复合铜箔-百舸争流千帆竞乘风破浪正远航-锂电新技术报告之复合铜箔

证券研究报告行业深度报告百舸争流千帆竞，乘风破浪正远航百舸争流千帆竞，乘风破浪正远航——锂电新技术报告之复合铜箔分析师：许琳xulin@CS分析师：朱玥zhuyue@CS本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾)提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。2核心观点：复合铜箔发展确定性的本质逻辑是1)成本导向下降本意愿强烈；2)减轻国内铜行业对海外进口的依赖；3)提升电池能具体观点：把握复合铜箔确定性发展趋势的本质逻辑：②减轻国内铜的进口依赖：复合铜箔可节约1GWh铜用量300-450吨，以2025/2030年以复合铜箔整体渗透率23%/55%测算，对应3P基膜方面，PP或成为下游客户安全考虑下的首选。PET膜在耐温、拉伸性能以及工艺难度上优于PP，是众多企业初入复合铜箔领域倾向于尝试的路线；但PET因易与极性溶剂(包括在水电镀设备和电池中)发生反应而存在高温循环跳水的现象，成本上二者单平基膜均约0.16元假设2030年一步法、两步法、三步法设备各自在100%份额下的全量设备空间为820、574、967亿元，复合增速110%左右，其中磁控溅射、水电镀设备的空间为246、328亿元(两步法和三步法相同)，一体机、真空蒸镀设备在一步法、三步法中的空间为820、393亿元。 相关标的：划充分、)4性发展趋势的本质逻辑主机厂成本导向下降本意愿强烈减轻铜行业对海外的依赖度提升电池质量能量密度提升电池安全性空间测算上的边际催化设备工艺选择：一步法、两步法、三步法的梳理5势的本质逻辑主机厂成本导向下降本意愿强烈减轻铜行业对海外的依赖度提升电池质量能量密度提升电池安全性空间测算6定性发展趋势的本质逻辑：①主机厂成本导向下降本意愿强烈主流价格带下沉是大趋势。油车主流价格带在8-12万，占比26%。时间维度来看，国内新能源车市场已开始8万以下车型(A00级车为主)的消费升级，但12-16万价格带占比由去年初16%提升至当前图：2023年国内新能源乘用车12-16万占比27%图：2022年以来12-16万电车销量占比持续提升新能源乘用车-2023年累计乘用车-2023年累计8万以下8-12万12-16万16-25万12月2023年1月2023年2月212月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年52022年5月2022年6月2022年7月2022年7月2022年8月2022920222022年10月11月7定性发展趋势的本质逻辑：①主机厂成本导向下降本意愿强烈意愿强烈。受制于较高的研发及营销费用，国内大部分新能源品牌尚未真正实现盈利。以理想、小鹏、蔚来、零跑为例，2022年归母净利润亏动力电池占比电动车成本40%，是首要实现降本目标的核心部件。而复合铜箔由高分子材料部分替代纯铜，相对传统铜箔理论上具备图：国内头部新势力厂商仍处于亏损状态图：国产特斯拉2022年底显著降价(万元)小鹏汽车理想汽车蔚来零跑202020212022ModelY长续航版ModelY高性能版 -160.0508单位成本(90%良率)单位成本(90%良率)不考虑良率情况下，6μm传统铜箔单平成本3.94元，PET铜箔(两步法，假设车速15m/min)单平成本2.93元，下降空间26%；以1GWh动力电池单耗传统铜箔600吨/复合铜箔1000万平、单车带电量60kwh，良率90%测算，对应单车电池成本下降979元。图：复合铜箔80%良率下单平成本3.66元/平图：单车铜箔成本下降33%料1GWh用量吨吨吨料1GWh用量价格万元/吨单车带电量量0kwh铜6台铜PET基膜62%单GWh用量统2%台/台箔罐溅射2箔h阳极板200.4%水电镀3机0平50平5000.01合计良率100%90%80%70%50%2.93100%3.253.664.185.85979-33%元%1100%100%90%77.323.944.37平9势的本质逻辑主机厂成本导向下降本意愿强烈减轻铜行业对海外的依赖度提升电池质量能量密度提升电池安全性空间测算定性发展趋势的本质逻辑：②减轻铜行业对海外的依赖度锂电池需求大幅提升对铜需求，但国内铜资源储量相对不高。利、秘鲁、刚果(金)合计占比46%，中国以194万吨占比9%位列第四。图：2022年全球铜矿产量分布，中国占比9%图：预计2025、30年新能源车动力电池对铜需求达75、137万吨%35%秘鲁,244,11%11%能源汽车锂电需求装机需求GWhGWh2020172142202135631920222023E2024E2025E2030E602820108313752802544755100012782634389404930303757658297GWh1686161889动动力电池铜箔单耗动力电池对铜需求吨/GWh万吨8007202664861658563567785111437750定性发展趋势的本质逻辑：②减轻铜行业对海外的依赖度0以1+4.5+1结构的复合铜箔测算，相对于6μm的传统铜箔，1GWh动力电池用铜量可节省300-450吨。2025、30年以复合铜箔整体渗透率23%、55%测算(包括动力、储能、消费)，对应锂电需求量433、2162GWh，对应节省15.9、67.1万吨铜，其中国内7.9、。图：2016年起铜价进入上涨大周期图：预计25、30年切换复合箔可节省用铜15.9、67.1万吨22030E2023E2024E2025E202220%20%30%3530%8%15%12%0%1%0%0.3%5.0%0.5%40%75%90%复合铜箔渗透率复合铜箔渗透率复合铜箔渗透率复合铜箔渗透率%%复合铜箔渗透率电需求GWh216243313481单位省铜吨/GWh448416385367311铜15.967.1势的本质逻辑主机厂成本导向下降本意愿强烈减轻铜行业对海外的依赖度提升电池质量能量密度提升电池安全性空间测算定性发展趋势的本质逻辑：③提升电池能量密度PETPP间铜层，能够大幅降低负极集流体的质量，进而提升电池质量能量密度，我们测算PET铜箔和PP铜箔能够分别较6μm传统铜箔减重55%、62%。产业实际测试结果也能够论证上述观点，根据重庆金美PPm3%。图：复合铜箔较传统铜箔单位面积质量下降50%-60%图：使用PP铜箔作为负极集流体的电池质量能量密度较普通电池提升3.3%厚度(μm)PETPET铜箔2PPPP铜箔2箔6箔8流体增加密度(g/cm3)1平米质量(g)/厚度(μm)密度(g/cm3)1平米质量(g)524.13320.62/////////53.76/////////////71.681平米质量合计(g)质量增减(以6μm传统铜箔为基)势的本质逻辑主机厂成本导向下降本意愿强烈减轻铜行业对海外的依赖度提升电池质量能量密度提升电池安全性空间测算定性发展趋势的本质逻辑：④提升电池安全性动力电池热失控的原因通常是由机械滥用和电滥用引发热滥用，进而导致电池燃烧爆炸。机械滥用指挤压、针刺、碰撞等外力引发隔热失控将进一步引发电池燃烧、爆炸。热失控后负极SEI膜在高温下分解，嵌锂负极与电解液发生反应，逐步发生隔膜熔融、正极分图：动力电池热失控原因包括机械、电、热滥用图：热失控将引发内部一系列链式副反应，内部温度逐步攀升定性发展趋势的本质逻辑：④提升电池安全性使用复合集流体能够提升动力电池安全性。传统箔材穿刺时会产生大尺寸毛刺，造成内短路，引起热失控。而复合集流体(包括MA/MC)：1)穿刺时产生的毛刺尺寸相对更小且数量更少(尤其在复合铝箔上体现更为明显)，不易刺穿隔膜；2)金属导电层相图：复合集流体可以在针刺时自动熔断，控制短路电流图：Soteria使用复合铝箔的NCM811电池在针刺测试中未起火势的本质逻辑主机厂成本导向下降本意愿强烈减轻铜行业对海外的依赖度提升电池质量能量密度提升电池安全性空间测算合铜箔市场空间复合增速达100%。图：预计2030年全球复合铜箔需求206亿平，产值721亿元图：预计2023-2030年复合铜箔市场空间复合增速达100%单位单位202220232023E20242024E20252025E20302030E需求GWh6021800%复合铜箔渗透率池需求复合铜箔渗透率%0%03%8%20%40%GWh83%1%5.0%15%30%75%储能电池需求GWh8335复合铜箔渗透率%0%0.5%12%30%90%对应锂电需求GWh181344332162箔需求h4242206206同比增速%491%1575%218%37%单价元/平10.07.06.04.53.5721190806120222023E2024E2025E2030E同比增速20222023E2024E2025E2030E空间测算：预计2030年全球复合铜箔设备空间639-937亿元，复合增速110%由于复合铜箔设备当前技术路线尚不确定，未来各路线份额难以预估，我们以磁控溅射+蒸镀一体机(一步法)、磁控溅射+水电镀 (两步法)、磁控溅射+蒸镀+水电镀(三步法)各自100%份额假设场景下，分别测算全量市场空间，预计2030年一步法、两步法图：预计2030年全球复合铜箔设备空间639-937亿元，复合增速110%箔新增需求+蒸镀一体机20220.122023E2024E2025E2030E0.71229164溅射单耗亿平/台220222022023E2022024E2022025E2032030E价格市场空市场空间同比增速/台台亿元/台亿亿元%111771394483391%1796%321177177113%182182082036%台/台17控溅射台17单耗需求价格水电水电镀单耗需求价格设设备市场空间同比增速溅射台台/台亿平/台台台亿亿元%1311017723121121120%40985757437%场空间同比增速溅射台台台%31166315%9921550%202202119%4098996737%3123355304%1559%124231资料来源：公司公告，公司环评，中信建投19催化设备工艺选择：一步法、两步法、三步法基膜选择：PET/PP路线共存，但PP化学稳定性更优，更有可能成为主流PET基膜5PP基膜3PI基膜4PET基膜5PP基膜3PI基膜4价格万元/吨2.5630元/平本0合计成本基膜占比元/平元/平2.818%2.816%4.3539%较PET和PP基膜成本单平贵1.4元以上，影响较大，目前除沃格光电有望通过原有技术储备改性降本以外，较少有企业考虑。耐温性能和拉伸强度方面，PET均好于PP，因此制备难度和进入门槛相对较低。目PET基膜PP基膜PI基膜.5μmμm结构子子熔点225~265℃熔点160-170℃熔点400℃以上度高高定性子结构在电解液中耐溶在复合箔碱性电镀工序中定性偏弱溶剂性能好，室温下于任何溶剂电解液中耐好企业材、万顺新材庆金美电/安全性方面，PET存在明显劣势。根据海外学者研究，电解液中常见的DMC溶剂会通过高温水解和还原反应生成甲醇和甲氧基锂，这两种物质会和PET发生反应，使其内部的酯键断裂，导致PET被分解。尽管VC添加剂会助力SEI膜形成，阻碍还原反应发生，但在动力、储能电池高倍率、高循环的环MC图：循环275圈后的负极光谱FTIR峰消失(对比正极无明显变化)，循环500圈后PET被分解图：DMC与PET的反应机理基膜选择：PET/PP路线共存，但PP化学稳定性更优，更有可能成为主流PETPI在“稳定性”、“成本”两个重要指标上存在明显劣势；PP膜虽然价格较高，但实际落到单平成本影响有限，、拉伸性能以及结合力问题可通过改性和预处理逐步改善，其厚度优势能够进一步提升电池能量密度，其化学稳定性优势更是保长远来看，虽然PET受益于成本和工艺难度较低，是众多箔材厂初入复合铜箔领域时通常会尝试的路线，但PP更适用于动力、储能等对性能要求较高的应用场景。另外PI不考虑成本情况下性能最好，因此通过改性降本的技术路线也值得期待。图：PET和PI相较于PP均存在明显劣势指标重要性PETPPPI高好好差好好伸强度好稳定性/安全性高差好好好合力高好好家公司已送样下游客户，部分公司已获得小批量订单及产能布局情况线线规划户已经下达小批量订单，主要是动力、储能和消费类电池客户；目前铜箔一期项目已陆续量产总投资60亿元建设复合铜箔赣州生产基地，其中一期投资11.5亿规划产能1.5亿平米单目前拥有7台磁控溅射设备(其中一台双倍产能)、1条宽幅高速电子束镀膜设备，并配套备，可满足一定规模生产需求新材整体安装调试，目前首条量产线正常运行，后续产线正加紧安项目初期规划产能5000万平，一期2亿平方米二期5亿平方米建设份投资30.89亿元建设100条复合铜箔(5亿平)和10条复合铝箔生产线(1亿平)，其中2023-技来艺目前在下游大客户的产品认证中有一些技术反馈，随着公司解决方案的应用实施，产品认证进度有望顺利推进；目前正在中试阶段，溧阳投资20亿建设复合集流体研发生产基地，规划年产1.6万吨复合铜箔，预计6-12成投产电法合电池厂要求规格，后续将进一步推进打样和送样进度///及产能布局情况线线规划科技股份公司首期复合集流体材料生产线已投产运营，已向多家锂电池厂投资12亿元在厦门扩建可满足10GWh能的复合集流体产线复合铝箔已量产，箔已送样2022年11月8μm复合铝箔实现量产；箔已送样复合集流体项目一期总投资15亿元，复合铜箔、铝箔分别规划产能0.48与2.95平米，年产值17.5亿元材一期投资11亿元，产能5亿平，预计23年达产；二期投资112亿元，产能50亿平份以自有或自筹资金不超过7000万元对外投资设立控股子公司，专注于复合集流体的研发、生产和销售///法箔中试生产设备已完成安装；与三孚新科签订《战略合作用化学品进行全面合作///使用自筹资金认缴出资3亿元成立全资子公司武汉中一限公司，从事复合集流体研究、开发、生产和销售///催化设备工艺选择：一步法、两步法、三步法秋，当前以组合使用为主三孚新科外尚无其他企业应用，效果待验证。射镀积理击铜靶材，将铜原子团或溅射出来，并沉积在基膜表面铜层加热膜材使铜以原子团或分子团形式被蒸发出来，并沉降在基膜表面形成化学反应，将基材放入铜盐溶通过通电将铜离子还原为金属在基材表面形成薄铜层对基膜表面进行清洁、粗化预处理，化学反应将药剂中的铜置换出积在基材表面形成薄铜层力较强、纯度相对较高铜层均匀度较高，起到“填坑”作用率较高，环境要求不严格流程简单、无切边损耗镀膜效率较低，铜层均匀度较差，容易击穿基材工艺难度较高，铜层附着力较弱，高温蒸发下基膜易受损，力弱，需搭配磁控溅射或蒸度和平整度相对较差，边缘效导致切边损耗较大铜层附着力较弱，成膜效率较低，理成本较高公司、道森股份、海格锐特、汇空、安徽东昇等科技步法，一体机未来前景可期通过将镀膜设备组合，形成当前物理沉积的3种路线：一步法到三步法。nm将基材表面金属化；随后通过水电镀或蒸镀+水电镀的方式对金属层进行增厚，使其最终达到1μm或以上。该路线能够降低磁控溅射环节的工艺难度，搭配高效率的水电镀，提高整套设备镀膜镀设备可以进一步提升镀膜质量。靶材、多墙体直接在基膜两侧形成厚度各1μm的铜层，无需切换设备。该路线工艺难度和设备成本较高，但成膜质量较好(纯度高)、良率较高，且无切边损耗，但速度比两步法慢。溅射一体机溅射+蒸镀一体机溅射+水电镀溅射+蒸镀+水电镀镀膜质量较高、无切边损耗，幅提升率理论上最高 (均匀性)率较低、成本较高率较两三步法略低切边损耗高、良率等问题拉低实际车速，镀膜均匀度不如三步法切边损耗高、良率等问题拉低实际车速，温蒸镀基膜烫损风险4-5m/min业磁控溅射：腾胜、海格锐特、汇成、东昇等；蒸镀：爱发科、海格锐特等；水电镀：东威等用企业双星、纳力、英联等美设备折旧1.460.250.35设备折旧1.460.250.350.25铜//////1.130.90理想情况下，不考虑良率以及实际车速的影响，我们测算纯磁控溅射一体机、磁控溅射+蒸镀一体机、两步法、三步法的极限成本分：纯磁控溅射一体机铜靶材用量大，对应铜成本更贵图：不考虑实际车速和良率的情况下，两步法极限成本更低纯磁控溅射磁控+蒸镀89608960项目一步法 (单位：元/平)纯磁控溅射磁控+蒸镀磁控溅射5.870.540.640.54磁控溅射镀铜(靶材)铜靶材2.910.090.090.09度率价格nm%万元/吨镀2.431.03成本蒸镀铜元/平米2.9100.090.090.09铜设备折旧////////////厚度价格万元/吨////////////00电费镀///0.80///1.750.3011.52成本水电镀铜元/平米元/平米///11.13///0.23设备折旧电费////////////0.380.250.380.25////////////元/平米元/平米///2.910.901.22///26.382.953.483.65步法，一体机未来前景可期考虑良率和车速的情况下，单平设备成本：图：不同设备路线单平设备成本测算两步法：目前产业内存在水电镀环节需要反复镀、实际车速低、边缘效方法设备构成成本构成(万元)设备成本幅宽应使得切边率高等问题，导致整体收率、良率较低，影响产量。两步法一步法磁控溅射一体机///40001.3远期有较大降本空间，极限成本最低，但目前因车速和良率而无法达到 磁控溅射+蒸镀一体机远期有较大降本空间，极限成本最低，但目前因车速和良率而无法达到磁控溅射+水电镀(1:3)2000+1000×350001.3 磁控溅射+水电镀(2:3)1400×2+1000×358001.3磁控溅射+蒸镀一步法：受益于一步成型，无切边和良率困扰，且蒸镀三步法磁控溅射+蒸镀+水电镀(1:1:3)2000+3000+1000×380001.3但仍需产业内规模应用验证，且目前技术下车速天花板低于两步法。图：两种设备路线对车速和良率的敏感性测算：两步法目前实际设备成本靠左上区间，一步法理论设备成本靠右中区间磁控溅射+蒸镀成本磁控溅射+水电镀备成本40%50%60%70%80%90%100%40%50%60%70%80%90%100%(m/min)9(m/min)8202224路线设备均已实现交付，代际间参数持续优化及产能布局情况线规划科技磁控溅射协议接近300台；首台12靶真空磁控溅射双面镀铜设亿建设份溅射一体机射+蒸镀一体机试，射+蒸镀一体机设备加速生产中，预计年底前实现交付预计2023年底产能20台技溅射磁控溅射真空镀膜设备，车速20m/min能有望达到100台以上特溅射、蒸镀真空溅射产能200台超声已经少量供货给宁德时代投资2.38亿建设智能备制造基地动力电池•宁德时代•动力电池•宁德时代•国轩高科•比亚迪•中创新航•亿纬锂能•蜂巢能源储能电池•鹏辉能源•海辰储能•北京好风光消费电池•珠海冠宇•欣旺达•ATL新能源车企•比亚迪•蔚来汽车•中国一汽•广汽埃安•非上市公司•海外公司下游-电池制造商和新能源车企厂真空蒸镀•道森股份•真空蒸镀•道森股份•振华科技•腾胜科技•海格锐特•汇成真空•日本爱发科超声滚焊•骄成超声•新栋力水电镀•东威科技 化学沉积•三孚新科磁控溅射••••••••••••••••••东威科技方邦股份振华科技腾胜科技海格锐特合肥东昇汇成真空无锡爱尔华深圳众诚达宏大真空应用材料日本爱发科德国莱宝CANONANELVA基膜-PET基膜-PET•••••••••••东材科技铜峰电子双星新材大东南康辉新材日本东丽日本帝人美国3M三菱化学日本东洋纺韩国SKC基膜-PP•东材科技•铜峰电子•航天彩虹•泉州嘉德利电镀添加剂+靶材•光华科技•三孚新科•阿石创•欧莱新材 复合箔•••••••••••••••••••••••••••••英联股份双星新材万顺新材元琛科技璞泰来沃格光电东材科技光莆股份嘉元科技诺德股份中一科技铜峰电子海亮股份东尼电子阿石创胜利精密重庆金美江阴纳力海辰储能汉嵙新材福建新嵛北京安迈特光腾微纳日本东丽日本TDK•核心标的•上市公司技：唯一量产水电镀的设备厂，磁控和水电镀设备多点布局业务，国际首创新能源镀膜设备，构建先发优势。司水的框架协议高达300台。同时公司继续布局前道磁控溅射环节，首台真空磁控溅射双面镀铜设备已正式出货，并且在量产12图：2022年公司营收10.1亿元，同比+26%，毛利率42%，净利率21%图：锂电复合铜膜磁控溅射卷绕双面镀膜设备续电镀设备设备设备水平式表面处理设备龙门式电镀设备绕镀膜设备其他同比30%20%4.0020182019202020212022份：收购洪田科技切入铜箔设备领域，实现国产替代损资产，并将持续优化公司资产结构、降低管理成本。图：2022年总营收21.9亿元，同比+86.4%，其中电解铜箔5.9亿元图：2023H1实现归母净利润0.49亿元，同比+272%油(气)树归母净利润(亿元)扣非归母净利润(亿元)归母同比扣非同比1.2600%0.8200%0.60.2-200%(0.2)-600%(0.4)(0.6)-800%(0.8)-1000%2020202120222023H140.40.8%8.6%8.6%5-3-35.3%0设备-道森股份：复合箔设备实现0-1突破，产能布局稳步推进付款构成，自2022Q2洪田科技并表以来，公司合同负债显著增长，并呈现持续上涨态势，以预付款35%-40%计算，预计公司当前在订首批订单合同，合同金额约为7000万人民币。同时公司也加速研发生产真空磁控溅射蒸发一体机，预计较真空磁控溅射一体机具备用领域，如光伏、泛半导体等领域。图：洪田科技并表后合同负债激增，截至23Q2公司合同负债10.6亿元图：确认收获节奏导致公司存货中的在产品显著增长86420合同负债(亿元)8.006.004.002.00原材料(亿元)在产品(亿元)库存商品(亿元)存货同比 2020202120222023H1声：超声波焊接设备龙头，复合集流体业务助推量利齐升超声波焊接设备龙头，毛利率维持高位。公司专注于超声波设备研发，目前产品已大规模应用于动力电池、橡胶轮胎领域，并继续拓展位。自动线已实现小批量生产，解决了复合集流体和箔材之间焊接难度大、效率低的痛点，实现高速滚焊，速度80m/min以上，目前已经UtexMecasonic司涉及滚焊技术，且公司产品核心参数领先。图：公司超声波滚焊设备解决复合集流体的焊接难点图：公司超声波滚焊设备参数更优数骄成超声日本Utex法国Mecasonic力40kHz时最大压力40kHz时最大压力//最大焊接速度过80m/min//技：先发优势凸显，核心技术领先，产品持续更新迭代专注真空应用设备领域，先发优势凸显。专注研发真空应用设备，公司2017年自主研发国内首台量产型复合集流体真空镀膜设备，术，并获得知识产权构建专利壁垒，可以实现基材一次性完成双面镀膜，有效提高效率和良率。图：腾胜科技真空磁控溅射镀膜设备图：腾胜科技复合铝箔真空蒸发镀膜设备特：蒸镀设备量产交付，融资扩产保持领先优势卷绕镀膜机、高真空蒸发式卷绕镀膜机等系列，能够同时满足PET复合铜箔和发、产能扩张，进一步提高公司规模交付能力和持续高速产品迭代能力，提升公司市场竞争。图：海格锐特磁控溅射卷绕镀膜机(双面)图：海格锐特高真空卷绕镀膜机(双送丝)40科技：技术积累丰厚，复合铜箔进度行业领先子背光产品，传统业务中会采用镀膜和高阻膜等步骤，技术积累较为窄。积极扩产，产能规划领先。公司总投资60亿元建设复合铜箔赣州生产基地，其中一期投资11.5亿，规划产能1.4-1.8亿平米。图：2022年公司营收9.4亿元，同比-16%，复合铜箔贡献11万元收入图：2022年归母净利润亏损2.2亿元，亏损幅度收窄86420LED光源LED光源20182019202020212022，左轴)毛利率(%,右轴)10-，左轴)毛利率(%,右轴)10-1-2-32220172017201820192020202120222023H141美15.87%15.68%100%100%金美：集流体箔材产业化领跑，宁德时代参股深度绑定美15.87%15.68%100%100%材料的动力电池批量生产，并装车3万辆，目前已实现6μm复合铜箔和8μm复合铝箔的量产。宁德时代参股深度绑定，加强技术交流。公司2015年起接触宁德时代，开始专注研发复合集流体材料工艺，在2017年成功送样并与公司2.5%股份，进一步深化合作关系，加强技术交流，客户关系稳定。积极扩产满足下游需求。2022年重庆一期3.5亿平米/年投产(其中复合铜箔2.95亿平米/年，复合铝箔0.48亿平米/年)，并着手规划图：公司复合集流体产品安全性高、成本低、能量密度高图：宁德时代参股深度绑定重庆金美，间接持股2.5%采购复合集流体铜、铝箔满足集流体箔材需求合作研发复合集流体铜、铝箔42股份：金属制品积累深厚，短期复合箔进展顺利，长期产能规划充足质高的优势生产投资30.89亿元建设100条复合铜箔(5亿平)和10条复合铝箔生产线(1亿平)，其中到2023-25年完成建设10、50、100条复合铜箔生产线。图：2023年上半年公司营收8.9亿元，同比-6%图：2023年上半年公司归母净利润0.03亿元，同比+151%50营业收入(亿元) 0归母净利润(亿元)扣非归母净利润(亿元)归母净利润(亿元)201820192020202120222023H143新材：团队技术背景深厚，专注研发复合集流体，产能布局领先定的产学研合作关系。公司产品包括复合铜/铝箔集流体、铜/铝箔纳米涂碳集流体。第四季度总计40条产线投产后总产能在华东地区占比将超过80%。图：公司复合集流体产品生产图：公司已获得国内外专利345项，其中发明专利占到了70%44科技：国内光学基膜领先者，复合箔有望实现基膜、箔材一体化PPP。图：2023年上半年公司实现营收18.3亿，同比-0.3%图：2023年上半年公司归母净利润2.2亿，同比-16%50营业收入(亿元)同比201820192020202120222023H1归母净利润(亿元)扣非归母净利润(亿元)归母净利润(亿元)201820192020202120222023H1标的45近期复合铜箔产业链催化较多，包括：1)头部复合铜箔厂商PET铜箔送样高温循环性能较此前改善，PP铜箔年中送样电池厂，目前在循坏测试中，结合力问题有望优化；2)万顺、双星公告复合铜箔首张订单；3)传统铜箔公司启动研发复合铜箔：诺德股份设立子公司正式进军复合集流体领域；嘉元科技与三孚新科签订《战略合作框架协议4)广汽埃安昊铂正式上市，将逐步搭载弹匣电池2.0，应用复合集流体技术。相关标的：我们认为当前复合箔作为新技术仍处于尚未量产应用的早期阶段，技术路线尚不明晰，除产业中已明确展现出来的边际趋势以外，所谓的劣势也依旧有可以改善的空间，基于此我们认为投资逻辑主要有以下三个方向：，包括不存在技术材、元琛科技、沃格光电。)放量阶段关注边际转向PP路线之下，对一体化合格率提升更有优势的基膜环节，建议关注【东材科技、铜峰电子】。46标的归归母净利润(亿元)PE20222023E2024E20232024营业收入(亿元)20222023E2024E市值 (亿元)代码亮点公司业务688700.SH东威科技水电镀设备2022年框架协议300台+14210.116.825.22.154186688392.SH骄成超声超声焊接设备复合箔焊接需要使用，已少量供货宁德时代603800.SH道森股份设备、复合箔设备磁控溅射一体机首张订单已落地，磁控溅射+蒸发一体机加速研发生产21.930.86601208.SH东材科技绝缘膜材料、光学膜材料具备PP极薄产线，同时向下布局PP铜箔，已送样36.449.4.83002992.SZ宝明科技复合箔、平板显示器件PET铜箔获小批量订单，PP铜箔进展行业领先9.4//////-2.2////////////目目前已有3条复合铜箔产线，其中1条复合铜箔生产线正式运行生产，已送样金属包装产品英联股份002846.SZ-0.40.4002585.SZ双星新材高分子复合材料已获得首张复合箔订单111