行业基本面量化模型跟踪月报（2023年8月）：市场估值回升通信传媒计算机等行业看涨

目录一）本面 3、部市司 3、业本面 3、地产 5、材 6、工 8、林渔 10、电 10、业本量择历史点 11二）值 13、权求报率 13、值行分组 14三）场绪 15四）合置议 16风险析 18图表目录图表1：市司气度 3图表2：略资额速 4图表3：金给率 4图表4：业利力景气度 5图表5：地周期 6图表6：地行择时 6图表7：材用环节 7图表8：泥造业时 7图表9：璃造业时 8图表10：主化产概览 8图表11：石化行时 9图表12：基化行时 9图表13：农牧行时 10图表14：家行主品产链左）&利因素析架右） 图表15：家行择时 图表16：行基面择时史点红代对，色表错) 12图表17：产债用差 13图表18：主指及一级业值(2005年今) 14图表19：主指和的PB-ROE 14图表20：市成额分布 15图表21：换率 15图表22：综配建议 16图表23：六度业模型战配）议细 17图表24：行轮观测净表现 18一）基本面、全部上市公司“略增”和“扭亏”的整体占比，反映上市公司中业绩好转的比例。历史上看，当整体财报加总的盈利能力好转或恶化时，景气度会同向变化，基本上是同步指标，但因为业绩预警数据相对财报披露时间更早，所以可以作为跟踪指标，提前了解上市公司的盈利能力概况。图表1：上市公司景气度0%

预增 续盈 略增 扭亏 略减 预减 首亏 续亏 不确定 景气占比同

6040200%-20-40-60数据来源：wind、2017Q42019Q3，2019Q4景气度有所回升，2020Q1因新冠疫情和相应21Q4回升至72.99%4.722022Q2披露业绩预告的765家公司景气度为42.38%28.47%，2022Q352590.29%27.47%，2022Q42698家公司景气度为40.1417.092023年7月官方制造业PI49.（前值49PI51.（前值53.2ROE2020Q32021Q4后回落。、行业基本面每个行业有自己的生命周期，产能周期从本质上是产业周期，周期上升期的产能扩张实际是由产业变迁推（1）行业现有产能是否已经开满？（2）未来行业需求是否会持续上升？（3）能否通过并购竞争者来替代投入新产能？。所以，我们通过现金流量表中企业的长期资产和并购相关现金流能够观察一家企业的产能是处于扩张状态还是收缩状态，结合经营现金流则能进一步观察产能扩张的资金来源是激进的通过外部融资还是保守地通过内生经营积累，对于整个行业的研究也是如此。图表2：战略投资净额增速数据来源：、=长期资产投资净额+=经营活动产生的现金流量净额/3：现金自给率数据来源：、10%，是产能扩张较为显著的行业增加1意味着该行业的企业正在激进的依赖外部融资来扩张产能，基础化工、电子和计算机的产能扩张较显著。金融和房地产行业不同于传统制造业生意模式，不适合此框架。此外，我们应当关心行业的短期盈利能力情况，行业周期为按照分析师对行业未来ROE的预期结合历史ROE情况的周期定位，景气度为行业内公司业绩向好的比例。图表4：行业盈利能力及景气度一级行业ROE(TTM)行业周期(分析师预期)景气度(业绩预告)代码简称2023Q2E2023Q1预期ROE变化预期ROE上调比例2022Q32022Q42023Q1CI005001.WI石油石化11.8112.560.1536.36-45.95-CI005002.WI煤炭18.2820.60-0.2725.00100.0068.00-CI005003.WI有色金属14.9116.46-0.0827.87100.0060.32-CI005004.WI电力及公用事业9.386.050.0342.37100.0040.0066.67CI005005.WI钢铁5.822.130.1644.00-20.69-CI005006.WI基础化工12.0111.59-0.3133.1298.5348.9341.67CI005007.WI建筑8.998.460.0160.42-24.69-CI005008.WI建材8.896.09-0.0637.84-18.97-CI005009.WI轻工制造8.836.060.0333.96100.0040.96-CI005010.WI机械8.807.56-0.1741.3089.1349.0675.76CI005011.WI电力设备及新能源14.9814.270.0146.8892.6854.8896.67CI005012.WI国防军工7.815.33-0.1935.8586.6740.0058.33CI005013.WI汽车8.195.98-0.2043.6684.2144.7484.62CI005014.WI商贸零售2.56-0.46-0.0259.46-17.39-CI005015.WI消费者服务9.262.18-0.3951.85-27.27-CI005016.WI家电16.4416.750.0246.51-58.33-CI005017.WI纺织服装6.814.740.1430.30-17.86-CI005018.WI医药9.889.66-0.1139.7186.9642.9885.19CI005019.WI食品饮料20.4519.640.0051.2569.2336.67100.00CI005020.WI农林牧渔7.935.650.1333.33-46.97-CI005021.WI银行11.2110.30-----CI005022.WI非银行金融9.198.24---10.71-CI005023.WI房地产0.31-4.59-0.0536.00-10.45-CI005024.WI交通运输8.504.540.0061.36100.0036.17-CI005025.WI电子7.865.33-0.0432.2691.6741.3857.14CI005026.WI通信8.9311.050.0043.1892.8644.0054.55CI005027.WI计算机7.704.25-0.0242.8681.8226.04-CI005028.WI传媒6.451.310.0763.1690.0022.22-CI005029.WI综合-2.81-2.11---18.52-CI005030.WI综合金融6.230.48---22.22-数据来源：wind、我们挑选处于中周期产能扩张阶段的未来两年价值正增长、行业周期上行和景气度上行的行业，电子和医药ROEROE和良好格局的行业，食品饮料和建材；则对未来比较看好的行业有：电子、医药、食品饮料和建材，作为长期战略配置的行业。、房地产房地产周期表现为房地产业在经济运行过程中交替出现扩张与收缩的阶段。房地产的开发周期主要包括：拿地-开工-施工-预售-竣工-2-3图表5：房地产周期购买力：周期 商品房销售面积:周期 房屋新开工面积:周期 房屋施工面积:周期 房屋竣工面积:周期 百城住宅价格：周期15,000.00 600.00

400.00200.000.00-200.00-400.00-600.00-800.00-1,000.00-1,200.002003-042003-092004-022004-072003-042003-092004-022004-072004-122005-052005-102006-032006-082007-012007-062007-112008-042008-092009-022009-072009-122010-052010-102011-032011-082012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-04数据来源：、2023年6月，居民购买力，百城住宅价格、商品房销售面积、房屋竣工面积处于上行期，房屋施工面积和房屋新开工面积处于下行期。图表6：房地产行业择时房地产（仓位） 多空(综合策略） 房地产 万得全A 房地产/万得全A2 1.52 1.5 10.50数据来源：、当房价同比下行、首套房利率下行和M2同比上行三个条件都满足时看涨房地产，当三个条件都不满足时看跌房地产，其它情况下维持上期仓位，2023年8月看跌房地产。、建材建材细分子行业主要包括：水泥制造、玻璃制造、玻纤、管材、耐火材料和其他建材。图表7：建材使用各环节水泥：内外砌体、精装房毛坯房外墙抹灰刮腻子刮腻子水泥：浇筑水泥、找管材：同层给排水涂料：内墙涂料涂料：内墙涂料平地基地下防水：防水卷材铺设管材：地下排水管道铺设管、异层给排水管、燃气管道、供暖管道的同步安装防水：铺贴外墙防水材料卷材管道：室内给排水系统厨卫防水板材管道：室内给排水系统瓷砖板材0-6

3-9个月

18-24个月

3-6个月交房预售竣工拿地 开工交房预售竣工精装修毛坯房家装1-2个月 1-2个月精装修毛坯房家装数据来源：建材行业和地产行业密切相关。图表8：水泥制造行业择时仓位 多空净值 纯多头 万得全A 水泥制造 水泥/万得全A 纯多头/万得全A 全国水泥均价（右轴）8 600.00 500.006400.0054 300.003200.002100.00102009-032010-032011-03

2012-032013-03

2014-032015-032016-03

2017-03

2018-03

2019-03

2020-032021-032022-03

2023-03

0.00数据来源：wind、当T-1月全国水泥均价相对T-2月上涨时看涨水泥制造行业，反之看跌；当前看跌水泥制造行业。图表9：玻璃制造行业择时仓位 多空净值 万得全A 玻璃制造 玻璃成本价差（右轴）7 1,500.006 1,000.005 500.004 0.003 -500.002 1 -1,000.0002011-042012-04

2013-04

2014-042015-042016-04

2017-042018-042019-04

2020-04

2021-04

2022-042023-04

-1,500.00数据来源：wind、当T-2月玻璃成本价差相对T-3月上涨时看涨玻璃制造行业，反之看跌；当前看涨玻璃制造行业。、化工再细分子行业最分散，包括聚氨酯、农药、玻纤、氮肥、民爆用品、纺织化学用品、复合肥等。天然气尿素合成气天然气尿素合成气聚乙烯化学制品：聚氨酯煤炭乙烯环氧丙烷聚醚多元醇塑料，橡胶汽煤柴油丙烯塑料丁二烯原油石脑油合成纤维燃料气、燃料油、润滑油、沥青等苯合成橡胶甲苯二甲苯石油化工化学制品：氮肥苯胺MDI甲苯二胺TDIPXPTA聚酯 化学纤维草甘膦化学制品：农药数据来源：原油是重要上游原材料，其分馏出的石脑油经过裂解形成芳烃族和烯烃族，进一步可以加工成化学材料。图表11：石油化工行业择时仓位 多空净值 万得全A 石油化工 石油化工/万得全A 石脑油裂解价格TTM（右轴）3 60002.5 50002 40001.5 30001 20000.5 10002016-112017-012016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07数据来源：wind、当T-2月石脑油裂解产品价格相对T-3月上涨时看涨石油化工行业，反之看跌；当前看跌石油化工行业。图表12：基础化工行业择时仓位 多空净值 万得全A 基础化工 基础化工/万得全A 石脑油裂解产品价差TTM（右轴）1.8 25001.6 1.4

20001.2 150010.8

10000.6 5000.400.22016-102016-122016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-06数据来源：wind、当T-2月石脑油裂解产品价差相对T-3月上涨时看涨基础化工行业，反之看跌；当前看跌基础化工行业。、农林牧渔（（（玉米种子、水稻种子、辣椒种子、果蔬饮料（番茄酱、苹果、葡萄干、一般农产品加工（棉花、白糖、粮油加工）和捕捞（远洋捕捞）等。主要子板块构为畜禽养殖业和饲料行业，与生猪产业链有非常高的关联。图表13：农林牧渔行业择时交易信号 多空净值 能繁母猪存栏量(右)5.0 5.0%4.54.0 3.0%3.5 1.0%3.02.52.0 -1.0%-3.0%1.5 -5.0%1.00.5-7.0%0.0-9.0%数据来源：、当预测猪价T+1期（季度）相对T期上涨时看涨农林牧渔，反之看跌农林牧渔，当前看跌农林牧渔。、家电家电行业主要产品的产业链，从上游至下游通常依次为：原材料→零部件→整机制造→产品销售，家电制/场、其他三四级市场经销商以及天猫、京东等线上渠道，最终到达终端客户；上游为中间部件制造企业，包括压缩机、电机、面板、集成电路和芯片等，最上游的原材料则包括铜、铝、钢材等。对家电行业的盈利影响因素，可以从收入成本角度进行拆分。收入由销量和产品价格决定，对于价格，除了成本和供需关系，还与产品的代际更迭和行业竞争有关。对于销量，可以分为新增需求和更新需求，由于家/费习惯引起的保有量提升影响。而更新需求主要受产品的自然寿命和经济寿命影响。成本方面，主要包括固定资产、原材料、人工等方面的支出。图表14：家电行业主要产品产业链（左）&盈利影响因素分析框架（右）原材料钢材 原材料钢材 零部件压缩机制冷配件电机 电控组件 … 背光模组液晶面板显示芯片分频器 … 微电机五金材料塑料材料包装材料 … 铜材 铜材 铝材 塑料 硅 … 整机制造白电冰箱 空调 洗衣机冷柜 … 黑电彩电 音响 … 小家电厨房电器家居电器个护电器产品销售家电连锁家电专卖店电商 超市连锁电视购物 … 产品迭代产品价格行业竞争政策(地产/地产销售收入新增住房新增需求购买力保有量提升销量/需求消费习惯行业盈利自然寿命技术进步更新需求经济寿命固定资产成本原材料人口(数量/结构)人工数据来源：根据地产销售数据预测白色家电产品销售量，并结合最新可得的产品/原材料价格，预测白电行业营业利润同比。当预测的白色家电行业利润同比为正，看涨家电，反之看跌。2023年8月看涨家电行业。图表15：家电行业择时交易信号 多空净值 利润同比预测(右)6 5 4 3 2 10-1-2

1.00.80.60.40.20.0-0.2-0.4-0.6-0.8数据来源：wind、、行业基本面量化择时历史观点下表呈现了行业基本面量化择时策略的历史建议。相反)日期房地产建材化工农林牧渔家电水泥玻璃石油化工基础化工2020年9月看涨看跌2020年10月看涨看跌2020年11月看涨看跌2020年12月看涨看跌2021年1月看涨看跌看涨看跌2021年2月看涨看跌看涨看跌2021年3月看涨看跌看涨看涨看涨看跌2021年4月看涨看跌看涨看涨看跌看跌2021年5月看涨看跌看涨看涨看跌看跌2021年6月看涨看涨看涨看涨看跌看跌2021年7月看跌看涨看涨看涨看跌看跌2021年8月看跌看涨看涨看涨看跌看跌2021年9月看涨看涨看涨看涨看跌看跌2021年10月看涨看涨看涨看涨看跌看跌2021年11月看涨看涨看涨看涨看跌看跌2021年12月看涨看涨看涨看涨看跌看涨2022年1月看涨看涨看跌看涨看跌看涨2022年2月看涨看涨看跌看涨看跌看涨2022年3月看涨看涨看跌看涨看跌看涨2022年4月看涨看涨看跌看涨看跌看涨2022年5月看涨看涨看跌看涨看跌看涨2022年6月看涨看涨看跌看涨看跌看涨2022年7月看涨看涨看跌看涨看跌看涨2022年8月看涨看涨看跌看涨看跌看涨看涨2022年9月看涨看涨看跌看跌看跌看涨看涨2022年10月看涨看涨看跌看涨看跌看涨看涨2022年11月看涨看跌看跌看跌看跌看涨看涨2022年12月看涨看跌看跌看跌看跌看涨看涨2023年1月看涨看跌看跌看跌看跌看涨看涨2023年2月看涨看跌看跌看跌看跌看跌看涨2023年3月看涨看跌看跌看跌看跌看跌看涨2023年4月看涨看跌看跌看跌看跌看跌看涨2023年5月看涨看跌看跌看跌看涨看跌看涨2023年6月看涨看跌看涨看跌看涨看跌看涨2023年7月看涨看跌看涨看跌看跌看跌看涨2023年8月看跌看跌看涨看跌看跌看跌看涨数据来源：、二）估值2090OhlsonIncomeModel,RIM)，特别强调剩余收益模型对于理解会计数据和企业价值的关系。根据剩余收益模型，一家公司的价值等于其当前账面价值和未来预期剩余收益现值之和，即：∞E[NI

−r×B

∞E[(ROE

−r)×B ]P∗=B+∑t

t+i

=B+∑

t+i

t+i−1t t

(1+re)i

t

(1+re)i为公司在时间𝑡·]为公司在时间𝑡为第𝑡+𝑖为权益𝑅𝑂𝐸𝑡+𝑖为第𝑡+𝑖t的剩余收益(RI)t的收益减去基期资本成本的正常收益，公式为=−re𝐵𝑡−1。（根据公司未来现金流计算现值该模型受欢迎的原因。从直觉上，我们可以把剩余收益模型分解为以下形式：FirmValuet=Capitalt+PVRIt其中，𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙𝑡为第𝑡期账面价值，即原始资本或初始投资，𝑃𝑉𝑅𝐼𝑡为未来剩余收益的现值。公司价值（公司现在值多少钱）始终是两项之和：投入资本（资产基础）和未来剩余收益的现值。、股权要求回报率无风险利率是计算股权要求回报率的基础，我们选取十年国债利率作为无风险利率；通过产业债信用利差的变动可以间接推断股权要求回报率相对无风险利率的风险溢价变动。图表17：产业债信用利差信用利差(中位数):业AAA 信用利差(中位数):业AA350 0数据来源：wind、、市值和行业分组截至2023年7月31号，万得全A的PB分位数为21.88%，市场整体估值大幅回升。最新值PE(TTM)最新值PE(TTM)PB分位数最新值偏离度分位数PE(TTM)PB最新值偏离度分位数最新值偏离度分位数........-2.815.5232-0.61.97463.7-1.940.008.62-综合7.81263680.4-3.2253.70-0.1368.620.82-国防军工6.453.5722-0.82.5896.304.30159.6133.77传媒814.9745.61-0.33.181.59-1.7023.315.00-电力设备与新能源7.703443.5-0.2.074469.20.4798.09524.2计算机8.80539.750.4-2.6051.59-0.2737.559.15机械8.9314.902-1.11.7910.47-1.2821.2735.38通信8.83873090.5-2.2146.62-0.4036.933.89轻工制造7.866.8931-0.3.353871.70.3062.789.93电子8.893.175-1.21.4746.93-0.4523.760.09建材8.506.0023-0.71.54981.20.7232.590.70-交通运输8.990.4029-0.81.0530.87-0.7411.16279.1建筑0.315.073-1.20.98.5452-1.630.001.47-房地产2.01156325-0.62.4312.47-1.0222.105.24-基础化工9.198.257-1.01.4124.74-0.7016.915317.非银行金融5.8269255-0.71.06185.41.7448.075.41钢铁1.2115.601-1.10.5810.47-1.014.949.58银行9.3851330-0.61.8059.09-0.0626.186.38电力及公用事业7.930.2333-0.53.02.2944-0.3453.453.48-农林牧渔114.906271-0.72.397.61-1.0015.404.89有色金属20.4565.4340.36.92.8244-0.4233.261.18食品饮料18.2800375-0.61.350.42-1.306.151.00煤炭9.8816.281-0.8.363.6042-0.3939.185.74-医药1.8119.6029-0.61.239.30-0.9810.67945.1石油石化6.815.4131-0.71.97964.50.0139.199.30纺织服装9.052.3336.243.73中证1000000852.SH416.44441.9-0.12.8127.48-0.7116.642918.家电9.615.7519-0.91.8516.17-0.8823.553.82中证500000905.SH9.2657.934-0.0.23491.123.18190.8322.63-消费者服务1.7719.3414-0.81.4132.77-0.5612.103.69沪深300000300.SH2.564.6324-0.81.6399.68281.66#####1.47商贸零售2.10184379-0.61.3137.84-0.5710.130.69上证50000016.SH8.1957.196-0.02.45775.30.8540.466113.汽车0.2511.8822-0.81.6839.11-0.4017.925.61万得全AROE2023E()名称中信一级行业代码ROE2023E年初至今()名称中信一级行业代码数据来源：wind、从PB-ROE关系来看，食品饮料处于高ROE高PB状态。食品饮料y=0.092x+1.3993R²=0.1155食品饮料y=0.092x+1.3993R²=0.1155建材电子元器件休闲服务农林牧渔医药计算机国防军工电力设备综合中证1000纺织服装商贸零售传媒汽车通信中证500基础化工万得全A家电有色金属轻工制造沪深300房地产电力及公用事业交通运输钢铁石油石化煤炭建筑上证50非银行金融银行8.007.006.005.00PB4.00PB3.002.001.000.00-5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00ROE数据来源：wind、从PB-ROE估值体系来看，战略配置的行业中建材处于PB-ROE线的下方。三）市场情绪市场情绪最终反映在交易行为上，导致市场价格偏离内在价值；可以通过成交额、资金流和换手率等量价指标进行观察。从成交额来看，近期成交额先下降再上升。图表20：市场成交额及其分布2020-072020-082020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07

沪深300 中证500 中证1000 其它 全市场成交额(亿)

180001600014000120001000080006000400020000数据来源：wind、历史上换手率呈现周期性波动，2007和2014这两次大牛市都伴随着换手率的显著增大。图表21：换手率7 543210数据来源：wind、换手率方面比较类似2014Q1。四）综合配置建议盈利2017Q42019Q3，2019Q4景气度有所回升，2020Q1因新冠疫情和相应的隔离措施景气度大幅下行到37.20%，2021Q1景气度回升到77.32%，此后下行至21Q4的57.24%；2022Q172.99%，但同比-4.72%仍是下降趋势，2022Q2765家公司景气度为42.38%，同比-28.47%。2022Q346490.80%27.47%，2022Q4披露业绩预告的2698家公司景气度为40.14，同比17.09。2023年7月官方制造业PI49.3（前值49，非制造业PI5.5（前值53.2。估值2023731APB21.88%PB分位50%以上，市场整体估值抬升。市场情绪：2023年7月成交额先下降再上升。在当前时间点，我们主要的配置建议如下：图表22：综合配置建议择时与行业配战略配置（1年以上） 战术调整（3月以内）置模型2019.12建材、汽车、食品饮料、医药、银行建材、电子2020.01建材、汽车、农林牧渔、医药、银行农林牧渔、电子2020.02医药、农林牧渔、银行、电子农林牧渔、电子2020.03电子、农林牧渔、医药和建材农林牧渔、建材、电子2020.04电子、农林牧渔、医药、食品饮料和建材农林牧渔、建材、电子和医药2020.05电子、医药、农林牧渔、食品饮料和建材电子2020.06电子、医药、食品饮料和建材电子、医药、食品饮料和建材2020.07电子、医药、食品饮料、建材和银行电子、医药、食品饮料、建材和银行2020.08电子、医药、食品饮料、建材和银行电子、医药、食品饮料、建材和银行2020.09电子、医药、食品饮料、建材和银行医药、食品饮料、建材、汽车和家电2020.10电子、医药、食品饮料、建材和银行医药、食品饮料、建材、汽车和家电2020.11电子、医药、食品饮料和建材建材、汽车和家电2020.12电子、医药、食品饮料和建材电子、建材、汽车和家电2021.01电子、医药、食品饮料和建材电子、医药、食品饮料和建材2021.02电子、医药、食品饮料和建材电子、医药、食品饮料和基础化工2021.03电子、医药、食品饮料和建材基础化工2021.04电子、医药、食品饮料和建材医药、建材、石油石化和玻璃2021.06电子、医药、食品饮料和建材建材、银行和石油石化2021.07电子、医药、食品饮料和建材建材、银行和石油石化2021.08电子、医药、食品饮料和建材建材、石油石化和聚氨酯2021.09电子、医药、食品饮料和建材建材、房地产、石油石化2021.12电子、医药、食品饮料和建材建材、食品饮料、农林牧渔2022.01电子、医药、食品饮料和建材建材、房地产、农林牧渔2022.02电子、医药、食品饮料和建材有色金属、基础化工、国防军工、农林牧渔、电子2022.03电子、医药、食品饮料和建材食品饮料、综合、煤炭、农林牧渔、国防军工2022.04电子、医药、食品饮料