家电行业2023年中期国内复苏兑现外销景气可期

内容目录投要点 4心点 4别市的点 4空内有延高气价上动盈改善 5上年电销气苏下年持续善 9地竣数改，望振电电需求 13个经前表 14风提示 17图表目录图1.2023Q2305图2.2023Q25图3.202354.06图4.202353.76图5.202352.76图6.202354.56图7.202355.56图8.202354.96图9.奥克斯、长虹等品牌空调内销量份额提升...................................72023Q272023Q279）......................................9（）..................................9美国耐用消费品存货（亿美元）.........................................10欧盟27国零售信心指数：库存..........................................10美国有效联邦基金利率................................................10美元兑人民币汇率....................................................10美国新建住房销售数量................................................11美国成屋销售数量....................................................11美国cpi.............................................................11美国、欧洲消费者信心指数.............................................12东南亚零售市场景气..................................................12空调内销量增速与住宅竣工面积增速对比.................................13油烟机内销量增速与住宅竣工面积增速对比...............................13表1：受情响国空洗&需求滑 5表2：美储率期（BP） 11投资要点核心观点疫情放开后，我们看到2023H1国内家电行业的基本面压力有所缓解，销售复苏，尤其是空调行业；企业外销好于资本市场预期。当前，我们认为2023H2值得关注的投资机会包括：7~8关注家电企业出口情况。我们认为出口仍存有以下利好因素：1）美国地产销售环比3）年1~6住竣积YoY+18.5我们为年半及年大电求有望2023H2有别于市场的观点资本市场对2023H2（—家电行业20232023H1。据业线，2023H1调业销量YoY+25。1）需求上，海外的家电需求或将走出底部。我们观察到近期美国市场地产销售好转、欧洲2）CMECR22023H2空调内销有望延续高景气，价格上行推动盈利改善2023H220231~5量YoY+23/+5/+2今以国内调费气明好冰、衣，2022300图1.2023Q2空调行业销量比增长30% 图2.2023Q2空调行业上、下零量同比升0

内销量（万台） YoY（右轴）

806040200-20-402017Q12017Q22017Q32017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2

100500-50

线上零售量YoY 线下零售量YoY2020Q12020Q22020Q32020Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2资料来源：产业在线， 资料来源：奥维云网，表1：受疫情影响，国内空冰洗添置&更新需求下滑项目2017201820192020202120222023新建住宅销售面积（滞后5Q/万平）132271144617148137149100149109166696126858新建住宅套均面积（平/套）105104106106107108109新建住宅销售套数（滞后5Q/万套）1254139114011401138915491167假设新建商品住宅对空调需求为套均2台空调需求-新增（万台）2508278128032802277930972334当年空调内销量（万台）887592809216802887968754-当年渠道库存变化量（万台）-71413-7-476142637-空调需求-添置&更新（万台）643960866421570158765019-2017~2019年空调添置&更新需求均值（万台）63152020~2022年空调添置&更新需求累计减少量（万台）23491台冰箱需求-新增（万台）1254139114011401138915491167当年冰箱内销量（万台）448043104338427042654123-冰箱需求-添置&更新（万台）322629192937286828752574-2017~2019年冰箱添置&更新需求均值（万台）30272020~2022年冰箱添置&更新需求累计减少量（万台）7641洗衣机需求-新增（万台）1254139114011401138915491167当年洗衣机内销量（万台）441445334493429144534077-洗衣机需求-添置&更新（万台）316031423091288930642528-2017~2019年洗衣机添置&更新需求均值（万台）31312020~2022年洗衣机添置&更新需求累计减少（万台）912资料来源：产业在线、国家统计局，安信证券研究中心5月末空调4.0图3.2023年5月末空调业渠道存周期约4.0个月 图4.2023年5月末格力调渠道存周期约3.7个月2019 2020 2021 2022 2023 2019 2020 2021 2022 20235.04.03.01.00.0

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

6.05.04.03.02.01.00.0

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：产业在线，注：库存周期=月末库存量÷上年月均内销量

资料来源：产业在线，图5.2023年5月末美的调渠道存周期约2.7个月 图6.2023年5月末海尔调渠道存周期约4.5个月2019 2020 2021 2022 2023 2019 2020 2021 2022 20235.0 5.04.0 4.03.0 3.02.0 2.01.0 1.00.0

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

0.0

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：产业在线， 资料来源：产业在线，图7.2023年5月末奥克空调渠库存期约5.5个月 图8.2023年5月末海信调渠道存周期约4.9个月2019 2020 2021 2022 2023 2019 2020 2021 2022 20238.06.04.02.0

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

6.05.04.03.02.01.00.0

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：产业在线， 资料来源：产业在线，2023Q2价YoY+4。产在数，2023H1调销量CR3比降4.7pct。年以图9.奥克斯、长虹等品牌空调内销量份额提升格力 美的 海尔 奥克斯 海信科龙 长虹 其他1009080706050403020100

2018

2019

2020

2021

2022

2023H1资料来源：产业在线，图10.2023Q2各空调品线下售均同比提升 图11.2023Q2各空调品线上售均同比提升行业 格力 美的 海尔奥克斯 长虹 海信2020202120222020202120222023Q1 2023Q2

行业 格力 美的 海尔奥克斯 长虹 海信2018 2019 2020 2021 20222023Q12023Q22018 2019 2020 2021 20222023Q12023Q215 155 5-5 -5-15

-15资料来源：奥维云网， 资料来源：奥维云网，推荐标的美的团公司2B务量长根公，2023Q1的2B业收占比27收速们为美的2B务速长显出公多布已成年得极注；20231~5量YoY+17。销面得于客户库，销于本场期。好现据维网据，Q2力调线、下售额YoY+43+7。力618战报猫京销额比长40温气促活释了长极77别长214。利，业格局为定且益产结优，维数Q2Q1Q2Q2Q2Q1Q2Q12虹调销、销量YoY+109。箱面公在内持续20234-5销量YoY-6+100望续调行需向且业格为定背下，上半年家电外销景气复苏，下半年有望持续改善2022202320235图12.家电出口速 图13.家电对欧出口速（民币口）家电出口金额YoY（美元） 家电出口金额YoY（人民币）806040202021-042021-062021-082021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-06-20-40

家电对美出口额YoY 家电对欧盟出口额YoY5050403020100-10-20-30-40-50资料来源：海关总署， 资料来源：海关总署，图14.家电分品类出口额同比增速（美元口径）空调 冰箱 洗衣机 吸尘器 液晶电视机 微波炉 电扇 热泵2022502022403020100-10-20-30资料来源：海关总署，图15.美国耐用费品货（美元） 图16.欧盟27国零信心指：库存500400300200100201801201805201801201805201809201901201905201909202001202005202009202101202105202109202201202205202209202301202305

美国耐用消费品存货量（季调）

2520151050-5

欧洲委员会零售贸易信心指标库存数量资料来源：美国商务部普查局， 资料来源：欧盟委员会，20222023美持贬，2023Q2人币美汇率比年期值约62023Q2人币口图17.美国有效邦基利率 图18.美元兑人币汇率美国有效联邦基金利率（）654321201801201805201801201805201809201901201905201909202001202005202009202101202105202109202201202205202209202301202305

7.47.27.06.86.66.46.26.05.8201801201805201801201805201809201901201905201909202001202005202009202101202105202109202201202205202209202301202305

美元兑人民币中间价 YoY（右轴

151050-5-10-15资料来源：美联储， 资料来源：中国人民银行，展望下半年，我们认为下半年家电出口仍有一些潜在催化因素：202345454图19.美国新建房销数量 图20.美国成屋售数量美国新建住房销售（万套） YoY（右轴）10 608 406 204 02 -20201801201805201809201801201805201809201901201905201909202001202005202009202101202105202109202201202205202209202301202305

8007006005004003002001000

美国成屋销售折年数（万套）资料来源：美国商务部， 资料来源：全美地产经纪商协会，美元兑人民币汇率可能持续维持高位。6月美国cpi同比提升3，为2021年4月以来最低值，但是存在一定的基数因素（2022年6月美国cpi同比提升9.1）。根据CME美联储观察数据（截止20230715），预计美联储7月加息25bp的概率为96.1，下半年进一步加息的期望较高。根据中国宏观预测数据，2023Q3/Q4美元兑人民币汇率预测平均值为7.0/6.8（取近一个月预测数据，剔除异常值图21.美国cpi资料来源：美国劳工部，表2：美联储利率预期（BP）FOMC会议425-450450-475475-500500-525525-550550-575575-600202307260.00.00.03.996.10.00.0202309200.00.00.03.483.213.50.0202311010.00.00.02.766.528.02.8202312130.00.00.515.159.023.12.3资料来源：CME，注：数据截止20230715202320222023年上半年的零售表现均较2022年下半年改善，零售市场景气呈现复苏态势。图22.美国、欧消费信心数 图23.东南亚零市场气120100806040200

美国密歇根大学消费者信心指数欧元区消费者信心指数（右轴）

0-5-10-15-20-25-30201801201805201801201805201809201901201905201909202001202005202009202101202105202109202201202205202209202301202305

6005004003002001000

越南零售额（万亿越南盾）印尼实际零售销售指数（右轴）

30025020015010050201801201806201801201806201811201904201909202002202007202012202105202110202203202208202301202306资料来源：密歇根大学，欧盟统计局， 资料来源：越南统计局，印尼央行，推荐标的：2022年世界杯营销提Q2入YoY+20.0外电业快长销视务长健益行争格局改善、海信产品结构高端化，海信电视业务盈利能力有望保持稳中向好。Q2归母净利润。比依股份：外销业务有望加速增长。受欧洲市场业务复苏带动，Q1比依整体收入同比增长3，Q24~5完试未有打新长。Q2比净润YoY+36.1人币率Q22022Q22022Q2Q320232023Q2202220234~5量YoY+27速比Q1幅升们为主是太欧市恢较据业在线数马冰箱23Q2内量YoY+164延续Q1高趋势我认主因公年拓展内销重要客户，内销ODM20228pct地产竣工数据改善，有望提振厨电、白电需求35002000710202412311-6面积YoY+18.5虑一油调求后工24季们今年图24.空调内销增速住宅工面积速对比 图25.油烟机内量增与住竣工面增速比-20%2008/062008/122008/062008/122009/062009/122010/062010/122011/062011/122012/062012/122013/062013/122014/062014/122015/062015/122016/062016/122017/062017/122018/062018/122019/062019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/122023/062023/12

空调 住宅竣工（滞后4个季度）

-20%2008/062008/122008/062008/122009/062009/122010/062010/122011/062011/122012/062012/122013/062013/122014/062014/122015/062015/122016/062016/122017/062017/122018/062018/122019/062019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/122023/06

烟机 住宅竣工（滞后2个季度）资料来源：产业在线，国家统计局， 资料来源：产业在线，国家统计局，推荐标的：2022Q3起，2023Q2天猫及京东浴销额YoY+15，霸商环比Q1大提。们计司Q2增要由23Q2抖音渠浴销额YoY+171抖渠浴市占接近50司时小书内平1000个股经营前瞻表收入YoY归母净利润YoYPE2023Q1 2023Q2E2023Q1 2023Q2E2023E格力电器 0 113 168美的集团 6 912 1512海尔智家 8 713 1312海信家电 6 13131 12113海容冷链 6 1549 3319海信视像 13 27108 46