2023年大气治理行业分析报告

2023年大气治理行业分析报告2023年5月目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、PM2.5跃居首要污染物，政策力度不断超预期 3二、全方位对抗PM2.5，工业减排任务加剧 61、多部门多种污染物协同控制 62、专业化运营是大势所趋 10三、汽车尾气为大气污染主要源头 101、汽车尾气污染严重油品升级迫在眉睫 102、美国经验：大力推广燃料乙醇 133、国内市场空间巨大20年规划燃料乙醇千万吨 15四、行业主要企业简况 161、龙力生物：领跑纤维素燃料乙醇 16（1）国内唯一2代乙醇产业化厂商 17（2）携手中石化推广E10成品油 19（3）等待2代乙醇政策补贴 20（4）乙醇产能扩张可期 232、国电清新——特许经营领域龙头 253、九龙电力——成功转型纯正环保公司 27一、PM2.5跃居首要污染物，政策力度不断超预期PM2.5成为城市空气质量污染的首要污染物。根据我国74个城市空气质量监测结果，2022年第一季度74个城市中总体达标天数比例为44.4%，超标天数比例为55.6%，其中轻度污染占25.3%，中度污染占11.5%，重度污染占13.0%，严重污染占5.8%。首要污染物为PM2.5、PM10，其中PM2.5平均超标率为49.1%，PM10平均超标率为33.6%。政策力度不断超预期。12年12月5日，环保部印发《重点区域大气污染防治“十四五”规划》，这是我国第一部综合性大气污染防治规划。规划要求，到2020年，重点区域二氧化硫、氮氧化物、工业烟粉尘排放量分别下降12%、13%和10%。京津冀、长三角和珠三角区域将细颗粒物纳入考核指标，年均浓度下降6%。同时提出二氧化硫治理、氮氧化物治理等八类重点工程，投资总额达3500亿。2022年2月，国务院批复实施《重点区域大气污染防治“十四五”规划》，在重点控制区的火电、钢铁、石化、水泥、有色、化工六大行业以及燃煤锅炉项目执行大气污染物特别排放限值。要求在京津冀、长三角、珠三角等“三区十群”19个省（区、市）47个地级及以上城市的六大行业，以及燃煤锅炉新建项目执行大气污染物特别排放限值。近日，山西、江西等多省市相继将大气污染治理列为2023年环保工作重点，将PM2.5列入约束性减排指标，并有望与政府官员政绩考核挂钩。二、全方位对抗PM2.5，工业减排任务加剧国家和省市层面对抗雾霾的力度和决心是史无前例的，除了更加趋严的标准之外，《重点区域大气污染防治“十四五”规划》也为治污产业的未来发展明晰了三大方向，一是复合污染物的协同控制，二是环保设施的专业化运营，三是深入推进价格的经济政策促减排。1、多部门多种污染物协同控制空气的PM2.5来源复杂，各部门排放贡献率说法不一，我们一般认为其中45-50%来自于化石燃料的燃烧和气态污染物（硫、氮化物）的二次转化。要尽快降低大气中PM2.5的浓度水平，烟粉尘、二氧化硫、氮氧化物等各种大气污染物的协同控制尤为重要。主要排污工业部门均受减排限制。截至2021年底，燃煤电厂的脱硫设施安装率接近95%，脱硝设备安装率约为28%，电力减排的难度愈发增加。要想完成“十四五”二氧化硫和氮氧化物比“十四五”末期分别下降8%和10%的目标，将其它工业部门纳入到减排主体中势在必行。面临2023-2020的减排大限，尽管钢铁、水泥等其它工业部门的大气污染物排放标准尚未正式出台，但建设高峰期已然提前开启，并将在2023-2024年形成市场井喷。资料来源：重点区域大气污染防治“十四五”规划重点工程项目脱汞和挥发性有机物（VOCs）控制提上日程。中国是大气汞排放大国，目前全世界每年排放的汞约有2000吨，根据国内学者的测算，中国每年排放的汞达600-700吨，联合国公布的该数据达800-900吨，占到全世界排放量的1/3多。PM2.5减排的协同控制需求和国际舆论压力使得我国将汞减排提前提上日程。同时，我国将于近三年开展重点行业挥发性有机物排放摸底调查，建立挥发性有机物排放系数，摸清挥发性有机物排放状况，并开展部分行业的VOCs控制示范项目。在现有的排放标准下，加强脱硫可对汞减排有显著协同控制作用。从汞排放的过程看，在燃烧过程中，燃烧锅炉处于1000度以上的高温，Hg多数以零价汞Hg(0)的形态排出，在烟气冷却的过程中部分Hg(0)被烟气中的氧化剂（氯等）氧化成二价汞Hg(2+)（需要颗粒物的催化），部分Hg(2+)被烟气中的颗粒物吸附成颗粒态Hg。烟气中各种形态Hg的比例由于煤质的不同、烟气中氧化剂含量的不同和颗粒物催化活性的不同而各不相同。烟气中的颗粒态Hg可以通过除尘设备去除，Hg(2+)可以在脱硫塔中被部分吸附，去除难度都小于Hg(0)。若采用湿法石灰石的方法脱硫，对Hg(2+)的协同控制效果可达到80%。国外燃煤中硫分较低，很少有锅炉需要加装脱硫设备，故而需要单独加装脱汞设备，而我国电厂的脱硫率已高达90%以上，对汞的协同脱除效果显著，目前在我国每年排放的600-700吨汞中，大概有100吨来自于电厂，更多的来自于工业锅炉和冶金、水泥生产过程。所以，如果要进一步降低汞的排放，目前我们应该做的是：一是在工业锅炉和冶金行业推广脱硫设备（成本远低于脱汞设备），二是强化现有脱硫设备的脱汞效果，比较合理的是在除尘设备前喷洒活性炭（吸附Hg(0)和Hg(2+)形成颗粒态，在除尘设备中去除）或者在煤中添加钙基催化剂（CaBr居多，俗称溴素），使得更多的Hg(0)被氧化成Hg(2+)，从而在脱硫塔中被协同去除。短期内对于我国更加经济合理的方式是强化脱硫脱硝来协同脱汞，真正利好的是脱硫脱硝企业。长期看，多种污染物协同控制技术市场空间广阔。国电清新（从德国独家引进干法活性焦技术和从以色列lextran公司引进的有机催化集成净化技术均具有多种污染物协同控制效果）和九龙电力（旗下环保公司远达环保早在2021年已与以色列化工集团（以色列脱汞溴素路线的典型代表，寡头之一）签订脱汞合作意向）在具备传统脱硫技术的同时还具备多种污染物协同控制技术（脱硫脱氮脱汞），将是受益最大的标的。2、专业化运营是大势所趋专业化运营是方向。2020年7月4日，国家发改委办公厅、国家环保总局办公厅发布《关于开展火电厂烟气脱硫特许经营试点工作的通知》，要求开展火电厂烟气脱硫特许经营试点工作。经过三年的试点期，证明特许经营的模式不仅能够在政府、生产方和环保服务商间形成有效地监督机制，同时也有益于大气污染治理行业的持续发展和升级，能够将减排效果最大化。借鉴于脱硫行业的特许经营模式，脱硝领域的BOT项目模式预计也将逐渐崭露头角。运营环节壁垒较高。脱硫设施运营的毛利率远远高于工程建设的毛利率，且特许经营的方式使得优秀的脱硫企业具有了一般企业无法获得的资质壁垒、资金壁垒和客户关系壁垒。在第一批十家特许经营试点企业中，具备持续获取新项目能力的企业仅有国电龙源、中电投远达和国电清新三家。三、汽车尾气为大气污染主要源头1、汽车尾气污染严重油品升级迫在眉睫汽车尾气是大气污染的主要源头。近年来，我国汽车人均保有量持续增加，12年达到80.8辆/千人，02-12年CAGR18.2%。汽车保有量增加带来了大量的尾气排放，11年我国汽车一氧化碳（CO）排放量达到2796.0万吨，碳氢化合物（HC）339.2万吨，氮氧化物（NOx）576.4万吨，颗粒物（PM）59.0万吨。其中汽车氮氧化物排放占全国排放总量（2404.3万吨）的24.0%，表明汽车已成为氮氧化物排放重要污染源。从全国74个城市空气质量综合指数看，邢台、石家庄、保定、邯郸、衡水、济南、唐山、北京等城市排名居前表明空气污染较重，而其所在河北、山东、北京等省市汽车人均保有量也较高，说明汽车尾气是大气污染的重要源头。相关研究指出，02年我国汽车尾气对大气污染贡献率已高达20%~40%，北京等部分城市更高达50%以上。以汽油为主的燃料结构及油品高含硫量是我国汽车尾气污染较严重的主要原因。我国汽油汽车占比高达81.4%，与发达国家相比，所用油品含硫量较高升级迫在眉睫。此前实行的国标III，汽油含硫量要求小于等于150ppm，即将执行的国标IV要求含硫量小于等于50ppm，均大幅高于现行欧V标准（S≤10ppm）。汽油含硫量较高导致尾气中一氧化碳、碳氢化合物和氮氧化物等有害物质排放量骤增。科学研究表明，若汽油含硫量从600ppm下降到30ppm，上述三种物质可分别减排55%、32%和48%。成品油供应垄断，油品升级较慢，汽车减排任重道远。从轻型汽车排放标准实施日程看，国标IV于10年始推行，明显慢于欧IV推行日期05年，国标I~III施行也分别较欧I~III标准慢5~8年，而欧洲08年已实施欧V标准，2023年始便启用欧VI标准。我国成品油供应严重垄断，油品升级较慢，国标执行效率有待提高。截至11年，国标I前标准、国标I、国标II汽车保有量占比仍分别达到9%、17%和20%，污染物排放量则合计占到汽车排放总量的82.4%。2、美国经验：大力推广燃料乙醇燃料乙醇能有效降低汽车尾气中一氧化氮和碳氢化合物排放。燃料乙醇辛烷值、含氧量高，可帮助汽油完全燃烧，改善汽车尾气质量。美国汽车/油料（AQIRP）研究报告指出，使用含6%乙醇的加州新配方汽油，与常规汽油相比，CO排放可减少21-28%，HC排放降低5%，NOx排放减少7-16%。国内研究也表明，普通汽油按体积比9:1掺杂燃料乙醇后（E10），CO和HC将分别平均下降30.2%和12.9%，同时NOx并未明显增加。燃料乙醇为油品升级和大气污染防治提供了解决方案。燃料乙醇清洁、可再生，同汽油混合使用有利于减少石油对外依存度，保障国家能源安全，因此在国际上已得到普遍推行。1989年，巴西便以甘蔗、木薯等为原料生产燃料乙醇，目前已成为唯一不使用纯汽油作为汽车燃料的国家，汽油中燃料乙醇比例强制提高到25%。1990年，美国国会通过空气清净法修正案，要求从1992年冬季开始，美国39个CO排放超标地区必须使用E-7.7乙醇汽油（乙醇体积占7.7%），此后不断提高乙醇混合比例，12年美国产玉米有26%用于生产燃料乙醇。燃料乙醇对美国降低石油进口依存度贡献率也从06年的2%提高至12年的7%。美国规划玉米乙醇产量将逐步下降，以玉米芯、秸秆等纤维素乙醇占比将快速提升。资料来源：美国可再生能源协会3、国内市场空间巨大20年规划燃料乙醇千万吨我国规划生物燃料乙醇2021年利用规模1000万吨，测算潜在需求接近1500万吨，未来发展空间巨大。01年开始，我国先后在河南、黑龙江开始试用车用乙醇汽油，采取地方立法的手段在试点城市封闭运行，截至10年底，以陈化粮和木薯为原料的燃料乙醇年产量已超过180万吨，11年预计为186万吨。根据《生物质能发展“十四五”规划》和《可再生能源中长期发展规划》我国生物燃料乙醇利用规模15年将达到400万吨，折合标准煤350万吨/年，20年将达到1000万吨。我们对国内燃料乙醇潜在需求进行测算，假设普通汽油可全部被E-10乙醇汽油替代，中性情景下，11年潜在需求达840万吨，较实际利用规模高出650万吨左右，15年潜在需求将达到1140万吨，超过了政府20年规划利用规模，20年潜在需求预计将接近1500万吨。四、行业主要企业简况1、龙力生物：领跑纤维素燃料乙醇龙力生物已经形成了以玉米芯-低聚木糖/木糖醇为主线的功能糖产业链，以玉米芯废渣-纤维素乙醇为主线的新能源产品链，2023年公司还将进一步延伸产业链制取木质素高分子新材料，利用污水处理排放的沼气发电项目也将在2023年投产，在实现污水处理的同时，为公司的生产提供电力和蒸汽降低整个产业链成本。通过一道道物料循环，实现上道产品或产品的废料成为下道产品的原料，提高物料的利用率，发挥各种相关产品在联动生产上的成本优势。（1）国内唯一2代乙醇产业化厂商按照技术和工艺的发展进程，目前学术界将燃料乙醇分为三类：第1代的粮食乙醇、第1.5代的非粮乙醇、第2代的纤维素乙醇。粮食乙醇（第1代）指以玉米、小麦等粮食为原料，使用传统的发酵法制造的燃料乙醇，非粮乙醇（第1.5代）指使用木薯、甘蔗、甜高粱秆、红薯等经济作物为原料，使用传统的发酵法制造的燃料乙醇。我国已禁止新粮粮食乙醇项目，重点发展非粮食燃料（第1.5代）和努力实现纤维素乙醇的产业化生产。由于第1代粮食乙醇存在与人争粮问题，我国07年《可再生能源中长期发展规划》提出“主要鼓励以甜高粱、薯类作物等非粮生物质为原料的燃料乙醇生产”，并提出到2023年增加非粮原料燃料乙醇年利用量200万吨，到2021年生物燃料乙醇年利用量达到1000万吨。而第1.5代燃料乙醇受制与适合种植面积有限等因素，发展潜力受到限制。根据《农业生物质能产业发展规划（2020年至2020年）》，经品种优化、扩大种植后，我国以甘蔗为原料燃料乙醇产能潜力为200万吨，以甘薯为原料潜能为250万吨，以甜高粱为原料潜能为350万吨，以木薯为原料潜能为1000万吨，合计1800万吨。第2代燃料乙醇具有不与人畜争地、不与粮林争地的优点，且发展潜力大。根据国际能源署研究，我国以稻草、玉米秸秆、小麦秸秆为代表的农林一次残留物为5亿吨，以稻壳、玉米芯为代表的农作物二次废弃物为1亿吨，两者合计可低成本生产纤维素乙醇5,000万至7,000万吨左右。正是由于原材料的易获得性，随着技术的发展，实现低成本酶生产后，第2代纤维素乙醇相对于前两代具有成本优势。龙力是国内目前唯一实现2代纤维素乙醇产业化生产的公司，现有产能5.15万吨。现在纤维素乙醇尚未实现大规模投产的主要限制是由于原材料预处理、低成本高效纤维素酶制剂的菌种选育、糖化和发酵技术等方面的工艺尚不成熟，导致生产成本过高，不具备产业化生产能力。而公司于06年开始与山东大学合作纤维素乙醇生产技术研发，已取得了“利用玉米芯加工残渣发酵生产纤维酒精的方法”的国家发明专利，现已掌握较为成熟的生产工艺，于09年已实现产业化投产，并利用循环经济模式取得较大的成本优势。由于公司具有技术工艺和循环产业链优势，在政策支持背景下，我们预计公司后续产能复制将较为容易。（2）携手中石化推广E10成品油龙力于2021年5月份获得了国家燃料乙醇定点资格，且计划与中国石化山东分公司合作该项目，不仅解决了乙醇销售渠道问题，也为后续产能扩张奠定战略基础。定点资格获批后，公司纤维素乙醇销售将从工业乙醇完全转向燃料乙醇，采取“以定点生产、定向流通、封闭运行”的模式运行，定向销售给中石化山东分公司，售价将以93#汽油调山东地区调拨价*0.911的联动形式。届时，公司吨纤维素乙醇售价将比工业乙醇高2000-2500元/吨。以2000元/吨（不含税）价差测算，将增厚公司业绩0.2元/吨左右(假设龙力控股该项目70%股权)。（3）等待2代乙醇政策补贴为了促进燃料乙醇企业生产积极性，我国主要以税收和直接补贴的方式对其进行补贴。自01年始，我国对燃料乙醇的补贴政策主要经历4个不同阶段。1）第一阶段，成本加利润补贴阶段：为了消化我国陈化粮，01年我国第一个20万吨燃料乙醇产能在河南建立；之后02-04年又陆续在黑龙江、吉林、安徽等地建立以粮食为原料的燃料乙醇。为了鼓励燃料乙醇生产企业的生产积极性，该阶段国家采取了保本微利的补贴政策，“微利”原则以“乙醇结算价的1%”为标准。2）第二阶段，定额补贴阶段：随着陈化粮逐渐消化完，生产原料转向以新粮为主转变。随着粮食价格的逐渐上升，且为了避免“与人争粮”，06年提出国家提出“重点支持以薯类、甜高粱及纤维资源等非粮原料产业发展”和“促进纤维素乙醇产业化”（《生物燃料乙醇项目建设管理，促进产业健康发展的通知》），并停止粮食乙醇燃料项目的建设。补贴政策也转为以定额补贴为准，补贴标准逐年下降。3）第三阶段：弹性补贴阶段，该阶段实行与国际油价、乙醇标准生产成本相挂钩的补贴政策（具体见下表）。该阶段进一步明确“主要鼓励以甜高粱、薯类作物等非粮生物质为原料的燃料乙醇生产”，并提出到2023年增加非粮原料燃料乙醇年利用量200万吨，到2021年生物燃料乙醇年利用量达到1000万吨（《可再生能源中长期发展规划》）。该阶段补贴随油价波动性较大，补贴标准呈现逐年下降趋势。4）第四阶段：定额补贴，对粮食乙醇税收补贴逐渐退出。该阶段财政补贴政策对粮食乙醇与非粮食乙醇采取区别对待的态度，同时计划至14年逐渐退出粮食乙醇税收优惠政策，这也反映了国家对粮食乙醇不再鼓励，重点发展非粮乙醇的态度。以中粮生化燃料乙醇为例，公司12万吨燃料乙醇产能于2004年底建成，32万吨产能于2005年底建成投产，主要以玉米、小麦为原料。其中05-06年采用定额补贴，07年由定额补贴改为弹性补贴，自07年以来补贴标准呈逐年下降（具体参见下表）。公司作为第二代纤维素乙醇产商，有望享有税收优惠和获得国家财政补，我们对补贴政策进行了弹性测试。1)税收优惠政策：国家将按照“先征后返”原则，对纤维素乙醇定点生产企业实行增值税返还政策，同时免征公司消费税。预计吨减少税金900元/吨左右，年贡献净利润3500万左右，贡献EPS0.10~0.14元/股左右（假设70%股权）。2）国家财政补贴：根据2020年《关于调整生物燃料乙醇财政补助政策的通知》，2021年以木薯等非粮作物为原料的燃料乙醇，补助标准为750元/吨。（4）乙醇产能扩张可期龙力生物现有乙醇产能仅5.15万吨，面对广阔的市场空间，并拥有领先的技术水平，未来燃料乙醇产能扩张可以期待（客观条件皆具，只需发改委审批）。原材料优势：公司地处山东禹城，临近河北、河南，玉米加工和玉米芯加工产能众多。公司主要利用玉米芯废渣中纤维素成分来制取乙醇，由于公司所在地的糠醛厂商众多，木糖醇产能较大，可以为公司提供较多的玉米芯废渣原料，我们预计公司可通过回收废渣或收购周边糠醛、木糖醇产能实现产能扩张。政策优势：我国已禁止粮食乙醇项目，并重点鼓励纤维素乙醇的产业化生产，公司在技术和工艺上处于国内领先水平，并利用循环经济模式取得较大的成本优势，率先实现了产业化，将得到国家政策的大力支持。公司董事长程少博先生现为山东省政协委员，曾两次在人民大会堂受到国家主席的亲切接见，表明国家对公司项目的重视。资金优势：公司2023年一季报显示当前资产负债率较低仅为32.5%，手持现金16亿元左右，应收预付款合计也有1亿元左右，短期具备产能扩张的资金调价，且未来融资空间较大。销售渠道优势：公司于2021年5月份获得了国家燃料乙醇定点资格，与中国石化山东分公司合作，采取“以定点生产、定向流通、封闭运行”的模式运行。2、国电清新——特许经营领域龙头公司是集大型燃煤电厂烟气脱硫技术研发、脱硫系统设计、湿干法脱硫装置建造、脱硫特许经营于一体的电力环保企业。主营业务包括脱硫脱硝设施的建造和运营，2021年运营业务收入占公司总收入的66%，贡献80%以上的营业利润。脱硫特许经营龙头，具备持续获取订单能力。试点工作开始时，中电联牵头对申请参加特许经营试点工作的20家专业脱硫公司进行了评分和排序，公司名列第5，成为首批参与脱硫特许经营工作的7家优秀企业之一。公司所承接大唐托克托电厂的8台600MW特许经营项目，试点项目总量24485MW，所占份额为19.6%，名列第一。后续又中标大唐国际烟气脱硫特许经营一标段（包括浙江乌沙山发电公司4*600MW机组在内的23台合计7960MW机组），并于2021年底陆续交割了5860MW容量的特许经营资产。公司未来业务多元化发展。除了传统的技术路线，公司的干法活性焦技术和有机催化集成净化技术具备多种污染物协同控制能力，具备市场先发优势。同时，公司向上游活性焦产业链以及再生水领域的布局和拓展将为公司的持续成长提供驱动力。3、九龙电力——成功转型纯正环保公司电力资产剥离，转型纯正环保公司。公司12年电力业务贡献28%收入，但是仅贡献了15%的营业利润，毛利率仅5%。燃料业务贡献了23%的收入，仅贡献1%的营业利润，毛利率0.34%。12年底公司将电力和燃料业务剥离之后，成功转型环保公司。背靠中电投，电力市场订单无虞。电力脱硝市场自12年二季度开始明显加速，公司背靠大股东中电投，在电力市场订单获取能力具有显著优势。同时公司凭借过硬的技术储备和工程实力在中电投系统外同样具备较强竞争力。12年全年公司新签订单逾20亿。而出售非环保资产获取的逾8亿现金是公司抢占市场的有力保障。2023年远达整合预期强烈，机制理顺助公司冲击环保龙头。公司旗下远达环保是主要的环保业务平台，除了大气污染治理之外，在水处理和节能领域同样具备充足的技术储备和精细化的管理水平，目前公司对远达环保仅66.44%控股，预计2023年将对其它少数股权进行整合，机制理顺后将有助于远达环保的业绩释放，从而为公司后续增长提供充足保障。

2023年输送带行业分析报告2023年5月目录一、输送带为易耗品，需求稳定 31、下游应用广泛，为易耗品 32、产能会保持一定冗余度，需求为关键问题 53、下游客户产量仍然增长，输送带需求稳定 6二、关键竞争力是质量和品牌，优势企业集中度提升 71、高端领域进入壁垒高 72、大企业和小企业经营模式显著不同 73、客户越发关注质量和品牌 84、优势企业集中度提升 9三、橡胶大跌，盈利显著改善 101、天胶集中成熟，价格大幅下跌 102、合成橡胶跟随天胶下跌，跌幅更大 103、橡胶价格下跌的弹性将显著改善公司业绩 11四、行业重点企业简况 121、宝通带业：品牌优势明显，价值严重低估 122、双箭股份：行业龙头优势明显，煤炭市场稳定增长 14一、输送带为易耗品，需求稳定1、下游应用广泛，为易耗品输送带又叫运输带，广泛用于工矿企业和交通运输业，用于输送各种块状、粉状固体或成件物品。输送带可以实现运输过程自动化，操作安全，能够连续化、高效率、大倾角运输，使用简便，维修容易，运费低廉。典型的实验表明，使用带式输送带比人力作业减轻劳动强度60%，减少人工40%，提供工作效率3.5倍；如果与码垛机和其他机械联合作业，可以减轻劳动强度75%，减少人工40%，提供工作效率8倍。此外，输送带运量平滑连续，可灵活调整输送量，并能在一定程度上克服地形限制，工作效率优于螺杆输送、振动输送及加压导管输送等方式。目前有两家上市公司生产输送带，宝通带业和双箭股份。输送带主要应用的领域是煤炭、钢铁、水泥和港口行业（见表1和图1），这些领域都是工作环境恶劣、工作量繁重的场所。大型流水线客户一般都定期更换输送带，耐高温带更换周期1~3个月，高强力输送带更换周期为6~12个月，为易耗品。为了保持生产线稳定，客户一般会避免随意更换供应商，而是沿用之前的供应商。由于输送带在生产成本中占比相对较小，为易耗品，下游客户需求稳定，价格不敏感。图2为输送带生产流程的简化图，其中关键的技术环节是橡胶的配方、填充物的选择和胶带硫化。在各种品种输送带生产过程中，只有钢丝绳芯带需要独特的恒张力定伸环节，其他织物芯、聚酯芯、帆布芯等输送带的生产装臵都是可以通用的。2、产能会保持一定冗余度，需求为关键问题输送带企业的产能会保持一定的冗余度。主要原因有三。一是柔性生产，生产过程为离散式生产，与化工企业连续生产不同，离散型生产中，产能存在很大的浮动空间，通过加快生产速度，可以提高生产能力。二是输送带规格比较多，主要的规格指标有骨架、功能、橡胶配方、添加剂、厚度、宽度等等。根据客户订单要求，生产不同规格的输送带需要调整生产线，这样使生产能力存在很多冗余。各种规格的产品统计也会存在很多折算的问题。三是生产折旧占比很低，一般在生产成本中占比低于3%，所以提高产量不能显著分摊固定成本。因为生产线投资不大，企业一般会保持一定的剩余生产能力。产能能力和规模将不是关键的竞争优势，公司经营业绩主要取决于需求景气。由于行业产能的特点，企业均为以销定产。投资者需要避免两个误区，一是因为行业扩产较多就简单判断产能过剩严重，行业将不景气；二是简单将企业产能增长与产量增长同比看待，容易高估公司增速。相反应该更多关注客户需求和订单上，只有景气的需求才能释放产能。3、下游客户产量仍然增长，输送带需求稳定虽然输送带下游行业钢铁、水泥和煤炭目前都比较低迷，但是输送带的需求仍然是增长的。主要原因有三。第一，钢铁和水泥等行业目前虽然不景气，但是产量仍然处于增长。输送带为易耗品，只要客户产量维持在一定水平上，需求就不会减少。根据国家统计局数据，2022年1~6月份，我国水泥总产量10.96亿吨，同比增长9.7%；1-5月上半年全国产钢3.89亿吨，同比增长7.4%；第二，输送带行业龙头公司的主要客户为大型企业，在行业不景气的情况下，大型企业的开工率仍然能够保持。例如，虽然1~6月份全国累计产煤17.9亿吨，同比减少6800万吨，下降3.7%，但是行业不景气影响的主要是小煤矿，高端输送带的主要客户为大型煤矿。这些客户的产量仍然保持增长，国家统计局数据表明，1~5月份国有重点煤矿企业的产量同比增长了1.9%。第三，我国还处于正在发展的工业化国家，生产的机械化和流水线化也会带动输送带需求增加。随着生产方式的发展，输送带适用的范围越来越广泛，也带动需求的增长。根据橡胶工业协会统计，2022年1~6月份，全国输送带产量增长5%。二、关键竞争力是质量和品牌，优势企业集中度提升1、高端领域进入壁垒高普通输送带领域进入壁垒相对低，但高端输送带进入壁垒很高。一条年产200万平米普通输送带生产线的投资约为800万元左右，生产相对容易；而高端输送带生产线投资较高，同样产能的高性能钢丝绳芯输送带生产线的投资在5000万元左右。此外高端产品对耐磨、阻燃、防静电、耐高温、高强力等产品性能常常有特殊要求，企业必须具备相应的技术积累和研发能力。2、大企业和小企业经营模式显著不同行业内大企业和小企业生存方式有显著的差别。小企业由于缺少相应的研发和技术，难以进入高端市场，仅能生产出低端的产品，定位在区域市场的低端客户，并采用低价竞争策略。由于订单和盈利的波动性，小企业经常是根据订单阶段性地开工。而大型企业定位于全国市场，主要靠综合实力竞争，由于订单来源广泛，能够保持持续的开工率，因为品牌形象较好，常常能保持一定的议价能力。3、客户越发关注质量和品牌高端输送带客户十分关注产品质量，对价格不敏感。他们采购输送带的特点如下：①对产品质量极为关注，因为高速运转的流水线而言，缩短待机和停工时间，保证安全性极为重要；②对价格不敏感，输送带成本相再生产成本占比一般都低于2%；③采购惯例是与大型输送带企业签订年度协议，采购以备品备件为主，议价力度较小。如果输送带出现质量问题将给客户带来难以估量的损失，例如2020年准噶尔露天煤矿发生输送带断裂，造成停产两周；此外，如果造成矿山着火或者爆炸，其造成的人员和财产损失更是难以估量的。4、优势企业集中度提升由于客户对产品质量的重视，优势企业集中度不断提升。国内输送带行业大规模发展只有不到20年的历史，在过去市场高速增长，商业环境不规范的时期，一度曾经有接近千家小企业进入这个行业，使行业进入低端的完全竞争的态势。随着客户需求的变化，从早期生产低端、同质化产品，逐渐转变为重视产品性价比、质量和品牌，那些具备研发能力、生产工艺先进和产品质量领先的大企业优势越发明显。据统计，行业前10名企业市场占有率从2018年47%提升到2022年58%，5年中行业集中度提高了11%。下表为中国橡胶协会胶管胶带分会根据专家打分排出的输送带行业十强。三、橡胶大跌，盈利显著改善1、天胶集中成熟，价格大幅下跌输送带生产成本中变化最大的因素是橡胶，包括天然橡胶和合成橡胶。天然橡胶，是指从橡胶树上采集的天然胶乳，经过凝固、干燥等加工工序而制成的弹性固状物，主要成分为聚异戊二烯。天然橡胶全球产地主要是东南亚的泰国、印度尼西亚和马来西亚，这三个国家总产量约占全球的72%。天然橡胶有65%~70%用于轮胎制造。2015年由于橡胶价格大幅上涨，东南亚大面积种植的橡胶树，这些橡胶树经过7年左右时间成熟，集中在2021~2022年成熟。导致最近两年天然橡胶供给量大幅增长。加上轮胎需求低迷，天然橡胶大幅下跌，2021年均价为25290元/吨，同比2020年均价34060元/吨，下跌26%，2022年1~8月份均价为20830元/吨，同比2021年又下降了18%，截至8月26日，天然橡胶价格维持在19600元/吨，低于上半年均价。由于东南亚新投产的橡胶供给不会短时间消失，并且目前天然橡胶的库存高企，预计短时间不具备大幅反弹的条件。即使在悲观的情况下，也难以回到2021年初的水平。2、合成橡胶跟随天胶下跌，跌幅更大合成橡胶品种比较多，输送带中以使用丁苯橡胶为主，还少量使用三元乙丙橡胶、顺丁橡胶、氯丁橡胶等。合成橡胶主要用于替代天然橡胶，下游用途也以轮胎为主。国内的合成橡胶主要由石油炼化副产的丁二烯制备而来，上半年国内供给量总量增长约10%，价格受到天然橡胶价格和轮胎需求影响较大。由于天然橡胶大幅下跌，并且轮胎需求低迷，合成橡胶在最近两年中也出现大幅下跌。以输送带中使用最多的丁苯橡胶为例，2021年均价为20250元/吨，同比2020年均价26930元/吨，下跌25%，2022年1~8月份均价为14170元/吨，同比2021年又下降了30%。以前国内合成胶的价格波动一直弱于天胶，但今年情况有所不同。上半年合成胶价格总体跌幅已经接近40%，截至8月26日，丁苯橡胶价格维持在11500元/吨，价格仅相当于去年同期的一半。3、橡胶价格下跌的弹性将显著改善公司业绩宝通带业和双箭股份使用天然橡胶和合成橡胶的比例略有不同。宝通带业使用的天然橡胶比双箭股份少，而使用的合成橡胶略多。下面两表中反映的产品价格不变的情况下，橡胶对公司业绩的贡献。其中加黑的数据是我们预测2022年的情况。如下文所述，宝通带业产品以高端产品为主，所以产品价格下调的幅度相对较小，而双箭股份中普通输送的占比较高，产品价格随橡胶价格有一定下调。四、行业重点企业简况1、宝通带业：品牌优势明显，价值严重低估高端产品占比高宝通带业公司战略是定位于输送带的“高、精尖”领域中，公司重视研发投入，产品质量和品牌形象均在行业领先。公司的主要竞争力在于耐高温和高强力输送带。公司以高端产品为主，钢丝绳芯带和耐高温带在营业利润来源中占比分别达到34%和31%。公司毛利率平均高于同行5%。从下表可以看出，宝通带业毛利率一直高于双箭股份，2021年差额为4.5%。而双箭股份为行业龙头企业，其品牌和定价也高于同类产品。打开煤炭市场，并突破产能瓶颈公司已进入神华输送带供应体系，尤其是神华核心子公司神东集团。之前神东公司仅从山东安能、芬纳合资公司两家采购输送带。宝通以钢丝绳芯带进入神华供应体系，打开了市场。2021年公司向神华销售的钢丝绳芯达到8000万元。而神东公司每年输送带采购量超过5亿元，后续还有很大增长空间。由于钢丝绳芯带面临产能瓶颈，公司2021年大幅减少向国外的出口，集中供应神华。公司超募资金建设的三条钢丝绳芯带生产线将在2022年逐步投产，产能总计600万平方米。其中一条线在本年中已经试生产，另外两条线在四季度投产。目前订单饱满，预计生产线投产即可达到满产状态。进入流水线服务业务公司拟进入生产流水线维护服务领域，从单纯的生产商向服务商转型。国外的输送带巨头都提供流水线系统解决方案。从生产线的设计，建设，输送带的定制，以及生产线的维护和保养服务。作为输送带生产上在生产线维护服务上具有天然的优势：①根据生产需要，制定更加精确的输送带技术指标，提高生产效率；②延长输送带使用寿命