机构投资者研究系列（一）：2021Q1基金持仓深度分析一季度基金“抱团股”大浪淘沙剩者为王-20210502-西部正文版

策略专题报告策略专题报告|一季度基金“抱团股”大浪淘沙，剩者为王机构投资者研究系列（一）：2021Q1基金持仓深度分析● 核心结论长期业绩TOP30基金经理的一季报策略透视。我们汇总了长期业绩排名前30的基金经理在一季报中的投资理念、市场展望、中长期判断、期间收益，以及重仓股持仓的交易明细。投资理念总结：（一）好的行业：1）顺应经济发展趋势；2）效率持续提升；3）消费升级，尤其是精神层面需求；4）全球竞争力/比较优势提升，比如制造业；4）时代的风口，新能源汽车、医药、半导体等；5）潜在行业增长空间与市值空间等。（二）好的公司：1）同业竞争力，领先地位；2）上下游议价权；3）现金流充沛及合理分配；4）长期盈利及创造现金流的能力，ROE/CFROI；5）出色的管理团队及不断进化的管理能力等。（三）估值vs.基本面如何取舍：1）估值扩张并非永动机，应该赚取企业长期创造价值的钱，理论上投资回报率与企业回报率将呈现较强正相关性；2）寻找未来两年估值合理，且具备长期基本面逻辑的公司；3）一旦两者矛盾，仍偏好优质基本面的公司，而非退而求其次选择估值合理但无长期逻辑公司，因为后者估值占优仅是阶段性的机会。头部基金经理与全市场偏股型基金“抱团”透视。头部基金经理“抱团”哪些个股？一季度管理规模TOP100的基金经理持有“集中度”最高且“抱团”力度环比上升的公司：腾讯控股、贵州茅台、海康威视、美团点评-W及药明康德。全市场偏股型基金“抱团”哪些，又“抛弃”哪些？2021Q1全市场偏股主动型基金持有集中度>10%+集中度环比上升+总仓位环比上升+环比净流入占该股基金持仓市值比重10%以上的公司仅十家。其中与头部基金经理“抱团股”形成交集的公司包括：腾讯控股、海康威视、贵州茅台和药明康德。警惕遭到100支以上基金剔除重仓股+总仓位环比下降+净流出占该股基金持仓市值比重约50%或以上的公司，包括：立讯精密、中国平安、美的集团、通威股份和东方财富，其中前三支公司亦遭到头部基金经理“抛弃”。TOP100基金经理加码“抱团”哪些行业？头部基金经理持有“集中度”超过10%以上的核心公司主要分布在五大行业。其中，与全市场偏股型基金加码“抱团”形成合力的行业有：医药生物、电子和银行。透过基金持仓“四维度”，研判行业投资形势。我们认为那些对于偏股型基金拥有较高“定价权”的行业，一旦同时具备“超配”、仓位提升及边际增量资金流入等条件将有望明显受益，包括：医药生物和休闲服务。相反，同样是具有较高“定价权”，但无论从资金面还是仓位均下降的行业则需要警惕，包括：电气设备和家电。风险提示：通过资金面分析得出的决策结论存在一定局限性，最后落实行业及个股的筛选仍需要结合基本面、估值等研究成果。|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明

证券研究报告2021年05月302日策略专题报告索引内容目录一、长期业绩TOP30基金经理的一季报策略透视 41.关于他们的投资理念 42.关于他们的市场展望 72.1.FY2021投资指引 72.2.中长期判断 93.关于他们一季度的持仓明细 10二、头部基金经理与全市场偏股型基金“抱团”透视 271.TOP100基金经理“抱团”哪些个股？ 272.TOP100基金经理加码“抱团”哪些行业？ 283.全市场偏股型基金“抱团”哪些，又“抛弃”哪些？ 294.全市场偏股型基金与头部基金经理合力“抱团”三大行业 29三、透过基金持仓“四维度”，研判行业投资形势 32图表目录图1：TOP30基金经理一季度收益及重仓股概况 10图2：TOP30基金经理一季度收益及重仓股概况 10图3：TOP30基金经理一季度收益及重仓股概况 11图4：TOP30基金经理一季度收益及重仓股概况 11图5：TOP30基金经理一季度收益及重仓股概况 12图6：TOP30基金经理一季度收益及重仓股概况 12图7：TOP30基金经理一季度收益及重仓股概况 13图8：TOP30基金经理一季度收益及重仓股概况 14图9：TOP30基金经理一季度收益及重仓股概况 15图10：TOP30基金经理一季度收益及重仓股概况 16图11：TOP30基金经理一季度收益及重仓股概况 16图12：TOP30基金经理一季度收益及重仓股概况 17图13：TOP30基金经理一季度收益及重仓股概况 17图14：TOP30基金经理一季度收益及重仓股概况 18图15：TOP30基金经理一季度收益及重仓股概况 18图16：TOP30基金经理一季度收益及重仓股概况 19图17：TOP30基金经理一季度收益及重仓股概况 19图18：TOP30基金经理一季度收益及重仓股概况 20图19：TOP30基金经理一季度收益及重仓股概况 202|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明策略专题报告图20：TOP30基金经理一季度收益及重仓股概况 21图21：TOP30基金经理一季度收益及重仓股概况 21图22：TOP30基金经理一季度收益及重仓股概况 22图23：TOP30基金经理一季度收益及重仓股概况 22图24：TOP30基金经理一季度收益及重仓股概况 23图25：TOP30基金经理一季度收益及重仓股概况 24图26：TOP30基金经理一季度收益及重仓股概况 25图27：TOP30基金经理一季度收益及重仓股概况 26图28：TOP100基金经理“抱团”一览 27图29：TOP100基金经理“抱团”一览 28图30：头部基金经理“抱团”的行业，以及“抱团”力度加大或减少的行业一览 29图31：全部基金持有比率TOP100重仓股仓位及持股市值情况 30图32：全部基金持有比率TOP100重仓股仓位及持股市值情况 31图33：全市场偏股基金“抱团”与“抛弃”的行业一览 32图34：2021年一季度基金行业配置一览 333|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明策略专题报告西部证券2021年05月02日一、长期业绩TOP30基金经理的一季报策略透视1.关于他们的投资理念◆张坤：长期持有业务模式有特色（生意本身能够产生充沛的自由现金流，并且明智地进行分配）、长期逻辑清晰、估值水平合理、行业格局清晰、竞争力强（同行中具备显著领先的地位，相比上下游有较强的议价能力）的优质公司。在短期行业遇到不利情形时以较低的估值介入，争取获得高确信度的长期复合收益。◆刘彦春：权益投资应该顺应经济发展潮流，我们更愿意在符合产业趋势、效率持续提升的领域寻找投资机会。收入水平的提高带来居民消费水平持续升级，我国在众多高附加值领域的全球竞争力也在不断提升，部分行业已经处于爆发前夜。我们不会迎合市场，我们没有能力去赚这种估值无边际扩张的钱。在不断总结经验的同时，我们继续将注意力放在真正可以为股东创造价值的公司身上。现阶段我们继续依靠优秀企业穿越周期能力来应对市场波动，追求长期较好的复合回报水平。◆刘格菘：一季度，本基金配置方向以面板、光伏、动力电池、炼化、钛白粉、芯片等制造业以及医疗服务等行业为主。前述制造业行业具备明显的全球比较优势特征。近几年，我国具备全球比较优势的制造业行业占比不断上升，在全球从新冠疫情中逐步走出的过程中，立足中国比较优势、需求面向全球的制造业会不断在全球复苏中受益，这些行业的龙头公司是本基金未来配置的重点方向。◆萧楠：疫情加速了很多行业的分化，马太效应导致很多龙头公司拿到了更多的市场份额，因此我们对龙头优势企业的配置更加集中；同时，我们也坚决淘汰了一些管理水平已经跟不上现代化市场竞争的公司。我们在一季度加强了对养殖、免税、汽车零部件等板块的配置，并相应在食品饮料、家电等板块中调整了个股结构。市场相对的高估值需要业绩增长来消化，但我们不会因此就配置短期便宜而长期缺乏竞争力的企业。◆胡昕炜：尽管A股市场和港股市场在2021年一季度都经历了大幅波动，但我们尽量淡化短期波动，聚焦真正具有长期竞争力、能受益中国经济增长和行业发展趋势的优质公司，保持了较为稳定的仓位。尽管这使得组合经历了一定的回撤，但我们对优质中盘公司中长期的表现充满信心。当然，利用市场的波动，我们对组合也进行了动态调整，一方面，我们力争去芜存菁；另一方面，我们也利用市场下跌布局了一批优质公司。在第一季度，我们在A股重点投资了食品饮料、医药、半导体等行业，在港股则重点投资了互联网、食品、运动服装等行业。◆归凯：过去两年基金的业绩表现普遍比较亮眼，基金重仓的行业或者个股估值也大幅抬升，长维度来看，其隐含的复合回报率在下降，应当对今年基金的收益率适当降低预期。在今年一季度，所谓“核心资产”出现大幅度的调整，而过去两年大幅跑输市场的顺周期资产和中小市值公司表现较好。总的来说，市场阶段性选择了低估值的板块。本季度我们继续聚焦于科技、大健康、大消费、先进制造领域中长期看好的优质公司，部分持仓结合公司基本面做了微调，但并未因市场风格的阶段性变化而发生大的改变。本基金一季度在持仓结构上做了小幅调整，医药和消费行业占比有所上升，减持了制造业中的军工。◆王宗合：从行业和个股的角度来看，在这个震荡的过程中，我们应该如何去看待和应对？我们认为，核心在于我们持有的资产的长期价值增长曲线是否能够消化现在相对较高的静态估值，同时还能够带来一个不错的预期价值成长空间。如果我们判断未来这些行业4|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明策略专题报告西部证券2021年05月02日和个股的长期价值增值空间还非常大，具有长期的复利效应，我们认为中间的市场波动会带来一定的净值波动率，但是不会成为一个永久性亏损，随着业绩和现金流的增长，这些资产最终都会再创新高。目前我们对市场看法偏中性，我们目前的工作还是自下而上精选个股。因为从历史上来看，宏观经济政策的变化、流动性的变化等因素，是会对市场在一段时间内造成较大的波动。但是对于个股而言，决定公司价值增长的核心还是在于公司自身的长期盈利和现金流的创造能力。◆周应波：一季度，我们围绕“看好宏观，聚焦好生意、好团队”的思路，一是继续观察跟踪全球后疫情的经济和社会复苏情况，可以明确下结论的是随着疫苗的普遍接种，各国相继会启动复苏，但可能部分线下服务（例如国际旅游交流）可能需要较长时间。二是在宏观背景假设下，继续在“好生意、好团队”的投资框架下耐心选股，寻找好的经济特征，寻找能够持续产生“差异化”的公司。◆袁芳：回顾3月大跌，美国通胀预期的节奏和强度超预期，中国2月信贷数据比较强，A股春节前超涨。展望二季度，美债收益率上行斜率最陡峭的阶段过去，中国二季度经济下行趋势更清晰，成长股下半年估值切换进一步释放估值压力。应对方式，是要做个股阿尔法，不强调风格。◆杨锐文：我们认为市场的机会并不是来自5%的高估值抱团股，更多来自于剩余的95%的股票。我们如何从中挖掘机会呢？首先，我们希望这些企业的行业处在时代的风口，新冠疫情全球蔓延、老龄化越来越严重和地缘政治越来越复杂，这意味着未来的十年不同于过往的十年，这都是我们选择行业的时候所必须要考虑的。其次，我们希望有较大的潜在行业空间和较大的潜在市值空间；最后，我们希望公司有出色的管理层和不断进化的管理能力。对这种公司的研究就依赖于企业生命力定价。我们希望在合理估值上洞察未来，希望投资符合产业趋势的具备强大生命力的企业。以上也部分解释了我们为何重点投资半导体与智能电动车领域。除了上述在符合产业趋势的行业中选取优秀的企业之外，我们也会投资具有杰出的管理层和企业精神的企业。◆陈皓：本基金一季度采取了相对积极的投资策略，我们前瞻地预判到经济复苏背景下低估值顺周期板块的投资机会，也进行了一定比例的配置，获取了一定超额收益。我们在相对高位减持了部分短期估值过高、安全边际不足的市场热门个股，但我们的组合依旧维持了对新能源、军工等长期看好领域的超配，这些板块的大幅回调也加大了净值的阶段性回撤幅度。◆骆帅：一季度，本基金在保持均衡风格的同时，增加了顺周期板块（如化工、家居等）的配置，以反映行业景气度的边际变化；也增加了部分中小市值成长性公司的配置，这些公司的增速很快，但由于前两年大盘股风格的压制，估值并不很高，从而有更好的性价比。当然，对中小市值公司，我们的标准仍然是长期具有竞争力的行业龙头，而不是单纯的阶段性增速或所谓的业绩弹性。我们密切关注一季报的情况，并从中洞察行业趋势和公司本身的变化，从而找出长期收益率更优的标的，不断优化投资组合。◆杨瑨：文体娱乐基金持续在与精神需求密切相关的消费升级子板块中筛选具备中长期成长潜力的个股进行布局，主要涉及到的子板块包括媒体/互联网平台与内容、休闲食品/休闲饮料、化妆品/医美、体育用品、高端烟酒、健康保健品、文教休闲相关用品，以及教育服务、健康保健服务、休闲娱乐服务、旅游餐饮住宿服务、物业服务、物流与供应链服务、企业级服务等现代服务业。◆孙迪：一季度，本基金较大比例地增配了顺周期板块和部分高分红品种，在整体市场估5|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明策略专题报告西部证券2021年05月02日值收缩的过程中，低估值、业绩增速快的板块与行业有较好且持续的表现。在顺周期板块的选择上，与2020年四季度不同的一点是从全球定价相关的品种逐渐迁移到内需环节相关的品种。2021年我们仍然看好拥有全球竞争力的国内制造业。◆郑磊：我们组合主要对现阶段商业模式清晰、竞争优势明确的优质资产进行了重点筛选，重点配置了创新药产业链、医疗服务、医疗器械、医药消费品等景气度向上的子行业，适度增持了创新药领域的相关资产。同时，我们仍然坚持组合均衡，做到子行业分散，尽量控制组合的单一风险来源。◆冯波：本基金一季度仓位相对稳定。行业配置上，以互联网、消费、新能源、家电、电子为主。个股方面，减持了部分估值水平较高的公司，同时在市场大幅回调时，增加了竞争力和确定性强、估值合理的个股比例。本季度，港股配置比例有所降低，主要是由于年初的大幅上涨，导致部分持仓个股估值水平较高，吸引力有所下降。经过前两年的大幅上涨，由市场化和国际化进程驱动的A股核心企业的估值重构过程基本完成。我们认为，在合理估值水平下，企业盈利的增长将成为推动未来股价上涨的最重要的因素。市场的大幅波动，对长期投资者来说，是获取超额收益最好的机会。◆谢治宇：2021年，随着海外防疫措施的落实和全球疫苗接种，新冠疫情有缓解的趋势，经济活动也会逐步恢复正常。我国经济步入高质量发展时代，我们观察到一些优秀公司的竞争力相比前几年确实有了明显提升，涌现出了一些具备全球竞争力的科技和制造企业。从股票市场来看，经过2019-2020年的上涨，部分公司的估值已经处于历史高位。在此大背景下，2021年我们将继续坚持自下而上精选个股的操作理念，持续关注具备核心竞争力的优秀公司，努力平衡好公司的长期发展空间与短期估值，不断寻找具有良好投资性价比的优秀公司。◆朱少醒：我们前期对市场的极致程度有所担忧，已经在公司质地和对应的估值合理性上做了一些平衡。优质个股和大家耳熟能详的明星股不应该是完全等同的概念。未来我们依然会致力于在优质股票里寻找价值，去翻更多的“石头”。我们并不具备精确预测市场短期趋势的可靠能力，而把精力集中在耐心收集具有远大前景的优秀公司，等待公司自身创造价值的实现和市场情绪在未来某个时点的周期性回归。个股选择层面，本基金偏好投资于具有良好“企业基因”，公司治理结构完善、管理层优秀的企业。我们认为此类企业，有更大的概率能在未来为投资者创造价值。分享企业自身增长带来的资本市场收益是成长型基金获取回报的最佳途径。◆葛兰：我们总体维持了高仓位的运作，在长期看好的创新药产业链、医疗服务、高质量仿制药的龙头企业等方向进行了着重的布局。◆杨栋：本基金主要投资操作如下：1、始终坚持“风险收益比导向”的投资方法，不追趋势，在一定的安全边际下买入有成长性的公司。2、配置一定比例低估值的周期股。以有色金属、化工为代表的周期类板块，在全球经济疫后恢复的预期下表现较好。本基金在周期股中寻找有成本优势、分红收益率高、财务稳健的优质公司投资。3、超配半导体行业。从去年年底以来，在车的电动化智能化、物联网、消费电子的快速发展下，半导体需求大幅增长。同时由于疫情、美国限电、日本地震灾害等因素供给收缩，导致半导体产能持续紧张，半导体产品价格持续上涨，行业景气度有望维持全年。资本市场对美债长端收益率上行、国内货币政策边际变化、以及对国际关系的担忧在本轮的快速下跌中有所反应。市场未来有望更多关注到基本面变化的长期因素，本基金将继续坚持自下而上、精选个股，在新能源、科技、医药、军工等领域寻找投资机会。6|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明策略专题报告西部证券2021年05月02日◆王培：本基金重点配置竞争力优异、处于行业领先地位的公司，以期取得较高的投资收益。市场调整导致该类资产呈现大幅震荡的局面。从稳健角度出发，在目前市场找寻确定性和估值下移的阶段，本组合会逐步进行组合调整，尽可能在市场大幅波动下保持一定稳定性。◆王崇：本基金后续坚持自上而下和自下而上相结合，在制造业和服务业领域精选景气度良好、企业竞争力强、中长期发展相对清晰，估值在今明两年处于合理范围的优质公司股票做中期布局。我们将坚持行业分散，个股精选、逆向投资、努力为基金持有人带来稳健回报。◆焦巍：本基金管理人对投资逻辑和方法的细化如下：一是我们的投资追求将继续是持有和发现伟大的卓越企业，尤其是我们自身能力圈范围内的消费和医药公司。在巨大的人口基数和单一市场环境下，配以企业家精神，这一定是诞生伟大公司的土壤。我们可能更多的以做减法的思维，去配置这两个赛道的头部公司。卓越的消费公司需要具备护城河、消费粘性和定价权三个因素。同时我们加强了对新世代消费群体和新消费倾向的研究。消费投资绝不是普通被动的躺赢，而是需要不断调整姿态和自我迭代后的卧倒。二是我们的投资方式是通过不断提高自己完成迭代而使管理人能够配的得上投资的对象。◆邱璟旻：本基金坚持以产业基本面研究为主，从长期景气度入手，减少短期情绪与事件冲击的影响，以价值成长风格为主，主要配置方向是医药、消费、科技和高端制造。同时，以“第二层次思维”评估企业价值与当前价格，重点研究企业的核心竞争力和中长期发展，自上而下优选行业，自下而上精选个股，长期持有。◆林晶：基于经济复苏、无风险利率提升的判断，我们在基金运作上更加看重当前的景气表现，对于组合持仓的估值要求进一步提高。一季度，组合增加了有色、化工等上游原材料行业以及利润同比增速较快的新能源行业的配置，降低了高估值的计算机、军工行业，以及成本压力较大的汽车及零部件公司的配置比例。◆冯明远：2021年1季度，本基金的配置以新能源、TMT、机械、化工等制造业领域为主。配置方向包括锂电池、通信5G、消费电子、半导体、先进装备、新材料领域，我们看好新兴产业领域在产业升级、碳中和背景下的投资机会。◆孙伟：经历春季后1个多月的调整后，我认为高估值已有所消化，后续市场将开始震荡分化，叠加2020年报和2021年1季报的逐步披露，我相信优质的公司将具备中长期投资价值。主要关注三类企业：1）互联网：互联网、云等领域可持续经营能力强的公司，尤其是港股优质的互联网企业；2）科技创新：关注新能源车、芯片、软件等领域创新力强的公司；3）消费：关注品牌消费和服务型消费的机会，比如食品饮料、免税、快递物流、医药等。2.关于他们的市场展望2.1.FY2021投资指引◆刘彦春：我们今年会面对一个高波动市场，但大概率不会是单边熊市。我国经济结构转型，资本市场发展空间广阔。低风险、高回报的大类资产非常稀缺，居民财富向权益类资产再配置才刚刚开始。经济发展前景乐观，估值下一个台阶之后自然会重新起步。我们会继续沿着效率提升方向寻找投资机会，工程师红利、全球化、消费升级仍然是我们最为看好的投资方向。7|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明策略专题报告西部证券2021年05月02日◆周应波：对此次市场所谓“核心资产”的调整，我们认为是“开始的结束”，我们想表达的意思是：第一，“核心资产”都需要放在时代发展的背景下观察定义，在人口结构、宏观经济、社会风格、技术变革各种变化推动下，历史上不同国家在不同年代的上市公司中都出现了差异化的“核心资产”，2020年以来僵化的“核心赛道投资”行为是严重的不负责任类赌博投资。第二，一季度开启的调整，是过去几年提估值的“基本结束”，这个结束的过程可能会比较痛苦，伴随着一部分基本面可靠公司的估值收缩，和另一部分基本面不可靠公司的估值、业绩双杀。◆袁芳：这次的全球宏观经济扰动是配置优质成长股的一个机会，微观层面能感受到很多新经济领域的公司空间很大。G2格局，中美都要走好自己的路，自身经济发展都有长板短板，也会有自身的经济结构周期，都会有相对独立的行情，国际资本两个市场都要配，中国和其他新兴市场国家不一样，不完全是被动跟随美国主导的全球经济周期波动。◆杨锐文：我们对市场的看法从谨慎变为相对乐观。尽管未来市场可能还是会出现明显的波动，但是，我们认为市场低估了经济基本面的强劲，高估了流动性的边际变化。供给与需求错配带来的阶段性通胀也只是暂态，并不是核心驱动因素。全球经济没有过热的基础，经济修复则是漫长的过程，积极的货币政策也就不可能快速散去，流动性很难明显收缩。如果从政策、发展趋势与未来确定性等维度来看，科技与碳中和或许是最明确的道路。然而，在科技与碳中和的细分领域之中，我们尤其看好半导体与电动智能汽车。◆杨瑨：展望未来，我们看好精神需求驱动的消费升级、优质的互联网平台与内容、科技创新驱动的行业龙头、受益于行业整合的龙头企业、具备全球化竞争能力的品牌/制造/科技企业。◆饶晓鹏：展望未来，经济恢复仍将持续，随着疫苗的注射，经济增长的保障会进一步增强，越来越多的行业将恢复到正常经营的状态。随着消费恢复、出口持续景气，投资端的制造业升级改造意愿可能增强。未来疫情本身对经济的影响可能会逐步消除，但疫情期间海外部分经济体采取了激进的货币宽松政策，宽松的货币政策不是免费的午餐，一些负面效应可能在2021年逐步显现。在此背景下，未来市场可能面临盈利恢复和风险偏好回归的状态。估值提升不是股价上涨的永动机，过高的估值透支未来的收益，同时回撤风险也会增大。我们愿意把“合理的估值”放在更重要的位置，放弃不符合我们收益风险要求的标的。◆王崇：站在一季度末看全年，经过三月市场下跌后我们对后市不悲观。随着市场回调，一部分优质公司估值逐渐回落到合理范围，同时我们也观察到一大批企业盈利增长超预期，这批估值处于合理范围，盈利增长超预期的成长股可能在未来一到三年提供绝对收益的可能，也是基金实现绝对收益的基础。同时，部分具备长逻辑的热门行业热门个股经过下跌后估值仍旧不具备价格优势，但是过去两年关注质地赛道、淡化估值的投资方法深入人心，这类处于优质赛道公司股票预计还需要时间的反复消磨来让这些股票估值水平逐渐回归，我们要做的是保持耐心，不被超跌反弹而诱惑，耐心等待优质公司股票估值回落到合理范围。◆余广：结构上，过去两年市场风格较为极致，“一九行情”中不同行业、不同个股之间走势分化严重，而今年市场格局或将呈现更加多元化的投资机会，行业、主题、热点可能较为分散。港股市场方面，考虑到其拥有较多A股市场上所稀缺的投资标的、估值在全球范围内具备较高性价比、新兴产业赴港上市及中概股回归带来市场结构优化，港股市场配置价值显现，不少优质标的值得好好把握。8|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明策略专题报告西部证券2021年05月02日◆姚志鹏：顺周期整体行业继续出现了明显的景气恢复，而新能源汽车作为欧洲和中国经济复苏的亮点之一数据尤其亮眼。欧洲在疫情二次抬头的一季度依然保持强劲增速，几个大国的渗透率开始突破15%的水平，而中国20Q4持续超预期，21Q1全产业链也持续处在满产的高景气状态。我们无疑正处于全球智能汽车新的产业周期的启动时刻，未来的新的需求的爆发可能会超出市场预期，特别是新供给的创造者，不仅仅引领了技术的变迁，也成为了需求的创造者。虽然短期因为芯片短缺或许会有一定的节奏扰动，但需求端的因素我们认为才是真正的长期的主导力量。我们持续看好高增长方向之中，景气度在上行趋势，具备长期产业趋势的先锋上市公司，如新能源汽车、军工、可选消费、部分优质化工龙头等。我们也看好估值存在明显低估，随经济复苏趋势会迎来业绩和估值的双重修复的高股息资产，如大金融板块。2.2.中长期判断◆刘格菘：从中期（2-3年）与长期（3-5年）的角度，我们对市场不仅不悲观，反而更加乐观，新一轮制造业企业的盈利上行周期已经清晰可见。我们建议投资人适当降低今年的收益预期，保持耐心与定力，坚守长期价值投资的理念。◆周应波：站在比较长期的视角（3年以上）来思考，过去几年给予“核心资产”估值溢价的方向是正确的，是A股市场成熟化的“开始”，未来如果经历一段时间的去泡沫过程，长期来看A股投资依然会以各行业优质公司为中枢。◆余广：从中长期维度来看，基本面才是定价的核心，考虑到市场将迎来业绩披露密集期，预计未来仍将以业绩为主线，企业基本面和盈利增长将取代前期的估值波动成为影响股价的关键因素，同时也需要关注市场流动性的边际变化。◆袁芳：中长期来看，看好中国资本市场，“经济转型动能+国内利率长期向下趋势”确定。9|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明策略专题报告3.关于他们一季度的持仓明细

西部证券2021年05月02日下列图表总结了长期业绩TOP30基金经理旗下基金一季度业绩表现、TOP10重仓股，以及重仓股调仓情况，包括调入、调出、增持及减持情况。图1：TOP30基金经理一季度收益及重仓股概况资料来源：Wind，西部证券研发中心图2：TOP30基金经理一季度收益及重仓股概况资料来源：Wind，西部证券研发中心10|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明策略专题报告西部证券2021年05月02日图3：TOP30基金经理一季度收益及重仓股概况资料来源：Wind，西部证券研发中心图4：TOP30基金经理一季度收益及重仓股概况资料来源：Wind，西部证券研发中心11|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明策略专题报告西部证券2021年05月02日图5：TOP30基金经理一季度收益及重仓股概况资料来源：Wind，西部证券研发中心图6：TOP30基金经理一季度收益及重仓股概况资料来源：Wind，西部证券研发中心12|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明策略专题报告西部证券2021年05月02日图7：TOP30基金经理一季度收益及重仓股概况资料来源：Wind，西部证券研发中心13|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明策略专题报告西部证券2021年05月02日图8：TOP30基金经理一季度收益及重仓股概况资料来源：Wind，西部证券研发中心14|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明策略专题报告西部证券2021年05月02日图9：TOP30基金经理一季度收益及重仓股概况资料来源：Wind，西部证券研发中心15|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明策略专题报告西部证券2021年05月02日图10：TOP30基金经理一季度收益及重仓股概况资料来源：Wind，西部证券研发中心图11：TOP30基金经理一季度收益及重仓股概况资料来源：Wind，西部证券研发中心16|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明策略专题报告西部证券2021年05月02日图12：TOP30基金经理一季度收益及重仓股概况资料来源：Wind，西部证券研发中心图13：TOP30基金经理一季度收益及重仓股概况资料来源：Wind，西部证券研发中心17|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明策略专题报告西部证券2021年05月02日图14：TOP30基金经理一季度收益及重仓股概况资料来源：Wind，西部证券研发中心图15：TOP30基金经理一季度收益及重仓股概况资料来源：Wind，西部证券研发中心18|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明策略专题报告西部证券2021年05月02日图16：TOP30基金经理一季度收益及重仓股概况资料来源：Wind，西部证券研发中心图17：TOP30基金经理一季度收益及重仓股概况资料来源：Wind，西部证券研发中心19|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明策略专题报告西部证券2021年05月02日图18：TOP30基金经理一季度收益及重仓股概况资料来源：Wind，西部证券研发中心图19：TOP30基金经理一季度收益及重仓股概况资料来源：Wind，西部证券研发中心20|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明策略专题报告西部证券2021年05月02日图20：TOP30基金经理一季度收益及重仓股概况资料来源：Wind，西部证券研发中心图21：TOP30基金经理一季度收益及重仓股概况资料来源：Wind，西部证券研发中心21|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明策略专题报告西部证券2021年05月02日图22：TOP30基金经理一季度收益及重仓股概况资料来源：Wind，西部证券研发中心图23：TOP30基金经理一季度收益及重仓股概况资料来源：Wind，西部证券研发中心22|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明策略专题报告西部证券2021年05月02日图24：TOP30基金经理一季度收益及重仓股概况资料来源：Wind，西部证券研发中心23|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明策略专题报告西部证券2021年05月02日图25：TOP30基金经理一季度收益及重仓股概况资料来源：Wind，西部证券研发中心24|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明策略专题报告西部证券2021年05月02日图26：TOP30基金经理一季度收益及重仓股概况资料来源：Wind，西部证券研发中心25|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明策略专题报告西部证券2021年05月02日图27：TOP30基金经理一季度收益及重仓股概况资料来源：Wind，西部证券研发中心26|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明策略专题报告西部证券2021年05月02日二、头部基金经理与全市场偏股型基金“抱团”透视1.TOP100基金经理“抱团”哪些个股？一季度管理规模TOP100的基金经理持有“集中度”最高的十家公司：腾讯控股、贵州茅台、五粮液、海康威视、中国中免、宁德时代、美的集团、美团点评-W、药明康德和立讯精密。其中，腾讯控股、贵州茅台、海康威视、美团点评-W及药明康德等5家公司的“抱团”力度较四季度进一步上升。另外，“抱团”出现瓦解迹象且资金明显流出的个股包括：中国平安、美的集团、立讯精密、隆基股份和爱尔眼科。图28：TOP100基金经理“抱团”一览序号代码证券简称TOP100基金经理持有集中度变动持股市值（亿元）持股市值环比变动持有集中度↓（亿元）10700.HK腾讯控股65%11%729.46279.362600519.SH贵州茅台59%4%866.53133.633000858.SZ五粮液44%-5%694.6974.174002415.SZ海康威视38%13%422.07204.935601888.SH中国中免33%0%382.1264.276300750.SZ宁德时代32%-5%262.7521.787000333.SZ美的集团30%-8%249.17-92.6383690.HK美团点评-W30%1%328.6640.659603259.SH药明康德29%5%241.9968.8910002475.SZ立讯精密26%-7%99.78-87.5611300760.SZ迈瑞医疗26%-2%262.6028.2112600036.SH招商银行25%9%196.82103.7913000568.SZ泸州老窖22%1%341.1225.0114000661.SZ长春高新21%1%168.6550.1215002027.SZ分众传媒18%3%131.90-0.9616300122.SZ智飞生物18%10%129.2979.6517601318.SH中国平安18%-12%165.96-77.8118002142.SZ宁波银行17%1%123.3823.2019601012.SH隆基股份17%-7%216.45-48.5620603501.SH韦尔股份17%7%107.2022.8021601166.SH兴业银行16%8%101.9485.21222269.HK药明生物16%6%56.6321.3823600031.SH三一重工15%-1%113.92-32.3824600276.SH恒瑞医药15%112.613%-15.4325600309.SH万华化学15%1%103.0413.5826600690.SH海尔智家15%4%91.1724.9127600809.SH山西汾酒15%0%201.86-1.6228002352.SZ顺丰控股14%-4%142.97-88.7029300014.SZ亿纬锂能14%-1%95.39-23.1230600887.SH伊利股份14%-2%127.91-8.9331000002.SZ万科A13%1%119.886.51320388.HK香港交易所13%150.5152.517%33000651.SZ格力电器12%3%58.1019.0534300015.SZ爱尔眼科12%-4%132.71-20.6835300124.SZ汇川技术12%1%88.93-14.74362382.HK舜宇光学科技12%0%48.688.4637002410.SZ广联达11%1%58.06-6.0038300782.SZ卓胜微11%64.847%21.04391810.HK小米集团-W11%2%61.749.0240600426.SH华鲁恒升10%0%29.10-19.8341600570.SH恒生电子10%-3%32.02-16.4642603833.SH欧派家居10%31.1417.185%43000001.SZ平安银行9%4%97.2267.1244002044.SZ美年健康9%2%90.1842.9445002271.SZ东方雨虹9%97.745%50.4946002460.SZ赣锋锂业9%98.23-2%-10.3647300059.SZ东方财富9%0%34.20-20.9548300408.SZ三环集团9%63.2034.494%49601601.SH中国太保9%2%37.9323.2050688036.SH传音控股9%37.2119.612%资料来源：Wind，西部证券研发中心27|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明策略专题报告西部证券2021年05月02日图29：TOP100基金经理“抱团”一览序号代码证券简称TOP100基金经理持有集中度变动持股市值（亿元）持股市值环比变动持有集中度↓（亿元）512020.HK安踏体育9%-1%44.601.14中国移动9%61.65520941.HK9%61.6553002311.SZ海大集团8%0%69.5016.6254002493.SZ荣盛石化8%0%112.8631.9355002568.SZ百润股份8%0%78.4830.3356300454.SZ深信服8%0%84.426.4757603345.SH安井食品8%0%40.645.02580883.HK中国海洋石油8%8%22.6022.60590268.HK金蝶国际8%-3%29.94-3.24603888.HK金山软件8%-1%40.2012.99610291.HK华润啤酒8%42.352%12.7762002821.SZ凯莱英7%0%61.521.7863300012.SZ华测检测7%0%75.5710.7764300347.SZ泰格医药7%0%73.183.0265600346.SH恒力石化7%3%50.9731.2066600660.SH福耀玻璃7%0%54.22-0.1067600763.SH通策医疗7%-2%85.69-19.2368600900.SH长江电力7%6%61.7760.9369601658.SH邮储银行7%1%95.024.5770688111.SH金山办公7%-4%15.42-30.47711999.HK敏华控股7%2%22.510.7572000725.SZ京东方A6%-2%98.00-27.3473000895.SZ双汇发展6%0%36.66-9.7974002179.SZ中航光电6%-5%6.94-16.0575300274.SZ阳光电源6%11.14-2%-3.5776300413.SZ芒果超媒6%67.78-7%-25.9177601058.SH赛轮轮胎6%5%7.596.5978601398.SH工商银行6%5%22.8122.1179601816.SH京沪高铁6%0%35.10-4.1780601899.SH紫金矿业6%99.52-3%-12.9981603799.SH华友钴业6%-2%52.5414.18826969.HK思摩尔国际6%-1%21.25-15.6683000100.SZTCL科技5%3%25.1221.8284002049.SZ紫光国微5%-3%35.03-14.0785002078.SZ太阳纸业5%3%16.1110.6286002304.SZ洋河股份5%-2%95.37-73.0387300037.SZ新宙邦5%-4%45.15-1.7588300285.SZ国瓷材料5%0%51.13-2.5889300450.SZ先导智能5%1%17.93-4.6090300529.SZ健帆生物5%36.9811.653%91600048.SH保利地产5%-5%43.15-22.4792600323.SH瀚蓝环境5%5%11.1911.1993600845.SH宝信软件5%1%28.138.9794601799.SH星宇股份5%-1%12.75-2.3695603517.SH绝味食品5%33.262%1.6396603659.SH璞泰来5%0%20.694.5697688169.SH石头科技5%0%24.986.39980981.HK中芯国际5%4%16.8915.9699000157.SZ中联重科4%3%24.5324.24100000596.SZ古井贡酒4%83.88-3%-4.46资料来源：Wind，西部证券研发中心2.TOP100基金经理加码“抱团”哪些行业？一季度头部基金经理持有“集中度”超过10%以上1的核心公司共计42支，主要分布TOP5的行业包括：医药生物、电子、食品饮料、电气设备和银行。其中，除了电气设备外，其余四大行业的“抱团”力度均环比上升2。即100个基金经理中，10个以上基金经理持有同一家公司。即头部基金持有集中度上升的公司占所属行业全部核心公司的比率>50%荣枯线。28|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明策略专题报告西部证券2021年05月02日图30：头部基金经理“抱团”的行业，以及“抱团”力度加大或减少的行业一览资料来源：西部证券研发中心3.全市场偏股型基金“抱团”哪些，又“抛弃”哪些？截至2021Q1全市场偏股主动型基金共计3,168支，超过100支基金集中持有的公司约55家；超过300支基金集中持有的公司（即持有集中度>10%左右）约20家。其中，持有集中度上升+总仓位环比上升+环比净流入占该股基金持仓市值比重10%以上的公司仅十家，包括：腾讯控股、海康威视、贵州茅台、药明康德、长春高新、招商银行、兴业银行、平安银行、格力电器和万科A，前四家亦为头部基金经理“抱团”加码的公司。另外，建议警惕那些遭到100支以上基金剔除重仓股名单（即集中度下降3%以上）+总仓位环比下降+净流出占该股基金持仓市值比重约50%或以上的公司，包括：立讯精密、中国平安、美的集团、通威股份和东方财富。4.全市场偏股型基金与头部基金经理合力“抱团”三大行业我们定义30支以上基金共同持有的公司为“抱团股”。一季度全市场偏股主动型基金“抱团股”主要分布TOP10的行业有：医药生物、电子、食品饮料、化工、电气设备；银行、机械设备、轻工制造、计算机和非银金融。其中，“抱团”力度环比上的行业有：医药生物、电子、银行、轻工制造。基于前文所述TOP100基金经理“抱团”的行业，得出合力“抱团”的三大行业：医药生物、电子和银行。29|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明策略专题报告西部证券2021年05月02日图31：全部基金持有比率TOP100重仓股仓位及持股市值情况序号代码证券简称全部基金持有持有集中度变动当前仓位仓位环比变动偏股型基金持股市值持股市值环比变动集中度↓（亿元）（亿元）1600519.SH贵州茅台40.88%0.79%5.61%0.32%1,393.58159.992000858.SZ五粮液27.90%-3.70%4.03%-0.17%1,001.4820.533300750.SZ宁德时代19.67%-3.80%2.05%-0.26%509.09-29.314601888.SH中国中免18.72%0.66%2.16%0.02%536.4137.935600036.SH招商银行18.34%2.28%1.44%0.59%359.02159.256601318.SH中国平安17.33%-8.10%1.13%-0.77%280.67-161.857000333.SZ美的集团16.29%-6.24%1.54%-0.82%383.41-167.5080700.HK腾讯控股14.49%4.68%4.25%1.59%1,057.21435.309603259.SH药明康德13.83%1.58%1.60%0.17%398.5764.9610000661.SZ长春高新13.76%1.35%1.31%0.11%325.9844.7911002415.SZ海康威视13.60%5.89%2.41%1.04%599.44278.2812300760.SZ迈瑞医疗13.26%0.34%1.76%-0.05%436.3315.6113601166.SH兴业银行12.12%3.11%0.72%0.34%180.0089.4514601012.SH隆基股份11.74%-4.85%1.50%-0.41%371.98-72.6415000651.SZ格力电器11.36%2.92%0.53%0.10%132.6832.4316000002.SZ万科A10.80%2.35%0.92%0.05%227.4226.0617000568.SZ泸州老窖10.73%-2.75%1.85%460.63-0.13%-1.6918600276.SH恒瑞医药10.29%-5.13%0.72%-0.34%179.55-68.1119600031.SH三一重工9.38%-2.44%0.91%-0.32%226.51-61.1420000001.SZ平安银行9.34%1.93%0.69%0.31%172.0483.8521600690.SH海尔智家9.19%1.17%0.74%0.08%183.5629.0022600887.SH伊利股份8.78%-2.94%0.83%-0.18%205.73-28.9823300014.SZ亿纬锂能8.74%-2.77%0.92%-0.26%227.70-47.2024002142.SZ宁波银行8.68%1.74%0.82%0.16%203.9249.4625300122.SZ智飞生物8.43%2.85%0.91%0.40%224.94106.7926600309.SH万华化学8.33%1.96%0.81%0.12%200.4639.4927600809.SH山西汾酒6.60%-0.45%1.09%-0.07%270.21-0.0028603501.SH韦尔股份6.50%2.90%0.67%0.19%166.4653.8229002475.SZ立讯精密6.41%-13.32%0.66%-1.05%163.34-235.4630601899.SH紫金矿业5.90%-0.04%0.66%-0.14%164.10-22.9731300124.SZ汇川技术5.59%-1.39%0.64%-0.13%158.91-20.3632601601.SH中国太保5.56%-0.09%0.28%0.02%68.939.9933002271.SZ东方雨虹5.52%2.65%0.70%0.29%173.4578.51343690.HK美团点评-W5.43%0.32%1.72%0.17%428.2166.2935300059.SZ东方财富5.40%-3.78%0.31%-0.25%76.36-53.7536601398.SH工商银行5.30%3.00%0.21%0.18%52.2244.5637002311.SZ海大集团5.15%1.31%0.57%0.07%142.7824.6438002027.SZ分众传媒5.05%-0.69%0.83%-0.14%205.54-20.4739002460.SZ赣锋锂业5.05%-1.76%0.68%-0.12%168.41-18.4140000725.SZ京东方A4.99%0.48%0.53%-0.15%130.73-26.3541600900.SH长江电力4.73%2.87%0.31%0.27%77.1868.3642002352.SZ顺丰控股4.55%-2.20%0.76%-0.54%188.84-113.2643600048.SH保利地产4.29%-1.11%0.32%-0.12%79.94-22.3844300015.SZ爱尔眼科3.91%-2.33%0.70%-0.30%174.89-59.9545600570.SH恒生电子3.85%-0.99%0.25%-0.17%62.46-35.8546300408.SZ三环集团3.76%2.25%0.43%0.20%105.6352.8747601939.SH建设银行3.69%2.26%0.13%0.10%31.9225.4648300347.SZ泰格医药3.57%0.16%0.48%-0.01%118.825.7749002821.SZ凯莱英3.25%0.08%0.39%-0.03%96.24-0.6250300782.SZ卓胜微3.25%1.38%0.40%0.09%98.5426.84资料来源：Wind,西部证券研发中心30|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明策略专题报告西部证券2021年05月02日图32：全部基金持有比率TOP100重仓股仓位及持股市值情况序号代码证券简称全部基金持有持有集中度变动当前仓位仓位环比变动偏股型基金持股市值持股市值环比变动集中度↓（亿元）（亿元）51603799.SH华友钴业3.25%-1.82%0.43%-0.04%106.32-3.8052300450.SZ先导智能3.16%-0.18%0.24%-0.07%58.84-12.7053600426.SH华鲁恒升3.09%0.09%0.27%66.45-0.08%-15.4154600438.SH通威股份3.03%-3.91%0.23%-0.48%56.58-109.1155688036.SH传音控股3.03%1.43%0.27%0.15%65.8738.1956300274.SZ阳光电源2.94%-2.54%0.15%-0.10%37.59-21.5357688111.SH金山办公2.90%-1.80%0.18%45.04-0.27%-60.5758600763.SH通策医疗2.75%-0.73%0.47%-0.17%116.06-32.4459603456.SH九洲药业2.68%0.95%0.11%0.00%28.471.0460688169.SH石头科技2.68%0.68%0.23%0.07%57.0019.2161002410.SZ广联达2.65%-0.62%0.38%-0.09%93.21-15.9662300529.SZ健帆生物2.46%1.13%0.31%0.07%77.4819.9363000733.SZ振华科技2.43%0.86%0.19%0.03%46.4710.6564300454.SZ深信服2.43%0.13%0.43%-0.01%106.514.9065600754.SH锦江酒店2.40%1.16%0.26%0.16%63.7641.4766002714.SZ牧原股份2.34%0.57%0.27%0.09%66.2326.1767600660.SH福耀玻璃2.34%-0.84%0.31%-0.06%77.61-8.8268601799.SH星宇股份2.30%-0.23%0.12%-0.03%28.97-5.2669603899.SH晨光文具2.30%0.40%0.24%0.05%59.5614.9170002493.SZ荣盛石化2.27%-0.13%0.59%146.7130.020.09%71300496.SZ中科创达2.27%0.07%0.16%-0.01%40.480.9472300759.SZ康龙化成2.27%0.70%0.31%76.780.16%41.14731810.HK小米集团-W2.27%-0.03%0.4