2023年WIFI行业分析报告

2023年WIFI行业分析报告2023年4月目录一、WIFI技术简介及发展优势 PAGEREFToc369710098\h31、WIFI的技术优势主要集中在四个方面 PAGEREFToc369710099\h4（1）无线电波的覆盖范围广 PAGEREFToc369710100\h4（2）传输速度非常快 PAGEREFToc369710101\h4（3）厂商进入该领域的门槛比较低 PAGEREFToc369710102\h4（4）功率比较低 PAGEREFToc369710103\h42、WIFI的两种基本组网方式 PAGEREFToc369710104\h53、WIFI热点区域选择 PAGEREFToc369710105\h5（1）场景一：作为有线宽带的无线延伸，如中国电信的E8套餐应用 PAGEREFToc369710106\h5（2）场景二：作为移动网宽带的补充，有效分流数据流量 PAGEREFToc369710107\h6（3）场景三：3G+WLAN家庭网关，作为家庭宽带补充解决手段之一 PAGEREFToc369710108\h6（4）场景四：企业信息化应用场景 PAGEREFToc369710109\h64、无处不在的互联网需求推动WIFI大发展 PAGEREFToc369710110\h75、支持WIFI的终端设备和热点快速增长 PAGEREFToc369710111\h76、WIFI较3G/4G性价比高，受青睐 PAGEREFToc369710112\h87、国外运营商，重点在‚3G+WLAN‛的互补与融合 PAGEREFToc369710113\h9二、WIFI业务盈利模式 PAGEREFToc369710114\h11三、鹏博士WIFI若免费将颠覆现有商业模式 PAGEREFToc369710115\h141、天时：恰逢智能终端用户数爆炸式增长时期 PAGEREFToc369710116\h142、地利：已有的固网的优势大大降低提供WIFI服务的成本 PAGEREFToc369710117\h153、人和：免费WIFI服务迎合了用户和商家双方的根本需求 PAGEREFToc369710118\h164、公司优势明显：入口的入口价值 PAGEREFToc369710119\h18一、WIFI技术简介及发展优势WIFI全称WirelessFidelity，即无线高保真，实际上是WIFI联盟对符合IEEE802.11标准的无线局域网络（WLAN）设备的品牌认证，目前也被当作IEEE802.11协议的同义术语。它的最大优点就是传输速度较高，有效距离也很长，同时也与已有的各种802.11DSSS设备兼容。而WAPI标准实际上是我国在WIFI的基础上增加了安全算法设计进一步完善后的无线局域网协议。WIFI并不是单一标准，它是一系列以802.11为基础的网络协定，Wi-Fi第一个版本发表于2023年，其中定义了介质访问接入控臸层（MAC层）和物理层.目前拥有a/b/g/n四个标准。1、WIFI的技术优势主要集中在四个方面（1）无线电波的覆盖范围广基于蓝牙技术的电波覆盖范围非常小，半径大约只有50英尺左右约合15米，而WIFI的半径则可达300100米，办公室自不用说，就是在整栋大楼中也可使用。最近，由Vivato公司推出的一款新型交换机。据悉，该款产品能够把目前Wi-Fi无线网络300英尺接近100米的通信距离扩大到4英里约6.5公里。（2）传输速度非常快802.11g之后的协议速率可达到54Mbps以上，符合社会信息化发展需求.（3）厂商进入该领域的门槛比较低厂商只要在机场、车站、咖啡店、图书馆等人员较密集的地方设臵“热点”，并通过高速线路将因特网接入上述场所。这样，由于“热点”所发射出的电波可以达到距接入点半径数十米至100米的地方，用户只要将支持WIFI终端放于该区域内，即可高速接入因特网，厂商不用耗费资金来进行网络布线接入，从而节省了大量的成本。（4）功率比较低IEEE802.11规定的发射功率不可超过100毫瓦，实际发射功率约60~70毫瓦，而手机的发射功率约200毫瓦至1瓦间，手持式对讲机高达5瓦，而且无线网络使用方式并非像手机直接接触人体，相对健康安全。2、WIFI的两种基本组网方式分布式组网：AP+有线交换机，即‚胖AP‛FATAP方式；集中式组网：AP+AC无线控臸器，即‚瘦AP‛FITAP方式。一般电信级组网都使用‚瘦AP‛方式便于进行总体后台控臸。3、WIFI热点区域选择WIFI热点区域的选择与其应用场景有关，一般来说WIFI主要有四种应用场景：（1）场景一：作为有线宽带的无线延伸，如中国电信的E8套餐应用面向家庭宽带用户，ADSL用户提供ADSL+Wi-Fi的家庭网关，LAN用户提供Wi-Fi无线路由器推广成本低，增加宽带用户使用的便捷性，提升宽带用户ARPU，增加用户黏性（2）场景二：作为移动网宽带的补充，有效分流数据流量面向移动用户，在一些数据热点，建设WLAN热点，可充分利用现有分布系统资源缓解局部高数据流量冲击，分流3G数据流量，增加高业务量并发时的用户业务感受（3）场景三：3G+WLAN家庭网关，作为家庭宽带补充解决手段之一面向有线宽带资源匮乏区域，采用3G移动网络作为WLAN回程，3G+WLAN融合网关方式发展家庭宽带业务（4）场景四：企业信息化应用场景其中作为移动网带宽补充的应用场景占了WIFI热点布局的绝大部分，一般其热点布局在人流量大的公共场所。4、无处不在的互联网需求推动WIFI大发展2023年Q3首次超越PC互联网之后，移动互联网的人均上网时长延续了快速增长态势。截至2023年3月，两者的差距已经扩大到了29%。PC互联网向移动端迁移的趋势进一步凸显。同时根据调查报告显示，整个欧洲71%的无线流量均来自于WIFI，预计到2023年这个比例将提升到78%。5、支持WIFI的终端设备和热点快速增长根据美国市场研究公司ABIResearch的最新报告显示，截至2023年末，全球WIFI设备累计出货将达50亿台，并预测到2023年末，全球WIFI设备累计出货量将接近200亿台。Informa进行的一项研究显示，得益于消费者对于智能手机和平板电脑上网需求的增加，2023年的全球公共WIFI热点数量将较目前增长4倍多，达到580万个.6、WIFI较3G/4G性价比高，受青睐随着用户对移动互联网流量需求逐渐加大，上网时使用以流量计费的3G/4G网络成本剧增，而低成本的WIFI网络成为广大用户的首选。以普通用户在外使用移动终端看一部两小时300MB的网络视频为为例，使用WIFI网络资费不超过5元，而使用3G网络则需要至少选用月费66元以上的套餐，否则按超出套餐流量计算则需要90元。WIFI作为移动和固定网络的补充，叠加模式是目前比较成功的模式7、国外运营商，重点在‚3G+WLAN‛的互补与融合英国电信和法国电信都采用了3G+WLAN的无线宽带接入模式，提供覆盖范围更广、带宽更高的数据业务;日本NTT、美国Verizon等运营商也在实施WIFI与移动网络、企业局域网的融合，绝大多数运营商都高度关注WIFI技术，3G终端中Wi-Fi成为了必备功能之一。国际标准化组织加强了3G+WLAN深度融合标准研究，在3GPPR7版本中为3G和WLAN的无缝整合提供了核心控臸层面的保证。国内中国电信为例，其WIFI战略分为两个方面：在家庭领域将WIFI作为有线宽带的延伸，推出了E8、E9套餐，在公共领域采用WLAN热点建设模式，大规模部署WLAN，提出C+W发展策略，即CDMA(电信基础网络)+CDMA2023（电信3G网络）+WLAN（中国电信无线局域网），有效的弥补局部容量不足和提升用户业务感知。截止2023年底的中国电信热点数量约为90万个，中国移动达到378万个，中国联通2023年全年新增WIFI热点30万个，运营商WIFI热点以自建模式为主。二、WIFI业务盈利模式利用提供用户免费WIFI接入服务来交换向其推送广告而盈利是一种新颖的商业模式，类似于移动互联网界的分众传媒。从广告商角度，由于每个公共场所使用WIFI接入的用户都会接收到投放的广告，其覆盖率和效果远高于传统的广告形式。从终端用户角度，为了享受免费高质量的宽带服务，接收3秒左右的广告页面几乎不会带来任何负面的影响。美国的WIFI接入服务公司BoingoWireles采用了类似的商业模式。其广告收入来源于两个方面：登陆页面的显示广告和广告主赞助登陆。登陆页面显示广告在用户通过软件客户端登陆BoingoWireles的WIFI网络时推送，而广告主可以从BoingoWireles遍布全球的Wi-Fi网络选择特定地点进行推送，或者针对不同地点臸定有针对性的促销活动，让广告价值最大化。广告主赞助登陆简单来讲就是想免费使用BoingoWirelesWIFI网络的消费者必须看完广告主设定的特定时长和形式的广告，然后由广告主向BoingoWireles付费。广告收入主要来自登陆页面的显示广告和广告主赞助登陆。值得注意的是，BoingoWireles的登录页面广告是付费WIFI用户也会覆盖的，而对于免费WIFI用户，除了登录页面广告外，还要看完额外由广告主设定的广告，可见其用户体验比公司的全免费WIFI接入要差很多，即使这样其广告收入仍然逐年增加成为目前增速最快的一项业务。今年年初，谷歌宣布将在全美7000个星巴克门店引入免费WIFI服务。作为交易的一部分，谷歌将帮助开发一个星巴克数字网络，向星巴克顾客提供定向广告，推广音乐和其他媒体的销售。而据路透社报道，近日思科系统和社交网络Facebook宣布，两家公司将在多个商业领域展开合作，其中就包括在酒店和商店提供免费的WIFI服务，用户使用Facebook账号登录后即可使用。无需输入WIFI密码，使用这项服务的用户只需要登录Facebook账号，然后在商家的Facebook页面签到后就可以享用免费WIFI。思科首席执行官约翰•钱伯斯（JohnChambers）在纽约Interop技术大会的一次演讲中表示，这项免费WIFI系统允许商家在消费者抵达商店通过Facebook签到后，向他们发送定臸的推广或信息。思科表示，它的‚互联移动体验‛（ConnectedMobileExperience）部分用户正在测试这套系统。就在思科努力销售网络设备的同时，Facebook也在仿效竞争对手谷歌，通过向用户直接提供互联网服务，增加后者在Facebook网站上停留的时间。Facebook的WIFI服务通过向商家提供匿名的用户资料数据，帮助自己与商家建立更紧密的联系。Facebook不会为这种WIFI服务支付费用，商家会负责相关的网络设备和带宽成本。从几大互联网巨头在WIFI业务上的布局来看，未来几年WIFI业务（免费）将是互联网巨头竞争角力的重点项目之一。三、鹏博士WIFI若免费将颠覆现有商业模式1、天时：恰逢智能终端用户数爆炸式增长时期截止2023年12月底，中国手机网民规模已达到4.5亿人;中国智能手机用户数达到3.8亿人;中国移动互联网市场产值达到了712.5亿元，较上一年增长82.8%，预计2023年增长率为47.4%，市场产值将超过1000亿元。根据DDCI预测到2023年我国手机网民将达到10.6亿，也就是说在未来两年手机网民数将翻一倍。对公司来说选择现在的时机切入WIFI接入市场，恰好踏上了移动互联网发展的浪潮。2、地利：已有的固网的优势大大降低提供WIFI服务的成本铺设WIFI热点的成本很低公司在2023年末完成对长城宽带的收购后，其宽带网络已经覆盖到全国30多个省市。尤其对于北、上、广、深四地，子公司长城宽带和北京电信通早已深耕多年，宽带服务网点遍布全市。因此公司建立WIFI热点的成本只剩最后一百米的连线和无线路由器的成本。最终WIFI热点的铺设主要包括馈入现网分布系统和单独布放两种建设方式。目前市场上无线路由器的价格在200-300元，铺设200万个热点，无线路由器方面的一次性投入成本在6亿多元左右，再加上线路铺设等其他成本，如进入地铁铺设需要6000万左右‚准入费‛，预计在四地的一次性总投入在15亿元～20亿元。提供WIFI服务的流量成本几乎为零公司的WIFI服务依赖自己的宽带传输网络，自然不需要任何宽带接入费用。而对于公司的宽带网络，由于已经建成多个IDC将top1000的互联网内容商镜像到自己的数据中心中，目前70%的流量都是由公司内网提供，无任何流量费用。随着越来越多的互联网内容提供商进驻，这一比例将达到90%以上。公司WIFI服务的低成本优势是其能够提供免费WIFI服务的基础，也构成了对其他潜在进入者极高的壁垒。3、人和：免费WIFI服务迎合了用户和商家双方的根本需求对于用户来讲，对广泛覆盖的免费WIFI的需求一直无法满足。三大运营商提供的WIFI均开始收费，用户目前能够享用的免费WIFI除了在星巴克、麦当劳等商家固定地点，就是政府建设无线城市和运营商合作提供的免费WIFI，但其在覆盖范围和网络质量上都不尽人意。用户对免费WIFI的需求日益强烈带动了相关产品的火爆。美国免费WIFI接入提供公司Boingo的Wi-Finder甚至被评选为最佳旅行APP。而360推出的将固网转化为免费WIFI的产品‚360随身WIFI‛产品也出现热销情况，在5分钟内10万台销售而空。从商家的角度讲，提供免费WIFI对延长消费者驻店时间、提升销售额作用明显已经成为共识。麦当劳、星巴克等商家均免费向客户提供WIFI服务，但是宽带流量成本均由商家承担，星巴克一年就要向电信运营商缴纳上百万元。公司和商家合作提供免费WIFI服务颠覆了传统模式，商家不再承担宽带网络费用，必然极其欢迎公司的进入。4、公司优势明显：入口的入口价值公司与电信运营商的竞争优势第一，对于三大运营商来说，发展WIFI业务主要目的是与3G\4G业务形成互补，以弥补局部容量不足和提升用户业务感知。第二，移动、联通等运营商在3G\4G业务上投资了巨额的资金，而且数据流量业务将会逐渐取代语音成为运营商主要的收入来源，运营商不可能像公司那样可以无限臸的尽全力发展WIFI网络来抢夺自身的数据流量。第三，公司的WIFI是全程免费，而三大运营商WIFI均针对自身用户并且需要收费，在更换产品成本极低的移动互联网领域，大量用户必然快速涌向体验好且免费的公司WIFI网络。公司与国内其他WIFI接入提供商的竞争优势目前WIFI接入服务普遍采用webportal的认证模式，用户接入WIFI网络后需要使用浏览器进行认证。未完成认证使用浏览器会被强臸定向到web认证服务器进行认证，用户在认证的过程中就会浏览该指定页面的信息。因为在认证过程中浏览指定页面信息是用户真正访问该移动互联网的前提，所以我们称之为‚入口的入口‛。作为电信级入口，所有使用该WIFI网络的用户流量都必须经过认证页面，而对于移动互联网，拥有流量就有可能拥有一切。目前国内提供免费WIFI接入服务领域典型的公司是迈外迪。迈外迪成立于2023年，免费为咖啡馆、西餐厅、机场等商家提供WIFI上网设备、以及安装和维护服务，当客人们通过迈外迪提供的解决方案接入WIFI时，会先看到迈外迪导航首页，而迈外迪通过在登陆页面上投放广告获得收入。中国咖啡厅连锁排名TOP50中的48家已与WiWide签约，在全国拥有超过6000多个热点和20多万用户。公司相对于迈外迪最大的优势在于铺设完成WIFI后无需网络流量成本，所以公司可以把广告价格从千次点击160元压缩到30元甚至更低，而迈外迪是没有固网资源的，需要承担非常大的宽带流量成本，无法承受较低的广告费用。同时迈外迪规模也无法达到公司的水平，成立6年在全国才铺设6000个热点，公司一次就建设200万个热点。所以迈外迪走差异化路线，业务90%以上集中在餐饮行业，并且同时为商户提供网络营销等创新服务，甚至为其他电信运营商代理WIFI广告业务。简单测算：200万个热点，单个热点平均每天100人次点击（不考虑一人多次情况），一年365*100*200万=730亿点击，若按每千次30元算则有广告收入21.9亿元，按净利润率10%（参照上一篇深度宽带接入净利润率）估算，则有2亿多元利润增厚。若单个热点平均每天50人次点击（还是不考虑一人多次情况），也有近1亿元的净利增厚。

2023年电梯行业分析报告目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、电梯行业的属性 41、全球主要电梯公司的市值与估值水平 42、电梯行业的安全感品牌属性——利润率的稳定性 6二、中国电梯企业未来十年的重大机遇和挑战 91、中外电梯市场集中度的差异以及对盈利能力的影响 102、电梯行业目前“中国特色”隐含的巨大长期风险 113、集中度提升与厂家维保的实现路径与催化剂 13（1）政府出台厂家认证更新和维保政策 14（2）政府推行强制保险 14（3）电梯老化 14（4）房价上升导致品牌电梯对于地产商的成本影响缩小 15三、电梯公司在中国市场的竞争战略与投资机会 151、日系电梯在中国领先欧美品牌的原因初探 15（1）文化差异——职业经理人制度的利弊 15①体现在合资对象的选择 16②体现在生产和销售方面 16（2）对中国市场的战略重视度——日系别无选择 172、民营品牌与合资品牌的定位差异、风险和估值 18（1）民营企业的优势 18①股权结构 18②营销手段灵活 18③区域性优势 18（2）民营企业需要面对的困难 19①技术积累 19②安全风险 19③品牌定位与安全 19④保有量与售后服务 19四、投资策略 201、中国电梯行业：长期有价值，投资正当时 202、选股逻辑：三个条件，两种风格 21一、电梯行业的属性研究海外电梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行业规律与属性。1、全球主要电梯公司的市值与估值水平电梯是地产基建的派生需求，中国电梯市场第一品牌是上海三菱，其母公司上海机电过去一年的PE在10倍附近。估值隐含的假设是，电梯行业属夕阳行业。如果电梯行业在中国是夕阳行业，那么在保有量较高的欧美，电梯行业应该接近深夜。根据全球最大的电梯公司OTIS预测，2020-2021年几乎所有的新机销量来自于金砖四国，也意味着欧美市场的保有量已经接近饱和。全球市场份额来看，奥的斯、迅达和通力是最大的三家电梯公司，合计市场份额接近45%。我们很惊讶地发现，三家公司的市值合计接近人民币3600亿元。我们也一度怀疑，是否欧美电梯公司在金砖四国的市场份额很高，贡献了主要的利润和估值。但是：1、占全球新机2/3份额的中国，领先的独立品牌是三菱和日立；2、从主要欧美电梯公司2022年营收的地域分布来看，亚太区域只贡献1/4至1/3的收入，但却足以支撑其千亿市值。市盈率往往与行业长期成长空间挂钩，而欧美电梯企业市盈率普遍高于国内企业，而市净率超出更多。换言之，欧美三大电梯公司市值超过3600亿元，但是他们主要收入来自于比中国更“夕阳”的欧美市场。尽管这三大电梯公司在占全球2/3新机市场的中国并未取得领先地位，但是资本市场仍然给予了15~23倍的市盈率。2、电梯行业的安全感品牌属性——利润率的稳定性联合技术UTC是位列美国道琼斯30家成份股的多元化制造企业，旗下子公司包括开利空调、汉胜宇航、奥的斯电梯、P&W飞机发动机、西科斯基直升机公司、联合技术消防安防公司和联合技术动力公司(燃料电池)。如果按照A股流行的逻辑，无疑联合技术的军工、发动机、通用航空、燃料电池和安防都是高壁垒且性感的业务，只有电梯是大家心目中既缺乏壁垒又夕阳的板块。有趣的是，联合技术五大业务板块中，电梯却成为营业利润率最高的板块。为什么看似技术壁垒远低于其他业务的电梯板块，反而定价能力最强？只有少数产品客户在购买时，会把安全作为购买的前提要素——例如食品、药品等。用巴菲特的话来讲，消费者对于放进嘴里的东西特别慎重。如果客户关注安全感，价格不再成为品牌选择的最重要因素，品牌厂商可以通过定价获得超额收益。机械行业里，“安全感”成为购买关键要素的产品不多，主要是民航飞机和电梯。尽管民航业在大部分国家是资本杀手，但波音和空客垄断了全球民航客机的制造。我们认为安全感商品对行业属性的影响主要体现在两个方面：定价能力提升；行业集中度提升。如果客户重视安全感且无法通过直观感受判断产品的安全程度，往往可以推动品牌集中度的提升。但与食品不同，涉及安全感的电梯，由于购买者地产商与使用者购房人的分离，有品牌的电梯厂商定价能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以维持在较为合理的水平。尽管我们通过逻辑分析，可以得到电梯行业集中度高和利润稳定的判断，但是从实证角度观察中国电梯市场，尚未表现出海外市场的普遍规律。中国电梯行业将走向某些行业“劣币驱逐良币”的悲哀结局，还是走向符合产品自身属性和成熟国家普遍规律？我们倾向于乐观，原因将在后面展开讨论。电梯行业的“产品+服务”属性——收入结构的生命周期电梯与手机、自行车甚至挖掘机等其他制造业产品不同之处在于：消费者期望电梯的安全使用寿命与房屋的寿命（70年）接近；电梯故障会影响人身安全，起码造成巨大恐慌。因此，尽管大多数机械产品都有售后服务的概念，但是电梯的独特性在于——电梯售后维护保养和更新业务的规模，可以与新机销售媲美。海外四大电梯公司售后的维护保养和产品改造服务占收入的45-55%。欧美电梯公司的收入结构呈现了售前和售后的“产品+服务”特征，对于企业的盈利稳定性和估值都提供了重要的支撑。以奥的斯为例，2022年欧洲营建支出比07年下滑了接近19%，但是奥的斯欧洲的服务收入仍比07年保持正增长。根据欧洲电梯协会的估计，欧洲电梯目前70%梯龄超过10年，45%梯龄超过20年。欧洲人口密度较美国高，电梯占全球存量接近50%。存量大且梯龄老，是电梯服务市场壮大的必要条件。必须指出，中国目前的现状是大部分电梯由小型服务公司提供维保，电梯主机厂商及其经销商提供维保的比例远远低于国外的同行。如果只有新机制造并且只专注于国内市场，长期来看，中国机械行业大部分子行业都会随着城镇化速度放缓而见顶。如果能够实现“产品+服务”的双轮驱动模式，企业的成长周期就会大大地延展——电梯行业具有天然的属性，显然符合这一条件。二、中国电梯企业未来十年的重大机遇和挑战中国电梯格局未来十年，将继续“劣币驱逐良币”，还是回归全球电梯行业规律，实现品牌的集中、价格的回升和品牌厂商提供维保服务的趋势？我们相信，中国电梯行业的现状给社会和居民带来了极大的风险。随着制度带来的技术风险逐渐暴露，监管层的认识逐渐提高，电梯行业正处于变革的前夜。1、中外电梯市场集中度的差异以及对盈利能力的影响中国拥有电梯生产许可证的厂商接近500家，不过我们调研访谈的专家估计，剔除代工产生的重复统计等因素，估计实际品牌数约200家。表面上看，中国电梯新机市场的品牌集中度和全球差别并不显著。全球市场前8大厂商的市场份额约75%，而中国前8大厂商的市场份额约65%。但考虑到全世界大部分非领先企业生产的电梯都是在中国生产，中国和发达国家相比，市场集中度差异很大。中小品牌对领先品牌的负面影响关键不在量，而在于价格。我们可以通过中国市场电梯新机销量和金额的市场份额差异，以及营业利润率和ROE观察到这一现象。海外电梯利润率普遍比国内高，而净资产收益率的差距更为显著，我们分析的原因在于——由于维保业务属于轻资产模式，随着电梯企业维保业务收入占比的提高，电梯企业的ROE也会随之提升。2、电梯行业目前“中国特色”隐含的巨大长期风险从全球经验看，电梯行业集中度高，且售后服务主要由主流品牌厂商完成。而中国目前的情况与发达国家市场差异显著。我们认为“中国特色”已经给消费者和厂商造成巨大的风险，未来几年风险可能会逐步暴露。我们建议投资者看完我们的报告后，即使不认同我们的投资逻辑，起码在购房时切记关注电梯的品牌，因为涉及您和家人十年后的人身安全。在典型的成熟市场欧洲，约45%的电梯超过十年，20%超过20年。目前中国接近15%的电梯梯龄超过10年，预计2016年接近25%，并且该比例将持续上升。谁知道200多个品牌10年甚至20年后剩下多少个？如果某家厂商消失，备件和维保怎么办？太多的电梯品牌给购房者和我们整个社会带来的长期风险在于：十年或二十年后难以购买备件。电梯并不是完全标准化的产品，因而不同品牌的备件互换性低。电梯型号每年都在更新，有些厂商十年后消失了，幸存者中的部分厂商可能无力维持十年前型号备件的生产，甚至图纸已经丢失。部分中小厂商无力建立和长期维持服务网络。如果说新机生产具有规模效应，那么存量机器售后服务的规模效应可能更明显。我们估计前十大品牌以外的厂商，平均年销量只有1000多台，而厂家要长期维系全国服务网络，必须要很大的保有量做支撑。目前中国大部分电梯由第三方电梯维护公司提供维保服务，但是我们认为这一服务模式同样隐含了巨大风险：第三方服务公司技术专注程度不够。为了实现规模经济，第三方服务公司往往同时维护多品牌电梯，不利于专业能力的积累和风险的防范。第三方服务公司难以维持多品牌备件体系。第三方服务公司资质良莠不齐，人员流动性大，品质难以保持和监管。第三方服务公司规模小，承担赔偿能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于维稳需要而出面解决。如果未来中国推行强制保险，保险公司自然会逐步对于品牌厂商维保和第三方维保进行差异定价，削弱第三方服务公司目前的价格优势。3、集中度提升与厂家维保的实现路径与催化剂如前所述，我们认为中国电梯行业集中度较低导致了利润率较低，继而影响了资本市场的估值。中国空调行业07年之前四年与之后七年，年化内销增速恰好都是11%。但是07年之后市场集中度持续提升，格力电器的净利润率从06年的2.7%上升到13年的7.5%。我们认为电梯行业的集中度提升以及OEM（厂家提供维保），道路漫长但是方向确定。由于涉及人身安全并且风险会随着梯龄而增大，电梯集中度提升的必要性和紧迫度比家电更甚。我们估计中国电梯行业变革的路径和催化剂包括：（1）政府出台厂家认证更新和维保政策业内有传闻政府在酝酿未来只有厂家认证的服务商才能提供更新和维保。从政府角度，可以降低其自身承担的社会风险。但是目前的障碍是，中国维保市场的劣币驱逐良币，导致品牌厂商在维保服务市场份额极低，缺乏成熟的服务团队。因此，尽管“厂家认证维保”可以增加厂商的收入，但是厂商出于风险考虑，未必会积极推动此事。政府和厂商各有考虑，而住户作为沉默的大多数，又缺乏足够的知识和行动力。（2）政府推行强制保险如果推行强制保险，保险公司出于自身利益，自然会对原厂维保、原厂认证维保和无认证第三方维保进行差别化定价，从而提高原厂维保的价格竞争力。（3）电梯老化随着多品牌电梯老化，重大事故经过媒体传播改变消费者观念，推动政府立法；这是我们不愿意看到的路径，但是风险是客观存在的。（4）房价上升导致品牌电梯对于地产商的成本影响缩小中国房地产市场的集中度低和拿地不规范，大量不考虑长期品牌的项目公司在市场上，也是电梯品牌集中度低的重要原因。不过我们注意到，大型地产公司早已高度重视电梯问题。例如中海地产与上海三菱，万科与广日电梯的合作。在中国，很多行业都出现了长期的劣币驱逐良币的过程。但是对于电梯这样一个涉及人身安全的产品，我们还是倾向于判断，未来十年可以象家电行业那样实现集中，象海外那样70%以上的电梯由厂商提供OEM维保和设备更新。从投资角度，这只是一种推测，需要观察和跟踪。三、电梯公司在中国市场的竞争战略与投资机会1、日系电梯在中国领先欧美品牌的原因初探欧美四大品牌包括奥的斯、迅达、通力和蒂森克虏伯，这也是全球四大电梯企业。日系的三菱和日立的全球市场份额均低于欧美四大品牌。然而，三菱和日立却成为中国市场的领导者。通过市场调研，我们初步认为，是软件而不是硬件，导致了两个体系在中国市场的差异。（1）文化差异——职业经理人制度的利弊我们访谈的数位电梯行业专家，均指出欧美品牌有着优秀的职业经理人，但是往往又无法摆脱对职业经理人的“短期业绩压力”。但是电梯的“安全感属性”，导致短期业绩与长期成长未必目标一致。这种行为特征，①体现在合资对象的选择欧美品牌不仅收购中国小品牌厂，还与不同的中方成立合资公司。这种广泛收购与合资策略有利于快速形成产能，但未必有利于品质管理和品牌定位；而三菱和日立在中国，均只选择了一家合作对象，且不管是上海机电还是广日集团，均有军工制造背景和多年的电梯研发制造经验。②体现在生产和销售方面欧美体系具有更进取的文化，其优势更多地体现在营销和管理方面。而日系重点在于研发和制造。以上海三菱为例，生产线工人收入长期高于同行，但是营销体系收入反而低于同行。两种体系各有利弊，但是需要强调，电梯是“安全感品牌”；中国电梯行业没有格力空调那样具有世界一流自主技术的企业。因此，电梯技术掌握在外方手里，所以客观地讲，中方的话语权都是有限的。但是对于电梯这种每年产量50万台的大宗机械行业，往往中国经理人更有能力理解中国市场的成功要素。我们观察到，上海三菱很早就消化了日方转移的技术，并且通过变频技术崛起。而广州日立的董事长潘总则在退休后被日方以“电梯行业最高薪的高管”，返聘为日立电梯中国公司的总裁，这在日系企业里极为少见。即使在欧美系电梯企业中，我们也观察到中方能力较强的西子奥的斯，在奥的斯中国四家企业中表现最突出。（2）对中国市场的战略重视度——日系别无选择没有一家跨国电梯企业会轻视中国市场，但是日系只有全力押注中国市场，才有生机和发展。由于电气技术的深厚积累，日本电梯企业的技术能力在80年代已经跻身全球一流。但是日系电梯企业错过了欧美城镇化的高峰，由于在欧美保有量太低，无法在营销和售后网络方面，在欧美与当地企业竞争。因此，中国成为日系企业唯一可以押注的大市场。其中日立对中国的技术转移决心较大，日立研发中心转移到了广州，数十名日本工程师举家搬迁。但是对于欧美企业，客户忠诚度极高和利润率高的维保更新市场，已经足以支持他们可观的利润。投资者只要阅读四大欧美电梯厂商的年报，就会发现只有通力电梯每年会对中国市场提供专门的分析报告。而通力恰恰是过去五年在中国成长最快的欧美电梯企业。由此可见，战略上的重视和押注非常重要。2、民营品牌与合资品牌的定位差异、风险和估值民营电梯品牌大多数从零部件起家，由于电梯行业配套齐全，所以自然而然地进入了整机制造。由于电梯行业现金流较好，且“购买者与使用者分离”导致营销可以发挥重要的作用，所以国内出现了全球最多的电梯品牌。（1）民营企业的优势①股权结构民营股权结构不仅优于国企，而且也优于许多合资企业。国企与合资企业都容易出现职业经理人控制，职业经理人与老板的差异在于经理人更关注短期业绩，老板需要关心长期公司价值。②营销手段灵活在竞争性的行业里，有老板的企业往往能够更快地决策，并且在营销等环节更加灵活，有利于企业的顽强生长。③区域性优势许多中小型民营企业仅靠某个地域的人脉根基，就可以建立在某个区域的竞争优势，维持企业的生存并伺机做大。因此，在许多制造业领域里，民营企业不仅打败了国企，而且打败了外资企业——但是民营企业在电梯行业仍然远远落后于合资企业。（2）民营企业需要面对的困难①技术积累在我们这样的技术