行业配置月报23年8月：蓝筹搭台成长唱戏

目录TOC\o"1-2"\h\z\u八月重点推荐行业 5行业配置思考-科技牛中也有稳增长 5重点行业推荐——“智能化下半场”驱动下的智能驾驶 8市场热点聚焦 政治局会议催化下的“顺周期”赛道 极端天气与事件冲击下的农林牧渔 14暑期线下消费回暖明显 15新能源：光伏装机维持高增速，风电招标延续弱势 17七月指数及行业表现回顾 19七月指数波动回顾 19七月行业表现 19行业轮动速度跟踪 20盈利面跟踪 22工业企业利润与PMI 22分析师盈利预期跟踪 22估值面 24市场整体风险溢价水平 24一级行业PE/PB水平及分位变动 24资金面动量跟踪 26公募基金发行情况 26北上资金 26趋势交易行业 27推荐行业配置 29风险提示 31图表目录图表1.2014年复盘-科技牛市中也有稳增长 5图表2.2014年下半年经济压力较上半年更加凸显 6图表3.地产与券商行情是稳增长政策的灵敏观察指标 6图表4.2023年预期波动的循环往复 7图表5.泛科技制造8行业标配比例逐年升高 7图表6.主动偏股基金泛科技制造行业超配比例逐年升高 7图表7.2012年底智能手机渗透率达到50%左右 8图表8.新能源汽车渗透率已达到约30% 8图表9.国内各家车企NOA对比 9图表10.2023年上半年小鹏汽车交付整体相对弱势 9图表2022年下半年以来智能网联汽车政策加速落地 10图表12.七月以来房地产相关政策密集出台 图表13.百强房企单月业绩同比降幅进一步扩大 12图表14.玻璃、螺纹钢价格仍在低位波动 12图表15.水泥价格仍在持续下行区间 12图表16.厨电销售同比仍相对弱势，均处于负区间 13图表17.政治局会议前后有关消费方面的政策 13图表18.7月大家电市场线上销售情况 14图表19.乘用车及新能源汽车销售 14图表20.七月USDA农产品供需报告主要内容 14图表21.国内小麦、玉米、水稻、大豆价格 15图表22.国内棉花、橡胶、白砂糖价格 15图表23.生猪养殖利润仍处于负区间 15图表24.能繁母猪存栏仍处于正区间 15图表25.景区，酒店板块重要公司2023中报净利润预测与2019同期净利润对比16图表26.国内、国际航班执飞航班数 16图表27.国航/南航/东航/春秋/吉祥等五家主要航司客座率 17图表28.光伏新增装机和风电新增装机 17图表29.太阳能电池出口及同比 18图表30.光伏产业链价格变动 18图表31.同花顺全A指数7月表现回顾 19图表32.7月一级行业涨跌幅 19图表33.年初至7月一级行业涨跌幅 19图表34.7月二级行业涨跌幅（前十后十） 20图表35.大类行业跷跷板走势 20图表36.大类风格行业轮动速度指数（日频，MA60） 20图表37.一级行业轮动速度指数日频，MA60) 21图表38.工业企业及制造业利润 22图表39.中国制造业及综合PMI 22图表40.一级行业分析师盈利预期变动 23图表41.一级行业6月一致盈利预期变动幅度与行业指数涨幅 23图表42.同花顺全A股权风险溢价ERP 24图表43.一级行业PE变动及分位 25图表44.一级行业PB变动及分位 25图表45.主动权益型基金发行份额统计 26图表46.北上资金月度净买入金额 26图表47.北上资金持股行业超配比例月变动幅度与月涨幅 27图表48.大类及一级行业成交额占比变动趋势 27图表49.热门行业MA60(周)赚钱效应 28图表50.中银策略—行业配置组合净值走势 30八月重点推荐行业行业配置思考科技牛中也有稳增长分歧中上行，科技牛市中也有稳增长。7月政治局会议内容超预期，叠加此前制定储备政策密集发布，筹码出清较为透彻的顺周期宽基指数与行业如期展开强势反弹。市场风格切换逻辑顺畅，阶段性分歧较少，但对于窗口期结束后，或者顺周期行业获取一定超额收益后，以及更远端的下半年中长期风格的演变趋势，仍有疑虑和分歧，具体分歧点体现在是继续积极调仓去顺周期行业还是等待科技行业二次反弹，而当顺周期展开阶段性持续强势特征时，部分投资者的担忧甚至进一步加剧至科技行业是否还有二次反弹？从2014年的政策表态脉络来看,2014上半年都是将新增城镇就业900万人作为经济发展的目标下限，GDP7.5%7.5%作为年内硬约束指标。4107.5%7.5%GDP2013年下半年经济数据基数较高，2014Q3GDP7.2%，过程中最直观的指标地产政策9月底的央行政策，放开房贷限贷，最终在年底金融改革预期助推下，价值行业开启一段大幅上行过程。1.20高市盈率指数/同花顺全A（右轴）2500 低市盈率指数/同花顺全A（右轴）1.20高市盈率指数/同花顺全A（右轴）2500 低市盈率指数/同花顺全A（右轴）股价图-同花顺沪深全A稳增长初步发力价值行情修复价值主升1.1523001.1011.22央行时隔两年首次降息1.0521009.30央行松绑陆股通开通11.05国常会实行五个“一律”，释放投资1.001900房贷0.950.901700一带一路，国企改革启动7.17住建部：千方百计消化楼市库存住建部：是否取0.8515000.80资料来源：同花顺iFinD，201414亦或是当前转向高质量发展过程中的稳增长政策，都是为了通过稳住旧有经济生产要素，以为培育新发展要素提供时间、空间，短期的稳增长政策都是为了实现经济中长期更好发展的必经之路。我们认为，20142013-20152014异曲同工之处。但与2014年行情相比，差异点同样突出。差异点：当前旧动能发展预期弱于2014年。2014年的行情结果来看，在分子孱弱的背景下，改2014g框架来解释，2014g提升的预期这种预期扩散与强化，兼具广度与深度，如国企改革、金融改革、一带一路、各地自贸区政策等领域多点开花，涨幅与扩散度十分强劲。2023g预期下降的趋势，14（因为改革带来的各行g预期上行2023（g预期未上行）2014A股权益市场而言，很难依靠“超大特大城市的城中村2014节奏观察点：大节奏类似2013-2015年，小节奏需观察政策频率。当前行情大节奏上，我们认为与2013-2015换点，都较为依赖各自领域潜在或出现的催化，前者依赖政策密集度与强度，后者依赖相关科技领20148-1072014年，需要预判本轮政策频率带来的价值催化绵密性及强度。 非银行金融/全A 房地产指数/全A（右轴） 非银行金融/全A 房地产指数/全A（右轴）8.0%7.8%

7.9%

7.9%7.8%7.8%

GDP:不变价:当季同比

4.5

2.47.6%7.4%

7.7% 7.7%7.6%7.5%

GDP:不变价:累计同比7.6%7.6%7.5%7.4%

4.0

2.32.27.2%

7.3%7.2%

7.1%

7.1%7.1%7.0%

7.0%

3.5

2.17.0%6.8%6.6%

6.9%

3.02.5

2.01.96.4%

2.014-01 14-03 14-05 14-07 14-09 14-11

1.8资料来源：同花顺iFinD， 资料来源：同花顺iFinD，AA1）3GDP（超预期，引发逆周期政策预期下修）。所以从预期修正的角度来看，之前从哪里下修，现在就修复至哪里，是我们认为合理的假设（保守或中性）情景之一。图表4.2023年预期波动的循环往复同花顺沪深全A两会同花顺沪深全A两会GDP目标定于5.0%下调两会政策预期一季度GDP数据超预期现实&预期开始下修的起点硅谷银行事件冲击担忧逆周期政策减弱国常会政策力度低于预期地方债担忧发酵月政治局3500345034003350330023/8/423/8/223/8/423/8/223/7/3123/7/2723/7/2523/7/2123/7/1923/7/1723/7/1323/7/1123/7/723/7/523/7/323/6/2923/6/2723/6/2123/6/1923/6/1523/6/1323/6/923/6/723/6/523/6/123/5/3023/5/2623/5/2423/5/2223/5/1823/5/1623/5/1223/5/1023/5/823/5/423/4/2723/4/2523/4/2123/4/1923/4/1723/4/1323/4/1123/4/723/4/423/3/3123/3/2923/3/2723/3/2323/3/2123/3/1723/3/1523/3/1323/3/923/3/723/3/323/3/123/2/2723/2/2323/2/2123/2/1723/2/1523/2/1323/2/923/2/723/2/323/2/123/1/3023/1/1923/1/1723/1/1323/1/1123/1/923/1/523/1/3资料来源：同花顺iFinD，（趋势2010823Q246.5%，有其短期拥挤度的局限性，但背后也蕴含着主线趋势20142015（g预期↑）PPI232015年行情最终仍往复至科技行业的核心线索之一。图表5.泛科技制造8行业标配比例逐年升高 图表6.主动偏股基金泛科技制造行业超配比例逐年升高2023Q22022Q32023Q22022Q32021Q42021Q12020Q22019Q32018Q42018Q12017Q22016Q32015Q42015Q12014Q22013Q32012Q42012Q12011Q22010Q32009Q42009Q12008Q22007Q32006Q42006Q12005Q2

建筑消费其他源+中加工泛科技8

60%40% 2023Q22022Q32023Q22022Q32021Q42021Q12020Q22019Q32018Q42018Q12017Q22016Q32015Q42015Q12014Q22013Q32012Q42012Q12011Q22010Q32009Q42009Q12008Q22007Q32006Q42006Q12005Q2

建筑消费其他上游资源+中游资源加工泛科技8资料来源：同花顺iFinD， 资料来源：同花顺iFinD，重点行业推荐——“智能化下半场”驱动下的智能驾驶“电动化上半场，智能化下半场”，汽车智能化进入政策与技术双催化期。展常常以硬件设施为基础，在硬件设施渗透率达到一定水平后，软件应用端开始蓬勃发展，进而带201250%软件应用如游戏、长短视频及各类“互联网+”应用加速发展。这一特征呈现在汽车领域，则有望表现出“电动化上半场，智能化下半场”的产业趋势。电动车天30%，具备了一定的普及度和产品成熟度，而汽车智能化也迎来了政策与技术的双催化，“智能化下半场”商业化进程正在加速。图表7.2012年底智能手机渗透率达到50%左右 图表8.新能源汽车渗透率已达到约30%资料来源：同花顺iFinD， 资料来源：同花顺iFinD，大众入股小鹏，双方计划基于小鹏智能驾驶技术共同开发两款车型，或将成为我国从“以市场换技726ADS144.99%G9车型平台，智能座舱以及高级辅助驾驶系统软件被重点提及，双方计划基于各自的G9B电动汽车车型，以大众汽车品牌在中国市场销售，双方还表示将在包括未来电动车平台、软件技术和供应链等多个领域探索其他潜在的战略合作。不同于以往中国车企引进外国技术在中国生产和销售，此次大众与小鹏的合作中将由小鹏汽车提供新车型汽车智能化方面的重点技术，一定程度上表明我国汽车智能化水平处于世界前列，受到国际车企的认可，后续或将进一步打开技术授权等新商业模式，同时助推相关产品走向世界、打开市场空间。NOA指“导航辅NOANOA场景更加复杂，需执行狭窄道路通行、行人礼让、掉头行驶、自动变道超车、自动绕障、自主过环岛等多种高级辅助驾驶功能。20229NGP功能，目前已在北上广深四地开放城市NGP2023年内开放全国范围内502024年XNGP20074710NGP北京全量推送首周的总使用里程达到16914NGP高频用户渗透率率达到98.91%，被动接管次数为每千公里3.3次。小鹏之外，年内理想、蔚来、华为等厂商城市智能驾驶商业化进程也在加速。图表9.国内各家车企NOA对比资料来源：各车企官网，XNGPXPILOT系统之后，小鹏推出的第二代智能辅助驾驶系统，XNGPXPilot系统的基础上，增加了城市路况下的全程智能辅助驾驶功能（NGP）NGPVPAXNGPG6696292035000G615000辆，并在四季度增加到20020336月平均销量约为751辆/G6的上市或将扭转这一趋势。智能化新品拉动之外，7月政治局前后“促消费”政策特别是针对汽车大宗消费的政策频繁发布，下半年智能汽车销售有望迎来回暖。图表10.2023年上半年小鹏汽车交付整体相对弱势资料来源：同花顺iFinD，智能驾驶相关政策及法律法规、制度标准加速出台，智能驾驶逐步从试点转向商业化落地。202220226长辛国斌表示：“2021308万公里，可统计的2114.7万公里发生一次出台。11》。621726版）20252030130图表11.2022年下半年以来智能网联汽车政策加速落地时间 政策 具体内容到2020安全体系框架基本形成。智能汽车新车占比达到50%，中高级别智能汽车实现市场化应用，重《智能汽车创新发展战略》点区域示范运行取得成效。智能道路交通系统建设取得积极进展，大城市、高速公路的车用无2018-01

（征求意见稿）

线通信网络（LTE-V2X）覆盖率达到90%，北斗高精度时空服务实现全覆盖。到2025年，中国标准智能汽车的技术创新、产业生态、路网设施、法规标准、产品监管和信息安全体系全面形成。新车基本实现智能化，高级别智能汽车实现规模化应用。“人–车–路–云”实现高度协同，新一代车用无线通信网络（5G-V2X）基本满足智能汽车发展需要。到2020年，将实现车联网（智能网联汽车）产业跨行业融合取得突破，具备高级别自动驾驶功能2018-12 《车联网（智能网联汽车）的智能网联汽车实现特定场景规模应用，车联网用户渗透率达到30%以上，新车驾驶辅助系统产业发展行动计划》 （L2）搭载率达到30%以上，联网车载信息服务终端的新车装配率达到60%以上，智能道路基设施水平明显提升。2020-02 《智能汽车创新发展战略》到2025年，中国标准智能汽车的技术创新、产业生态、基础设施、法规标准、产品监管和网络安全体系基本形成。展望2035到2050年，中国标准智能汽车体系全面建成、更加完善。到2025年，PA(部分自动驾驶)、CA(有条件自动驾驶)级智能网联汽车市场份额超过50%，HA（高《智能网联汽车技术路线图度自动驾驶）级智能网联汽车实现限定区域和特定场景商业化应用；到2030年，PA、CA级智能2020-11

2.0》

网联汽车市场份额超过70%，HA级智能网联汽车市场份额达到20%，并在高速公路广泛应用、在部分城市道路规模化应用；到2035生态健全完善，整车智能化水平显著提升，HA级智能网联汽车大规模应用。《深圳经济特区智能网联汽国内首部关于智能网联汽车管理的法规，规定了深圳经济特区范围内智能网联汽车的道路测试2022-05

车管理条例》

和示范应用、准入和登记、使用管理等相关活动。明确规定列入产业目录的智能网联汽车，经过公安机关交通管理部门登记后，方可上道路行驶。2022-06 党的十八大以来工业和信息工信部表示将出台自动驾驶的功能要求、信息安全等重要标准，并适时开展准入试点，推动智化发展成就发布会 能网联汽车产业发展。《上海市加快智能网联汽车到2025年，本市初步建成国内领先的智能网联汽车创新发展体系。产业规模力争达到5000亿元，2022-08

创新发展实施方案》

具备组合驾驶辅助功能（L2级）和有条件自动驾驶功能（L3级）汽车占新车生产比例超过70%，具备高度自动驾驶功能（L4级及以上）汽车在限定区域和特定场景实现商业化应用。2022-11

《关于开展智能网联汽车准在全国智能网联汽车道路测试与示范应用工作基础上，遴选符合条件的道路机动车辆生产企业入和上路通行试点工作的通和具备量产条件的搭载自动驾驶功能的智能网联汽车产品，开展准入试点，引导智能网联汽车知（征求意见稿）》 生产企业和车辆使用主体加强能力建设。2022-11

《上海市浦东新区促进无驾无驾驶人智能网联汽车经安全性自我声明确认的，可以向公安机关交通管理部门申领车辆号驶人智能网联汽车创新应用牌；取得车辆号牌的，可以上道路行驶；经交通部门审核同意的，方可从事道路运输示范运营2023-07

规定》《国家车联网产业标准体系建设指南（智能网联汽车）（2023版）》

活动。截至2025与2030年分别制修订、础、技术、产品、试验标准等在内的智能网联汽车标准体系，充分发挥标准对智能网联汽车产业关键技术、核心产品和功能应用的基础支撑和引领作用资料来源：国家发展和改革委员会、中国政府网、国家法律法规数据库、中国新闻网、央广网、上海市人民政府、工业和信息化部，市场热点聚焦政治局会议催化下的“顺周期”赛道7月政治局会议提振市场信心。724日，政治局会议召开，本次会议无论在召开时点还是通稿定会议罕见提及“活跃资本市场，提振投资者信心”；3）地产政策方面，会议没有提及“房住不炒”，并指出“适时调整优化房地产政策”；4）此外会议明确提出“制定实施一揽子化债方案”；5）积极扩大国内需求，提振汽车、电子产品、家居等大宗消费。724日，中国中央政治局召开会议，会议中提出“我国房地产市场供求关系发生重大变化，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求”，同时会议首次未提及“房住不炒”的表述。本次会议对于地产政策表述较为积极，扭转了市场此前的悲观预期。721727会，探讨加强对住房租赁、城中村改造、保障性住房建设等的金融支出力度，继续引导个人住房贷款利率和首付比例下行，83政策，地产政策预期不断强化。发布日期政策/会议名称政策内容图表发布日期政策/会议名称政策内容7月上旬

深圳、厦门、温州、珠海等地出台政策放松公积金贷款政策

深圳：调整住房公积金缴存基数；厦门：调整住房公积金缴存基数和缴存比例；温州：家庭住房公积金最高贷款额度提升至100元；珠海：多子女家庭首套住房贷款额度可上浮20。极稳步推进城中村改造的指导意见》 内需、推动城市高质量发展的一项重要举措。极稳步推进城中村改造的指导意见》 内需、推动城市高质量发展的一项重要举措。国务院常务会议通过《关于在超大特大城市积指出在超大特大城市积极稳步实施城中村改造是改善民生、扩大7月21日7月24日 中国中央政治局召开会

于求；提出适时调整和优化房地产政策。策指引》 策，其中有十九条针对个人买卖房产的税费优惠政策。策指引》 策，其中有十九条针对个人买卖房产的税费优惠政策。国家税务总局发布《支持协调发展税费优惠政整理和总结216项近年来开始实施的，支持协调发展的税费优惠政7月25日7月27日 住建部召开企业座谈

针对24出后续政策调整的具体方向与内容，支持刚性和改善性住房需套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税收减免等。就楼市发声 就楼市发声 神和住建部座谈会要求的贯彻落实工作”，“尽快推出有关政措施”。北京、上海、广州、深圳房地产相关部门先后北、上、广、深四座一线城市表示“将抓紧抓好对政治局会议精7月29日至31日7月31日 发改委发布《关于恢复和扩大消费的措施》再次提到支持刚性和改善性住房需求。会议将支持房地产市场平稳健康发展列为下半年工作重点之一。8月1日 中国人民银行、国家外汇管理局召开2023年半工作会议8月3日 公安部召开新闻发布会资料来源：新浪网，和讯网，环球网，

导个人住房贷款利率和首付比例下行等移人口举家进城落户。与地产政策的强预期相比，地产产业链基本面则仍延续相对弱势。步扩大。73504.3亿元，单月业绩规模创近年新低。与此同时，单月业33.5%，同比降低33.1%，同比降幅较上月进一步扩大五个百分点。年1-7月百强房企实现销售操盘金额34124.4亿元，同比降低4.7%。图表13.百强房企单月业绩同比降幅进一步扩大资料来源：中房网，202377月虽略有回暖，但也保持在较低水平波动。同比均处于负区间。7月最后一周，线上厨电总体销额同比为-20.9%，销量同比为-19.07%，其中油烟机、燃气灶、集成灶为主的厨电销额同比为别为-10.57%、-6.23%、-7.27%。图表14.玻璃、螺纹钢价格仍在低位波动 图表15.水泥价格仍在持续下行区间资料来源：同花顺iFinD， 资料来源：同花顺iFinD，资料来源：奥维云网，“促消费”政策加速落地，大家电近期销售排产相对走弱，乘用车销售维持稳健复苏。7月政治局6月特别是“61871483105230.9%，43112.6%，而相比之下，81123万台，其中内销排809314当周，空调、冰箱、洗衣机，线上销额同比分别为-28.68%、-13.76%、-16.13%，7月底大家电线上销售较6月初明显下降。69.9%55.7个百分点，但仍维持较高增速；6月乘用车两年几何平均同比为8.8%，较5月上升5.9个百分点，呈现稳健复苏态势。图表17.政治局会议前后有关消费方面的政策会议要求，促进家居消费的政策要与老旧小区改造、住宅适老化改造、2023.6.29 《关于促进家居消费的若干措施》 国务院 便民生活圈建设、完善废旧物资回收网络等政策衔接配合发布日期 政策会议要求，促进家居消费的政策要与老旧小区改造、住宅适老化改造、2023.6.29 《关于促进家居消费的若干措施》 国务院 便民生活圈建设、完善废旧物资回收网络等政策衔接配合2023.7.21

《关于促进汽车消费的若干措施》

国家发改委

政策要求：优化汽车限购管理政策。鼓励限购地区尽早下达全年购车指标，实施城区、郊区指标差异化政策，因地制宜增加年度购车指标投放1.加快推动电子产品升级换代2.大力支持电子产品下乡1.加快推动电子产品升级换代2.大力支持电子产品下乡国家发改委3.打通电子产品回收渠道4.优化电子产品消费环境《关于促进电子产品消费的若干措施》2023.7.212023.7.24 中央政治局会议 中央政治2023.7.31 《关于恢复和扩大消费措施的通知》国家发改委

扩大内需：一方面要增加居民收入，另一方面要着力提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，并推动体育休闲、文化旅游等服务消费提振信心：下半年政策将要活跃资本市场，提振投资者信心防范风险：一是适时调整优化房地产政策，促进房地产市场平稳健康发展；二是有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案；三是加强金融监管，稳步推动高风险中小金融机构改革化险稳定大宗消费方面：优化汽车购买使用管理；扩大新能源汽车消费；支持刚性和改善性住房需求；提升家装家居和电子产品消费资料来源：新浪新闻，腾讯新闻，中国政府网， 资料来源：奥维云网， 资料来源：同花顺iFinD，政治局会议托底宏观经济，有望助推顺周期板块估值修复，特别是地产政策定调边际回暖明显，产业链有望受益于持续的政策催化，关注后续地产、建筑、建材、厨电、大家电等的政策催化与中观景气验证，配置政策驱动与基本面双重利好的汽车板块。极端天气与事件冲击下的农林牧渔极端天气与国际局势紧张或将导致农作物产量下降与价格上涨。平洋七年来首次出现厄尔尼诺现象，这为全球气温可能飙升、破坏性天气和气候模式奠定了基础。极端天气或将导致大米、玉米、原糖、天然橡胶等农产品减产，而对于不同产区大豆、棉花等产量717“2022年签署的安全协议。协议对乌克兰经黑海港口出口的粮食提供安全保障，同时也保障俄罗斯的粮食和20227223次。2023717日，协议再次720月USDA全球粮食供需数据出炉，小麦、大豆供需缺口进一步扩大，棉花供需紧平衡。USDA预202323/242023年度小麦、大豆供需2022/23供需呈现紧平衡。图表20.七月USDA农产品供需报告主要内容USDA全球粮食供需预测2022/23年2023/24年总产量总需求供需缺口总产量6月供需缺口总产量7月供需缺口7月相较6月供需缺口变动小麦（单位：百万吨）790.2793.493.29800.19796.14-4.05796.67799.452.786.83玉米（单位：百万吨）1150.681164.2613.581222.771206.35-16.421224.471206.65-17.82-1.4大米（单位：百万吨）512.49521.378.88520.49523.773.28520.77523.913.14-0.14大豆（单位：百万吨）369.72362.84-6.88410.7386.09-24.61405.31384.51-20.83.81棉花（单位：百万标准包）117.97109.77-8.2116.721170.28116.84116.45-0.39-0.67资料来源：USDA，5834.5%5%1783的白糖价格自6月以来有所回调。综合来看极端天气与事件冲击驱动农产品价格上行预期，但当前幅度较为有限，后续农产品供需变动仍待跟踪。资料来源：同花顺iFinD， 资料来源：同花顺iFinD，2023719元/千克，7月底，自繁自养生猪养殖利润仍处在-253元头的深度负区间，65月有所回落，但仍处于正区间。整体来看，猪周期当前仍在产能去化阶段。图表23.生猪养殖利润仍处于负区间 图表24.能繁母猪存栏仍处于正区间资料来源：同花顺iFinD， 资料来源：同花顺iFinD，暑期线下消费回暖明显7中报业绩预告来2019revpar151.0666%201993.2%。携程数据显示，7201971245%、307%，且二者消费水平均超2019202312.44万80.60%118.13137.20%。这一热度仍有望继续延续，同程旅行数据显示，67460%。资料来源：同花顺iFinD，新浪财经、东方财富网、注释：2023年数据按业绩预测上下限均值计算7月暑期旅游旺季拉动下，航司客座率及铁路发运量进一步回暖。年初以来，主要航空公司可用客19年同期持平，国航南航72.7%/79.44%/75.93%1980.60%/82.87%/82.75%。7（经济舱950202220192023年一月陡增后于较高水平波动，国际航班执飞航班数4月以来持续上升。铁路方面，62224日（端午节假期），43262019年同期增110101.331333.92019717314.06亿人次，日均1310万人次，较2019年同期增长约14%。图表26.国内、国际航班执飞航班数资料来源：同花顺iFinD，资料来源：同花顺iFinD，新能源：光伏装机维持高增速，风电招标延续弱势676411,4609.33%16.45个百分点。月风电新增装机也有明显修复，但相较之下招标延续弱势。731日，33%。63035401.7MW32%，风电招标延续弱势。图表28.光伏新增装机和风电新增装机资料来源：同花顺iFinD，图表29.太阳能电池出口及同比 图表30.光伏产业链价格变动资料来源：同花顺iFinD， 资料来源：同花顺iFinD，七月指数及行业表现回顾七月指数波动回顾7二季度经济数据等弱预期弱现实影响，市场整体仍承压。7月下旬，在党中央国务院关于支持民营企业的发文、人民币汇率拐点以及政治局会议等重要会议及政策带动下，受益于地产等方面政策预期以及活跃资本市场指示的情绪提振下，市场开启明显上行修复进程。图表31.同花顺全A指数7月表现回顾同花顺沪深全A小非农数据超预期，同花顺沪深全A小非农数据超预期，美加息预期提升，高盛研报海外股市大跌看空中国习近平调研苏州银行股李强召开经济形式专家座谈会蚂蚁集团罚没落地，平台企业金融业务从整改转向监管二季度中国GDP数据公布，低于预期美国6月通胀数据低于预期弱现实政治局会议支持民营企业文镓、锗出口管制措施耶伦访华落地中国6月通六月金融数据落地胀数据发布，低于预期村改造文YCC调整跨境融资宏观审慎调节参数上调，汇率拐点出现341033903370335033303310329023/8/423/8/323/8/223/8/123/7/3123/7/2823/7/2723/7/2623/7/2523/7/2423/7/2123/7/2023/7/1923/7/1823/7/1723/7/1423/7/1323/7/1223/7/1123/7/1023/7/723/7/623/7/523/7/423/7/3327023/8/423/8/323/8/223/8/123/7/3123/7/2823/7/2723/7/2623/7/2523/7/2423/7/2123/7/2023/7/1923/7/1823/7/1723/7/1423/7/1323/7/1223/7/1123/7/1023/7/723/7/623/7/523/7/423/7/3资料来源：同花顺iFinD，七月行业表现7月行业表现整体良好，大类行业中金融地产链领涨，消费表现居中，周期资源品温和修复，泛科技制造业表现垫底。7月整体行业轮动特征由较为明确的自上而下切换逻辑主导，顺经济行业反弹力度较大，逻辑上更逆经济周期的科技行业承压。（%）图表32.7月一级行业涨跌幅 图表33.年初至7月一级行业涨跌幅（%）（%（%）11852-1-4-7AA

3525155-5

A通传计建家非石汽综电银纺机电全钢有轻商食煤建国交房农电基医综消A

铁色工贸品炭材防通地林新础药合服产金饮零

牧制化 公 机

机 石

服公

军运产牧化融料售

渔造工 用 工

化融 装

工输渔工资料来源：同花顺iFinD， 资料来源：同花顺iFinD，图表34.7月二级行业涨跌幅（前十后十） 图表35.大类行业跷跷板走势2520151050

25（%）（%）（%） 科技消费周期金地稳151050房证酒房一保普装乘酒专仪计计通其云黑通文 -5ⅡⅡⅡ地券店地般险钢饰用类用器算算讯他服色信化ⅡⅡⅡⅡ产 及产Ⅱ

材车 机仪机机工电务家设娱

-10服餐开售料务饮发和运营

械表软设程子Ⅱ件备服零ⅡⅡ务组件Ⅱ

电备乐

23-0823-0723-0623-0523-0423-0323-0223-0122-1222-1122-1022-0922-0822-0723-0823-0723-0623-0523-0423-0323-0223-0122-1222-1122-1022-0922-0822-07资料来源：同花顺iFinD， 资料来源：同花顺iFinD，行业轮动速度跟踪7月整体轮动速度较6月延续下行。伴随市场预期逐步转向稳定，风格及行业轮动速度持续下行，风格轮动速度已至慢速区，行业轮动速度相对仍高。8月如科技成长和顺周期博弈剧烈，则轮动速度有潜在上行可能。图表36.大类风格行业轮动速度指数（日频，MA60）风格轮动速度指数风格轮动加速风格轮动速度指数风格轮动加速风格轮动减速轮0.63动0.62快0.61 速0.60 区0.590.580.570.560.550.540.530.52 轮0.51 动0.50 慢0.49 速0.48 区0.4712-0712-1213-0513-1014-0314-0815-0115-0615-1116-0416-0917-0217-0717-1218-0518-1019-0319-0820-0120-0620-1121-0421-0922-0222-0722-1223-05资料来源：同花顺iFinD，图表37.一级行业轮动速度指数(日频，MA60)行业轮动速度指数行业轮动加速行业轮动速度指数行业轮动加速行业轮动减速0.710.70 轮0.69 动快0.68 速0.67 区0.660.650.640.630.620.61 慢0.60 速0.59 区0.5812-0712-1213-0513-1014-0314-0815-0115-0615-1116-0416-0917-0217-0717-1218-0518-1019-0319-0820-0120-0620-1121-0421-0922-0222-0722-1223-05资料来源：同花顺iFinD，盈利面跟踪工业企业利润与PMI6月规模以上工业企业利润继续修复，利润率回升带动降幅继续收窄，工业企业盈利结构继续改善，4个月回升，结构优化带动工企利润同比降幅收窄。在上游价格回落、需求温PMI60.3PMI继续回落，但仍维持在扩张区间。图表38.工业企业及制造业利润 图表39.中国制造业及综合PMI（%（%） 规模以上工业企业:利润总额:累计同比规模以上工业企业:利润总额:制造业:累计同比7550250-5019-0419-1020-0420-1021-0421-1022-0422-1023-04

57制造业PMI中国综合PMI:产出指数制造业PMI中国综合PMI:产出指数5554535251504948474619-0319-0920-0320-0921-0321-0922-0322-0923-03资料来源：同花顺iFinD， 资料来源：同花顺iFinD，分析师盈利预期跟踪A234（1683家（样本股分类）22A22A业绩增速排名基本一致，76月底仍继续下修，主要上修行业为电力公用、商贸零售、建筑等行业，盈利预测下修幅度较大的主要是农林牧渔、消费者服务行业。传媒电力及公用事业电力设备及新能源电子传媒电力及公用事业电力设备及新能源电子房地产纺织服装非银行金融钢铁国防军工机械基础化工计算机家电建材建筑交通运输煤炭农林牧渔汽车轻工制造商贸零售石油石化食品饮料通信消费者服务医药银行有色金属-43%48%68%-22%-45%-14%-21%-34%15%-1%11%-22%10%-45%14%-47%53%458%23%-18%-19%32%15%12%-45%7%8%75% 153% 160%3% 0.394.40(1.23)(1.21)(1.77)0.13(0.48)(0.02)(1.01)0.02(2.70)(0.28)0.31(0.25)0.75((4.1407%406%0.88(0.48)(0.68)0.810.15(0.04)(0.15) 171% 186% 29% 29% (0.14)7% 7% (0.05)9% 11% (1.45)-34766月7月766月7月速）2023E较2022A实际值增速2022A 2023E较2022A样本值增速(实际增2022A样本盈利增速23年6月一级行业指数涨跌幅行业名称5.7%9.3%-0.9%(0.10)(0.05)(1.28)-7%4%-2%(80.19)1432%(14.98)7.4%-6.9%9.3%4.9%7.9%4.1%6.3%6.3%(16.15)2.7%4)7.19)6.4%7.1%10.0%0.7%-6.1%2.7%-3.4%-5.1%8.2%14.7%5.4%14.7%-1.2%-1.4%3.18(1.15)(1.22)(1.23)0.13(0.43)(0.02)(0.99)0.02(1.96)(0.36)0.30(0.26)0.78(4.41)(3.84)(30.32)(0.50)(0.56)2.390.15(0.04)(0.15)48%26%32%201%38%22%24%37%10%-18%117%11%36%21%59%-4%274%47%27%574%7%22%15%51%25%31%200%38%21%24%36%10%-20%116%12%35%22%55%-8%244%46%26%577%7%22%15%1352%-7%4%-3%0.2%-6.8%资料来源：同花顺iFinD，图表41.一级行业6月一致盈利预期变动幅度与行业指数涨幅纵轴：一级行业纵轴：一级行业7月涨跌幅12.0%非银行金融12.0%银行建材食品饮料建材务消费者服农林牧渔务

交通运输

汽车有色金属

钢铁7.0%建筑7.0%纺织服装石油石化轻工制造

商贸零售煤炭 2.0%基础化家电煤炭2.0%基础化家电电力及公用事业2.0-17.0 -12.0

0 03.0-7.8.医药3.0-7.8.医药电力设备及机械月分析师盈利计算机传媒通信资料来源：同花顺iFinD，

-8.0%估值面市场整体风险溢价水平7A4.28%64.45%31倍标准差位置，股权风险溢价水平仍处于历史较高水平，权益市场吸引力和中长期回报空间仍较为充分。图表42.同花顺全A股权风险溢价ERP （%）同花顺全A股权风险溢价(逆序）3年均值±1倍标准差±2倍标准差同花顺全A收盘价（右轴）

4,5001 4,00023,50033,0004515-1116-0516-1117-0517-1118-0518-1119-0519-1120-0520-1121-0521-1122-0522-1123-05资料来源：同花顺iFinD，

2,000一级行业PE/PB水平及分位变动7月，非银、钢铁、汽车等行业估值分位数较上月明显提升，机械、国防军工、计算机等行业估值3年/5年分位数开始明显变动。整体来看，中游7PB动不明显。石油石化 煤炭 有色金属 石油石化 煤炭 有色金属 电力及公用事业 钢铁 基础化工 建筑 建材 轻工制造 机械 电力设备及新能源 国防军工 汽车 商贸零售 消费者服务 家电 纺织服装 医药 食品饮料 农林牧渔 银行 非银行金融 房地产 交通运输 电子 通信 计算机 传媒 85%72%76%50%变化（）数()-7月数()-6月大值 小值 位值小值 位值数变化（）数()-7月数()-6月大值当前值7月PE分位3年PE分位3年PE分位3年最 3年最三年中 7月PE分位数5年PE分位5年PE分位5年最5年最5年中行业资料来源：同花顺iFinD，石油石化煤炭有色金属电力及公用事业钢铁基础化工建筑建材轻工制造机械石油石化煤炭有色金属电力及公用事业钢铁基础化工建筑建材轻工制造机械电力设备及新能源国防军工汽车商贸零售消费者服务家电纺织服装医药食品饮料农林牧渔银行非银行金融房地产交通运输电子通信计算机传媒11%-12%4%-18%4547404472%3981%71%46%51%71%67%88%94%474352%4593%97%38424729%3%4173%41%43变化（） 数()-7月数()-6月 大值 小值 位值小值 位值变化（）数()-7月数()-6月 大值当前值7月PB分位数3年PB分位3年PB分位3年最3年最三年中7月PB分位数5年PB分位5年PB分位5年最5年最5年中行业56%57%60%55%1%11%1%11%444%82%83%资料来源：同花顺iFinD，资金面动量跟踪公募基金发行情况股票型基金发行方面，从我们统计的三类基金（普通股票型、偏股混合型、灵活配置型）发行节奏（成立日口径来看，748.2120.218个月保持在较低水平。图表45.主动权益型基金发行份额统计（亿份（亿份1,973.41,573.01,393.1930.8868.0713.3483.0533.8236.0248.0115.4294.0289.256.2128.2120.2150010005000

48.2资料来源：同花顺iFinD，北上资金470.16140.3YCC趋势值得关注。7（0.3Pct）、汽车(0.2Pct)-0.2/-0.2Pct。图表46.北上资金月度净买入金额500(亿元500(亿元）陆股通:净买入额(人民币):月:合计值1412.94,1003,900000同花顺沪深全A(右轴）889.9729.63,700532.6579.3557.8600.9500526.8399.6470.13,500301.1103.9269.1328.4107.6350.1354.4167.7168.7127.1140.3 3,3000.239.863.092.60-45.5-112.3 -121.4-210.73,1002,900500-327.7-450.8-573.02,7001-2023-072023-062023-072023-062023-052023-042023-032023-022023-012022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-022022-012021-122021-112021-102021-092021-082021-072021-062021-052021-042021-032021-022021-012020-122020-112020-102020-092020-082020-072020-062020-052020-042020-03资料来源：同花顺iFinD，图表47.北上资金持股行业超配比例月变动幅度与月涨幅纵轴：一级行业纵轴：一级行业7月涨跌幅非银房地产10%银行交运建筑

建材钢铁消服商贸零售

食品饮料汽车石油石化医药 基础化工

农林牧渔煤炭轻工制造-0.3%

-0.2%

家电-0.1%

0%0.0%

0.1%

0.2%

0.3%

0.4%电力公用连续机械-5% 军工计算机 通信传媒-10%

横轴：7月北上资金超配比例变动（Pct)-15%资料来源：同花顺iFinD，趋势交易行业月最后一周在非银、643%728%612%攀升至7月末的23%，与此同时消费方向也有小幅升温。图表48.大类及一级行业成交额占比变动趋势成交额占比（

月变52周3年周期资源金融地产稳定下游消费TMT中游成长煤炭基础化工钢铁有色金属周期资源金融地产稳定下游消费TMT中游成长煤炭基础化工钢铁有色金属石油石化电力公用事业建筑建材交通运输银行非银行金融房地产家电商贸零售消费者服务