半导体行业中期策略：布局确定性成长关注创新升级

正文目录半导业2023H1回顾 5全球导市回顾 5A半体场顾 6半导业2023展述 9多元求动功器需求长备定性 9新能汽出上续 10支持政密出充电建投大增加 15“双”策动洁能装规稳上行 19消费级变白场渗率步升 27创新力来 29投资议 30风险示 31图表目录图1球能机货及同增速 5图2球PC出量同增速 5图3球窝联模收入速 6图4球能汽销量 6图5球务出量增速 6图6万导指年至今跌回（至2023.06.15） 7图7一年SW-导体PE（TTM）及业市化（至6.15） 7图8万导子块势（至6.15） 8图9万导子块值走势 8图102022年MOSfet应用比 10图112022中国IGBT游应占比 10图12内能乘车量（辆） 10图13内能乘车量渗率 10图14内能车售预测 12图15国能车口据（辆） 12图16内能车口量预测 12图17内能车级销量比 14图18内能车级销量势析 14图19国陆共流公共流长率 18图20共电平功率 18图21流电块格势 18图22中逆器 19图23串逆器 19图242013-2022年国伏发新装容量 20图25国布新装量（GW） 20图26国伏增机测 21图27馈力电统 23图28驱/直风电系统 23图29国电增机累计机量 23图30国上电增机和计机量 24图31国电增机累计机-上电 24图32国电增机累计机量测 24图33国上电增机和计机量测 25图34国上电增机和计机量 25图35上电目资本-三陆上 25图36上电目资本-中部上 25图37同域上电目造价 26图38国上电投结构比 26图39上电组本构占比 26图40频电年售量 27图41频调/箱洗机销增速 27图42内频调量测 28图43内频箱量测 28图44内频衣销预测 28图45大力电销预测 28表1游求不产销量市规增梳理 6表2内能车贴策（完梳） 11表3内能车用MOSFET场模测 13表4内车OBC功器件场模 14表5内能车用IGBT市规及速测 15表6内电施策理（完梳） 16表7共流电历数量占比 17表8共流电历新增量功半体场规模 19表9变分类 20表10伏增机带的功半体场模 22表11电流分类 23表12增电需率件市规模 27表13内电场增量所功器市规模 292023H1回顾2023CanalysPCQ2至今IOTAnalytics6%，出货量下降了16%。TrendForce预计20232.9%，约为1384ChatGPTAI预计2023AI12046%。CleanTechnica（）销量为25728.5%，市占率达13%20232023年达35%。图1全球智能手机出货量及同比增速 图2全球PC出货量及同比增速 2019Q12019Q22019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1

全球智能手机出货量（百万台） 同比增

40%20%0%-20%-40%

80.060.040.020.0

全球PC出货（包括pc，notebook，平板）（百万台）PC同比增速

60%40%20%0%-20%-40%资料来：Counterpoint，digitimes，Canalys、湘证券究所 资料来：IDC、湘证券究所图3全球蜂窝物联网模组收入增速 图4全球新能源汽车销量 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q12022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q140%30%20%10%-10%

全球蜂窝物联网模组收入增速

0.00

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021A 2022A 2023A资料来：IoTAnalytics、湘证研究所 资料来：CleanTechnica、财券研究所图5全球服务器出货量及增速 表1下游需求端不同产品销量/市场规模增速梳理类别2023Q1年同比增速(F)智能手机-出货量-12%PC-出货量类别2023Q1年同比增速(F)智能手机-出货量-12%PC-出货量-29.32%全球蜂窝物联网模组收入增速-6%新能源汽车28.5%2023Y全球服务器出货量增速预测服务器出货量-2.9%145008.00%140006.00%135004.00%130002.00%125000.00%12000-2.00%115002019Y2020Y2021Y2022E2023E-4.00%资料来：IOTanalytics、湘证研究所 资料来：IDC,CleanTechnicaDigitimes，财证研究所ASW3002023年6月15日，SW至今近6指数2.6pcts2023年6月5656（T，相对于沪深300指数的估值溢价率约为近5年估值溢价率中位数的82%分位。2023年16（ChaGT面GPU、FPGA（2）消费vs⚫1月份半导体行业指数上行，主要系市场需求回暖预期增长。2如CPUChiplet3、4传统消费电子市场需求复苏及国产化替代是推动半导体行业指数上4Q15-6图6申万半导体指数年初至今涨跌幅回顾（截至2023.06.15）30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%2022-12-302023-01-042022-12-302023-01-042023-01-062023-01-102023-01-122023-01-162023-01-182023-01-202023-01-312023-02-022023-02-062023-02-082023-02-102023-02-142023-02-162023-02-202023-02-222023-02-242023-02-282023-03-022023-03-062023-03-082023-03-102023-03-142023-03-162023-03-202023-03-222023-03-242023-03-282023-03-302023-04-032023-04-062023-04-102023-04-122023-04-142023-04-182023-04-202023-04-242023-04-262023-04-282023-05-052023-05-092023-05-112023-05-152023-05-172023-05-192023-05-232023-05-252023-05-292023-05-312023-06-022023-06-062023-06-082023-06-122023-06-14-5.0%沪深300 半导体Ⅱ（申万）资料来源：wind、湘财证券研究所图7近一年SW-半导体PE（TTM）及行业总市值变化（截至6.15）资料来源：wind、湘财证券研究所半导体行业6图8申万半导体子板块走势（截至6.15）资料来源：wind、湘财证券研究所

子板块估值来看，分立器件板块PE（TTM）仍位于低位震荡。图9申万半导体子板块估值走势资料来源：wind、湘财证券研究所2023年展望综述20232023性。2023公共充电基础设施是电动汽车广泛普及的关键，政策加码充电桩政策规划驱动，光伏及风电新增装机量稳定上行；光伏新增装机带18%市场规模同比增长约为50%39.028.6%。CPU及RISC-VCPU，GPU的研发落地进展；SIC功率器件的国产化进程、Chiplet及先进封装技术的量产落地，及国内半导体产业标准的制定级落地情况。多元需求驱动，功率器件需求成长具备确定性功率半导体下游需求中，消费电子板块需求表现疲软，工控领域出现微幅下滑。但新能源汽车、新能源发电、智能电网等领域需求仍保持增长。图102022年MOSfet终端应用占比 图112022年中国IGBT下游应用占比 轨道交通其他其他45%

汽车22%14%

储19%

智能电网5%工业控制20%新能源发电11%

4%

新能源汽车31%消费电子27%资料来：OFweek、财证研所 资料来：中情报、湘证研究所新能源汽车出货上行延续受全球主要经济体的新能源扶持政策及新能源汽车产品竞争力的持续提2023YQ1IEA20232023年140035%202318%。2023年1-52023年1-5计为242.141%。2023年2月至530%2023年54对于20223.5图12国内新能源乘用车销量（万辆） 图13国内新能源乘用车销量渗透率 0.00

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019Y 2020Y 2021Y 2022Y 2023Y

40%35%30%25%20%15%10%5%Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-230%Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23资料来：乘会、财证研所 资料来：乘会、财证研所2023年虽面临国补退出，但1月至6月，陕西、湖南、广州、上海、北2023年6表2国内新能源车补贴政策（不完全梳理）政策名称发布机构发布时间政策简介关于延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策的公告财政部2023.06对购置日期在2024年1月1日至2025年12月31日期间的新能源汽车免征车辆购置税，其中，每辆新能源乘用车免税额不超过3万元；对购置日期在2026年1月1日至2027年12月31日期间的新能源汽车减半征收车辆购置税，其中，每辆新能源乘用车减税额不超过1.5万元。《2023年新能源汽车下乡活动通知》工信部等五部门2023.062023.06-2023.12，以线下+云上相结合的方式开展新能源下乡活动，涉及20余家车企，69款车型。优化汽车使用环境，组织电力企业充电桩建设运营企业协同下乡，加强充电基础设施建设。《关于组织开展汽车促消费活动的通知》商务部2023.06结合“2023消费提振年”工作安排，商务部将统筹开展“百城联动”汽车节和“千县万镇”新能源汽车消费季活动。活动时间为2023年6月至12月。新能源汽车消费补贴政策沈阳市人民政府2023.066月18日至30日对在沈阳市相关区域内纳入限上统计体系的汽车销售企业购买新车的个人消费者（户籍不限一次性发放总额1亿元的汽车消费补贴。《关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知》工信部等八部门2023.022023年至2025年，公共领域新增及更新车辆中新能源汽车比例显著提高，其中城市公交、出租、环卫、邮政快递、城市物流配送领域力争达到80%。《北京市关于鼓励汽车更新换代消费的方案》北京市商务局2022.032023年3月1日至8月31日期间，个人消费者报废或转出本市注册登记在本人名下1汽车销售企业新购新能源小客车，可获得800010000元补贴。《广州市鼓励支持个人领域新能源汽车推广应用工作指引》广州市2023.032023年3月1日至12月31日期间，购买符合要求的新能源汽车（以发票日期为准，并在2024年1月31成注册登记的个人消费者。对符合申领条件的个人消费者，给消费补贴。《关于打好经济增长主动仗实现经济运行整体好转的若干政策》湖南省人民政府2023,.02延续实施新能源车置换补贴，带动新能源汽车生产消费，力争全省新能源汽车产量突破100万辆。2023年6月30日前个人消费者报废在湖南登记注册的符合相关标准的家用汽车，并在省内购买新能源乘用车的，凭报废车回收证明和新车购车发票等资料享受5000元资金补贴。资料来源：公开资料梳理、湘财证券研究所预计202350.1%，至85020251270望超过5023年52。图14国内新能源车零售量预测资料来源：乘联会、中国汽车工业协会、盖世汽车研究院，湘财证券研究所整理计20232023年61.1132.7%2023年1-540.6万辆，同比增长162%Canalys440占比有望超30%；即新能源汽车出口量有望增加至132。图15我国新能源车出口数据（万辆） 图16国内新能源车出口销量预测 2020Y 2021Y 2022Y 2023Y12100500%80400%100500%80400%60300%40200%20100%00%864201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

新能源乘用车出口量（万辆） 同比增2020Y 2021Y 2022Y 2023E

700%600%资料来：乘会、财证研所 资料来：Canalys、财证研所我们认为新能源汽车渗透率的提升及汽车智能化率的不断提高是汽车行MosfetMOSFETMOSFET200MOSFET400个/2022MOSFET210MOSFET5%。取2022-2025年MOSFET1.3元颗，1.2元/1元/则预计2023MOSFET市场规模合计为25.98亿元，51.7%。国内新能源汽车销量单车mosfet用量（颗）总用量估算（万颗）国内新能源汽车销量单车mosfet用量（颗）总用量估算（万颗）价格（元颗）市场规模（亿元）同比增速/年均复合增速2022566.22101189021.315.462023E850220.51874251.222.4945.5%2025E1272.0240305280130.532023-2025年化：16.5%国内新能源汽车出口量单车mosfet用量（颗）总用量估算（万颗）价格（元颗）市场规模（亿元）同比增速/年均复合增速202261.10210128311.31.672023E132220.5291061.23.49109.4%2023年合计25.9851.7%资料来源：东微股份，乘联会、湘财证券研究所超级结MOSFET及高速IGBT于车载充电机（OBC）中功率器件的性能要求。10MOSFETMOSFETIGBT作为OBCIGBT20232025MOSFET分别为200160元，则2023（使用的功率器件市场规模为19.64亿元，年同比增长约56.5%。2022Y2023E2025E国内新能源车销量（万辆）566.28502022Y2023E2025E国内新能源车销量（万辆）566.28501272.0超级结MOSFET-ASP（OBC用）200200160超级结MOSFET市场规模11.3241720.35国内新能源汽车出口量（万辆）61.10132超级结MOSFET市场规模合计12.54619.64资料来源：集微咨询，盖世汽车研究院、乘联会、湘财证券研究所IGBT如IGBTIGBTA00/A0级车的IGBT约为800-100015002000高端车型3000-5000年1-4售市场中A00占比为29.8%，C14.5%；BC图17国内新能源车分级别销量占比 图18国内新能源车分级别销量趋势分析

80%60%40%20%

2022.03 2023.03 2022Y1-4月2023Y1-4月A00（右轴） A0（左轴） A（左轴） B（左轴） C（左轴）

A00（右轴）A0（左轴） A（左轴B（左轴） C（左轴）资料来：乘会、财证研所 资料来：Canalys、财证研所2023年A00/A028%，IGBT（不包含OBC）为800元；A为1300（为1800销量占比为13%，IGBT不包含OBC）为3700根据我2023IGBT市场规模约为131.67亿元，49%2025年国内新能源车用IGBT198.09亿元,32023IGBT160.75。20222023E2025E20222023E2025EA00&A0占比29.70%28%22%A00&A0级乘用车销量168.16238279.8单车IGBT价值量800.00776.00737.20IGBT规模(亿元)13.4518.4720.63A级占比33.90%34%35%A级乘用车销量191.94289445.2单车IGBT价值量1,3001,261.001,197.95IGBT规模24.9536.4453.33B级乘用车销量占比24.70%25%28%B级乘用车销量139.85213356.2单车IGBT价值量1,8001,7461,659IGBT规模25.1737.1059.08C级乘用车销量占比11.80%13%15%C级乘用车销量66.81111190.8单车IGBT价值量37003,5893,410IGBT规模24.7239.6665.05合计IGBT规模88.30131.67198.09资料来源：集微咨询，盖世汽车研究院、乘联会、湘财证券研究所IEAGlobalEVoutlook20232023年52022年12000表6国内充电设施政策梳理（不完全梳理）政策名称/事件发布机构发布时间政策简介《2023车下乡活动通知》工信部等五部门2023.062023.06-2023.12，以线下+云上相结合的方式开展新能源20余家车企，69加强充电基础设施建设。通过关于加快发展先进制造业集群的意见国常会2023.05会议审议通过了加快推进充电基础设施建设、更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴的实施意见。会议强调，要聚焦制约新能源汽车下乡的突出瓶颈，适度超前建设充电基础设施，创新充电基础设施建设、运营、维护模式，确保“有人建、有人管、能持续”。《上海市加大力度支持民间投资发展若干政策措施》的通知上海市发改委2023.05鼓励民营企业投建出租车充电示范站、共享充电桩示范小区、高水平换电站等示范项目，对充电设备给予30%-50%的设备补贴，对充电站点和企业给予0.05—0.8元/千瓦时的度电补贴，落实经营性集中式充电设施免收电力接入工程费等措施。《河南省商务厅等18搞活汽车流通扩大汽车消费的通知》河南省18个部门联合发文2023.02加快公共领域车辆绿色替代。积极支持充电设施建设。加快推进居住社区、停车场、加油站、高速公路服务适当下调充电服务费。《山西14条措施搞活汽车流通，扩大汽车消费》山西省商务厅2023.01加快推进居住社区、停车场、加油站、高速公路服务区、客货运枢纽等充电设施建设。鼓励充电运营企业提供充电设施建设、运营与维护等有偿服务。《推进工业调整优化升级》专场新闻发布会内蒙古2023.0220238000（2022年年底，内蒙古自治区已建成并投入使用的公共充电桩数量为8200余个。）《陕西省电动汽车陕西2023.02“十四五”期间，陕西将对省内充电设施建设及配套电网建设投资共计约108.5亿元，其中充电设施建设投资70.9亿元，配套电网建设投资37.6亿元。《关于进一步加快湖南省发改委2023.01建立充电基础设施建设协调机制。要强化组织领导，高小区和公路沿线等应用场景充电基础设施建设。《上海市交通发展白皮书》上海市交通委2022.11完善基础设施配套，提高充换电设施规模、运营质量和服务便利性；到2025年，计划建成充电桩76万个，换电站300座，车桩比不高于2:1。资料来源：公开资料整理、湘财证券研究所中国充电联盟数据显示，截至2023年5月，全国充电设施规模达到635.6万台，服务约1604万辆新能源车，桩车比约为2.5:1。随车配建充电桩公共交流充电桩公共直流充电桩随车配建充电桩公共交流充电桩公共直流充电桩2018Y数量（万台）47.71911占比61.39%24.45%14.16%2019Y数量（万台）70.330.121.5占比57.67%24.69%17.64%2020Y数量（万台）124.549.830.9占比60.67%24.27%15.06%2021Y数量（万台）14767.746.9占比56.19%25.88%17.93%2022年数量（万台）341.2103.676.1占比65.5%19.9%14.6%2023年1月数量（万台）357.3105.578.3占比66.0%19.5%14.5%2023年2月数量（万台）371.9107.279.6占比66.6%19.2%14.2%2023年3月数量（万台）388.4113.682.2占比66.5%19.4%14.1%2023年4月数量（万台）406.7116.985.5占比66.8%19.2%14.0%2023年5月数量（万台）427.2120.787.7占比67.2%19.0%13.8%资料来源：中国充电联盟、湘财证券研究所2018年末至2022年保有量同比增长52%，2022年同比增长62%（02数据显示2020131.9KW图19中国大陆公共直流、公共交流增长率 图20公共充电桩平均功率 80%60%40%20%

2019Y 2020Y 2021Y 2022Y公共交流充电桩增长率 公共直流充电桩增长率

0

2016Y 2017Y 2018Y 2019Y 2020Y新增公共交流充电桩平均功率 新增公共直流桩平均功率资料来：中充电、财券研究所 资料来中国车产发展报（湘财券研所充电模块是充电桩的核心元器件，充电模块成本占充电桩总成本的比例约为30%及数据显示，直流充电桩的充电模块成本已从2016年的1.2元/W下降至2021年的0.37元/W，2022年充电模块成本约为0.35元/W。图21直流充电模块价格走势0.80

2015Y 2016Y 2017Y 2018Y 2019Y 2020Y 2021Y 2022Y直流充电模块价格走势资料来源：中国充电联盟，湘财证券研究所整理2025降至25%2025312.5202360（2023472024年及2025流充电桩新建164.8万台。。2023场规模增长至83.890%2024年及2025250表8公共直流充电桩历年新增数量及功率半导体市场规模资料来源：中国充电联盟、焉知新能源汽车、湘财证券研究所20222023E2024&2025E新增直流充电桩数量（万个）20222023E2024&2025E新增直流充电桩数量（万个）3060164.8直流充电模块价格（元/W）0.350.330.32功率模块成本（元/W）0.1050.1000.09新增直流充电桩平均功率（KW）140140160新增直流充电桩功率器件市场规模44.183.8249.9市场规模增速90.00%直流充电桩数量（万个）87.7147.7312.5IGBTIGBT图22集中式逆变器 图23组串式逆变器 资料来：锦科技湘财券究所 资料来：锦科技湘财券究所表9逆变器分类资料来源：锦浪科技、湘财证券研究所类型系统发电效安装占地适应领域特点转化效单体容量率率集中式逆一般需要独立地面（需审批，有指标上线，需统筹建设周期长、投资98.60%500KW变器机房分配）；远距离传输为主大、占地面积大以上分布式光伏发电系统；三相系列适用占地面积小、减少类型系统发电效安装占地适应领域特点转化效单体容量率率集中式逆一般需要独立地面（需审批，有指标上线，需统筹建设周期长、投资98.60%500KW变器机房分配）；远距离传输为主大、占地面积大以上分布式光伏发电系统；三相系列适用占地面积小、减少组串式逆变器高不需要小型住宅、社区、工商业型光伏发电障或被遮挡时，不98.60%100KW以下系统影响整个系统图242013-2022年我国光伏发电新增装机容量 图25我国分布式新增装机量（GW） 0

100%80%60%40%20%0%

0

12.17%12.17%

70%.0%50%40%30%20%10%0%新增 累计 累计装机量同比

2016Y 2017Y 2018Y 2019Y 2020Y 2021Y 分布式新增 集中式新增 分布式占比资料来：国能源、湘证研究所 资料来：wind，国光行业会、湘证券究所2023年/2024年/202595GW/95GW/100GE，乐观预计2023年/2024年/2025或有望达到12GW/120GW/125GW。图26我国光伏新增装机预测0

10.910.615.13

5334.5

44.26

30.1

48.2

54.88

87.41

120 12012595 95 1002013Y2014Y2015Y2016Y2017Y2018Y2019Y2020Y2021Y2022Y2023E2024E2025E保守预测 乐观预测资料来源：中国光伏产业协会，湘财证券研究所整理24.13元/W2021年上升1.092021年下降了0.5420233.79元/W2022元/W，20233.42元/WIGBT10%-15%逆变器IGBT15%-20%1025⚫2023Y/2024Y/2025Y分布式新增装机占比分别为60%/61%/62%。⚫2023Y/2024Y/2025Y分布式光伏系统投资成本分别为3.42元/W，3.32元/W，3.15元/W。集中式光伏系统初始投资成本分别为3.79元/W，3.68元/W，3.49元/W。2023年和2022年IGBT20242025年IGBTIGBT每10年/2024年/2025IGBT6亿元931862023年4年/2025IGBT市场规模分别为41.5亿元/39.19亿元/37.84表10光伏新增装机量带动的功率半导体市场规模资料来源：锦浪科技、湘财证券研究所2022Y2023E2024E2025E分布式新增占比58.47%60%61%2022Y2023E2024E2025E分布式新增占比58.47%60%61%62%集中式新增占比41.53%40%39%38%装机量保守预测（GW）87.419595100分布式光伏新增装机量51.115757.9562工商业分布式光伏系统初始投资成本（元/W）3.743.423.31743.15153IGBT模块成本占比18%19%17%16%IGBT模块总规模17.2018.5216.3415.14集中式光伏新增装机量36.338.037.138.0地面光伏/集中式系统初始投资成本（元/W）4.133.793.683.49IGBT模块成本占比15%16%14.5%13.2%IGBT模块总规模11.24411.5229.8758.759合计28.430.026.223.9装机量乐观预测（GW）87.41120120125分布式光伏新增装机量51.1086277273.277.5工商业分布式光伏系统初始投资成本（元/W）3.743.423.31743.15153IGBT模块成本占比18%19%17%16%IGBT模块总规模17.20323.39320.64118.929集中式光伏新增装机量36.348.046.847.5地面光伏/集中式系统初始投资成本（元/W）4.133.793.683.49IGBT模块成本占比15%16%15%13%IGBT模块总规模11.24414.55412.47410.949合计28.437.933.129.9存量更换11.6522.6634.32IGBT模块平均成本（元/W）0.030.030.02存量替换带动的IGBT规模（亿元）3.566.077.96IGBT模块总规模-保守预测33.6032.2931.86IGBT模块总规模-乐观预测41.5039.1937.84图27双馈风力发电系统 图28直驱/半直驱风力发电系统 资料来：禾电气湘财券究所 资料来：禾电气湘财券究所应用优点缺点应用优点缺点全功率式直驱/半直驱式风电机组机械故障率低、定期维护成本相对低。风电转换效率高、运行可靠性高体积更大、价格高双馈式双馈式风电机组重量轻、体积小齿轮箱运行维护成本高，有机械损耗资料来源：禾望电气、公开资料梳理、湘财证券研究所受政策规划和鼓励性补贴推动，国内风电装机量持续增加。CWEA统计数据显示，2022年我国风电新增装机量为4983万千瓦，截至2022年末国内风电累计装机量为39557万千瓦,同比增长14.37%。图29中国风电新增装机和累计装机容量400003000020000100000新增（万千瓦） 累计装机（万千瓦）资料来源：CWEA，湘财证券研究所整理202236506.192.3%3050.9万千瓦。图30中国陆上风电新增装机和累计装机容量 图31中国风电新增装机和累计装机容量-海上风电 0

2017Y 2018Y 2019Y 2020Y 2021Y 2022Y

0

2017Y2018Y2019Y2020Y2021Y2022Y

10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%陆上风电新增装机（万千瓦）陆上风电累计装机（万千瓦）

海上风电新增装机（万千瓦） 海上风电累计装机（万千瓦海上风电累计装机占比资料来：CWEA、湘证券所 资料来：CWEA、湘证券所CA37000020247500-85002025有望超9000万千瓦，2025年末国内风电累计装机规模或达64507万千瓦。图32中国风电新增装机和累计装机容量预测70000500003000010000-10000新增（万千瓦） 累计装机（万千瓦）资料来源：CWEA，湘财证券研究所整理20236000-70008010002024600-70001200-15002025风电新增装机规模预计超7000万千瓦，海上风电新增装机量预计超2000万千瓦；2025年海上风电的累计装机量占风电总装机比例预计提升11.2%。图33中国陆上风电新增装机和累计装机容量预测 图34中国海上风电新增装机和累计装机容量 0

07Y08Y09Y00Y01Y02Y03E04E05E

0

2017Y2018Y2019Y2020Y2021Y2022Y2023E2024E2025E陆上风电新增装机（万千瓦） 陆上风电累计装机（万千瓦） 海上风电新增装机（万千瓦） 海上风电累计装机（万千瓦）资料来：CWEA、湘证券所 资料来：CWEA、湘证券所根据北极星风力发电网及风电变流器龙头企业的公告数据显示，2020末已经具备平价能力的陆上风电建造成本大约为7000-8000元/KW，其中风电机组的成本占比约为48%-55%；变流器在整个风电系统中的成本占比为3%-5%，IGBT模块占变流器的成本比例为15%-20%。图35陆上风电项目投资成本-三北陆上 图36陆上风电项目投资成本-中东部陆上 1%3%1%1%3%1%8%4%6%6%13%% 1%3%9%6%4%6%8%11%3%55%

48%风机 塔筒 交通运输 利风机基础 安装工程费建设用地 箱升压器 其他

风机 塔筒 交通运输 利息 风机基安装工程费建设用地 箱变 升压器 其他资料来：明智能湘财券究所 资料来：明智能湘财券究所14000元-18000元约为18%。图37不同区域海上风电项目造价 图38中国海上风电总投资结构占比 9%4%4%5%5%3%48%19%省份投资成本（元/KW）江苏14400-16300浙江15600-16500福建17300-18500广东16200-17600风机基础及施工220KV送出电缆海上升压站塔筒用海/地费用36KV阵列电缆陆上集控中心基本预备费资料来：北星风发电、财证券究所 资料来：中产业究院湘证券研所图39海上风电机组成本结构占比5%4%3%6%29%8%10%13%22%塔架叶片齿轮箱轮毂机舱变流器轴承发电机底座5%4%3%6%29%8%10%13%22%资料来源：北极星风力发电网，湘财证券研究所整理⚫ 2022Y/2023Y/2024Y/2025Y陆上风电建造成本分别为7500元元/KW，7056.7元元/KW分别为15000元/KW，14550元元/KW，13690元/KW。⚫ 2022Y/2023Y/2024Y/2025Y陆上风电机组中变流器成本分别为4%/4%4%/3.8%；海上风电机组中变流器成本分别为6%/6%/6%/5.8%.IGBT成本占变流器总成本比例分别为18%/18%/17%/15%。则根据我们的测算202349.79%；202424.6202525表12新增风电所需功率器件市场规模资料来源：CWEA，北极星风力发电网、禾望电气，明阳智能湘财证券研究所2022Y2023E2024E2025E新增（万千瓦）2022Y2023E2024E2025E新增（万千瓦）4983750080009000*陆上风电新增装机量4467.3660068007000建造成本（元/千瓦）750072757056.756845.05风电机组成本占比50%50%50%50%变流器成本占比4.00%4.00%4.00%3.8%功率模块成本占比18%18%17%15%功率模块市场规模12.117.316.313.7*海上风电新增装机量515.790012002000建造成本（元/千瓦）150001455014113.513690风电机组成本占比48%48%48%48%变流器成本占比6%6%6.00%5.80%功率模块成本占比18%18%17%15%功率模块市场规模4.016.798.2911.43风电-功率模块市场规模预测16.07224.07424.60725.090总销量为16796202219970.718.9%。图40变频家电历年销售量 图41变频空调/冰箱/洗衣机销量增速 20000150001000050000

2018Y 2019Y 2020Y 2021Y

30.0%20.0%10.0%0.0%

2019Y 2020Y 2021Y变频空调产量 变频冰箱销量（万台） 变频洗衣机

变频空调 变频冰箱 变频洗衣机资料来：产在线沙利分、智研询，财证研究所 资料来：Canalys、财证研所受需求结构性升级及双碳政策推动，国内变频白电销量预计保持中高速增长。沙利文预计国内市场变频空调20233Y/2024Y/2025Y销量分别为17121.1万台/19620.7万台/22289.1万台，年同比增速分别为25.9/14.6%/13.6%20232023年/2025占比分别为32%/35%，则2023Y/2024Y/2025Y国内变频冰箱销量分别为3228/3444万台/37672023Y/2024Y/2025Y变频洗衣机的出货量增速分别为10%/15%/15%，则国内变频洗衣机销量预计为3739万台/4300万台/4945万台。图42国内变频空调销量预测 图43国内变频冰箱销量预测 0

变频空调产量 同比17121.117121.12018Y2019Y2020Y2021Y2022E2023E2024E

40%30%20%10%0