2023年婴幼儿奶粉国产品牌竞争格局分析报告

2023年婴幼儿奶粉国产品牌竞争格局分析报告目录一、渠道：KA和母婴店集中趋势明显，外资和国产各占一方 PAGEREFToc370030674\h31、渠道普遍下沉到地级市，行业操作费用越来越高 PAGEREFToc370030675\h32、线下渠道向母婴店和KA集中，KA以外资主导，母婴店内资主导 PAGEREFToc370030676\h33、外资品牌拉动，内资渠道推动，多美滋和贝因美偏中间 PAGEREFToc370030677\h4二、龙头企业各有特色 PAGEREFToc370030678\h41、合生元:专注母婴渠道，趁势崛起 PAGEREFToc370030679\h42、贝因美：品牌渠道整合营销再加力 PAGEREFToc370030680\h73、雅士利简单务实，圣元改革效果不佳 PAGEREFToc370030681\h94、伊利模式简单，改善空间巨大 PAGEREFToc370030682\h12三、重点企业：伊利 PAGEREFToc370030683\h16一、渠道：KA和母婴店集中趋势明显，外资和国产各占一方1、渠道普遍下沉到地级市，行业操作费用越来越高一般地级市都是奶粉公司的一级经销商，下面的县乡是二级。地级市一个片区经理，下面每个县城一个销售主管，下面100人的营养顾问，营养顾问在圣元和雅士利属于经销商编制，在伊利则是第三方编制。内地，二线城市和乡镇的营养顾问工资1500元/月。奶粉主流价格在200-250元/900克。奶粉实际区分度很小，成分都是规定的，大部分都一样，只是有很多概念，益智，补充微量元素等。行业操作费用越来越高，奶粉价格越来越高，消费者不理性，只相信价格。圣元07-09年时返利5到7个点，现在行业动辄20个点；原来导购工资800-1000，现在少辄1500。2、线下渠道向母婴店和KA集中，KA以外资主导，母婴店内资主导母婴店行业未来继续快速增长，目前是国产品牌和贴牌杂牌的阵地。逐步在成型，原来是夫妻老婆的小型创业型的店，但慢慢都由具有厂家资源的经销商自己开了，湖北一个经销商自己开了28家店，产品和别的品牌经销商互调。湖北省内做的好的母婴店都是厂家经销商开的。母婴店渠道的份额还在不断增长。行业目前都已开始重视母婴店，但未必都能做好。三四线地区的贴牌杂牌，在母婴店要占一半市场，成本40元，厂价是零售价3折，零售卖300，价格极不透明。他们不求做大，但利润很高。KA渠道外资品牌相当强势，但合生元增长迅猛。湖北中百仓储系统，上半年奶粉销售1.6亿，合生元3200万，估计翻倍，美赞臣2400万，多美滋、雀巢2023万出头，伊利1970万，贝因美1500，雅士利1300，圣元790万。多美滋之前基本不是第一就是第二，确实下滑很多。地级市市区里外资品牌强，主要在大卖场，湖北荆州、襄阳等沃尔玛的美赞臣每月10多万销售额，县及以下还是以国产品牌为主。华东地区的KA系统里，上海就看易初莲花，浙江就看世纪联华。3、外资品牌拉动，内资渠道推动，多美滋和贝因美偏中间外资管得很死，编制的人很少，依靠品牌拉动，到县级以下就很难推动，认知度不高；内资人员多，促销多，主要渠道推动。湖北地区，贝因美、伊利基本都是100个营销人员，雅士利略少点，但外资基本10-20个左右，雅培最少。贝因美湖北价格管得很乱，串货满天飞。但贝因美品牌形象上升的比其他内资品牌高，有外资的风格，全国搞5000个形象柜。现在外资品牌除了多美滋，基本都采取了大经销商制，渠道不深。二、龙头企业各有特色1、合生元:专注母婴渠道，趁势崛起深刻理解母婴渠道，趁势崛起。合生元像06-07年的圣元，圣元05年时就达15亿，07年30亿。刚起步渠道一般分母婴店和医药线，圣元起步于后者，发达于前者。合生元的大发展与渠道变革的关系很大，速度堪比当年蒙牛，在新市场几倍几十倍的增长。模式很不同，最早通过益生菌冲剂进入医院渠道，搞定医院，免费送奶粉，获得妈妈第一手资料，后续跟进服务。股票刚上市又大力投入母婴店渠道，后来再投卖场。合生元对销售益生菌冲剂达到一定量的母婴店才发展为会员店。操作模式设计完全围绕母婴店特点，这两年母婴店迅猛发展，原来很多超市，副食店都卖奶粉，但近年来都被母婴店占领。母婴店的特点，更重视利润，价格必须稳定，不能串货，厂家在设置利润空间时，关健在于渠道控制好，合生元做大优势正是在此。圣元伊利当时都是全产品线，没太多重视母婴渠道。母婴店卖羊奶粉、小品牌奶粉，及所谓的原装进口奶粉，这些小产品价格不透明，利润率高，不易串货，外资品牌价格透明，所以主要带人气。两大特点。一是不追求铺货率，一个地区只做一两个点，但后台服务做得特别好，每个消费者都有专门的客户经理持续服务。算起来很合理，一个小孩每个月4罐奶粉，每罐300元，一个月就1200，一年就14000多，100个消费者就140多万，单点效率非常高。伊利在浙江绍兴500个点，合生元可能不到一半，但合生元卖的更多。现在300来个经销商，卖出了30亿的销售额。第二个特点是数据营销。“妈妈100”会员通平台，是合生元为会员店提供门店业务管理、客户关系管理和精准营销方案的终端管理工具。它打通了会员通营销软件和婴重店频道，以会员管理和会员精准营销的模型为核心，将消费者牢牢粘住。而卖货时终端机在公司导购员手里，买的时候就要输入消费者资料，购买价格，直接传到公司总部，价格管控特别严格，一分都不能少，然后就是持续服务随访。奶粉销费靠口碑，独生子女的家长也基本不在乎价格，所以合生元网点少，但还是能吸引消费者过来。四大优势。一是价格管控力极强，没有任何串货，合生元给终端供价是零售价的85折左右;二是渠道盈利很稳定，14-16个点;三是员工待遇和福利很好，城市经理一年30万，是其他公司同岗位员工的两倍，保险更多，配车随用;四是员工年轻，城市经理普遍80后，业务人员85后，新政策容易消化吸收和执行。资料来源：公司网站2、贝因美：品牌渠道整合营销再加力合生元从全国的杂牌成为全国知名品牌，甚至被认为是进口品牌，引来了国内贝因美、雅士利、圣元、飞鹤都来学习合生元的销售模式，但能做到的还是少。贝因美品牌形象拉动销售。贝因美在浙江应该受益于伊利汞事件，婴童店过去操作不好，目前开始学习合生元的方式，推出专门的产品，已经有所好转。贝因美08年以前也是很一般，生产设备、技术都不怎样，08年后份额大幅扩张，10年起设备和工艺才赶上来，但品牌形象做得好，操作思路最像外资。今年来渠道运作明显好转，华东市场销售提升，华中压库较大。浙江市场，贝因美第一，然后四大外资品牌（美赞臣，多美滋，雅培，惠氏），其次合生元，然后是伊利，再是雅士利、圣元等。今年公司卖场、母婴、超市、网购分开运作，推进不同产品，销售势头确实明显好转，爱+增速很快，浙江世纪联华上半年增速最快的前三名是合生元、贝因美和惠氏。不过贝因美在湖北压货很多，原来加价串，后来平价，再后来扣2个点串，现在扣10个点，他现在某地级市一个月的量是本地真实需求的2倍多。降价已启动，但通过费用投入转移提升结构。公司近期正在盘点渠道库存，预计全线产品降价5-10%，厂价调整已完成，零售价开始下调，不过公司计划把冠宝逐步由超级冠宝来替代，推出新品的计划也不会变，未来费用将聚焦到高端产品、价格降幅小的产品及新产品，从而保障结构升级弥补降价因素。尽管合生元也宣布送积分后再降价，但合生元送的积分其实对应260左右的产品，50%积分也就促销13元钱左右，而销量最少的4阶段降10%及最贵的超级金装和超级金装也只降5%，对合生元完全没有伤筋动骨。资料来源:贝因美天猫旗舰店3、雅士利简单务实，圣元改革效果不佳雅士利操作简单务实，陈列最佳。雅士利在终端投入非常大，在母婴店做的也差，主要靠BC类超市，部分母婴店。其他厂家基本返15个点，雅士利给20-25个点，去年上市后调过两次价格。操作模式信奉简单实用，促销品很丰富，特别重视陈列面，产品都放在最好位置，加上大量的销售人员。母婴店的操作比伊利略好些。雅士利华东卖的不好，在河南、河北、山西、安徽等地卖的还可以。销售团队一般，一般市场销售经理不管理市场也不管经销商，半个月见不到几次人，在浙江比较弱势，整个绍兴市的销售额也就四五百万。圣元改革效果不佳。圣元早期是国内最大的乳清粉贸易商，后来利用再法国资源开发奶粉，但08年三聚氰胺接连09年的性早熟事件让公司元气大伤。去年营销改革，所有终端都上PDA扫描，随时可查物流进出，稳定价格体系，按厂价算，投入费用占30个点。但把一个地区的60多家店砍到30多家，但对销售打击很大。圣元思维领先行业，但是花样很多不够实用，积分、聚宝、450项目都是圣元率先推出，但执行不到位，坚持不下去，思路经常摇摆。12年3月调价，很失败，零售价先上调15个点，但厂价涨的更多，提价前经销商进货，但厂家又提出进的货都要按新价格算，经销商全部很恼火。这几年基层人员减了60%，未来发展很难。圣元研发能力很强，各种功能乳粉都有，但是营销能力和执行力比较差，营销思路先进，但思维太跳跃，政策老是变动，所以执行不好，公司氛围宽松，但不规范。员工收入方面，合生元以外，国产品牌里圣元最高，车补、油补，之前每年有股票激励，工作氛围轻松，贝因美低于圣元。雅士利较差，这两年企业业绩好，但底层工资反而降了。伊利地招人员难有升职空间，地区经理年收入15万以上。资料来源:雅士利天猫旗舰店、4、伊利模式简单，改善空间巨大公司优势非常明显。一是资金实力雄厚，08年三聚氰胺事件发生后，伊利即时对经销商提出可选择退货或退款，并全部兑现承诺，令伊利经销商渠道信心大增，并吸引了大量原其他品牌经销商加盟，而资金实力不济的企业当时完全做不到这点。二是品牌认知度高，伊利作为全国乳业龙头品牌，尤其通过奥运会、世博会等一系列冠名和广告，认知度和美誉度都不错，对于三四线地区消费者来说，推广起来难度要比别的品牌小得多。三是成人粉口碑不错，占到成人粉市场的一半份额，并在继续以10-15%的速度增长。相比于行业，我们认为公司也还有几大问题有待改善：一是操作模式显落后。没有终端设备，没有ERP，经销商库存、销量都是业务员手工填表，真实性难以确认，而行销部只以表格数据考察业绩。有时在拜访客户的时候也会突然来电话说让回去填什么表，很伤效率。今年部分地区才上终端系统，圣元06年就完成了。更不像合生元“妈妈100”，数据随时采集到终端上，一点也做不了假，而且总部会对会员客户信息每隔一段时间梳理，电话回访。伊利的导购员都是40多岁甚至退休的妈妈级，零推部培训不得力，只会说“产品好”，不像合生元、美赞他们导购能够把什么元素、配方都讲得清楚。导购工资低，而且没有上升空间，合生元很多区域销售都是做导购出身的。二是奶粉段位结构不够合理。伊利奶粉的1段占比偏低，湖北25%，浙江18%，圣元有40%，前两年圣元在医务渠道投入很大，效果很明显。2、3段的忠诚度并不高。之前一般1、2、3段比重3、3、4比较合理，现在段位的年龄改了，变成1段0-6个月，2段6-18个月，3段1-3周岁。这样的话，3.5：2.5：4结构较合理。但伊利1段比重低，3段占50%，说明伊利没有成为妈妈的首要选择。三是渠道结构不够合理。合生元80%以上销售来自母婴渠道，其次来自卖场和药店。贝因美、雅士利大部分来自大卖场、日C类商超，部分来自母婴渠道(贝因美的母婴渠道销售占比已经达到15%左右。像飞鹤、明一、太子乐等，基本都已经采取直接给宝宝店供货的方式。但伊利的大部分销售来自于流通渠道，日C类超市，其次为卖场，在母婴渠道销售很少，在电商则更少，这与目前渠道的发展趋势不尽一致。尽管伊利目前渠道库存1个月左右，与公司今年重点考核库存有关，但也与其渠道形态有关，贝因美渠道库存已达到2个月仍算可控。四是费用外化监管不足。不同于合生元、贝因美、圣元等将费用内化，伊利的费用外化，出厂价明显低于同行，给渠道较高的毛利空间，但要求经销商拿出20个点进行市场投入。这提高了费用管理难度和投放效率，对于部分渠道的~f}}投入、大区片区经理与渠道合谋牟私利就难以管控，尤其在10-11年形势好时更严重，不过近两年这类问题有明显减少。资料来源:公司网站三、重点企业：伊利上半年同比仍未增长，但普遍完成年度计划50%以上。华中区湖北、湖南、江西三省，伊利奶粉年销售10亿出头，湖北2.8亿，鄂东1.7亿，鄂西1.1亿，上半年略增长，完成全年计划54%。华东年销售4亿多，在华东的市场份额仅2.3%，同比还是小幅下降，浙江2亿多，浙南和浙北两个区，浙北销售更好，浙南主要是温州等地，串货严重，上海一年仅7000万，华东上半年也完成计划50%多。现在各地库存基本在1个月，今年对业务员考核库存管理，要求不压货，当然伊利的渠道都是卖场或者流通渠道，也压不了很多库存。5月起随政府政策加强市场整顿，伊利加码渠道铺货。现在伊利主要竟争对手是多美滋和贝因美，多美滋为上海产，价格又与伊利差不多，现在在走下坡路，上半年世纪联华系统大幅下降。还有贴牌、假洋品牌和羊奶粉，每个地级市上百个，基本都是3折-4折供货宝宝店。最近政府加强整顿后，宣传材料等都收了，但陈列还在。这部分在宝宝店有20-30%销售，未来会被伊利、贝因美等公司抢占。所以伊利5月份加了10%任务，6月份加了7%，下半年预计继续加任务量，我们预计全年婴幼儿奶粉略增长，按照全年规划持平测算，由于去年3季度婴儿粉销量下降一半，今年下半年同比增速会达50%以上，预计全年奶粉总体收入接近税后50亿元。结构有明显升级，费用同比略降。湖北市场金领冠占37%，金装25%，普装8%，金领冠比重有10个点的提高。普装价格仅30元/400克，金装零售178/168/158，4月份以前价格158/148/138，现在这个价格有些尴尬，消费者觉得性价比不高，出货难度加大。金领冠增长10%，金装和普装下降，量下降10%以上，但收入下降很小。成人粉略增长。华东地区看，弱势市场各线产品都有下降，其中普装和金装大幅下降，金领冠下降10%以内，结构也明显提升，结构与湖北类似。去年出事为了维护市场投入很大，今年对底层销售团队和费用都作了调整，费用有所降低。在经济较弱及回民区销售仍然很好。伊利销得好的地方，主要在经济相对弱势地区，安徽、江西等地，安徽上半年已经完成70%的计划，江西销量非常大，并流转全国的货品，经销商都是薄利多销；华北、西部，陕西、甘肃、宁夏、新疆等销售也很不错，回民区因为清真，所以卖的很火，那边一个县级的宝宝店一个月卖22万算很一般，在浙江一个月上10万的就是最好的了。正在逐步小幅改善营销，预计大的改革在来年。一是伊利销售开始谈医药线，药店的毛利率都有60%多，但做奶粉只有15-20%，单这个角度没有吸引力，不过奶粉客单价高，周转快，所以赚钱也不低，而且消费者可以凭医保卡消费，能吸引销量。二是公司开始招聘婴童线主管，计划未来在婴童渠道加大投入力度。三是伊利今年起尝试上线PDA终端系统，不过目前尚未有实质进展。我们认为，伊利正在逐步推进营销改革，预计来年动作更大，改善空间将会释放。外资奶粉降价对国产粉的影响可能也不会很大。消费者选择国产品牌，往往不是因为价格，在一二线地区的消费者一般是因为国产品牌有很多促销品，而在三四线区域则主要是外资品牌没有下沉，主要是伊利品牌为人熟知。从外资的角度看，他们也会像贝因美一样，将营销资源继续重点投到能维持现有利润的产品上去。我们认为虽有政策影响，合生元、伊利、贝因美、雅士利都将持续发展提高市场份额，考虑政策扶持国产品牌并对行业价格实行管制的营销，我们认为合生元、贝因美因被限价短期需要增速略受影响，而伊利股份是最大受益者。

2023年环保行业分析报告2023年5月目录一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳 PAGEREFToc356759999\h32、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动 PAGEREFToc356760001\h101、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳 PAGEREFToc356760002\h102、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动 PAGEREFToc356760003\h123、主要环保公司年报及一季报情况汇总 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力变化情况 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源资产收益率继续提升，期待后续资金使用带来效益 PAGEREFToc356760008\h22四、关注资产负债表中应收、预收、存货等各项变化 PAGEREFToc356760009\h23五、投资建议——关注政策及订单催化剂 PAGEREFToc356760010\h25一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出1、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳2022年，环保公司整体实现营业收入219亿元，同比增长26%，营业成本157亿元，同比增长27%；实现归属净利润合计30亿元，同比增长30%。2023年一季度单季，环保公司整体实现营业收入36亿元，同比下降0.54%，环比减少57%；主营业务成本25亿元，同比下降4.3%，环比减少59%；归属净利润合计4亿元，同比增长10%，环比减少71%。环保公司2023年总体净利润增长速度达到30%，总体增长情况好于其他行业，也符合市场预期。而2023年一季度，环保公司总体增速表现相对比较平稳，总营业收入和去年基本持平，成本和费用的下降促进了净利润的增长。从历史来看，一季度历来是环保工程公司收入确认的低点，因此，平稳的表现也属于预期之中。对于板块后续的增长，我们认为，2023年各项政策将逐步落实，治污力度加大，对与环保企业2023年的盈利增长仍是可以充满信心的。2、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后根据各公司主营业务的类型，我们将目前主要的环保上市公司分为环境监测、节能、大气污染治理、水污染治理、及固废污染治理五大板块，对各个板块盈利增长情况进行。为了更好地说明各板块增长情况，我们在板块分析中对以下几处进行了调整：（1）由于九龙电力2023年电力资产仍在收入和利润统计中，因此大气污染治理板块中我们此次仍暂时将其剔除，2023年二季度开始将其并入分析；（2）盛运股份目前收购中科通用的重组进程尚在推进，目前盈利中并不是环保资产盈利状况的体现，因此等待重组完成后，我们再将其纳入固废板块中统一讨论。2023年，大气污染治理板块在所有环保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大气污染治理的企业最多，其中还包括了成立时间较长、发展比较成熟的龙净环保。但从净利润占比来看，水污染治理、固废处理板块均开始超越大气治理板块，水和固废处理领域相关企业盈利能力还是较强的。而从2023年一季度各板块收入和利润的占比情况来看，水处理板块收入和利润的季节性波动相对明显，一季度是全年业绩低点。而固废、和大气治理板块的季节性波动相对较小。从收入和净利润增速来看，固废处理板块和水处理板块仍然是净利润增长相对最高的，而其中水处理板块表现尤为突出，2023年、2023年一季度净利润增速都大幅领先于其他板块。水处理一直是环保行业中最重要的一部分，2023年，经济形势相对低迷，但对以市政投入为主的污水处理工程建设影响较小，水处理板块中的碧水源、津膜科技收入和利润增长形势都较好。而其中的工业水处理企业万邦达、中电环保等，由于之前基数较低，也在2023-2023年有了良好的业绩增速。在所有板块中，节能板块增长依然落后，受宏观经济不景气影响较大。大气治理板块2023年、及2023年一季度净利润增速依然偏慢，需要等待后续的政策落实推动业绩提升。而环境监测板块发展则逐步平稳。大气污染治理：2023年，板块实现营业收入71.3亿元，同比增长24%；营业成本53亿元，同比增长28%；归属净利润7.4亿元，同比增长12%。2023年一季度，板块实现营业收入12.6亿元，同比增长24%；营业成本8.9亿元，同比增长23%；归属净利润0.94亿元，同比增长5.5%。固废处理：2023年，板块实现营业收入39.9亿元，同比增长18%；营业成本24.7亿元，同比增长15%；归属净利润7.6亿元，同比增长38%。2023年一季度，板块实现营业收入8.5亿元，同比增长9%；营业成本5.5亿元，同比增长16%；归属净利润1.5亿元，同比增长3.5%。水污染治理：2023年，板块实现营业收入30亿元，同比增长64%；营业成本19亿元，同比增长75%；归属净利润7.8亿元，同比增长53%。2023年一季度，板块实现营业收入4.4亿元，同比增长40%；营业成本3.3亿元，同比增长54%；归属净利润0.46亿元，同比增长28%。其中，工业水处理板块2023年实现营业收入9.5亿元，同比增长60%；营业成本7亿元，同比增长70%；归属净利润1.6亿元，同比增长28%。2023年一季度实现营业收入1.7亿元，同比增长65%；营业成本1.3亿元，同比增长67%；归属净利润0.24亿元，同比增长30%。节能：2023年，板块实现营业收入15.9亿元，同比增长36%；营业成本10.6亿元，同比增长45%；归属净利润2.4亿元，同比减少4.6%。2023年一季度，板块实现营业收入2.6亿元，同比下降3%；营业成本1.7亿元，同比下降2%；归属净利润0.39亿元，同比下降1.8%。环境监测：2023年，板块实现营业收入14.2亿元，同比增长15%；营业成本6.9亿元，同比增长18%；归属净利润3.2亿元，同比增长9%。2023年一季度，板块实现营业收入2.5亿元，同比增长17%；营业成本1.2亿元，同比增长21%；归属净利润0.24亿元，同比增长10%。二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动1、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳从各家环保公司2023年度业绩情况来看，水、固废领域的两家龙头公司桑德环境、碧水源增长势头依然良好。在我国环保产业发展的现阶段，龙头公司具备品牌、规模优势，发展思路清晰、市场拓展顺畅，经营状况也相对稳定，可保持持续增长的势头。此外，天壕节能、永清环保2023年业绩增速也较为亮眼。而从2023年一季报情况来看，环保公司利润增速大多不高，一季度历来是工程公司收入和业绩确认的低点，其中桑德环境业绩季节性波动相对较小，凯美特气和国电清新则由于去年同期基数较低，2023年一季度利润增速达到较高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然较少，大部分公司由于新业务拓展、异地扩张、或原材料上涨等因素影响，都面临成本上涨的压力。从长期趋势来看，各环保公司还将抓住产业发展的机会大力拓展新市场，而且随着环保市场参与主体的增加、竞争加剧，毛利率还存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龙、桑德环境、九龙电力、东江环保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龙电力、龙源技术、国电清新。2023年及2023年一季度收入增速均显著低于成本增速的公司：先河环保、凯美特气、燃控科技。2023年收入和净利增速均较高的公司：天壕节能、永清环保、桑德环境、碧水源。2023年收入和净利增速较低的公司：易世达、三维丝。2023年一季度收入和净利增速均较高的公司：桑德环境、凯美特气、国电清新。2023年一季度净利润增速较低的公司：先河环保、易世达、永清环保、三维丝。2、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动从2023年年报情况来看，水处理、固废处理企业业绩基本都符合或略超预期。监测、节能、大气治理板块企业业绩大多低于预期。我们认为，2023年，整体宏观经济环境较为低迷，与工业企业相关的投入、污染治理都可能受到一定影响。而水处理、固废处理作为环保板块中占比最大的两个细分领域，多以市政投入为主，污染治理监管也相对更加到位，因此受到经济周期的影响波动小。相比之下，节能板块受经济不景气的影响最大。而大气治理和监测企业则受政府换届、治污政策推动的影响较大。2023年，随着政策的落实和推动，大气治理和监测企业的业绩应有望得到改善。从2023年一季报的情况来看，一季度历来是环保工程类公司收入确认低点，因此对其业绩预期普遍也较低，2023年一季度的收入结算也没有太多亮点。部分企业由于去年同期基数较低，2023年增速表现相对较好。部分企业的利润增长来自于募集资金带来财务费用的减少、或管理销售费用的控制。还有部分企业去年留下的在手订单结算保障了一季度的增长。环保公司全年业绩的兑现情况还需等待后面的季度表现再判断。2023年年报业绩略超预期的公司：桑德环境（固废业务进展良好，配股顺利完成）、天壕节能（2023年新投产项目多，2023年贡献全年收益，还有资产处置收益）。2023年年报业绩符合预期的公司：碧水源（北京地区项目结算多，各地小碧水源持续拓展）、九龙电力（煤价下跌、脱硫脱硝等环保业务发展快）、中电环保（延期的核电、火电项目恢复建设）、雪迪龙（脱硝烟分监测系统增长）、津膜科技（水处理市场环境相对较好）、万邦达（神华宁煤烯烃二期、及中煤榆林两大项目结算）、维尔利（2023年新签订单较多，主要在2023年结算）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多，但环境工程增加，费用控制）。2023年年报业绩低于预期的公司：国电清新（大唐资产注入滞后、托克托运营电量减少）、龙源技术（低氮燃烧结算进度慢、余热项目少）、龙净环保（增速较以前快，但低于业绩快报发布后的市场预期）、聚光科技（环境监测市场需求滞后）、凯美特气（项目延期、工程机械制造业开工率不足）、天立环保（毛利率大幅下滑）、易世达（合同能源管理业务拓展慢）、三维丝（收入下滑、费用大幅增加）、永清环保（重金属治理项目增加带动利润增长，但低于年初100%增长的预期）、先河环保（利润率下滑较大）。2023年一季报业绩符合预期的公司：碧水源（一季度平稳）、桑德环境（固废业务进展良好、财务和管理费用下降）、国电清新（大唐部分脱硫特许经营资产并入）、聚光科技（费用控制加强）、雪迪龙（2023年留下在手订单增多，财务费用下降）、天壕节能（电量稳定、财务费用下降）、九龙电力（电力资产剥离、环保业务增长）、万邦达（烯烃二期及中煤榆林两大项目继续结算）、中电环保（规模扩大、但费用上升也较快）、凯美特气（2023年基数低）、津膜科技（一季度平稳）。2023年一季报业绩低于预期的公司：龙源技术（一季度是结算低点）、龙净环保（一季度是工程结算低点，但订单增速良好）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多）、永清环保（重金属业务同比去年减少）、天立环保（一季度新疆等地工程无法施工，利润率下滑也较大）、维尔利（2023年受政府换届影响，新签订单少，影响2023年结算）、先河环保（竞争加剧，利润率下滑）、易世达（受上游水泥行业景气下滑影响大，合同能源管理业务拓展慢）。3、主要环保公司年报及一季报情况汇总三、盈利能力变化情况1、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大2023年及2023年一季度，从环保公司总体来看，毛利率基本稳定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升较多，我们分析主要是由于一季度九龙电力和国电清新两家公司的业务结构变化促进了整体的毛利率上升，其他公司毛利率基本是稳定的、或略有下降。而净利率在各季度间的波动相对较大，在环保产业快速发展的过程中，环保企业市场拓展和产业链延伸的积极性很高、人员扩张也相对迅速、资金支出较多，因此管理费用、销售费用、财务费用等都会存在一定波动。毛利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新。毛利率下降较多的公司：碧水源、天立环保、龙源技术、富春环保、易世达、燃控科技、先河环保、中电环保。净利率上升较多的公司：九龙电力、国电清新、东江环保。净利率下降较多的公司：碧水源、龙源技术、先河环保、中电环保、聚光科技。2、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多从销售费用、管理费用、财务费用三项期间费用来看，随着募集资金的使用，部分公司的财务费用率已开始上升；销售费用率相对较为稳定，仅有少部分公司由于加大市场开拓促使销售费用率上升；而在企业不断人员扩张、发展壮大的过程中，较多公司管理费用都呈现上升趋势；但也有部分公司由于股权激励摊销成本逐年减少，管理费用也开始呈现下降趋势。期间费用率总体上升较多的公司：龙净环保、三维丝、龙源技术、先河环保、聚光科技。期间费用率总体下降较多的公司：无。销售费用率上升较多的公司：龙源技术、先河环保、国电清新、雪迪龙、聚光科技。管理费用率下降的公司：桑德环境。管理费用率上升较多的公司：三维丝、龙源技术、燃控科技、先河环保、聚光科技。财务