2023年电子烟行业分析报告

2023年电子烟行业分析报告2023年5月目录一、电子烟简介 31、电子烟发展历程 32、电子烟结构 4（1）雾化器 4（2）烟杆 4（3）烟油 53、电子烟种类 5二、烟草行业概况 61、全球控烟已成为大趋势 62、控烟背景下，卷烟销量趋于平稳 73、烟草结构性调整明显，非卷烟类其它烟草制品增长迅速 9三、电子烟引领烟草行业的潮流 101、电子烟作为卷烟替代品对人身体伤害较小 102、电子烟成长空间巨大 113、电子烟价格优势明显 12四、电子烟畅销带动电池需求快速增长 141、电子烟电池增长迅速 142、电子烟电池市场竞争较弱，先发优势明显 153、相关公司 18（1）基本情况 18（2）盈利预测 20五、风险因素 21一、电子烟简介电子烟发明于2004年，是仿照香烟携带方便的电子雾化器具，其主要作用是替代传统卷烟，同时辅助戒烟。经过几代的发展，目前已成为一种成熟的电子消费品，在美国受到畅销。1、电子烟发展历程第一代产品：最初电子烟的发明是应国外的要求，许多法律法规禁止在公共场所吸烟，电子烟作为一种替代品，基本不产生二手烟，可以逃避该项禁止，从而产生一定的市场需求。最初电子烟的设计主要用于外贸出口。当时在国内也有一些品牌，但价格昂贵。随着金融危机的到来，很多出口产品都转内销了，价格也慢慢降下来了。一代电子烟的设计从外型上完全是模仿普通真烟的形状，烟弹是黄色，烟体是白色。这种一代电子烟流行了几年，因为其外型类似于真烟，在第一感觉上就被顾客所接受。但随着人们对第一代电子烟的使用越来越多，发现第一代电子烟的雾化器很容易烧断，另外在更换烟弹的时候，容易伤害到雾化器的尖头部位。日积月累就会完全磨坏，最后导致雾化器不出烟，于是厂家开发出第二代电子烟。第二代产品：二代电子烟要比一代电子烟稍长，直径一般为9.25毫米，最主要的特点是二代电子烟的雾化器经过了改进，雾化器外面带有保护罩，与一代电子烟是雾化器插入到烟弹里面正好相反，二代电子烟是将烟弹插入到雾化器里面。二代电子烟的特点就是把烟弹与雾化器进行了合并。更换烟弹时，需要把雾化器一并遗弃。这样的设计解决了雾化器技术不成熟的问题。2、电子烟结构一般电子烟主要由盛放尼古丁溶液的烟管、雾化装臵和烟油三部分组成。由电池向雾化器供电后将尼古丁进行雾化，尼古丁转变成雾气，在吸电子烟时有一种类似吸烟的感觉，实现“吞云吐雾”。它甚至可以根据个人喜好，向烟管内添加巧克力、薄荷等各种味道的香料。由于电子烟中没有香烟中的焦油、悬浮微粒等有害成分，因此电子烟比传统香烟健康。（1）雾化器雾化器是电子烟的核心之一，它的好坏直接影响雾化出来烟液的口感和口味。雾化器的构造就是一个加热元器件，通过电池供电发热，使其旁边的烟油挥发，形成烟雾。绕在导油棉上电阻丝匝数及电子烟的功率决定烟雾量大小，电压越高或者阻值越小相对出烟量越大。传统电子烟都是一个单独的雾化器，容易坏。这也是电子烟以前为什么被人质疑的根本原因。而且一直用一个单独的雾化器，时间久了，口感也非常差，烟雾量也非常小了。二代电子烟将烟油和雾化器进行合并，解决了以上问题。（2）烟杆烟杆内部主要有一个LED灯、PCBA板，充电电池，各种电子电路。其主要作用是在抽烟过程中感应空气流动，二次电池放出电量，将烟油雾化，同时电子烟头部LED发红光，模拟抽烟的感觉。（3）烟油电子烟油，又名电子烟液。是配合电子烟使用的电子雾化液。通过电子烟雾化器加热，能够产生如香烟一样的雾气。电子烟油的主要成分是食用级或者医药级别的丙三醇，丙二醇和聚乙二醇、尼古丁、以及烟草专用香精。某些电子烟油中也含有烟碱成分，主要是为了其口感更加贴近香烟。目前为止没有一款烟液能够等同于真烟一样的味道，都是尽量去模拟。烟液浓度越高越呛嗓，烟液浓度低止不了烟瘾，烟液的质量直接决定了电子烟的口感。3、电子烟种类电子烟经过几代的发展，其外形也发生了较大的变化，第一代电子烟通常采用的是可重复充电和添加尼古丁反复使用的，这种电子烟体型较大。第一代电子烟的电池是可重复充放电的，每次充满电的使用时间大约为10个小时，充放电次数寿命约为200次，电子烟的单个烟弹平均相当于10支烟，不同的烟弹有大小的区别，可以吸100口左右。电池在整个成本中的占比约为8%。随着技术的进步以及设计的优化，电子烟逐步演变成为一次性的，这种电子烟与传统香烟外形与传统烟草极为相似，同时结合抽烟过程中燃烧部位会较为充分，电子烟在头部装配LED灯，当吸烟人开始吸烟时，LED等会亮，给人一种燃烧的感觉。目前市场上销售主要以一次性电子烟为主。二、烟草行业概况1、全球控烟已成为大趋势2005年世卫组织达成的第一份具有法律效力的全球性公共卫生条约《烟草控制框架公约》(FrameworkConven－tiononTobaccoControl,简称FCTC)生效,这是针对烟草的第一个世界范围多边协议。共有167个国家在公约上签字,迄今,已有113个国家批准了该公约。世界卫生组织在《2022年全球烟草流行报告》中指出，得益于覆盖全球30亿人口的国家控烟措施，数以亿计的非吸烟者开始吸烟的可能性大大降低。控烟措施可避免数百万人死亡。除了从法律上对烟草广告、公共场合禁止抽烟等做出规定外，世卫组织还鼓励提供基本药物以帮助人们戒烟，如尼古丁替代疗法等，电子烟作为一种替代品和戒烟品也被受到重视。2、控烟背景下，卷烟销量趋于平稳据《2021世界卫生统计数据》显示，世界平均成年人口吸烟率男性为32%，女性为8%，全球成年人口平均吸烟率为22%，按照2021年全球人口70亿计算，剔除未成年人，2021年烟草消费者总数达12亿人，其中男性9.5亿人，女性2.5亿人。在全球控烟的背景下，抽烟人数也将趋于稳定。2021年全球卷烟销量约为6.30万亿支，与2020年基本持平。我们预计未来全球卷烟销量将会保持一个平稳微增的趋势，到2021年达到6.5万亿支。在全球香烟销量基本平稳的情况下，中国卷烟销量呈现快速增长趋势，2021年卷烟销量约为2.46万亿支，占比高达39%，相比2020年增长45.7%，远远高于全球卷烟销量增速。一旦中国加大控烟力度，对传统卷烟征收较重税收，势必导致卷烟价格上涨，将会给传统卷烟替代品带来空间。3、烟草结构性调整明显，非卷烟类其它烟草制品增长迅速卷烟是最主要的烟草制品，目前，全世界共有130多个国家和地区生产卷烟，生产集中度很高，规模最大的前20个国家和地区卷烟产量占世界总量的比重超过80%。近年来，由于受到公共场所禁烟令日趋严格、卷烟税率不断上升、市场环境和经济政策不断变化等因素影响，许多国家的卷烟销量出现了一定程度的下降，其占世界烟草制品总量的比重在趋于下降，特别是在欧美等发达国家。2021年，卷烟占所有烟草制品总量的比重约为80%，比上年有一定幅度下降。与此同时，非卷烟类其它烟草制品（OTP制品）特别是无烟气烟草制品一直保持增长态势，许多跨国烟草公司的OTP制品业务快速发展。2021年，菲莫国际OTP制品销量增长9.8%，其中在比利时、法国、德国、希腊、意大利、西班牙等都实现了20%左右的增长，在欧盟27国平均增长16.1%。英美烟草在西欧市场销售细切烟丝14494吨，增长8%。日本烟草公司销售细切烟丝折算量1530亿支，增长6.3%。帝国烟草销售细切烟丝折算量441亿支，增长0.5%。奥驰亚集团销售无烟气烟草制品7.63亿盒，增长3.9%。据估计，2021年全球OTP制品（不含比迪烟）折算量约7000亿支，增长8%左右。电子烟属于非卷烟类中的一种，目前需求市场主要在美国，美国FDA2021年上半年对中国出口电子香烟进行了收缴行动，随后2021年5月份生产商SunriseFla.-basedSmokingEverywhereInc.和SotteraInc两家公司对FDA的收缴行动提出了指控，美国最高院最终裁定FDA败诉，由此打开了电子香烟销量快速的增长空间。三、电子烟引领烟草行业的潮流1、电子烟作为卷烟替代品对人身体伤害较小吸烟有害健康在全球范围内早已达成共识，长期吸烟者比不吸烟者的肺癌发病率高10～20倍，喉癌发病率高6～10倍，胰腺癌高2～3倍，膀胱癌高3倍，食道癌高4～10倍，血癌危险性增加1.78倍。据科学分析，香烟烟雾中所含的直接致癌化学物质达30余种，其中以煤焦油的含量为最高，每支香烟内约含25mg。煤焦油是烟叶中糖份不完全燃烧后生成的，它既是致癌的祸首，又是其他化合物的载体。这些化合物有三苯丙砒、一氧化碳，各种芳烃类化合物。烟焦油对人体的危害有两大方面：（1）致癌：烟焦油是确定致癌物，能诱发人体细胞突变，抑制人体免疫功能的发挥，这已为医学研究所证明。（2）加速血管硬化：人体衰老是一个几十年的过程，这几十年里，血管逐步硬化、丧失弹性；这一过程是无法逆转的，平时服用保健品支能延缓，并不能返老还童，吸烟者血液内溶有一定的焦油成分，作用于血管管壁，加速血管硬化，对于脑血管和心血管这些脆弱部分更加敏感，近些年来，心脑血管疾病是影响人们健康的第一杀手，与香烟有着直接关系。电子烟做为一种替代品，其不含烟焦油，在一定程度上缓解了抽烟对人带来的伤害，同时电子烟还具有不燃烧、二手烟少等优点。电子烟替代传统卷烟具有许多优势：1）通常情况下，戒烟难度大主要原因是动作习惯，电子烟满足吸烟者抽烟的动作，能过烟瘾。2）电子烟不含人体有害的焦油成分，没有致癌物质，对人体伤害较小。3）不燃烧，没有燃烧后所产生的多种有害化学物质。4）不会对他人产生“二手烟”的危害及污染环境。2、电子烟成长空间巨大据不完全统计，电子香烟2021年销量约为1.2亿支，按照每支电子烟相当于20支传统香烟计算，折合为36亿支传统卷烟，在整个卷烟市场的占比约为0.1%，基本可以忽略不计，未来成长空间巨大。我们认为电子烟未来一段时间内将仍然保持较高的增长速度，假设2022年全球电子烟需求量3亿支，随后3年均保持100%的增长，2020年全球电子烟销量为12亿支，相当于传统卷烟240亿支，占比仍然仅为0.38%。按照每支一次性电子烟目前售价约为25元计算，2022年全球电子烟市场将达到75亿元，按照未来3年100%的增长，2020年电子烟市场有望达到300亿，市场空间巨大。3、电子烟价格优势明显全球绝大部分国家均出台有相应的控烟政策，尤其在欧美发达地区表现明显，为了达到控烟目的，发达国家通常对烟草征收重税，例如同样一包20支装万宝路香烟，在俄罗斯仅需10元，而在挪威则需高达93元人民币。香烟的价格也在一定程度上反应了该国控烟的力度。由于不同的控烟力度从而导致了相同的卷烟在全球各地销售价格相差巨大。正常情况下一支电子烟相当于一包传统卷烟，电子烟价格在25元人民币左右，在中国基本与传统卷烟持平，除韩国、印度、俄罗斯外，基本上所有地区的烟草价格均高于中国，电子烟在以上地区销售，其价格优势明显。在意大利，传统卷烟的价格基本上是电子烟的两倍，从经济角度出发，抽电子烟更划算，今年初意财政部公布的数字表明，今年前两个月国库税收由去年同期的17.39亿欧元减少到16.07亿欧元。加上2021年12月份减少的7100万欧元，仅3个月的税收缩减量就达2.03亿欧元。关于税收减少的原因，主要原因是由于香烟税收高、价格贵，烟民为健康和减少开支而改吸电子烟原因所致。我们认为，无论从健康角度还是经济角度考虑，电子烟均是传统卷烟替代品的最佳选择之一，同时结合电子烟在整个卷烟市场中的占比来看，电子烟未来的发展空间仍然巨大。四、电子烟畅销带动电池需求快速增长1、电子烟电池增长迅速自2021年下半年美国最高院判定FDA禁止销售电子香烟败诉后，美国电子烟市场被打开，电子烟销量呈现快速增长的趋势，电子烟畅销带动对电池需求的增长，两者增长是一致的。2021年全球电子烟电池出货量为1.2亿支，预计2022年将达到3亿支，对应的电子烟电池的需求也将达到3亿支，按照每支单价4元计算，市场为12亿元。按照未来每年100%的增长，到2020年电子烟电池市场将达到96亿元。电子烟用锂电池与手机用锂离子电池原理一致，将正极材料、负极材料隔膜等卷绕后进行封装、注入电解液。与手机电池的最大区别在于电子烟是圆型，容量支有200mah,远低于手机电池1000-3000mah的容量。按照锂离子电池命名原则，电子烟采用的锂离子电池型号为75530型号聚合物锂离子电池，其外形尺寸为直径7.5mm，长度为53毫米。电池的电压为3.7v，标准容量为200mah。目前国内生产电子烟电池企业均是一些中小型企业，其中亿纬锂能占据了高达40%以上的市场份额，位居龙头地位。2、电子烟电池市场竞争较弱，先发优势明显在锂离子电池领域，日本，韩国和中国占据全球90%以上的市场份额，形成三足鼎立的局面，三洋，松下，LG，三星，索尼等行业知名企业控制着大部分中高端市场，拥有较高的市场占有率。中国锂离子电池企业主要面向中低端市场，但近年来正逐步进入中高端市场。例如天津力神为apple公司提供ipad用锂离子电池，比亚迪为三星提供galaxy手机电池，均是中高端电池的代表。受宏观经济影响，国内锂离子电池出货量在2021年出现了下滑，但电动汽车行业的发展，我们预计2022年锂电池行业将恢复到一个正常的增长水平。电子烟电池在锂电池行业中是一个极小的细分市场，虽然预计2022年电子烟销量将在2021年基础上实现150%的增长，但对锂电池行业而言几乎可以忽略，2021年整个锂电池市场接近1000亿以上，而电子烟电池市场仅为5亿左右，占比约为0.5%。我们预计2022年电子烟电池市场规模将达到12亿元，在锂电池市场中占比将达到1%左右水平。虽然电子烟电池市场快速增长，但整体上仍然不高。另外一方面电子烟电池生产毛利率水平在20%左右，目前锂电池生产企业在稳定发展数码产品用锂离子电池的基础上，将未来发展的目标一致朝向于高容量、高放电倍率的大型动力电池，而电子烟电池做为一个较小的细分市场并不具有非常高毛利率，短期内也难以引起比亚迪、邦凯等锂电巨头的兴趣。从市场规模和盈利能力来看，我们认为近期电子烟电池行业对大型锂电巨头均不具备吸引力，短期内锂电巨头不会进入此行业，从而避免行业出现恶性竞争的可能，电子烟电池将在一定时间内保持稳定的毛利率水平。另外一方面，先进入电子烟电池行业企业具有品牌优势、产品认证优势。先进入企业将从市场快速增长中受益。3、相关公司亿纬锂能是国内唯一一家与电子烟生产相关的上市企业，公司所从事的锂亚电池、锂锰电池以及电子烟电池均是较小的细分市场，受到电子烟电池出货量大幅增长带动，公司预计2022年上半年净利润同比增幅在50-55%之间。（1）基本情况公司三项主营业务中，锂原电池一直以来是主要利润来源，2021年年报显示锂原电池占据公司营业收入74%，占据营业利润比例为88%。锂离子电池也出现快速的增长，2021年营业收入7900万元，同比增长79.81%，虽然在利润构成中占比仅为7%，但随着公司2021年成功竞购原德赛聚能锂电池生产线设备后，锂离子电池的产能得到快速的扩充，而且需求市场也呈现快速增长的势态，预计锂离子电池营收在2022年将会出现大幅的上升，将和原电池将共同成为公司利润主要来源。公司锂原电池主要用于智能电表、烟雾探测器、电子烟等领域，2020-2022年受国家智能电表更换带动，智能电表需求出现大幅的增长，公司配套的智能电表用锂原电池需求也出现了快速的增长，公司在过去三年的营业收入复合增长率达到39.77%。2022年国家电网开始对农网表进行招标，对锂原电池的需求将仍然维持在一个高位。2021年公司收购原德赛聚能锂电池生产设备后，锂电池的产能得到快速的扩充，公司交付订单的能力得以加强，预计锂离子电池的营业收入在2022年将会出现大幅的增长。整体上预计2022年公司营业收入将仍然维持一个较高的速度增长。（2）盈利预测一次电池维持稳定增长：2022年国内智能电表招标预期为6500-7000万块，仍然维持在一个较高的水平；公司锂原电池中的锂亚电池受国内智能电表招标维持在高位以及军工需求的增长，将维持稳定增长。原电池中的锂锰电池则受欧洲产能往外迁移带动，公司已承接欧洲OEM订单使得锂锰电池出货量快速增长，综合考虑两类电池的发展情况，我们预计公司锂原电池在2022年将维持10%左右的增幅。锂离子电池大幅增长：美国FDA败诉后，美国电子烟不断吞噬传统卷烟市场，销量快速上升。公司购买原德赛聚能电池生产设备后，产能得到快速的扩充，估计市场占比超过40%。作为国内电子烟用电池龙头企业，我们预计受美国电子烟市场快速发展带动，公司锂离子电池出货量在2022年将呈现300%以上的增长。公司在维持锂亚电池和电子烟用电池双龙头地位的同时，已积极布局高端数码产品用锂离子电池生产线。分为两期建设，每期产能分别为10万块/天。一期产能预计将于2023年下半年开始投产，按照目前高端数码锂离子电池市场售价10元/支计算，2023年可贡献1.5亿营业收入；投产后公司锂离子电池规模将会上升到一个新的台阶。其他业务维持小幅增长：公司其他业务虽然在公司营业收入中占据13%的比例，但在利润贡献中仅占比5%，主要是由UPS贸易等构成，由于公司涉及军工项目，并未做详细披露，我们预计公司此块业务在2022年将贡献1亿左右的营业收入。五、风险因素美国电子香烟政策改变，使得市场发展低于预期。虽然法院判决电子香烟应作为烟草产品受FDA监管，已获得一定的发展，但电子烟仍然有害健康，美国国食品和药物管理局（FDA）对于如何管理电子香烟这个新兴行业仍然没有定论，政策的改变可能带来行业发展低于预期的风险。

2023年环保行业分析报告2023年5月目录一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳 PAGEREFToc356759999\h32、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动 PAGEREFToc356760001\h101、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳 PAGEREFToc356760002\h102、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动 PAGEREFToc356760003\h123、主要环保公司年报及一季报情况汇总 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力变化情况 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源资产收益率继续提升，期待后续资金使用带来效益 PAGEREFToc356760008\h22四、关注资产负债表中应收、预收、存货等各项变化 PAGEREFToc356760009\h23五、投资建议——关注政策及订单催化剂 PAGEREFToc356760010\h25一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出1、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳2022年，环保公司整体实现营业收入219亿元，同比增长26%，营业成本157亿元，同比增长27%；实现归属净利润合计30亿元，同比增长30%。2023年一季度单季，环保公司整体实现营业收入36亿元，同比下降0.54%，环比减少57%；主营业务成本25亿元，同比下降4.3%，环比减少59%；归属净利润合计4亿元，同比增长10%，环比减少71%。环保公司2023年总体净利润增长速度达到30%，总体增长情况好于其他行业，也符合市场预期。而2023年一季度，环保公司总体增速表现相对比较平稳，总营业收入和去年基本持平，成本和费用的下降促进了净利润的增长。从历史来看，一季度历来是环保工程公司收入确认的低点，因此，平稳的表现也属于预期之中。对于板块后续的增长，我们认为，2023年各项政策将逐步落实，治污力度加大，对与环保企业2023年的盈利增长仍是可以充满信心的。2、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后根据各公司主营业务的类型，我们将目前主要的环保上市公司分为环境监测、节能、大气污染治理、水污染治理、及固废污染治理五大板块，对各个板块盈利增长情况进行。为了更好地说明各板块增长情况，我们在板块分析中对以下几处进行了调整：（1）由于九龙电力2023年电力资产仍在收入和利润统计中，因此大气污染治理板块中我们此次仍暂时将其剔除，2023年二季度开始将其并入分析；（2）盛运股份目前收购中科通用的重组进程尚在推进，目前盈利中并不是环保资产盈利状况的体现，因此等待重组完成后，我们再将其纳入固废板块中统一讨论。2023年，大气污染治理板块在所有环保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大气污染治理的企业最多，其中还包括了成立时间较长、发展比较成熟的龙净环保。但从净利润占比来看，水污染治理、固废处理板块均开始超越大气治理板块，水和固废处理领域相关企业盈利能力还是较强的。而从2023年一季度各板块收入和利润的占比情况来看，水处理板块收入和利润的季节性波动相对明显，一季度是全年业绩低点。而固废、和大气治理板块的季节性波动相对较小。从收入和净利润增速来看，固废处理板块和水处理板块仍然是净利润增长相对最高的，而其中水处理板块表现尤为突出，2023年、2023年一季度净利润增速都大幅领先于其他板块。水处理一直是环保行业中最重要的一部分，2023年，经济形势相对低迷，但对以市政投入为主的污水处理工程建设影响较小，水处理板块中的碧水源、津膜科技收入和利润增长形势都较好。而其中的工业水处理企业万邦达、中电环保等，由于之前基数较低，也在2023-2023年有了良好的业绩增速。在所有板块中，节能板块增长依然落后，受宏观经济不景气影响较大。大气治理板块2023年、及2023年一季度净利润增速依然偏慢，需要等待后续的政策落实推动业绩提升。而环境监测板块发展则逐步平稳。大气污染治理：2023年，板块实现营业收入71.3亿元，同比增长24%；营业成本53亿元，同比增长28%；归属净利润7.4亿元，同比增长12%。2023年一季度，板块实现营业收入12.6亿元，同比增长24%；营业成本8.9亿元，同比增长23%；归属净利润0.94亿元，同比增长5.5%。固废处理：2023年，板块实现营业收入39.9亿元，同比增长18%；营业成本24.7亿元，同比增长15%；归属净利润7.6亿元，同比增长38%。2023年一季度，板块实现营业收入8.5亿元，同比增长9%；营业成本5.5亿元，同比增长16%；归属净利润1.5亿元，同比增长3.5%。水污染治理：2023年，板块实现营业收入30亿元，同比增长64%；营业成本19亿元，同比增长75%；归属净利润7.8亿元，同比增长53%。2023年一季度，板块实现营业收入4.4亿元，同比增长40%；营业成本3.3亿元，同比增长54%；归属净利润0.46亿元，同比增长28%。其中，工业水处理板块2023年实现营业收入9.5亿元，同比增长60%；营业成本7亿元，同比增长70%；归属净利润1.6亿元，同比增长28%。2023年一季度实现营业收入1.7亿元，同比增长65%；营业成本1.3亿元，同比增长67%；归属净利润0.24亿元，同比增长30%。节能：2023年，板块实现营业收入15.9亿元，同比增长36%；营业成本10.6亿元，同比增长45%；归属净利润2.4亿元，同比减少4.6%。2023年一季度，板块实现营业收入2.6亿元，同比下降3%；营业成本1.7亿元，同比下降2%；归属净利润0.39亿元，同比下降1.8%。环境监测：2023年，板块实现营业收入14.2亿元，同比增长15%；营业成本6.9亿元，同比增长18%；归属净利润3.2亿元，同比增长9%。2023年一季度，板块实现营业收入2.5亿元，同比增长17%；营业成本1.2亿元，同比增长21%；归属净利润0.24亿元，同比增长10%。二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动1、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳从各家环保公司2023年度业绩情况来看，水、固废领域的两家龙头公司桑德环境、碧水源增长势头依然良好。在我国环保产业发展的现阶段，龙头公司具备品牌、规模优势，发展思路清晰、市场拓展顺畅，经营状况也相对稳定，可保持持续增长的势头。此外，天壕节能、永清环保2023年业绩增速也较为亮眼。而从2023年一季报情况来看，环保公司利润增速大多不高，一季度历来是工程公司收入和业绩确认的低点，其中桑德环境业绩季节性波动相对较小，凯美特气和国电清新则由于去年同期基数较低，2023年一季度利润增速达到较高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然较少，大部分公司由于新业务拓展、异地扩张、或原材料上涨等因素影响，都面临成本上涨的压力。从长期趋势来看，各环保公司还将抓住产业发展的机会大力拓展新市场，而且随着环保市场参与主体的增加、竞争加剧，毛利率还存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龙、桑德环境、九龙电力、东江环保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龙电力、龙源技术、国电清新。2023年及2023年一季度收入增速均显著低于成本增速的公司：先河环保、凯美特气、燃控科技。2023年收入和净利增速均较高的公司：天壕节能、永清环保、桑德环境、碧水源。2023年收入和净利增速较低的公司：易世达、三维丝。2023年一季度收入和净利增速均较高的公司：桑德环境、凯美特气、国电清新。2023年一季度净利润增速较低的公司：先河环保、易世达、永清环保、三维丝。2、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动从2023年年报情况来看，水处理、固废处理企业业绩基本都符合或略超预期。监测、节能、大气治理板块企业业绩大多低于预期。我们认为，2023年，整体宏观经济环境较为低迷，与工业企业相关的投入、污染治理都可能受到一定影响。而水处理、固废处理作为环保板块中占比最大的两个细分领域，多以市政投入为主，污染治理监管也相对更加到位，因此受到经济周期的影响波动小。相比之下，节能板块受经济不景气的影响最大。而大气治理和监测企业则受政府换届、治污政策推动的影响较大。2023年，随着政策的落实和推动，大气治理和监测企业的业绩应有望得到改善。从2023年一季报的情况来看，一季度历来是环保工程类公司收入确认低点，因此对其业绩预期普遍也较低，2023年一季度的收入结算也没有太多亮点。部分企业由于去年同期基数较低，2023年增速表现相对较好。部分企业的利润增长来自于募集资金带来财务费用的减少、或管理销售费用的控制。还有部分企业去年留下的在手订单结算保障了一季度的增长。环保公司全年业绩的兑现情况还需等待后面的季度表现再判断。2023年年报业绩略超预期的公司：桑德环境（固废业务进展良好，配股顺利完成）、天壕节能（2023年新投产项目多，2023年贡献全年收益，还有资产处置收益）。2023年年报业绩符合预期的公司：碧水源（北京地区项目结算多，各地小碧水源持续拓展）、九龙电力（煤价下跌、脱硫脱硝等环保业务发展快）、中电环保（延期的核电、火电项目恢复建设）、雪迪龙（脱硝烟分监测系统增长）、津膜科技（水处理市场环境相对较好）、万邦达（神华宁煤烯烃二期、及中煤榆林两大项目结算）、维尔利（2023年新签订单较多，主要在2023年结算）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多，但环境工程增加，费用控制）。2023年年报业绩低于预期的公司：国电清新（大唐资产注入滞后、托克托运营电量减少）、龙源技术（低氮燃烧结算进度慢、余热项目少）、龙净环保（增速较以前快，但低于业绩快报发布后的市场预期）、聚光科技（环境监测市场需求滞后）、凯美特气（项目延期、工程机械制造业开工率不足）、天立环保（毛利率大幅下滑）、易世达（合同能源管理业务拓展慢）、三维丝（收入下滑、费用大幅增加）、永清环保（重金属治理项目增加带动利润增长，但低于年初100%增长的预期）、先河环保（利润率下滑较大）。2023年一季报业绩符合预期的公司：碧水源（一季度平稳）、桑德环境（固废业务进展良好、财务和管理费用下降）、国电清新（大唐部分脱硫特许经营资产并入）、聚光科技（费用控制加强）、雪迪龙（2023年留下在手订单增多，财务费用下降）、天壕节能（电量稳定、财务费用下降）、九龙电力（电力资产剥离、环保业务增长）、万邦达（烯烃二期及中煤榆林两大项目继续结算）、中电环保（规模扩大、但费用上升也较快）、凯美特气（2023年基数低）、津膜科技（一季度平稳）。2023年一季报业绩低于预期的公司：龙源技术（一季度是结算低点）、龙净环保（一季度是工程结算低点，但订单增速良好）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多）、永清环保（重金属业务同比去年减少）、天立环保（一季度新疆等地工程无法施工，利润率下滑也较大）、维尔利（2023年受政府换届影响，新签订单少，影响2023年结算）、先河环保（竞争加剧，利润率下滑）、易世达（受上游水泥行业景气下滑影响大，合同能源管理业务拓展慢）。3、主要环保公司年报及一季报情况汇总三、盈利能力变化情况1、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大2023年及2023年一季度，从环保公司总体来看，毛利率基本稳定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升较多，我们分析主要是由于一季度九龙电力和国电清新两家公司的业务结构变化促进了整体的毛利率上升，其他公司毛利率基本是稳定的、或略有下降。而净利率在各季度间的波动相对较大，在环保产业快速发展的过程中，环保企业市场拓展和产业链延伸的积极性很高、人员扩张也相对迅速、资金支出较多，因此管理费用、销售费用、财务费用等都会存在一定波动。毛利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新。毛利率下降较多的公司：碧水源、天立环保、龙源技术、富春环保、易世达、燃控科技、先河环保、中电环保。净利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新、东江环保。净利率下降较多的公司：碧水源、龙源技术、先河环保、中电环保、聚光科技。2、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多从销售费用、管理费用、财务费用三项期间费用来看，随着募集资金的使用，部分公司的财务费用率已开始上升；销售费用率相对较为稳定，仅有少部分公司由于加大市场开拓促使销售费用率上升；而在企业不断人员扩张、发展壮大的过程中，较多公司管理费用都呈现上升趋势；但也有部分公司由于股权激励摊销成本逐年减少，管理费用也开始呈现下降趋势。期间费用率总体上升较多的公司：龙净环保、三维丝、龙源技术、先河环保、聚光科技。期间费用率总体下降较多的公司：无。销售费用率上升较多的公司：龙源技术、先河环