港股折价（AH溢价）专题研究以大金融为例

内容目录TOC\o"1-2"\h\z\u1、A+H上市公司分布与A-H溢价简介 42、A+H上市金融板块溢价研究 5、沪港通/深港通开通后A-H溢价不降反升 6、板块内个股溢价差距较大 7、A-H溢价均值与标准差呈现明显正相关 9、部分小溢价公司出现了一定的均值回归现象 103、金融板块溢价原因分析 13、两地市场差异较大且无法套利 13、即期汇率与汇率预期对定价影响较大 13、A-H两地资金环境不同 14、A-H两地市场参与者差别等其他因素 144、风险提示 15图表目录图1：恒生指数，沪深300（定基为100点）与恒生AH溢价指数（右轴） 5图2：金融细分板块平均A-H溢价（%） 6图3：2010-2018恒生A-H溢价指数与美元指数（点） 7图4：银行板块A-H溢价（%） 7图5：券商板块A-H溢价（%） 8图6：保险板块A-H溢价（%） 8图7：金融板块A-H溢价均值与标准差（%） 9图8：银行板块部分公司溢价回归图（%） 10图9：券商板块部分公司溢价回归图（%） 图10：保险板块部分公司溢价回归图（%） 图部分高溢价公司A-H溢价走势图（%） 12表1: A+H上市公司行业与市值分布（2023年7月31日） 4表2: 金融板块A-H溢价与市值表（2023年7月31日） 10表3: A-H溢价点位对照表（样本区间：2020年1月1日-2023年8月25日） 121、A+H上市公司分布与A-H溢价简介A+HA（H股双20237148A+H上20142016A+H（2023年7月31日，AH148243829%A108A+H2015A+HA+H表1:A+H上市公司行业与市值分布（2023年7月31日）Wind，148A+HA-H换算后其港股价格都低于A（0136Z达到789（0036H14的公司A30%13491%。本文中的A-HA𝐴𝐻溢价=(

𝐴𝐻股价格

−1)×100%AHA-HAA+H81300与恒生A-H2010-2014A1402016AA-H2020A强，A-H135-145图1：恒生指数，沪深300（定基为100点）与恒生AH溢价指数（右轴）Wind，国海证券研究所2、A+H上市金融板块溢价研究A+H148家A+H3524%35A+H48%A-H21975具有代表性的A+H上市金融企业，探寻大金融板块A-H我们将21家金融企业进行行业细分，并计算2010年后的平均溢价，结果如下：图2：金融细分板块平均A-H溢价（%）Wind，3A-H0%A201520%-60%20192023731120%100%40%、沪港通/深港通开通后A-H溢价不降反升（2014月（201612月A-H类因素或不能解释A-H图3：2010-2018恒生A-H溢价指数与美元指数（点）Wind，新华社，人民日报，国海证券研究所、板块内个股溢价差距较大2020120237月板块内个股的A-HA-H40%-100%20%148家A+H上市股票中A-H溢价最小的。大部分银行A-H10%-40%图4：银行板块A-H溢价（%）Wind，证券板块内部不同公司的溢价差距更大。中信建投证券的溢价最大，大约位于200%-500%40%-100%50%-200%图5：券商板块A-H溢价（%）Wind，A-H0%图6：保险板块A-H溢价（%）Wind，、A-H溢价均值与标准差呈现明显正相关2020A-H2020112023731200%520%A-HA-H图7：金融板块A-H溢价均值与标准差（%）Wind，国海证券研究所表2:金融板块A-H溢价与市值表（2023年7月31日）Wind，、部分小溢价公司出现了一定的均值回归现象A-HA-H图8：银行板块部分公司溢价回归图（%）Wind，图9：券商板块部分公司溢价回归图（%）Wind，5A-H保的A-H5%-8%图10：保险板块部分公司溢价回归图（%）Wind，（图2年开始。2020年图11：部分高溢价公司A-H溢价走势图（%）Wind，对于部分出现明显均值回归规律的标的，若该现象持续存在，或可对投资产生一定的指导。A-HAA-HA21表3:A-H溢价点位对照表（样本区间：2020年1月1日-2023年8月25日）Wind，本文选取了溢价相对稳定且均值回归较为明显的十只股票并计算出其点位对应2020112023825AA3、金融板块溢价原因分析A+H上市公司两地股价出现较大不同，其原因较为复杂。经过分析，我们认为主要原因包括但不限于以下几点：、两地市场差异较大且无法套利A-HAT+1，A+H（AA+HADRADRADRA、即期汇率与汇率预期对定价影响较大A+H7.75-7.85HKD/USDHH海外投资者在购买A短期的汇率波动将影响当期分红。以工商银行为例，公司于2023年3月30日召开董事会召开会议审议通过2022年利润分配方案，确定年度利润分配方案。（2023629）818820220.3035元（039262210233（0331802年度A021022美元兑人民币的长期汇率预期将影响当期A-HA2014A-H（2020）1AH2.7Fung,Joseph&A-H汇率缩小了这些A+HH;、A-H两地资金环境不同A+HA2022A-HA升，港股价格承压的现象，理论上会扩大A-H、A-H两地市场参与者差别等其他因素ALi,JimmyRan(2020)3论文运用主成分分析(PCA)和偏最小二乘(PLS)方法构建的情绪差异与A-HCarpenterWhitelaw(2020)4A-H1张雪春贾彦东吕婷婷,2020:《A股H股溢价分析：宏观视角》,中国人民银行工作论文2020年第4号。2Fung,JosephK.W.&Girardin,Eric&Hua,Jian,2022."Howdoestheexchange-rateregimeaffectdual-listedsharepriceparity?EvidencefromChina’sA-andH-sharemarkets,"JournalofInternationalMoneyandFinance,vol.129(C).3B,YuanLiA,andJ.R.C."InvestorSentimentandStockPricePremiumValidationwithSiameseTwinsfromChina."JournalofMultinationalFinancialManagement(2020).4Carpenter,JenniferN.(2020).“TheA-HPremiumandImplicationsforGlobalInvestinginChineseStocks,WorkingPaper.挥了重要作用。(2020)5A-HA-ADRAA-H溢价率中的重要程度强于A-ADRHA（2014月（201612）QingliangFan,A-HA-HRufeiMa，ChengtaoDeng（2019）74、风险提示5020AHADR2020年第9号。6Fan,Qingliang&Wang,Ting,2017."TheimpactofShanghai–HongKongStockConnectpolicyonA-Hsharepricepremium,"FinanceResearchLetters,vol.21(C),pages222-2277RufeiMa,ChengtaoDeng,HuanCai,PengxiangZhai