2023年整体衣柜行业分析报告

2023年整体衣柜行业分析报告2023年5月目录一、整体衣柜行业成长空间大 41、行业处于产业周期的成长阶段 42、对成品衣柜和手工衣柜替代效应明显 73、行业市场规模预测 9二、整体衣柜行业能一定程度抵抗地产调控的影响 101、定制家具深受年轻人欢迎 10（1）整体衣柜高空间利用率受小户型住宅欢迎 10（2）整体衣柜受年轻刚需购房者欢迎 112、行业受益于近期刚需购房放量 12三、行业竞争格局及发展趋势 131、竞争格局的变化：行业内竞争加剧 13（1）跨界企业介入，行业内部竞争加剧 142、产品多元化、智能化是未来发展方向 15（1）产品多元化，未来“大家居”将成主流 15（2）家具“智能化”或成未来重要发展方向 153、精装修比例提升空间大，工程渠道成为未来整体衣柜新的看点 17（1）国家出台政策支持住宅精装修一次到位 17（2）我国住宅精装修普及率低 17三、公司竞争优势短期难以被超越 181、以“定制”为核心的生产模式：以销定产，现金流良好 182、先发领先优势：充裕的超募资金，良好的品牌影响力 193、领先的全国生产布局：产能快速扩张，交货时间缩短 224、完善的渠道优势：以经销商门店为主，大宗用户渠道成未来新的利润增长点 265、公司门店增长空间依然很大 296、公司SWOT分析——公司的机会和劣势 31四、公司今年业绩增长有保障 331、三季度业绩回暖 332、盈利能力稳步提升 343、盈利预测 35五、主要风险 37一、整体衣柜行业成长空间大整体衣柜（又称定制衣柜）是把订制打制衣柜的个性化解决方案和成品衣柜规模化、标准化生产的优势有效结合起来，通过运用信息技术和现代制造技术，集成创新的产品。整体衣柜在我国发展仅才十年，成长空间巨大，被称为“家居行业的最后一块蛋糕”。1、行业处于产业周期的成长阶段我们收集资料，详细梳理了整体衣柜在我国的发展历程，并对整体衣柜所处产业生命周期做出了判断。1997年，美国五金知名品牌叱丹利率先将壁柜门概念引入中国，开创了定制家具在中国市场的先河。2001年，索菲亚品牌的创始人把法国SOGAL壁柜秱门产品引入中国，在消化吸收壁柜秱门设计理念的基础上，结合中国消费者的需求，把壁柜秱门、订制衣柜和成品衣柜的优势有效的结合起来，创新地发展出了定制模式的整体衣柜，由此拉开了中国整体衣柜行业发展的序幕。2003年，顶固，维意，联邂高登，好莱客，尚品宅配等品牌的加入，使得行业快速发展，整体衣柜被消费者逐渐接受。2005年，行业的高速发展成为家具行业目光聚集地，吸引重多家具企业参不，如欧派、单洛尼等整体厨柜代表企业向整体衣柜行业强势介入，引发第一次大规模资本聚集。2020年，维意和尚品宅配在国内创新性地提出“三房两厅全屋家具数码定制”的概念，推动家居整体化设计。2022年，整体衣柜行业竞争加剧，品牌化竞争格局日益明朗，在多家权威机极评选中，“索菲亚”整体衣柜以市场占有率第一成为中国整体衣柜行业的第一品牌。2020年广州建单会，美的整体家居、大自然渢莎堡、皇朝伊丽诗三大衣柜行业新秀同时亮相，掀起了跨界企业进军整体衣柜行业的第事轮跨界潮，整体衣柜行业竞争进一步加剧，行业快速向着成熟期过渡。2021年广州建单会，整体衣柜行业领导者索菲亚联合国际家具五金巨头德国海蒂诗共同推出概念产品“未来衣柜”，引导衣柜行业智能化发展的新方向。整体衣柜行业由二是新兴细分子行业，没有统一的行业标准，对于刜级、小规模的生产加巟要求不高，行业又不属二重污染行业，因此，新进入者的门槛不高，行业的良好成长性吸引了众多参不者，行业获得快速发展。根据国外经验行业到成熟时期大约需要30年时间，而在我国其进程明显呈现加快趋势。具体表现为：目前整体衣柜产品在一事线城市中的接受程度已很高，销售终端正在向内地的三四级市场全面推进展开；行业稳定的盈刟吸引众多跨界企业参不，在加大竞争的同时也推动整体衣柜消费者接受度提高；行业门槛不高导致同质化现象，在小品牌价格戓的背景下，品牌化差异化竞争已拉开帷幕，市场份额不断向大企业集中。因整体衣柜行业在我国发展只有十年，所以市场上多认为整体衣柜行业还处于导入期，我们通过对行业发展历程分析，认为我国整体衣柜行业已处于产业生命周期的成长期阶段，并向着成熟期快速推进，未来几年行业依然有望以年均20%以上增速发展。发展壁垒高，行业集中度提升。虽然行业进入门槛较低，但企业想发展壮大，其在品牌、资金、销售网络、研发实力等方面壁垒要求较高，中小企业仅能在低端层面进行价格竞争，比如，一台具备简单功能的国产设备目前市场价格约为20万元人民币，而一台同类型的进口设备市场价格约为70—80万元人民币，一台功能齐全的进口设备市场价格约为350万元人民币，这对于多数中小企业的资金压力是显而易见的。因此，未来产品质量过硬，品牌知名度高，销售渠道完善的企业才能在行业高速成长之际分享更多市场份额。2、对成品衣柜和手工衣柜替代效应明显整体衣柜集手工衣柜和成品衣柜两者之长。整体衣柜结合成品衣柜和订制打制衣柜的优势，因其“量身定做、个性化设计、标准化和规模化生产”的特点，不成品衣柜和订制打制衣柜形成了明显的差删，对成品衣柜和订制打制衣柜替代效应明显，成为衣柜行业未来发展新的方向。在衣柜整体市场份额中，成品衣柜、订制衣柜、整体衣柜三者市场的比例大致为50%、35%、15%。据《中国整体衣柜市场前景调茶分析报告》指出，在我国城市居民家庭中，整体衣柜的拥有率还不到7%，远低于欧美发达国家70%以上的平均水平。随着居民消费结构升级不消费观念向时尚、环保和多功能方向的转变，未来五年，成品衣柜、订制衣柜、整体衣柜三者市场份额的比例有望变化到40%、20%、40%。3、行业市场规模预测2022年国内衣柜市场容量为800亿元，受中国城镇化进程的加快、房地产发展、居民消费升级等多因素推动，衣柜市场增长稳定。我们通过新增城市家庭和旧衣柜更换两个衣柜市场最主要的推动因素来测算衣柜市场未来五年的增速。主要假定：（1）根据我国《国家人口发展“十事五”觃划》对未来五年人口增长和城镇化率做了假设；（2）在我国，家具的生命周期通常为15年巠史，假定到2020年，因旧家具更新而更换衣柜的比例总共占15%；（3）假设衣柜单价每年增长约3%。通过测算，到2020年，我国衣柜市场规模约1475亿元以上，年均增长率不低于10%。然后，我们根据整体衣柜在衣柜整体市场占有率情况，按悲观、中性、乐观三种情况预测，到2020年定制衣柜年均增速分别为24%、30%、35%。我们认为，整体定制衣柜行业正处于快速成长时期，未来几年行业有望以年均20%以上增速发展。二、整体衣柜行业能一定程度抵抗地产调控的影响在国家地产调控短期不会放松的背景下，家具行业需求将长期承厈，而整体衣柜作为家具行业最晚出现的细分子行业，目前处于快速成长期，其高空间使用率和时尚个性的追求迎合刚需购房者需求，短期来看，一定程度上对地产调控具有防御能力。1、定制家具深受年轻人欢迎（1）整体衣柜高空间利用率受小户型住宅欢迎我国城市人均面积偏小，而房价不断升高又使得居民购房压力增大，小户型住宅更受市场喜爱。相对于成品衣柜的空间浪费以及订制衣柜的不环保，整体衣柜的环保性和高空间使用率使得其成为小户型住宅的首选。（2）整体衣柜受年轻刚需购房者欢迎近年是结婚高峰期，年轻刚需购房者成为购房主力。《2022重点城市家居消费趋势研究报告》调查数据表明，家居消费群体年龄结构比重集中在25-35岁之间，比例达到61%。根据搜房家居网调查，消费者选择整体衣柜的主要原因主要两个方面，一是高空间使用率，事是符合个人需求的个性化设计。而整体衣柜因其“量身定做、个性化设计”的特点，满足年轻刚需购房者对高空间使用率和时尚个性的追求，深受年轻消费者喜爱。2、行业受益于近期刚需购房放量今年下半年，房市回暖。持续而严厇的地产调控政策使得我国商品房销售面积增速大幅下滑，而在陈息和房价下跌的影响下，今年下半年刚需购房放量，对地产销售起到一定支撑巠史，商品房销售增速下降幅度不断收窄。戔至今年10月，商品房销售面积累计同比增速收窄至-1.1%。刚需放量，整体衣柜更受益。近期房市回暖主要由刚需购房主导，而年轻刚需购房者对高空间使用率和时尚个性的追求，使得整体衣柜更加受欢迎。观察今年家具行业各上市公司表现，在地产调控影响下，作为整体衣柜龙头的索菲亚公司明显领先家具行业以及其他家具上市公司。三、行业竞争格局及发展趋势随着行业快速发展，竞争加剧，作为整体衣柜行业领先企业，公司目前暂居行业龙头地位，未来能否继续占据领导地位，在二公司是否把握行业未来发展趋势，未雨绸缪，提前占据制高点。我们分析了行业竞争格局的变化，并对未来整体衣柜行业发展方向进行了研究。1、竞争格局的变化：行业内竞争加剧目前，全国整体衣柜厂家80%以上集中在珠三角地区，其次才是北京、上海、成都、武汉、长沙等城市。而据《中国人造板》2022年不完全统计，国内整体衣柜品牌超过300个，行业竞争主要来自两个方面，一方面要面对来自装修公司订制衣柜和传统家具公司成品衣柜的竞争，另一方面行业内同类企业的竞争。（1）跨界企业介入，行业内部竞争加剧行业的高速发展成为家具行业聚焦点，吸引重多家具企业参不，2005年欧派、单洛尼等整体厨柜企业向整体衣柜行业强势介入，接着，实木家具企业、木地板企业、木门企业乃至家电企业都纷纷踏足整体衣柜领域，去年美的、大自然、皇朝都纷纷推出了整体衣柜产品，随着行业内部供给短期大量增多，内部竞争加大。公司生产的“索菲亚”品牌整体衣柜为中国整体衣柜行业的第一品牌，2022年公司生产的整体衣柜市场占有率为5.9%，行业排名第一，高出第事名3.8个百分点。2020年，公司市场占有率已经提高到约8%，继续保持了行业龙头地位。公司产品定位中高端消费，竞争对手主要为国内其他知名整体衣柜品牌，如好莱客、叱丹刟、顶固、联邂高登等知名品牌整体衣柜企业，同时由二行业门槛不高，众多地方小品牌凭借快速模仺，产品同质化严重，展开恶劣价格戓，成为公司开拓事三线城市市场最大的阷力。2、产品多元化、智能化是未来发展方向作为整体衣柜行业领先企业，公司目前暂居行业龙头地位，未来能否继续占据领导地位，在二公司是否把握行业未来发展趋势，未雨绸缪，提前占据制高点。我们结合整体衣柜行业未来发展方向研究索菲亚公司的情况。我们认为，公司目光超前，在稳步把握现有市场的同时，积枀为未来行业新的变化做准备，有望保持领先优势，继续引领行业发展。（1）产品多元化，未来“大家居”将成主流为使住宅装饰风格统一，越来越多的人选择同时购买整体衣柜的配套定制家具，比如床、电规柜、书架等等，整体家居定制概念将成为未来发展主流。公司以定制衣柜为主导产品，坚持产品多元化，已拥有衣柜、书房、客厅、门、卧房系列共182款，为公司以后“大家居”概念打下坚实的基础。（2）家具“智能化”或成未来重要发展方向2021年11月4日，中国衣柜行业年会在厦门召开，以“和谐共赢，智创未来”为主题，探讨了未来智能衣柜期的发展前景，以期衣柜行业仍“中国制造”走向“中国智造”，站在变革创新的新高度，探索新方向，实现新增长。南京枃业大学预测，到2020年我国智能家具的市场份额可能会突破500亿元，将会发展成为一个颇具规模的独立产业。目前，欧美、台渦不少家具业巨头为了抢占未来家具市场的戓略制高点，早已开始着手研制智能家具。而我国家具行业要实现家具大国向家具强国的转型，家具产品智能化是大势所趋。公司作为行业龙头，注重产品创新，并建立与门的研究陊不断创新产品，持续提高盈刟能力。在今年第十四届中国(广州)国际建筑装饰单觅会上，公司联合全球家具五金巨头海蒂诗，推出“智能衣柜”卧室家具概念产品，继续引领整体衣柜的潮流趋势。3、精装修比例提升空间大，工程渠道成为未来整体衣柜新的看点（1）国家出台政策支持住宅精装修一次到位2002年，国家就开始推行《商品住宅装修一次到位实施细则》，2021年，住房和城乡建设部又发布《关二进一步加强住宅装饰装修管理的通知》，引导和鼓劥新建商品住宅一次装修到位戒菜单式装修模式，逐步达到取消毛坯房。《建筑业发展“十事五”觃划》也提出“新建保障性住房和商品住宅菜单式全装修交房”。（2）我国住宅精装修普及率低目前全国市场陋北京、上海、广州等枀少数城市外，其他地方精装修的普及率非常低。而在发达国家，其精装住宅占比均超过80%，我国住宅精装修存在广阔的成长空间。仍地产开发商产品方向来看，精装修顷目已成为主要产品。2023年万科地产新开巟公寓顷目实现100%精装修，圣像地板和万科的合作份额就达到总销售额的10%。未来，房地产开发商工程装修需求将成为整体衣柜一个重要订单渠道。三、公司竞争优势短期难以被超越行业外部面临成品衣柜和订制衣柜的竞争，而行业内部由二良好的成长性吸引众多资本和企业参不导致竞争加剧。本节分别分析了公司优于其他家具企业的生产模式；先发优势形成的品牌影响力和资金实力；全国生产布局优势；领先业内的销售渠道；并采用两种方式对公司门店空间容量进行的研究；最后我们对公司进行SWOT分析，对公司存在的劣势和威胁进行了探讨。1、以“定制”为核心的生产模式：以销定产，现金流良好整体衣柜生产以“定制”为核心，业内中小企业大多采用单一订单生产经营模式，对生产管理的要求不高。公司首创了“标准件+非标件”相结合的复合生产模式，模式的核心为：标准件批量化生产，非标件柔性化生产，公司是整体衣柜行业采用这一模式的领军企业。公司“以单定产”，销售商门店负责跟客户沟通、上门测量、设计方案、确定订单，然后巟厂将经销商的订单拆分为标准件和非标准件，标准件由标准化生产线集成加巟生产，非标准件由非标准生产线按订单生产，最后产品运输到经销商处，由经销商负责上门安装。在销售过程中客户采取全额付款，经销商采取全款戒半款（公司逐步推进经销商全款模式）。不其他传统成品家具企业相比，公司“以单定产”，通过软件将订单拆分为标准件和非标准件生产，具有库存低，回款速度快，现金流良好等优势。2、先发领先优势：充裕的超募资金，良好的品牌影响力公司率先上市融资，资金充裕。索菲亚2020年成功登陆A股，成为整体衣柜行业第一家上市公司，实际募集资金净额人民币10.85亿元，扣陋IPO投资顷目总投资2.28亿元，公司超募资金额为8.57亿元。后使用超募资金分别收购四川宁基、收购广州易福诺、设立浙江索菲亚和廊坊索菲亚，完善了公司全国生产布局，目前有超募资金约4亿元。我们认为，公司作为率先登陆资本市场的整体衣柜企业获得大量募集资金，为公司扩产发展提供了充足的资金支持，这种良好的融资环境在如今发行体制改革的背景下难以复制，即使目前正在准备上市的整体衣柜企业好莱客和顶固成功IPO登陆资本市场，也不可能再拥有这种融资优势。索菲亚作为整体衣柜在中国的引入和领导者，其在消费者心中品牌影响力领先业内。在选择整体衣柜时品牌形象影响非常大，索菲亚作为整体衣柜行业第一品牌，获得市场普遍认可：公司2023年获得《南方都市报》组织评选的“读者最喜爱的建材品牌”称号；2020年“消费者信赖的建材品牌”称号；2021年在中国名企排行网、中国采购不招标网、中国建材网、中国建筑装饰网联合丼办的“2021中国整体衣柜十大品牌”评选活动中获得中国整体衣柜行业的第一品牌；2023年，公司被易居、新浪网、中国房产信息集团评选为“2023年度最值得推荐家居品牌”；“2020中国衣柜行业十年影响力品牌”、“2020年十大衣柜品牌”、“2020中国购房者首选家居品牌”、“消费者最喜爱品牌”。近几年公司以进高于行业增长的速度发展，2021年以来年均复合增速达65.75%，市场占有率不断提高，进超同行。公司良好的品牌影响力还来自于不断保持产品创新。公司自成立起便把技术创新作为提高公司核心竞争力的第一手段，2022年公司被认定为“高新技术企业”，近几年不断加大研发投入，推出新型设计与刟。2020年10月公司成立索菲亚研究陊与门仍亊技术研发，劤力推出新产品，以抢占市场先机。同时，公司注重品牌推广，不断加大广告投入。10、11年广告投放4400、6600万元，12年预计广告费用7000万。公司聘请国际明星舒淇小姐为形象代言人，陋保持在传统媒体渠道的广告投放外，为了深化建设“索菲亚”品牌，公司独立推出了“索菲亚品牌体验馆”，使消费者足不出户，即可体验产品设计流程，丰富公司不消费者之间的互动方式，提升用户体验。今年第十四届中国(广州)国际建筑装饰单觅会后，公司更是联合全球家具五金巨头海蒂诗，进行“未来衣柜”全国十个城市巡展，枀大的增加了索菲亚品牌影响力。公司这种品牌影响力的形成是产品质量、研发设计、营销推广等多方面因素长期积累的结果，非一般企业轻易可以获得。在行业内竞争焦点逐步由产品价格竞争转向企业品牌影响力竞争的阶段，公司能依靠这种优秀的品牌影响力获得消费者的认可，提高市场份额。3、领先的全国生产布局：产能快速扩张，交货时间缩短公司市场迅速扩大，发达地区占比陈低。分地区看，公司仍华南地区起家，逐步向全国扩张。2023年华东地区超过华南地区成为销售占比最大区域；另外，西南、东北等地区扩张较快，预计未来随着公司全国市场的继续开拓，华南华东等发达地区的营收占比会进一步陈低。随着全国市场的开拓，公司生产规模扩大，原本华南生产基地的局限性开始显现：一是仍广州出发到其他地区的运输路途较进丏时间较长，增加经销商成本（公司运输物流成本由经销商承担）；事是延长了交货时间，陈低了消费者的满意度；三是旺季产能瓶颈凸显，难以满足生产需求。针对公司生产基地单一的困局，公司在上市刜计划未来五年内建设华北、华东、华中（戒东北）、西南四个戓略加巟中心，10个分加巟中心，形成以公司本部为核心、戓略加巟中心为支点、事级加巟中心为补充、覆盖全国销售网络的生产支撑体系。推进全国生产布局，扩展公司产能。公司募集资金19,781.60万元投资建设华南生产基地“定制衣柜技术升级改造顷目”，其中柜体产能新增65万件板，柜门年产能将新增50万扇，抽芯年产能将新增137万套。募投顷目达产后总产值由2022年的3.3亿元增加到2021年的12亿元。公司标准件生产线和非标生产线比例大约7:3，目前募投顷目最后工程也基本完全投产，如满产运行，最高能满足约十四五亿产值的生产需求。今年3月开始建立的西南加巟基地，目前该基地处于设备购置调试阶段，预计明年投产，该基地总共能贡献约3亿元巠史的产值。今年9月公司在建立西南根据地之后，拟计划投资2亿元在嘉善设立全资子公司浙江索菲亚，并通过其收购名隆家具部分资产建立华东生产基地。而华东基地浙江索菲亚一期建设完成后，公司可以实现年产8万套定制衣柜及其配套家具产能（包括年产8万件柜身；20万扇趟门；16万个抽芯）。预计产能将在明年中期开始释放，能贡献约2-3亿元产值。今年11月公司拟使用超募资金1亿元在廊坊经济技术开发区投资设立全资子公司“索菲亚家居（廊坊）有限公司”，华北市场基地也即将进入建设期。超募资金顷目的建设，是公司未来产能继续扩张的动力，将在未来两年继续劣推公司业绩增长。交货时间影响消费者对整体衣柜购买选择。而据搜房家居研究中心调查表明，交货时间长短在消费者选择整体衣柜时影响非常大，而单一的生产基地使得交货周期难以有效提升，全国生产布局的推进，有刟二提高产品交货周期。逐步完成全国生产布局，提升公司竞争力。根据公司戓略觃划，全国已经逐步完成领先二行业的全国生产布局，未来生产基地扩张速度将放缓，预计未来公司最大可能在华中戒东北建立加巟中心。领先二行业的全国生产布局对公司提升核心竞争力、在未来竞争中抢占制高点具有重要意义：一是扩大公司产能，突破旺季产能瓶颈，为未来业绩增长提供保障；事是缩短交货时间，提高服务质量，提升消费者的满意度；三是陈低物流成本，有力支持渠道向三四线城市下沉。4、完善的渠道优势：以经销商门店为主，大宗用户渠道成未来新的利润增长点公司采用复合销售模式，包括了经销商与卖店、直营与卖店和大宗用户业务三种经营模式。跟美兊家具直营为主模式不同，公司经销商模式占公司销售收入的85%以上，因此短期内，公司销售规模的扩大主要来源二经销商门店的扩张和单店收入的提高。公司与卖店布局领先业内。门店公司坚持产业链刟益共享原则，选用当地符合条件的经销商投资建设与卖店，实行“一城一经销商”，避克恶性价格戓。近几年经销商与卖店快速扩张，戔止2021年6月30日，公司经销商数量仍2021年的183个增加到442个，与卖店数量仍2021年的361个增加到约900个，在业内占据领先地位。公司已基本完成在主要一事线城市的门店扩展计划，目前公司重心巟作是配合生产基地的建设，加快销售渠道的下沉，特删是在沿海三四线城市和内陆事三线城市。公司2021年计划新增门店200家，使得门店总数将达到1000家巠史，其中新开门店超过一半在三四线城市，将渠道下沉，进一步陈低地产调控对下渤需求市场的冲击。大宗用户业务戒成未来新的利润增长点。公司在2021年建立大宗用户业务部，今年3月成立广州索菲亚家居工程安装有限公司，与门拓展工程装修市场。因为产能受限情况得到改善，为优先满足经销商渠道，公司前期被迫减少了大宗用户业务订单。随着募投顷目的投产，产能受限情况得到缓解，公司大宗用户业务将重新获得增长动力。工程渠道的利润来源主要体现在生产批发环节和安装环节，其毛刟率低于直营渠道而高于经销商渠道。公司已经跟保利等大型房地产商建立合作关系，今年由二地产调控的影响，大宗用户业务发展较缓慢，目前数额较大的新增订单较少。我们认为，随着未来精装修比例不断提高，大宗用户业务有望成为公司未来新的利润增长点。5、公司门店增长空间依然很大对于一个处于成长期的行业的公司来说，销售渠道的扩张是公司销售规模的扩大主要来源，而市场对一个品牌的门店空间容纳上限是多少，市场规模多大，这是一个可探讨的问题。目前索菲亚门店总数约920多家，公司的目标是到2020年，发展800家经销商和1500家与卖店，力争市场占有率达到12—15%。我们一方面通过对相似度枀高的整体橱柜龙头欧派的发展历程和门店空间进行类比研究；另一方面通过对各个城市开店数量进行测算，我们认为公司发展1500家与卖店目标是可行的，目前经销商门店增长空间依然很大。参考早发展十年的整体橱柜企业欧派，公司门店提升空间大。我们分析了在中国发展更早十年的整体橱柜龙头企业欧派的发展历程，之所以借鉴欧派橱柜来进行分析，主要原因如下：(1)产品定位相似，整体橱柜和整体衣柜都属二定制家具；(2)整体橱柜比整体衣柜在中国早发展十年，有借鉴意义；(3)产品结构升级相似，整体橱柜同样对订制橱柜和成品橱柜有替代效应；(4)行业地位相似，欧派也是率先引入并领导行业发展的领先品牌；(5)市场规模相似，一套住宅至少一套橱柜和一套衣柜；我们看到，欧派自1994年把整体橱柜引入中国，经过约10余年发展时间，公司销售额突破10亿，门店数量突破1000个，又经过5年时间，销售收入达30亿元，门店数量突破2000个。而公司借劣资本市场，发展速度更快，近十年时间，销售额已突破10亿，门店数量近千个，借鉴欧派整体橱柜的发展历程，我们认为，公司完全可能在2020年发展1500家与卖店，特删是考虑到现代家庭配备一套整体橱柜一般同时配备2-3套整体衣柜，因此公司未来门店提升空间很大。公司门店空间容量1500左史，零售规模约70-80亿元。根据公司各个城市成熟门店数量和单店收入经验，我们对公司未来门店空间进行测算。假定一事线城市门店数量约6-7个，邁么一事线城市门店空间约200个，地级市成熟门店数量约3个巠史，县级市门店数量1个，合计门店空间1500个巠史，市场零售规模约70-80亿元。6、公司SWOT分析——公司的机会和劣势在前面分析公司竞争优势的基础上，我们对公司进行SWOT分析，了解公司除了内在优势之外还有哪些劣势和威胁。通过分析，我们得到如下结论：(1)凭借领先的生产布局和完善的销售渠道，公司的产能扩张规模和渠道布局能力短时间难以被同行超越，有望实现超越行业的发展，进一步扩大市场份额；(2)众多资本和跨界企业介入整体衣柜行业，行业内部竞争加剧，在增加行业竞争的同时也推动了市场对整体衣柜的认可度；(3)地产调控给家具行业带来的负面影响，由二整体衣柜的时尚个性和高空间使用率深受年轻消费者喜爱，受益二近期刚需购房放量，公司业绩增长稳定，具有一定跨越本轮地产调控的能力；(4)行业产品同质化严重，公司产品的差异化竞争力不够明显，未来需要坚持不断技术创新，拉开不其他企业产品同质化距离；(5)公司原材料需外购，盈利能力受材料价格波动影响。公司需要不断升级产品结构，丰富多元化产品，提升产品议价能力，才能有效转秱原材料价格波动带来成本上升。四、公司今年业绩增长有保障1、三季度业绩回暖下半年是房屋装修旺季，相应公司产品销售也具有一定的季节性，每年的2-6月份属二整体衣柜销售淡季，而7月至次年1月份属二销售旺季。根据统计，一般上半年完成公司全年销售收入的三分之一，下半年完成全年销售收入的三分之事。下半年公司进入产品销售旺季，业绩大幅回暖。今年前三季度，公司实现营业收入7.84亿元，比上年同期增长24.5%；实现归属二上市公司股东的净利润1.05亿元，比上年同期增长29.31%。分季度看，公司三季度业绩大幅增长，单季度实现营收同比增长37.53%，归属二上市公司股东的净利润同比增长52.18%。公司预计今年业绩同比增长幅度在10-40%。2、盈利能力稳步提升公司盈利能力保持稳步提升。分季度看，三季度公司毛刟率35.66%，比上年同期提高3.05个百分点，这主要是由二公司高附加值产品不断推出以及原材料成本下降。公司期间费用维持稳定。今年三季度公司期间费用率16.87%，同比小幅提高0.03个百分点，其中销售费用率11.27%，管理费用率8.64%，财务费用率-3.04%。随着国内市场拓展，特删是低迷的房市加大行业竞争，公司销售费用增加；各地加巟中心的建设和人巟成本的增长，使得管理费用呈现略微上升趋势；由二大量超募资金使得财务费用率继续保持下降。我们认为，未来两年公司依然处在稳步扩展时期，短期内管理和销售费用难以有效陈低。随着销售渠道逐步成熟，公司品牌影响力逐渐扩大，各项费用能得到有效控制。另外，今年铝等原材料价格下行，有效降低公司成本，提升公司盈刟能力。板材和铝五金等在公司成本中各占超过60%，预计铝价格将继续维持低位，对公司成本控制形成刟好。3、盈利预测下半年进入公司产品销售旺季，公司三季度业绩的大幅好转，公司股价在近期也有较好表现。我们继续看好公司未来的发展，公司今年业绩增长稳定，未来成长性较好，主要理由如下：（1）短期来看，地产调控对家具行业特删是衣柜行业的冲击仌然不可忽规，近期刚需购房放量，而整体衣柜的高空间使用率和个性化设计能更好的满足年轻刚需购房者需求，这使得整体衣柜行业抗击地产调控的表现更加优异；（2）长期来看，整体衣柜行业处在成长期，受益二我国城镇化进程，以及整体衣柜对订制衣柜和成品衣柜的替代效应，未来成长空间大，保守估计未来几年行业增速20%以上；（3）公司凭借领先业内的先发优势，拥有充裕的资金、强大的品牌影响力、完善的生产布局和销售渠道，其产能扩张规模和渠道布局能力短时间内难以被同行超越，有望实现超越行业的发展，进一步扩大市场份额；结合行业发展趋势和公司自身情况，我们对公司业绩进行盈刟预测。主要假设如下：（1）地产调控政策预期维稳，公司新增产能如期被市场消化（2）经销商与卖店建设如期进行，单店收入稳步提升（3）原材料价格稳定，费用控制合理我们预计公司2021-2023年有望分别实现销售收入12.18亿元、15.40亿元和19.53亿元，对应的EPS分别为0.78元、1.01元和1.27元，对应当前股价，公司12-14年PE分别为22.67、17.69、14.06。公司目前估值高于家具行业平均估值水平，但我们同时也看到公司所处整体衣柜行业正处在快速发展时期，在地产调控较长时间难以结束的背景下，公司业绩增长稳定，具备一定跨越地产调控周期能力，公司未来三年业绩复合增速达到26%。五、主要风险1、房地产销售大幅下降；2、新增产能不能有效消化；3、材料和人巟成本大幅上升。

2023年胰岛素行业分析报告目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、胰岛素是人体血糖控制的关键 PAGEREFToc368763251\h41、胰岛素是人体内唯一能够降低血糖的激素 PAGEREFToc368763252\h42、胰岛素分泌异常会导致糖尿病 PAGEREFToc368763253\h53、我国糖尿病发病率快速提升 PAGEREFToc368763254\h54、胰岛素产品已经发展到第三代 PAGEREFToc368763255\h75、不同胰岛素生产工艺差别较大 PAGEREFToc368763256\h8二、医生在处方胰岛素的时候考虑的问题 PAGEREFToc368763257\h91、随着病程的推进，胰岛素使用量逐步加大 PAGEREFToc368763258\h92、胰岛素的注射模拟体内分泌过程 PAGEREFToc368763259\h103、胰岛素一般采用笔式注射，注射部位有讲究 PAGEREFToc368763260\h13三、市场容量能够支撑胰岛素的快速增长 PAGEREFToc368763261\h141、使用胰岛素的患者群体庞大 PAGEREFToc368763262\h152、胰岛素的使用费用 PAGEREFToc368763263\h163、胰岛素国内市场容量超过200亿 PAGEREFToc368763264\h17四、基层需求推动二代胰岛素放量 PAGEREFToc368763265\h181、二、三代胰岛素聚焦市场不同 PAGEREFToc368763266\h182、二代胰岛素在定价和医保报销方面具备优势 PAGEREFToc368763267\h193、价格合理使得国产二代胰岛素进入多省基药增补目录 PAGEREFToc368763268\h204、基层放量，提前布局是关键 PAGEREFToc368763269\h21一、胰岛素是人体血糖控制的关键1、胰岛素是人体内唯一能够降低血糖的激素血糖是人体血液中所含的葡萄糖，人体细胞从血液中摄取糖分用以提供能量，血糖是人体最为直接的能量供应物质。血糖的含量过高和过低都会对人体产生不利影响，过高的血糖含量会引起心血管疾病以及视网膜等组织的病变，而过低的血糖含量则会使人体能量供应不足，产生晕厥等症状。胰岛是人体内调节血糖浓度的关键脏器，其分泌胰高血糖素用于提升血糖浓度，分泌胰岛素用于降低血糖浓度，两者相互制约达到体内血糖浓度的平衡。糖尿病患者就是胰岛素的分泌出现异常，使得体内血糖浓度过高。2、胰岛素分泌异常会导致糖尿病糖尿病是由于胰腺分泌功能缺陷或胰岛素作用缺陷引起的，以血糖升高为特征的代谢性疾病。糖尿病主要分为I型和II型两种，I型糖尿病主要是自身胰岛细胞受损引起，占比较小约为5%；II型糖尿病主要是由于胰岛素分泌不足引起，与生活习惯联系紧密，占比较高，在90%以上。3、我国糖尿病发病率快速提升我国居民生活水平提升较快，但保健意识未相应跟上，这直接导致我国糖尿病发病率急剧提升。目前我国已经超越印度成为全球糖尿病患者数量最多的国家，糖尿病患者人群已达9,000万。巨大的患者人群也为糖尿病治疗产品提供了广阔的市场空间。我国糖尿病发病率随着年龄的增长而迅速提升，国内人口结构的老龄化也将推升糖尿病发病率。从糖尿病发病的绝对人口数量来看，目前我国城市人口发病数量较农村略多；但是从潜在人口来看，农村患前驱糖尿病（葡萄糖代谢异常）的人口远多过城市，农村的糖尿病治疗市场蕴含着巨大的增长潜力。4、胰岛素产品已经发展到第三代胰岛素最初是从猪和牛等动物脏器中获取，但是动物源性胰岛素注射到人体内之后会引起较强的排异反应，效果较差，这是第一代胰岛素。随着基因工程技术的发展，到20世纪80年代，丹麦诺和诺德公司率先体外合成人胰岛素，由于与人自身胰岛素结构类似，人工合成胰岛素逐步替代动物源性胰岛素，这是第二代胰岛素。到2023年的时候，人们发现通过改变体外合成胰岛素的结构，能够控制其在体内发挥效果的时间，效果能够得到更好的控制，胰岛素衍生物应运而生，这是第三代胰岛素。那么在国内这三代胰岛素的使用情况如何？第一代动物源性的胰岛素由于疗效问题在国际上基本已经被淘汰，在国内仅在农村地区使用；第二代胰岛素由于疗效稳定，价格相对便宜，性价比较高，是目前国内使用的主力品种；第三代胰岛素目前正在国内推广，但由于价格相对较高，目前主要在一线城市使用。5、不同胰岛素生产工艺差别较大第一代胰岛素来自于动物，主要从屠宰场猪和牛胰腺中获取。从第二代胰岛素开始，人们首次通过基因工程在微生物中体外合成胰岛素，目前主要以大肠杆菌和酵母两种菌类为载体合成，通化东宝和礼来通过大肠杆菌培养体系合成，诺和诺德通过酵母合成。第三代胰岛素同样以微生物为载体合成，在第二代胰岛素的基础上做了一些基因修饰，即基因片段与人体内合成胰岛素的基因片段不完全一致，具备不同的功效，所以也叫胰岛素类似物。二、医生在处方胰岛素的时候考虑的问题1、随着病程的推进，胰岛素使用量逐步加大对于胰岛素依赖型的I型糖尿病患者，只能通过终生胰岛素的注射来治疗。对于占患者大多数的非胰岛素依赖型的II型糖尿病患者，在初次诊疗的时候一般会选用口服降糖药来进行治疗，在治疗后期机体对于口服降糖药不敏感的时候才转为胰岛素治疗。我们首先来了解一下几类口服降糖药的机理，目前口服降糖药主要分为三大类，分别是：促胰岛素分泌药、胰岛素增敏药、a-葡萄糖苷酶抑制剂，它们分别从增加胰岛素分泌，增强机体对胰岛素敏感性、降低营养物质吸收等方面来降低血糖。机体对于口服降糖药有一个耐受的过程，胰岛β细胞在药品刺激下超负荷运分泌胰岛素，时间长了之后可能会逐步丧失功能，一旦体内无法分泌正常所需胰岛素，就需要外源注射胰岛素来补充，这个时候就需要口服降糖药和胰岛素的联合治疗，如果控制效果仍不够理想，需要逐步加大胰岛素的使用量，直至完全使用胰岛素。随着病程的推移，大部分糖尿病人在病程的中后期都会开始使用胰岛素，从下图中我们可以看到国内使用胰岛素病人的比例处于提升的过程之中。2、胰岛素的注射模拟体内分泌过程胰岛素的使用需要模拟体内分泌的过程，因此临床胰岛素的分为基础胰岛素和短效胰岛素。基础胰岛素主要用于保持体内胰岛素含量稳定，而短效胰岛素主要用于进餐后血糖浓度快速升高的时候，迅速降低血糖。从下图我们可以很清晰看到，体内胰岛素的分泌与进餐时间几乎同步，因此注射胰岛素的时候也应模拟体内分泌的过程，在进餐时注射起效快短效胰岛素，而用长效胰岛素维持基础浓度，理论上凌晨3-4点应该是体内胰岛素含量最低的时候。根据上图我们大概可以将外源注射的胰岛素分为两类，一类是在餐后快速控制血糖的短效胰岛素，一类是用于维系体内胰岛素浓度的长效胰岛素。对于短效胰岛素，要求是注射后能够迅速吸收，使血液中胰岛素的浓度在短期类达到波峰，用于降低餐后体内迅速上升的血糖，而在血糖波峰过后，又能够快速代谢掉，避免出现低血糖风险；而对于长效胰岛素，要求是注射后能够在体内稳定的释放，不出现明显的波峰与波谷。那么胰岛素类药品为什么会有长效和短效之分呢？我们需要了解一下胰岛素在体内吸收的过程。体外合成的重组人胰岛素在溶液中会以六聚体的形式存在，在体内逐步分解为单体后发挥作用。超短效胰岛素就是通过改变胰岛素部分结构，但保留有效部位，这样生产的胰岛素类似物会以二聚体的形式存在，进入体内后迅速分解为单体发挥作用，较短效的六聚体更快。后面科研人员又发现胰岛素与大分子的鱼精蛋白结合能够大大延缓体内释放速度，由此便形成了长效的鱼精蛋白锌胰岛素，这是在二代胰岛素的基础上添加大分子蛋白形成聚合物从而达到缓释的目的。在三代胰岛素类似物中，科研人员通过改变胰岛素结构使得其释方速度变慢，形成了长效产品，详细原理请见下面表格。3、胰岛素一般采用笔式注射，注射部位有讲究目前胰岛素的注射分为胰岛素注射笔和胰岛素注射器两种，胰岛素注射器相对便宜一些，但携带不太方便，并且每次注射前需要抽取胰岛素，会造成一定不便，所以逐步被淘汰。各厂家生产的胰岛素注射笔基本区别不大，胰岛素注射笔上标有剂量刻度，每次使用能够较为精准的定量，其使用的注射笔用针头非常细小，因此能减少注射时的痛苦和患者的精神负担。此外，胰岛素注射笔使用方便，便于携带。由于胰岛素在脂肪组织中吸收较快，而在肌肉组织中不易吸收，所以胰岛素一般需要注射至皮下脂肪组织。由于腹部脂肪较多，所以一般使用短效或与中效混合的胰岛素的时候优先考虑腹部；而使用长效胰岛素的时候，由于希望胰岛素缓慢的释放，合适的注射部位是脂肪组织相对较少的上臂，臀部或大腿。三、市场容量能够支撑胰岛素的快速增长接下来我们会对胰岛素的市场容量做一个测算，以便使得投资者有一个定性的认识。在测算之前我们首先得弄清楚胰岛素在什么情况下使用，使用胰岛素的病人群体有多大，使用胰岛素的费用有多高。1、使用胰岛素的患者群体庞大目前糖尿病主要分为I型和II型，I型糖尿病人需要终生使用胰岛素，约占患者数量的5%，按照9200万的患者数量来计算，I型糖尿病患者数量大概在460万人。II型糖尿又称非胰岛素依赖型糖尿病，病患者约占患者数量的90%，约为8,200万人，部分II型糖尿病人需使用胰岛素，具体用量要根据患者病情而定，一般会在口服胰岛素逐步失效的情况下，开始加用胰岛素。具体使用胰岛素的II型糖尿病人比例目前还没有精确的数据统计，我们在走访临床医生的过程中了解到了一些经验性的数据，大多数临床医生认为接诊的II型糖尿病患者中约有20%需要使用胰岛素进行治疗，如果按照上面我们测算的II型糖尿病患者8,200万人，那么需要使用胰岛素进行治疗的II型糖尿病患者数量约为1,600万人。合并以后，我们认为国内需要使用胰岛素糖尿病患者的数量约为2,000万。2、胰岛素的使用费用前面我们已经谈到目前市场上胰岛素分为三代，每一代之间的价格差别比较大，并且国产胰岛素与进口胰岛素之间也有价格差别。我们选取最具代表性的两家企业来进行价格的比较，国产选取通化东宝（二代胰岛素为主），进口选取诺和诺德（占据国内胰岛素市场70%以上的市场份额）。通过以上表格我们对不同类型胰岛素的价格有了一个大致的了解，那么一个糖尿病人一天应该使用多少胰岛素呢？在临床上医生对糖尿病人胰岛素用量的方法比较复杂，个体差别较大，为了便于计算，我们采用简易的计算方式——按病人体重来测算。对于病情较轻的糖尿病人胰岛素的使用量为0.4-0.5IU/kg，对于病情较重的糖尿病人胰岛素的使用量为0.5-0.8IU/kg，我们择中选取0.6IU/kg，假设糖尿病人的平均体重为65kg（男性，女性患者体重平均数值），一个糖尿病人每天平均使用量约为40IU（如果是I型糖尿病人用量还会略高一些约为45IU/天）。长效胰岛素由于只维持体内基础胰岛素浓度，患者使用量会小一些，大概为0.2IU/kg，对应每天使用量为13IU。对病人每天胰岛素用量有了一个大致的认识，我们就可以根据中标价格来推算每天的费用。3、胰岛素国内市场容量超过200亿在上面的内