2023年污泥处理行业分析报告

2023年污泥处理行业分析报告2023年4月目录一、行业市场规模：投资需求超过500亿元 PAGEREFToc370023447\h31、污泥产量不断提升，处置压力巨大 PAGEREFToc370023448\h32、项目推进项目缓慢，未来投资增速将加快 PAGEREFToc370023449\h4二、行业发展驱动因素：政策、技术、污水处理费 PAGEREFToc370023450\h51、政策面：重水轻泥的偏向性问题正在改善 PAGEREFToc370023451\h62、技术面：技术路线逐渐清晰，厌氧消化、焚烧等技术已趋于成熟 PAGEREFToc370023452\h7（1）厌氧消化+土地利用——正逐步克服水土不服 PAGEREFToc370023453\h7（2）好氧发酵+土地利用——走出认识误区 PAGEREFToc370023454\h8（3）干化+焚烧+灰渣填埋或建材利用——迎来阶段性增长 PAGEREFToc370023455\h9（4）深度脱水+填埋——目前的主流，但没有未来 PAGEREFToc370023456\h113、污水处理费的提升，将根本性的解决行业问题 PAGEREFToc370023457\h13三、行业主要公司简况 PAGEREFToc370023458\h131、兴源过滤 PAGEREFToc370023459\h142、巴安水务 PAGEREFToc370023460\h153、天津机科环保科技 PAGEREFToc370023461\h164、天通新环境技术 PAGEREFToc370023462\h175、无锡国联环保科技 PAGEREFToc370023463\h18一、行业市场规模：投资需求超过500亿元1、污泥产量不断提升，处置压力巨大市政污泥是市政污水处理后的副产物，主要来源于初次沉淀池、二次沉淀池，含水量高达99%。经过充分压滤后，含水量仍高达80%，处理难度较大。同时，污泥的产量也非常庞大。根据城建部数据推算，每处理1万吨污水可产生污泥180吨（含水量99%），通过压滤后产生的含水量80%的污泥仍有9吨之重。根据《“十四五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》数据，目前我国污水处理能力为12,476万吨/日，到2023年，这个数字将增长到17,045万吨/日，同时全国污水处理设备的平均运行负荷率在84%左右。因此，到2023年，我国污泥产量将达到12.8万吨/日（含水80%），干泥产量934万吨/年。2、项目推进项目缓慢，未来投资增速将加快根据城乡建设部数据，到2023年底，我国污泥无害化处置率在25%左右，处置能力只有130吨/年（干泥）。同时，‚十四五‛规划要求，到2023年，直辖市、省会城市和计划单列市的污泥无害化处理处置率达到80%，其他设市城市达到70%，县城及重点镇达到30%，新增污泥处理处置规模518万吨/年（干泥），合算成80%含水率污泥的量为7.1万吨/日。不过，十四五规划下的污泥行业，并未立即进入快速上升期，仍处于发展初级阶段。到2023年底，‚十四五‛规划的污泥处置设施建设规模只完成了26.9%，且大部分项目均为试点项目，很多都不能很好的运营，预计‚十四五‛目标无法完成是大概率事件。由于技术路线的不成熟、运行成本高等原因，行业发展仍处最初级阶段。我们认为随着政策面‚重水轻泥‛的长期偏向性问题的逐渐改善，政策倾斜下污水处理费用的逐渐提高，污泥产量的不断攀升以及技术的趋于成熟，未来几年污泥行业的发展速度将逐渐增快。我们预计行业问题将在未来几年逐渐弱化，这一点我们将下文详细阐述。我们预计，污泥行业将逐渐进入快速成长期，总投资规模将超过500亿元。二、行业发展驱动因素：政策、技术、污水处理费近年来，相比污水处理，污泥处理处置虽然相对‚冷清‛，但在相关政策的陆续出台，主要技术路线逐步明确，水价的上调以及执法力度的趋严的背景下，产业环境正在改善，污泥处理处置行业正逐步走向正轨。1、政策面：重水轻泥的偏向性问题正在改善政策面的‚重水轻泥‛的长期偏向是促使污泥行业发展远远滞后于水处理的最主要原因。不过在‚十四五‛，污泥处置行业政策面的尴尬处境正在改善。目前，我国已经基本建立了较为完善的污泥处理处置技术政策、技术指南和标准规范，明确规定了污泥处理处置的目标是实现污泥的减量化、稳定化和无害化，鼓励回收和利用污泥中的能源和资源。作为政府推动下行业，政府意志是最核心的推动力，倒逼污水处理厂加强污泥治理，是行业启动的最重要标志。不过，目前还处于摸索阶段，政策、标准的操作性和执行力还需要加强，但长期利好的大趋势是一定的。因此，我们认为，‚重水轻泥‛的偏向性问题正在逐渐改善，政策的执行力度还会逐渐加大。2、技术面：技术路线逐渐清晰，厌氧消化、焚烧等技术已趋于成熟技术方面，经过十几年的探索，污泥处理处置行业已形成了几条较为清晰的技术路线，包括厌氧消化+土地利用‚干化+焚烧+灰渣填埋或建材利用‛、‚工业窑炉协同焚烧‛以及‚脱水填埋‛等多套处理处置技术工艺。（1）厌氧消化+土地利用——正逐步克服水土不服厌氧消化是目前国际上应用最为广泛的污泥稳定化和资源化方法，其稳定化效果好，能耗低，消化过程中产生沼气可实现能源回收利用，不需要大量物料及土地资源消耗。欧美50%以上的污泥采用厌氧消化处理，产生的沼气转化为电能可满足污水厂所需电力的33%～100%。但污泥厌氧消化在我国存在明显‚水土不服‛。在我国建设的约50座污泥厌氧消化设施中，可以稳定运营的只有20余座。主要原因是由我国污泥泥质差、处理厂运行管理水平低。我国污泥含砂量较高、有机物含量较低、污泥可生化性差，消化设备运行的稳定性和产沼气率等指标普遍未达到国外标准；此外，我国缺乏沼气利用的激励机制，设备的投资费用高，系统运行较为复杂不易掌握。不过，在不断研发和改进下，该技术已逐渐完善，采用碱解处理、热处理、超声波处理、微波处理等方法对污泥进行预处理，从而提高污泥水解速率,改善污泥厌氧消化性能。并通过项目经验的积累，企业也逐步掌握了较为全面的操作技能。因此，污泥厌氧消化技术在我国应用的瓶颈正不断被突破，未来将会得到进一步发展，我们认为这会是未来的一个主流方向。（2）好氧发酵+土地利用——走出认识误区污泥好氧发酵技术具有稳定和灭菌的双重作用，污泥经发酵后转化为腐殖质，可限制性农用、园林绿化或改良土壤，从而实现污泥中有机质及营养元素的高效利用，设备投资少、运行管理方便。但长期以来人们对污泥好氧发酵技术存在占地面积大、发酵产品存在重金属污染等片面的认识，限制了其在我国的推广。然而，污泥好氧发酵工程可采用高效、快速、稳定、集约化的设计、运营模式，可实现占地面积的大幅缩小；此外，研究表明我国城市生活污泥的重金属超标比例约5％，污染风险较小，不应该成为限制污泥发酵产品土地利用的主要障碍。因此，在《城镇污水处理厂污泥处理处置技术指南（试行）》中，‚好氧发酵+土地利用‛也被列为推荐技术路线。该技术在相对欠发达地区，应用前景较大。（3）干化+焚烧+灰渣填埋或建材利用——迎来阶段性增长干化焚烧可实现污泥较高程度的减量化、稳定化，当污泥中有毒有害物质含量很高且短期不可降低时尤为适用。日本受制于有限的土地资源，广泛采用污泥焚烧技术。干化焚烧技术首先使用污泥干燥剂将污泥含水率从80%脱水到40%左右，成为干泥。干质污泥的热值可达2500-3500kcal/kg，具有能量利用价值，与一定量的辅助燃料进行混烧，实现能源回收。不过干化焚烧工艺的设备投资较大，焚烧产生的烟气污染严重，还需建立完善的烟气处理系统，这也加大了污泥的处理费用。因此干化焚烧工艺一般适用于用地紧张且经济发达的地区。随着对碳减排和污泥生物质资源认识的不断加深，干化焚烧工艺在国外的应用范围开始减少。然而现阶段，在我国污泥厌氧消化和好氧发酵技术还未成熟的情况下，污泥干化焚烧在一定时期内可能会出现增长的态势，尤其是工业窑炉协同焚烧的方式。（4）深度脱水+填埋——目前的主流，但没有未来在我国应用最为广泛的深度脱水是用氧化钙等无机药剂调理为核心，这种技术虽然可实现污泥的体积减量，但也伴随着污泥干质的大幅增加，且影响污泥品质，不利于后续处理。因此，部分企业开始对深度调理新方式进行探索，如电渗析脱水、低温真空脱水等。虽然‚深度脱水+填埋‛是我国目前污泥处置的重要方式，但随着对其弊端的深入了解，选用的态度越来越谨慎。我国长江三角洲地区的部分垃圾填埋场已经拒收污水处理厂的剩余污泥；美国、欧盟等地区的污泥填埋比例也大幅度下降，欧盟对进入填埋场的污泥力学性能做了规定，并要求有机质比例小于5%。鉴于此，未来‚深度脱水+填埋‛的应用范围将进一步缩水，可能主要作为应急处置方式。总的来说，我国目前污泥处置技术路线已基本形成，从建造投入、运营效果、资源再利用的角度来看，以厌氧发酵、好氧发酵以及焚烧为主体的三种技术路线会是未来的主流。短期来看，深度脱水+填埋依然是很多城市的首选，但会逐渐减少，被取代；焚烧方法在本阶段优势明显，但烟气治理趋严以及其带来的运行费用较高的问题是主要障碍，不过该技术依然会是短期内发展最快的技术手段；长期来看，厌氧消化会是主流，具有运行费用低，资源回收率高等优点。好氧发酵的优势在于其成本低，会得到经济欠发达地区的青睐。虽然技术路线依旧是多种多样，但已逐渐明晰化，发展厌氧消化、焚烧等技术路线会是未来的主流。技术路线的逐渐成熟，对行业的推动作用明显。3、污水处理费的提升，将根本性的解决行业问题污泥处理设施投资大以及污泥处理费用高是抑制污泥处理行业发展的一个重要原因，吨处理费用高达数百元，这对污水处理厂来说压力较大.当然，这跟我国目前水价较低有较大关系。近期随着水标准的不断提高，水价逐渐进入上行通道，近期上海等城市均已较大幅度的调高了水价，这对污水处理费的提升具有推动作用。同时，现阶段很多地区在污水处理费用中，均未考虑污泥处置费，那么未来将污泥处理费纳入污水处理费中，从而提高污水处理费用也是必然趋势。污水处理费的提升将根本性的解决行业的盈利问题，对加大污泥处理处置设施建设、提高设备利用率有着直接的推动作用。因此，我们从政策、技术和处理费三个角度来看，多年抑制行业发展的几大障碍，在未来几年内均将逐步被改善，污泥处置行业的快速发展已越来越近。三、行业主要公司简况目前，污泥处理行业仍处于起步阶段，从事污泥处置业务的公司数量虽然已达数百家，但整体规模均较小，相对而言天津机科环保、无锡国联环保已取得了一定成绩，同时上市公司巴安水务、兴源过滤也开始涉足该领域，公司发展想象空间巨大。1、兴源过滤公司于2023年在创业板上市，为中国压滤机行业首家上市公司，是一家以提供压滤机过滤系统集成服务为特色的制造商和服务商。在污泥压滤机领域，公司技术领先，占有较大市场份额。同时，公司营业收入中的50%来自环保领域，是行业中最专注于环保领域的压滤机制造商。公司‚城市污泥高效脱水关键设备和工艺研发及示范‛项目列入2023年国家863计划，公司疏浚污泥深度脱水固化一体机（技术）被列入2023年水利部先进实用技术，公司的啤酒压滤机世界领先，国内唯一。公司国内竞争对手主要是景津压滤机、衡水海江压滤机和中大贝莱特压滤机。行业前4家公司中只有兴源地处南方，具有地域优势，在华东、华南拥有更大的品牌影响力。因此，受益于下游环保行业的快速发展以及其独有的地域优势和上市公司平台优势，看好其在未来几年在环保领域的发展。2、巴安水务公司成立于2023年，主营业务涵盖工业水处理、市政水处理、固体废弃物处理、天燃气调压站与分布式能源四大板块，是一家专业从事环保能源领域的智能化、全方位技术解决方案服务商。公司固废部专门从事污泥干化、危险废弃物及医疗废弃物的工程设计、工程总承包、设备制造、安装、调试、环保设施运营管理及环保产品的开发制造等。公司的薄层污泥干化设备可应用于市政污泥、石油化工污泥、制药和农业食品等工业污泥的半干化或全干化处理，主要有污泥干化协同发电技术、两段法污泥干化工艺和石油化工污泥干化焚烧技术等。3、天津机科环保科技公司成立于2023年，隶属于机械科学研究总院，主要从事污水、污泥处理、废气处理技术及产品研发、设计、生产及销售。公司是国内最早从事污泥高温好氧发酵处理的企业，其自主研发的SACTS技术是符合国家提倡的‚节能降耗和低碳环保‛技术政策的污泥处理主流技术。据统计，公司SACT技术项目共完成14个，污泥总处理规模达3262吨/日，为目前国内污泥处置项目最多的企业。4、天通新环境技术公司主要致力于污泥处理处置技术、LED照明技术和高效光伏发电技术的创新发展。公司在污泥处置领域可提供完整及定制化解决方案，形成了以超圆盘干化设备为核心的污泥干化技术，主要提供污泥干化焚烧、热电厂协同处置污泥/垃圾电厂协同处置污泥艺、水泥窑协同处置污泥等污泥解决方案，此外还提出了‚污泥消化+半干化‛的干化消化方案。5、无锡国联环保科技公司成立于2023年，以投资、建设、运营污水处理厂污泥减量化、无害化、资源化处置工程为主要业务方向，探索出了污泥处理处置的新型工艺路线——‚微生物法源头减量+调质深度脱水+资源化焚烧‛，单项技术国内领先，集成技术填补了国内空白。公司成立了环境工程研究院实验中心，主要立足于城市生活污泥的干化焚烧、资源化利用以及餐厨垃圾的综合利用等研究项目，负责污泥深度脱水药剂配方的研发、污泥资源化途径的开发、餐厨垃圾资源化利用的开发及肥料、垃圾渗滤液等的监测分析。

2023年电梯行业分析报告目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、电梯行业的属性 41、全球主要电梯公司的市值与估值水平 42、电梯行业的安全感品牌属性——利润率的稳定性 6二、中国电梯企业未来十年的重大机遇和挑战 91、中外电梯市场集中度的差异以及对盈利能力的影响 102、电梯行业目前“中国特色”隐含的巨大长期风险 113、集中度提升与厂家维保的实现路径与催化剂 13（1）政府出台厂家认证更新和维保政策 14（2）政府推行强制保险 14（3）电梯老化 14（4）房价上升导致品牌电梯对于地产商的成本影响缩小 15三、电梯公司在中国市场的竞争战略与投资机会 151、日系电梯在中国领先欧美品牌的原因初探 15（1）文化差异——职业经理人制度的利弊 15①体现在合资对象的选择 16②体现在生产和销售方面 16（2）对中国市场的战略重视度——日系别无选择 172、民营品牌与合资品牌的定位差异、风险和估值 18（1）民营企业的优势 18①股权结构 18②营销手段灵活 18③区域性优势 18（2）民营企业需要面对的困难 19①技术积累 19②安全风险 19③品牌定位与安全 19④保有量与售后服务 19四、投资策略 201、中国电梯行业：长期有价值，投资正当时 202、选股逻辑：三个条件，两种风格 21一、电梯行业的属性研究海外电梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行业规律与属性。1、全球主要电梯公司的市值与估值水平电梯是地产基建的派生需求，中国电梯市场第一品牌是上海三菱，其母公司上海机电过去一年的PE在10倍附近。估值隐含的假设是，电梯行业属夕阳行业。如果电梯行业在中国是夕阳行业，那么在保有量较高的欧美，电梯行业应该接近深夜。根据全球最大的电梯公司OTIS预测，2020-2021年几乎所有的新机销量来自于金砖四国，也意味着欧美市场的保有量已经接近饱和。全球市场份额来看，奥的斯、迅达和通力是最大的三家电梯公司，合计市场份额接近45%。我们很惊讶地发现，三家公司的市值合计接近人民币3600亿元。我们也一度怀疑，是否欧美电梯公司在金砖四国的市场份额很高，贡献了主要的利润和估值。但是：1、占全球新机2/3份额的中国，领先的独立品牌是三菱和日立；2、从主要欧美电梯公司2022年营收的地域分布来看，亚太区域只贡献1/4至1/3的收入，但却足以支撑其千亿市值。市盈率往往与行业长期成长空间挂钩，而欧美电梯企业市盈率普遍高于国内企业，而市净率超出更多。换言之，欧美三大电梯公司市值超过3600亿元，但是他们主要收入来自于比中国更“夕阳”的欧美市场。尽管这三大电梯公司在占全球2/3新机市场的中国并未取得领先地位，但是资本市场仍然给予了15~23倍的市盈率。2、电梯行业的安全感品牌属性——利润率的稳定性联合技术UTC是位列美国道琼斯30家成份股的多元化制造企业，旗下子公司包括开利空调、汉胜宇航、奥的斯电梯、P&W飞机发动机、西科斯基直升机公司、联合技术消防安防公司和联合技术动力公司(燃料电池)。如果按照A股流行的逻辑，无疑联合技术的军工、发动机、通用航空、燃料电池和安防都是高壁垒且性感的业务，只有电梯是大家心目中既缺乏壁垒又夕阳的板块。有趣的是，联合技术五大业务板块中，电梯却成为营业利润率最高的板块。为什么看似技术壁垒远低于其他业务的电梯板块，反而定价能力最强？只有少数产品客户在购买时，会把安全作为购买的前提要素——例如食品、药品等。用巴菲特的话来讲，消费者对于放进嘴里的东西特别慎重。如果客户关注安全感，价格不再成为品牌选择的最重要因素，品牌厂商可以通过定价获得超额收益。机械行业里，“安全感”成为购买关键要素的产品不多，主要是民航飞机和电梯。尽管民航业在大部分国家是资本杀手，但波音和空客垄断了全球民航客机的制造。我们认为安全感商品对行业属性的影响主要体现在两个方面：定价能力提升；行业集中度提升。如果客户重视安全感且无法通过直观感受判断产品的安全程度，往往可以推动品牌集中度的提升。但与食品不同，涉及安全感的电梯，由于购买者地产商与使用者购房人的分离，有品牌的电梯厂商定价能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以维持在较为合理的水平。尽管我们通过逻辑分析，可以得到电梯行业集中度高和利润稳定的判断，但是从实证角度观察中国电梯市场，尚未表现出海外市场的普遍规律。中国电梯行业将走向某些行业“劣币驱逐良币”的悲哀结局，还是走向符合产品自身属性和成熟国家普遍规律？我们倾向于乐观，原因将在后面展开讨论。电梯行业的“产品+服务”属性——收入结构的生命周期电梯与手机、自行车甚至挖掘机等其他制造业产品不同之处在于：消费者期望电梯的安全使用寿命与房屋的寿命（70年）接近；电梯故障会影响人身安全，起码造成巨大恐慌。因此，尽管大多数机械产品都有售后服务的概念，但是电梯的独特性在于——电梯售后维护保养和更新业务的规模，可以与新机销售媲美。海外四大电梯公司售后的维护保养和产品改造服务占收入的45-55%。欧美电梯公司的收入结构呈现了售前和售后的“产品+服务”特征，对于企业的盈利稳定性和估值都提供了重要的支撑。以奥的斯为例，2022年欧洲营建支出比07年下滑了接近19%，但是奥的斯欧洲的服务收入仍比07年保持正增长。根据欧洲电梯协会的估计，欧洲电梯目前70%梯龄超过10年，45%梯龄超过20年。欧洲人口密度较美国高，电梯占全球存量接近50%。存量大且梯龄老，是电梯服务市场壮大的必要条件。必须指出，中国目前的现状是大部分电梯由小型服务公司提供维保，电梯主机厂商及其经销商提供维保的比例远远低于国外的同行。如果只有新机制造并且只专注于国内市场，长期来看，中国机械行业大部分子行业都会随着城镇化速度放缓而见顶。如果能够实现“产品+服务”的双轮驱动模式，企业的成长周期就会大大地延展——电梯行业具有天然的属性，显然符合这一条件。二、中国电梯企业未来十年的重大机遇和挑战中国电梯格局未来十年，将继续“劣币驱逐良币”，还是回归全球电梯行业规律，实现品牌的集中、价格的回升和品牌厂商提供维保服务的趋势？我们相信，中国电梯行业的现状给社会和居民带来了极大的风险。随着制度带来的技术风险逐渐暴露，监管层的认识逐渐提高，电梯行业正处于变革的前夜。1、中外电梯市场集中度的差异以及对盈利能力的影响中国拥有电梯生产许可证的厂商接近500家，不过我们调研访谈的专家估计，剔除代工产生的重复统计等因素，估计实际品牌数约200家。表面上看，中国电梯新机市场的品牌集中度和全球差别并不显著。全球市场前8大厂商的市场份额约75%，而中国前8大厂商的市场份额约65%。但考虑到全世界大部分非领先企业生产的电梯都是在中国生产，中国和发达国家相比，市场集中度差异很大。中小品牌对领先品牌的负面影响关键不在量，而在于价格。我们可以通过中国市场电梯新机销量和金额的市场份额差异，以及营业利润率和ROE观察到这一现象。海外电梯利润率普遍比国内高，而净资产收益率的差距更为显著，我们分析的原因在于——由于维保业务属于轻资产模式，随着电梯企业维保业务收入占比的提高，电梯企业的ROE也会随之提升。2、电梯行业目前“中国特色”隐含的巨大长期风险从全球经验看，电梯行业集中度高，且售后服务主要由主流品牌厂商完成。而中国目前的情况与发达国家市场差异显著。我们认为“中国特色”已经给消费者和厂商造成巨大的风险，未来几年风险可能会逐步暴露。我们建议投资者看完我们的报告后，即使不认同我们的投资逻辑，起码在购房时切记关注电梯的品牌，因为涉及您和家人十年后的人身安全。在典型的成熟市场欧洲，约45%的电梯超过十年，20%超过20年。目前中国接近15%的电梯梯龄超过10年，预计2016年接近25%，并且该比例将持续上升。谁知道200多个品牌10年甚至20年后剩下多少个？如果某家厂商消失，备件和维保怎么办？太多的电梯品牌给购房者和我们整个社会带来的长期风险在于：十年或二十年后难以购买备件。电梯并不是完全标准化的产品，因而不同品牌的备件互换性低。电梯型号每年都在更新，有些厂商十年后消失了，幸存者中的部分厂商可能无力维持十年前型号备件的生产，甚至图纸已经丢失。部分中小厂商无力建立和长期维持服务网络。如果说新机生产具有规模效应，那么存量机器售后服务的规模效应可能更明显。我们估计前十大品牌以外的厂商，平均年销量只有1000多台，而厂家要长期维系全国服务网络，必须要很大的保有量做支撑。目前中国大部分电梯由第三方电梯维护公司提供维保服务，但是我们认为这一服务模式同样隐含了巨大风险：第三方服务公司技术专注程度不够。为了实现规模经济，第三方服务公司往往同时维护多品牌电梯，不利于专业能力的积累和风险的防范。第三方服务公司难以维持多品牌备件体系。第三方服务公司资质良莠不齐，人员流动性大，品质难以保持和监管。第三方服务公司规模小，承担赔偿能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于维稳需要而出面解决。如果未来中国推行强制保险，保险公司自然会逐步对于品牌厂商维保和第三方维保进行差异定价，削弱第三方服务公司目前的价格优势。3、集中度提升与厂家维保的实现路径与催化剂如前所述，我们认为中国电梯行业集中度较低导致了利润率较低，继而影响了资本市场的估值。中国空调行业07年之前四年与之后七年，年化内销增速恰好都是11%。但是07年之后市场集中度持续提升，格力电器的净利润率从06年的2.7%上升到13年的7.5%。我们认为电梯行业的集中度提升以及OEM（厂家提供维保），道路漫长但是方向确定。由于涉及人身安全并且风险会随着梯龄而增大，电梯集中度提升的必要性和紧迫度比家电更甚。我们估计中国电梯行业变革的路径和催化剂包括：（1）政府出台厂家认证更新和维保政策业内有传闻政府在酝酿未来只有厂家认证的服务商才能提供更新和维保。从政府角度，可以降低其自身承担的社会风险。但是目前的障碍是，中国维保市场的劣币驱逐良币，导致品牌厂商在维保服务市场份额极低，缺乏成熟的服务团队。因此，尽管“厂家认证维保”可以增加厂商的收入，但是厂商出于风险考虑，未必会积极推动此事。政府和厂商各有考虑，而住户作为沉默的大多数，又缺乏足够的知识和行动力。（2）政府推行强制保险如果推行强制保险，保险公司出于自身利益，自然会对原厂维保、原厂认证维保和无认证第三方维保进行差别化定价，从而提高原厂维保的价格竞争力。（3）电梯老化随着多品牌电梯老化，重大事故经过媒体传播改变消费者观念，推动政府立法；这是我们不愿意看到的路径，但是风险是客观存在的。（4）房价上升导致品牌电梯对于地产商的成本影响缩小中国房地产市场的集中度低和拿地不规范，大量不考虑长期品牌的项目公司在市场上，也是电梯品牌集中度低的重要原因。不过我们注意到，大型地产公司早已高度重视电梯问题。例如中海地产与上海三菱，万科与广日电梯的合作。在中国，很多行业都出现了长期的劣币驱逐良币的过程。但是对于电梯这样一个涉及人身安全的产品，我们还是倾向于判断，未来十年可以象家电行业那样实现集中，象海外那样70%以上的电梯由厂商提供OEM维保和设备更新。从投资角度，这只是一种推测，需要观察和跟踪。三、电梯公司在中国市场的竞争战略与投资机会1、日系电梯在中国领先欧美品牌的原因初探欧美四大品牌包括奥的斯、迅达、通力和蒂森克虏伯，这也是全球四大电梯企业。日系的三菱和日立的全球市场份额均低于欧美四大品牌。然而，三菱和日立却成为中国市场的领导者。通过市场调研，我们初步认为，是软件而不是硬件，导致了两个体系在中国市场的差异。（1）文化差异——职业经理人制度的利弊我们访谈的数位电梯行业专家，均指出欧美品牌有着优秀的职业经理人，但是往往又无法摆脱对职业经理人的“短期业绩压力”。但是电梯的“安全感属性”，导致短期业绩与长期成长未必目标一致。这种行为特征，①体现在合资对象的选择欧美品牌不仅收购中国小品牌厂，还与不同的中方成立合资公司。这种广泛收购与合资策略有利于快速形成产能，但未必有利于品质管理和品牌定位；而三菱和日立在中国，均只选择了一家合作对象，且不管是上海机电还是广日集团，均有军工制造背景和多年的电梯研发制造经验。②体现在生产和销售方面欧美体系具有更进取的文化，其优势更多地体现在营销和管理方面。而日系重点在于研发和制造。以上海三菱为例，生产线工人收入长期高于同行，但是营销体系收入反而低于同行。两种体系各有利弊，但是需要强调，电梯是“安全感品牌”；中国电梯行业没有格力空调那样具有世界一流自主技术的企业。因此，电梯技术掌握在外方手里，所以客观地讲，中方的话语权都是有限的。但是对于电梯这种每年产量50万台的大宗机械行业，往往中国经理人更有能力理解中国市场的成功要素。我们观察到，上海三菱很早就消化了日方转移的技术，并且通过变频技术崛起。而广州日立的董事长潘总则在退休后被日方以“电梯行业最高薪的高管”，返聘为日立电梯中国公司的总裁，这在日系企业里极为少见。即使在欧美系电梯企业中，我们也观察到中方能力较强的西子奥的斯，在奥的斯中国四家企业中表现最突出。（2）对中国市场的战略重视度——日系别无选择没有一家跨国电梯企业会轻视中国市场，但是日系只有全力押注中国市场，才有生机和发展。由于电气技术的深厚积累，日本电梯企业的技术能力在80年代已经跻身全球一流。但是日系电梯企业错过了欧美城镇化的高峰，由于在欧美保有量太低，无法在营销和售后网络方面，在欧美与当地企业竞争。因此，中国成为日系企业唯一可以押注的大市场。其中日立对中国的技术转移决心较大，日立研发中心转移到了广州，数十名日本工程师举家搬迁。但是对于欧美企业，客户忠诚度极高和利润率高的维保更新市场，已经足以支持他们可观的利润。投资者只要阅读四大欧美电梯厂商的年报，就会发现只有通力电梯每年会对中国市场提供专门的分析报告。而通力恰恰是过去五年在中国成长最快的欧美电梯企业。由此可见，战略上的重视和押注非常重要。2、民营品牌与合资品牌的定位差异、风险和估值民营电梯品牌大多数从零部件起家，由于电梯行业配套齐全，所以自然而然地进入了整机制造。由于电梯行业现金流较好，且“购买者与使用者分离”导致营销可以发挥重要的作用，所以国内出现了全球最多的电梯品牌。（1）民营企业的优势①股权结构民营股权结构不仅优于国企，而且也优于许多合资企业。国企与合资企业都容易出现职业经理人控制，职业经理人与老板的差异在于经理人更关注短期业绩，老板需要关心长期公司价值。②营销手段灵活在竞争性的行业里，有老板的企业往往能够更快地决策，并且在营销等环节更加灵活，有利于企业的顽强生长。③区域性优势许多中小型民营企业仅靠某个地域的人脉根基，就可以建立在某个区域的竞争优势，维持企业的生存并伺机做大。因此，在许多制造业领域里，民营企业不仅打败了国企，而且打败了外资企业——但是民营企业在电梯行业仍然远远落后于合资企业。（2）民营企业需要面对的困难①技术积累在我们这样的技术外行人看来，电梯的技术应该很成熟。但是调研中发现，哪怕是领先的企业，各家厂商都有各自技术的优势和劣势。而民营企业普遍创立时间只有10-20年，研发、生产和售后环节的技术和经验积累毕竟有所欠缺。②安全风险电梯和飞机一样，品牌的核心在于安全和稳定。即使是奥的斯这样全球领先的品牌，