2023年制卡行业分析报告

2023年制卡行业分析报告目录一、公司为国内制卡龙头企业 PAGEREFToc374208667\h31、公司主要为银行及电信运营商提供卡类和安全类产品 PAGEREFToc374208668\h3二、未来3年公司将显著受益于EMV迁移 PAGEREFToc374208669\h41、为了提高银行卡的安全性，国际上将磁条卡逐步更替为IC卡，俗称EMV迁移 PAGEREFToc374208670\h42、中国大规模EMV迁移实际从2023年开始 PAGEREFToc374208671\h63、后续金融IC卡渗透率仍将提升，行业持续受益 PAGEREFToc374208672\h94、金融IC卡产业链分析 PAGEREFToc374208673\h13（1）金融IC卡产业链相对简单，主要参与厂商有芯片厂商、卡基商和制卡商 PAGEREFToc374208674\h13（2）制卡行业技术门槛相对较低，主要在客户关系和成本管控方面竞争 PAGEREFToc374208675\h14（3）金融IC卡价格及卡商毛利率预测 PAGEREFToc374208676\h17三、移动支付条件渐成熟，公司有望受益行业爆发 PAGEREFToc374208677\h171、移动支付各项准备已经完成 PAGEREFToc374208678\h20（1）标准之争尘埃落地，银联胜出 PAGEREFToc374208679\h20（2）各方利益分成模式讨论完毕，TSM合作平台建立 PAGEREFToc374208680\h20（3）支持NFC的手机种类日益增加，POS终端改造率达到16% PAGEREFToc374208681\h22（4）各城市均有商户开始支持手机支付的付款方式 PAGEREFToc374208682\h232、三大运营商及银联均积极布局移动支付，行业2023年有望大幅增长 PAGEREFToc374208683\h233、未来三年移动支付卡市场有望实现高增长 PAGEREFToc374208684\h244、移动支付卡产业链分析 PAGEREFToc374208685\h25四、公司在客户资源以及成本管控方面具有优势 PAGEREFToc374208686\h271、公司在银行业和通信业拥有领先的客户资源优势 PAGEREFToc374208687\h272、公司在自身成本管控方面一直出色 PAGEREFToc374208688\h283、投资建议 PAGEREFToc374208689\h30五、主要风险 PAGEREFToc374208690\h31一、公司为国内制卡龙头企业1、公司主要为银行及电信运营商提供卡类和安全类产品恒宝股份是国内通信和金融票证卡类研发及生产企业，是通信智能卡、金融智能卡、电子标签、读写机具、USB-Key、物联网终端及应用方案的供应商和系统集成服务提供商。公司产品主要分成五大块，一是金融产品，包括银行磁条卡、银行IC卡、社保卡及其他银行卡；二是通讯产品：包括通讯SIM卡、密码卡及移动支付卡；三是安全产品：包括USB-KEY和税控盘；四是票证产品；五是模块封装；以2023年底的销售数据计算各产品板块的占公司总收入比分别为36%、43%、8.8%、2.2%和10%。公司销售收入主要是依靠金融和通讯行业，而利润主要来自于金融产品。二、未来3年公司将显著受益于EMV迁移1、为了提高银行卡的安全性，国际上将磁条卡逐步更替为IC卡，俗称EMV迁移EMV是Europay、MasterCard、VISA三大国际银行卡组织共同制定的芯片卡规范，是芯片卡与芯片终端之间的交互对话机制。Europay(后被MasterCard收购)、MasterCard和VISA1996年联合制定了银行IC卡在借记、贷记领域应用的统一技术标准,因此磁条卡向芯片卡迁移也称为“EMV迁移”。银行卡从磁条卡向智能IC卡转换是基于CPUIC卡的金融支付标准，其目的是在金融IC卡支付系统中建立卡片和终端接口的统一标准，使得在此体系下所有的卡片和终端能够互通互用，并且该技术的采用将大大提高银行卡支付的安全性，减少欺诈行为。2023年5月20日，中国银联宣布，成为国际芯片卡标准化组织（简称“EMVCo”）成员。按照EMVCo的要求，自2023年1月开始，新布放或新更换的终端必须符合EMV标准；自2023年1月开始，所有VISA品牌的芯片卡必须符合EMV标准。自2023年1月开始，在亚太地区，VISA国际组织对于已经EMV化的一方，在信息转接费率上给予10个基点的优惠，以作为对收单机构更新设备和发卡机构发行符合EMV标准芯片卡的奖励和补贴。自2023年1月1日起，会员银行不得发行带VISA品牌的非EMV标准芯片卡，也不得安装带有VISA标识的非EMV化的POS，否则，将被处以5万美元的罚金。另外MasterCard和VISA也分别给出了明确的责任转嫁时间表，将目前伪卡的风险责任由发卡行承担的规则改为由发卡行、收单行中未实现EMV迁移的一方承担，这将有效地加快EMV迁移的进程，影响银行卡产业卡片介质的升级。这也是要求发卡行尽快完成芯片卡的迁移改造。截止到2023年Q4，国际上大部分地区已经完成超过半数的终端改造，卡片的替代接近50%。2、中国大规模EMV迁移实际从2023年开始2023年12月17日，中国人民银行组织召开了“中国银行卡应对国际EMV迁移战略研讨会”，银行卡界专家一致认为国内应对国际EMV迁移非常必要，并初步确定了我国银行卡产业“谨慎应对、积极准备、顺势而为、重点突破”的方针和“先标准、后试点、先收单、后发卡”的策略。2023年3月17日，中国人民银行再次专门召开了“我国银行卡应对国际EMV迁移及IC卡发展规划讨论会”，确定了“积极应对，审慎实施”的策略。2023年人民银行发布《关于推进金融IC卡应用工作的意见》，里面明确提到了中国EMV迁移的时间安排。2023年6月19日，全国金融IC卡工作座谈会在四川成都召开。在会议上人民银行党委委员、行长助理李东荣表示截止到2023年年中POS终端改造基本完成、ATM改造进程过半，银行卡从磁条向芯片迁移已经奠定了坚实的基础，并且各主要商业银行已开始发卡、并逐步扩大了应用领域。由于终端的改造在2023年基本完成，2023年中农工建四家大银行IC卡发卡量开始有较大幅度增长,其余商业银行也开始陆续放量。预计2023年金融IC卡发卡量将占到全年新发银行卡的47%，较2023年的17%有大幅增长。3、后续金融IC卡渗透率仍将提升，行业持续受益在人民银行2023年发布的《关于推进金融IC卡应用工作的意见》（银发[2023]64号）中，明确提到自2023年1月1日起，在经济发达地区和重点合作行业领域，商业银行发行的、以人民币为结算账户的银行卡应为金融IC卡。目前金融IC卡占当年新增银行卡的比例不到50%，我们预计其渗透率会持续上升，伴随着银行卡整体发卡量的持续，制卡行业将持续受益。我国银行卡渗透率目前为48%，还将进一步提升，银行卡发卡量有望维持。所谓银行卡渗透率是指剔除房地产、大宗批发等交易类型，银行卡消费金额占社会消费品零售总额的比例。我国目前银行卡渗透率仅为48%左右。银行卡人均持卡量为2.82张，信用卡人均持卡量为0.27张，相比起发达国家人均持有近三张银行卡，两张左右信用卡的比例还有很大发展空间（美国人均持有信用卡1.94张，欧洲人均持有信用卡1.46张，韩国人均持有信用卡2.29张）。如果以中国人均持有三张银行卡、两张信用卡计算，届时我国银行卡总量有望达到65.22亿张甚至更多。2023年金融IC卡发卡量占当年新增银行卡的47%，后续占比将继续提升。2023年全年预计金融IC卡发卡量占当年新增银行卡的47%，四大国有银行以及其他商业银行开始发力。我们对四大国有银行以及其余银行未来的发卡量以及IC卡占比进行了预测，如下：通过以上数据我们可以看到工行和农行金融IC卡占当年发卡量比例已经很高，分别为100%和87%，如果这两家银行2023年整体银行卡发卡量没有太大增长的话，这两家银行在2023年的金融IC卡采购量同比2023年增长将有限。而中行和建行目前IC卡渗透率还相对不高，分别为65%和50%，后续增长更值得期待。更值得关注的是，目前股份制银行的金融IC卡渗透率远低于四大国有银行，仅为23%，如果后续放量，则增长最为可观。通过对四大国有银行及其他银行未来银行发卡量增速以及IC卡占比的预测，我们认为2023-2023年IC卡占当年新增卡的比例会分别提升至60%、74%和89%，绝对发卡量还将分别同比增长33%、31%和23%。4、金融IC卡产业链分析（1）金融IC卡产业链相对简单，主要参与厂商有芯片厂商、卡基商和制卡商金融IC卡制卡流程相对简单，参与方主要有芯片卡商、卡基商和制卡商。由芯片厂商提供芯片，卡基商提供卡基，最后由制卡厂商完成COS开发，封装和个人化工作。（2）制卡行业技术门槛相对较低，主要在客户关系和成本管控方面竞争目前金融IC卡的芯片主要由国外厂家提供，而卡基主要由国内厂商提供。IC卡芯片技术门槛较高，卡基和制卡行业门槛相对较低。目前国内通过银联认证的国内芯片厂商有同方微电子、国民技术和华虹，但由于各家银行对国产芯片安全性能的担忧，目前上述芯片厂商尚无法在短时间内形成批量供货。而由于NXP芯片价格对中国企业最为优惠，目前国内制卡商所产IC卡基本全部采用NXP的芯片。下游方面由于每家银行在选择IC卡供应商时基本选择3-5家，而IC卡制卡企业多达20多家，所以在单个银行客户竞标方面，制卡企业之间是完全竞争的。由于上游芯片和下游客户的集中度都高于制卡行业本身，我们认为制卡行业的竞争将主要体现在客户关系和价格方面。由于各制卡商在磁条卡行业培育了较为稳固的客户关系，我们预计随着恒宝股份进入农行和工行的再次招标，恒宝股份IC卡市场份额有望上升。目前，单张金融IC卡银行采购价约在9元钱/张，其中NXP的芯片价格为4.8元/张，再加上卡基等部件，IC卡的硬件成本占到总成本的81%左右，各制卡商在成本上比拼空间不大，更多还是要在自身费用控制上下功夫。如果各家制卡商价格趋于相同，更多的就还是在客户关系上面竞争。在磁条卡时代，恒宝股份积累了较强的客户关系，磁条卡市场份额为26%，而公司目前IC卡整体市场份额仅为12%，原因如下：1.2023年中农工建四家银行实际采购IC卡数量估计分别为4000万张、8000万张、5500万张及5000万张，采购量分别同比增长233%、283%、83%及141%。可以看出农行和工商银行的采购量是最大的。2.农行在2023年信用卡招标时，将IC卡和磁条卡分为两个包进行招标，供应商只能选其一投标，恒宝股份当时预计农行2023年整体IC卡发卡量不大，故选择了磁条卡进行投标，错过了向农行IC卡供货。3.工商银行在年初招标时由于有竞争公司报了9元/张的低价，而当时NXP芯片价格还在6.5元左右，考虑卡基、封装及个人化成本，公司认为毛利率不可接受，故退出了竞标。（7月，NXP芯片价格下降到4.8元，9元/张的价格也能做到30%的毛利率，这是后话）恒宝股份在农行的磁条卡份额为30%，在工行磁条卡份额也不低。另外农行金融IC卡试点都使用的是恒宝股份的卡。我们预计随着农行和工行2023年IC卡再次招标的开启，公司进入农行和工行的IC卡供应商范围是大概率事件，预计恒宝股份将分别占到农行和工行当年IC卡供货量的30%和20%。从这个角度出发，2023年恒宝股份所占IC卡整体市场份额将有望上升。（3）金融IC卡价格及卡商毛利率预测目前，基于不同的银行，单张金融IC卡银行采购价约在8.5-9.5元钱/张，而磁条卡单张价格仅为0.8元。在金融IC卡中目前芯片价格为4.8元/张，考虑卡基等硬件，整体硬件成本接近5元钱，再加上制作成本及个人化的成本（1.2元/张），目前卡商毛利率基本可维持在30%-35%左右。我们预计随着银行对金融IC卡采购量的提升，金融IC卡价格仍有进一步走低的可能，但鉴于IC卡成本中固定成本占比较高，价格应不会大幅度下降（除非芯片价格有大幅度下降）。我们预计未来卡商毛利率可维持在30%左右。三、移动支付条件渐成熟，公司有望受益行业爆发移动支付也称为手机支付，就是允许用户使用其移动终端(通常是手机)对所消费的商品或服务进行账务支付的一种服务方式。单位或个人通过移动设备、互联网或者近距离传感直接或间接向银行金融机构发送支付指令产生货币支付与资金转移行为，从而实现移动支付功能。移动支付将终端设备、互联网、应用提供商以及金融机构相融合，为用户提供货币支付、缴费等金融业务。移动支付主要分为近场支付和远程支付两种，所谓近场支付，就是用手机刷卡的方式坐车、买东西等，提高便利性。远程支付是指通过发送支付指令（如网银、电话银行、手机支付等）或借助支付工具（如通过邮寄、汇款）进行的支付方式。本文提到的移动支付主要指近场支付。经过各方斡旋，近场支付的实现方式也已经基本锁定为NFC方式。NFC是NearFieldCommunication缩写，即近距离无线通讯技术，由飞利浦公司和索尼公司共同开发的。NFC是一种非接触式识别和互联技术，可以在移动设备、消费类电子产品、PC和智能控件工具间进行近距离无线通信。NFC提供了一种简单、触控式的解决方案，可以让消费者简单直观地交换信息、访问内容与服务。如果牵扯到银行，那么为了金融支付的安全性考虑，NFC需要安全芯片的参与。主流的安全芯片实现形式主要有三种：1.与控制器一起整合到手机上，称为全终端解决方案;2.外插内建安全芯片的MicroSD卡;3.SWP-SIM卡，将安全芯片内置到SIM卡上，是目前主流的解决方案。1、移动支付各项准备已经完成（1）标准之争尘埃落地，银联胜出众所周知，2023年之前运营商，银联各自基于自身考虑，纷纷推出以自己为主导的移动支付标准，中国移动主推基于2.4G频率的技术，中国银联则力推基于13.56M标准的技术。由于两大集团相互掣肘，中国的移动支付标准迟迟无法确定，导致行业发展缓慢。最后，在工信部等部委的斡旋之下，运营商和银联终于达成共识，采用银联主推的13.56M标准技术作为中国移动支付标准。2023年12月中国人民银行正式发布中国金融移动支付系列技术标准，涵盖了应用基础、安全保障、设备、支付应用、联网通用5大类35项标准，从产品形态、业务模式、联网通用、安全保障等方面明确了系统化的技术要求，覆盖中国金融移动支付各个环节的基础要素、安全要求和实现方案，确立了以“联网通用、安全可信”为目标的技术体系架构。至此，移动支付标准之争尘埃落定。（2）各方利益分成模式讨论完毕，TSM合作平台建立2023年6月9日，中国银联与中国移动宣布，双方共同打造的移动支付产业重要基础设施——技术领先、安全可信、开放式的移动支付平台上线。移动支付平台是中国银联与中国移动，以TSM（可信服务管理）系统为核心，通过合作共赢，实现资源最大化共享，为各方提供基于安全支付载体的智能卡应用发行和管理服务平台，是联接移动支付产业各方的“桥梁”。用户通过TSM移动支付平台，可在支持NFC（近距离无线通讯）功能的手机SIM卡上下载银行卡，实现电子现金充值、远程消费和商户现场小额快速交易，未来还将支持现场大额交易。移动支付平台既帮助商业银行实现从传统“柜面发卡”向“空中发卡”的转变，创新发卡和营销模式也支持通信运营商开拓增值服务。用户借助中国移动手机客户端，将可“空中”申办金融IC卡。具体操作简单：打开手机客户端，向银行提交办卡所需信息并经审批通过后，可将新申办的金融IC卡账户信息直接下载至中国移动SIM卡中，SIM卡即相当于金融IC卡，比银行柜面、邮寄等传统方式办卡更方便。而在支持近距离无线通讯（NFC）功能的手机终端使用这张SIM卡，更可在银联“闪付”终端实现快捷支付。对于运营商来讲，集成在移动支付SIM卡上的应用能为其更加牢固的绑住用户。通过双方TSM平台，用户可为中国移动SIM卡加载公交卡、社保卡、学生卡、门禁卡、电子票等诸多功能，利用手机终端轻松实现各类应用，运营商的用户黏性得以增加。目前，该平台已陆续接入中行、建行、中信、光大、民生、广发、平安、浦发、上海银行、北京银行等10家全国性商业银行，并在上海、广州、深圳、北京、南京、苏州、杭州、福州、厦门、长沙、宁波、成都、合肥、兰州等全国14个试点城市实现落地。未来，接入银联移动支付平台的商业银行还将陆续增多。我们认为TSM平台的搭建完成意味着运营商与银联两家的利益分成讨论完毕，开始在合作共赢的基础上一起开拓近场支付业务。（3）支持NFC的手机种类日益增加，POS终端改造率达到16%手机支付的两端硬件分别为面向用户的配有NFC模块的手机和面向商户的支持NFC功能的POS终端。截止到目前，各大手机品牌厂商均推出了具备NFC功能的手机，例如三星的galaxyS3、HTC的HTCOne、Nokia的NokiaLumia900、华为的T8950N及中兴的U807N等。中移动推出的经过认证的NFC手机目前只有6款，包括三星I9308（S3）、三星I9508（S4）、HTCNewOne（802t）、中兴U807N、华为T8950N、小米2A等机型。预计到9月底，上市的NFC手机将增长到20款左右。手机支付的最后一环是业务受理，即刷卡。以前POS机受理的都是银行的磁条卡，通过接触式刷卡完成支付过程。要实现手机的近场支付，必须对现有的POS机进行改造。目前银联在全国已经有超过130万台支持“闪付”功能的POS终端，未来还将增加。截止2023年二季度末，我国共有联网POS终端830.86万台，其中完成“闪付”改造的POS机大约为130万台，占到总体比例的16%，POS终端改造已经达成移动支付启动条件。（4）各城市均有商户开始支持手机支付的付款方式目前各地商家也开始陆续支持手机支付的付款方式。截至目前，上海已经有超过1300家商铺可以提供手机支付付款方式，广东省则有150家左右。在一些小额支付领域，例如加油站、便利店及超市等，支持移动支付的商家数目正在快速增长。2、三大运营商及银联均积极布局移动支付，行业2023年有望大幅增长中国移动：2023年4月4月，中国移动与光大银行合作推出手机钱包业务。据了解，2023年，中国移动将在全国重点城市推广NFC应用，发展300万手机钱包用户、发行可存储数十张电子卡应用的NFCSIM卡，并与部分学校、企业以及20多个城市的公交地铁管理部门达成合作意向。截至目前中国移动已经与浦发银行、招商银行等多家银行签署合作协议，共同拓展手机钱包用户。截至2023年11月2日，中国移动手机支付业务全年累计交易额突破千亿大关。近年来，手机支付业务产品创新力度持续增强，业务规模连续跨越式发展，2023年累计交易额同比增速达300%，是行业平均增速的6倍。特别是缴话费、行业资金归集、远程商户消费以及终端销售等重点业务增长显著，同比增幅最高达240%。中国联通：2023年4月中国联通在北京举行“联通支付”挂牌仪式。联通支付是中国联通从事支付业务的唯一的专业运营公司，全面统筹联通支付业务的发展，建立统一的支付网关和支付能力平台，通过整合各类金融支付工具与产品，为用户提供各类支付服务及解决方案。2023年11月26日，中国联通和招商银行在上海携手推出了“联通招行手机钱包”产品。联通用户可将招行信用卡账户内置在手机USIM卡中，就此实现银行卡功能与手机功能“合二为一”，刷手机即可直接进行各种消费。2023年9月26日联通与光大银行宣布联合推出手机钱包和移动支付业务，中国联通宣布，今年年底前，将陆续在全国各地开通手机钱包业务，并尽可能提供更多应用，打通线上与线下消费。中国电信：中国电信早在2023年5月，便推出了自己的手机支付APP翼支付。翼支付集成校企一卡通、公交卡、银行卡等多项服务。2023年8月中国电信采购包括了天翼3GNFC-SWP卡（主流近场支付模式）50万张。银行方面：光大银行：由光大银行推出的“阳光e付”手机支付业务在上线近3个月的时间里，下载客户已突破万户，用户量位居同行业第一。截止目前，光大银行已在全国30个一线城市开展了此业务，其业务范围覆盖了商业零售、公共交通、加油站、餐饮、影院、医院、学校等人员密集地，未来有望增加社保、市民卡、ETC、水电气、高铁等便民服务应用。3、未来三年移动支付卡市场有望实现高增长目前SWP-SIM卡尚未进行大规模的运营商集采，我们综合行业调研预测移动支付行业未来三年将呈现爆发式发展，SWP-SIM发卡量有望同比大幅增加，具体如下：4、移动支付卡产业链分析移动支付卡产业链与金融IC卡相同，主要参与厂商是SWP-SIM芯片厂商和制卡企业移动支付SIM卡与金融IC卡制卡流程相对一致，参与方主要有芯片厂商和制卡商。由芯片厂商提供安全芯片，由制卡厂商完成COS开发、导入和卡片封装。由于SWP-SIM卡对应客户与普通SIM卡相同，均为三大运营商，原有SIM卡份额较大者有望受益考虑到SWP-SIM卡与普通SIM卡下游客户相同，我们认为原有SIM卡份额较大的制卡商有望同样获得SWP-SIM卡的较大份额订单。恒宝股份作为中国电信和中国联通的主力SIM卡供应商，份额常年处于第一位。在2023--2023年度中国移动智能卡项目招标中，公司SIM卡中标约1.7亿张，市场份额从14%提升到23%，供应商排名提升到第二位。我们认为携优质的客户资源，恒宝股份有望在移动支付爆发之际获得较大份额的SWP-SIM卡市场。移动支付卡价格及卡商毛利率预测目前三大运营商中，仅有中国电信有小规模的SWP-SIM卡采集，价格大约为9元/张（不加应用），普通SIM卡价格仅为0.9元/张。SWP-SIM芯片价格目前为6.2元/张。考虑到电信运营商对成本控制较为严格，我们预计SWP-SIM卡价格还将进一步下探，卡商毛利率也有进一步走低的可能。四、公司在客户资源以及成本管控方面具有优势1、公司在银行业和通信业拥有领先的客户资源优势银行客户方面：公司磁条卡份额为26%，为行业第一。磁条卡方面：公司磁条卡份额为26%，为行业第一。公司客户基本涵盖了所有的国有银行和股份制银行。金融IC卡方面：公司金融IC卡目前已经向中行和建行开始供货，分别占中行和建行2023年IC卡采购量的50%和30%份额。由于农行金融IC卡试点大量采用了公司的产品，预计随着农行2023年年底新一轮招标的开启，公司成为农行IC卡供应商为大概率事件。截至目前，公司是同行中金融IC卡总行入围银行最多的供应商。运营商客户方面：公司SIM卡份额为中电信和中联通第一，中移动第二。SIM卡市场：公司从2023年开始就占据中国联通SIM卡第一供应商的位置，2023年公司拓展中国移动获得成功，SIM卡中标约1.7亿张，市场份额提升到23%，位列中国移动供应商排名第二名。移动支付市场：中国移动：公司已经进入移动SWP-SIM测试厂商范围，目前了解到排名在3-4名左右，按照移动选择5-6家供应商的规则，公司应能成为中移动SWP-SIM的供应商。中国联通：公司同样入围中国联通测试厂家，正在接受测试。中国电信：公司作为首家完成电信测试的供货商，在首批电信50万张SWP-SIM招标中，公司中标15万张，占据30%份额。2、公司在自身成本管控方面一直出色由于卡商主要在芯片和卡基之上加工而制成卡片，固定成本占总成本比例较高，各卡商要在卡的价格上比拼，更多还是要在自身费用上面做管控。与其余上市卡商天喻信息、东信和平及天津磁卡相比，公司长期以来一直在费用管控上面做得出色。公司近五年来管理及销售费用率合计基本维持在16%以下，而其他卡商均在20%以上。收入预测：我们预测公司2023年将出现较高收入增速，为44%，2023-2023年仍将维持约20%增速。毛利率预测：随着金融IC卡以及SWP-SIM卡的采购量加大，预计价格将出现下滑，公司毛利率将受到一定影响。费用率预测：由于金融IC卡和SWP-SIM卡的下游客户均为公司原有客户，拓展所花费用较小，预计随着公司营收大规模增长，公司费用率将呈现下降趋势。3、投资建议我们认为2023年金融IC卡迁移的步伐仍会加快，整体金融IC卡出货量将有33%的增长。移动支付方面运营商和银联各方利益达成一致，硬件条件准备完成，2023年有望初步爆发，我们预测2023年将采购8000万张SWP-SIM卡。公司作为国内制卡龙头，客户资源优质，费用管控得力。公司在银行方面拥有几乎所有国有银行及股份制银行客户，在运营商方面，公司为电信联通第一大SIM卡供应商，移动的第二大SIM卡供应商。我们认为2023年在银行业EMV迁移和移动支付的双轮驱动下，公司作为制卡龙头有望获得较高业绩增长，预测公司2023-2023年EPS分别为0.40元、0.60元及0.73元，对应目前股价PE分别为37x、24x及20x。。五、主要风险1.金融IC卡价格战超预期；2.SWP-SIM卡银行希望获得欧洲认证；3.移动支付中移动发卡量低于预期；4.SWP-SIM卡价格战超预期。

2023年环保行业分析报告2023年5月目录一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳 PAGEREFToc356759999\h32、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动 PAGEREFToc356760001\h101、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳 PAGEREFToc356760002\h102、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动 PAGEREFToc356760003\h123、主要环保公司年报及一季报情况汇总 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力变化情况 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源资产收益率继续提升，期待后续资金使用带来效益 PAGEREFToc356760008\h22四、关注资产负债表中应收、预收、存货等各项变化 PAGEREFToc356760009\h23五、投资建议——关注政策及订单催化剂 PAGEREFToc356760010\h25一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出1、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳2022年，环保公司整体实现营业收入219亿元，同比增长26%，营业成本157亿元，同比增长27%；实现归属净利润合计30亿元，同比增长30%。2023年一季度单季，环保公司整体实现营业收入36亿元，同比下降0.54%，环比减少57%；主营业务成本25亿元，同比下降4.3%，环比减少59%；归属净利润合计4亿元，同比增长10%，环比减少71%。环保公司2023年总体净利润增长速度达到30%，总体增长情况好于其他行业，也符合市场预期。而2023年一季度，环保公司总体增速表现相对比较平稳，总营业收入和去年基本持平，成本和费用的下降促进了净利润的增长。从历史来看，一季度历来是环保工程公司收入确认的低点，因此，平稳的表现也属于预期之中。对于板块后续的增长，我们认为，2023年各项政策将逐步落实，治污力度加大，对与环保企业2023年的盈利增长仍是可以充满信心的。2、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后根据各公司主营业务的类型，我们将目前主要的环保上市公司分为环境监测、节能、大气污染治理、水污染治理、及固废污染治理五大板块，对各个板块盈利增长情况进行。为了更好地说明各板块增长情况，我们在板块分析中对以下几处进行了调整：（1）由于九龙电力2023年电力资产仍在收入和利润统计中，因此大气污染治理板块中我们此次仍暂时将其剔除，2023年二季度开始将其并入分析；（2）盛运股份目前收购中科通用的重组进程尚在推进，目前盈利中并不是环保资产盈利状况的体现，因此等待重组完成后，我们再将其纳入固废板块中统一讨论。2023年，大气污染治理板块在所有环保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大气污染治理的企业最多，其中还包括了成立时间较长、发展比较成熟的龙净环保。但从净利润占比来看，水污染治理、固废处理板块均开始超越大气治理板块，水和固废处理领域相关企业盈利能力还是较强的。而从2023年一季度各板块收入和利润的占比情况来看，水处理板块收入和利润的季节性波动相对明显，一季度是全年业绩低点。而固废、和大气治理板块的季节性波动相对较小。从收入和净利润增速来看，固废处理板块和水处理板块仍然是净利润增长相对最高的，而其中水处理板块表现尤为突出，2023年、2023年一季度净利润增速都大幅领先于其他板块。水处理一直是环保行业中最重要的一部分，2023年，经济形势相对低迷，但对以市政投入为主的污水处理工程建设影响较小，水处理板块中的碧水源、津膜科技收入和利润增长形势都较好。而其中的工业水处理企业万邦达、中电环保等，由于之前基数较低，也在2023-2023年有了良好的业绩增速。在所有板块中，节能板块增长依然落后，受宏观经济不景气影响较大。大气治理板块2023年、及2023年一季度净利润增速依然偏慢，需要等待后续的政策落实推动业绩提升。而环境监测板块发展则逐步平稳。大气污染治理：2023年，板块实现营业收入71.3亿元，同比增长24%；营业成本53亿元，同比增长28%；归属净利润7.4亿元，同比增长12%。2023年一季度，板块实现营业收入12.6亿元，同比增长24%；营业成本8.9亿元，同比增长23%；归属净利润0.94亿元，同比增长5.5%。固废处理：2023年，板块实现营业收入39.9亿元，同比增长18%；营业成本24.7亿元，同比增长15%；归属净利润7.6亿元，同比增长38%。2023年一季度，板块实现营业收入8.5亿元，同比增长9%；营业成本5.5亿元，同比增长16%；归属净利润1.5亿元，同比增长3.5%。水污染治理：2023年，板块实现营业收入30亿元，同比增长64%；营业成本19亿元，同比增长75%；归属净利润7.8亿元，同比增长53%。2023年一季度，板块实现营业收入4.4亿元，同比增长40%；营业成本3.3亿元，同比增长54%；归属净利润0.46亿元，同比增长28%。其中，工业水处理板块2023年实现营业收入9.5亿元，同比增长60%；营业成本7亿元，同比增长70%；归属净利润1.6亿元，同比增长28%。2023年一季度实现营业收入1.7亿元，同比增长65%；营业成本1.3亿元，同比增长67%；归属净利润0.24亿元，同比增长30%。节能：2023年，板块实现营业收入15.9亿元，同比增长36%；营业成本10.6亿元，同比增长45%；归属净利润2.4亿元，同比减少4.6%。2023年一季度，板块实现营业收入2.6亿元，同比下降3%；营业成本1.7亿元，同比下降2%；归属净利润0.39亿元，同比下降1.8%。环境监测：2023年，板块实现营业收入14.2亿元，同比增长15%；营业成本6.9亿元，同比增长18%；归属净利润3.2亿元，同比增长9%。2023年一季度，板块实现营业收入2.5亿元，同比增长17%；营业成本1.2亿元，同比增长21%；归属净利润0.24亿元，同比增长10%。二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动1、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳从各家环保公司2023年度业绩情况来看，水、固废领域的两家龙头公司桑德环境、碧水源增长势头依然良好。在我国环保产业发展的现阶段，龙头公司具备品牌、规模优势，发展思路清晰、市场拓展顺畅，经营状况也相对稳定，可保持持续增长的势头。此外，天壕节能、永清环保2023年业绩增速也较为亮眼。而从2023年一季报情况来看，环保公司利润增速大多不高，一季度历来是工程公司收入和业绩确认的低点，其中桑德环境业绩季节性波动相对较小，凯美特气和国电清新则由于去年同期基数较低，2023年一季度利润增速达到较高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然较少，大部分公司由于新业务拓展、异地扩张、或原材料上涨等因素影响，都面临成本上涨的压力。从长期趋势来看，各环保公司还将抓住产业发展的机会大力拓展新市场，而且随着环保市场参与主体的增加、竞争加剧，毛利率还存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龙、桑德环境、九龙电力、东江环保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龙电力、龙源技术、国电清新。2023年及2023年一季度收入增速均显著低于成本增速的公司：先河环保、凯美特气、燃控科技。2023年收入和净利增速均较高的公司：天壕节能、永清环保、桑德环境、碧水源。2023年收入和净利增速较低的公司：易世达、三维丝。2023年一季度收入和净利增速均较高的公司：桑德环境、凯美特气、国电清新。2023年一季度净利润增速较低的公司：先河环保、易世达、永清环保、三维丝。2、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动从2023年年报情况来看，水处理、固废处理企业业绩基本都符合或略超预期。监测、节能、大气治理板块企业业绩大多低于预期。我们认为，2023年，整体宏观经济环境较为低迷，与工业企业相关的投入、污染治理都可能受到一定影响。而水处理、固废处理作为环保板块中占比最大的两个细分领域，多以市政投入为主，污染治理监管也相对更加到位，因此受到经济周期的影响波动小。相比之下，节能板块受经济不景气的影响最大。而大气治理和监测企业则受政府换届、治污政策推动的影响较大。2023年，随着政策的落实和推动，大气治理和监测企业的业绩应有望得到改善。从2023年一季报的情况来看，一季度历来是环保工程类公司收入确认低点，因此对其业绩预期普遍也较低，2023年一季度的收入结算也没有太多亮点。部分企业由于去年同期基数较低，2023年增速表现相对较好。部分企业的利润增长来自于募集资金带来财务费用的减少、或管理销售费用的控制。还有部分企业去年留下的在手订单结算保障了一季度的增长。环保公司全年业绩的兑现情况还需等待后面的季度表现再判断。2023年年报业绩略超预期的公司：桑德环境（固废业务进展良好，配股顺利完成）、天壕节能（2023年新投产项目多，2023年贡献全年收益，还有资产处置收益）。2023年年报业绩符合预期的公司：碧水源（北京地区项目结算多，各地小碧水源持续拓展）、九龙电力（煤价下跌、脱硫脱硝等环保业务发展快）、中电环保（延期的核电、火电项目恢复建设）、雪迪龙（脱硝烟分监测系统增长）、津膜科技（水处理市场环境相对较好）、万邦达（神华宁煤烯烃二期、及中煤榆林两大项目结算）、维尔利（2023年新签订单较多，主要在2023年结算）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多，但环境工程增加，费用控制）。2023年年报业绩低于预期的公司：国电清新（大唐资产注入滞后、托克托运营电量减少）、龙源技术（低氮燃烧结算进度慢、余热项目少）、龙净环保（增速较以前快，但低于业绩快报发布后的市场预期）、聚光科技（环境监测市场需求滞后）、凯美特气（项目延期、工程机械制造业开工率不足）、天立环保（毛利率大幅下滑）、易世达（合同能源管理业务拓展慢）、三维丝（收入下滑、费用大幅增加）、永清环保（重金属治理项目增加带动利润增长，但低于年初100%增长的预期）、先河环保（利润率下滑较大）。2023年一季报业绩符合预期的公司：碧水源（一季度平稳）、桑德环境（固废业务进展良好、财务和管理费用下降）、国电清新（大唐部分脱硫特许经营资产并入）、聚光科技（费用控制加强）、雪迪龙（2023年留下在手订单增多，财务费用下降）、天壕节能（电量稳定、财务费用下降）、九龙电力（电力资产剥离、环保业务增长）、万邦达（烯烃二期及中煤榆林两大项目继续结算）、中电环保（规模扩大、但费用上升也较快）、凯美特气（2023年基数低）、津膜科技（一季度平稳）。2023年一季报业绩低于预期的公司：龙源技术（一季度是结算低点）、龙净环保（一季度是工程结算低点，但订单增速良好）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多）、永清环保（重金属业务同比去年减少）、天立环保（一季度新疆等地工程无法施工，利润率下滑也较大）、维尔利（2023年受政府换届影响，新签订单少，影响2023年结算）、先河环保（竞争加剧，利润率下滑）、易世达（受上游水泥行业景气下滑影响大，合同能源管理业务拓展慢）。3、主要环保公司年报及一季报情况汇总三、盈利能力变化情况1、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大2023年及2023年一季度，从环保公司总体来看，毛利率基本稳定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升较多，我们分析主要是由于一季度九龙电力和国电清新两家公司的业务结构变化促进了整体的毛利率上升，其他公司毛利率基本是稳定的、或略有下降。而净利率在各季度间的波动相对较大，在环保产业快速发展的过程中，环保企业市场拓展和产业链延伸的积极性很高、人员扩张也相对迅速、资金支出较多，因此管理费用、销售费用、财务费用等都会存在一定波动。毛利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新。毛利率下降较多的公司：碧水源、天立环保、龙源技术、富春环保、易世达、燃控科技