中小型上市公司投资价值评估模型研究

中小型上市公司投资价值评估模型研究

一、中小企业营运价值评估模型的建立有利于市场投资主体对企业投资积极性的提高中国经济的快速发展为中小企业提供了广阔的发展空间。据统计,截至2013年初,中小企业占我国实体企业总量的90%以上,广泛分布于各个产业,对我国社会经济的有效发展有着无法代替的作用。这些中小企业提供了大量的就业机会,创造了社会资源增值,并且成为技术创新和驱动发展实践的主导力量,同时它们也推动了经济体制和社会资源配置模式的变革。相比较大型公司具有稳定的产品市场和成熟生产经营模式,中小型企业营运则存在诸多不确定性因素,如融资困难致使无法保障资源有效投入,持续研发投入不足致使市场竞争力不强,激烈的产品市场竞争驱动企业选择高风险的配置模式等。这些不确定性因素反映在证券市场即公司股价波动非常大,进而给投资者带来较高的投资风险,极大遏制了投资者的投资积极性。因此,根据中小企业经营特性和财务信息,建立有效的投资价值评估模型,帮助投资者甄别有价值的投资公司有着显著的现实意义。本文以山东中小型上市公司为研究样本,运用主成分分析法对山东省中小型上市公司财务指标进行分析,通过建立有效的公司投资价值评估模型,对样本公司作出相应的合理评价,为投资者提供相应的投资决策参考。二、研究方法和理论自2004年5月17日中小企业板正式在深交所推出以来,为我国中小企业提供了全新的融资方式,为进一步优化社会资源配置提供了全新渠道。截至2013年12月中小板共有上市公司703家。中小板的高速发展和高风险的投资特征对中小板上市公司投资价值的评估提出了迫切要求。然而相比较主板市场活跃的学术研究和实务探讨,中小企业上市公司投资价值研究尚属探索阶段,此类研究的文章数量虽然逐年增加,但总量和论文整体质量尚有巨大发展空间。杨青和梁新(2002)以科技型中小企业为研究对象,以技术和产品评价为基石,以团队管理为关键,建立了科技型中小企业投资价值测评指标体系。该评价体系的特点是,既注重现有市场的分析,更强调技术创造市场需求的能力,全面考察企业成长过程中的生存环境和面临的各种风险。汪继祥(2009)在总结公司价值评估各种方法的基础上,推荐市盈率法或者增长类股票估值模型对中小企业板块上市公司进行分析和估值,准确选择发展潜力强大的股票。李姚矿等(2006)运用F-O模型作为科技型中小企业投资价值评估工具,探讨了企业未来增长率和权益资本成本率的确定方法,与一般的价值评估不同的是,该模型站在投资者的角度讨论准投资额占股权比例的问题,并由此估算出投资者得到的预期资本增值率,从而为商务谈判提供参考(因为实际的比例还取决于谈判能力)。陶冶和马健(2005)利用38家中小企业板上市公司2004年的会计和财务数据,运用聚类分析和判别分析方法对其盈利、成长和扩张能力进行定量分析研究,并据此归结出整个板块股票的分类及其特点,为投资者和市场各参与主体有效把握中小企业上市公司及其成长趋势提供借鉴。乐强毅和陈德棉(2006)从投资者的角度,选取决定企业投资价值的关键因素,即增长率、折现率、可比性和流动性,并从这四个方面对中小企业投资价值评估问题进行了探讨。上述文献采用不同的方法,从不同的侧重点出发对我国中小板上市公司进行了投资价值评价研究,取得了一定的成果,并推进了对中小企业板类上市公司投资价值评估体系建设的不断完善,但仍存在一定的局限性:(1)研究深度上的局限性。大部分研究止步于投资价值评价评估的理论研究,鲜有运用中小型上市公司实际运营数据做实证分析,进而降低了评价方法的可操作性。(2)研究方法上的局限性。大部分研究以简单地汇总目标公司与投资价值有关的财务信息为评价基础,并未深入探寻影响企业投资价值的关键性因素,从而使建立的评价模型中干扰信息过多,模型过于繁杂。在借鉴已有研究成果的基础上,本文致力于以下方面的探索研究:(1)延伸研究深度。以山东省中小型上市公司为例,通过实证分析建立公司投资价值评价模型,弥补了以往研究中评价模型缺乏实用性和可操作性的不足。(2)丰富研究方法。文章运用统计技术手段将众多繁杂的财务信息综合汇总为几个影响上市公司投资价值的关键性因素,并在此基础上运用财务评价思想构建投资价值评价模型。统计方法与财务决策的有机结合,拓展了传统绩效评价的思路,使研究结论更有说服力。三、研究概念和方法(一)投资价值评估模型构建首先选择与上市公司投资价值相关的财务变量,并以山东省中小型上市公司2012年的财务报告为样本,计算其相关财务变量值;其次利用SPSS软件构建投资价值评估模型。(1)对财务变量进行描述性统计,计算各变量的均值、标准值与方差,对数据做初步识别;(2)构造相关系数矩阵,并由此求出特征值及方差贡献率,进而依据方差贡献率确定出主成分;(3)根据确定的主成分,构造出投资价值评估模型;(4)运用文章所建立的评估模型计算山东省各中小型上市公司的投资价值综合得分,并运用聚类分析对其进行综合绩效评价。(二)公司投资价值指标的选取当前常规的财务绩效评价体系中,有30多个财务指标来衡量上市公司的财务状况和经营业绩,如何在这些繁杂的指标体系中遴选出最能反映公司投资价值的指标成为研究的基础。本文运用主成分分析法,通过研究几个关键原始变量的线性组合,将众多数据指标整合为几个综合性指标,且尽可能完整地保留原始变量所反映的信息,进而构造出适宜山东省中小型上市公司投资价值的评估模型,为利益相关者提供准确的评价依据。四、指标的选择和数据的来源(一)公司投资价值指标现有上市公司绩效评价体系中有7大类80多个财务指标,其中有5类指标可以从不同角度反映出公司投资价值,分别是:每股指标、盈利能力、成长能力、运营能力和偿债能力。在这5类指标中,分别选取17个与评估模型相关的财务变量,具体见表1。(二)企业股权结构及样本选取山东省作为我国的一个经济大省,拥有数量众多的上市公司,其中中小型上市公司占据半壁江山。截至2013年,山东省共有上市公司126家,其中中小型上市公司57家,占山东省上市公司的45.2%,其经营活动基本涵盖了当前经济的各个领域,成为推动山东省经济发展的重要生力军。因此,从某种角度讲,对山东省中小上市公司进行投资价值的评估,客观上可以反映出全省中小企业发展的基本状况。更为重要的是,为投资者提供一种便捷科学的定量评价工具,帮助其在风险较高的二板市场甄选有投资价值的上市公司,提高二板市场的资金配置效率。本文选择在深市二板市场上市的山东籍企业为研究对象,剔除上市时间不足一年的公司以及公司财务数据显著异常的样本,最终取得49家上市公司样本,累计共833个原始观测值。文中所需原始财务数据来源于巨潮网。在原始财务报告基础上手工整理、计算得到研究所需相关财务指标的数据。五、建立中小企业的投资价值评价模型(一)结果表1对所收集的指标数据利用SPSS17.0软件进行初步描述性统计分析,处理结果见表2。通过数据观察,2012年受我国整体宏观经济环境不佳的影响,山东中小型上市公司整体投资价值存在较高的风险,主要体现在经营成本显著增加,盈利能力和盈利潜力不佳,资金配置效率以及公司发展能力差距尤为突出。(二)中小企业投资价值的主要组成部分1.初始变量效果导入49个样本标准化后的财务变量,通过SPSS17.0软件依次运算KMO和Bartlett的检验、解释的总方差和碎石图等。其检验结果和计算结果分别见表3、表4。KMO检验研究变量间的偏相关性,一般其统计量大于0.9时效果最佳,0.5以下不宜做因子分析。表3显示,本研究的KMO值大于0.5,样本基本适用于主成分分析法。此外,Bartlett球形度检验的近似卡方值为757.240,达到显著,代表母样本群中的财务变量具有共同因素存在,适宜运用主成分分析法进行降维。表4的数据显示,特征值不小于1的因素有5个,他们的累积方差贡献率为74.103%,亦可理解为这5个主成分能够解释原来18个原始变量所包含的信息,提供了足够的原始数据信息,从而比较完整地反映出山东中小上市公司的投资价值。同理,通过碎石图分析从第五个因素后曲线较为平坦,特征值变化趋缓,因此可以提取5个主成分来代表原有18个财务变量。2.最大方差法旋转相关系数的确定通过SPSS17.0计算成分矩阵确定主成分因素,计算结果见表5。因表5中仅显示每股收益、总资产利润率和营业利润率具有较高载荷,其他因素并不明显,因此对该成分矩阵运用最大方差法进行旋转,得旋转成分矩阵,结果见表6。从表6中可以看出:第一列的财务变量中每股收益、总资产利润率和营业利润率有较高载荷,这些变量主要反映公司盈利能力和为投资者创造财富增值能力的信息,为评价山东省中小上市公司投资价值的第一主成分因素A(三)上市公司投资价值评价体系的建立利用五个主成分作线性组合,并以每个主成分的旋转方差贡献率作为权数构造上市公司投资价值评估模型:式中A六、山东省中小企业投资价值综合评价(一)计算公司各主成分的得分将49家样本公司的原始财务数据代入文中构建的投资价值评估模型,即可得到每家公司各主成分得分值和综合投资价值得分值。将其按先后顺序排列,结果见表8。由于篇幅所限本文仅列出排名前十和排名后十的上市公司信息。表8中的投资价值综合得分显示出以下信息:1.中小型上市公司的投资价值从综合评分Y值观察,综合评分大于的0样本量为25家,约占样本总量的51%。这意味着超过半数的中小型上市公司具有良好的潜在投资价值,社会资源运用效益良好,并得到投资市场的认可(公司市场价值主成分因素A投资价值综合评分小于0的上市公司为24家,约占样本总量的49%。这些公司普遍具有的共性是:产品市场竞争力不足,导致无法提供有效的盈利增值能力(投资价值盈利性主成分因素A2.山东中小型渔业类产业结构发展现状综合评分大于0的样本区间中,绝大多数上市公司属于制造业,只有两家公司属于农林牧渔业类。这组数据恰好印证了目前山东省整体产业结构特点:传统制造业发展基础较好,但整体产业结构不均衡,新兴产业发展相对滞后。不均衡的产业发展态势逐步显现出弊端,诸如产品技术附加值不高,产能相对过剩导致山东省社会资源利用效率增长率放缓。(二)基于风险型与低型钢:上市公司投资价值类型以表8中的A通过表9和表10的数据分析,获得以下信息:这49家中小型上市公司按照投资价值的不同,可人为设定为三类:投资价值风险型、投资价值低成长型和投资价值高成长型。第一类为风险型的公司,样本值有9家,占总样本的18%。这类公司虽因上市募集大量资金而呈现较好的资产周转能力(A七、投资价值模型第一,本文所建立的投资价值评估模型对于甄别山东省中小型上市公司投资价值有一定参考价值。投资者在获取中小型上市公司所提供的财务数据的基础上,运用文中建立的评价模型,能非常便捷地确定目标公司的投资价值,且模型结果基本与证券市场中各公司股价走势相符。因此,若除去系统性风险因素,运用此模型可以提高投资决策准确性,保障投资决策者的投资效益。显然该模型的创建思想具有推广价值,将建模的原始财务数据替换为各省乃至整个二板市场的中小型上市公司的数据,即可获得相关范围的公司投资价值评价工具。第