影响，Q3行业价利齐跌，其中本增效优势3）三元材料：碳酸锂库存收益收缩+三季度欧洲需求影环比+7.74%领先行业，随着合作企业中伟动下重塑全球格局4）负极材料：随着石墨化产能不断投放价格下行趋势预计仍将持续，行业降本进入自给率提升+焦类布局双核心驱目投产、上游领先布局持续筑高吨利优势5）导电剂：导电炭黑国产化突破有望在增量市场内挤占海外份额，黑猫股份主业景气度和导天赐材料、富临精工、当升科技、黑猫股份，以及格局深化企业璞泰来、恩捷股份、天奈科技、嘉元科技、鼎盛新材。风险提示。新能源汽车销量不及预期；中游投产进度不及预期；原材料价格波动风险。相对市场表现01/2203/2205/2207/2209/226%01/2203/2205/2207/2209/22-13%-23%-32%-41% 电力设备沪深300jichengwei@请注意，陈子坤并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。2022-11-142022-11-132022-11-10jiangshuxia@报告日期合理价值（元/股） 5 7 9 7 8 8 8 9 5 5表3：锂电中游材料经营性现金净流量情况分析数据（百万元） 6 6 7 7 9 一、锂电材料三季报开启阿尔法拐点我们选取了锂电中游材料45家A股上市公司的财务数据进行统计分析，其中三元材料9家、磷酸铁锂6家、电解液8家、负极7家、隔膜5家、铜箔3家、铝箔4家、速最高的板块为磷酸铁锂，分别为284%和299%，源于主要磷酸铁锂企业（德方纳米、富临精工等）量利齐升。22Q1-3利润同比增速其次分别为铝箔（+94%）、电表1：锂电中游材料22Q1-3基本经营数据（百万元）润母利润铜箔22Q3利润环比下滑，导电剂、铝箔、隔膜环比向下趋势明显。22Q3营收合计环比-16.56%，毛利率18.11%，同比-6.16pct，环比-4.16pct。其中，磷酸铁锂Q3表2：锂电中游材料22Q3基本经营数据（百万元）-1%铜箔-15%-1%-17%-19%-1%-111%-1%67.08亿，同比-68.00%，22Q3经表3：锂电中游材料经营性现金净流量情况分析数据（百万元）铜箔-14、-11天，三元材料存货周转天数同比-5，主要系碳酸锂高价及采购相对紧缺情表4：锂电中游材料营运情况分析数据（天）-11-103铜箔2021.052021.062021.072021.082021.092021.102021.112021.122022.012022.022022.03（一）电解液：价利齐跌，天赐材料环比逆势增长净利润环比均不同程度下滑。22年Q1-3电解液主要企业总营收581.05亿，同比+66.33%，归母净利104.55亿，同比83.17%，22Q3营收209.61亿，同比48.03%，环比17.42%，毛利率24.52%，同比表5：电解液主要企业22Q1-3财务数据对比（百万元）公司简称-合计-11%-106%-135%-1%-1%解液成本4.29万元/吨，较2021年下滑0.5万元/吨，单吨毛利3.41万元/吨，较20218642020182019202020212018201920202021天赐材料新宙邦瑞泰新材201820192020投放，长期来看六氟磷酸锂回归合理利润水平。而核心添加剂如LiFSI、VC、FEC锂盐库存增益收缩+磷酸铁价格下滑，铁锂企业利润环比下滑。22年Q1-3磷酸比+94.09%，归母净利2.46亿，环比+72.05%，毛利率19.35%，环比-1.16pct，净表7：磷酸铁锂板块主要企业22Q1-3财务数据对比（百万元）公司简称证券代码（百万元）（百万元）德方纳米合纵科技表8：磷酸铁锂板块主要企业22Q3财务数据对比（百万元）公司简称德方纳米---合纵科技-10%-10%直接材料成本差异最为明显，主要体现在低价锂盐库存影响上，德方纳米具有明显保持在单吨2000元以下。富临精工通过降本管理，22H1单吨成本约9.15万元/吨，上涨幅度低于多数友商，磷酸铁锂业务毛利率上涨至17.46%，逆势跻身行业头部。30%20%10% 德方纳米德方纳米 德方纳米德方纳米4.009月德方纳米公告拟建设曲靖10万吨磷酸盐系项目，预计2023年磷酸工艺的磷酸铁锂有望实现规模化量产，推动磷酸铁锂长期技术升级。其中，当升科技净利率与毛利率处于行业内较高水平，22Q3实现营收49.74亿，环净利率11.38%，环比+1.41pct。容百科技则因高价前驱存环比减少，单位利润下滑幅度较大。表9：三元材料板块主要企业22Q1-3财务数据对比（百万元）公司简称证券代码（百万元）（百万元）格林美表10：三元材料板块主要企业22Q3财务数据对比（百万元）公司简称收率率-1%-16%格林美三元8系价差（万元/吨）（右轴）三元材料8系（811型）（万元/三元8系价差（万元/吨）（右轴）三元材料8系（811型）（万元/吨）2020年起在补贴退坡+钴镍持续涨价+磷酸铁锂电池技术革新的综合影响下，钴镍价格大幅上涨、磷酸铁锂电池技术革新的综合影响背景下，2020年以来磷酸-20.16pct。2022年随着低成本镍冶炼项目陆续投产，高镍三元材料成本下探后有数据来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，广发证券发负极龙头利润环比增长。22年Q1-3负极材料主要企业总营收645.80亿，同比环比-1.64pct，净利率19.42%，环比-0.7公司简称证券代码（百万元）（百万元）信德新材公司简称收率率-12%-12%石墨化国内高端价(元/吨)石墨化国内低端价(元/吨)高端价QoQ低端价QoQ2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4负极材料正在成长为百万吨级别大宗化工品，供应链配套挑战，进而上游焦类供应一方面基于碳素相关行业背景企业如索通发展、方大炭素、宝武碳业筹划切入新能源发挥协同作用，对负极材料核心竞争要素从石墨化进一步延伸至焦类。同比+31.55%，22Q3营收99.94亿，同比+16.58%，环比-0.53%，毛利率34.18%，归母净利12.06亿，环比+9.27%，毛利率49.06%，环比-2.17pct，净利率34.24%，公司简称证券代码（百万元）（百万元）公司简称-12%-18%22年Q1-3铜箔主要企业总营收93.31亿，同比+12.50%，归母净利9.46亿，同比-5.39%，22Q3营收33.65亿，同比+6.64%，环比+14.12%，毛利率13.99%，同表15：铜箔板块主要企业22Q1-3财务数据对比（百万元）公司简称证券代码（百万元）（百万元）-13%铜冠铜箔-10%表16：铜箔板块主要企业22Q3财务数据对比（百万元）公司简称铜冠铜箔22Q3营收258.04亿，同比+11.32%环比-6.29pct。其中，鼎盛新材利润增速较为突出，22Q3实现营收52.00亿，环比-10.32%，归母净利4.36亿元，环比+14.40%，毛利率18.56%，环比+1.93pct，净表17：铝箔板块主要企业22Q1-3财务数据对比（百万元）公司简称证券代码（百万元）（百万元）神火股份表18：铝箔板块主要企业22Q3财务数据对比（百万元）公司简称收率率-10%神火股份净利率24.69%，环比+2.07pct。道氏技术因为钴镍等库存因素计提减值一个多亿，黑猫股份主业景气度低迷，拖累业绩，但导电炭黑认证送样积极推进，有望于23年表19：导电剂板块主要企业22Q1-3财务数据对比（百万元）公司简称证券代码（百万元）（百万元）表20：导电剂板块主要企业22Q3财务数据对比（百万元）公司简称收率率-139%-1%