财务管理研究课件

财务管理研究高级财务管理财务管理研究高级财务管理1绪论财务管理的基本概念财务管理的目标财务管理环境绪论财务管理的基本概念2财务管理的基本概念什么是财务管理财务管理与其它学科的关系财务管理的基本概念什么是财务管理3描述企业的三种不同模式投资工具模型会计模型契约模型描述企业的三种不同模式投资工具模型4投资工具模型外界投资者金融中介金融市场企业投资决策筹资决策货币与金融资产的交换货币与资产的交换财务的三个主要方面：公司财务管理金融市场与中介投资投资工具模型外界投资者金融中介金融市场企业货币与金融资产的交5会计模型流动资产流动负债固定资产其他长期资产长期负债股东权益会计模型流动资产流动负债长期负债股东权益6契约模型企业债券持有人银行供应商社区环境员工政府股东客户社会经理契约模型企业债券持有人银行供应商社区环境员工政府股东客户社会7现代财务理论的基本框架完美资本市场下的储蓄与投资投资组合理论资本结构理论股利政策资本资产定价模型有效资本市场理论现代财务理论的基本框架完美资本市场下的储蓄与投资8现代财务理论的基本框架期权定价理论代理理论信号理论现代公司控制论金融中介理论市场微观结构理论现代财务理论的基本框架期权定价理论9运用财务基本理论解决企业实际问题金融资产的定价只需考虑系统风险信任市场价格注重投资而不是筹资重视现金流量而不是会计利润切记：财务已称为国际问题运用财务基本理论解决企业实际问题金融资产的定价只需考虑系统风10本课程安排1.估价2.项目投资3.证券投资4.筹资决策5.选择权6.财务规划7.并购本课程安排1.估价11参考书1.《现代企业财务管理》,JamesC.VanHorne，JohnM.Wachowicz,Jr.,经济科学出版社2.《财务管理与政策教程》,JamesC.VanHorne，华夏出版社3.《公司财务管理》,DouglasR.Emery,JohnD.Finnerty,中国人民大学出版社4.《IntroductiontoCorporateFinance》,RossWesterfieldJaffe,McGraw-HillIrwin参考书1.《现代企业财务管理》,JamesC.Van121.估价1.1资金的时间价值1.2证券估价1.估价1.1资金的时间价值131.1资金的时间价值单利终值与现值复利终值与现值复利与单利的转换年金的终值与现值连续复利下资金的时间价值分数计息期时资金的时间价值通货膨胀条件下的实际年利率资金时间价值的应用—特别筹资的估价1.1资金的时间价值单利终值与现值14单利终值与现值单利终值S：P—现值，is—单利年利率，n—年限单利现值P：S—终值，id—单利贴现率，n—年限单利终值与现值单利终值S：单利现值P：15单利终值与现值例：某企业有一张带息票据，面额为1000元，票面利率为6%，出票日为1996年6月15日，60天后（8月14日）到期。因企业急需用款，于6月27日凭该票据向银行办理贴现，银行规定的贴现率为8%。该企业可从银行取得多少资金？单利终值与现值例：某企业有一张带息票据，面额为1000元，票16单利终值与现值票据到期终值为：银行给付企业的金额为：单利终值与现值票据到期终值为：银行给付企业的金额为：17复利终值与现值复利终值：复利现值：式中：P

现值，F

终值，i

贴现率，n

年数，FVIFi,n

复利终值系数复利终值与现值复利终值：复利现值：式中：P现值，F18复利与单利的转换（等价利率）根据：可得：复利与单利的转换（等价利率）根据：可得：19复利与单利的转换（等价利率）工商银行在1996年8月30日半年期个人储蓄存款的年利率为5.4%，5年期存款年利率为9%，折算为等价的复利率为：半年期：5年期：复利与单利的转换（等价利率）工商银行在1996年8月30日半20年金的终值与现值普通年金终值：式中：P

现值，F

终值，A

年金，i

贴现率，n

年数，FVIFAi,n

年金终值系数，PVIFAi,n

年金现值系数普通年金现值：年金的终值与现值普通年金终值：式中：P现值，F终21年金的终值与现值先付年金的终值：先付年金的现值：年金的终值与现值先付年金的终值：先付年金的现值：22年金的现值永续年金的现值：年金的现值永续年金的现值：23年金的现值延期年金的现值假定前m期没有年金，m期后有n期的普通年金年金的现值延期年金的现值24年金的现值每m年发生一次的年金：r—m年一期的有效期利率i—年利率，n—总年数m年的有效期利率：年金现值：年金的现值每m年发生一次的年金：m年的有效期利率：年金现值：25年金的现值例：李先生收到每两年一次的450元年金，第一次收款是在2年末，可持续20年，年利率为6%，则2年一期的期利率为：年金现值为：年金的现值例：李先生收到每两年一次的450元年金，第一次收款26连续复利下资金的时间价值设：rE—有效年利率，r—名义年利率

m

e=2.71828…为自然对数的底例如，r=12%,若连续复利rE=e0.12-1=12.75%连续复利下资金的时间价值设：rE—有效年利率，r—名义年27连续复利下资金的时间价值终值公式：m

连续复利下资金的时间价值终值公式：m28连续复利下资金的时间价值例：现有本金100元，年利率8%，则在连续复利下第三年末的终值为：而每年复利一次的终值为：连续复利下资金的时间价值例：现有本金100元，年利率8%，则29连续复利下资金的时间价值现值公式：m

连续复利下资金的时间价值现值公式：m30连续复利下资金的时间价值例：若年利率为10%，连续复利，预计第三年后收到的1000元的现值是多少？连续复利下资金的时间价值例：若年利率为10%，连续复利，预计31连续复利下资金的时间价值年金终值：m

式中，A为一年内现金流量总额，现金流量在该期内连续均匀地发生连续复利下资金的时间价值年金终值：m式中，A为一年内现金32连续复利下资金的时间价值年金现值：m

式中，A为一年内现金流量总额，现金流量在该期内连续均匀地发生连续复利下资金的时间价值年金现值：m式中，A为一年内现金33连续复利下资金的时间价值例：若5年中每年连续收到2000元，年利率10%，连续复利，则其现值是多少？连续复利下资金的时间价值例：若5年中每年连续收到2000元，34连续复利下资金的时间价值当连续复利时，不连续年金现金流量的现值计算：先求有效年利率再按普通年金现值公式求现值连续复利下资金的时间价值当连续复利时，不连续年金现金流量的现35连续复利下资金的时间价值例：年利率6%，连续复利，5年中每年年末收到1000元，则其终值是多少？连续复利下资金的时间价值例：年利率6%，连续复利，5年中每年36分数计息期时的资金时间价值例1：若年利率12%，则46个月后收到的1000元的现值是多少？分数计息期时的资金时间价值例1：若年利率12%，则46个月后37分数计息期时的资金时间价值例2：若年利率10%，第一期款项在距今一年之后支付，则每年1000元的三年期年金在第3.75年的价值是多少？分数计息期时的资金时间价值例2：若年利率10%，第一期款项在38分数计息期时的资金时间价值例3：若年利率8%，第一期付款发生在距今9个月后，则每年5000元的四年期年金的现值是多少？分数计息期时的资金时间价值例3：若年利率8%，第一期付款发生39通货膨胀条件下的实际年利率现在存入银行1000元钱银行存款年利率10%一年后将得到1000（1+10%）=1100元通货膨胀条件下的实际年利率40通货膨胀条件下的实际年利率现在汉堡1元/个当年通货膨胀率6%，且影响所有的商品则一年后汉堡的价格1.06元/个1000元钱现在能买1000个汉堡1000元钱存入银行，一年后仅能买到1100/1.06=1038个汉堡前例中你若借钱给银行你的消费能力仅增加3.8%通货膨胀条件下的实际年利率现在汉堡1元/个41通货膨胀条件下的实际年利率现在存入银行1000元钱名义年利率10%，年通货膨胀率6%则20年后：名义现金流量=1000(1+10%)20=6727.50元实际现金流量=6727.50/(1+6%)20=2097.67元通货膨胀条件下的实际年利率现在存入银行1000元钱42通货膨胀条件下的实际年利率设：P—现值rN—名义年利率ri—年通货膨胀率rr—实际年利率则：t年后名义终值为P·(1+rN)tt年后实际终值为通货膨胀条件下的实际年利率设：P—现值43通货膨胀条件下的实际年利率根据：可得：或：通货膨胀条件下的实际年利率根据：可得：或：44通货膨胀条件下的实际年利率如前例：近似公式只在利率和通货膨胀率很低时比较精确通货膨胀条件下的实际年利率如前例：近似公式只在利率和通货膨胀45资金时间价值的应用—特别筹资的估价例：福特公司的汽车标价20000美元，对你想买的汽车可提供两种付款方式：(1)特别筹资：可以按3.9%的年利率为你提供20000美元的贷款，要求在今后三年内按月分期等额偿付；(2)现金折扣1500美元，支付18500美元现款购车。目前你可以按8%的年利率从银行取得借款18500美元，你应选择哪种方式付款？资金时间价值的应用—特别筹资的估价例：福特公司的汽车标价2046资金时间价值的应用—特别筹资的估价解法1：设特别筹资方案每月付款额为A，月利率r=3.9%/12=0.325%，计息期t=3*12=36月，则：付款的总现值为589.59美元的年金按8%市场利率计算的36期年金的总现值。市场年利率8%，月利率为8%/12=0.6667%故从银行借款取得现金折扣更合算，可节约付款的现值：=18814.77-18500=314.77美元资金时间价值的应用—特别筹资的估价解法1：设特别筹资方案每月47资金时间价值的应用—特别筹资的估价解法2：若银行借款18500美元也要求在3年内按月等额偿付，月利率r=8%/12=0.6667%，计息期t=3*12=36月，则每月还款额为B：可见银行借款每月比特别筹资节约=589.59-579.73=9.86美元。36个月9.86美元年金的总现值为：从银行借款取得现金折扣更合算，可节约付款现值314.77美元资金时间价值的应用—特别筹资的估价解法2：若银行借款185048资金时间价值的应用—特别筹资的估价若在你签署购买福特汽车的合同之前，发现了别克公司的特别筹资方案。实际上别克公司有你更喜欢的一种车型，但其价格更高，为25000美元。现在别克公司为这种车型提供48个月、年利率为1%的特别筹资。别克汽车和福特汽车相比哪一个付款现值更低？资金时间价值的应用—特别筹资的估价若在你签署购买福特汽车的合49资金时间价值的应用—特别筹资的估价解：别克公司特别筹资方案月利率r=1%/12=0.0833%，计息期t=48月，每月付款额为A：别克汽车特别筹资付款的总现值为：可见别克汽车的价款比福特汽车高出：=21722.32-18500=3272.32美元资金时间价值的应用—特别筹资的估价解：别克公司特别筹资方案月501.2证券估价债券估价股票估价1.2证券估价债券估价51债券与股票的估价内在价值（IV）理论上应有的价值各种模型可用于估计市场价格（MP）全部潜在交易者的一致性价格交易信号IV>MP买入IV<MP卖出或卖空IV=MP持有或公正地定价债券与股票的估价内在价值（IV）52债券估价估价公式债券价值等于利息和本金付款现金流的总现值债券估价的几点结论：债券的价值与市场利率成反方向变动市场利率高于（低于、等于）债券的息票利率时，债券的价值低于（高于、等于）债券的面值债券接近到期日时，其价值向面值回归长期债券的利率风险大于短期债券债券估价估价公式53债券的到期收益率到期收益率YTM是指至到期为止债券投资所获得的收益率，也称为承诺收益率。债券的到期收益率到期收益率YTM是指至到期为止债券投资所获得54债券的到期收益率期限为10年，票面年利率为9%，面值为1000元，交易价格为887元的债券的到期收益率YTM是多少？债券的到期收益率期限为10年，票面年利率为9%，面值为10055定义当期收益率=年利息/现价资本收益率=价格变化量/购买价格到期总收益率=当期收益率+资本收益率定义当期收益率=年利息/现价资本收益率=价格变化量/购买价格56债券的到期收益率例：一张面值1000元，息票率为9%，期限10年的债券，售价887元，YTM=10.91%，计算当期收益率和资本收益率。当期收益率=90/887=10.15%资本收益率=YTM-当期收益率=10.91%-10.15%=0.76%债券的到期收益率例：一张面值1000元，息票率为9%，期限157利率的期限结构指某一时点上品质相同而期限不同的债券的到期收益率与到期期限之间的关系

债券的到期收益率81年87年

012345债券的到期期限利率的期限结构指某一时点上品质相同而期限不同的债券的到期收益58解释利率期限结构的理论预期理论收益率曲线的形状取决于投资者对未来利率的预期。如果预期利率上升，那么长期利率将高于短期利率，收益率曲线向上倾斜，反之亦然。流动性偏好理论短期债券的流动性优于长期债券，风险较小，收益率较低市场分割理论长短期债券分别有各自的供求市场

解释利率期限结构的理论预期理论59预期理论长期利率是同一时期内各短期利率的几何平均数例如：K1=7%，K2=9%则：(1+9%)2=(1+7%)(1+f2)f2=11.04%预期理论长期利率是同一时期内各短期利率的几何平均数例如：K160股票估价股票可以通过将其股利贴现来估价。有以三种情况：3.差别成长股2.固定成长股1.零成长股股票估价股票可以通过将其股利贴现来估价。有以三种情况：3.差61差别成长股某普通股刚刚支付2元/股的股利。预计今后三年的股利增长率为8%，以后将按4%的比率永续增长。股东要求的最低投资收益率为12%。股票的价值是多少？差别成长股某普通股刚刚支付2元/股的股利。预计今后62差别成长股（例续）…0 1 2 3 40 1 2 3 开始于第4年的固定成长阶段在第3年末可按成长型永续年金估价差别成长股（例续）…0 1 2 63差别成长股差别成长股64股利贴现模型中参数的估计股票及公司的价值取决于其增长率g及贴现率r

g来自于哪里?r来自于哪里?股利贴现模型中参数的估计股票及公司的价值取决于其增长率g及65公司增长率的估计考虑一家在不增加任何净投资的情况下，明年的预期盈利将会和今年一样的公司净投资=0，即总投资=折旧，此时公司的实体设备维持不变，盈利不会增长只有当盈利被保留下来，净投资为正，公司未来的盈利才会增加公司增长率的估计考虑一家在不增加任何净投资的情况下，明年的预66公司增长率的估计当公司保留一部分盈利时，设：E1—明年的盈利，E0—今年的盈利Er—今年的保留盈利，Kr—保留盈利的报酬率则：

E1=E0+Er*Kr

或：E1/E0=1+（Er/E0）*Kr股利支付率一定时，股利增长率=盈利增长率设：股利增长率为g，盈余保留率R=Er/E0

则：1+g=1+R*Kr

即：g=R*Kr

=盈余保留率×保留盈余的报酬率公司增长率的估计当公司保留一部分盈利时，67公司增长率的估计例：P公司刚刚公告了200万元的盈利，并计划保留其中的40%；过去的权益报酬率为16%，并预计未来仍维持这样的水平。试问来年该公司的盈利会增长多少？公司增长率的估计例：P公司刚刚公告了200万元的盈利，并计划68公司增长率的估计1.分析计算：P公司今年的保留盈余=200*40%=80万元预计来年盈利增加=80*16%=12.8万元股利增长率=盈利增长率=12.8/200=6.4%2.直接用公式计算：g=40%*16%=6.4%公司增长率的估计1.分析计算：69r来自于哪里?根据：P=D1/（r-g）可得：r=（D1/P）+g贴现率可被分解成两部分股利收益率（D1/P）股利增长率（g）实践中，估计r时会犯很多错误r来自于哪里?根据：P=D1/（r-g）70r的估计前例中的P公司，发行并流通100万股股票，股价10元/股，试问其股票的必要报酬率。由于：g=40%*16%=6.4%公司一年后的盈利=200*（1+6.4%）=212.8万元公司一年后的股利=212.8*60%=127.68万元一年后的每股股利=127.68/100=1.28元/股所以：r=（1.28/10）+6.4%=19.2%r的估计前例中的P公司，发行并流通100万股股票，股价1071成长机会分析金牛公司单一成长机会分析盈利和股利的成长和成长机会NPVGO模式与股利成长模式的比较成长机会分析金牛公司72金牛公司的价值金牛公司指每股盈利永远不变，且盈利全部以股利形式发放给股东金牛公司的每股盈利与每股股利相等金牛公司的价值为：金牛公司的价值金牛公司73单一成长机会若金牛公司改变利润分配方案，决定保留其第一期全部股利投资于某方案，该方案在第0期的每股净现值为NPVGO则该公司第0期的股票价值为：NPVGO代表具有成长机会的每股净现值单一成长机会若金牛公司改变利润分配方案，决定保留其第一期全部74单一成长机会例：若S公司不进行任何新的投资，预计每年盈利100万元，现有10万股流通在外的股票，每股盈利10元。该公司第一年会有一项投资100万元于推销活动的机会，此项活动可为公司以后每年增加盈利21万元。该公司的折现率为10%，试问决定进行此项推销活动前后的股票价值分别是多少？单一成长机会例：若S公司不进行任何新的投资，预计每年盈利1075单一成长机会[解法1].进行新推销活动前公司的每股股价：若S公司为金牛公司，P=10/0.1=100元/股新推销活动在第一期末的价值为：-100+21/0.1=110万元折算为第0期的价值为：110/1.1=100万元因此，NPVGO=100/10=10元/股故S公司的股价为：P0=P+NPVGO=100+10=110元/股单一成长机会[解法1].76单一成长机会[解法2].由于第1期公司所有的盈利都投入到新推销活动上，故公司不会发放任何股利给股东。而从第2期开始，以后各期的股利将为：D=（100+21）/10=12.1元/股故第1期末的股价为：P1=12.1/0.1=121元/股折算为第0期的价值为：P0=121/1.1=110元/股单一成长机会[解法2].77盈利和股利的成长和成长机会例：L公司是一家新公司，若将其全部盈利都作为股利发放时，每年可保持10万元的盈利。然而，该公司计划将其20%的盈利投资于每年可获得10%投资报酬率的方案。公司的折现率为18%。试问该公司的盈利、股利和公司价值未来将会怎样？盈利和股利的成长和成长机会例：L公司是一家新公司，若将其全部78盈利和股利的成长和成长机会根据所给的条件，L公司的股利增长率为：g=20%*10%=2%第1年股利为：10*（1-20%）=8万元第2年股利为：8*（1+2%）=8.16万元第3年股利为：8*（1+2%）2=8.3232万元以后各年依此类推由于股利占盈利的一个固定百分比，所以今后每年的盈利都必须增长2%盈利和股利的成长和成长机会根据所给的条件，L公司的股利增长率79盈利和股利的成长和成长机会然而，投资方案报酬率10%，低于公司的折现率18%，所以接受这项投资会降低公司的价值当公司将盈利全部作为股利发放时，公司第0期的价值为：P0=10/0.18=55.55万元若公司将20%的盈利投资于10%报酬率的投资方案，公司第0期的价值为：盈利和股利的成长和成长机会然而，投资方案报酬率10%，低于公80NPVGO模式与股利成长模式的比较例：C