第九讲资本预算决策

2023/9/1公司金融学1第六章资本预算决策分析第六章资本预算决策分析第一节资本预算决策概述第二节现金流量的估算第三节资本预算决策的基本方法第四节资本预算中的资本分配第五节资本预算中的不确定性和风险2023/9/1公司金融学2第三节资本预算决策的基本方法回收期法投资报酬率法折现回收期法净现值法内涵报酬率法现值指数法动态分析法静态分析法动态分析法静态分析法等年值法动态分析法静态分析法回收期法折现回收期法回收期法投资报酬率法折现回收期法回收期法净现值法投资报酬率法折现回收期法回收期法现值指数法净现值法投资报酬率法折现回收期法回收期法内涵报酬率法现值指数法净现值法投资报酬率法折现回收期法回收期法等年值法内涵报酬率法现值指数法净现值法投资报酬率法折现回收期法回收期法2023/9/1公司金融学3（一）回收期法的概念

投资回收期是指一项投资的现金流入逐步累积至相等于现金流出总额即收回全部原始投资所需的时间。

回收期法就是用投资回收期的长短作为评价项目优劣标准的投资预算方法。一般而言，投资回收期一般以年为单位来表示，投资回收期越短，项目越好。一、回收期法2023/9/1公司金融学4（二）回收期的计算方法1、当项目每年的现金流入量相等时：2、当项目每年的现金流入量不等时：只能采用每年累计的方法，2023/9/1公司金融学5案例1回收期计算第一种情况：

某企业拟进行一项投资，初始投资总额为500万元，当年投产，预计寿命为10年，每年的现金流入量预计为100万元，计算回收期。

解：

=500/100=5年2023/9/1公司金融学6第二种情况：

某项目方案现金流出为500万元，寿命期为5年，每年的现金流入量分别为80万元，150万元，200万元，240万元，试计算回收期。解：

=3+（500-430）/240=3.29（年）2023/9/1公司金融学7存在的问题：

1、回收期法没有考虑回收期内的现金流量发生的时间。即忽略了货币的时间价值。

2、回收期法忽略了所有在回收期后获得的现金流量。

3、作为上限标准的最大可接受回收期纯粹是一种主管选择，结论不可靠。优点：简便，易于计算和理解，十分强调流动性。（三）回收期法存在的问题和优点2023/9/1公司金融学8（一）概念

折现回收期法先按照项目的资本成本对现金流量进行折现，然后求出达到初始投资所需的折现现金流量的时间，即它是以现值回收期的长短作为标准，评价和分析项目的方法。一般而言，只要现值回收期不大于投资项目的寿命期，投资方案便是可取的。

折现回收期：是一项投资所实现的现金流入现值累计数正好相当于该项投资全部现金流出额现值所需的时间。

二、折现回收期法2023/9/1公司金融学91、年金插值法当一项投资方案预期的现金流入每年都是一个等量时。可用此法求出回收期。2、逐渐测算法

如果投资项目产生的现金流入量不是相等的，应用此法计算。（二）折现回收期的计算2023/9/1公司金融学101、某公司引入一条生产线，预计直接投资100万元，当年建成投产，预计寿命是10年，每年预计可增加净现金流入30万元，公司的必要投资报酬率为10%，评价该项目的可行性。解：

3.1699<3.3333<3.79084<n<5n=4.26年<5年，所以，该项目可行。案例2折现回收期法2023/9/1公司金融学11

2、某公司拟购进一条生产线，投资分两期完成，当年投资30万元，次年投资50万元，现金流入从此年度开始产生，第一年10万元，第二年30万元，第三年50万元，从第四年开始估计每年为60万元，该项目的寿命估计为10年，公司的投资必要报酬率为10%，计算折现回收期。年次应收回现值回收现值尚未回收现值03030150*0.909110*0.9091=9.0966.36230*0.8264=24.7841.58350*0.7513=37.554.03460*0.6830=40.98-36.95参照回收期法，n=3+（4.03/40.98）=3.098年2023/9/1公司金融学121、优点考虑了货币时间价值这一因素；在投资不确定因素较大的情况下，测算折现回收期往往是非常必要的。2、缺陷忽略了回收期之后的现金流量；首先要求主观确定一个参照的回收期。（三）折现回收期法优劣2023/9/1公司金融学13（一）概念

会计报酬率是指投资项目的平均每年获得收益与其账面投资额之比，是反映投资获利能力的相对数指标。

会计报酬率法就是以会计报酬率作为标准评价和分析投资项目的方法。

评价原则：一个项目的会计报酬率越高，则项目效益越好，反之越差；只要会计报酬率大于或等于事前确定的投资报酬率，便是可取方案。三、会计报酬率法2023/9/1公司金融学14两种方法：

1、以原始投资额为基础计算：

2、以平均投资额为基础计算：（二）会计报酬率计算方法2023/9/1公司金融学15案例3会计报酬率计算

某公司拟进行一项投资，有两个方案可供选择，有关资料如下表：

项目A方案B方案原始投资额100万元80万元预计残值20万元10万元预计寿命10年10年平均每年税后净利15万元10万元

第一种方法：A:15/100*100%=15%B:10/80*100%=12.5%第二种方法：A:15/(100+20)/2*100%=25%B:10/(80+10)/2*100%=22.2%2023/9/1公司金融学16优点：

计算简单、容易理解、数据易得。缺点：

1、没有考虑现金流量的实践性和货币时间价值因素；

2、计算依据的数据受到许多人为因素影响；

3、只考虑投资所得，忽略考核投资回收；

4、未提出如何确定一个合理的目标报酬率。（三）会计报酬率法的优缺点2023/9/1公司金融学17（一）净现值法的概念

净现值：一项投资在其寿命期的全部现金流入限制减去全部现金流出现值后的余额。计算公式：

其中，为项目在t年内的现金净收入，代表项目的初始现金流出。R是资本成本，即贴现率。N为投资的寿命。

净现值法就是用净现值分析评价项目的方法。四、净现值法2023/9/1公司金融学18

1、净现值大于零。说明该项目的投资收益率大于预定贴现率。则该方案可取。

2、净现值等于零。说明该项目的投资收益率等于预定贴现率。该项目尚需斟酌，要结合内含报酬率的高低判断。

3、净现值小于零。说明该项目的投资收益率小于预定贴现率。则该方案不可取。实践证明：公司的投资决策总是选择那些净现值为正的投资项目。（二）净现值计算结果分析2023/9/1公司金融学19（三）净现值的计算过程第一步：计算每年的营运净现金流量和终结净现金流量；第二步：将上项净现金流量折成现值；第三步：计算净现值（NPV）的值。

全部计算过程用公式表示为：净现值（NPV)=

营业净现金流量现值＋终结净现金流量现值－初始投资现值2023/9/1公司金融学20

案例4净现值法应用(详见P159.)（四）净现值法的优缺点优点：1、充分考虑了资金的时间价值，有利于评价项目的经济性和时效性。2、考虑了投资风险的影响，贴现率的选用包含了项目本身的机会成本及风险收益率；3、能够反映股东财富绝对值的增加。缺点：1、不能揭示各投资项目本身可能达到的实际收益率是多少。2、在互斥项目决策中，没有考虑投资规模的差异。（必须借助于净现值率来衡量）3、贴现率的确定比较困难。2023/9/1公司金融学21（一）概念

现值指数：投资项目的现金流入现值总额与现金流出现值总额之比。

现值指数法：以现值指数为标准评价和分析投资项目的方法。五、现值指数法2023/9/1公司金融学22结果分析：

若现值指数大于1，则说明投资效益高于投资必要报酬率水平；若现值指数等于1，则说明投资效益等于投资必要报酬率水平；若现值指数小于1，则说明投资效益低于投资必要报酬率水平。规则：选择现值指数大于或者等于1的项目。（二）决策规则2023/9/1公司金融学231、考虑了资金的时间价值，能真实的反映项目的盈亏程度。有利于存在资本限额条件下项目之间进行对比。

2、与净现值法相比，这是一个相对量的评估指标，衡量的是项目未来收益与成本之比。

3、该方法只适用于独立项目的选择。案例5见P160.（三）现值指数特点2023/9/1公司金融学24（一）内含报酬率法的概念

内含报酬率（IRR），也称内部收益率是指使投资项目的未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值时的贴现率。即净现值等于零时的贴现率。

内含报酬率法就是用内含报酬率与企业投资的必要报酬率之间的比较来评价和分析投资方案。内含报酬率越高，说明项目效益越好。六、内含报酬率法2023/9/1公司金融学25

（二）内含报酬率的计算公式及过程

式中：IRR表示内含报酬率；Ct表示第t年的净现金流量；n表示项目使用年限；M0表示项目的初始投资额。

根据概念，在上式中求IRR的值，即可计算而得内部收益率。2023/9/1公司金融学26计算过程一：当每年的现金流入为等额时

——插值法

（1）计算年金现值系数；

年金现值系数=初始投资额/每年的Ct值

（2）查年金现值系数表,在期数相同的情况下，查找与此相近的两个值。（3）确认与两个近似值相对应的贴现率。并根据贴现率计算求得的净现值(NPV)，采用插值法计算出该项目的IRR。（案例6-1见P161）2023/9/1公司金融学27计算过程二：当每年的现金流入不等时

——逐次测试法和插值法

（1）用不同的贴现率逐次计算投资项目的NPV值，直到NPV值为零为止。这时所采用的贴现率就是该项目的IRR值。（2）若NPV≠0，则求出使NPV值由正变负的两个相邻的贴现率。（3）采用插值法计算出IRR值。2023/9/1公司金融学28

平安公司现有甲、乙两个投资机会，有关资料见下表，若贴现率为10%，试求内部收益率的值，并作出投资方案取舍。(单位：万元)案例6-2

内含报酬率计算年份甲方案乙方案净收益Ct净收益Ct01239001620（10000）59006620(900）15001500（4500）6003000300025202520210021002023/9/1公司金融学29解：根据题意，该案例是Ct不相等时求IRR值的。当r=10%时，NPV的值计算如下

NPV甲=(5900×0.909＋6620×0.826)－10000

＝834.46（万元）

NPV乙=(600×0.909＋3000×0.826＋

3000×0.751)－4500

＝778.5(万元）因：NPV甲是正值，说明内部收益率大于10%，应进一步测试：2023/9/1公司金融学30

以18%测试:NPV甲=(5900×0.847＋6620×0.718)

－10000＝-249.5（万元）

以17%测试：NPV甲=(5900×0.855＋6620×0.731)

－10000＝-116.28（万元）以16%测试：NPV甲=(5900×0.862＋6620×0.743)

－10000＝4.5（万元）则说明：R1=16%,R2=17%NPV1=4.5,NPV2=-116.282023/9/1公司金融学31以插值法来计算IRR的精确值。=16.04%则：甲项目的内部收益率就是16.4%。2023/9/1公司金融学32

同理，计算乙项目的内部收益率。分别以18%、17%来测试。NPV乙=(600×0.847＋3000×0.718＋

3000×0.761)－4500＝-11(万元）NPV乙=(600×0.855＋3000×0