航运港口-集运运价持续震荡美西工会投票通过六年期合同

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航运港口上证指数相关研究报告航运港口航运港口报告1美西工会最终投票通过六年期合同，合同有效期内加薪32%以及一次性奖金共7000万美元。美东港口与工会的协议将于2024年9月底到期。国际码头和仓库联盟(ILWU)9月1日表示，该工会的普通成员们最终群体投票批准了一份为期六年的合同，该合同提高了包括最繁忙港口长滩/洛杉矶等美西29个港口22000名员工的工资和福利。ILWU成员以75%的投票赞成批准将于2028年7月1日到期的美西码头劳工协议。该协议追溯至2022年7月1日，包括在合同有效期内加薪32%，以及在新冠肺炎疫情初期工作的一次性奖金共7000万美元。13个月的谈判正式结束，缓解了市场对美西相关港口中断可能影响至关重要的零售假日航运季的担忧。下一个问题是美东港口与ILA工会的协议将于2024年9月底到期，如果谈判不顺利，供应链问题可能同样会影响2024年的旺季货物。对应港股半年度股息率7.23%，年化股息率14.47%。(截至2023年8月29日收盘价)。2)中远海控2023年二季度实现营业收入444.89亿元，其中除海运以外的供应链收入145亿元，占集装箱航运业务收入的16.4%，)中远海控拟回购A股股份3,000万股至6,000万股，占比0.186%~0.371%，回购价格不超过人民币12.29元/股(含)，回购后股份将全部注销并减少注册资本。公司拟同步实施H股回购，预计截至2024年2月14日可回购的A股及H股股份数量合计不超过2.15亿股。油运：OPEC+或进一步延长减产计划至10月底，本周VLCC东部市场运价承压。维持ScorpioTankersronavArdmoreTORM。干散货运：建议关注太平洋航运、STARBULK、金海洋集团。近期BDI指数大幅反弹，截至2023年3月17日大灵便型船运价已经恢复至14,330美元/天；根据太平洋航运年报，太平洋航运大灵便型船平均运营成本(包括折旧、财务费用等)为9660美元/天，预计2023年Q1太平洋航运可实现盈利。LNG运输：建议关注GOLAR海运、FLEXLNG。LPG运输：建议关注DorianLPG。航运港口航运港口报告2 3 波罗的海干散货指数(BDIY)与Breakwave干散货期货指数(BDRYFF) 14 航运港口航运港口报告4-7.3-7.2-5.9-7.3-7.2-5.9一、行情综述：航运港口板块有所回升.1国内市场：航运港口板块有所回升从交运各子板块相对沪深300的表现来看，本周(8月25日-9月1日)航运港口板块保持稳定。本周航运板块上涨3.79%，港口板块下跌0.59%。公路铁公路铁路公交快递航运港口航空机场物流综合2019/12019/52019/92020/12020/52020/92021/12021/52021/92022/12022/52022/92023/12023/5资料来源：Wind，中信建投本周(8月25日-9月1日)炬申股份、长久物流、原尚股份分别上涨11.6%、11.3%、9.9%，恒通股份、唐山港、华贸物流分别下跌13.8%、12.8%、11.1%。本周航运港口板块整体呈上升趋势，其中中国外运、中远海能、中远海控分别上涨8.4%、5.5%、5.0%，唐山港、天津港分别下跌12.8%、2.0%。：%)排名123456789证券简称炬申股份长久物流原尚股份瑞茂通圆通速递嘉诚国际中国外运海汽集团嘉友国际海晨股份涨幅6399.999.299.188.988.477.5证券简称恒通股份唐山港华贸物流厦门象屿中谷物流楚天高速东莞控股海南高速宁沪高速外服控股跌幅--13.8--12.8--11.1-8.9-8.9-3.7-3.0-3.012345 资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投航运港口航运港口报告5值业码市值(亿元)幅至今涨幅PE(TTM)VEBITDA渡67.SH.44船72.SH8.3926.SH股份320.SZ6.4919.SH60凰油66.SH28.SH000520.SZ75.SH98.SH98.SH.87.762.4722%80%48.05%2.395390.SH89%九79.SH56%.13905.SZ.9128.SH.69.58040.SZ.1418.SH26.SH18.SH00.SH8.71%4798.SH17.SH507.SZ582.SZ基达鑫492.SZ.6963%17.SH51口872.SZ80.SH08.SH84%.98Wind据均来源于Wind，均为客观数据1.2港股及海外市场：箱船租赁板块表现较好本周(8月25日-9月1日)港股及海外市场航运板块保持稳定。集运板块中远海控(H股)、中远海控分别上涨7.6%、5.0%。箱船租赁板块整体呈上涨趋势，其中ShipFinance上涨4.3%。干散货板块整体上涨，其中太平洋航运上涨6.5%。LNG板块GOLAR海运上涨6.4%。LPG板块DORIAN上涨8.5%。邮轮板块整体下跌，挪威邮轮控股、ROYALCARIBBEAN分别下跌2.8%和2.1%。油运板块整体下跌，其中EURONAV、前线海6业码市值(亿美元)幅至今涨幅VEBITDAKBOL罗特AGDF8919.SH.4658.46.7%运603.TW6.HK9101.T8%5.0%71615.TW0.05609.TW17国际9.995564799104.T481200.KS.08NN3%4.3%斯(Danaos)N23amareREN7%3320ce公司.HK.3%.9%2482.2%运2343.HKGLO3885船72.SH26.SH0.0%ONAVURNNcorpioNNAT.N1.9%7169235814ARNGO.537%.66.08EXLNGN2%RIANLPG轮控股NNCLHN.288.09航运港口航运港口报告7二、全球经济展望：发达经济体增速放缓国际货币基金组织(IMF)2023年7月27日发布最新一期《世界经济展望》，预计2023年全球经济将增长3%，较2023年4月份的预测上调0.2个百分点，但仍低于3.8%的历史(2000年至2019年)年平均水平。IMF预计，2023年发达经济体的增速将从2022年的2.7%降至2023年的1.5%，约93%的发达经济体2023年的经济增速将放缓。2024年，发达经济体增速预计将进一步降至1.4%。具体来看，IMF预计，美国的经济增速将从2022年的2.1%放缓至2023年的1.8%，随后在2024年进一步放缓至1%。欧元区的经济增速预计将从2022年的3.5%下降至2023年的0.9%，随后在2024年回升至1.5%。这一预测与此前基本维持不变，但2023年的经济增长构成发生了新的变化。其中，由于服务业和旅游业的强劲增长，意大利的经济增速被上调了0.4个百分点，上升至1.1%。西班牙则被上调了1.0个百分点至2.5%。然而，德国在2023年一季度出现了制造业活动疲弱和经济收缩迹象，使其经济增速被下调0.2个百分点，降至-0.3%。此外，IMF预计英国今明两年经济将分别增长0.4%和1%；日本经济今明两年则将分别增长1.4%和1%。美国8月Markit制造业PMI终值为47.9，预期47，前值47。美国8月Markit制造业PMI表明经营状况在第三季度中期出现了明显恶化。这是自今年1月以来的第二大降幅，产出再度下滑和新订单降幅更大，拖累了制造业的整体表现。新销售下降导致制造商紧缩开支，因为投入物购买下降速度加快。采购活动的显著下降反映了对原材料和制成品的储存需求减少。随后，制造业库存进一步下降。尽管需求下降，但供应商业绩改善幅度为2月以来最小。一些公司表示，供应商的司机短缺阻碍了缩短交货时间的努力。美国7月Markit服务业PMI终值为51，预期52.2，前值52.3。服务业PMI创今年2月份以来新低，但持续连续7个月扩张的态势，预期会从52.3降至52。欧元区8月Markit制造业PMI初值43.5,预期值43.7,前值43.7。欧元区8月制造业PMI初值从前值42.7回升至43.7，是七个月以来的首次改善，好于预期42.7，但仍位于收缩区间。欧元区8月Markit服务业PMI终值为48.3，预期50.5，前值50.9。服务业PMI初值从前值50.9降至48.3，进一步跌至收缩区间；综合PMI初值47，低于预期48.5和前值48.6，创2020年5月以来新低，连续三个月位于收缩区间。50MIMI20102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源：Wind，中信建投航运港口航运港口报告800美国非制造业PMI日本非制造业PMI欧元区非制造业PMI荣枯线20102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源：Wind，中信建投美国工业生产指数同比增速400资料来源：Wind，中信建投航运港口航运港口报告9图表9：主要发达经济体零售销售总额同比增速(%)售销售同比增速欧元区19国零售销售同比增速00-1020022004200620082010201220142016201820202022资料来源：Wind，中信建投0020022004200620082010201220142016201820202022资料来源：Wind，中信建投航运港口航运港口报告2023年8月俄罗斯Markit制造业采购经理人指数PMI为52.7，前值为52.1。8月印度制造业采购经理人PMI，前值为53.3。0罗斯制造业PMI印度制造业PMI巴西制造业PMI荣枯线20102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源：Wind，中信建投据国家统计局数据，8月份中国制造业采购经理指数(PMI)为49.7，比上月上升0.4个百分点，制造业景气水平进一步改善。从企业规模看，大、中、小型企业PMI分别为50.8%、49.6%和47.7%，比上月上升0.5、0.6和0.3个百分点。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点，原材料库存指数、从业人员指数低于临界点。生产指数为51.9%，比上月上升1.7个百分点，表明制造业生产扩张力度有所增强。新订单指数为50.2%，比上月上升0.7个百分点，表明制造业市场需求有所改善。原材料库存指数为48.4%，比上月上升0.2个百分点，表明制造业主要原材料库存量降幅继续收窄。0中物采PMI财新中国PMI荣枯线04040404040404资料来源：Wind，中信建投航运港口航运港口报告三、航运港口：航运市场总体平稳，远洋航线走势分化3.1集运：运输需求总体平稳，远洋航线走势分化本周，中国出口集装箱运输市场总体平稳，运输需求保持稳定，不同航线因各自的供需基本面不同，走势出现分化，综合指数小幅上涨。据国家统计局公布的最新数据显示，中国综合PMI为51.3，环比上升0.2，继续保持在扩张区间。其中，制造业PMI连续三个月上行，制造业景气水平进一步改善。随着近期出台的多项经济支持措施，未来中国经济有望延续稳步复苏的局面。9月1日，上海航运交易所发布的上海出口集装箱综合数为1033.67点，较上期上涨2.0%。欧洲航线，据欧盟委员会公布的数据显示，欧元区8月经济景气指数为93.3，低于前值和市场预期，也是连续第四个月下降，服务业、工业以及消费者信心指数等分项指标均不同程度的下跌。此外，自第三季度开始，欧元区多项经济指标都表现低迷，该地区未来经济陷入衰退的可能性进一步加大。本周，运输需求缺乏进一步增长的动力，供求平衡情况不理想，市场运价延续下跌走势。9月1日，上海港出口至欧洲基本港市场运价(海运及海运附加费)为768美元/TEU，较上期下跌4.2%。地中海航线，市场行情与欧洲航线基本同步，即期订舱价格继续下行。9月1日，上海港出口至地中海基本港市场运价(海运及海运附加费)为1364美元/TEU，较上6.3%。北美航线，据美国劳工部发布数据的显示，截至8月26日美国首次申请失业救济金的人数为22.8万人，环比减少4000人，好于市场预期，显示美国就业市场依旧较为稳固，有利于当地居民的消费以及运输需求继续维持较高水平。本周，运输需求继续良好表现，供需基本面稳固，市场运价小幅上涨。9月1日，上海港出口至美西和美东基本港市场运价(海运及海运附加费)分别为2136美元/FEU和3132美元/FEU，分别较上期上涨6.5%和2.6%。SCFI欧洲(USD/TEU)SCFI美西(USD/FEU)SCFI美东(USD/FEU)0020092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源：Wind，中信建投航运港口航运港口报告SCFISCFI波湾(USD/TEU)SCFI南美(USD/TEU)SCFI南非(USD/TEU)0020092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源：Wind，中信建投6-129-126-129-122-123-126-123-126-129-122-123-126-129-122-123-126-129-122-123-126-129-122-123-126-129-122-123-126-129-122-123-126-129-122-123-126-129-122-123-122022-06-129-122-123-126-12资料来源：Wind，中信建投航运港口航运港口报告20232024(f)(f)kson需求增速4.09%66%33%供给增速6.66%00%92%52%供需差-2.57%87%注：远东-美国航线运价选择SCFI美西航线，运价单位为美元/FEU，远东-欧洲航线运价选择SCFI欧洲航线(基本港)资料来源：PIERS，CTS，Drewry，上海航运交易所，中信建投航运港口航运港口报告3.2干散货运：运价指数强劲反弹由于船队效率低下创下历史新低，市场持续低迷，区间波动——干散货市场似乎以非常精简和高效的方式运作，目前的有效供应甚至高于新冠疫情前的水平。虽然目前的情况限制了运费上涨的能力，但展望未来，一旦天气问题出现，随着冬季的临近，这种有效供应将趋于紧张。然而，尽管市场供应充足，但现货运价仍相对较高，而之前租船商曾设法将好望角型船的运价压低至个位数水平。我们仍然认为，过去十年的供应过剩已经过去，我们现在面临的是一个更加平衡的干散货市场，任何潜在的供应紧张都可能导致利用率飙升，并导致现货市场快速波动，可能在几天内达到高位。不过，就目前而言，我们必须等待西非铝土矿需求在夏季淡季后恢复，并开始拉回一些船只，在此过程中大西洋市场吃紧，从而为好望角型运价可能出现的第四季度反弹提供燃料。此外，巴拿马型运价已从8月初的低点强劲反弹，这一事实值得注意，特别是考虑到这类船舶在历史上的缓慢月份，这也应该有助于未来更大的细分市场。资料来源：TheSignalOceanPlatform,DryBulkDemand，中信建投图表19：波罗的海干散货指数(BDIY)与Breakwave干散货期货指数(BDRYFF)资料来源：Wind，中信建投干散货市场的焦点重新转向基本面——在经历了一段时间的高度不确定性和大宗商品领域的重大中断之后，贸易的逐渐正常化正在将市场的注意力转移回传统的供需动态，这几十年来一直影响着干散货的盈利能力。由于未来几年的有效船队供应增长看起来微不足道，需求将成为现货运费的主要决定因素，中国将重新成为大宗进口和航运需求的主导力量。航运港口航运港口报告21-01-0421-01-1821-02-0121-01-0421-01-1821-02-0121-02-1521-03-0121-03-15021-03-2921-04-1221-04-2621-05-1021-05-2421-06-0721-06-2121-07-0521-07-1921-08-0221-08-1621-08-3021-09-1321-09-272019-01-022019-03-022019-05-022019-07-022019-09-022020-01-022020-03-022020-05-022020-07-022020-09-022021-01-022021-03-022021-05-022021-07-022021-09-022021-11-022022-01-022022-03-022022-05-022022-07-022022-09-022023-01-022023-03-022023-05-022023-07-02资料来源：Wind，中信建投BDI指数为1065点，环比下降1.93%，同比上升6.29%。分指数方面，BPI指数(巴拿马型)为1478点，BSI指数(超大灵便型)为980点，环比上升1.87%，同比下降37.14%；BHSI指数(灵便型)为541点，环比上升1.31%，同比下降38.52%。I20192020I201920202021202220236,0005,0004,00003,000002,000001,0001,000,000,000资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投3.3油运：油运运价整体下降本周(8月25日-9月1日)BDTI(原油运输)指数为740点，环比下降1.6%，同比下降50.8%。BCTI(成品油运输)指数为837点，环比下降1.18%，同比下降29.78%。1-023-025-027-029-021-023-025-027-029-021-023-025-027-029-021-023-025-027-029-021-023-025-027-029-021-023-025-027-029-021-023-025-027-02图表23：BDTI(原油)和BCTI(成品油)运输价格指数0资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投航运港口航运港口报告2023年1-7月，全国港口共计完成货物吞吐量96.2亿吨，同比增长7.8%，其中内、外贸吞吐量分别增长9.2%和8.8%；完成集装箱吞吐量1.8亿标箱，同比增长4.5%。与6月数据相比，内贸增速有所提升，出口增出口2817.6亿美元，下降14.5%；进口2011.6亿美元，下降12.4%。1-7月，全国港口集装箱吞吐量前10名分别是：上海港(第1)、宁波舟山港(第2)、青岛港(第3)、深圳港(第4)、广州港(第5)、天津港(第6)、厦门港(第7)、苏州港(第8)、北部湾港(第9)、日照港(第10)。吞吐量0020072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源：Wind，中信建投航运港口航运港口报告2022年2022年2022年2022年2022年2022年4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月0178105661954,3944,5304,56643054,1964,7754,725484547604701%-4.8%2.5%4.4%-9.8%3.3%4.8%46.9%31.6%18.5%-2.3%30174194114113803654024014104154200.1%1.2%3.1%-12.6%-4.0%-2.2%30.0%20.5%9.4%-2.4%85708142729291437913930193209635913092062%-1.3%0.3%-4.2%-4.9%4.3%6.3%1.9%-0.8%1.0%2.9%港集装箱吞吐量322300269352283345375384375384.6%0%-2.6%3.3%8.2%3.3%-5.0%-2.0%-2.1%5063913922681042102,3632,5752,6372,3822,0042,4912,524268928192586.35.8%11.4%13.4%5.0%0.6%9.8%7.2%0.7%12.5%17.9%14.0560657856525363706667.41.4%3.1%5.6%25.9%15.0%34.2%0.1%8.34%16.85%7.55%6.31资料来源：Wind，中信建投航运港口航运港口报告3.5造船：2023年造船业或将迎来长期置换大周期造船业需求的影响因素为航运运费、二手船价格、市场预期与情绪与货币流动性。供给因素主要是可用造船船坞规模、造船成本、汇率、补贴等素。其中运费、市场预期与情绪是影响当下造船业的核心变量。全球船舶资产价值1.2万亿美金，集装箱船2900亿美金、干散船2700亿美金、油轮2300亿美金，合计近自2020年以来，集装箱船、干散货船价格涨幅超过20%，油轮涨幅超过10%。集装箱船15年+以上有运力占比20%，艘数占比35%，干散货占运力16%，艘数20%，油轮占运力27%，IMOCIIEEXI或将受限，以现在船龄推演，受限比重较造船成本端钢材成本占比20%，其余设备辅材与钢材价格有联动，自2020年以来船用钢板价格涨幅超过50%，意味着船价上涨更多是由于成本驱动。第一块钢板切割10%，船舶龙骨铺设10%，船舶下水支付10%，船舶交付支付支付60%。船厂存在资金被占用压力。造船需求分为扩张性需求与更新换代需求。从目前新订单的属性来看更多属于更新换代需求，从现在手持订单规模与老龄船比例来看是完全匹配的。目前造船产能已经饱和，2023年船台已排满，甚至2024年船台也已经基本排满。现行运费市场对23年之前造船价格没有映射。新订单的规模取决于对2023年以后的运费市场预期。从订单节奏来看，船公司订单以渐进式为主，这与2007年激进式大不相同。2023年IMOCII、EEXI标准开始执行，18岁以上的老龄船或将受限，以现在船龄推演，受限比重较大。目前船舶是无法彻底满足碳中和终极要求。2023年以后造船业或将迎来一轮长期船舶置换周期。航运港口航运港口报告四、投资评价和建议4.1集运：继续配置中远海控、东方海外国际与海丰国际1、继续配置全球班轮巨头中远海控中远海控价值深度低估。截至2022年底公司货币资金为2369亿元，公司净现金约1817亿元，是A股总H年5月5日收盘价)。2022年中远海控拟每股派发现金红利1.39元(含税)，合计分红223.72亿元，继续维持50%派息比例，对应A股股息率12.85%，对应港股股息率17.50%(均以2023年5月5日收盘价和汇率计算)。2、继续配置全球班轮绩优生东方海外国际公司继续维持70%的派息比例，2022年下半年股息回报率高达22.4%。公司拟派2022年末期股息每股2.61美元及第二次特别股息每股1.95美元，合计4.56美元，派息率保持70%，股息回报率达22.4%(以2023年5月5日收盘价和汇率计算)。强大的绝对估值保护是最有力武器，公司估值仍处于历史底部区域。3、继续配置亚洲区域龙头海丰国际周期成长属性凸显。受益于RCEP与中国产业链外迁，产业链上的互补关系将带动贸易运输需求大幅增长，海丰国际作为亚洲区内领先的综合性物流服务商将充分受益。2022年派息率维持70%，年化股息率近29.8%，公司资本开支逐步回落，现金流充裕。公司派发2022年计算)。公司使用自有现金流以及船舶处置收益完全可以满足未来几年的资本开支，预计2023年全年资本开支成本管控极度优秀，公司2022年下半年新交付的13艘船或将主要用于替换租赁船舶，成本优势持续凸显。航运港口航运港口报告anepanepanepanSep-2001Jul-2003May-2005Mar-2007Jan-2009Nov-2010Sep-2012Jul-2014May-2016Mar-2018Jan-2020Nov-2021美股油运公司更倾向于采用P/NAV估值方法，当前油轮5年期二手船价格表现强劲，带来公司P/NAV估值降低，具备向上修复空间。同时，当前美股油轮公司平均估值水平远低于A股。资料来源：Bloomberg，Wind，中信建投均表示负值；中远海能A股和H股市值由股价乘以总股本计算得到。力干散货船5年期二手船价格同样显著上涨，采用P/NAV估值方法，估值具备向上修复空间。维持ScorpioTankers“买入”评级500450400350300250200150100500干散货船5年二手船价格指数605550454035302520Panamax82kdwt5YearPanamax82kdwt5YearHandysize37kdwt5Year54.5Handymax63kdwt5Year334.026.505-Jan-201805-Apr-201805-Jul-201805-Oct-201805-Jan-201905-Apr-201905-Jul-201905-Oct-201905-Jan-202005-Apr-202005-Jul-202005-Oct-202005-Jan-202105-Apr-202105-Jul-202105-Oct-202105-Jan-202205-Apr-202205-Jul-202205-Oct-202205-Jan-202305-Apr-2023资料来源：Clarksons，中信建投资料来源：Clarksons，中信建投航运港口航运港口报告4.4港口：估值已经降至历史底部，优质港口具备配置价值受制于港口费率下调，2017年后港口行业整体估值水平持续下移，港口行业PB水平已经降至历史底部。随着全球经济的逐步回暖，中国港口行业的吞吐量增速有望迎来修复空间，叠加港口资源整合的效果逐步显现，港口在价格领域的竞争缓解，港口行业有望迎来量和价的共振。航运港口航运港口报告五、风险分析全球班轮联盟监管政策变化带来的政策风险面对集运市场运价高涨状况，美国国家工业运输联盟(NITL)等曾施压以干预班轮联盟的反垄断豁免权。短期来看，鲜有证据表明班轮联盟存在垄断定价行为；欧盟方面始终拒绝对班轮公司采取干预行动，欧盟认为托运人享受到了班轮联盟带来的航班密度增加、航线覆盖广度增加以及减少中转次数等好处。中长期来看，若集运行业运价高涨的情况持续存在，美国政府或者欧盟或将重新审视全球班轮联盟的存在，或因全球班轮联盟监管政策变化而带来的集运市场波动风险。政府针对海运价格进行强制行政干预风险2009年6月，交通运输部宣布在全国范围内实施国际集装箱班轮运价备案制度，规定所有中国港口到外国基本港出口集装箱运价必须在上海航运交易所进行备案，运价幅度应保持稳定30天。2010年9月，交通运输部宣布自10月1日起正式实行无船承运业务经营者运价备案制度。无船承运人运价备案制度的实施，完善了备案主体，形成海运市场主体的统一监管链。2013年10月29日，交通运输部出台《国际集装箱班轮运价精细化报备实施办法》，要求备案运价从海运运价增加到包括海运运价和海运相关附加费。同时，备案义务人在提高或者新设海运相关附加费时，需要征求市场意见，同时需要向国家有关部门报备，提交相关依据。显然，在备案制度下，集运海运价格仍属于市场定价范畴。但是假如未来海运价格波动较大，政府可能针对海运价格进行行政干预。俄乌冲突演变超出预期俄乌冲突演变存在超出预期风险，若演变为全面战争，将严重影响欧洲、俄罗斯相关航