证劵投资 战略篇 第二章：能力圆圈

...v.第二章：能力圆圈上天本来就没有赋予人类无所不知的天赋，巴菲特以接近50年的投资经历总结出最重要的投资智慧是：投资人首先要有自知之明。什么是能力圆圈一个投资者所能充分了解的公司的集合称为他或她的能力圆圈。价值投资的根本原理就是要清晰地定义一个人的能力圆圈并保持在这个范围内进展投资。能力圆圈包括哪些内容呢？必须要对企业所处的商业领域，公司治理状况有一定程度的了解，为此必须具备一定的会计知识。对投资者能力圆圈影响较大的因素包括：个人的兴趣和口味，投资者自身所处的行业是一个很好的投资起点，因为他对之有较多的了解。个人的消费习惯那么是第二个影响能力的因素。公司的地域远近是第三个影响因素。巴菲特1986年6月9日在?播送?中指出：“生活的关键在于要给自己准确定位。〞“在你所了解的企业的名字周围画一个圈，然后去掉那些没有内在价值、没有好的管理和没有经受住困难考验不合格的企业。〞对于那些不能有效获得评估所需信息的投资者来说，这就意味着该公司在他们的能力圆圈以外。如果他们能够获得这些信息，他们就应该考虑这些因素将如何影响公司创造未来利润的能力的。与能力圆圈相关的一个局部涉及到公司管理质量问题。我们这个时代对此的时髦称呼是“公司治理〞。如果一个投资者无法确知投资对象管理方面的信息，那么该投资对象也在其能力圆圈以外。会计知识与商业知识和管理知识一样，是价值投资者能力圆圈的一个重要局部。请参看下列图。价值投资者将他们的选择范围限制在他们所能了解的公司和业务领域内，同时考察他们是否能够充分地评估公司的治理构造和管理素质，以及是否能够了解根本的会计问题。而他们由此得到的投资对象集合可能比非价值投资的要小得多。但他们的投资集合的界限被充分地强调和明确了。换句话说，一个投资者的能力圆圈的大小并不重要，重要的是知道自己的能力圆圈的边界在哪里。了解一个人的局限价值投资者对会计知识的了解不需要是专家，他们只需要拥有少量的根本知识和洞察力。投资者需要熟悉会计的根本方面——各个财务报表及它们互相之间的关系、报表上的主要账户类型、会计典据的出处、会计准那么允许和要求的自由决定空间(这也产生了公司管理者粉饰数字的诱惑)。这些知识一般可以在根底会计课程上获得。从不投资他不了解的企业，或投资在竞争优势圈外的企业，投资是否成功与否并非取决于你的了解有多少，而是在于能否老老实实地成认自己不知道的事物。巴菲特忠告投资者：“一定要在你自己的理解力允许的范围内投资。能力有多强并不重要，关键在于正确了解和评价自己的能力。〞正是因为巴菲特给自己设置的这些限制，使他无法投资于那些收益潜力巨大的产业，比方高科技企业。“对你的能力圈来说，最重要的不是能力圈的范围大小，而是你如何能够确定能力圈的边界所在。如果你知道了能力圈的边界所在，你将比那些能力圈虽然比你大5倍却不知道边界所在的人要富有得多。〞巴菲特一再强调投资者必须保持理性才能战胜市场：“投资必须是理性的，如果你不能理解它，就不要做。〞做能力范围内的事巴菲特认为：“投资必须是理性的，如果你不能理解它，就不要做。〞而投资人对于市场的理性分析的根本前提在于对自己的能力范围有非常理性的认识，并以其过人的情商使自己始终只在能力范围内进展投资。巴菲特之所以能够保持对所投资的企业有较高程度的了解，是因为他有意识地把自己的选择限制在他自己的理解力能够到达的范围。巴菲特在伯克希尔公司1996年年报中为投资者提出的最重要的能力圈原那么：“投资人真正需要具备的是对所选择的企业进展正确评估的能力，请特别注意‘所选择’〔selected〕这个词，你并不需要成为一个通晓每一家或者许多家公司的专家。你只需要能够评估在你能力圈范围之内的几家公司就足够了。能力圈范围的大小并不重要，重要的是你要很清楚自己的能力圈范围。〞但巴菲特坚信投资的成功并不在于你知道多少，而在于真正明确你到底不知道什么。“投资者只要能防止大的错误，就很少再需要做其他事情了。〞在巴菲特看来，超乎寻常的投资成就，往往只是通过普通的事情来获得的。关键是如何把这些普通的事情处理得异乎寻常的出色。一直以来，巴菲特只做他了解，能做的范围之内的事，绝不尝试办不到的事，他知道自己了解媒体，金融业与制造消费者产品的公司，因此多年来，他的资产一直集中在这几个范围之内。IBM的托马斯J.沃森爵士〔ThornsJ.WatsonSr.〕也曾遵守同样的规那么：“我并非天才，只是在某些方面上我比拟聪明，但我只在这些方面进展努力。〞不冒险去做不懂的事巴菲特坚持精神上的纪律，谨守本分，不分心，也不冒险去做不懂的事。他热爱分析与解决问题，坚持“不熟不做，不懂不做〞的原那么。查理·芒格警告投资者说：“每个人必须找出你的长处，然后你必须运用你的优势，如果你试图在你最差的方面获取成功，我敢肯定，你的事业将会一团糟！〞“为什么聪明人会做出符合自身利益的蠢事？我们的成功在很大程度上是因为我们能够防止犯愚蠢的错误。〞“对于大多数投资者而言，重要的不是他到底知道什么，而是他们是否真正明白自己到底不知道什么。只要能够尽量防止犯重大的错误，投资人只需要做很少几件正确的事情就足以成功了。〞“尽管拥有长达25年之久的购置并监控大量不同的企业的投资经历，查理和我还是没有学会如何解决公司经营中的困难问题。我们惟一学会的是避开这些问题企业。在这一方面我们之所以已经做得非常成功，是因为我们全神贯注于寻找我们可以轻松跨过的1英尺栏杆，而不是因为我们获得了跨过7英尺栏杆的能力。〞卖掉联合出版公司的持股巴菲特曾经卖掉联合出版公司的持股，他说，这是因为他不了解联合出版公司持有大局部的麦考无线公司股票的价值何在，他退出无线，因为这超出了他的能力范围。避开科技业与制药业有一名股东曾经问巴菲特对制药业股票的看法，他说这方面并不是波克夏的专长。巴菲特说，这不表示科技业和制药业通通不好，巴菲特这句话的意思是，制药业不是波克夏的投资专长，巴菲特无法预测哪一种药会大发利市，哪一种药会诉讼缠身，曾某个角度来看，这和巴菲特的投资禁区，科技类股相当类似，巴菲特表示，他完全无法预测这类公司的表现，因为他对科技的知识相当有限，对竞争对手未来在科技上的开展就更不得而知了，巴菲特表示，其它人也许对科技与制药业有较深入的认识，但是他也无法确定，别人的判断是否完全正确，但他这个力求降低风险与臆测的投资人来说，这是一个危险区域。尽管巴菲特和比尔·盖兹有深厚的私人友谊，但巴菲特在1995年的波克夏年会上表示，他不懂计算机，以前如果他经过一台个人计算机，会担忧被它咬一口，开场学计算机之后，他才知道计算机其实并不难，但是他仍然只是知道怎么在计算机上玩桥牌而已。比尔·盖兹表示，他在撰写?拥抱未来?时，就是把不懂科技的巴菲特当作心目中的读者，他在书中表示：以卓越的投资智能著名的巴菲特是我的好朋友，这些年来，我一直思考该怎么教他使用个人计算机，我甚至对巴菲特说，我可以飞到他那里去教他如何入门，他原先兴趣缺缺，直到有一天，他发现可以透过计算机联机和全世界各地的朋友打桥牌，情况才有改观。巴菲特说他不懂计算机业完全属实，在事业早期，他没有承受亲戚的建议买进一家位于明尼亚波里的大型计算机公司-控制资料公司。至今为止，巴菲特仍然远避科技方面的投资，是因为他喜欢十年前就可以预知赢家为谁的投资，这在科技界根本不可能存在。解散巴菲特合伙企业1969年，在美国股市的狂热年代，当时的巴菲特认为，他已经找不到真正的价值了，亦即以低于公司内在价值许多的折扣价，买下整家公司或部份股权，因此，他决定把成果辉煌的巴菲特合伙企业解散，合伙企业营运十三年来，除了历经几次严重的熊市外，从来没有一年亏损，平均维持年29.5%的成长率，价值高达一亿美元，其中巴菲特的部份约值二千万美元。时年三十八岁的巴菲特在写给他的有限合伙人的信中说到，我对现况一筹莫展，当游戏不再遵循你的规那么进展时，批评新方法不正确，新方法一定会出错