第九章 风险投资机构的风险投资运作

第九章风险投资机构的风险投资运作

（二）第一节风险投资项目评估的重点一、风险投资项目评估的特殊性

1、既评估风险项目也评估受资企业。

2、风险投资评估注重项目的成长性。

3、风险投资评估以技术评估为基础。

4、风险投资评估注重项目管理团队。

5、既评价现有市场需求，更评价技术创造市场需求的能力。

6、风险投资评估注重高回报率和变现能力。

7、风险投资评估注重项目投资风险。

8、风险投资评估鲜有参照物可供比较。二、风险投资项目评估的重点评估指标 子指标 评估重点投资环境 宏观投资环境 经济开放度、政治稳定性、政策支持度、法律保障度、科技创新度、市场运作力 区位投资环境 地理位置优势、经济活跃程度、社会综合素质 行业投资环境 行业经济特征、行业竞争结构、行业关联度受资企业 企业发展阶段 企业发展的重心、趋势、突出的问题 企业股权结构 产权是否明晰、资金是否稳定、股东是否支持 企业运作能力 资金运作能力、市场营销能力管理能力 创业家人格特质 忠诚正直的优秀品质、全心奉献的工作精神、敏锐独到的洞察能力、卓越深厚的技术背景、渴望成功的强烈愿望、协调组织的管理才能 企业团队素质 团队专长、经营理念、组织运作方式、可塑程度技术因素 创新程度 超前程度、竞争能力、复杂程度、可模仿程度 有效程度 专利性、继续开发的潜力产品因素 产品附加值 独特性、价格弹性、边际利润 产品生产能力 投产的可行性市场因素 市场需求潜力 产品对相关市场的影响、市场需求的稳定性 市场份额 目标市场、营销策略、销售网络、市场占有率 市场增长潜力 技术、产品、产业、消费趋势以及地方保护主义 市场竞争优势 对手的产品和资源优劣势、市场进入壁垒及替代产品的威胁投资获利性 财务计划合理性 现金流量、资产负债、损益等预计的合理程度，以及未来融资规划的可行性 预期投资报酬 净现值、内部收益率、投资收益率 投资回收速度 投资回收期（一）投资环境1、宏观投资环境（1）宏观经济环境；（2）政策环境；（3）法律环境；（4）市场环境。2、地区投资环境。包括地理位置、基础设施、人才聚集程度、科技条件、增长潜力等。3、行业投资环境。风险企业所在的行业也是评估的一个方面。如果仅是企业或项目本身优异，企业所在的行业却日薄西山的话，对其投资也许只意味着对现在收益的拥有，总免不了：“夕阳无限好，只是近黄昏”的味道。而对朝阳产业的投资则往往意味着拥有未来，其蕴含的气势是“金戈铁马，气吞万里如虎”的“嚣张”。 正如经济学家Zider所指出的那样：“风险投资所创造的神话，与其说是风险投资家对优秀的人和创新的思想的投资所创造的，不如说是对好的行业进行投资创造的。”评价方向为：朝阳行业优于夕阳行业。（二）风险企业1、企业所处的发展阶段。就一般投资理论而言，投资于企业的发展初期和发展成熟期，其投资风险不同，收益也不同。对风险企业的投资也是一样。一般对早期投资，风险比较大，但可能获取的收益也比较高；对后期投资，其风险小，但收益相对也低。投资组合一般应包含各种阶段，不应只集中在某一特定阶段，否则不利于分散风险也不利于获得好的收益。2、企业股权结构。产权是否清晰、合理；股东背景、素质和能力。3、企业运作能力。包括资金运作能力和市场运作能力。任一个企业的收益评估应该包括两个方面：一是企业过去与现在的绩效水平；一是未来的预期收益水平。财务指标是风险投资基金对后期风险企业（处于成长阶段、扩张阶段、成熟阶段的风险企业）进行投资时考察的主要指标之一。主要包括盈利能力分析、偿债能力分析和资产管理分析。但对于处于初创时期各个方面都称不上完善的风险企业来说，一般也无所谓以往的绩效纪录。因此，风险企业的预期收益水平就成了风险投资家关注的焦点，也是风险企业能否获得风险基金投资的关键。该指标的评价方向为：收益水平能否达到一定的标准。市场营销能力则反映企业针对目标市场推广其产品或服务的能力。（三）管理能力风险企业家是风险企业的经营管理者，是风险企业的灵魂。风险企业的成功与否与风险企业家及其管理团队有着直接的联系。风险投资家在选择一个项目时，要求最严格的投资标准是：风险企业家及其管理团队必须有足够的能力胜任此项工作。一流的产品+二流的管理团队；二流的产品+一流的管理团队？1、风险企业家评价指标。（1）经营管理能力 经营管理能力是风险企业家综合能力的具体体现，是衡量风险企业家是否称职的重要指标，因此对风险企业家经营管理能力的考察是重中之重。对其具体的评价方向为：战略制定、组织结构、人力资源、岗位职责、薪酬福利、授权、激励、决策、沟通和时间安排。（2）市场营销能力 在现代市场中，企业的市场营销能力往往对其产品在市场上能否成功起着决定作用，对风险企业更是如此。风险企业家的营销理念、营销策略、大局观、对市场需求的预测能力、对目标市场的熟悉程度、对市场变化的反应力都对风险企业的成功有着重要影响（3）社会交往能力。（4）金融管理能力。处于初创时期的风险企业金融资源有限。因此，合理有效地利用相对有限的金融资源，对风险企业的发展十分重要。而能否有效地运用金融资源，主要取决于风险企业家的金融管理能力，即对金融资源的筹集、使用、配置与建立相应制度等方面。对金融管理能力的考察方向为：融资、资金配置与财务管理。（5）市场应变能力。企业经常面对市场变化和风险，需要风险企业家采取相对措施进行应对。因此，风险企业家一般应具有一定的胆识和能力来驾驭市场风险，当市场发生变化和风险时能够从容应对市场变化和风险，并能够利用其中可能的机会。（6）风险预见能力 由于风险投资的周期一般比较长，而市场环境变化却很快。这就意味着在这个较长的周期中，市场中会有很多的变化，也会有许多的风险发生。如果风险企业家拥有较强的风险洞察能力和良好的前瞻性眼光，就会较好地规避和防范未来经营中可能会发生的风险。（7）技术创新能力。评价方向为：技术理念、创新实施模式、产品开发能力、对现有技术的掌握、相应技术发展方向的把握。（8）风险企业家的品质。任一企业的成功，除了内外环境以及企业家的能力等因素外，企业家的品质也是重要影响因素。事实上风险企业的成功跟风险企业家的品质也是密切相关的，因此，把风险企业家的品质作为评价指标之一。在众多的品质特点中，对成就的追求程度、领导素质、职业操守、团队精神、正直、聪明、机智、精力充沛与情绪稳定是最重要的，所以把它们作为主要的评价方向。2、企业团队素质。（1）团队成员的教育背景、资历、经验、名气、信誉等的了解。（2）生产技术人员的技术掌握情况及研发能力（3）内部组织与协调，结构的合理性（4）团队的奉献精神（5）创业带头人及企业精神态度等的作用（四）技术因素1、技术创新程度。2、技术有效程度。产品的独创性 必要功能实现的程度（包括性能、质量、寿命）产品的可靠性 产品系统的协调性产品的维修性 取得所需设备的可能性产品的安全性 产品本身的加工性、装配性、便利性产品的可操作性 产品本身与周围环境的协调性产品的先进性 产品本身现存技术问题的解决方案防模仿性 产品的外观（五）产品因素1、产品附加值。2、产品生产能力。风险产品能否满足与适应市场的现实需求和潜在需求，是其在市场上获得成功的基本条件。这就是说，产品不但要能满足市场的稳定需求，还要能适应市场的变化需求，二者缺一不可。（六）市场因素1、市场需求潜力及稳定性。2、市场份额。3、市场增长潜力。4、市场竞争优势。（七）投资获利能力1、财务计划合理性。2、预期投资报酬率。3、投资回收速度。（八）变现能力1、退出时机。2、退出方式。公开上市、出售、清算。第二节风险投资项目评估的方法一、多因素评价法（一）德尔菲法（专家预测法）德尔菲法法是为了克服专家会议法的缺点而产生的一种专家预测方法。在预测过程中，专家彼此互不相识、互不往来，这就克服了在专家会议法中经常发生的专家们不能充分发表意见、权威人物的意见左右其他人的意见等弊病。各位专家能真正充分地发表自己的预测意见。其过程可简单表示如下：匿名征求专家意见-归纳、统计-匿名反馈-归纳、统计……若干轮后停止。特点：匿名性、反馈性、统计性。优点，A能充分发挥各位专家的作用，集思广益，准确性高。B能把各位专家意见的分歧点表达出来，取各家之长，避各家之短。德尔菲法的主要缺点是过程比较复杂，花费时间较长。二、综合评分法综合评分法是一种易于应用的风险投资项目评估方法，采用定性和定量相结合的方法，建立以下非线性规划的综合评价模型：1.综合评分法的计算公式

式中：--第i个项目的综合评分值--第j个指标的标准分值--第i个项目第j个指标的等级值m--项目评价指标的个数

2.综合评分法的评估步骤①风险投资机构根据实际需要，确定评估指标，并分别给定每项评估指标的标准分值。②对每项指标划定评估等级，如差、较差、中等、较好、好五个等级，分别确定不同的分值。③各评估人员采用与创业者及管理人员面谈、参观企业、询问消费者和供应商、文献调研、市场调研等多种方式收集各种信息，分析项目计划书，凭借自己的判断能力和经验确定每项评估指标的等级值。④将每项评估指标的标准分值与等级值相乘，得出各项指标的得分，再将各项指标的得分累计，求出该项目初步的评估总分。⑤（赋予权重）风险投资机构（风险投资评估机构）根据评估人员对所评估项目的了解程度、知识领域和经验等，对各评估人员评分的权威性确定一个权重，每位评估人员评定的项目总分乘以各自的权威性的权重，所得之积合计后再除以全部评估人员权威性的权重的和，得出该风险项目的综合评分。⑥根据项目的综合评分，判断风险项目的可行性，选择分数高的项目进行投资。（三）层级分析法1、定义与步骤层次分析法(AHP法)是一种解决多目标的复杂问题的定性与定量相结合的决策分析方法。运用层次分析法构造系统模型时，大体可以分为以下四个步骤：1.建立层次结构模型2.构造判断(成对比较)矩阵3.层次单排序及其一致性检