公司治理对企业环保投资行为的影响研究

公司治理对企业环保投资行为的影响研究

一、研究背景与文献回顾根据党的十八届五中全会提出的“美丽中国”建设报告，党的19届全国代表大会不仅要求中国在“十四五”时期实现“生态文明建设新水平”，而且明确强调要实现我国“生态环境的根本改善”和“建设中国”的目标。将绿色发展和生态环保要求体现在经济社会发展的各领域、各方面，加快推动绿色低碳发展、持续改善环境质量已经成为我国社会经济发展与人们日常生活的主旋律。追根溯源，企业特别是生产性企业是造成环境问题的主体。依照“谁污染、谁治理”的环境保护基本原则，企业理所当然是环境治理的责任主体。在市场经济条件下，企业的环境保护行为与治理效果，首先取决于企业在环保方面的资金投入，因此，企业环保投资行为成为环境保护与治理的重要推动力。然而，企业的投资决策往往受制于与公司治理直接相关的一系列制度安排在理论上，公司治理可以区分为内部治理和外部治理。考虑到公司治理会从不同方面对企业环保投资产生影响，因此，本文将从内部、外部治理因素两个角度对公司治理影响企业环保投资的相关文献（来自中国知网）进行系统梳理。已有研究发现，在内部治理因素方面，股权结构、产权性质、高管特征、董事会特征以及党组织参与都能对企业环保投资产生影响；在外部治理因素方面，环境规制、资本市场、市场竞争以及媒体和公众关注会影响企业环保投资。二、公司内部治理结构、企业环保投资企业环保投资是企业内外部诸多环境因素共同作用的结果，也是企业利益相关者之间利益权衡的结果，其中，公司内部治理结构对企业环保投资有着举足轻重的作用（一）高管持股与企业环保投资在公司内部治理结构中，股权结构处于核心地位。股权结构问题包括大股东持股比例、股东性质等，它们对企业投资决策具有很大影响从股东性质来看，已有研究最多的是高管持股对企业环保投资的影响。高管持股虽然能一定程度上缓解代理问题，但是也会导致管理层基于自身利益决策，降低可能对短期财务绩效产生负向作用的环保投资。唐国平等（二）股权结构和环境规制对企业环保投资的影响在中国制度背景下，企业的产权性质是一个不可忽视的重要问题，它往往决定了企业的资源配置、决策机制、股权结构等公司治理问题有学者对不同产权性质下股权结构和环境规制与环保投资的关系进行了研究。朱莉等还有学者从民营企业需要树立企业形象、建立政治关联以获得竞争优势的角度研究了产权性质对企业环保投资的影响，认为相比国有企业，民营企业的环保投入会更多。如马珩等（三）企业环保投资决策的影响因素HambrickandMason于1984年提出的高层梯队理论认为，管理者的特质会影响企业战略决策。通过文献梳理发现，管理者特征与公司治理及企业环保投资决策的关系研究，主要集中在管理者的背景特征、管理者自信、管理者能力以及私人利益等方面。管理者背景特征的相关研究主要关注公司高管的政治关联、公职经历以及学术经历对环保投资的影响。李强等管理者的自信程度不同，认知能力会有所不同。较为自信的管理者会高估自身能力和认知，低估企业面临的环境处罚风险、社会舆论风险等。刘艳霞等管理层能力也会影响企业环保投资。根据马斯洛需求理论，管理者会逐层实现自身需求。谢建等管理者私人利益同样也会对企业环保投资决策产生影响。田双双等（四）党建引领的环保投资研究董事会的有效运作有助于提升公司的决策效率，其中独立董事更具有特殊意义，但目前关于董事会特征对企业环保投资影响的研究不多。姜锡明等企业党组织是政府和企业共同进行环境治理的重要媒介，党组织网络可以发挥监督作用、政治关联作用以及绿色文化建设作用，促进企业增加环保投资。王舒扬等三、企业外部管理与企业环境保护投资考察我国上市公司治理问题不仅需要关注股权结构等内部治理因素，还应该关注公司所处的治理环境，包括政府治理、市场竞争等（一）环保投资与曲线关系Leiteretal.在显性环境管制对公司治理与环保投资决策的影响方面，大部分研究主要关注命令控制型环境管制对企业环保政策的影响，如马珩等然而，一些学者认为环境管制与企业环保投资之间不是线性而是曲线关系，并且，对于曲线关系的讨论也存在两种不同观点。一种观点认为，环保投资具有较高的机会成本，多数企业进行环保投资都是被动的。当环境管制较为宽松时，企业更倾向于缴纳违法罚款而非进行环保投资，环境管制对环保投资起到负向作用。当环境管制严格到一定程度后，企业面临的罚款与环保投资成本相近甚至达到企业无法承担的水平时，环境管制就会对环保投资起到正向作用。所以，政府环境规制强度与企业环保投资呈“U”型关系环境规制作为一种政府政策会对企业内部治理因素和环保投资的关系起到调节作用，一些文献将这种内在的关联梳理得更加清晰。在股东性质方面，环境规制会增强压力抵制型机构投资者对环保投资产生的正向影响（二）降低企业融资成本基于自利以及短期行为，股东和管理层一般缺乏进行环保投资的主动性重污染行业企业普遍存在外部融资约束问题。融资约束一定程度上会提高企业的融资成本，而环保投资短期收益不高，因此企业为了保证财务绩效会减少自愿性环保投资。国有企业环保投资受到融资约束的影响更大，终极控股股东现金流权会缓解这种负向影响，终极控股股东现金流权与控制权分离程度将增强这种负向影响除资本市场制度和融资约束外，上市公司入选股指成分股的经济后果也一直是学术研究的热点话题。李强等（三）企业良好声誉是影响企业环保投资的关键因素市场竞争同样是企业面临的重要外部治理因素。随着市场竞争程度上升，企业经营风险不断加大，通过环保投资设置绿色进入壁垒并获得企业良好声誉是获取竞争优势的手段之一市场竞争作为企业的外部治理环境要素会对企业内部治理因素与环保投资的关系起到调节作用。现有研究主要关注了市场竞争对企业政治关联与环保投资的影响，研究结论主要有以下两种观点：一是市场竞争会增强高管政治网络对企业环保投资的负相关关系，因为市场竞争程度高会导致高管利用其拥有的政治网络减轻受到环境规制的限制，转而多投入经济利益多的投资项目（四）媒体与企业环保责任环境问题其实是一个公共问题，随着环境污染日益严重和政府环境监管愈加严格，公众的环保意识也在日益增强，人们对企业的环保投资等行为也会更加关注。已有研究表明，一般而言，民众对负面消息更加信赖与重视，具有利益驱动性的新闻媒体也更加关注企业环保负面信息，这一定程度上促进了企业的环境治理。另外，企业为了树立自身良好公众形象，增强自身声誉和价值，也会积极承担和履行社会责任。王云等政府部门一直鼓励公众参与并监督环保，公众可以利用参与权力对企业进行监督，督促企业进行环保投资，也可以消费者的身份“用脚投票”。总之，公众参与环境保护会给企业施加压力，督促企业增加环保投资。公众参与主要从两个角度对企业环保投资产生影响，一是公众参与度与企业环保投资规模之间呈倒“U”型关系，因为短期内企业为了降低环保风险并符合公众预期会增加环保投资，而长期环保投资成本超过收益之后，公众参与就不能促进企业环保投资的增长四、党组织治理对企业环保投资有影响通过对现有文献进行梳理，本文发现：在企业内部治理因素方面，股权结构、产权性质、高管特征、董事会以及党组织参与等会影响企业环保投资。就股权结构而言，大股东持股比例上升、管理层持股会抑制企业的环保投资，而外资持股与机构投资者持股会促进企业进行环保投资；就产权性质而言，现有研究对于究竟是国有企业还是民营企业更注重环保投资尚无定论，有学者认为国有企业环保投资更多，也有学者认为民营企业环保投资更多；就高管特征而言，管理者自信、政治网络、公职经历、私人利益等与企业环保投资呈负相关关系，而管理层的学术经历会促进企业环保投资，管理层个人能力与企业环保投资规模呈“U”型关系；就董事会特征而言，董事会规模和独立董事比例上升会增加企业的环保投资；就党组织参与而言，党组织治理参与程度在民营企业与其环保投资正相关。在企业外部治理因素方面，环境规制、资本市场、市场竞争以及媒体和公众参与都会影响企业环保投资。关于环境规制对企业环保投资的影响，学者的研究发现存在差异，有学者认为环境规制与环保投资之间呈“U”型相关关系，也有学者认为两者之间呈倒“U”型关系，还有学者认为两者关系是线性的。此外，环境规制还会对一些内部治理因素与环保投资的关系起到调节作用。资本市场的放松卖空机制、融资融券制度、宽松的货币政策以及入选股指成分股会对企业环保投资有正向影响，融资约束会对企业环保投资有抑制作用。高竞争性行业的企业环保投资更多，市场竞争也会对部分企业内部治理因素和环保投资的关系进行调节。媒体关注、公众环境关注度对企业环保投资规模有正向影响，公众参与和企业环保投资之间呈倒“U”型关系。然而，公司治理对环保投资的影响还有诸多问题，亟待进一步探讨。在企业内部治理层面，董事会特征与环保投资关系的文献并不多，除董事会规模以及独立董事比例外，专门委员会、独立董事工作质量等是否以及如何影响企业环保投资值得关注。此外，监事会作用、高管激励机制、企业文化等是否影响企业环保投资同样值得研究。在外部治理层面，资本市场、市场竞争的影响还可以进一步深入，此外，绿色金融发展对企业环保投资的影响无疑值得研究者加以重视。本文得到的启示如下：第一，进一步强化董事会的治理职能，尤其是董事会在企业环保投资决策中的治理作用；第二，进一步增强企业管理层环保投资的内部激励与约束，企业应该根据管理层特质选择适合企业长远发展的高管，而且在绩效考核中植入