科技成长产业主题投资总论及十大启示：为梦想而战

为梦想而战!——科技成长产业主题投资总论与十大启示报告联系人：彭京涛安信证券安信策略Al数字经济TMT行情观点回顾：只要经济弱复苏，TMT就不会输5月25日率先市场鲜明提出：Al数字经济TMT第二波正开启获得充分验证2022年年末2023年3月2023年5月25日鲜明看好数字经济战略机遇，独家认为产业主题投再强调数字经济值得高度重视，联合安信传媒焦娟坚定提出：随着美股龙头英伟达释放业绩，根据安信策略科技成3770资有效性会更好更高团队延续Al牛市观点长产业主题投资认知框架，Al数从投资策略的角度来看，一季度最有价值的判断就是敢于旗帜鲜明地提出：3580以Al数字经济TMT小盘成长为核心的产业主题投资2023年1月明确提出2023年数字经济2023年2月联合安信传媒焦娟团队提出传媒大牛市观点，后续多次联合电话会议看多Al传媒盛宴2023年3月末4月初反复提示Al数字经济TMT行情开始进入高位震荡，但会输，5-6月开启第二波值得期待2023年5月再次提示：三大逻辑预判TMT5-6月开启第二波值得期待，第二波顶部在Q3的概率较大：1、2023年TMT释放业绩是大概率事件；2、泛新能源离均衡仓位仍存在一定距离：3、历史上大级别产业主题投资多为双顶结构，顶部间隔4-5个月。启动信号：1、出现更为劲爆的产业和事件催化，第二波行情则依然围绕传媒和算力展开；2、美股Al龙头公司出现业绩释放，第二波行情则重点为围绕算力和半导体展开22-11资料来源：Wind,安信证券研究中心23-0323-0423-0523-06F当前不同类型的jl面对Al数字经济TMT的态度：面向Al科技成长产业主题投资兴起的热潮：有人说：科技投资最怕的就是没有变化，变化则意味着机会。历史规律向来不是一成不变的，质疑的声音看似冷眼旁观、独立思考，但如果眼光看长一点何尝不是一有人说：用很长一段时间来充分观察公司的发展，等到它们用事实证明自己的成功安信证券演化经济学是重要理论基础：参考卡洛塔佩雷斯专著《技术革命与金融资本》演化与创新经济学译丛中国人民大学出版社属书主编盖户·演化与创新经济学译丛演化经济学创造性毁灭4此前的五次技术革命：每隔40-60年爆发一次技术成熟和市场饱和程度技术成熟和市场饱和程度技术革命两个时期：从导入期到发展期66爆发阶段(技术的时代，金融资本开始跟生产资本谈恋爱)-狂热阶段(金融的时代，金融资本的账面与生产资本的真实价值分离)-转折点(反思和调整发展路线，清算和接受的时期)-协同阶段(生产的时代，真正的黄金时代，生产资本掌舵、账面与真实价值耦合)-成熟阶段(质疑和自满情绪的时代，金融资本寻找新的技术、地区、部门做投资)。7导入期-展开期：各个阶段技术与资本之间的关系模型要素前一浪潮浪潮：连续的技术革命和范式的扩散(A),(B),..(N)B大爆阶段时期协同阶段成熟阶段爆发阶段协同阶段成熟阶段爆发阶段技术革命(TR)熟技术革命A的下降和向外伸展繁荣和成熟技术革命B的下降和向外伸展技术一经济范式(TEP)范式A的完全统治和展开从A向B转移范式B的形成和引进范式B的完全统治和展开从B向C转移范式C的形成和引进金融资本(FK)金融资本和生产资本就生产闲置资金寻找机会与技术革命金融规则与生产分离与技术革命金融规则与生产分离与技术革命金融规则与生产分离生产资本(PK)规则进行了重新耦合成熟的产品寻找市场生产结构的分化金融资本和生产资本就生产规则进行了重新耦合闲置资金寻找机会生产结构的分化新C对抗旧B社会一制度框架(SIF)社会一制度框架适应成熟的产品寻找市场增长产业*的增长趋同旧框架A与下一范式社会一制度框架适应并塑造了范式B旧框架B与下一范式B产业的爆炸性增长与产业的趋同C产业的爆炸性增长与成熟阶段：金融资本激发技术革命在成熟阶段，主流范式中的许多原初的核心产业都显现出枯竭的迹象，只有最后不多的几个新产业保持着高的增长率。金融资本与企业联手，试图撑高它们受到威胁的利润。因为在上一个协同阶段，金融资本与生产资本建立了有利可图的加强对市场的控制是大多数强势企业在面对困境时找到的早期解决手段之一，它们通过并购、收购、将较小的竞争者挤另一个趋势就是成熟产业的企业试图从已有的投资区域(领域的和地理的)向外扩张。金融资本开始支持边缘领域的投然而这些最后的投资机会不足以吸收可用的金融资本，主要是因为它们的生命周期太过紧凑而且转瞬即逝。所以，随着同时，因为处于统治地位的范式所开拓的能够获得利润的领域出现了枯竭的迹象，金融资本变得越来越愿意尝试新出现金融资本在已有范式的黄昏时节为了寻求获利机会而扩散的行为，破除了阻碍新技术发展的潜在限制，新的技术获得了爆发阶段：金融资本与技术革命的恋爱在一个为停滞所威胁的世界，爆发阶段开启了技术革命的浪潮。新旧两种范式在这一阶段长期共存，核心国家开始经历金融资本仍然深深涉足于旧领域的传播，但新领域的显现很快就成为事实。新产业惊人的增长和生产表现引来了投资者金融和银行业很快对自身的运作进行了现代化的创新。每一次技术革命的发展和传播均倾向于刺激金融领域的创新，同但技术的更新改造是一个艰难而又常常拖延的过程，那些推动新范式传播的外部性因素和制度也尚未出现。虽然新产业技术革命无法吸收全部现有的投资资金，而这些资金却越来越青睐于这场技术革命，把它当作产生利润的摇钱树。到爆因此，金融资本发展了复杂的金融工具以钱生钱，金融资本和生产资本的断裂便从此开始。金融资本会继续支持新产业安信证券10狂热阶段：自我满足的金融资本主宰赌场狂热阶段是一段金融资本从自身起飞的喧嚣岁月。在这一时期，人们开始探索由技术革命开辟的所有可能的道路。为了创造新市场和重振旧产业，通过大量多种多样的试生产率的爆炸性增长影响到越来越多的活动，引发了生产领域的重构过程，由于获得了新的基础设施，重构过程得到了这也是一段极其不平衡的繁荣岁月和所有领域都出现极端趋势的时期。技术革命爆发阶段带来的新旧分化现在渐变为一成功者的成功产生了巨大的财富，这些财富集中在少数的经济主体中，它们反过来又想以它们创造财富的速度继续使这当金融家的想象转移到由钱生钱的任务上时，变得迷乱膨胀的货币经济和重建的实体经济之间的关系越来越紧张，金融同时，新的钱生钱的能力吸引了越来越多的人加入其中，每个人都认识到这种难以置信的可能性，他们渐渐地敢于进入商业计划，因为谁真正知道什么才是可能的?就是这比构废言证韵狂热。11狂热阶段：自我满足的金融资本主宰赌场第二次技术革命中的铁路热也许能很好的描述这个阶段：铁路的拓展原本都是沿着有明显需要且施工切实可行的路线进金融资本在这个阶段一统天下，它的直接利益支配了整个体系的运作。金融与生产相分离，经济力量和调节框架之间的一方是金融体系内竞逐高额回报的大量金钱，另一方是在商品和服务的生产与贸易中财富创造的总体速度。资产价格膨所以狂热阶段的晚期是一段金融泡沫时期，金融资本与生产资本之间的紧张关系需要通过某种方式重新达到，而这经常虽然狂热阶段是真正的「镀金时代」:金玉其外、败絮其中，但是它却完成了任务，为以后将要全面展开的技术革命创转折点：反思和调整发展路线狂热之后的衰退以及引发衰退的崩溃都是一种不能持续的结构安排的后果，有三种结构性的紧张关系使得狂热进程不可能无限期地进行下去，它们分别存在于真实财富与账面财富之间；技术革命核心产品的现有需求规模和潜在供给规模之间；资本主义体系一直在基本的结构性紧张下运行着，这种紧张关系只能通过制度重组来克服。转折点代表着一种必要的根本性的变革，即经济从由金融标准塑造的狂热方式，转型到协同方式，也就是依托于逐渐增转折点既非某一事件，也不是某一阶段，它是一段在特定环境下发生的变革过程，可以持续从几个月到几年不等的时间,对于社会制度方面的决策而言，它是一个重要的十字路口。在狂热阶段变得迷乱而不现实的利润预期必须被拉回到标准线，这意味着建立对金融资本的充分管制，并且设置一种有利于实体经济凌驾于账面经济之上的制度框架。只有在崩溃使大量赢得的收益增发掉了以后，并且当衰退表明不可能重振赌这样，在导入期尾声的崩溃为管制创造了条件，使形势逆转，变得有利于生产资本。狂热阶段的每一个大泡沫都漂浮在实际增长和普遍繁荣的巨大潜力上，一旦消除了扭曲，健康的经济就能够出现。在衰退之后，无论哪一个集团拥有或夺取了重新代表社会集体利益的机会，它都将获得深入塑造未来世界的权利协同阶段：生产的时代协同阶段是范式展开期的前半段，这一阶段可以称为真正的「黄金时代」。那些有助于开展技术革命的基础外部性，尤其是基础设施，在狂热阶段就已形成，在那些作为增长引擎的产业领域所做的基础性投资也同样如此。充满活力的扩张和规模经济所需要的条件已经具备，在适当的框架下，增长将趋于稳定，社会可新的范式现在占据着统治地位，其逻辑渗透到各项活动中，从商业到行政到教育，更高水平的新生产率和品质在整个经济中得到普及。人们把技术视作一种积极力量，金融亦然，因为它现在真正支持生产资本了。金融领域建立起新规则，通常包括一个有关银行业务和货币活动的新框架，人们也建立了对商业、雇佣关系和其他方面这是一段秩序井然、行动规矩的时期，也是一段持续投资于生产能力和持续增加就业、扩张市场的时期。生产是这一阶协同阶段也是人们感觉良好的时期，因为它趋于让经济和社会中越来越多的部分享受到增长带来的好处。资本主义的承诺通过个体追求达到共同利益在这一时期看起来是可信的，而技术和生产是兑现这些诺言的这是一个允诺、工作和希望的时代，对很多人来说，前途是光明的。技术革命的扩散程度第一次第二次第三次第四次第五次第六次技术革命的扩散程度第一次第二次第三次第四次第五次第六次Al:新一轮技术革命浪潮袭来，正在进入协同期，是真正的黄金时代大爆炸导入期转折点展开期技术革命核心国家爆发阶段协同阶段成熟阶段蒸汽机工业时代英国运河热1771恐慌铁路运输欧洲(英国)时代美国恐慌184路热1848年革命钢铁电力和重工业时代美国、德国1890阿根廷(巴林)美国1903193“富人的恐慌”石油工业、汽车规模美国生产时代美国证券危机30年代世界经济危机信息技术时代美国、欧洲和亚洲87第二世20002010界崩溃纳期达克时代美国、欧洲和亚洲谷歌图像识别20政策172019(预计)融资下降2019年人工智能行业的融资数技术与周期：社会周期和金融周期背后的主动影响者都是科技周期,一是社会周期，二是金融周期，三是科技周期。实际上通用人工智能)普及的时代，人类面临价值系统的重塑和CiSCOamazon资料来源：奇绩创坛，安信证券研究中心未来的范式：NEURALINK"行动"无处不在技术与国运：百年未有之大变局，谁先占据新技术主动权谁赢500年来科技革命和全球重要国家相对权力变化——中国——荷兰——美国——英国启示一：范式的认知是“无法验伪宏大叙事+大量低配标的+产业容量大”科技成长产业主题行情的起点少数基于事实的第一维和数据的第二维，多数存在于情绪的第三维和梦想的伴随着政策推动、爆款产品、技术革新推动这三种类型，需要意识到多数科具体而言，多属以政策驱动为核心的科技成长产业主题行情的演绎过程持续时间往往在1-2个月左右，概念指数相对沪深指数的超额收益在20%-30%左右，其超额收益来源于不可证伪性，资金都有交易的动力和想象情的结束往往是后续政策落地不及预期，把握难度较大。同时，基启示二：技术革命浪潮的必备条件：1、降成本；2、消费革命；3、空间巨大对于新技术周期的开启，值得高度关注的三大要素1:具备广阔市场前景的以降低成、存在大量在旧技术周期遗留下来的闲置资本+3、促发更大一般而言，根据相关产业研究，这种革命式的新技术要以下特征：1、广阔的市场前景，产业容量巨大；2、大幅度降低成本，促发或者形成更大规模的消费革命；3、新技术牵引的商业化、产业化浪潮技术周期与社会范式变革生产工具与生产关系体力劳动简单工具体力为主，脑力为辅机械、电气设备脑力为主，体力为辅自动化生产途步加深开始替代体力劳动创新能力为主数字化工具替代部分脑力劳动创新和探索数字化转向自主化逐步替代大部分人类劳动农业经济南品经济服务经济体验经济农民码农、设计师、分析师创业者、科学家人类新价值系统启示三：安信策略独特科技成长产业主题投资认知框架：“一定价环境——两大波——三要素——四阶段"技术周期定价：30-50年为一个技术周期，突破性技术诞生于衰退期价新技术从0到1:有爆款出现或有巨头+爆款的过程当中，涨幅至少在30%以1到100:巨头+爆款+产业链的投资认知，转化为四阶段爆款：技术的异变点商业化落地：产业链形成)→供需缺口(从1到100,渗透率加速爆发)20//多数科技成长产业主题投资持续时间不会超过1个季度宏大叙事必不可少，范式认知为“无法科技成长产业主题行情的发生起点往往益在20%-30%左右，其超额收益来源于不无人驾驶2021/5/122021/12/23225不明确否995091.SSI元宇宙2021/10/152022/1/481中青宝、汤姆猫、歌尔股份有是大卓胜微、沪电股份、武中通地铁、东土科技钠离子电池2022/4/262022/8/23119不明确否中传艺科技、格林美、中时代电气、斯达半导、福日电子、扬杰科技884190.I特高压指数2021/7/12021/12/21173平高电气、中国西电、全杯屯工、尚纬股份8841634.WI钙钛矿指数2022/4/292022/8/18111不明确否中拓日新能、两子洁能995032.SSI智能手机2012/7/312013/5/31304歌尔服份、东山精密8841259ITWS耳机2019/6/202020/2/208841638.WItopcon电池2022/4/272022/8/23118钩达股份、捷佳伟创昆仑万地、科大试飞等安信策略渗透率图谱：从0-1的阶段(产业主题投资)与从1-100的阶段(景气投资),科技成长主题投资能否持续更长事件本质上取决于是否能够实现0-1-100工业机器人(2.46%)中国电化学储能(2.24%)便携式储能(1.90%)洗碗机(1.49%)电子烟(1.40%)中国SaaS(1.30%)数字藏品(0.92%)自动驾驶L4(0.60%)氢燃料汽车(0.06%)激光雷达(0.05%)在线音频(9.48%)数字农业(8.90%)培育钻石(8.63%)主动闭合式进气格栅(8.36%)直播电商(7.60%)智能门锁(7.44%)中国储能(7.26%)现煮咖啡(7.06%)中国云计算(7.02%)本地超市即时配送零售(6.70%)太阳能发电(6.55%)美国SaaS(5.40%)扫地机器人(5.36%)HUD抬头数显(533%)慢性病数字管理与治疗(4.50%)自动驾歌L3(4.40%)零糖饮料(3.90%)SiC功率器件(3.85%)全球电化学储能(3.77%)空气悬架(3.77%)机器视党(3.66%)教育AI(3.60%)生长激素(3.40%)医美(19.61%)车道保持辅助(17.96%)工业互联网(17.50%)国产冠状动脉介入器械(17.34%)疫劳驾驶提醒(17.16%)国产IC(16.68%)并线辅助(16.05%)功能沙发(15.40%)全球云计算(15.30%)光伏跟踪支架(14.60%)全球光伏(13.08%)生鲜电商(13.00%)全球储能(12.55%)可穿戴设备(10.72%)欧洲新能源车(49.44%)自动泊车入位(10.01%)5G用户(45.71%)中国新能源车(28.51%)风力发电(27.58%)AI摄像头(25.00%)主动刹车(24.38%)车联网(23.83%)移动充电(23.70%)智能新能源车(23.60%)车道偏离预警(2264%)全球新能源车(21.8S%)工业制造业数字化(21.00%)5G基站(20.71%)全球风能(20.58%)装配式建筑(20.50%)国产半导体设备(20.40%)渗透黄金期：赛道加速成长蓄力期：前瞻布局从定价环境的角度，科技成长产业主题投资：弱现实+流动性宽松+存在供给侧优化。经济衰退期(弱现实)增速在30%以上)占比在25%以下时，产业主题投资有效性》核心资产投资有效性》景气投资有效性。安信证券23恐慌第一次机工业英国1771热179718191825第二次铁路运输欧洲(英国)18291836铁路热时代美国1848年革命第三次美国、德国1875大萧条美国1893"071920工第五次信息技术美国、欧洲1971大爆炸崩溃制度重组启示四：滞涨期的资源股=衰退期的新技术●对于全球范围内发生的近六轮代表性的新技术进行复盘，发现在近六轮当中新技术的突破往往处于(类)衰退的环境当中。我们认为经济衰退期常常是新技术孕育和诞生的源泉。对于全球范围内发生的近六轮代表性的新技术进行复盘，发现在近六轮当中新技术的突破往往处于类衰退的环境当中。●经济衰退阶段，市场对于一般新技术的定价是非常冷淡的，只有面对那些有望推动经济进入下一轮复苏的新技术，具有革命性质的新技术时市场会给予猛烈的定价。新技术时间美国经济增速美国所处经济周期中国经济增速中国所处经济周期导致衰退的因素互联网4%左右衰退转复苏9%左右衰退3G+智能手机复苏转衰退复苏转衰退复苏衰退衰退衰退元宇宙复苏转衰退复苏转衰退衰退转弱复苏启示四：流动性宽松促进科技产业定价中国历2021/3--23.18%-21.19%工业4.14%可选消费-13.18%日常消费医疗保健金融-12.15%信息技术电信服务公用事业-8.16%-6.15%7.98%-7.60%-7.66/%房地产-19.10%-10.13%安信证券盈利下行盈利下行市场上涨大盘价值股投资政策宽松安信策略林荣雄团队：高增长细分占比与投资理念的轮回●当高增长细分(净利润增速在30%以上)占比达到50%以上时，景气投资有效性》产业主题投资有效性》核心资产投资有效性；●当高增长细分(净利润增速在30%以上)占比达到25-50%时，核心资产投资有效性》景气投资有效性》产业主题投资有效性；●当高增长细分(净利润增速在30%以上)占比在25%以下时，产业主题投资有效性》核心资产投资有效性》景气投资有效性。2023年上半年核心资产投资和产业主题投资更有效务及农林牧渔板块；增速处于50%-100%区间的预计有14.86%,主要分布于电力设备及基础化工板块；增速处于30%-50%增速区间的预计达26.01%,主要分布于基础化工、电子板块。图5:增速高于50%细分的一级行业分布图4:2023年三级行业盈利增速各区间分布情况图5:增速高于50%细分的一级行业分布安信证根据对历史上投资理念轮回的深入研究，我们可以总结出安信策略·A股投资理念研判三因素框架：高增长根据对历史上投资理念轮回的深入研究，我们可以总结出安信策略·A股投资理念研判三因素框架：高增长供给、市场三方面的要素。●供给、市场三方面的要素。●在市场高增长细分较多且流动性充裕的环境下，适用于景气投资，体现为经济改善，下游订单爆发，增量资金充裕。在市场高增长细分较多但流动性偏紧的环境下，供需核心优化优化环境资产投资。境变化，产业技术进步和组织形式变革。30核心资产投资+产业主题投资核心资产+景气投资建信高金食饮建筑高股息投资景气投资+顺周期投资资料来源：安信证券研究中心资料来源：安信证券研究中心科技成长产业主题投资三要素；巨头+爆款+产业链一般而言，对于以爆款驱动为核心的科技成长产业主题投资遵循三个关键要素：巨头+爆款+产业链(盈利模式清晰+产业容量巨大)。道投资时间时间A股龙头公司移动互联网是苹果1Phone4在苹果lphone4智能手机的带动之下，出现了一轮由硬件到软件的产业浪潮，最终带动了A股移动互联网产业链大发展歌尔股份、立讯精密、网宿科技等TWS耳机是苹果Airpods2国内消费电子企业通过代工接入到TWS耳机产业，形成一轮需求端大爆发2019/313个月立讯精密、歌尔股份新能源汽车是特斯拉model3以宁德时代、比亚迪为代表的A股企业全球竞争力得以体现，我国在新能源车技术上实现领先宁德时代、比亚迪、恩捷股份隆基绿能等topcon等新技术的普及光伏进入到平价上网阶段标志产业链进入成熟发展阶段，需求端出现一轮大规模爆发隆基绿能、晶澳科技应用端未出现爆款国内5G建设端产业链形成一定规模，但5G应用迟迟未形成完整产业链2018/116个月中兴通讯元宇宙否Meta未出现未形成2021/103个月歌尔股份、中青宝等Sydney的聊天机器人当前未形成以ChatGPT为核心的产业链，目前处于爆款产品的推广阶段，需要进一步观察后续应用层面的丰富与发展至今1个月科大讯飞、云从科技等资料来源：,指数近乎腰斩;●从新能源车与移动互联网发展的早期来看，行情初期阶段振幅往往较大，若没有业绩验证，则行情持续性较差。2016-05-182016-11-152017-02-152017-05-152018-09-132019-06-182019-09-102019-12-112010-05-112011-01-102019-04-162019-05-142019-08-192019-09-112019-10-142020-01-172020-02-192020-03-132020-08-122020-12-172021-01-122021-06-172021-07-122021-11-172021-12-102022-05-182022-06-132019-04-162019-05-142019-08-192019-09-112019-10-142020-01-172020-02-192020-03-132020-08-122020-12-172021-01-122021-06-172021-07-122021-11-172021-12-102022-05-182022-06-132022-09-162022-10-182022-11-10●在新能源车产业浪潮的过程当中，演绎的顺序规律为巨头(特斯拉model3成为爆款)→基础设施投资(充电桩)→产业链关键环节(锂电池)→供需缺口(锂资源、汽车电子)。充电桩指数——锂电池指数联创股份巨头投资阶段，特斯拉始终跑赢全产业链。中国区model3开始接受预定础设施投资：充电桩、国电南瑞等跑赢天齐锂业(右轴)天齐锂业(右轴)2019.5中国区2023-01-112023-01-132023-01-172023-01-192023-02-132023-02-152023-02-172023-03-132023-03-152023-03-172023-04-112023-04-132023-04-172023-04-192023-05-102023-05-122023-05-162023-05-182023-01-112023-01-132023-01-172023-01-192023-02-132023-02-152023-02-172023-03-132023-03-152023-03-172023-04-112023-04-132023-04-172023-04-192023-05-102023-05-122023-05-162023-05-18Al投资四阶段：基础设施是算力，产业关键环节是半导体●从当前本轮Al行情来看，最初的催化剂在于0penAI发布了ChatGPT,在AlGC行情的催化之下，微软首先大幅上涨，随后算力需求上升,资本开支上升，英伟达明显上涨。●在本轮Al行情过程当中，演绎的顺序规律为巨头(ChatGPT,英伟达微软等巨头)→基础设施投资(算力)→产业链关键环节(芯片)→供需缺口(消费电子及相关生态软件)。-10%1、OpenAI发布35资料来源：Wind,安信证券研究中心ESSEVcEsEcuRmiEs行情启动信号：1、更大产业和事件催化，围绕巨头、传媒和算力；2、Al龙头持续释放业绩意味着产业链形成，第二波行情围绕算力和半导体主线行情：信创(软件服务、智慧城市、大数据)指数阶段涨幅：23.52%行情持续时间：28个交易日主线行情：数字经济(东数西算、云计算、区块链)指数阶段涨幅：21.83%行情持续时间：33个交易日《扩大内需战略规划纲要(2022-2035年)》中提出，加快传统线AMO:3320.10ZAMO:3320.10ZMA(536464727MA770)75177902MA行情持续时间：29个交易日震荡调整区间主线行情：人工智能震荡调整区间启示五：安信策略科技成长产业主题投资认知框架之三要素与两大波三要素与两大波：科技成长产业三要素是指巨头(技术迭代+产品创新)+爆款(技术的异变点)+产业链(产1-2年内形成，如果后续验伪则行情振幅较大(例如2017年新能源);当巨头+爆款+产业链形成时则开启第二波以产业生命周期为本质景气投资(例如2019年的新能源),在后期1-100加速渗透的过程通过规模经济下的成本安信证券37 产业名称道投资巨头爆款产业链时间时间A股龙头公司在苹果lphone4智能手机的带动之下，出现了一轮由硬件到软件的产业浪潮，最终带动了A股移动互联网产业2012/123年链大发展歌尔股份、立讯精密、网宿科技等TWS耳机是苹果Airpods2国内消费电子企业通过代工接入到TWS耳机产业，形成一轮需求端大爆发2019/313个月立讯精密、歌尔股份新能源汽车是特斯拉model3以宁德时代、比亚迪为代表的A股企业全球竞争力得以体现，我国在新能源车技术上实现领先宁德时代、比亚迪、恩捷股份隆基绿能等topcon等新技术的普及光伏进入到平价上网阶段标志产业链进入成熟发展阶段，需求端出现一轮大规模爆发2020/31.5年隆基绿能、晶澳科技应用端未出现爆款国内5G建设端产业链形成一定规模，但5G应用迟迟未形成完整产业链2018/116个月中兴通讯元宇宙否Meta末出现未形成2021/103个月歌尔股份、中青宝等核心在产业链是否形成Sydney的聊天机器人当前未形成以ChatGPT为核心的产业链，目前处于爆款产品的推广阶段，需要进一步观察后续应用层面的丰富2023/1与发展至今1个月科大讯飞、云从科技等资料来源：Wind,安信证券研究中心启示五：巨头+爆款→一轮行情巨头+爆款+产业链→二轮行情图：新能源两大波与移动互联网两大波巨头+爆款出现时，科技成长产业主题投资将爆发第一轮行情，行情属性以产业主题投资为主，如果预计(全球)产业链能够在未来1-2年内形成，(例如2017年新能源);当巨头+爆款+产业链形成时则产业在发展过程当中实现0到1,开启从1到100过程，资本市气投资(例如2019年的新能源启示五：安信策略科技成长产业主题投资认知框架之四阶段与转换因子四阶段与转换因子：科技成长产业投资节奏遵循巨头(爆款出现)→基础设施(巨头开启巨额资本开支)→产业链关键环节(产业链形成，完成0-1)→供需缺口(1-100的过程),实现从产业主题投资向景气投资的过渡。现明显的订单扩张；第三阶段，技术成功实现产业化落地，全球产业成从0-1的过程，这时候应该配置产业链的关键环节(核心在于把握引领产业迭代和技术创新最关键的细分),比如芯片、锂电池等；第四阶段，在产业链形成之实现从1-100的过程，这时候产业的核心矛盾开始逐步转向订单爆发和价格上涨，需求上升幅度高于供给上升速率(相对供给缺乏弹性),因此本阶段根据供需缺口来进行资产配置(例如新能源车的供需缺口：锂矿与汽车电子)。启示六：科技成长产业四阶段具体行情与转换因子 √在实现0-1-100的过程中，科技成长产业四阶段遵循着这样的投资规律：第一阶段，投资节奏遵循巨头(爆款出现):在爆款出现的时候配置巨头，比如model3出现时的特斯拉，产业巨头开始出现盈利；第二阶段，基础设施(巨头开启巨额资本开支):当我们意识到有新巨头加入，巨头们进行猛烈资本开支的时候,这时候应该配置基础设施，例如Al当中的数据要素算力，新能源当中的充电桩电网，这部分基础设施建设开始出第三阶段，产业链关键环节(产业链形成，完成0-1):技术成功实现产业化落地，全球产业生态建立，产业链逐渐形成过程，也就是完成从0-1的过程，这时候应该配置产业链的关键环节(核心在于把握引领产业迭代和技术创新最关键的细分),比如芯片、锂电池等；第四阶段，供需缺口(1-100的过程):在完成0-1之后实现从产业主题投资向景气投资的过渡，这时候产业的核心矛盾开始逐步转向订单爆发和价格上涨，需求上升幅度高于供给上升速率(相对供给缺乏弹性),因此本阶段根据供需缺口来进行资产配置(例如新能源车的供需缺口：锂矿与汽车电子)。安信证券41四阶段的行情最为关键的把握：政策驱动基础建设，产品技术推动关键环节，产品价格上涨进入到供需缺口的定价阶段在产业主题投资的认知当中，四阶段的行情最为关键的把握在于产业当中的异变点，对于产业关键节点的识别往往是超额收益形成的决定性因素。政策驱动基础建设，产品技术推动关键环节，产品价格上涨和订单爆发进入到供需缺口的定价阶段。互联网+(2012.02)新能源(2020.01)2012年起陆续出台政策强调互联网技术发展及网速提升的重要性，相关产业受到高度重视。受欧盟碳中和政策扩散影响，我国充电桩建设、电池投资等项目迅速铺开。基础建设——关键环节互联网+(2013.12)关键产品/技术落地+关键产品销量激增工信部正式发布4G牌照，4G服务开始商用，4G手机出货量蓬勃上升。比亚迪汉、小鹏P7、宏光Mini、国产特斯拉新能源(2020.08)Mode13等新能源车现象及产品频现，新能源车性能改善，销量迅速上升。关键环节——供需缺口互联网+(2015.06)产业链重要市场失衡，价格上涨新能源(2021.08)4G手机出货量增速显出放缓，2016年起甚至出现负增长。上有关键原材料碳酸锂、氢氧化锂、电解液等价格激增，动力电池需求量与上游原材料产量不匹配。1、巨头到基础设施：爆款出现后，巨头开启资本开支，同时政策密集推出，行情转向基础设施第一个异变点的关键转化因素在于政策扶持。在互联网与新能源行情发展早期均受到明显的政策推动，带来对关键产品或技术的发投入、基础建设的加强。>互联网方面，我国自2012年起陆续出台政策支持互联网、通信行业新兴技术及产业的发展，我国进入互联网行情的基础建设阶段。图：2012-2013年国家对于互联网的相关政策梳理时间2012年2月关于组织申报国家发展改革委2012年下一代互联网技术研发、产业化和规模商用专项的通知2012年4月工信部关于实施宽带普及提速工程的意见，提出以"建光网、提速度、促普及、扩应用、降资费、惠民生"为总体目标。2012年12月关于下一代互联网“十二五”发展建设的意见，明确发展下一代互联网的指导思想、基本原则和发展目标。2013年1月国务院常务会议讨论通过《国家重大科技基础设施建设中长期规划(2012-2030年)》。2013年3月发改委发布《战略性新兴产业重点产品和服务指导目录》,明确了新兴产业发展方向和重点产品。2013年6月通信业"十二五"发展规划资料来源：政府官网，安信证券研究中心1、巨头到基础设施：爆款出现后，巨头开启资本政策密集推出，行情转向基础设施2014年9月新能源汽车免征购置税政策正式启动；2015年4月《关于2016-2020年新能源汽车推广应用财政支持政策的通知》表明了未来五年将实行普2020年1月1日起，欧盟为新乘用车和货车设定的二氧化碳排放标准正式生效，规定乘用车每公里二氧化碳排放量不得超过95克，大大推动了欧盟各成员国重心转移至电动汽车上。随后，这一趋势也扩散2020年2月，我国新能源市场步入基础建安信证券第二个转化点聚焦在基础设施向关键环节的转变上，核心信号在于技术成功实现产业化落地，A股相关企业接入全球的产业链当中，移动互联网(2012年苹果产业链的诞生)、TWS耳机(2019年立讯精密接入苹果代工产业链)、新能源汽车(宁德时代2019年末接入特斯拉产业链)均实现了A股企业与巨头公司的顺利对接，而对此我们认为是产业主题投资认知当中的第二移动互联网：2012年歌尔股份、环旭电子接入到苹果产业链，行情由此开始切换到关键环节。从行情表现上来看，2012年新能源汽车：2019年特斯拉上海工厂正式投入使用当中，宁德时代于2020年开始给特斯拉供货，A股上市企业顺利实现与安信证券3、基础设施到关键环节：技术成功实现产业化落地，关键产品/技术落地推动产业爆发互联网行情在此阶段的具体表现是2013年末我国4G牌照落地。4、关键环节到供需缺口：渗透率迅速攀升，订单爆发和价格上涨为关键的行情抓手关键环节阶段转向供需缺口阶段的转化点在于产业链中伴随着渗透率的迅速上行，重要产品出现订单爆发和价格失衡现象,包含但不限于下游需求或上游市场价格激增。对于互联网的产业浪潮行情，反映在2014年开始手机下游应用端层出不穷，2015年各大手机厂商的智能手机产品更新迭代对于新能源行情，2021年8月起锂电池关键原料碳酸锂、氢氧化锂、电解液等价格的激增标志着新能源产业进入第四阶段。图：碳酸锂、氢氧化锂价格在2021年年中开始持续上涨——中国：价格：碳酸锂99.5%中国：价格；氢氧化锂56.5%;国产——新能源指数安信证券ESSENCESECURITIES47移动互联网浪潮：2010出现巨头+爆款，2012形成清晰产业链巨头+爆款：2010-2012主要为巨头+爆款的形成，背景在于iphone4的推出之下，苹果智能手机出货量快速提升，而这一过程伴随的两件事情是同时发生的(1、智能手机渗透率的迅速提升。2、苹果手机本身的市占率迅速提升)。产业链落地：自2012年末开始，智能手机开始进入到产业链落地阶段，标志性的事件在于A股苹果指数的产生，歌尔股份、立讯精密接入苹果产业链当中，进而实现业绩释放。图：苹果智能手机自2011年开始增速出现迅速攀升图：2012年末开始移动互联网行情开始转化为产业赛道投资 2021-08-162021-09-172021-11-112021-12-152022-04-182022-05-132022-06-17 2021-08-162021-09-172021-11-112021-12-152022-04-182022-05-132022-06-17 产业链：2021年Q4的时间段当中A股出现过一轮较为短暂的映射定价行情，传媒、消费电子在此阶段出现一轮急速上涨(30%左右),但随后由于盈利无法兑现以及爆款产品未推出行情退回原点。新能源汽车：2019年形成巨头并出现爆款，2020年年形成产业链落地图：特斯拉资本开支自2017年、2019年以后持续加速图：新能源产业链自2020年开始增速出现迅速攀升，2019年末进入产业赛道投资(%)20102011201220132014201520162017201820192TWS耳机：2019年初出现爆款+巨头，2019年出现明确产业链落新能源车产业浪潮的四阶段行情演绎情况1、巨头投资阶段(2019.6-2020.5):产业内部仅产生巨头(或生产爆款产品的)企业，体现出的情形在于由巨头牵引产业链的发展。3、产业链关键环节阶段(2020.9-2021.7):基础设施完善后，下游企业进入门槛大幅降低，大量企业开始逐渐涌入产业当中。4、供需缺口阶段(2021.7-2021.11):下游企业集中进入产业当中，需求大幅度扩张从而使得供需结构开始逐步失衡，需求上升幅度高于短期新能源车产业浪潮的四阶段基本面演绎情况ESSENCESECURITIES施投资(充电桩)→产业链关键环节(锂电池)→供需缺口(锂资源、电池材料、PVDF等),当前正明确),从新能源车产业链盈利来看，仅有锂电池环2021Q1同比达到接近300%,电池材料、锂矿指数盈一步抬升，其中新能源指数增速超过400%,随后开新能源车产业浪潮的四阶段持续时间与指数具体涨幅总结产业阶段开始时间持续时间主题名/个股名区间涨跌幅(%)巨头阶段12个月充电桩指数锂电池指数联创股份特斯拉(Tesla)天齐锂业-29.96充电桩指数锂电池指数基础设施投资2020/2-2020/87个月联创股份特斯拉(Tesla)天齐锂业产业链关键环节10个月充电桩指数锂电池指数联创股份特斯拉(Tesla)天齐锂业产业链供需缺口/应用2021/7-2021/115个月充电桩指数锂电池指数联创股份特斯拉(Tesla)天齐锂业1、巨头投资阶段(2019.6-2020.5);涨跌幅情况：特斯拉(101.35%)>充电桩指数(5.95%)>锂电池指数(-6.39%)2、基础设施投资阶段(2020.2-2020.8);涨跌幅情况：特斯拉(326.84%)>充电桩指数(44.59%)>锂电池指数(35.9%)3、产业链关键环节阶段(2020.9-2;涨跌幅情况：锂电池指数(75.65%)>特斯拉4、供需缺口阶段(2021.7-2021.11);涨跌幅情况：锂资源指数(110.16%)>锂电池指数(46.55%)>充电桩指数(35.01%)>特斯拉(10.76%)移动互联网产业主题的四阶段行情演绎情况从移动互联网产业主题的投资节奏层面来看，可以分为四个阶段的情形：上一轮移动互联网浪潮投资节奏遵循巨头投资(苹果)→基础设施建设(4G指数)→产业链关键环节(消费电子)→应用端(计算机、传媒等),最终回到苹果巨头投资。背后的本质在于产业渗透率提升过程中盈利不断向产业链纵深扩散。其中全产业链超额收益最高阶段在于产业链关键环节(消费电子指数涨幅在80%)与应用端行情(大牛市中涨幅达到300%)。移动互联网产业主题的四阶段持续时间与指数具体涨幅总结产业阶段开始时间持续时间主题名/个股名区间涨跌幅(%)巨头阶段22个月4G指数-20.48消费电子指数传媒(申万)计算机(申万)苹果(APPLE)2012/11-2013/35个月4G指数消费电子指数传媒(申万)计算机(申万)苹果(APPLE)节7个月4G指数消费电子指数传媒(申万)计算机(申万)苹果(APPLE)产业链供需缺口/应用7个月4G指数消费电子指数传媒(申万)计算机(申万)苹果(APPLE)安信证券ESSENCESECURITIES1、巨头投资阶段(2010.11-2012.9):苹果(121.97%)>传媒指数(31.14%)>计算机指数(-2.3%)>消费电子指数(-13.61%)2、基础设施投资阶段(2012.11-2013.3):4G指数(45.69%)>消费电子指数(44.55%)>传媒指数(40.28%)3、产业链关键环节阶段(2012.12-2013.6):传媒指数(82.35%)>消费电子指数(77.46%)>4G指数(65.09%)4、应用端阶段(2014.12-2015.6):计算机指数(169.27%)>传媒指数(139.13%)>4G指数(124.07%)启示七：安信策略科技成长产业主题投资我们总结1950年代以来几轮美股重要的主题投资行情进行复盘和总结，其中包括两轮美股的题材炒作行情和四轮美股对A股形成映射的主题行情，并提出产业主题投资美股映射三步走决策树：1、选市场；2、选主题；3、选标的，呈现美股龙头——产业链选市场利差走阔选主题题材炒作行情e.g产业趋势行情e-g-2023年-?:人工智能龙头龙头e-ge.g.选标的空间广阔标的丰富空间广阔标的丰富竞品、次生映射(应用端)e-g.√美股映射时至今日依然是A股投资的重要投资逻辑，例如2013年开启移动互联网浪潮，2019年开启新能源浪潮。当然A股市场对于美股映射逻辑的争议颇多，毕竟商业模式、产业生态和技术硬实力存在巨大差异。√需要承认的是虽然A股相关公司在创新和技术上落后，但往往能享受技术溢出带来的映射效应，要么能分享到新技术产业链上的一环，要么在资源禀赋相似的基础上，能进行产业模仿和复制。√我们总结1950年代以来几轮美股重要的主题投资行情进行复盘和总结，并提出科技成长产业主题投资美股映射三步走决策树：并提出产业主题投资美股映射三步走决策树：1、选市场；2、选主题；3、选标的，并呈现美股龙头——产业链映射——竞品映射——次生映射的规律。√第一步根据中美利差选市场，中美利差收窄(国内宽松，美国收紧)则A股强于美股，反之亦然。√第二步，我们要判断本轮产业主题投资行情是哪一种类型，美股的主题投资行情根据最终的盈利兑现程度可以分位题材炒作和产业趋势两类。√第三步，进一步判断应该选择哪类标的进行投资，美股科技成长产业主题投资行情对A股映射的路径大致可以分为三种：产业链映射、竞品映射和次生映射，三条路径的确定性依次递减，而可投资的标的和想象空间依次提升。其中，题材炒作型的主题行情不存在产业链映射(因为商业化落地难以实现),而竞品映射和次生映射是两类股公司上涨的顺序是不同的，基本遵循美股龙头—产业链映射——竞品映射——次生映射的顺序。安信证券58美股是如何炒主题的：1958年-1963年“电子热”复盘1960年至1962年由于美国首次载人航空成功、商用集成电路得以批量生产以及首台小型计算机研发成功等事件冲击，美国政府对航天产业的投入是巨大的。1958~1970年，仅美国太空总署(NASA)获得的预算就有385亿美元(约合目前3,400亿美元)。在1960年，NASA的预算仅占美国联邦财政支出的0.4%;到了高峰期1966年，NASA的预算占比提升到了4.4%。而航天军工对电子产业的拉动是直接的。大量航空、半导体、计算机概念公司股价上涨。率先上涨的是IBM、德州仪器这样业绩良好、受益于政策的公司，两者在1961年的股价较年初最高受益率达到了66%和28%。而后更多没有业绩、只有概念的公司跟风上涨，美国经济衰退下业绩最终证伪。美股是如何炒主题的：1990年-1992年生物科技泡沫复盘生物科技“泡沫”发生在1990-1992年，仅1991年，美国Biotech公司上市的数量就达到121家，合计融资38亿美元。在最疯狂的1992年，更是进一步的增长至151家和44亿美元。Biotech公司股价一年大涨超过250%,像Centocor和Synergen这样1998年-2000年互联网泡沫：互联网市场规模陡增，终因商业化变现困难而泥沙俱下纳斯达克指数在90年代末期从1998年10月至2000年3月的牛市泡沫阶段大幅陡峭拉升，涨幅最高达245%,相对道琼斯指数亦具有显著的超额收益，创造了著名的“互联网泡沫”。从原因上看包括基本面、政策面和资金面三个因素。基本面：由于自下而上科技创新本身达到了爆发点，1995年以后美国半导体产品价格大幅下降，从而推动个人电脑的普及，这是导致后续美国出现“新经济”(高增长、低通胀)和“互联网泡沫”的重要因素。政策面：1993年9月美国副总统戈尔和商务部长布朗郑重宣布推进“信息高速公路计划”,建立未来信息社会框架，抢占信息技术的全球制高点。。资金面：一方面美国持续维持低利率，另一方面大幅度减税使得长期资金(养老金)和国际避险资金持续涌入市场。1998年-2000年互联网泡沫：互联网市场规模陡增，终因商业化变现困难而泥沙俱下从美股映射角度看，比较思科、广电网络和东方明珠。从上涨次序看，网络解决方案供应商思科领涨，接下来是受益于通信技术蓬勃发展的有线电视运营商广电网络和东方明珠。从涨幅看，思科最大涨幅为350%,广电网络和东方明珠最大涨幅分别为为200%和80%。图：思科映射行情及个股启动次序(图中为股票累计收益率)2013年-2015年信息技术及互联网浪潮：智能手机与4G技术普及，美股移动互联网浪潮再次向A股映射A股存在两轮美股映射下的移动互联网浪潮，第一轮发生在2009-2010年以中国进入3G时代和iPhone4的面世为标志，但在2011年央行由于通胀压力而收紧流动性后行情戛然而止。第二轮发生在2013-2015年，中国移动互联网进入黄金发展期。将纳斯达克指数与A股TMT指数进行比较分析，可以发现两者在市场表现上呈现较高的同步性，但在驱动因素上有较大的差异,相比纳斯达克指数，A股TMT指数波动更剧烈，且估值驱动的力量更强，二者PE变化率分别为39%(纳斯达克指数)和146%(A股TMT指数),利润复合增速分别为32.03%和25.35%。产业链映射一苹果VS立讯精密：产业趋势向上+盈利不断兑现造就六倍大牛股在移动互联网周期，作为这一轮产业周期开创者的苹果，高峰期市值接近3万亿美元，成为当时全球第一大市值公司。2013-2015年，苹果手机及其产业链发展进入成熟期，新产品和新技术不断推出，市场份额大幅提升，销量从1300万部上涨到2300万部。对苹果以及整个智能手机产业都提供了增长动力，A股亦有大量公司受益于苹果产业链的蓬勃发展，其中典型的例子就是立讯精密，两者在2013-2015年期间，股价保持较高的正相关。图：苹果与立讯精密的产业链映射(图中为公司股价走势)图：苹果手机销量自2009年开始快速增长4 苹果产业链包括上游核心芯片及公司、中游零部件及组装公司、下游产品和销售。电子行业(占比44%),电脑互联产品精密组件(占比38%),其他：通讯、汽车互联精密组件等。图：立讯精密商业模式(2013年)核心芯片核心芯片零部件电脑互联产品精密组件(占比38%)高通京东竞品映射—微软VS中国软件：国产软件巨头开启移动互联网应用端的星辰大海2013-2015年全球基础设施软件与云服务市场规模持续扩张。微软和中国软件分别作为国内外软件行业的龙头企业，通过软件开发、互联网广告及服务，同时进军移动端和云服务，期间微软和中国软件股价持续上涨。图：微软与中国软件的商业模式映射(图中为公司股价走势)次生映射一奈飞VS华谊兄弟：移动互联网的大时代下升起的两枚新星与产业链映射和竞品映射不同，次生映射的两家公司之间在业务上并不存在直接往来，商业模式也不存在明显重叠，但奈飞和华谊兄弟两者在本质上均受益于智能手机渗透率提升和移动互联网爆发的大环境，以及全球传媒行业的变革机遇，而奈飞作为当时全球传媒行业的佼佼者对中国整个传媒行业均形成映射。图：奈飞和华谊兄弟的次生映射(图中为公司股价走势) 美股映射与交易节奏演绎顺序：美股核心公司—产业链映射—竞品映射—次生映射苹果在A股的两条映射路径的对应代表公司分别为：产业链映射——立讯精密，次生映射——掌趣科技和完美世界(苹果在国内没有典型的竞品映射)。从上涨次序看，苹果作为核心公链配套公司立讯精密(产业链映射),之后是国内领先的移动终端游戏开发商、发行商和运营商掌趣科技(次级映射),最后是游戏公司三七互娱(次级映射)。从涨幅看，掌趣科技最大涨幅为1500%;其次是立讯精密，最大涨幅为420%;完美世界和苹果最大涨幅分别为210%和70%。美股映射与交易节奏演绎顺序：美股核心公司—产业链映射—竞品映射—次生映射微软在A股的两条映射路径的对应代表公司分别为：竞品映射—网络和TCL科技(微软在国内没有典型的产业链映射)从上涨次序看，微软作为核心公司率先上涨，接下来是同做软件开发的中国软件(竞品映射),式的游族网络(次级映射),最(次级映射)。从涨幅看，游族网络最大涨幅为1000%;其次是中国软件，最大涨幅为657%;TCL科技和微软最大涨幅分别为248%和65%。微软映射行情及个股启动次序(图中为股票累计收益率)微软映射行情及个股启动次序(图中为股票累计收益率)2021年元宇宙：虚拟世界终难转化为现实的利润，元宇宙行情并未兑现映射),之后是制造VR/AR设备的歌尔股份和标(次级映射)。从涨幅看，中青宝最大涨幅为160%;其次是蓝色光标，最大涨幅为90%;和30%。元宇宙代表个股行情及启动次序(图中为股票累计收益率)2022年底-至今人工智能浪潮：第四次科技革命的开端?从产业周期来看，TMT产业周期刚开始上行，包括人工智能产业趋势刚刚开始上行，国家对数字经济和国家安全的强政策导向下稳增长政策背景下新基建将成为投资端的主要发力点，TMT行业2023年盈利预期或将明显上升。后续应用场景的不断拓展以及业绩如期兑现成为股价未来走势的核心变量。从美股映射角度来看，比较人工智能领域的代表个股：英伟达、胜宏科技、寒武纪、奥飞娱乐和北京君正。从上涨次序看，英伟达作为核心公司领涨，接下来是由于英伟达配套产业链数据要素概念的奥飞娱乐和存储芯片公司北京君正(次级映射)。是从涨幅看，寒武纪最大涨幅为320%;其次是奥飞娱乐，最大涨幅为北京君正最大涨幅约为70%。人工智能行情及启动次序(图中为股票累计收益率)启示八：安信策略科技产业主题投资短周期有效性指标三因素体系√为了解决短周期下看科技产业主题投资的交易节奏和交易规律的问题，我们提出了安信策略科技产业主题投资短周期有效性指标三因素体系，核心是包含了三大指标信号：领先信号看一级市场融资，同步信号看产业√作为领先信号，反映相关产业对应科技领域一级市场投融资热度指数；√作为确认信号和趋势跟踪指标，反映市场情绪和资金流入持续性的热门主题指数融资净买入额。一级市场投融资热度的边际变化相较其绝对水平更加重要，当一级市场投融资热度见底回升以继续起到为二级市场引领方向的作用，对于行情持续性的判断则需要依靠对资金(尤其是短线资金和融资资金)的跟踪研判。综合来看，以产业主题投资有效性指数为核心，领先信号看一级市场投融资热度，趋势产业主题投资产业主题投资科技成长产业主题投资短周期交易指标体系的构建作为领先信号，反映相关产业对应科技领域一级市场投融资热度指数作为同步指标，反映产业主题投资策略超额收益的产业主题投资有效性指数作为确认信号和趋势跟踪指标，反映市场情绪和资金流入持续性的热门主题指科技领域一级市场投融资热度科技领域一级市场投融资热度产业主题投资有效性指数产业主题投资有效性指数热门主题指数融资净买入额热门主题指数融资净买入额 我们首先基于市场热点主题以及量价特征构建了产业主题投资策略，其次，通过历史回测得到该策略在每一个月份的超额收益,并进行归一化得到产业主题投资有效性指数。如果产业主题投资有效性指数处于上升通道之中或是刚刚到达高位(超过40%较多),则说明可以对产业主题投资理念抱有信心。如果高位运行已久、出现下降征兆，则要谨慎考虑在当前定价已经较为充分、甚至交易拥挤可能出现过热回调的市场上，产业主题投资理念是否还能够适用。图：安信策略产业主题投资有效性指数资料来源：Wind,安信证券研究中心安信证券科技领域一级市场投融资热度——科技成长产业主题投资有效性指数的领先信号我们利用众多一级市场相关的数据库以及针对PE/VC机构的数据统计构建出安信策略·热门主题一级市场投融资热度指数，该指数统计了2011年至今每月科技领域一级市场投融资事件数量(不含并购、上市及上市后融资),涉及领域包括新一代信息技术、集成电路、人工智能等14个细分科技赛道。从该指数和产业主题投资有效性指数的历史表现来看，当科技领域投融资热度自底部上升时，通常是一轮产业主题投资行情开图：科技领域一级市场投融资热度触底回升是科技成长产业主题图：科技成长产业主题投资行情开启时间附近的一级市场投资行情开启的领先信号重要融资事件科技领域一级市场投融资热度(右轴)产业主题投资有效性指数(右轴)资料来源：Wind,安信证券研究中心安信证券热门主题指数融资净买入额——产业主题投资趋势确认信号为刻画短线资金的动向，我们测算了热门主题指数融资净买入额，热门主题指数的界定基于上文提到的，产业主题投资有效指数所采用的主题指数池，即统计每月涨幅位于前50%的指数成分股的融资净买入额(区间融资买入额-区间融资偿还额)。——产业主题投资有效性指数——热门主题指数融资净买入额(右轴，亿元)资料来源：Wind,安信证券研究中心安信证券基于安信策略科技成长产业主题投资短周期交易指标体系的历史复盘我们基于上文提到的科技成长产业主题投资短周期交易指标体系，对历史上几轮重要的A股科技成长产业主题行情进行复盘，包括本轮人工智能TMT行情，以验证交易指标体系的实战作用。包括2018Q4-2019Q1,TMT+5G主题行情；2020H2-2021Q4,图：安信策略科技成长产业主题投资短周期交易指标体系的历史验证启示九：基于历史深度复盘的科技成长产业主题交易节奏研究√基于对2009年至今的六轮科技成长产业主题投资行情的深度复盘，按照行情演绎的先后顺序，我们将一轮产业主题行情分为√不少空间较大的产业主题，有着“硬-软-硬”的扩散风格切换：上游&硬件-下游应用&软件-上游&硬件，过程中科技成长的终续时间在90个交易日左右，适合采用的投资策略是小仓位试探观察几只被资金关注的标的，能否取得超额收益取决于对于新√沉淀期是一轮产业主题投资的最后阶段，这一阶段也是决定一轮产业主题能否真正蜕变为轰轰烈烈的产业浪潮或过渡到景气)在-15%左右，回调持续时间在60个交易日左右。历史上五轮较大的产业主题行情中，仅有2013年和2015年在第二次见顶后安信证券78科技成长产业主题投资交易节奏三阶段模型导入期发展期沉淀期持续时间较长分化发展期发展期沉淀期移动互联同5G主题元宇宙适中分化边加仓边研究核心矛盾认知差信息差预期差仓位控制轻仓集中持股重仓分散持股重仓集中持股先知先觉者吃肉先知先觉者吃肉先知后觉者喝汤后知后觉者买单时间短钱试探资金涌入高位震荡去伪存真大级别科技成长产业主题投资呈现“双顶”特征，双顶间隔4-5个月第一次见顶后的回调幅度(以万得全A指数为基准的超额收益)在-10%左右，回调持续时间在60个交易日左右。历史上五轮较大的产业主题行情中，仅有2013年和2015年在第二次见顶后创下新高，其余三次行情第二个顶低于第一个顶。图：安信策略科技成长产业主题投资“双顶”特征梳理首次见顶时间二次见顶时间首次见顶后回调幅度(绝对)首次见顶后回调幅度(超额)首次见顶后回调时间“双顶”间隔时间“双顶”位置差距(绝对)“双顶”位置差距(超额)二次见顶绝对收益是否创新高二次见顶相对收益是否创新高84个交易日142个交易日否否35个交易日136个交易日是否-5.16%40个交易日148个交易日是否68个交易日168个交易日是是71个交易日176个交易日否是资料来源：Wind,安信证券研究中心深度复盘2010年以来的六轮经典的科技成长产业主题投资行情，包括三轮大级别主题行情(2010深度复盘2010年以来的六轮经典的科技成长产业主题投资行情，包括三轮大级别主题行情(2010年、2013年、2019年),以及发生在2021-2022规律。元宇宙上涨驱动因素流动性宽松技术进步技术进步流动性宽松技术进步商业落地爆款消息巨头引领赚钱效应技术突破商业落地官方支持政策扶持增速突出巨头爆款下跌驱动因素流动性