2023年互联网金融服务行业分析报告

2023年互联网金融服务行业分析报告2023年4月目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、行业分析：理财服务需求释放渠道互联网化演进加速 PAGEREFToc356372976\h41、金融服务业近三年复合增速17%居民非存款类投资占比约30% PAGEREFToc356372977\h4（1）金融服务市场收入规模近三万亿三年复合增速16.7% PAGEREFToc356372978\h4（2）居民潜在投资总资产达83万亿低净值总量占比达58% PAGEREFToc356372979\h6（3）非存款类投资有望迎来翻倍成长基金规模长期目标15万亿 PAGEREFToc356372980\h8（4）个人投资者长尾蕴含巨大服务商机 PAGEREFToc356372981\h102、理财服务转型“大资管”模式理财产品与渠道丰富多元 PAGEREFToc356372982\h11（1）非银行金融机构受益政策松绑产品线不断延伸 PAGEREFToc356372983\h12（2）基金与保险销售对第三方渠道需求强烈 PAGEREFToc356372984\h14（3）互联网将成为重要的第三方销售渠道 PAGEREFToc356372985\h163、互联网金融发展趋势：渠道化->平台化->金融化 PAGEREFToc356372986\h19（1）渠道化：金融产品线上营销、销售与支付将打通 PAGEREFToc356372987\h20（2）平台化：综合理财服务与金融混业经营的载体 PAGEREFToc356372988\h25（3）金融化：以用户数据为核心，开展全面互联网金融服务业务 PAGEREFToc356372989\h274、中国互联网企业有望在金融电商领域实现跨越式发展 PAGEREFToc356372990\h29二、国内互联网金融服务标杆企业分析：东方财富 PAGEREFToc356372991\h321、公司概述：从财经资讯门户龙头寻求向互联网金融服务平台商转型 PAGEREFToc356372992\h322、公司分析：积累用户资源，志在互联网金融平台 PAGEREFToc356372993\h36（1）商业模式：从财经媒介到一体化互联网金融服务平台 PAGEREFToc356372994\h36（2）核心竞争力：精准用户、多入口协同、专业品牌与先发优势 PAGEREFToc356372995\h36①坚持“用户为王”理念用户规模及粘性遥遥领先 PAGEREFToc356372996\h36②“资讯门户+SNS社区+金融终端”多入口协同提供一体化服务 PAGEREFToc356372997\h37③扎根垂直服务特质打造专业化品牌形象 PAGEREFToc356372998\h39④获首批第三方基金销售牌照建立渠道服务先发优势 PAGEREFToc356372999\h39（3）广告业务：“门户+垂直频道+社区”三大入口牢牢把握用户流量 PAGEREFToc356373000\h40（4）金融数据业务：实施高性价比策略着重用户积累 PAGEREFToc356373001\h44（5）基金代销业务：进军金融电子商务向第三方渠道服务转型 PAGEREFToc356373002\h48①受益多入口流量导入模式天天基金网流量优势明显 PAGEREFToc356373003\h49②具有垂直服务专业化优势持续用户转化能力强 PAGEREFToc356373004\h50③长期而言，基金在线销售有望带来3.75~15亿收入空间 PAGEREFToc356373005\h52（6）发展趋势：打造“产品销售+理财服务”一体化平台，在第三方理财市场中竞得一席之地 PAGEREFToc356373006\h54①一体化金融服务平台面向数万亿市场空间，带来600亿收入增量 PAGEREFToc356373007\h54②专注+专业+先机，东方财富不逊于任何互联网平台 PAGEREFToc356373008\h56（7）业绩预测 PAGEREFToc356373009\h573、风险提示 PAGEREFToc356373010\h60三、国外互联网金融服务市场标杆分析：美国嘉信理财 PAGEREFToc356373011\h601、公司概况：在创新与变革中前进的综合金融服务公司 PAGEREFToc356373012\h602、战略变革路径：渠道商->平台服务商->互联网化->综合服务商 PAGEREFToc356373013\h63（1）佣金折扣经纪商：进军理财服务长尾市场 PAGEREFToc356373014\h64（2）资产集合商：开创基金超市并引入顾问体系 PAGEREFToc356373015\h65（3）在线证券交易商：全面进行互联网化 PAGEREFToc356373016\h68（4）综合金融服务商：开展服务创新与业务整合 PAGEREFToc356373017\h713、核心竞争力：细分市场为导向、IT技术为支撑、发展个性化服务 PAGEREFToc356373018\h73一、行业分析：理财服务需求释放渠道互联网化演进加速1、金融服务业近三年复合增速17%居民非存款类投资占比约30%（1）金融服务市场收入规模近三万亿三年复合增速16.7%2023年以来，我国金融业年产值突破2万亿，经国家统计局初步核算2023年我国金融业产值为2.86万亿，占国内GDP比重的5.5%。2023年以来，金融业总产业保持着近20%的持续增长，受金融危机的影响，2023年金融业同比增速有所下降，为14.6%。2023年-2023年，我国金融业产值复合增长率为16.7%。根据社科院预测，2023年我国GDP增幅达到8.2%，英国《经济学人》预计未来5年中国GDP平均增长率为8.2%估算，到2023年，我国金融业产值占GDP比重将从2023年的5.5%上升到7.1%。2023年我国金融业资产管理规模首次突破150万亿，相比2023年复合增长率达到19%，同比2023年幅达到25.6%。预计随着整体收入和财富的提升，居民对于财富管理的需求将更加强烈。在所有金融业资产管理业态中，银行业管理的资产占我国金融业管理总资产的最大比重：2023年资产管理规模为94.3万亿，2023年达到了131万亿，虽然银行业资产管理规模比重由2023年的88.3%略有下降为2023年的86.6%，但与其他金融机构相比依然占据绝对优势。从资产管理规模变化来看，非银行类金融机构资产管理规模增速整体明显高于银行业。在2023年金融市场整体增速放缓的情况下，基金业和信托业逆势上涨，同比增速分别达到67%和56%。（2）居民潜在投资总资产达83万亿低净值总量占比达58%我国私人财富增长迅速。根据国际著名财经媒体《福布斯》与宜信财富于2023年3月28日联合发布的《2023中国大众富裕阶层财富白皮书》研究结果显示，2023年末我国个人可投资资产总额约83.1万亿元，同比2023年增加13.7%。数据来源：福布斯中文版私人财富调研数据库据贝恩与招商银行联合发布的《2023中国私人财富报告》数据显示，2023年中国的高净值人群达到了约50万人的规模，比2023年增长22%；高净值人群持有的个人可投资资产规模达到15万亿元，预计2023年中国的高净值人群59万人左右，同比增长16%；高净值人群持有的个人可投资资产规模将达到约18万亿元，同比增长18%。根据以上预测，假设2023年高净值人群增长15%,达到68万人，可投资规模增长17%，达到21万亿。《福布斯》统计，2023年我国大众富裕群体人数（个人可投资资产在10万美元至100万美元之间）达到794万人，经过两年的迅速增长在2023年达到了1026万人，人均可投资资产在133万元左右，则潜在投资总资产可达13.6万亿。根据以上数据推算，2023年我国个人可投资资产在10万美元（约62万人民币）以下的人群（偏低净值人群）可投资家庭总资产为48.5万亿，占比达到58%。考虑到高净值人群一般是请专业的理财机构进行个人资产管理，对于全体投资人群规模假设至少达到2023年股票账户数1.4亿计算，除去大众富裕阶层1026万人，则偏低净值的投资者规模可达到1.3亿，总可投资资产为48.5万亿，人均可投资资产约为37.3万。由此我们认为，包含了大众富裕群体与偏低净值普通投资者均属于个人理财服务的长尾市场，在2023年覆盖了高达62万亿的潜在资产管理规模。（3）非存款类投资有望迎来翻倍成长基金规模长期目标15万亿近年来,存款占居民金融资产的份额持续下降,2023年居民非存款类投资占比总体金融资产的29.6%。其中证券、证券投资基金和证券客户保证金等金融资产总体占比经过2023年市场波动后维持在15%左右。2023年的美国居民理财结构中存款性资产仅占20.8%，股票和债券占比为26%，养老金基金占比9.6%，保险类占比33.1%。我国居民存款性资产占比明显偏高，居民投资股票、债券、保险和基金等产品的比重均有较大的提升空间。随着我国资本市场的发展和成熟，用户的投资需求将呈现多元化趋势，并推动行业服务产品的不断创新，居民理财结构也将随之发生变化。美国居民个人退休账户(IRA)中，银行存款占比从1990年的42%逐步减少至2023年的10%，共同基金占比则从22%上升至46%，占美国居民整体账户的比重超过15%；同时结合美国居民理财结构数据，当地居民投资于基金的资产比重达到30%以上。参考美国基金规模占资产比重，按照目前150万亿资产管理规模静态预测，保守估计我国基金类投资占比非存款投资比重远景目标能够达到10%，则长期而言未来我国基金资产管理规模有望达到15万亿水平，是2023年3.6万亿的4倍以上。数据来源：美国联邦储备委员会SCF数据库（4）个人投资者长尾蕴含巨大服务商机我国金融市场个人投资者队伍在不断壮大。根据中国证券登记结算有限责任公司统计，截至2023年底，沪深两市共有有效股票账户1.4亿户，基金投资账户已达4019万户。预计2023年我国股票账户数与基金账户数呈现良好上升趋势，预计至少恢复到2023年水平，预计2023年我国期末股票账户数和基金账户数分别可达到1.65亿和4400万，同比增幅为17%和10%。中国金融市场个人投资者规模大、低净值占比高、人均净值低，具备明显的长尾特征明显。这种情况下，一方面得渠道者得天下，只有通过全面、快速的渠道建设及后续服务才能挣得更大市场；但另一方面通过单一渠道垄断用户的难度越来越高，传统店铺式重资产模式在服务速度和投入产出比方面已越来越难以满足投资者规模和服务需求快速提升的要求，市场亟需更多低成本、全覆盖、高便利、深服务、快响应的渠道出现以满足投资者需求。数据来源：中国证券登记结算有限责任公司2、理财服务转型“大资管”模式理财产品与渠道丰富多元我国金融服务市场的交易主体由制定政策与执行监管的管理者，同时扮演金融产品生产商与渠道商角色的金融机构，独立的第三方金融服务提供商以及金融产品消费者构成。在产业链中金融产品渠道是促进金融市场繁荣、促使资金融通的最重要环节。传统渠道主要由银行系金融机构和非银行系金融机构的直销与代销构成，创新性渠道则为第三方金融服务渠道。其中第三方金融服务渠道可以分为线下第三方金融服务公司，主要提供高净值个人理财服务；以及线上第三方金融服务，主要提供“信息+渠道+理财”的综合金融服务。（1）非银行金融机构受益政策松绑产品线不断延伸信托、保险、公募基金是金融服务中的三大资产管理子行业。从2023-2023年三大资管行业此消彼长，资金规模增长率经过了爆发期和剧烈波动期，进入了一个相对稳定的势均力敌的竞争阶段。随着“开放融合新政”出台，对于单一行业的专属福利逐渐被打破，信托行业过去几年拥有的“制度红利”逐渐被剥夺，竞争加剧迫使各资产管理行业内部业务创新与服务能力提升更为重要，行业间合作共赢机制进入探索阶段，借助互联网行业发展与技术进步进行金融创新的试水者逐渐增多。2023年三季度以来，包括证监会、保监会在内的各大监管机构针对资产管理市场密集地出台了一系列“新政”，关键词就是“放松管制”和“起点公平”，可以看出监管机构对于促进金融市场竞争与繁荣的意愿十分显著，为“大资管”格局奠定了政策基础，利好金融业加速创新和混业融合。（2）基金与保险销售对第三方渠道需求强烈保险拥有保值增值特性，基金则是最主流的理财产品。我国基金与保险的销售渠道收益政策松绑呈现开放式发展趋势，但整体销售渠道单一，银行垄断特征显著。2023年，银行占中国基金销售渠道的60%，券商销售占9%，基金直销大客户销售和网上直销占分别占25%和6%。相比之下，美国的渠道构成呈现多元化的特点，2023年除了企业年金，共同基金的渠道分配是：证券公司27.1%、专业咨询机构25.0%、商业银行14.6%、基金公司直销16.7%、基金超市10.4%、保险经纪6.3%。2023年底，全国共有保险专业中介机构2550家，兼业代理机构18.99万家，营销员330余万人。2023年上半年，全国保险公司通过保险中介渠道实现保费收入7042.63亿元，占同期全国总保费收入的87.48%。我国保险营销渠道向高成本的保险营销员渠道与分散化的保险兼业代理机构代销倾斜明显，整体营销渠道效率偏低。数据来源：中国保险统计信息系统渠道多元化让代销渠道的重要性逐渐提升，同时为了摆脱银行业的渠道垄断与传统营销方式的高成本低效率特征，第三方渠道发展备受期待。一方面，第三方渠道与金融机构无直接关系，拥有很好的独立性，可提供对称的信息交流通道，更有利于维护投资者利益，赢得投资者信任。另一方面，由于我国金融机构跨业经营受限，各金融机构的理财服务只能偏向于某类产品，理财服务存在局限性。第三方渠道能够提供多样化的理财产品，为客户量身定制理财方案，满足客户的理财需求，在专业化与一体化理财服务方面具有明显优势。（3）互联网将成为重要的第三方销售渠道互联网作为新型金融服务渠道改善了传统金融服务信息交换方式、降低交易成本。互联网金融可以实现供需双方的及时信息提供与互换，并完成动态信息交流与传递，短时间内形成大量可评估信息序列，从而高效地完成风险评估与定价并实现最终交易。借助互联网的信息交换力量，金融服务的信息不对称与交易成本被大大降低，同时由于其支付便利、“无物流”的交易特性，资源配臵效率高，“充分交易”成为可能。销售终端的在线化能够借助互联网的无边界性突破物理局限，其覆盖范围随着互联网的普及能够快速抵达终端用户，借助营业部缓慢覆盖用户的模式被颠覆；同时在财经资讯互联网产品化的基础上，也使得服务模式向线上转移，服务效率更为高效而成本得以快速降低。网上银行的发展将银行最主要的存贷业务办理从物理网点转移到互联网和移动互联网上；证券交易中非现场交易比重持续走高，基本实现了网上交易对网点业务办理的替代；保险业也发力互联网销售渠道，通过自办网站销售，电商合作，第三方保险网购类网站等进行业务渠道拓展。在基金业方面，进入2023年监管机构进行政策“松绑”，开放第三方基金销售牌照，未来互联网行业将逐渐扩大对传统金融业务的渗透和改造。互联网金融前景广阔，多方参与者积极进入金融渠道互联网化竞争。参与竞争者主要包括垂直财经门户、金融软件公司、传统大型互联网公司和传统金融机构。垂直财经门户拥有从财经资讯到理财顾问与产品销售的一体化服务模式，同时积累了大规模、高粘度且专业化的潜在理财服务用户，而在理财服务能力上提供较为综合和专业的服务水准，并且拥有最多的理财产品数量可供选择，未来最有潜力发展成为第三方综合理财服务商。3、互联网金融发展趋势：渠道化->平台化->金融化金融服务的互联网化已成为行业共识，传统金融服务机构以及纯粹的互联网企业均根据自身特点向互联网金融服务方向积极努力，以迎接数十万亿的新兴市场。通过对金融服务和互联网产业的研究，我们判断互联网金融的发展将经历三个阶段。互联网金融服务打破地域与时间限制，为用户提供最及时理财产品与咨询服务。金融服务的基础核心在于信息的快速、全面提供，作为信息高速的互联网在这方面拥有得天独厚的优势。门户网站的财经频道以及垂直财经门户均是通过对各类财经资讯、理财产品和理财分类信息进行全面、及时的整理以满足用户的信息获取需求。互联网理财依托信息汇聚与整合以及产品化能力，为用户提供最为全面专业的理财服务。网络理财服务可以充分利用信息源广泛、信息聚合能力强、信息比对高效甄别能力强的特点，并通过互联网产品集成高度专业化的理财咨询服务，能够有效打破物理约束和地域限制，将最专业的服务传递给更大范围的理财用户。互联网理财可以充分利用互联网技术为用户提供深度定制的个性化服务。利用大数据处理、数据挖掘等技术深度挖掘并分析用户的个性特征、行为模式、社交关系等，自动评估用户的风险偏好、信用额度、投资类型与模式偏好，对用户进行个性化理财服务推送。同时，利用大数据的分析处理能力，进行高效的服务经验积累和服务精准度改进，可以不断的提高用户理财服务满意度，让理财在互联网上成为用户的一项服务享受。（1）渠道化：金融产品线上营销、销售与支付将打通互联网推动金融产品对目标客户实现更加广泛的覆盖和更为精准的传播，传统金融服务的线上化是最基本的互联网金融服务方式。互联网金融服务企业获取用户的最直接方式是对线下用户进行线上转移，或直接开拓线上用户，以迅速打开线上金融服务市场。CNNIC数据统计，2023年我国互联网与移动互联网用户规模分别达到5.6亿和4.2亿。根据艾瑞统计，2023年12月，我国金融服务月度覆盖人数达到3.65亿。据中央财经大学金融品牌研究所调查，我国金融核心人群对于财经网站访问量明显高于总体水平，并且在各类社会化媒体上也极为活跃。互联网企业可以充分利用专业财经信息渠道进行垂直营销，并辅以社交化交叉营销，从深度和广度两方面打开用户流量入口。数据来源：中央财经大学金融品牌研究所互联网金融服务垂直提供商利用专业特性与用户规模优势，开辟网上理财产品销售的专业化渠道，成为金融产品的在线第三方销售机构。网络金融服务最初以财经媒体的形式出现并发展，以提供金融信息服务为主；随着政策的放开，第三方基金支付和销售牌照相继发放，基金销售和交易的在线化得以实现。第三方基金服务在互联网的支撑下信息提供更加海量丰富、操作更加便捷迅速，同时具备强互动性和社交性，能够极大的推动公募基金低净值个人投资新用户的拓展。东方财富为代表的垂直网络财经网站更有希望在第三方销售突围。一方面是基金abamc@ab-理财等第三方支付牌照已经发放，销售平台只需要直接和支付平台对接即可开展业务；另一方面，各网络财经平台已经聚集庞大用户群，马太效应下发展新用户成本低，而且中国电子商务消费习惯已经养成。截止2023年2月我们统计情况，证监会先后向11家第三方机构发放了基金销售牌照。正是由于看重互联网财经企业日益建立起来的强大人气、品牌优势和专业服务能力，互联网第三方金融产品销售代替传统物理网点、官方网站销售以及线下财富管理中心成为了又一理财产品销售专业渠道。从艾瑞统计的2023年2月我国垂直财经网站日均覆盖人数排名，前三名分别为东方财富、和讯网和同花顺均是在财经信息服务、金融数据终端领域深耕多年的专业互联网金融服务提供商，三家分别在第一、第三和第二次第三方基金牌照发放批次中获得审批。可见对于获得牌照的第三方销售机构的进入门槛高，资质要求严格，则很大程度上反应了获发牌照机构的品牌价值和专业服务能力。电商网站利用支付渠道便利与用户交易习惯养成，与线下金融机构形成合作共赢。电商网站本身作为网络媒体平台、网上购物平台与支付平台具有高度的用户聚集能力。网民对于网络购物与网上电子化资金结算已经形成了一定的习惯，而第三方网络支付渠道的逐渐发展为网上交易合作铺平了道路。2023年中国网络购物用户规模已达2.42亿，渗透率42.9%；网上支付用户规模达到2.21亿，渗透率为39.1%。从第三方支付细分行业来看，网络购物几乎占据了半壁江山，占比达到了41.5%。电商网站利用其强大的购物平台开展新的金融产品与理财服务频道拥有很好的用户与渠道先天优势。（2）平台化：综合理财服务与金融混业经营的载体在金融服务通过互联网渠道向线上转移的过程中，越来越多的用户将习惯于足不出户就能够享受各类金融服务，这也反向推动金融产品与服务提供商更加重视网上业务开发与渠道拓展。在此良性循环下，线上金融产品和服务种类更加全面并覆盖更为广泛的目标人群，互联网金融渠道逐渐成为聚集金融核心人群与金融服务产品的金融服务平台。互联网金融服务平台构建“信息分发+产品销售+用户个性化服务”的一体化服务体系，提供全面开放的供应商服务登记接口和高效率的标准化服务流程设计；同时利用互联网技术优势进行长期的服务改善和创新，持续聚集大量的线下金融服务供应商资源、中小金融服务机构资源、小微企业资源、个人理财用户资源，积累用户资源、信用资源、信息资源，提升渠道的平台价值。互联网金融服务平台可开展多种业务模式，全面联通服务提供商与投融资个人和企业。第一，互联网金融平台可以作为传统金融机构进行互联网金融创新服务的实践平台。第二，互联网金融平台可以作为全面沟通个人与企业的投融资需求的开放通道，包括实现个人理财与小微企业信贷的沟通，企业募集资金与个人及企业投资的意愿达成。第三，互联网金融平台可以利用自身的品牌优势与积累的专业能力与创新服务能力开展多样化的第三方金融服务，包括信用评估、理财产品销售、理财服务咨询、投资者社区、财经咨询与财经媒介服务等。互联网金融服务将在未来金融混业融合趋势中长期受益。随着全球金融一体化与自由化不断推进，混业经营已经成为国际金融行业发展的大势所趋。在包括美国、欧洲、日本在内的世界多个国家实行混业经营的大环境下，金融业混业融合也将成为我国的金融体制改革与金融业创新发展的必然选择。互联网金融服务具有创新性高、灵活性强、技术优势明显等特点，而互联网金融服务平台的深入发展将不断积累金融市场各类交易主体资源，丰富并完善各类业务模式。随着政策监管的逐渐松绑，平台型互联网金融服务公司有望成为我国互联网金融混业经营的试水者和强力竞争者。（3）金融化：以用户数据为核心，开展全面互联网金融服务业务网络经济最重要的特点是以用户为载体创造价值，其最大的财富是用户规模和行为数据的积累。随着时间的推移，互联网金融平台将积累海量用户数据，通过用户数据的挖掘能够有效掌握用户特点和需求特征，并据此开展全面与个性化的互联网金融服务，这将成为互联网金融的长期持续发展的可循之路。用户是互联网服务的核心用户规模与粘性是互联网企业品牌价值与媒体价值风向标。互联网服务与内容皆是以用户为核心进行组织和创造的。对于互联网公司来说，用户的规模与用户的黏性是公司最重要的资源，直接关系到公司的品牌价值与媒体价值。互联网金融服务差异化竞争在于利用互联网技术进行用户大数据挖掘与服务创新。互联网行业本质上是技术驱动的知识密集型行业，技术创新永远是互联网行业发展的核心驱动力。互联网金融绝不仅仅是传统金融“由线下搬到网上”，互联网可能在多方面对金融服务产生根本性的颠覆性影响。在互联网金融领域，大数据挖掘通过集合互联网、移动互联网甚至是物联网的巨型数据，利用数据挖掘、机器学习、自然语言处理等计算机技术，可以对于金融服务提供商进行产品设计与优化，对个人消费者提供定制化理财服务，以及为小微企业客户的小额信贷融资提供信用评估。未来互联网金融大数据挖掘潜力巨大，基于大数据的服务创新有很大想象空间。具有高质量用户资源的互联网企业潜在服务挖掘能力与发展空间值得看好。用户数据质量是大数据挖掘与金融服务创新的关键，创造高质量用户数据的必要条件是数据规模与数据有效性，对应在互联网网站用户的规模和用户行为的实施监测上。具有高质量用户的互联网企业不但能够利用用户数据改进金融服务质量，创新金融服务产品。同时随着随着用户数据的积累，可挖掘的潜力也随之提升，数据挖掘经验与能力也将成为公司最重要的财富。4、中国互联网企业有望在金融电商领域实现跨越式发展中国网络零售业正处于快速成长阶段，其跨越式的发展引人瞩目：2023~2023年中国网络零售业年均复合增速高达120%，于2023年超越日本、英国、德国等成为全球第二大网络零售市场，并在2023年接近于全球最大规模的美国（约1.4万亿），达到约1.3万亿的规模并依然保持20%以上的成长速度——这将推动中国网络零售业在经历15年的发展后，于2023年超越美国跃居全球第一。与此同时，一方面，中国在线零售的消费已经覆盖生活的方方面面，除却服装、娱乐/教育、家居产品等常规消费外，医疗保健/个人用品、建材装修等居住用品的网络消费能力也相当强劲——尤为值得关注的是，中国奢侈品在线交易规模已经破百亿，并依然保持30%以上的增长；另一方面，我们也注意到，这一现象不仅限于一线城市，在三四线城市的消费者对网络消费的使用诉求反而更高。这一切均表明互联网已经成为中国大众消费的主要渠道之一，在宽带及3G普及推动下，该渠道的重要性及价值将持续快速提升。数据来源：麦肯锡全球研究院我们认为这种跨越性的发展极有可能延续至金融电商领域。美国电商金融发展之初，其金融业已历经数十年的发展，各项业务基本成熟，因此诸如嘉信理财、美林证券等均是在传统经纪、资产集合等业务发展成熟之后进行互联网化，此后也出现诸如Etrade这样的纯粹互联网公司。中国目前金融业处于初期发展阶段，互联网产业基本与现代金融业处于同一起跑线，催生出东财、和讯等一大批拥有规模化用户的垂直财经服务网站，这些网站在金融行业开始触网的同时也已经开展金融电商化的各项准备，其在互联网产品设计、运营等方面的优势在和金融企业的专业能力优势面前毫不逊色。从长期来看，渠道、平台在整个产业链中将更为强大，互联网企业如若能够顺利解决政策限制、信用背书等问题，未来很有可能成为金融电商产业的截杀者，在与传统金融企业的竞争中分得不俗的市场份额。二、国内互联网金融服务标杆企业分析：东方财富1、公司概述：从财经资讯门户龙头寻求向互联网金融服务平台商转型东方财富信息股份，是国内领先的网络财经信息平台，坚持“用户为王”的理念，一方面通过提供免费的财经资讯、社区互动吸引海量用户浏览，实现网络广告收入；另一方面，针对金融投资用户，推广金融数据服务，形成主要收入来源。随着第三方基金销售牌照的发放，公司形成信息门户、SNS社区、金融终端等跨网络的财经信息统一平台，聚集了庞大的用户规模并在用户黏性方面持续领先，已经形成了公司最为核心的竞争优势，推动公司在财经信息服务与金融第三方渠道领域持续发展。近两年公司主营业务成长性受到一定程度的影响：1）整体经济下滑、资本市场持续低迷，付费金融终端和广告业务受到不同程度冲击；2）公司进行金融终端收费产品免费化以迅速巩固和扩大用户群的策略调整，金融数据服务业务预收收入出现较大幅度下降。2023年，公司实现营业收入2.23亿元，同比下降20.55%。由于公司继续加大战略性投入，人员规模较去年同期有较大幅度增长，相应的成本、费用开支有一定幅度的增加（12年开始部分销售费用调整到管理费用），其中职工薪酬、租赁费及固定资产折旧等增长较多。公司2023年营业利润3532万、利润总额4335万、归属于上市公司股东的净利润3742万，较上年同期分别下降67.80%、64.29%、64.87%。公司主营业务营收结构较为均衡，2023年金融数据和广告收入贡献分别占比50%和44%。其他可比公司基本侧重于单一业务模式，如金融界/同花顺/大智慧侧重于金融数据服务，和讯/新浪财经/腾讯财经侧重于网站广告。公司在战略布局上具备一定前瞻性，在原有业务基础上逐渐向平台型财经服务提供商转型，目前第三方基金销售业务已正式开展并获得良好开局，未来结合其他多种金融产品销售业务将成为公司新的增长点。公司各项业务毛利较高，2023至2023年综合毛利率分别为86.9%，82.6%和78.54%，原因在于：1）网络服务业务是轻资产业务，规模效应明显；2）公司多个平台聚集了规模化用户，金融数据业务的推广主要聚焦于自身用户；3）公司媒体平台能为金融数据业务提供高效而低成本的营销通道。毛利率小幅波动主要是因为受经济环境、金融环境影响导致的网络广告与终端产品价格波动和销售策略调整所致。作为财经资讯门户的龙头企业，获得基金销售牌照后，公司业务布局得到进一步完善，已打通“资讯+终端+产品”的上下游产业链，正日渐建立起涵盖财经门户网站、金融数据终端、金融电子商务的综合性金融服务平台，是A股较为稀缺的互联网平台型标的。2、公司分析：积累用户资源，志在互联网金融平台（1）商业模式：从财经媒介到一体化互联网金融服务平台公司以网络财经服务为基础，发展财经媒介及数据终端服务。集合了包括东方财富网财经门户、天天基金垂直频道、股吧互动社区在内的网络财经媒体业务，以及服务与个人投资者与机构投资者的金融数据终端业务。公司凭借用户规模、黏性与品牌优势，获得了首批第三方基金销售牌照，正式进军金融电子商务领域，未来借助互联网金融服务平台优势，可发展证券经纪业务、P2P微金融服务等业务，全面打造互联网金融综合服务平台。（2）核心竞争力：精准用户、多入口协同、专业品牌与先发优势①坚持“用户为王”理念用户规模及粘性遥遥领先金融服务创新与可持续性发展需深挖用户个性化需求，“用户为王”理念成为金融服务提供商最重要杀手锏，而由用户带来的巨大的流量不但可以提升财经平台的媒体价值，更重要的为公司的整体金融服务能力和业务拓展留下了充分的可持续发展空间。②“资讯门户+SNS社区+金融终端”多入口协同提供一体化服务公司努力打造“财经资讯服务大平台”，通过涵盖“门户+社区+数据终端”的全产品与全服务，在PC端和移动端进行全覆盖，最大可能的为用户提供一体化的财经资讯与数据服务，并通过各个产品内部用户的粘度养成与产品之间的用户流量导入，最终巩固全平台的用户质量，提高平台流量与价值。从事互联网财经服务的公司种类主要包括综合性门户网站的财经频道，如新浪财经、腾讯财经；以金融数据终端为主要业务的炒股软件提供商，如同花顺、大智慧；以网络财经资讯为主营业务的传统财经门户，如和讯网；以及在网络财经、数据终端、无线财经均有布局的综合性财经服务提供商，如金融界。对比如上几类财经服务公司，东方财富属于综合性财经服务平台提供商，拥有更强的资源互补、流量互导，一体化服务，可扩展性强的优势。随着互联网财经服务的不断发展，各类公司的业务模式会逐渐趋同，从产品线覆盖、服务内容提供、产品价格定制上的差异性会逐渐降低。公司在行业内较早的制定了清晰的“全平台全服务”的“财经资讯大平台”战略，具有一定的先发优势，同时公司积累的高质量用户资源将逐渐发挥“马太效应”，为公司在未来的业务拓展方面提供有利支撑。③扎根垂直服务特质打造专业化品牌形象东方财富从垂直财经资讯服务提供商起家，并牢牢把握住“垂直”特性，以用户需求为导向，发展“财经服务大平台”策略，通过门户网站和各专业频道提供专业、及时、海量的资讯信息，满足广大互联网用户对财经资讯和金融信息的需求，同时提供财经互动社区平台，满足用户互动交流和体验分享需求。④获首批第三方基金销售牌照建立渠道服务先发优势公司早在2023年7月份，就增资全资子公司东财顾问4900万元，由后者负责第三方渠道产品销售与服务平台项目具体建设和运营管理工作。由于布局较早及综合优势，公司在获批第三方基金销售牌照之前已经初步具备运营服务能力。首批获得证监会发放第三方基金销售牌照的公司共有四家，包括东方财富旗下东财顾问，以及好买财富、诺亚财富以及众禄投顾。东方财富入选其中，公司作为财经平台龙头及上市公司的实力得到肯定，品牌优势得到发挥和进一步提升。我国第三方基金销售市场空间极为广阔，公司作为首批牌照获得者和业务开展者将建立明显的先发优势，并有望在未来获得不俗业绩，2023年第一季度公司已实现4.5亿的基金销售业绩；同时通过第三方基金销售建立起来的金融电商运营经验，对公司在未来全面进军第三方金融服务的竞争中极为有利。（3）广告业务：“门户+垂直频道+社区”三大入口牢牢把握用户流量公司网络广告业务从2023年的109万元发展到2023年的1.17亿元，从2023年到2023年的4年间，年均复合增长率为25.6%。东方财富公司旗下主要有三大网络入口，“东方财富网”、“天天基金网”、“股吧”，形成了集“资讯服务+理财服务+社区服务”的一体化网络财经媒体平台，保持着庞大的用户基础，网络平台处于行业领先地位，媒体价值明显，带动公司网络广告收入快速发展。三个网站都在同业竞争中处在领先地位。据中国网站排名网以及Alexa网监测数据，最近6个月内，东方财富网独立访问者数量和新浪财经基本持平，领先于和讯网和金融界；股吧市场东方财富网股吧流量大幅稳居行业第一；基金网站方面根据百度数据中心的统计，44.3%的用户关注天天基金网，而排名第二的酷基金网关注用户为19.8%。所有财经媒体中，东方财富与新浪财经的流量基本保持持平，在竞争的第一梯队。第二梯队是和讯网，其流量约为东方财富和新浪财经的75%左右。金融界等其他资讯网站的流量较低。目前市场排名较高的股吧有东方财富网股吧、新浪股吧、和讯股吧和金融界股吧，主流股吧均由财经网站推出。与财经媒体的新闻媒介性质不同，股吧主要服务于投资者的讨论，其社区属性会提高用户对平台的依赖度。与财经门户网站的竞争格局不同，东方财富网股吧流量大幅领先于和讯和金融界，已形成规模效应，能通过用户间的互动有效提升用户对平台的黏性和忠诚度。广告业务仍有充分的增长空间。东方财富网站平台已经成为我国用户访问量最大和黏性最高的网络财经信息平台之一，平台优势是公司的核心竞争优势，媒体价值很高，带动公司网络广告服务业务快速增长，目前有多达63家基金以及几乎所有的汽车厂商在东方财富网站做广告。根据易观国际数据，2023年6月，我国财经类垂直网站广告市场份额较为集中，和讯网、东方财富网、金融界位居前三名，占总体市场的77.1%。公司广告业务近年来持续增长，2023年收入增幅为28%，而同年财经网站广告行业平均增幅为23%。公司平台化后将有更大的广告价值。目前东方财富网、天天基金网和股吧拥有大流量，但广告收入却还没有与流量相匹配。最主要的原因是与财经媒体不同，公司的广告业务服务于整体平台化战略，东方财富网和股吧将流量导入到天天基金和金融终端软件上，致力于建立一个包含财经网站、社区和软件和基金销售的生态系统，导致短期内牺牲了部分广告收入。但业绩的短期受抑带来的是在平台化基础上用户规模和黏性的持续提升，以及股吧、天天基金网在同业中竞争优势的建立。在此基础上，面对门户、股吧和跨网络软件带来的高质量用户，平台将具备更大的广告价值。（4）金融数据业务：实施高性价比策略着重用户积累公司金融数据服务收入从2023年192万增长到2023年的1.55亿，2023年-2023年三年间，年均复合增长率达22.1%，2023年由于公司实施高性价比策略调整，以及整体市场不景气，金融数据服务收入为98.57，同比下降36%。公司金融数据业务可比竞争对手主要有针对大众金融数据终端的金融界、大智慧和同花顺，以及针对专业机构的金融数据终端业务的Wind资讯。从公司发展路径看，东方财富从财经信息服务起家，逐渐切入金融数据终端服务，在几家可比公司中与金融界最为相似。公司处于用户稳健增长时期，大力发展平台和推广免费金融数据服务，吸引客户。公司当前金融数据服务营销主要利用自身的平台优势进行推广，在金融终端业务模式一致化、内容同质化、价格趋同化的竞争环境下，公司经营策略依然是“用户为王”，大力投入建好平台，采用高性价比，低价化策略扩展用户规模，抢占中低端市场，形成稳定增长的客户网络。2023年以来，公司主推的PC版免费个人炒股软件东方财富通资讯信息和功能极为全面，并针对人性化便捷的操作体验进行了全面优化，融合了当前最先进的云计算技术。东方财富通以其综合全面、性能强大的特性，在市场上具备很强的竞争实力。东方财富金融终端机构版价格从42800元/年调整为29800元/年，经典版从6800元/年调整为4280元/年。公司基于用户规模以及产品功能优势，推动金融数据业务良好的成长性，2023年东方财富金融数据业务收入增幅达到76%。进入2023年，公司向互联网金融服务平台转型的步伐更为坚定，将部分财经软件服务费用下调甚或直接免费，导致全年公司金融数据业务下滑于同类公司相比最大，但在战略上或许更胜一筹：以免费带来的业绩短期受抑获取更大规模用户，意在市场空间更大的基金、保险等金融产品销售。对于机构投资终端市场，截止2023年底，我国市场运行的基金个数达到1241只，相比2023年的704只，两年内复合增速达到32.8%，而金融数据机构终端是基金公司必备的工具，东方财富有望利用基金代销的渠道优势，可以采取一系列的优惠措施与基金公司合作，在基金公司中推广自己的金融数据机构终端，这是wind等传统机构投资者不具备的优势。东方财富目前大量投入到免费终端的推广，依托东方财富网、天天基金网与股吧的强势流量导入能力，不断积累用户规模、提升用户黏度，而未来这些用户拥有很大的付费增值服务空间。一旦用户基础占据核心优势地位，公司大力推出层次化的付费金融终端，平台优势得到挖掘转换，收入成长空间十分可观。（5）基金代销业务：进军金融电子商务向第三方渠道服务转型2023年7月20日起，公司对外正式开展证劵投资基金销售业务。截止2023年12月31日，公司共推出了41家基金公司的681支基金产品，2023年第一季度，截止2023年3月31日，公司共推出了50家基金公司的893支基金产品。2023年下半年，公司金融电子商务平台共计实现基金认申购及定期定额申购交易6175笔，基金销售额为7,035.80万元。2023年第一季度，公司金融电子商务平台共计实现基金认申购及定期定额申购交易49561笔，基金销售额为4.45亿元。公司基金第三方销售业务仍处于起步阶段，随着市场基金产品的不断增加和公司对基金产品的覆盖，公司基金销售业务将面临巨大的发展机遇，未来的发展空间十分广阔。①受益多入口流量导入模式天天基金网流量优势明显东方财富通过利用“财经门户+基金频道+互动社区”三大入口同时为基金销售渠道导入用户流量，并维持高用户黏度。在拥有第三方基金销售牌照的线上公司可比网站中，天天基金网的流量优势已经非常显著。近六个月内的独立访问者对比中，东方财富大幅领先于综合财经门户和讯网的下属基金频道“和讯基金”，以及独立基金门户好买基金网、基金买卖网、数米基金网。东方财富多入口流量导入模式与用户培养策略成效凸显，目前已经成为线上垂直财经网站中基金销售渠道的佼佼者。②具有垂直服务专业化优势持续用户转化能力强在第三方金融产品销售渠道竞争中，东方财富作为垂直型财经服务提供商拥有更专业的服务能力和更专注的发展策略。通过“多产品、一体化”综合理财服务的支持，不断提升用户体验，在用户流量积累，用户质量与黏度提升，用户持续转化能力上都明显强于传统互联网平台型公司。相比之下，以阿里巴巴旗下的淘宝网为代表的互联网电商平台拥有更广泛的用户群，主要通过提供低额度、高时效性的保险理财、银行理财产品，利用成熟的支付渠道，为用户提供简便快捷的理财产品销售服务。我们认为，东方财富利用垂直服务商的专业化优势，可不断提高综合理财服务能力，建立品牌信用，获得持续性用户导入和转化能力，未来基金销售有较大的增长空间。电商网站作为综合性购物平台适合销售概念简单、申购与交易流程标准化的金融产品。淘宝网来作为中国最大的购物平台推出了“淘宝理财”频道，优势在于1）聚集了规模化具备电商消费习惯的用户群体，2）拥有支付宝这样非常便捷的第三方支付工具，3）平台品牌影响力大，易于取得上游金融机构和下游投资者的信任。③长期而言，基金在线销售有望带来3.75~15亿收入空间根据中国证券业协会的数据，2023年国内开放式基金销售额为2万亿，银行占60%（1.2万亿），券商占10%，基金直销占30%，其中银行费率在3%左右。如果假设第三方销售比例达到5%-10%，申购费用率降至0.5%-1%，那么第三方申购收入规模达到5-20亿元。根据行业分析部分，我们参照美国资产管理市场状况对中国市场的估算，以中国资产管理规模2023年150万亿规模为基准进行静态测算，对应美国基金规模占整体资产管理的30%，推算我国基金资产管理规模远景目标有望占10%达到15万亿水平；以此为基准进行推算，第三方申购市场收入规模长期而言有望达到37.5~150亿。根据艾瑞咨询数据显示，东方财富网的日均覆盖人数高达900万，占所有财经网站（包括综合门户财经频道）总流量的比重在20%以上，下属天天基金网的日均覆盖人数也达到300万。在以上用户流量支撑下，我们判断公司有望在第三方基金销售获得10%以上的份额。另一方面，基金网上代销业务的发展将会刺激基金公司和其他第三方在流量第一的东方财富网上进行更多广告投入，从而推动公司网络广告持续成长。对于基金销售利润，除了首次销售佣金外，更关键是后续增值和尾随佣金。通过在价格上保持相对低价格，为尾随服务的提供打开了空间。对于基金业的收费主要是来自于申购费、赎回费、资产管理费和尾随佣金费。基金公司的收入来源主要为直销过程中的申购和赎回费用，以及资产管理费，代销渠道的收入来源为申购赎回费，尾随佣金收入。Wind资讯数据显示，2023年基金业一共给银行贡献了43.7亿元的尾随佣金，占全行业管理费率约为16.83%，则银行渠道基金销售管理费收入为260亿，银行渠道占总基金销售渠道的60%。基金管理资产为3.6万亿，则管理费率平均为260亿元/0.6/3.6万亿=1.2%。从代销渠道来看，一方面申购费用，按照最低网络交易申购费率0.6%；另一方面，根据上述银行数据，整体尾随佣金为1.2%*16.83%=0.2%，由于网络交易的重要性逐渐提升，实际尾随佣金费率预计可达到0.3%-0.4%。所以网络基金代销渠道收入占比基金管理规模为0.6%+（0.3%~0.4%）=0.9%~1%。东方财富网月度用户访问量占全部财经网站比例达到20%以上，长期而言理应能够支撑东方财富能够在互联网金融产品销售中占据10%左右的市场份额（我们从个别基金了解到，其互联网渠道中，东方财富销售额占比在50%以上）。假设基金在线销售费率为0.9%-1%，以1%乐观测算，按照2023年基金销售2万亿为基准进行静态测算，未来3~5年内有望公司能够实现200亿体量的销售规模，为公司带来2亿的收入增量。同时根据我们的测算，中国基金业管理资产总额中长期有望达到15万亿，第三方基金销售（主要为网上理财）渠道占比我们预计长期而言可达到10%以上；以此推算，东方财富则可覆盖1.5万亿基金销售渠道资产，在线销售费率按照1%乐观测算，则基金销售业务长期而言能够为东方财富带来的收入规模远景目标有望达到15亿。（6）发展趋势：打造“产品销售+理财服务”一体化平台，在第三方理财市场中竞得一席之地①一体化金融服务平台面向数万亿市场空间，带来600亿收入增量对于拥有互联网基因的东方财富，可以充分利用已有的“东方财富网”、“天天基金网”和“股吧”三大用户流量入口，发挥互联网对于用户数据的挖掘能力，拥有很强的“个性化服务”创新潜力；随着基金销售渠道业务逐渐步入常规，东方财富将浏览用户资源转变为投资用户资源的空间很大，随着政策的进一步开放，有望提供更加丰富的金融理财产品。由于“一体化”服务对于长期稳定用户黏度的重要作用，东方财富或可通过组建专业理财顾问团队，不断提高理财服务的质量和广度，建立第三方渠道服务品牌。在美国，第三方理财拥有60%的市场份额，澳大利亚超过50%，中国香港大约占30%。国内第三方理财市场还处于初级阶段，其所占据的基金营销市场份额甚至还不到1%，如此低的比例意味着我国的第三方理财拥有巨大的发展空间：按照2023年静态20万亿的金融理财规模（除却银行存款），长期而言，假设中国能够达到香港30%的第三方理财水平，也能达到6万亿的销售规模。保守假设按照基金销售1%的佣金比例，有望带来600亿市场空间。我们相信东方财富如果能够在基金销售领域持续获得快速的成长，也有望在未来的第三方理财市场获得不俗市场份额。②专注+专业+先机，东方财富不逊于任何互联网平台互联网的特点之一为“赢者通吃”，一旦拥有海量用户平台，在纯互联网模式业务的竞争中往往拥有强大的竞争优势，这种效应在淘宝、腾讯、百度等企业上体现的淋漓尽致——在三座大山压迫下，中国互联网产业产生下一个同等量级企业的机会相当渺茫，诸多公司只能尽力做垂直化、精细化，带来的结果是，虽然能生存，但空间却日益狭小，并时刻面临着巨头的威胁。在这种局面下，突破重围的方向我们认为有两个：一是资产重型化，二是业务专业化。前者B2C电子商务是典型代表，其需要花费庞大的资金去搭建仓储、物流体系，同时需要经历漫长的周期，这在以“唯快不破”为核心诉求的纯互联网企业面前无疑是极大的挑战，也是百度、腾讯虽然拥有庞大流量和巨大资金优势依然无法在电商方面获得超越发展、而京东能够崛起的核心原因。后者的代表即金融电商，该业务需要对金融产业和互联网产业均有深厚的理解。对互联网公司来讲，金融产业发展逻辑的理解、金融产品的设计、咨询团队的搭建等是最大的挑战，腾讯、淘宝等在这方面之前没有任何积累（腾讯的财经频道仅是资讯信息提供，当然可以通过并购进入该领域），因此淘宝依然延续其原有思路做纯粹的渠道式开放平台，而短期内难以在深度的咨询服务方面有所建树。东方财富一方面其创始人和管理层有丰富的金融经验，第二其已经运营了多年的理财软件，对中国理财用户的需求把握精准，其三公司在第三方理财领域酝酿筹备多年，拥有较大的先发优势，未来极有可能通过用时间换市场、专业博市场的方式在巨头面前抢得不俗的市场份额。同时我们认为，在近600亿的互联网金融市场中，极有可能诞生若干个百亿收入级别、千亿市值规模的企业。（7）业绩预测公司2023年业绩增长依然面临较大压力，但环比拐点将在二季度出现，同比改善将在2023年下半年出现；主要原因基于：1）广告稳健增长，金融数据逐步恢复成长；2）战略需求，公司媒体资源和金融终端均导向基金销售业务，一定程度牺牲广告和数据收费收入；3）基金代销依然处于起点阶段，收入增长迅速但对应成本开支不小，13年仍是投入期；4）但我们预判13年季度环比从2季度明显改善，基于基数原因13年下半年同比就能看到改善。我们预计2023年公司业绩将迎来明显拐点，原因在于：1）公司传统业务一向是在牛市中弹性很强，我们预判2023年以后整个经济面和市场面有所好转，这是公司业绩向上的基础；2）在此基础上，经过两年的运营，一方面基金代销业务已初具规模，2023Q1达到4.45亿，如果金融市场不出现大的波动，2023年全年基金销售规模有望达到20亿；同时我们判断，金融市场已经历多年低迷，未来逐渐恢复的概率很大，在此基础上我们判断2023年公司基金销售规模有望达到50亿的体量，收入规模有望与广告、金融终端一起成为公司业绩成长的三驾马车之一，越过盈亏平衡点；另一方面媒体资源和金融终端的资源导向性需求有所减弱，自身将进入正常增长通道，也受益大环境复苏。从成本费用角度来看，也符合我们上述逻辑：1）公司2023年管理费用占比近30%，接近2023年的3倍，原因正在于为了开展基金代销业务大批招募新员工，该项费用在2023年可能进一步提高至30%以上；营业费用也有同样的趋势，2023年占比43%，源于人员增加、营销推广新业务的支出增长，2023年也会有所增长；2）进入2023年，公司基金代销业务已步入正轨，相关费用进入正常增长轨道，将有效降低管理费用和营业费用占比。业绩预测：基于以上分析，我们预计公司2023~2023年EPS分别是0.03、0.33和0.53元，目前股价对应2023~2023年PE分别为548、58和36X。从PE估值角度考量公司并无明显优势，但我们判断未来公司基金销售业务将迎来爆发式的增长、传统广告和财经软件也将恢复增长，在此基础上我们对公司的中长期成长性有较强信心。不排除基金销售业务未来在市场好转、公司推进有效的基础上获得超预期增长，从而带动盈利上调的可能。3、风险提示（1）经济恢复低于预期，金融市场依旧低迷，影响公司传统广告、金融终端业余的恢复，以及基金代销业务的顺利开拓；（2）其他互联网企业及传统金融机构加快互联网金融进展，公司竞争压力增加，影响基金代销业务的增长，并增加公司营销、推广等成本支出；（3）政策放开步伐如果放缓，除基金销售业务外，其他诸如在线券商、保险等牌照获取难度超预期。（4）减持风险。虽然考虑大股东控股比例较低，减持意愿不大，但仍是潜在对股价风险。三、国外互联网金融服务市场标杆分析：美国嘉信理财1、公司概况：在创新与变革中前进的综合金融服务公司嘉信理财嘉信理财(CharlesSchwab)是世界上最大的网上理财交易公司，创立与1971年，总部设在旧金山。旗下包括有嘉信理财公司、嘉信银行和嘉信理财香港，提供证券经纪、银行、资产管理与相关的金融服务，目标用户群定位为中低端投资者，最低账户余额要求1000美元，服务客户包括美国国内以及世界各地的独立投资者、独立经纪顾问以及公司退休与投资计划的企业。1987年，嘉信理财公司的股票在纽约证交所上市，公司市值到2023年达到历史最高点296.6亿美元，是1990年的2.78亿美元的约107倍。2023年金融危机以来，嘉信理财的市值表现出了较高的抗波动能力，在2023年达到低点后稳步回升，目前市值已经达到214亿美元，是1990年的77倍，是历史最高峰时市值的72%。截至2023年，嘉信理财拥有总数超过810万个活跃经纪账户，银行账户数量达71.9万个，退休计划参与者达144万人，管理资产总额逾1.65万亿美元。从1985-2023年的27年内，其净利润从1100万美元增长到9.28亿元。嘉信理财于1984年开办共同基金市场，直至1995年底“共同基金全一账户”全面获得成功。1996年，嘉信理财正式向互联网跨越，推出了电子渠道“eSchwab”，公司也由此实现了跨越式成长。从1995至2023年的五年内，嘉信理财的主营收入复合增长率达到31.6%,净利润复合增长达到32.9%。2023年，嘉信理财通过与电子信贷公司联盟介入信托与房地产信贷领域，同时收购了美国信托公司，正式向全面金融服务商转型。截至2023年底，嘉信公司通过7年的转型，业务收入稳中有升，同时净利润增长快速，年均复合增速达到18.9%。2023年金融危机后，嘉信理财经过2-3年的调整，与2023年开始逐步恢复增长态势。2023年，嘉信理财主营收入达到50亿美元，净利润达到9.28亿美元。2、战略变革路径：渠道商->平台服务商->互联网化->综合服务商（1）佣金折扣经纪商：进军理财服务长尾市场1975年，美国证监会（SEC）开始在证券交易中实行议价佣金制，嘉信理财公司抓住机会，把自己定位成为客户提供低价服务的折扣经纪商而获得初期的发展。投资本身有着明显的长尾特性，嘉信借此将客户锁定为中小投资散户，通过对中小额交易的佣金率提供相当折扣，争取更多的重要投资者业务。嘉信提供的是单纯的渠道服务，买卖每一万美元股票，收费仅29.95美元；美林这种全套服务或全方位服务的券商佣金是257美元。嘉信理财的定位符合大众口味，赢得了很好的口碑。1979年，嘉信意识到计算机电子化的交易系统将成为业界主流，因而嘉信将其自开业以来积累的全部收益——50万美元投入到“狱吏”清算系统，使其成为第一投资建立了自动化交易和客户记录保持系统。这一举措不仅减少了经纪业务的日常处理成本，交易的精确度也要高于同行。其后，嘉信成为第一家工作日24小时提供报价服务的经纪商。到20世纪70年代末，嘉信成为了世界上最大的佣金折扣经纪商，拥有1450万美元的收益，9万客户和19家分公司。（2）资产集合商：开创基金超市并引入顾问体系20世纪80年代初期，共同基金开始获得美国投资者的广泛认可，成为分散风险的方便工具，嘉信理财公司开始把和经纪业务高度技术关联的基金业务纳入公司的主营业务。公司开发明了“共同基金全一账户”，开创了一种全新的买卖共同基金的方法，再次成为了颠覆式的创新典范。“共同基金全一账户”模式旨在为投资者和基金公司提供双赢。从投资者角度来说，投资者购买基金不收交易费，投资者成本降低；客户可以从25个基金组中选购200多个不同的基金，比较他们的业绩，出售这些基金，或者进行基金转换。嘉信还努力帮助投资者从大家基金选择困难中解脱出来：投资者不用再为各种令人眼花缭乱的财务报告书、规则和销售代表烦恼，嘉信可提供一份按家族详述的基金业绩的财务报告便于比较。从基金公司角度来说，基金公司将为其有权参加“共同基金全一账户”项目而付钱给嘉信，嘉信向基金公司收取过去由客户承担的25~35基点（相当于每投资100美元付25~35美分）的手续费。作为回报，嘉信提供给基金公司有足够吸引力的重要东西：在嘉信基金超市获得“上柜的空间”、低廉的营销成本、联合广告，以及让独立的金融顾问利用嘉信作为他们自己客户服务的平台。基金经理还可以把保管交易记录和提供会计服务中出现的令人头疼的问题，外包给“共同基金全一账户”处理。共同基金业中的均势不再倾向基金公司，而是偏向经销商嘉信理财。嘉信为每一个基金组保留一个综合性账户，在这个账户背后可能有几千名股东。嘉信拥有这些数据，完全掌握了对客户的控制权。从1981年引入“共同基金市场”到11年后“共同基金全一账户”最终取得成功，嘉信公司的账户中拥有200万账户，是1981年30万户的近7倍。在“资产集合商”发展阶段，嘉信不但由单纯的渠道商变成基金产品超市，同时成为了“理财顾问平台”。随着客户资产的增加，要求嘉信提供咨询服务，嘉信采用与外部独立金融顾问紧密合作的方式建立营销和服务团队。对于需要咨询服务的客户，“顾问资源”项目向投资者提供一张合格、独立的金融顾问名单,客户从中挑选。为了保护客户，嘉信为客户提供了选择独立投资顾问的“资质审核系统”。对于合格的顾问，嘉信则专门设立“机构部”负责业务协调和监督，并为之提供完整的展业平台和周全的服务，即著名的“嘉信连线”(SchwabLink)系统。项目费用的负担在金融顾问身上而不是客户身上。至少有10万美元资产提交管理的客户付给顾问的标准年费，大约等于资产的1%，然后顾问把其第一年收费的30%付给嘉信公司，第二年25%，第三年20%。顾问向嘉信支付费用以取得为嘉信公司客户咨询的权利。到了1995年，嘉信公司收入达到14亿美元，客户资产达1810亿美元，分公司数达到225个。这时候的嘉信已经接触互联网，并开发了多个基于互联网平台的产品，开始向电子经纪商转变。2023年，5800个独立金融顾问子嘉信公司的账户里投进了高达2350亿美元的资产。这些独立顾问既让客户得到了资讯服务，把客户留住，嘉信理财又不用直接向客户提供资讯。1987年推出“independentinvestmentadvisors”以来，通过IAs管理的资产站到总客户资产一半左右，每年并以一定规模增长。（3）在线证券交易商：全面进行互联网化90年代中期，互联网规模兴起，嘉信理财大胆地预见到，互联网将会成为对中小零散客户进行大规模收编集成的重要平台，嘉信把传统的经纪和基金等业务捆绑在高速前进的互联网列车上，整个公司的业绩突飞猛进，迅速成为美国最大的在线证券交易商。1996年嘉信正式进入互联网交易，推出了“eSchwab”。起初，嘉信对在线交易这个新渠道抱着谨慎的态度，把“eSchwab”作为一个独立的机构分离出来。但是“eSchwab”发展迅速，在短短两周内就开了25000个账户。2023年底，嘉信在线交易账户就达到120万户，带来资产810亿美元。网上交易已经占到全部交易的37%，并且继续呈上升趋势。嘉信的传统渠道客户每笔交易平均佣金为65美元，而电子嘉信客户只需要29.95元。最终，嘉信统一收费标准，不管客户使用网络、分公司还是来下单，每笔交易向客户收取29.95美元佣金。嘉信理财展开了“传统和网络混合商业模式”。整合公司全部电子服务并入公司网站（Schwab）。实体的分公司负责为客户提供更加复杂的支持和咨询。以网上客户和资产的增加以及网上运营成本的减少来弥补公司的损失。在线交易者并不完全是佣金敏感型。非在线投资服务市场使得嘉信虽然在佣金上高出E*Trade15美元之多，仍然拥有2倍于E*Trade的账户数。2023年底，“eSchwab”账户数增加到120万户，带来资产810亿美元，约为“E*Trade”资产的10倍。2023年初嘉信统一收费标准，在网络交易减少成本的同时，交易量增加了一倍。总账户数从300万增加到620万。2023年底，公司在线账户达到180万，股票市值直窜到230亿美元，超过美林。在折扣经纪业务竞争日益激烈以及证券交易整体低迷的情况下，嘉信的应对策略是在其低成本折扣经纪的基础上增加全方位的客户咨询服务，以打造其以客户为中心的服务品牌来吸引客户。由于在线交易发展迅猛，到2023年，嘉信公司客户资产超过7000亿美元，收入将近40亿美元。公司在线基金超市为316个基金家族的1900个共同基金提供上述各种客户端服务和投资管理服务，所服务的基金资产占整个市场的11％。除此之外，嘉信理财公司还为5800名独立投资管理经理提供客户中介，表现了高度个性化特征，通过这种中介，这些经理人带来了848000个客户帐户，2100多亿美元资产。（4）综合金融服务商：开展服务创新与业务整合进入21世纪后，嘉信理财塑造确定了塑造全方位投资模式的新战略，向提供全方位服务转变，设立了“货币连线”（moneylink）基金电子转账服务，在美国首创能用中文下达委托指令的网站，同时开始在英国进行在线投资服务，并进入到加拿大市场。2023年，美国通过了金融服务改革法案，混业经营逐步成为主流。在金融服务方面，嘉信不断进行金融产品服务领域的扩张，公司采用了内部投资和外部并购、合营等的方式来运作，嘉信理财公司已发展成美国第四大综合金融服务公司。嘉信在2023年用27亿美元收购一家走高端路线的经纪商——美国信托公司。着手建立了私人客户服务项目，由经纪人为拥有50至500百万美元的客户提供一对一的服务。客户在那里可以得到全方位的资产管理、理财规划、信托和不动产策划、私人银行服务等。这不仅满足了高层次客户的需要，也为公司带来了新的利润增长点。其后，嘉信公司和巴莱克银行联手，进行网上外汇交易服务。嘉信理财开发了“嘉信股票评级”服务。2023年5月，嘉信宣布提供以计算机服务的股票挑选服务——“嘉信股票排行榜”。用A-F表示等级，说明股市业绩优劣。A-B推荐买入，D-F推荐卖出，C则买入或卖出均可。这种咨询服务最受欢迎的地方在于其公正性，它推荐卖出的次数和推荐买入的次数相等。而其竞争对手则几乎总是推荐买入，而从不推荐卖出，两者形成了鲜明对比。得益于嘉信过去在自己业务范围内的一系列创新，它在网络交易方面战胜了最大的对手美林。时至今日，嘉信已经发展成为一家集证券经纪、银行、资产管理及相关的金融服务等业务的大型综合券商。今年来经纪佣金在其收入结构中占比已经不到20%。3、核心竞争力：细分市场为导向、IT技术为支撑、发展个性化服务嘉信理财公司的成功之道在于其长期贯彻了“细分市场集成”的公司战略。这种战略的特点是主营业务集中，构成主营业务的细分业务在技术、市场和管理方面具有高度的关联性。嘉信理财涉及的细分市场证券经纪、造市自营、基金、资产管理和咨询服务等具有高度的内在关联性，适合于在互联网平台集成的特性在于它们的客户端业务的高度相似性。它们都需要对客户帐户进行动态管理，对客户的交易进行记录保持，为客户提供交易安全保障，及时的信息服务和咨询指导等。这些都可以用统一的互联网为中心的基础技术平台来完成。这种计算机－互联网平台对相似业务的高度集成特性使得嘉信理财公司的基金和资产管理业务迅速发展。2023年底，公司的在线基金超市为316个基金家族的1900个共同基金提供上述各种客户端服务和投资管理服务，所服务的基金资产占整个市场的11％。除此之外，嘉信理财公司还为5800名独立投资管理经理提供客户中介，表现了高度个性化特征，通过这种中介，这些经理人管理着848，000个客户帐户，2100多亿美元资产。互联网在线交易系统是嘉信理财公司实现业务集成的关键基础技术平台。互联网在线交易系统的特点是，充分个性化的细分服务平台是以低成本方式集成在一起，“品种齐全，价廉物美”，来提供给广大客户的。1994年以来，公司的每手在线交易佣金率按每年9%的幅度递减。到2023年,嘉信理财拥有约220万人网上客户，网上托管资金高达1740亿美金。“细分市场集成”战略的贯彻主要是要不断挖掘客户的个性化需求，进行细分整理，形成一个公司的客户群结构，然后分别按这种需求结构来设计相应个性化产品。在嘉信理财公司网上交易的证券类型方面，有上市公司股票，也有非上市公司的私募股份；有各种债券，也有各种基金的受益凭证。在个性化产品方面，既有为工薪阶层设计的诸如养老金，及为教育或其它化钱较多的活动所作储蓄等等的终生理财服务，也有为富裕家族提供资产管理服务（特别是，现在知识经济时代富裕起来的“年轻贵族”非常需要这种资产管理服务）。嘉信理财将投资分成为四大类别，包括起步投资者、富裕投资者、活跃投资者和策划退休人士，并根据不同类别客户的需求了提供了不同的产品。挖掘和满足用户需求作为企业发展最根本的原则。用户需求导向一直是嘉信理财所坚持的企业价值观，也是嘉信不断进行服务创新的原动力。“个性化”与“一体化”的理财服务是发展和巩固用户资源的关键要素。嘉信理财自从以折扣佣金经纪商的角色进入金融服务领域，对于“长尾理财市场”进行了深入的个性化开发，并逐渐由单一的“经纪商渠道”发展为结合股票与基金超市为代表的多种理财产品与金融咨询顾问服务的“产品销售+理财顾问服务”的一体化理财服务平台。

2023年IPTV行业分析报告2023年4月目录一、IPTV真正受益于“三网融合”、“宽带中国” 31、三网融合：网络运营商推动IPTV的动力 32、宽带中国：IPTV高清化及增值业务的增长引擎 43、与有线电视的竞争：捆绑销售、一线入户优势明显 6二、以“合作”姿态在产业链中占据有利地位 71、政策监管已趋完善稳定 72、合作心态开放，促进多方共赢 83、积极持续投资影视内容形成积累 9三、未来增长看点在IPTV挖潜与OTT扩张 91、IPTV增长依靠增值业务提升ARPU 92、机顶盒“小红”领先布局 113、IOTV：发挥IPTV与IPTV的协同效应 12一、IPTV真正受益于“三网融合”、“宽带中国”1、三网融合：网络运营商推动IPTV的动力我国“三网融合”方案提出、试点已有多年，从目前三网融合进程中来看，电信系更占优势，IPTV是电信系进入视频领域重要的成功战略。电信系网络运营商在现有网络上开展IPTV视频业务也非常平滑。我国拥有超过4亿多电视用户，网络用户近2亿，宽带网络用户为IPTV的潜在客户。三网融合试点的第一阶段（2023-2021年）已经收官，即将迈入推广阶段（2022-2020年），第二批54个试点城市已经包括全国大部分重要省市，覆盖人口超过3亿。在电信、视频网站、广电等各利益方的参与下，我国IPTV用户数已从2022年的470万户发展到了2021年底的2300万，成为全球IPTV用户最多的国家。预计未来两年仍将有40%-50%的增速，2022年底用户数有望达到3400万的规模。2、宽带中国：IPTV高清化及增值业务的增长引擎带宽决定着IPTV是否能够实现高清内容的传输，进而决定IPTV的用户体验。今年四月工信部、国家发改委等部委发布《关于实施宽带中国2022专项行动的意见》：目标2022年新增光纤入户覆盖家庭3500万户，同时宽带接入水平将有效提升，使用4M及以上宽带接入产品的用户超过70%。各省级网络运营商也反应迅速积极，出台相关规划。IPTV业务作为电信运营商推动宽带升级服务的重要卖点。运营商的推广积极性高。例如2020年上海电信发布的＂二免一赠一极速＂的＂城市光网＂计划，与百视通联手推出IPTV3.0视频业务，共同发力高清IPTV业务。电信与百视通的合作使得此次宽带升级实施顺利，上海