银行业深度·“银行资产管理”系列深度之33：回望理财子23年上半年低点已过增长可期

目录一、2023年半，理财产发数综述 1二、2023年半，理财产发特征 2（一）绩较准 2（二）险况 4（三）限构 5（四）产置特理财品行况 7三、殊理产的征 7（一）ESG题品 7（二）精新题品 8（三）碳财品 9四、样理子品征 9五、来望发趋势 （一） 低点过全扩模 12（二） 下半，“稳长”银理财变 13（三） 下半，财品望 13六、险示 14图表目录图表1：本财产发行量 1图表2：本财产偏离度 1图表3：样理子品发数对比 2图表4：样理子品发数明细 2图表5：财产业比较准 3图表6：财产发基准率动数 3图表7：财产发基准率动 3图表8：本财公理财品行准率细 3图表9：2022年财险等结构 4图表10：2023上理财风等结构 4图表样理子风险数 5图表12：样理子等级业比基准 5图表13：样理子指数动 5图表14：2023上样本财产的险构 5图表15：2022理产品限构 6图表16：2023上理财产期结构 6图表17：样理子期限业比基准 6图表18：两不期财子品行准率动 6图表19：样理子创新理产发数变动 7图表20：样理子创新品行量细 7图表21：ESG主产征明细 8图表22：专特主品特明细 8图表23：低理产期限构 9图表24：样理子特征结 9图表25：样理子特征细 图表26：各理子期限构 图表27：样理子发行量 12图表28：理子品基准率数 12图表29：理子品风险数 12…1月3月1月3月5月7月9月2021年11…1月3月5月7月9月2022年11…月3月5月2023年上半年理财子产品发行数量较2022年有所上升，固收类发行主力。2023年上半年样本理财子发行2051399202266.2%%产品数量略有下降，权益类趋于稳定。从趋势上看，202320222022年的趋势持续下降。各大理财子公司主攻安全性高，收益相对较低的固收类产品，以期抵御市场波动，吸引顾客。发行数量固收类混合类权益类发行数量固收类混合类权益类500 1.0510.950.90.850.80.750.70.650.61月3月5月7月9月月月3月5月7月9月月1月3月5月资料来源：公司官网，中国理财网， 资料来源：公司官网，中国理财网，520232022年整年。其中增13189只；其余发行数量并未发生显著变化。345113只。从不同产品类型的数量变动来看，固收类产品数量变化趋势与产品总数相同，仍然是5家公司2023年半年发行数量已趋于或超过2022年整年。混合类产品数量显著减少的是建信理财和中银理财；其余发行数量并未发生显著变化。2023年的理财产品市场集中度有所下降，市场结构向中（上）集中寡占型过渡。首先，从发行数量最多4家的市场占比来看，2023CR451.73%20215.63pct，占比有所下降；其次，6家的市场占比来看，2023CR668.50%20228.8pct，市场占比基本大幅下降。具体来看，2023年的的头部理财子（排名前四）2022年有所不同，招银理财替代建信理财进入到前四名之中，其余三家不变。其余理财子中，以为交银理财为代表的部分理财子在2023年开始发力抢占了部分市场份额。 固收类 混合类 固收类 混合类 0资料来源：公司官网，中国理财网，图表4：各样本理财子产品发行数量明细发行数量（2023上半年） 发行数量（2022）理财子公司合计固收类混合类权益类合计固收类混合类权益类建信理财139139005994991000工银理财2242240043442950农银理财113100130225169560中邮理财13213200187177100交银理财1821820013613330中银理财19218390398361370招银理财300287112323293282光大理财162148131123108141信银理财3453432037837260宁银理财13112740423390渝农商理财1311310031030820合计20511996523315528822703资料来源：公司官网，中国理财网，二、2023年上半年，样本理财子产品发行特征（一）业绩比较基准2023年上半年产品的平均业绩比较基准较2022年下跌，总体趋势下行。20233.54%56bp3.52%降48bp；混合类产品的平均业绩比较基准为4.35%，较上一年减少78bp。从趋势上看，整体和固收类的平均业绩比较基准在一月份迎来高点，而后持续波动下降，6月份已均下至3.40%，是近两年的最低点；而混合类1月大幅上升后，2-6月在低位波动，而后有上升趋势。受各类产品发行比例的下降影响，固收类产品的业绩比较基准下降是整体下行的主要原因。2023年上半年整体的产品利差大幅震荡，整体略有下行，已达到近两年的低位，近期有所回升。这主要是受整体平均业绩比较基准下降的影响。5.80%5.30%4.80%4.30%3.80%3.30%5.00%4.00%3.00%2.00%5.80%5.30%4.80%4.30%3.80%3.30%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%业绩比较基准固收类混合类业绩基准利率十年期收益率利差资料来源：公司官网，中国理财网， 资料来源：公司官网，中国理财网，从各样本理财子产品的基准利率来看，所有理财子公司的基准利率下降，下降最多的是宁银理财，较去年下降了106bp，下降最少的是工银理财，仅有13bp。总体来看，中银理财和渝农商理财的平均发行基准利率最高，为3.83%，但固收类产品和混合类产品较去年均有下降；而中邮理财的平均发行基准利率最低，仅为3.17%；其次是交银理财，为3.23%.2023 变动5.00%4.00%2023 变动5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%-1.00%-2.00%-3.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%-1.00%-2.00%-3.00%-4.00%资料来源：公司官网，中国理财网，图表8：样本理财子公司理财产品发行基准利率明细理财子公司基准利率平均固收类混合类权益类变动(bp)平均固收类混合类权益类建信理财3.62%3.62%-73-59-500工银理财3.52%3.52%-13-13农银理财3.75%3.63%4.44%-59-55-42中邮理财3.17%3.17%-57-53交银理财3.23%3.23%-40-38中银理财3.83%3.78%4.73%-32-26-41招银理财3.47%3.43%4.51%-86-73-134光大理财3.53%3.51%3.77%-76-63-178-500基准利率变动(bp)信银理财3.54%3.53%4.84%-63-61-93-600宁银理财3.52%3.54%-106-75渝农商理财3.83%3.83%-14-12合计3.54%3.52%4.35%-56-48-78-533资料来源：公司官网，中国理财网，（二）风险情况2023年上半年理财子产品的风险依然主要集中在PR1与PR2，但在结构上中风险的比例显著减少，风险指数持续下跌，近期有所回升，但显著低于2022年，产品的风险偏好下降。2023年上半年的整体平均风险指1.90202215.69%PR118.25%12.14pct险等级为PR2的产品占73.47%，较上一年增长了10.48pct。从不同风险等级的基准利率来看，PR13.33%0.83pct；PR2的平均基准3.96%0.15pct；PR34.08%0.43pct月-4月不同风险的基准利率差异较大，年初差异较小。随着2023年资管新规持续强化，银行理财产品打破刚兑，迈入了净值化时代。相对于收益，大多数个人投资者更关注产品的安全，不太能接受产品的暂时“破净”，加之后疫情时代环境的不确定性，各大理财子公司发行的产品更加注重安全性和稳定性，因此风险指数持续走低。图表9：2022年理财子风险等级结构 图表10：2023年上半年理财子风险等级结构一级（低） 二级（中低） 三级（中四级（中高） 五级（高）

一级（低） 二级（中低） 三级（中四级（中高） 五级（高）8.17%18.25%73.47%8.17%18.25%73.47%30.61%62.99%资料来源：公司官网，中国理财网， 资料来源：公司官网，中国理财网，2.60 2.50 2.40 2.302.60 2.50 2.40 2.30 2.20 2.10 2.00 1.90 1.802.50%2.00% PR1 PR2 PR3 5.00%4.50%4.00%3.50%3.00%资料来源：公司官网，中国理财网， 资料来源：公司官网，中国理财网，从各样本理财子产品的风险情况来看，风险指数显著增长的有5家，占比为45.45%，其中增长最快的是44.56%436.36%，其中，宁银理财下降最快，较16.33%5.62%5.05%。总体来看，建信理财与宁银理财仍PR3PR22.002.01。一级（低） 二级（中低）三级（中）四级（中高）五级（高）一级（低） 二级（中低）三级（中）四级（中高）五级（高）2023 变动50.0040.0030.0020.0010.000.00%-10.0-20.0-30.0-40.0-50.03.002.001.000.00-1.00-2.00-3.00渝农商理财资料来源：公司官网，中国理财网， 资料来源：公司官网，中国理财网，（三）期限结构2023年上半年的产品期限结构仍以半年-三年的产品为主，总体结构大致不变，但T+0产品和6个月以内的产品占比提高。具体地，T+011.38%3.18pct3-6个月（含）以内的产品占22.57%11.04pct6-12个月（含）21.69%2.23pct1-3年（含）的产品占41.65%，较去年减少4.22pct；期限在3年以上的产品占1.03%，较去年减少4.96pct。从不同期限的基准利率来看，T+03.22%0.28bp；趋势上，1-3月大幅上6-12个月（含）3.54%0.24bp，趋势较为1-3年（含）3.86%0.57bp，趋势上缓慢下行。期34.55%0.83bp461-3年（含）的平均利率。总体来看，基准利率与期限大致呈正相关，未出现利率倒挂现象。图表15：2022年理财子产品期限结构 图表16：2023年上半年理财子产品期限结构3个月以内(含) 3-6个月（含） 6-12个月（含）1-3年（含） 3年以上

3个月以内(含) 3-6个月（含） 6-12个月（含）1-3年（含） 3年以上5.99%12.70%

1.03%

13.06%45.87%

23.92%

11.53%

41.65%

22.57%21.69%资料来源：公司官网，中国理财网， 资料来源：公司官网，中国理财网，6.50%6.00%T+06-12个月（含）6.00%5.38% 1-3年（含） 3年以上 6.50%6.00%T+06-12个月（含）6.00%5.38% 1-3年（含） 3年以上 5.00%4.43%5%5.50%4.00%3.50%3.36%5.00%22%3.78%54%3.86%3.00%4.50%4.00%2.00%3.50%3.00%1.00%0.00%0.00%2.50%2.00%2022 20233.3.4.5资料来源：公司官网，中国理财网， 资料来源：公司官网，中国理财网，（四）资产配置和特殊类理财产品发行情况2023年上半年各大理财子公司ESG、低碳、专精特新等类型的产品发行数量较2022年并未发生较大变化，但养老理财产品发行数量降至0。图表19：样本理财子公司创新型理财产品发行数量变动养老理财ESG主题专精特低碳2022424524262023H027813变动42181613资料来源：公司官网，中国理财网，上述现象主要是受国家政策的导向。近年国家提倡金融服务实体经济，理财产品货架日益丰富，比如绿色金融、可持续发展、高端制造业等领域的企业也受到了政策的大力支持，各大银行理财机构也积极尝试，通过“资产投向创新”来实现产品创新，主要包括：ESG主题型、专精特新型以及低碳型的理财产品。从各样本理财子创新产品的数量对比来看，发行主力为农银理财和中银理财，发行数量均超过20只，发265420只理财产品，较去年整年减少32只；而宁银理财与渝农商行受资质的限制，在近两年均未发行任何创新型产品。此外，各样本理财子主攻的创新产品类型不尽相同。农银理财着重布局ESG主题产品；中银理财是专精特和低碳主题产品的绝对主力，也涉及ESG产品。图表20：样本理财子公司创新产品发行数量明细理财子公司发行数量合计养老理财ESG专精特新低碳变动合计养老理财ESG专精特新低碳建信理财000001510500工银理财10100139210农银理财20020003221000中邮理财0000032100交银理财0000053110中银理财2605813543-11313招银理财1010075010光大理财0000088000信银理财0000000000宁银理财0000000000渝农商理财0000000000合计4802781313742181613资料来源：公司官网，中国理财网，三、特殊类理财产品的特征（一）ESG主题产品ESG主题产品发行数量多，产品总规模大。20234ESG主题产品合计27557520只；中银理财的产品规模最大，为3400亿；其次是农银理财，共发行2145亿。ESG主题产品的平均基准利率高于整体水平。2023ESG3.76%，比整体平均利率高22bp。具体地，农银理财的基准利率最高，为3.95%；其次是招银理财和工银理财，分别为3.45%3.40%3.37%。ESG主题产品仍以固收型的投向为主，辅以混合型产品，风险等级较整体水平略高。从产品类型来看，ESG829.63%，远高于整体平均水平。从风险等级来看，ESG主题产品的风险PR2PR32.2618.95%。具体地，工银理财，招银理财和中PR2PR2，PR3。ESG主题产品的基本费率不高，起购金额小，对个人投资者比较友好。从基本费率看，大多数产品的基0.50%0.27%0.32%。从起购1元，门槛低，对个人投资者很友好。图表21：ESG主题产品特征明细(亿)工银理财(亿)工银理财101202.003.40%0.27%农银理财2071321452.353.95%0.46%招银理财110102.003.45%中银理财50534002.003.37%0.42%合计2781955752.263.76%0.43%

风险指数 基准利率 基本费率资料来源：公司官网，中国理财网，（二）专精特新主题产品专精特新主题产品的发行主力是中银理财，单只产品规模大。2023年上半年只有中银理财发行了专精特新主题产品合计8只；按规模上限测算，产品总规模约800亿。专精特新主题产品平均基准利率高，风险等级较整体偏高，产品以中长期限为主。从平均基准利率来看，4.68%1.14pct。从风险情况看，专精特新3，远高于整体平均水平。具体地，所有产品的风险等级均为PR3。从期限结构来1-3年（含）562.5%3专精特新主题产品均为混合类。专精特新主题产品的基本费率略高于整体水平，起购金额略高，有一定的投资门槛。从基本费率看，专精特新主题产品的基本费率大部分没有超过0.50%；从起购金额看，全部产品的起购金额为1000元，有一定的投资门槛。图表22：专精特新主题产品特征明细(亿)中银理财8(亿)中银理财8808003.004.68%0.65%合计8808003.004.68%0.65%

风险指数 基准利率 基本费率资料来源：公司官网，中国理财网，（三）低碳理财产品低碳理财产品均是由中银理财发行的，单只产品规模大。2023年上半年中银理财共发行低碳理财产品13只；按规模上限测算，产品总规模为1000亿。低碳理财产品均为中长期限产品，平均基准利率较高，风险等级低。从期限结构来看，3年以上的长期限17.69%1-3年（含）861.54%。从平均基准利率来看，样本理财子发行的低4.78%1.24pctPR2，平均风险指数为2.00，略高于整体平均水平。低碳理财产品均为固收类。低碳理财产品的基本费率不高，起购金额小，对个人投资者很友好。从基本费率看，所有产品的基本费率均为0.42%。从起购金额看，大多数产品的起购金额均不超过1元，门槛低，对个人投资者较为友好。3-6个月 6-12个月 3-6个月 6-12个月 3年以上 1-3年（含）资料来源：公司官网，中国理财网，四、各样本理财子产品特征图表24：样本理财子产品特征总结理财子公司建信理财类型结构全部是固收类平均基准利率）风险结构PR3期限结构6个月-3年为主产品费用略低于整体创新产品未发行相关产品工银理财全部是固收类3.52%（略低）PR2、PR3为主6个月-3年为主最低重点布局ESG主题农银理财绝大多数为固收类3.75%（可观）PR2、PR3为主3个月以内远低于整体重点布局ESG主题中邮理财绝大多数为固收类中邮理财绝大多数为固收类3.17%（最低）PR1、PR2为主6333略低于整体交银理财全部是固收类3.23%（偏低）PR2为主3个月-3年为主略低于整体中银理财全部是固收类3.83%（最高）PR2为主6个月-3年为主略低于整体未发行相关产品重点布局ESG、专精特新、低碳主题招银理财绝大多数为固收类3.47%（略低）PR2、PR3为主6个月-3年为主最高重点布局ESG主题光大理财绝大多数为固收类3.53%（略低）PR2为主3个月-3年为主高于整体未发行相关产品信银理财绝大多数为固收类3.54%（趋同）PR2为主3个月-3年为主略高于整体未发行相关产品宁银理财绝大多数为固收类3.52%（略低）PR2、PR3为主3个月-3年为主略低于整体未发行相关产品渝农商理财全部是固收类3.83%（最高）PR2为主6个月-3年为主略低于整体未发行相关产品资料来源：公司官网，中国理财网，建信理财：发行产品全部是固收类；基准利率较高（高于整体0.07pct，但风险较整体偏高（以P3为主，期限偏中长期（以6个月3年（含）产品为主；创新产品方面，2023年未发布相关产品。工银理财：发行产品全部是固收类；基准利率略低（低于整体0.03pct，且风险结构（以P2、P3为主）较整体偏高，与期限结构（6个月-3年（含）的产品为主）ESG理财市场。农银理财：发行产品数量最少，绝大多数为固收类；基准利率可观（高于整体0.20pct，且产品的基本费率低；风险结构（以PR2、PR3为主）较整体偏高，期限结构（以三个月以内（含）和半年-三年的产品为主）ESG主题理财产品。中邮理财：发行产品全部是固收类；基准利率最低（低于整体0.38pct，且风险（以P1和P2低于整体水平，期限结构（3个月-3年（含）的产品为主）较整体偏长；创新产品方面，2023品。交银理财：发行产品全部是固收类；基准利率偏低（低于整体0.32pct，且风险（以P2为主）较整体水平相似，期限结构（3个月-3年（含）的产品为主）较整体偏长；创新产品方面，2023年未发布相关产品。中银理财：发行产品数量最多，全部是固收类；基准利率最高（高于整体0.28pct，且风险（以P2为主）与整体水平相似，期限结构（以半年以上的产品为主）ESG、专精特新、低碳主题。招银理财：发行产品绝大多数为固收类，与整体结构相似；基准利率较低（低于整体0.08pct，但基本费率最高，风险（PR3PR2为主）与整体水平相似，期限类型以半年-三年的产品为主。创新产品方面，着ESG理财产品。光大理财：发行产品绝大多数为固收类；基准利率略低（低于整体0.02pct，风险（以P2为主）与整体水平相似，期限结构（以三个月以上的产品为主）较整体偏长。创新产品方面，2023年未发布相关产品。信银理财：发行产品数量最多，绝大多数产品为固收类；基准利率与整体相同，但基本费率略高于整体，风险（PR2为主）高于整体水平，期限结构（3个月-3年为主）较整体偏长。创新产品方面，2023相关产品。宁银理财：发行产品绝大多数为固收类；基准利率略低（低于整体0.03pct，但基本费率也相对较高；风险（以PR2、PR3为主）较整体偏高，期限结构（以三个月以上产品为主）较整体偏长。创新产品方面，近两年未发行相关产品。渝农商理财：发行产品全部是固收类；基准利率最高（高于整体0.28pct，但基本费率也相对低；风险（以PR2为主）较整体水平偏低，期限结构（以半年-三年期的产品为主）较整体偏短。创新产品方面，近两年未发行相关产品。图表25：样本理财子产品特征明细占比基准利率建信理财139占比基准利率建信理财1390.00%3.62%0.07%0.32%2.55工银理财2240.00%3.52%-0.03%0.25%1.69农银理财11311.50%3.75%0.20%0.33%1.99中邮理财1320.00%3.17%-0.38%0.33%1.63交银理财1820.00%3.23%-0.32%0.38%1.94中银理财1924.69%3.83%0.28%0.35%1.93招银理财3003.67%3.47%-0.08%0.63%1.74光大理财1628.02%3.53%-0.02%0.46%1.91信银理财3450.58%3.54%-0.01%0.43%1.88宁银理财1313.05%3.52%-0.03%0.33%2.01渝农商理财1310.00%3.83%0.28%0.33%1.99合计20512.54%3.54%0.40%1.90

基准利率 较于平均整体

基本费率 风险指数资料来源：公司官网，中国理财网，图表26：各家理财子产品期限结构100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%3个月以内(含)3-6个月（含）6-12个月（含）1-3年（含）3年以上资料来源：公司官网，中国理财网，五、未来展望与发展趋势（一）低点已过，全力扩规模银行理财业务低点出现在1季度末2季度初，主要体现在：其一、理财余额从4月开始出现正增长，其二、发行数量在4月初显著提高，其三、发行基准利率在3月底触底后波动向上，其四、发行产品的风险等级在3月底也触底后持续回升。从而理财业务发展的拐点异常明显。图表27：样本理财子产品发行数量 图表28：理财子产品发行基准利率指数发行数量 固收类 混合类 权益类500 400400 300 200

110.00 105.00 100.00 95.00 90.00 85.00 80.00 年1…年1…年3…年5…年7…年9……年1…年3…年5…年7…年9…年…年1…年3…年5…2022/4/152022/5/152022/6/152022/7/152022/8/152022/9/152022/10/152022/11/152022/12/152023/1/152023/2/152023/3/152023/4/152023/5/152023/6/15资料来源：公司官网，中国理财网， 资料来源：公司官网，中国理财网，图表29：理财子产品发行风险指数2.60 2.50 2.40 2.30 2.20 2.10 2.00 2022/4/272022/5/272022/6/272022/7/272022/8/272022/9/272022/10/272022/11/272022/12/272023/1/272023/2/272023/3/272023/4/272023/5/272023/6/271.90 1.802022/4/272022/5/272022/6/272022/7/272022/8/272022/9/272022/10/272022/11/272022/12/272023/1/272023/2/272023/3/272023/4/272023/5/272023/6/27资料来源：公司官网，中国理财网，拐点已现，理财子需要如何做，适应目前的市场环境？其一、加快理财产品的发行节奏。2022年居民超额储蓄存款规模8万亿，2023年上半年居民存款增加10.320236月，大行和股份制银行存款挂牌利率的下行，这部分存款将逐步转化为其它金融产化为理财产品，实现理财产品规模的增长。其二、提高理财产品的风险等级。随着居民的风险偏好回升，理财子在产品发行中可以适当的提高产品的风险等级。未来可以适当的减少PR1产品类型，而增加PR2和PR3的产品占比，以此来持续的提高产品平均的风险等级。其三、提高理财产品的发行基准利率。主要的方式是：提高风险等级，提高固收类产品中非固收类资产的占比，增加“稳健型”产品而不是过多发行“低波”的产品，提高非固收类产品的占比。其四、多措并举助力理财规模的增长。首先，拓展代销渠道，各个代销渠道代销的产品数量依然相对有限，可以争取更多的理财产品纳入代销渠道中；同时随着投资者的风险偏好在回升，可以将中低风险等级的产品加入到代销中；另外对定存有显著替代性的理财产品也可加入代销产品库中。其次、加大投资者教育，实现规模增长和投教并举。让投资者认识到理财市场最新的变化，提升其风险偏好，可以接受更高风险等级的理财产品。（二）5.5%26.3%，27%，主要原因是房地产市场依然处于调整期固定资产投资增长低于预期，同时伤痕效应影响消费复苏增长也不及预期，净出口恢复也低于预期。在经济增速不及预期的背景下，下半年稳增长的政策将逐步推出。下半年，政策面将呈现：货币政策和财政政策双宽松态势。首先，宽松货币政策主要体现在：继续降息、降准、结构性货币政策工具使用、鼓励银行增加信贷投放。其次，宽松的财政政策主要体现在：加大地方债的发行、房地产相关的融资政策预计也将有所放松，比如：供给端增加对优质房企的融资，需求端力促按揭需求的增加等。稳增长政策预期下，政策实施过程中，投资支出和消费支出预计都将在政策作用下有所恢复。同时随着存款挂牌利率下行，无风险利率将会继续下降，这将有助于风险资产价格的回升，势必对股市和债市都会有利。从而对银行理财的负债端、资产端、和产品端都