财政政策的回顾与展望：财政有多大发力空间

风险提示：债压力超预期。内容目录内容目录上半年财政进度是是？ 5一般公共预算超收支支出进度并不算快 5卖地拖累基金收入基支出进度尚可 10狭义赤字使用慢，义字使用快 税费优惠：哪些阶性策得以延续？ 12支持小微企业和个工户发展 13支持科技创新 15促进汽车消费、支新源汽车产业发展 15下半年财政政策：注么？ 16稳增长：政策空间大工具还有哪些？ 16防风险：化债方案望确 19图表目录图表目录图1.全国一般公共预算入进度（%） 5图2.全国一般预算收入速（%） 6图3.税收、非税收入增及非税收入占比（%） 7图4.2023年上半年各税同比增速（%） 8图5.财政支出增速（%） 9图6.一般公共预算支出基建相关支出占比（%） 10图7.历年上半年政府性金收入和支出进度（%） 图8.上半年赤字使用进（%） 图9.历年1-7月国债净资进度（%） 12图10.地方政府新增一债发行进度（%） 12图今年上半年专项投向占比（%） 12图12.支持小微企业和体工商户发展的税优政策 14图13.研发费用加计扣政策演进 15图14.中汽协新能源汽和汽车销量同比增（%） 16图15.历年各月地方新专项债发行额（亿） 17图16.中央和地方政府杆率（%） 18图17.政策性银行债净资和PSL当月新增（亿） 18图18.历年1-7月地方再融资债发行和净融额亿元） 19财政政策在稳增长作用的发挥上被寄予厚望，但政治局会议也强调了，重点领域风险特别是地方债务风险要切实防范化解。那么，上半年财政对经济增长给予了怎样的支持？下半年又会以什么样的方式来平衡稳增长和防风险两项工作？本报告对此进行展开分析。上半年财政进度是快是慢？一般公共预算超收少支，支出进度并不算快2023（0.6%）（6.7%）6.6剔除留抵退税影响1.8%从收入筹集进度看半年全国一般预算收入筹集进度为54.9%，不及2017年以来同期均值水平（5.20209（56.和21年（59.32020年和022算入度（%） 6月收入完成进度 6月收入完成进度 2017-2022年均值5856545250482017 2018 2019 2020 2021 2022 2023数据来源：wind，财通证券研究所U46（5.6%）3月相35月6月财政收入5567。算入速（%） 数据来源：wind，财通证券研究所从收入结构看，税收收入贡献提升，非税贡献下降。上半年税收收入增速录得16.5%24.4%1.8我们认（国40%另一方面，16.2%而盘有偿使用收入增长10.7%逐月来看56增及税收占（%） 4525155-5-15

19非税收入占比（右）税收收入同比非税收入占比（右）税收收入同比非税收入同比171615141312111010 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23数据来源：wind，财通证券研究所，2023年为1-6月累计同比增速及占比分税种看，增值税是税收收入增长的最大拉动，地产相关税收同比多数仍下跌。96%13.4%、9.5%，主要Q15.4%63-18.2%，两年平均增速为-13.1%，契税增速在低基图4.2023年半各种增速（%） 80600增 出 契 城 值 口 税 建税 退税数据来源：wind，财通证券研究所13.43.9%（6.1%）（5.6%）1.76.66.3.5（.22017年-2019支出增速呈现前高后低态势，是财政跨周期调节的体现，为下半年稳增长留力。今年一季度，稳增长前置发力，金融、财政支持均较强，一季度新增社融、信贷均创历史新高，专项债累计发行创同期新高，财政支出增速也超目标增速1.2个百分点。进入二季度，因去年疫情形成低基数，稳增长压力较小，财政端支持力度有所收敛，二季度各月财政支出增速较一季度各月明显回落，即便剔除高基数影响也有显著下滑，且主要来自地方支出部分，地方隐债压力或也对地方支出形成制约。速（%） 3020100-10-2019/6 19/12 20/6 20/12 21/6 21/12 22/6 22/12 2数据来源：wind，财通证券研究所7.9%、6.9%5%-7.4%（2009一方面4另一方面638%1064-5算出基相关出比（%） 4035302520152022年全年2023年1-2月2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月数据来源：wind，财通证券研究所卖地拖累基金收入，基金支出进度尚可2.41.920.9%30%U420%4.321.2%（6.7%）28362政性金入和出度（%） 收入进度 支出进度收入进度 支出进度4540353025202017 2018 2019 2020 2021 2022 2023数据来源：wind，财通证券研究所狭义赤字使用慢，广义赤字使用快1.52019、20202022（/201720213.4102017进（%） 狭义赤字 广义赤字60狭义赤字 广义赤字504030201002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023数据来源：wind，财通证券研究所87412015图9.历年1-7国净资度（%） 府增般发进度（%） 9080706050403020100201520162017201820192020202120222023数据源：wind，通券究所 数据源：wind，通券究所6Q11.360.9Q11.766生态环保,3.5%能源和城乡冷链物流,0.4%其他,2.2%农林水利,8.4%保障性安居工程,15.2%社会事业,16.5%生态环保,3.5%能源和城乡冷链物流,0.4%其他,2.2%农林水利,8.4%保障性安居工程,15.2%社会事业,16.5%施19.6%市政及产业园区基础设施,34.2%数据来源：wind，地方政府债券信息披露门户，财通证券研究所税费优惠：哪些阶段性政策得以延续？今年上半年，在政策跨周期调节的框架下，财政政策集中在一季度发力，主要体现在地方政府专项债方面。而财政政策对经济增长支持作用的发挥在减税降费上也有体现。不同于去年两会就安排了退税政策，今年两会，财政端对税费政策的支持小微企业和个体工商户发展1151072027贷款利息收入免征支持微业个工户发的费惠策 数据来源：财政部，财通证券研究所，红色为收紧，绿色为放松支持科技创新100%加计扣除扩围2015年50%150%2018（2018-2020）75%175%。2021202275%提升至100%，并2023研发用计除策进 数据来源：财政部，财通证券研究所促进汽车消费、支持新能源汽车产业发展20142022202320232024年1120251231320261120271231日1.5万52001300（3500的37%，而2014年9月至2023年6月共8年多间仅免征新能源汽车车购税超2600亿元，可见政策预计我国新能源汽车发展将延续高增。车汽销量比速（%） 新能源汽车汽车500-5018/618/1219/619/1220/620/1221/621/1222/622/1223/6数据来源：wind，财通证券研究所下半年财政政策：关注什么？67稳增长：政策空间多大？工具还有哪些？财税方面，政策陆89896000亿212023910前使用完毕。截止7月底，专项债累计发行约2.5万亿元，有1.3万亿元待发行，8960008-9基数，我们预计今年8-9月专项债发行提速将推动政府性基金支出增速走高。历年月方增项发行（元） 20222023202220231200090006000300001 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12数据来源：wind，财通证券研究所，2023年8、9月为预计值2.7万1-76485316002.51-74713720024872.72023年258692.76267008.358000亿元350651143944.69206706.31376474.314344.5亿元政杠率（%） 中央地方5095/3 99/3 03/3 07/3 11/3 15/3 19/3 23/3数据来源：wind，财通证券研究所此外，扩内需若需财政加力，类财政工具（政策性银行信贷、开发性金融工具）PSL73998000另一方面2022年Q4”PSL图17.政策银债融和PSL月增亿） 调增8000亿政策性银行信贷额度，设立首批3000亿工具两批工具合计投放调增8000亿政策性银行信贷额度，设立首批3000亿工具两批工具合计投放7400亿再增3000亿工具并扩围0