第六章 证券投资风险衡量与分析

第六章证券投资风险衡量与分析1本章小结第三节证券投资的信用评级分析第二节证券投资风险的衡量第一节证券投资风险第六章证券投资风险衡量与分析第六章证券投资风险衡量与分析2本章要点1、证券风险的类型2、预期收益、方差的计算3、协方差、相关系数、有效边界概念的理解4、资本市场线5、证券市场线6、证券的信用评级第六章证券投资风险衡量与分析3证券投资风险的来源和类别1第一节证券投资风险证券投资风险存在的特殊性2证券投资风险的防范3第六章证券投资风险衡量与分析4一、证券投资风险的来源和类别1、风险的基本论述所谓风险是指投资财产损失的可能性。高收益必然伴随着高风险，风险越低，其收益也越少。风险在于投资各类证券商品而无法获得预期报酬。安全偏好型与风险偏好型投资者投资风险度：预期收益率与实际收益率的差距；与投资时间成正比；当风险未发生时，投资风险度转化为投资净收益。预期收益率越高，风险越大，可能遭受的损失也越大。P246一般将市场投资的平均收益率作为预期收益率。第六章证券投资风险衡量与分析52、风险的分类（1）系统性风险：是指由于公司外部、不为公司所预计和控制的因素造成的风险。其基本特征是：由共同一致的因素产生；对证券市场所有证券商品都有影响；难以通过投资分散化解风险；与投资预期收益成正比关系。系统风险有四个方面：A、政治政策性风险B、利率风险C、信用交易风险D、汇率风险P250第六章证券投资风险衡量与分析6（2）非系统性风险指由股份公司自身某种原因而引起证券价格下跌的可能性。与整个证券市场不发生系统性的联系。是总的投资风险中除了系统风险外的偶发性风险，或称残余风险。主要有以下几种类型：A、企业经营风险B、企业财务风险C、企业道德风险D、流动性风险第六章证券投资风险衡量与分析7二、证券投资风险存在的特殊性1、证券的本质决定了证券价格的不确定性

从本质上讲，证券没有使用价值，它的价格基本上由证券以外的市场因素决定的。证券的这种本质决定了证券投资自始至终具有较高的风险性。

2、证券投资心态影响证券价格的波动证券没有使用价值，证券未来的收益决定人们对证券的需求，而人们对证券的需求影响证券的未来收益，使得证券价格的波动在很大的程度上要受投资者的心理因素的影响。3、证券投资风险的难以控制性证券市场涉及面广，灵敏度高，社会政治经济各领域的变化都会对该市场造成一定的影响，进而使其产生风险。投资者不能阻止这些不利于证券市场的因素的发生，也不能消除这种因素的波及影响。

第六章证券投资风险衡量与分析8三、证券投资风险的防范1、法律制度的健全

我国已经出台了包括《证券法》在内的，数十个具体的法规、条例及暂行规定等，这些具有法律效力的文件是保证证券市场有序健康发展的措施。2、监督措施的完善3、交易中介的自律管理证券经纪商在证券市场中是买卖双方的代表，承担着防范证券投资风险的重要责任。因为过度投机很难绕过券商，所以只要券商能够充分发挥作用，实行自律管理，就能最大限度地防范这类风险。第六章证券投资风险衡量与分析9马柯威茨均值方差理论1第二节证券投资风险的衡量资本市场线2证券市场线3第六章证券投资风险衡量与分析10一、马柯威茨均值方差理论现代资产组合理论（ModernPortfolioTheory，简称MPT），也有人将其称为现代证券投资组合理论、证券组合理论或投资分散理论。现代资产组合理论由美国纽约市立大学巴鲁克学院的经济学教授马柯维茨提出的。1952年3月马柯维茨在《金融杂志》发表了题为《资产组合的选择》的论文，将概率论和线性代数的方法应用于证券投资组合的研究，探讨了不同类别的、运动方向各异的证券之间的内在相关性，并于1959年出版了《证券组合选择》一书，详细论述了证券组合的基本原理，从而为现代西方证券投资理论奠定了基础。第六章证券投资风险衡量与分析11证券组合理论的假设条件（1）投资者都希望获得最大收益而不喜欢风险。其收益用证券的预期收益率描述，风险用收益率的标准差（或方差）度量。（2）投资者按照他们在一定时期内的预期收益率和标准差来选择证券组合。（3）投资者总是选择具有较高预期收益率和较小风险的证券组合。第六章证券投资风险衡量与分析12证券组合：投资者对各种证券商品进行一定的选择而形成相对固定的若干个投资品种，以达到在一定的约束下，实现投资收益最大化的基本目标。证券组合的基本原则

1、安全性原则

安全性原则是指证券投资组合不要承担过高风险，要保证投资的本金能够按期全部收回，并取得一定的预期投资收益。证券组合追求安全性是由投资的经济属性及其基本职能所决定的。证券组合追求安全性并不是说不能冒任何投资风险。投资的安全性是相对的。

第六章证券投资风险衡量与分析132、流动性原则

流动性原则即变现性原则，是指证券组合所形成的资产在不发生价值损失的前提下，可随时转变为现金，以满足投资者对现金支付的需要。投资所形成的不同资产有不同的流动性。

第六章证券投资风险衡量与分析143、收益性原则

证券组合的收益性原则是指在符合安全性原则的前提下，尽可能地取得较高的投资收益率。追求投资盈利是投资的直接目的，证券组合只有符合这一目标，才能使投资保值增值。投资收益率的高低取决于以下多种因素：

1）使用资金的机会成本。

2）投资可得到的税收优惠。

3）证券期限的长短。

4）货币的升值与贬值。第六章证券投资风险衡量与分析151、证券组合均值或预期值的计算2、证券组合的方差-----确定风险测度指标的计算3、证券组合与协方差计算4、证券组合与相关系数的计算第六章证券投资风险衡量与分析161、证券组合均值或预期值的计算均值：投资的预期收益，或者称预期值，采用证券投资的各种可能收益的加权平均值，以各种可能收益发生的概率作为权数。证券组合的预期收益率公式为：为证券组合预期收益率为投资于证券i

的期初市场价值在组合中所占的比重为证券i的预期收益率为证券组合数目第六章证券投资风险衡量与分析17某证券i

的预期收益率公式为：n为可能性的总和第六章证券投资风险衡量与分析18例：P259不同时期出现概率可能的收益率ABCD市场极其火爆0.225%30%20%25%市场条件较好0.420%25%30%30%市场箱形盘整0.315%10%12%20%市场情况糟糕0.18%15%10%10%各股收益率18.3%20.5%20.6%24%如果A,B,C,D四种股票在证券投资组合中所占的比重分别为20%，40%，30%，10%，那么投资者的证券组合的预期收益率：第六章证券投资风险衡量与分析192、证券组合的方差

-----确定风险测度指标的计算风险指标：实际收益率与预期收益率之差离差：未来收益可能值对期望收益率的偏离方差：未来收益可能值对期望收益率的偏离（离差）的平方加权平均，权数仍然是相应的可能值的概率。方差表示不能实现预期收益所要面对的风险。第六章证券投资风险衡量与分析20单一投资的收益和风险投资者相信，某证券投资在经济状况良好时收益率为20%,一般时为10%,较差时为-10%，各种情况出现的概率分别为30%，40%，30%计算收益和风险。经济状况可能的收益率概率期望收益率方差良好20%0.3一般10%0.4较差-10%0.3∑1.0第六章证券投资风险衡量与分析213、证券组合与协方差计算协方差：两个证券收益离差乘积的加权平均值，以离差的概率为权数。第六章证券投资风险衡量与分析22一个投资组合的收益和风险两项资产组合N项资产组合参考：沈悦编著.《投资学》，西安交通大学出版社.(专业学位研究生教育系列教材)第六章证券投资风险衡量与分析234、证券组合与相关系数的计算相关系数：一般采用AB两证券的协方差作分子，它们以各自标准差的积作分母来表示。取值范围在负1与正1之间。理想的投资组合是相关系数为负1的投资组合。第六章证券投资风险衡量与分析245、有效边界概念与最佳组合预期收益率DCABCOV风险图6-1证券或证券组合预期收益与风险的投资机会范围第六章证券投资风险衡量与分析25图中ABCD所形成的阴影部分，代表人们面对的所有投资机会。从中可以看出，越是处于图形上端的点，所对应的预期收益率就越大，反之，则越小。越是位于图形右边的点，所对应的投资风险就越大；反之则越小。A点代表了风险最小的证券组合，B点代表了预期收益最大的证券组合。第六章证券投资风险衡量与分析26二、资本市场线（CML）主要分析资本市场上处于均衡状态下，人们依据证券组合理论进行决策。资本市场线理论认为，所谓市场处于均衡状态下，即全部资本资产的供给总量必等于其需求总量。（人们买入全部证券的资产总量必然等于人们卖出全部证券的总量）资本市场均衡的另一层含义，即风险相同的证券和证券组合的预期收益率是一致的。——均衡收益率第六章证券投资风险衡量与分析27资本市场线可用以下公式表达：第六章证券投资风险衡量与分析28公式也可用图6-3表示预